公司公布年报:营业收入46.22亿元、净利1.1亿元,同比分别增长44.65%,31.64%,EPS1.18元。每10股派1.2元(含税)。公司定位于山东省内销售额过百亿元的医药商业集团,13年规模以上医院稳定增长,5月份新版基药实施,山东省村卫生室基药采购促基础市场增量发展,预计13年器械配送高速发展。 不考虑增发摊薄,预计13-15年EPS1.59、2.06、2.67元,同比增35%、30%、29%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 资产减值损失导致净利润增速低于收入增速。公司12年营业收入46.22亿元、净利1.1亿元,同比分别增长44.65%,31.64%,扣非后净利增33.91%;公司经营管理稳定,销售期间费用率4.27%,销售毛利率8.15%与去年持平,资产减值损失(主要为坏账准备)同比增约1300万元,导致净利增速低于收入增速。 规模以上医院市场稳定增长,基层市场高成长。公司在山东省内规模以上医院、基层市场覆盖率超95%、90%,位居省内第一。公司规模医院医院市场收入33.48亿元,同比增长34.6%,业务占比72.45%;基础市场收入为6.30亿元,同比增长105%,业务占比13.64%,;商业分销及零售市场收入6.14亿元,同比增长57.42%,业务占比13.29%;器械市场收入0.29亿元,营业业务占比0.62%。 成熟市场以外的新市场区域发展较快。公司在传统强势地区烟台、青岛、威海地区收入10.88亿、8.85亿、2.95亿,同比增23.8%、29.1%、31.8%;其他地区,济南收入7.56亿,同比增47.8%;其他地区收入15.96亿(包括淄博)同比增78.5%,新市场区域保持快速增长。 器械配送业务潜力大、基础医疗市场增量发展。公司在药品业务稳定增长的基础上,在已开展药品配送业务的医疗机构开展器械配送业务,医疗器械在二级以上医院的开户率由2012年初的0.8%,增长到年末的60.36%,器械业务的拓展成为公司新的利润增长点,预计医疗器械耗材配送增发项目完成后,业务潜力大,预计13年过亿元。2012年公司在山东省基层医疗机构采购平台上实现的基本药物销售额达到4.32亿元,约占全省平台总交易额的11%,是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的医药商业企业。2013年5月起新的基药目录开始执行,公司作为山东省基药配送的龙头企业,将通过自身优势争取更多的基药产品的配送授权。2013年山东省村卫生室执行基本药物集中采购,公司的网络将覆盖至乡村卫生室,配送网络优势将更加凸显,确保基本药物增量发展。 济南、烟台现代物流配送项目增强竞争力。济南、烟台二期二个药品现代物流配送项目预计年内陆续建成,改善公司的现有物流基地布局,提高配送速度及配送能力,提高市场竞争力和盈利能力,为公司的持续快速发展奠定坚实基础。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司定位于山东省内销售额过百亿元的医药商业集团,13年规模以上医院稳定增长,5月份新版基药实施,山东省村卫生室基药采购促基础市场增量发展,预计13年器械配送高速发展。不考虑增发摊薄,预计13-15年EPS1.59、2.06、2.67元,同比增35%、30%、29%,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:医药招标风险;医疗器械配送低于业务。

