投浆量提升,毛利率保持稳定。2012年收入6.63亿元,净利2.25亿元,同比分别增长16.79%、12.31%。由于新品推广费用提升,销售期间费用率提升3.5个百分点,在整个血制品行业毛利率下滑的情况下,公司毛利率提升1.51个百分点至60.48%,主要由于公司小产品销量提高并且小产品毛利较高,产品销售结构的变化部分抵消了主营业务成本增加所带来的不利影响。公司采取有效措施,浆量提升计划取得成效,全年采浆量较2011年增长21%。 分产品看:受益于投浆量的增加,2012年人血白蛋白批签发85.79万瓶(折算成10g/瓶)同比增13.8%,收入2.55亿元同比增4.54%;静丙批签发51.05万瓶(2.5g/瓶)同比增23.6%,收入2.69亿元,同比增11.59%;其他血制品收入1.39亿元,同比增68.29%,主要为冻干人纤维蛋白粘合剂销量的增加。产品销售结构也较上年有所变化,两大主要产品:白蛋白及静丙的销售额占主营业务收入的比重由2011年的85.48%下降至79.07%,小制品占比提升,其中冻干人纤维蛋白粘合剂在主营业务收入中的比重则较上年提高了8.29%。 “十二五倍增计划”、新版GMP促行业集中度提升利好龙头。开设新浆站是解决血制品短缺的有效途径,但设置新浆站有较高的门槛(三大类产品齐全,至少6个注册产品),仅有少数企业符合条件。国家要求:血制品企业要在2013年12月31日前通过新版GMP,目前仅有成都蓉生、华兰生物、博雅生物、丹霞生物等通过,上海莱士新车间预计年内通过。新版GMP对资金、技术、管理等要求高,行业标准、监管的提升,血浆成本及其他成本的持续增长,血液制品价格受管制等因素一直存在,部分中小型血液制品企业生存环境较以前艰难,血液制品行业的整合已经展开,这一现象符合国家引导国内血液制品企业之间的收购兼并、提高产业集中度的思路。预计上海莱士、华兰生物等龙头将受益。 维持“审慎推荐-A”投资评级:“十二五倍增计划”、新版GMP促行业整合,集中度提升利好龙头,上海莱士浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列,浆量提升取得成效,预计13-15年EPS0.57、0.70、0.85元,对应PE37、30、25倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:血浆成本提升、采浆量低于预期。

12年主业净利润增速下降15%:实现收入、净利润10.15亿元、4.03亿元,同比增长10%、-15%,实现EPS0.50元,符合公司之前业绩快报预期。毛利率略下降3.4个pp,销售费用率上升6.1个pp,净利率下降11.7个pp。全年业绩增速持续下降,预计主要原因为:1、行业增速趋缓,国内的竞争加剧,降价预期明显(预计随着招标展开,终端售价将有10%-15%降幅空间),毛利率有下行压力;2、营销和管理费用投入加大:营销费用同比增长52%,竞争加剧巩固和提升现有市场份额,产品线日益丰富,销售队伍扩增而加大管理费用,推行渠道下沉,同时也加大了新产品(无载体支架、诊断试剂、血管造影设备等)推广力度。 国内支架业务增速持续放缓,新产品和海外保持良好趋势:全年支架系统的收入同比增长为5.4%,收入占比继续小幅降低,毛利率下降2.5个pp;封堵器营业收入增长18.4%,毛利率微降0.83个pp;其中,海外销售收入6313万(含乐普(欧洲)公司的2566万),同比增长152%;新产无载体药物支架已在部分省市完成招标采购工作,产品销售取得突破,销售收入已占全年支架总销售额的12%左右(中报为8%);诊断试剂基数小而弹性大(12年收入近千万);“渠道下沉”继续投入,血管造影设备预计受安装周期等影响收入确认。 几大产品线近况:一是医用耗材,主要为支架及相关耗材,这是公司占比最大的业务。受上面所述因素影响,支架业务增速将趋于平稳,预计在10%左右面对越来越激烈的竞争环境,公司目前有4种类型的产品可形成组合拳:partner药物支架、钴基合金药物支架、分叉药物支架和无载体支架。此外,截止12年底,公司已经控股秦明医疗近75%,并于13年1月公告继续收购剩下的24.9%股权,意味着公司将全面进入心脏起搏器领域。