公司公布12年年报:收入、利润分别增长21%、31%,EPS2.28元符合预期。 牙膏、喷雾剂及普药收入增速突出,预计约为45%、40%、40%。看好公司“新白药,大健康”的发展战略,预计13年净利润同比增长30%,实现EPS2.96元,预计13年1季度净利润增速约30%,12月目标价95元。 12年经营数据靓丽:实现收入136.9亿元,同比增长21%,净利润15.8亿元,同比增长30.7%,实现EPS2.28元,符合我们预期。现金流同比大幅改善,每股经营净现金1.15元,去年同期为负。毛利率同比持平,销售整合带来营业费率同比下降1.1个百分点,管理费率也有所下降。财务费用同比增加2064万元,主要是由于票据贴现及定存利息收入减少所致。存货周转有所变慢,主要是由于原材料涨价及备货增加。 工业实现收入57.2亿元,同比增长30.56%:药品方面,完成药品事业部与透皮产品事业的整合,重建组织结构,实施“大终端、大商务、大后台”的营销战略,药品事业部12年实现收入36.9亿元,同比增长19.6%,贡献净利润9.87亿元,同比增长32.8%,营销整合产生良好规模效应。我们预计白药系列收入同比增长近20%,其中气雾剂增速最快,预计超过35%,实现含税收入超10亿元;透皮系列经历11年高成长后增速放缓,预计收入增长约10%;普药增速最快,预计约40%,实现含税收入10亿元。健康品方面,牙膏渠道下沉取得良好效果,健康品事业部12年实现收入17.6亿元,同比增长45.6%,贡献净利润3.63亿元,同比增长66.1%。低毛利率普药收入增速较高及原材料成本、折旧等有所上升,工业毛利率同比下降5.5个百分点。 商业实现收入78.2亿元,同比增长17.6%,毛利率提升0.63个百分点:新物流基地11年底投入使用,云南省医药公司实现由经营型向服务型的整体转变,提升物流配送能力,省医12年实现收入83.6亿元,同比增长19.5%,净利润2.1亿元,同比增长21.4%,净利率小幅提升至2.56%。 业绩预测和投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、29%和27%,实现EPS2.96元、3.8元和4.83元;公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级。按照14年25倍预测PE,1年目标价95元。 主要风险是健康品新品的拓展低于预期。

公司公布年报:营业收入2.26亿元,净利8980万元,同比分别增长36.4%、11.59%,EPS0.45元,扣非后净利同比增31.48%。公司拟每10股转增10股派1元。公司为研发驱动型多肽药物龙头企业,胸腺五肽等老品种保持稳定增长,特利加压素持续快速放量,爱啡肽和卡贝缩宫素等潜力品种待批,在研品种丰富。 预计13-15年EPS0.58、0.74、0.95元,对应PE36、28、22倍,维持”审慎推荐-A”评级。 政府补助大幅减少导致业绩低于预期。2012年营业收入2.26亿元,净利8980万元,同比分别增长36.4%、11.59%,扣非后净利同比增31.48%,主要是当期政府补助同比去年减少约1100万元;产品综合毛利率同比增2.6个百分点,由于新品期间费用率同比提升5.2个百分点至30.98%,净利率下降约8.8个百分点至39.73%。 老品种稳定增长,特利加压素还有较大潜力:制剂收入2.07亿元,同比增35.92%,其中胸腺五肽收入8528万元,同比增21.54%;生长抑素由于受降价影响,收入3922万元,同比增4.34%;醋酸去氨加压素收入3080万元,同比增51.24%;特利加压素为国内首仿2009年上市,2010年进入10个省市地方医保目录,公司作为重点培育品种进行专业学术化推广,产品放量明显,12年收入4858万元,同比增124.25%,该产品主要用于治疗肝硬化并发症等,治疗优势明确,具有较大市场潜力。其他制剂305万元,同比增23.77%;客户肽收入1587万元,同比增33.11%。 储备产品丰富,爱啡肽和卡贝缩宫素是大品种。公司比伐卢定和爱啡肽原料获得FDADMF文号。卡贝缩宫素、胸腺法新等7个产品申报生产在审评,爱啡肽注射液补充临床试验资料。爱啡肽为心血管领域首仿药,卡贝缩宫素食一种长效催产素,未来有望成为公司的潜力品种。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司为研发驱动型多肽药物龙头企业,胸腺五肽等老品种保持稳定增长,学术化推广致特利加压素持续快速放量,爱啡肽和卡贝缩宫素等潜力品种待批,在研品种丰富。预计13-15年EPS0.58、0.74、0.95元,对应PE36、28、22倍,维持”审慎推荐-A”评级;q风险提示:产品获批低于预期。 财务数据与估值