二是诊断试剂,目前基数较小,且在医院的推广较为顺利,预计未来增速在50%以上。三是医疗设备,计划围绕心血管系统将相关医疗设备补齐。 公司计划加大对县级医院的营销工作,县级医院在介入手术中的准入制度发生改变,县级医院的需求得以更好释放。随着公司的渠道继续下沉,设备及相关耗材销售正在提速。 四是海外业务,公司近年收购Comed公司,旨在加快公司相关产品的CE认证,完善国际化市场战略布局,产品已试销到69个国家和地区,销售收入13年3747万(不含乐普(欧洲)公司),同比增长50%。预计未来Comed自身业务的增速20%以上,乐普的耗材出口业务增速30%以上。 预计13年观察点在下半年,维持“审慎推荐-A”投资评级:行业层面看,整体增速放缓,药物支架的降价预期明显;公司层面看,核心业务增速放缓,13年的耗材招标定价由各省主导,近期进展缓慢,新产品Nano支架和其他业务的业绩释放尚需等待。各省招标的进展对公司业绩恢复影响较大,预计13年的业绩观察点在下半年,考虑Comed和秦明医疗并表因素,收入增速将高于利润,净利润仍受制于费用压力。我们调整盈利预测为13-15年0.55、0.63、0.74元,对应13-15年的PE分别为18X、15X、13X,考虑公司在行业具有先发优势,后续产品储备技术领先(可降解支架、介入心脏瓣膜、肾动脉交感神经射频消融导管、高端起搏器等),我们维持“审慎推荐-A”投资评级;

12年业绩略低于预期:12年实现收入和净利润145.8亿元和4.7亿元,同比分别增长31%和23.2%,实现EPS1.08元,略低于我们1.02元预期。公司近年医药板块收入增速逐年提升,10~11年增速分别为20%和25%。12年现金流大幅改善,每股经营净现金高达1.48元,增加25倍。商业比重略有提升,整体毛利率小幅下降0.1个百分点,同时营业费率下降0.2个百分点;研发投入加大,管理费率提升0.2个百分点。应收款、存货周转均有提升。 4季度收入、净利润同比分别增长19.6%和3.7%:公司一般4季度会控制发货、加强回款(4季度经营现金流入4.7亿元),历史上来看4季度的收入都比较慢,利润增速较低主要是因为计提销售及管理费用。 医药工业实现收入24.2亿元,同比增长28%,增速加快:收入增速为近年最高水平,10~11年收入增速分别为17%、23%。其中:控股75%子公司中美华东实现收入、净利润22.8亿元、4.15亿元,同比分别增长了28.2%、29.5%,收入增速均有显著提升,百令胶囊系列品规切换及在肾功能不全领域学术推广顺利,收入首超8亿元,同比增长40.7%;糖尿病药物同比增长30.1%,预计阿卡波糖、吡格列酮同比分别增长35%、10%,新产品伏格列波糖、吡格列酮二甲双胍片由于招标原因,目前贡献较小;消化系统药物同比增长29.9%,其中泮托拉唑增长约30%,针剂增速更高;免疫抑制剂方面,预计FK506增长50%,收入接近1亿元,马替麦考酚酯同比增长约13%,环孢素略有增长,免疫抑制剂调价对13年有小幅影响。子公司博华受政策性降价影响,实现收入9919万元,同比增长25%,亏损191万元。 医药商业实现收入121.2亿元,同比增长31.6%,增速加快:收入增速为近年最高水平,10~11年收入增速分别为21%和26%,增速提升与管理层把握行业机遇、积极进取不无相关,随着公司商业网络的精细化布局以及物流设施的投入使用,预计未来商业仍将保持较快增长。医药商业毛利率6.91%,基本持平。主营商业的母公司实现收入104.2亿元,同比增长23.2%,毛利率提升0.3个百分点,我们认为与12年上半年投入使用的下沙物流基地有很大关系;宁波公司大力拓展进口产品代理销售,实现收入、净利润9.58亿元和6461万元,同比分别增长1%和31%,盈利能力大幅提升;中药饮片公司实现收入2.33亿元,同比增长21.3%,净利润961亿元,同比增长16.2%。 投资10.4亿元建设1100吨冬虫夏草菌粉生产基地,百令胶囊未来规模有望上20亿元:百令胶囊是中美华东的传统主打产品之一,为国家一类新药、国家中药保护品种和国家医保目录品种,至今已有20年左右的生产历史。