12年主业净利润同比增长59.6%,符合预期:2012年公司实现营业收入45.04亿元,同比增长25.9%,实现归属于母公司净利润6.15亿元,同比增长70.1%,实现EPS为1.41元,符合公司年报业绩快报的预期,扣除除子公司天江药业投资收益5300万元,主业的净利润同比增速59.6%,EPS为1.37元。 整体毛利率(55.0%)下降2个pp,销售费用率(31.0%)下降近5个pp,净利率(13.6%)上升3.5个pp,预计为花王代销费用率较低缘故。公司在12年明确战略,集中资源,做大“六神、美加净、佰草集”三个品牌,并果断关停了投资效益不佳的清妃、可采、露美和珂珂品牌,完善渠道和品牌布局; Q4单季度增速较快,全年核心品牌均实现两位数增长:Q4单季度收入为9.6亿元,同比增长36%;净利润1.4亿元,同比增长68%。分产品看,预计全年主要大品牌六神、佰草集、美加净、高夫等均实现20%以上增长。其中新品的快速增长对原有品牌支撑较大:六神推出六神艾叶系列产品,佰草集推出“太极丹”,美加净也刚提升广告定位强化历史沉淀。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是A股稀缺日化龙头,六神、美加净等大流通品牌12年实现两位数增长;佰草集的新品、新开门店单店收入增长顺利,预计支撑品牌13年25%以上增速;男士化妆品牌高夫由于2011年基数较低有望继续实现高增长。参股中药配方颗粒企业江阴天江带来不菲的投资收益,股权激励促进长远发展,调整盈利预测为13~15年收入同比增长26%、25%、24%,净利润同比增长27%、28%和26%,实现EPS1.74元、2.23元和2.81元,对应PE为37X、29X、23X,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新产品推出低预期。

公司公告:公司激励对象人数由103名变更为82名,限制性股票数量由1238万股调整为1082.2万股,主要原因为部分基层员工激励对象离职及未能按时筹资。我们认为公司股权激励覆盖面广及充分,我们坚定看好公司未来高成长。预计13年独一味胶囊进入新版基药目录、氯化钾氯化钠注射液放量,唯科注入上市公司,预计后续还有新的医疗服务并购项目,多个新药处于研发后期。 保守预计2013~2015年EPS为0.37、0.72、1.07元,对应PE分别为42、21、14倍,我们坚定看好公司高成长,上调至“强烈推荐-A”投资评级,按14年PE30倍,第一目标价21.6元。

12年业绩符合预期:12年分别实现收入、利润总额和净利润15.9亿元、1.53亿元和1.23亿元,同比分别增长26.2%、40%和47.9%,实现EPS0.4元,符合我们年报业绩前瞻净利润增长47%、EPS0.4元的预期。预计主营千金系列的母公司实现收入约6.6亿元,同比增长约14%;子公司湘江药业预计收入同比增长约30%,保持较高增长。 4季度业绩增速略有加快:12年4季度实现收入5.43亿元,同比大幅增长40%,显著高于Q1~3单季度的21%、19%、20%,收入增速的提升与千金系列、湘江药业以及商业的收入增速提升有关。4季度实现净利润4068万元,同比增长56.4%,增速显著高于前三季度。主营千金系列的母公司4季度收入增速明显提升,单季度预计实现收入2亿元,同比增长28%,而Q1~3单季度分别为-2%、17%、11%,母公司增速的季节差异与千金片的OTC品规调整有关。 分产品来看:千金片12年OTC品规进行调整,全年收入预计增长接近10%;千金胶囊收入预计增长约20%;补血益母颗粒由于原材料成本大幅上升,预计12年有所下降,但公司推出价格更高的补血益母丸,预计未来将恢复增长。 基药市场保持高增长,预计12年收入实现约翻番增长。 预计13年1季报仍有较高增长:12年1季度由于千金片品规调整,单季度收入下降超过10%,导致母公司收入下滑2.5%,基数较低,由于当前品规调整已经完成,预计由于低基数效应,13年1季度公司有望实现较高增长。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:业绩预测与投资评级:维持预计13~14年净利润同比分别增长23%、22%,实现EPS0.49元和0.59元(不包括投资收益)。公司是我们看好的基本药物制度受益品种之一,有一定弹性,当前股价对应2012年预测PE32倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是基本药物制度推进低于预期。