百令胶囊原料冬虫夏草菌粉是目前国内与天然虫草成分最接近的产品,与天然冬虫夏草基因图谱保持一致,疗效与天然冬虫夏草十分接近,是天然冬虫夏草最好的替代品。百令胶囊可以提高人体免疫功能;用于治疗慢性气管炎、支气管哮喘;减轻肾小管间质的损伤,能延缓慢性肾功能衰竭患者的病程进展;改善肝功能,延缓肝纤维化进程;降血酯、降血糖和降血压,减轻动脉粥样硬化程度;抗菌、抗病毒,抑制肿瘤细胞生长,减轻化疗毒性,提高患者对化疗的耐受性。公司的百令胶囊通过坚持学术推广,精耕细作,在移植术后及呼吸、肾病等科室的用量一直稳步增长,近年逐渐扩展到肿瘤及糖尿病等大病领域,增长率较之前明显加快。该产品销售收入在1998年首次突破亿元大关后,2011年销售规模突破5亿元,2012年实现40.8%的增长,达到8亿元,2013年有望跨入10亿元级别的国产中药大品种行列。预计该产品未来有上20亿元的潜力。 我们看好阿卡波糖及环孢素进入12版国家基本药物:糖尿病用药目前用药水平较低,发病率较高、潜在的市场容量大,我们判断改品种进入国家基本药物目录以后将显著放量;而在价格方面,由于公司的阿卡波糖原料药、制剂均通过了欧盟认证,我们判断在后续招标中将享受较高质量层次待遇;同时该品种只有3个企业生产(含原研),竞争格局好;公司的环孢素获得国家科技进步二等奖,也有利于在招标中享受较高质量层次。 降糖药产品线逐渐丰富:10年新增伏格列波糖和吡格列酮二甲双胍片两个生产批文,11年已在部分地区开始销售,但由于近年招标节奏较慢,这两个新产品12年收入都未达到千万水平。但目前公司降糖药产品线包括阿卡波糖、吡格列酮共有4个降糖药,且阿卡波糖规模超5亿元,吡格列酮也有约7千万规模,降糖药批文增多将形成规模化优势,预计未来降糖药系列将保持较快增长。 “要么第一、要么唯一”,工业未来三年规划:公司现有产品线为免疫抑制剂(环孢素、吗替麦考酚酯、FK506)、糖尿病(阿卡波糖、罗格列酮、伏格列波糖和吡格列酮二甲双胍)、肾病(百令胶囊)与消化道(泮托拉唑针剂及胶囊)四大领域,并积极拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管三大新领域,品种多为国内首仿、竞争格局好。未来公司将重点建设好国内品种最多,竞争力最强的免疫抑制剂与糖尿病用药两大生产销售基地。创建一支2000~2500人的商业模式先进的、浙江省实力最强、在全国处于先进地位的优秀的市场营销队伍。努力拓展融资渠道,集中精力规划并建设好杭州江东与江苏九阳两大新生产基地,完成重点项目改造建设,全面通过国家新版GMP和GSP资质认证,为系列化新产品上市与市场营销拓展奠定坚实的物质基础。 控股子公司中美华东拟1500万元受让关联方生物研究所的阿德福韦酯生产技术:阿德福韦酯是一种新型的抗乙型肝炎病毒(HBV)药物,也是继拉米夫定之后另一种口服抗HBV药物,2002年9月FDA批准其在美国上市,2005年3月在中国上市,目前已成为国内乙肝治疗的一线药物。2010年,阿德福韦酯在国内样本医院的销售额约为13.7亿元,占肝病用药市场7.5%的份额,排名第4。市场集中度方面:GSK、天津药物研究院药业、正大天晴分别占据37.16%、28.73%和26.83%的份额,3者市场份额高达92.7%。 产品线规划:公司12年研发投入1.37亿元,同比增长28.2%,占工业收入的比重达到5.7%。公司在继续巩固拓展免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药领域产品研发和工艺改进前提下,重点开拓抗肿瘤药物领域,加快开发超级抗生素及心血管药物。报告期内公司重点研发项目进展基本顺利,其中,免疫抑制剂领域有1个项目获得临床批文,处于临床研究阶段;糖尿病药物领域1个项目处于SFDA评审阶段,预计2013年底获得生产批文,1个项目完成中试研究;胃肠道领域1个项目完成中试研究;抗肿瘤药物领域有2个项目获得生产批文(原料)、1个项目处于临床研究阶段;超级抗生素领域3个项目完成中试研究;心血管药物领域1个项目完成中试研究。上述研发项目的推进,为公司未来丰富产品线、经营业绩的持续增长奠定了基础。 业绩预测和投资评级:预计13~15年收入同比分别增长25%、22%和20%,净利润同比分别增长30%、28%和27%,实现EPS1.41元、1.80元和2.3元。当前股价对应2013年预测PE30倍,公司竞争能力突出,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是医药商业资金需求较高,造成公司资金压力较大;大股东股改承诺问题限制公司发展。