业绩保持稳定增长,经营现金流大幅好转。公司12年实现销售收入19.03亿元(其中医药工业收入1.73亿元,医药商业收入1.68亿元),净利润2.4亿元,同比分别增长23.77%、31.32%,EPS0.58元。扣非后净利润2.13亿元,同比增36.19%;受益于中药材价格下降及热毒宁注射液快速增长,综合毛利率提升2.9个百分点至75.2%。经营现金流2.12亿元,同比增135%。 营销改革初见成效,热毒宁注射液高速增长。公司营销改革初见成效,1-4季度收入增速9.2%、16.8%、25.8%、42%,业绩逐季提升明显。受益于医院覆盖面提高、流感和手足口病的发病率上升、产品安全性和效果得到临床医生的认可,新进江苏和新疆基药增补目录以及国家的限抗政策,热毒宁12年收入8.63亿元,同比增长84.6%。未来来看,二级以上医院覆盖率仍有较大提升空间,除江苏和新疆外,积极拓展其他省区基药增补,预计热毒宁未来仍能保持较快增长。 预计银杏二萜内酯葡胺注射液上半年上市。中药5类新药银杏二萜内酯葡胺注射液较临床上常用的银杏提取物注射液相比,有效成分-银杏内酯A、B、K含量大幅提高,利于药效及质量水平提升。产品具有活血通络之功效,临床用于脑梗死(中风病中经络痰瘀阻络证)的治疗,市场空间大。有望成为热毒宁后另一重磅品种,丰富产品结构线。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司营销改革效果显著,预计13年热毒宁保持较快增长,上半年新品银杏二萜内酯葡胺注射液上市,胶囊剂等产品恢复增长,预计2013~2015年EPS(不考虑增发摊薄)0.77、0.99、1.21元,PE分别为34、26、22倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:营销调整低于预期预期、新产品推广低于预期。

河南及重庆地区浆站积极提升浆量,预计13年血制品业务稳定较快增长,业绩反转趋势明确。公司积极采取措施提升广西、贵州原有浆站采浆量。同时河南及重庆地区新增浆量明显,河南封丘浆站2010年10月开采,2011年采浆量约28吨,预计2012采浆量超过45吨。公司去年11月在河南获批第2家浆站,预计13年开采,参比封丘浆站预计3年达到40-50吨浆/年。2月份石柱浆站获开采许可证,积极贡献浆量。公司独享河南和重庆浆源,《河南省生物产业2012年行动计划》中提出:将以华兰生物为重点,巩固新型疫苗和血液制品优势,重点拓宽华兰生物等企业血浆来源。预计在河南省有新的浆站不断获批。 主要产品批签发较快增长。公司采取措施提升原有浆站浆量,重庆地区存浆量投产提升第4季度批签发量,预计会对13年业绩有积极贡献。2012年1-10月/1-12月,公司人血白蛋白(10g/瓶)批签发88.94/116.73万瓶,同比增6.8%/21.5%;静丙(2.5g/瓶)批签发43.41/66.95万瓶,同比增-13.8%/22.8%;凝血因子Ⅷ(200IU/瓶)批签发9.67/14.43万瓶,同比增35%/68%;凝血酶原复合物(200IU/瓶)批签发16.63/24.06万瓶,同比增39.8%/59.2%。 血制品提价、疫苗业务恢复增长、增值税率调整都将对13年业绩产生积极影响。12年发改委对白蛋白、凝血因子类等产品不同幅度提价;公司疫苗业务去年更换代理商,预计13年恢复性增长;自2013年1月1日起增值税按照简易办法依照6%征收率计算缴纳;公司下属单采血浆公司变更手续正在办理中。预计公司增值税税率调整后将在一定程度上降低公司税负,对公司2013年及以后年度经营业绩产生积极影响。 维持“审慎推荐-A”投资评级:华兰生物作为国内产品数最多,综合利用率最高的血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,浆量提升明显,预计13年血制品及疫苗业务恢复性增长、未来仍有新浆站获批预期。预计12~14年EPS0.54、0.75、0.92元,对应PE45、32、26倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原料成本上升、采浆量低于预期、疫苗业务竞争激烈。