公司公布年报:2012年收入10.14亿元,净利2.40亿元,同比分别增长16%、5.77%,EPS0.49元。公司拟10派3.6元。看好公司营销模式转变,预计未来几年新的试剂持续不断推向市场,自产生化仪器产能瓶颈解决并放量,预计13-15年EPS至0.61、0.77、0.94元,对应的PE分别为23、19、15倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司今日公布2012年年报:收入同比增长12%,净利润同比减少40%,实现EPS0.36元(扣非0.29元),符合公司之前的业绩快报预期。预计主要原因为肿瘤原料药受上游技改导致订单减少、部分产品降价、公司为长远发展加大研发和销售费用投入。我们调整盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE38、28和22倍,我们认为公司13年收入增速大幅提速,制剂大幅提速,拐点明确,大投资看大逻辑,126亿市值没体现大象转身的价值,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

12年业绩略超预期:12年实现收入68.9亿元,同比增长24.7%,净利润10.14亿元,同比增长33.4%,实现EPS1.04元略超我们1元的预期,扣除非经常性损益实现EPS1.02元,同比增长35.7%。每股经营性净现金1.24元,超过EPS,经营质量高。白糖等成本有所下降,毛利率同比提升2.2个百分点,目前白糖价格保持低位,低于12年水平,利于毛利率继续提升。医院收入占比提升,营业费率、管理费率提升0.1个、0.5个百分点,净利率15.7%,提升0.9个百分点。 分业务来看:制药业务实现收入59.9亿元,同比增长27.5%,毛利率提升1.94个百分点,目前过亿品种已经达到13个。其中:1、OTC业务实现收入37亿元,同比增长16.4%,OTC产品线不断丰富,通过收购顺峰、本溪三药等逐步完成感冒、皮肤、胃肠三大品类的布局,桂林天和收购完成后将完善公司骨科领域产品线,报告期感冒品类增长较快,皮肤药品类由于加入了顺峰产品增速较快,胃肠用药品类增长平稳;强力枇杷露、气滞胃痛颗粒、小儿感冒系列及顺峰皮肤药产品有较快增长;2、处方药业务实现收入23亿元,同比增长50.5%,加大核心品种推广力度,参附注射液、华蟾素注射液、新泰林注射液及新品茵栀黄口服液均实现快速增长,舒血宁注射液亦实现了良好的增长;中药配方颗粒12年产能受限,但仍保持增长,淮北基地已经投入使用,13年增速将提升。 外延式增长是新的增长点:11年并购了本溪三药、神鹿双鹤、双鹤高科及北贸等4家企业,获得胃肠、心脑血管等领域的多个优质品种;12年完成顺峰并购;13年完成桂林天和并购;预计公司未来在妇科等领域仍有并购的可能。 业绩预测和投资评级:不考虑新的外延式并购,我们上调13~14净利润增速至27%、24%(原25%和22%),实现EPS1.31元、1.63元和1.96元。 公司是一家优秀的OTC品牌企业,处方药也正在迅速壮大,同时未来具有外延扩张带来的增长预期,当前股价对应13年预测PE24倍,目前估值相对安全,维持“审慎推荐-A”投资评级,建议长线投资者关注。 风险提示:并购后整合速度低于预期。

公司公布12年年报:收入、净利润同比分别增长了25%、32%,实现EPS0.6元,每股经营净现金0.66元,经营质量高。工业增长26%,麻醉、精神及神经类增速分别为26%、25%和19%。新产品13年开始陆续贡献,预计13净利润同比增长33%,实现EPS0.8元,维持“强烈推荐-A”评级。 2012年业绩符合预期,经营质量高:实现收入、净利润19.8亿元、1.4亿元,同比分别增长了24.9%和32.2%,EPS0.6元符合预期。每股经营净现金0.66元,同比大幅增长90%,并超过EPS,经营质量高。公司净利润由06年的1698万元增长到12年的1.4亿元,连续7年都保持30%以上的增长。整体毛利率上升0.4个百分点,费用控制良好,营业费率同比下降了0.5个百分点,管理费率和财务费率同比持平,净利率提升0.3个百分点至7%。 分业务来看:医药工业、商业分别实现收入9.07亿元和10.67亿元,同比分别增长了约25.7%和24.5%,增速较11年均有所提升。工业毛利率75.5%,同比提升1.7个百分点;商业毛利率6%,同比下降0.95百分点。公司利润基本来自主营工业的母公司,商业子公司恩华和润、连锁2012年分别实现净利润246万元和82万元。 主要工业产品收入:麻醉类、精神类和神经类制剂分别实现收入约4.27亿元、3.11亿元和4093万元,同比增长约26.4%、25%和18.5%。预计主要产品力月西、福尔利和利培酮同比分别增长约20%、32%、22%,二线产品保持较快增长,其中氟马西尼、齐拉西酮、加巴喷丁同比增长约30%、45%、30%。新品种右美托米啶受制于招标,预计12年实现收入约700万元,芬太尼和丙泊酚都已经实现百万级销售,随着招标开展,这3个品种预计13年有上千万潜力。 原料药实现收入5495万元,同比增长11%。 公司较多品种进入基本药物目录:公司产品咪达唑仑、利培酮、氟马西尼、丙泊酚、芬太尼等产品新增进入2012年版国家基本药物目录,公司品种生产格局较好,我们判断后续基本药物招标的导向将是区分质量优势,这对公司有利。 我们认为现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持较快增长。新产品右美托米啶、芬太尼、丙泊酚等新产品已经开始上市销售,13年有望过千万。储备产品度洛西汀、瑞芬太尼有望13年获批,埃他卡林、普瑞巴林、阿立哌唑等储备产品也将陆续获批。 业绩预测与投资评级:预计13~15年实现EPS0.80元、1.04元和1.35元,同比增长33%、31%和29%。当前股价对应13年预测PE38倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新产品的获批低于预期以及基本药物招标出现极端政策。

公司公告:2012年收入9.72亿元,净利3.0亿元,同比分别增长1.15%、-19.13%,EPS0.52元。华兰生物作为国内产品数最多,综合利用率最高的血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,浆量提升明显,预计13年血制品及疫苗业务恢复性增长、未来仍有新浆站获批预期。预计13~15年EPS0.74、0.93、1.12元,对应PE33、26、22倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 成本上升、产品毛利率下滑拖累业绩。2012年收入9.72亿元,净利3.0亿元,同比分别增长1.15%、-19.13%,扣非后净利-28.12%;产品毛利率下滑拖累业绩,公司原料血浆成本增加及重庆公司首年投产、成本较高(重庆公司血液制品实现营业收入1.46亿元,净利润仅296.74万元),疫苗价格有所下降,以及疫苗车间新版GMP、世卫组织预认证改造投入较大,生产成本增加,血制品和疫苗毛利率分别下降12.18%、5.94%。 分产品业务看:受关停浆站影响,血制品收入同比下滑2.9%至7.24亿元(其中母公司血制品收入6.14亿元),毛利率同比下滑12.18%至56.2%,其中人血白蛋白收入3.33亿元,同比降0.85%,静丙收入2.39亿元,同比下滑10.44%,其他血制品收入1.52亿元,同比增6.34%;疫苗业务收入同比增15.02%至2.47亿元,主要系本期确认国家收储甲型H1N1流感病毒裂解疫苗收入所致,毛利率下降5.94%至70.64%,其中甲流疫苗收入1.06亿元,其他疫苗收入1.42亿元同比下滑30.34%。 “十二五倍增计划”、新浆站审批利好龙头。开设新浆站是解决血制品短缺的有效途径,但设置新浆站有较高的门槛(三大类产品齐全,至少6个注册产品),仅有少数企业符合条件。