公司公布2012年报:收入、净利润同比增长20.13%、6.42%,实现EPS0.47元,略低于我们年报业绩前瞻中的预期(净利率同比增10%),业绩增速放缓主要原因在于:销售费用大幅增加、主营品种受毒胶囊事件影响(非品质原因)。公司拟每10股派发现金股利4元(含税)。预计13年增速将逐步恢复,但考虑到费用压力仍在,我们调整13-14年EPS至0.55元、0.65元,同比增长15%、20%。 虽然公司主营药品业务增速趋缓,但公司以销售见长,考虑中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间大,同时战略性介入保健饮品领域,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

公司今日发布2012年年年报:收入、净利润分别同比增增长24%和19%,低于预期。公司的定增顺利完成,宏兴集团的整合也初见成效,并公告进军上游中药材业务,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 皮肤类用药拖累公司2012年业绩。2012年公司实现收入5.18亿元,同比增长24.1%;净利润8805万元,EPS0.63元,同比增长18.7%,低于我们0.72元、同比增长35%的预期,主要原因在于2012年上半年公司调整了皮肤类用药的营销模式,皮肤类用药的销售受到一定影响。扣非后净利润8011万元,同比增长11.5%,主要因为去年收到政府补助400万元,而今年884万元;每股经营现金流0.44元,而去年同期为-0.81元,大幅好转。公司2012年度利润分配预案为每10股送2股转增8股并派送现金红利0.65元(含税)。 主要产品表现良好,整体毛利率创新高,宏兴集团整合初见成效。(1)皮肤类药品实现收入2.26亿,三四季度销售已经恢复正常;(2)心脑血管用药1亿元,其中心宝丸约7500万元,丹田降脂丸2000多万元。我们判断今年心宝丸进入新版基药的概率较大,仍有望实现高增长;(3)不孕不育类的麒麟丸实现收入1.06亿元,同比增长130%。由于高毛利率品种的销售占比提升和主要中药材价格的下降,公司毛利率达到46%,同比上升3.6个pp,其中Q4毛利率达49.5%,创上市以来单季度的新高。 定增顺利完成,进军上游中药材业务,看好宏兴整合,维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司已经顺利完成8亿元的定向增发,去年11月完成收购安徽援康中药饮片公司100%股权,并公告拟投入3.51亿元投建安徽亳州中药产业基地项目、吉林抚松人参产业基地项目。公司目前拥有352个品种,国家保密品种两个(心灵丸和通窍益心丸),独家品种22个。我们预计2013~2015年收入同比增长45%、33%和30%,净利润同比增长42%、33%和27%,实现EPS分别为0.90元、1.20元和1.53元,当前股价对应PE分别为34倍、26倍、20倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:皮肤类用药的销售恢复和公司对宏兴集团的营销整合慢于预期。

痰热清放量助推业绩稳定增长。12年收入11.02亿元,净利2.42亿元,同比分别增长34.4%、44.5%。其中痰热清预计销售超4500万支,收入10.94亿元,同比增34.54%,原料收率提高导致痰热清毛利率提升1.96个百分点。由于2012年产能全部释放,痰热清持续放量助推业绩稳定增长。同时,公司1季报预增30%-40%超预期,EPS0.25~0.27元。 痰热清仍具有较大市场空间。痰热清注射液属于独家品种,质量稳定、疗效显著,处于细分市场领先地位。并在近几年国内“非典”、“人禽流感”、“甲型H1N1”、“手足口病”四大疫情的治疗方面作出了重大贡献,同时也被国家发改委列为“防止流感储备药品”进入国家储备库。产品自上市以来,通过多年的市场推广,已树立了良好的品牌形象,占清热解毒类中药注射剂的市场份额逐年提高。近年,呼吸系统类疾病发病率较高、限抗政策以及终端医院的拓展,预计痰热清仍具有较大市场空间,预计13年销量增长30%。 三期工程将有效解决产能瓶颈并为新产品上市做好准备。三期工程预计下半年投产,新增针剂产能5000万支,解决痰热清产能瓶颈。痰热清5ml规格正准备重新申报,痰热清胶囊已申报申请新药证书和生产批件,痰热清口服液和疏风止痛胶囊处于III期临床,产品储备保障公司持续发展。 维持“审慎推荐-A”投资评级:痰热清是公司独家产品,处于细分市场领先地位,仍处于稳定成长期,预计未来几年多个产品推向市场。预计13-15年EPS1.21、1.51、1.83元,同比增32%、25%、21%,PE24、20、16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:原料成本走高、三期工程进度低于预期。

公司公布12年业绩快报:收入、净利润同比分别增长27%、7%,预计冻干业务收入增长约10%,非冻干业务收入占比大幅提升,净利率下降是由于收入结构变化及费用投入增加。我们预计13年冻干订单仍有望增长,预计13年净利润增长40%,目标价40元,建议买入。 12年业绩基本符合预期:12年实现收入、净利润8.22亿元和2.33亿元,同比增长26.7%和7.3%,实现EPS1.12元,基本符合我们增长10%的预期。 收入增速大幅高于利润增速主要是由于并表所致:预计主营冻干机业务的母公司12年实现收入约7亿元,同比增长约10%,增速下降主要是由于11年冻干业务新增订单同比略有下滑(冻干业务一般是缓后一年结算收入)。控股子公司德惠、驭发等3季度开始贡献收入,子公司12年合计贡献收入超过1.2亿元,收入占比显著提升,但由于产品毛利率较低以及早期处于市场投入阶段,12年子公司贡献净利润并不明显。收入结构的变化导致了公司净利率的下降,我们需要强调的是并非公司冻干业务的盈利能力出现下滑。 4季度增速明显加快:12年4季度实现收入2.77亿元,同比大幅增长71%,主要是由于控股子公司并表收入增加所致;实现净利润6184万元,同比增长约20%,增速显著快于Q3、Q2、Q1的-9%、12%、9%(11年前3季度所得税率为25%,我们对11年Q1~3的税率进行了调整)。利润增速显著低于收入增速主要是因为非冻干业务毛利率较低以及前期费用投入较多。 预计13年冻干订单也有望实现增长:四部委发布的《关于加快实施新修订药品生产质量管理规范促进医药产业升级有关问题的通知》再次强调了GMP认证的紧迫性,从目前认证通过企业的情况来看,13年冻干订单仍有望增长。 预计2季度增速将显著提升:12年上半年出口收入9271万元,占比25%,预计13年上半年将显著减少,而12年的订单在13年2季度开始预计将会有更多的确认,我们预计2季度增速将显著提升,但对1季度也不悲观。 调整13~14年业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价40元:预计13~14年净利润同比增长40%、30%,实现EPS1.57元和2.04元。公司是冻干行业龙头,其他药械装备也在积极布局,当前不足20倍的估值未能体现其行业地位,给予13年25倍PE,目标价40元,建议买入。 风险提示:竞争对手加入后造成价格竞争。

公司公布2012年业绩快报:收入增长12.17%,净利润增长6.71%,实现EPS0.45元,预计扣非后的净利润增速20%左右,低于我们的12年报前瞻预期(主业25%)。虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,预计新品血糖仪在13年弹性较大,公司是我们长期看好的品种我们看好公司长远的发展。预计13~14年公司净利润分别同比增长28%和29%,EPS0.58元/0.75元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年业绩增速较平稳。公司2012年分别实现收入、营业利润和净利润13.13亿元、2.59亿元和2.42亿元,同比分别增长12.17%、18.57%和6.71%,实现EPS0.45元,按12年的前三季度非经常损益测算(预计全年近1200万左右的非经常损益),预计扣非后净利润增速为20%左右,低于我们在年报前瞻中同比增长25%的预期。预计整体毛利率有所提升,主要得益于:1、成本压力减小,11年2季度成本开始明显上涨。2、产品结构进一步调整,传统产品增速趋稳,新产品(毛利率相对传统产品高)增速较快,比如制氧机、血压计等。 分业务看,全年收入增速稳定,新品推广逐步推进:预计康复护理系列同比增长平稳,其中,预计电子血压计增长30%左右;预计医用供氧系列同比增长15%-20%,其中,预计制氧机的增速在30%左右;预计医用临床器械同比增长15%-20%,预计主要是针灸针等高值耗材增速较快。海外销售增速正在逐步恢复。新品血糖仪在OTC和医院正同步推广,13年将增速加快,空气消毒净化器正在等待卫生部的批文,预计13年中期可以获批。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计13~14年公司净利润分别同比增长28%和29%,EPS0.58元/0.75元。虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,新品血糖仪在13年弹性较大,公司是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:新产品推出低于预期。

12年净利润增速略超预期:12年分别实现收入、利润总额和净利润7.11亿元、1.99亿元和1.65亿元,同比分别增长30.1%、45.9%和40.1%,实现EPS0.59元,略超我们业绩前瞻净利润同比增长37%、EPS0.58元的预期。主要产品鹿瓜多肽注射液和DNA类产品预计收入同比增长超过30%、40%,头孢米诺高速增长,预计销量超过300万支。 4季度增速显著提升:4季度单季度实现收入2.49亿元,同比大幅增长45%,显著快于Q2、Q3单季度收入27%、8%的增速,收入增速大幅提升与11年4季度单季度基数较低有关,11年4季度单季度收入下滑14.8%。收入增速的大幅提升,也带动Q4单季度实现净利润6552万元(占全年利润比重的40%),同比大幅增长58%。 经营趋势向上:鹿瓜多肽注射液降价幅度与其他竞争产品相对较小,公司产品相对竞争力提升,预计后续仍将保持较快增长;新产品代理不断加入,河南新帅克的氯比格雷、美国坎伯兰制药的布洛芬注射液和N-乙酰半胱氨酸注射液、日本明治的玻璃酸钠注射液、东亚制药的多西他赛、蒲公英药业的安脑丸、安脑片等大量中药品种,有助于公司后续经营业绩的稳步增长。 储备产品丰富,未来仍有外延式发展的预期:中药一类新药银杏内酯B申报进展稳定、龙胆苦苷及注射用龙胆苦苷正在进行三期临床总结及申报材料整理中,重量级新品获批预期有助于拉升估值。公司账上现金丰富(超过10亿元),外延式并购仍在持续不断努力中。 上调13~14年业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级:上调13~14年净利润增速至41%、32%(原为30%、33%),实现EPS0.83元、1.09元(原为0.71元和0.94元)。当前股价对应13年预测PE29倍,公司销售能力突出,代理及储备产品丰富,考虑未来仍有外延性发展的可能,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新药研发进展低于预期以及国家政策变动对公司营销模式的压力。