公司独享河南和重庆浆源,《河南省生物产业2012年行动计划》中提出:将以华兰生物为重点,巩固新型疫苗和血液制品优势,重点拓宽华兰生物等企业血浆来源。重庆石柱单采血浆站建成,并于2013年2月通过验收,开始正式采浆;2012年11月公司在河南长垣县获批设置单采血浆站,目前该单采血浆站基建工作基本完成,预计2013年上半年可以正式采浆。预计在河南省有新的浆站不断获批。 预计新版GMP促行业集中度提升。国家要求:血制品企业要在2013年12月31日前通过新版GMP,目前仅有成都蓉生、华兰生物、博雅生物、丹霞生物等通过,上海莱士新车间预计年内通过。新版GMP对资金、技术、管理等要求高,行业标准、监管的提升,血浆成本及其他成本的持续增长,血液制品价格受管制等因素一直存在,部分中小型血液制品企业生存环境较以前艰难,血液制品行业的整合已经展开,这一现象符合国家引导国内血液制品企业之间的收购兼并、提高产业集中度的思路。预计上海莱士、华兰生物等龙头将受益。 WHO预认证,积极开拓国际市场。世界卫生组织的数据显示,全球193个国家和地区中有84个国家和地区的疫苗供应完全依赖于联合国机构采购。联合国儿童基金会2008年在全球采购疫苗26亿支,价值达6.33亿美元,2009年采购数量达到29.9亿支,价值达8.06亿美元。中国劳动力资源丰富,疫苗价格相应较低,因而国际社会将未来的疫苗供给寄希望于中国疫苗,世界卫生组织的官员也表示希望中国的疫苗生产企业能够提供安全且价格公道的疫苗。国内疫苗企业如果能向海外出口,将获得巨大的市场。2011年3月1日,世界卫生组织在北京宣布,中国疫苗监管体系通过了它的评估。这意味着,中国生产的疫苗质量可靠,其安全性和有效性得到了国际社会的认可,中国产疫苗有资格申请世卫组织的预认证,进入联合国疫苗采购计划,供应国际市场,服务世界。中国在未来几年内,可能会成为世界上平价疫苗的主要供应国之一。2012年6月公司流感病毒裂解疫苗WHO预认证资料通过WHO初审,2012年11月公司向WHO寄出了连续三个批次的流感样品,开展产品检测工作。同时公司计划2013年完成ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的新版GMP认证工作,并在认证通过后申请WHO预认证。 维持“审慎推荐-A”投资评级:华兰生物作为国内产品数最多,综合利用率最高的血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,浆量提升明显,预计13年血制品及疫苗业务恢复性增长、未来仍有新浆站获批预期。预计13~15年EPS0.74、0.93、1.12元,对应PE33、26、22倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原料成本上升、采浆量低于预期、疫苗业务竞争激烈。

12年主业净利润同比增长23.9%,基本符合我们年报业绩前瞻预期。2012年公司实现营业收入22.5亿元,同比增长18.35%,实现归属于母公司净利润3.3亿元,同比增长25.5%,实现EPS为0.92元(扣非0.87元),基本符合我们年报业绩前瞻中的预期(主业0.89元)。整体毛利率下降1.3个pp,净利率略升1个pp,其他三项费用率中营业费用率下降1.6个pp。其中,Q4单季度收入增速27.5%(环比Q3增速回升明显),净利增速38.0%(环比Q3增速上升明显),符合公司以往在四季度销售及回款积极的规律。全年毛利率小幅下降的原因预计在于:1、代理品种由低开转高开,采购成本上升,导致毛利率小幅下降。2、部分品种受毒胶囊事件冲击,预计目前此影响已经消除。12年摊销了近2892万的股权激励费用,预计13年摊销近1200万. 处方药增速平稳,代理品种高速增长,米槁心乐预计年内上市:1、处方药基本完成12年目标,同比增长近18%,预计13年仍能维持25%以上增长。其中,预计艾迪增长近18%,康赛迪下降0-5%(受毒胶囊影响),杏丁增长20%以上。2、OTC业务同比增长27%,预计克咳系列增长较快。预计2013年陆续有新品放入,增速在30%左右。3、预计12年代理品种洛铂增长50-70%,生物药增长近翻番。洛铂于11年已完成国内省会城市三甲医院布局,12年目标为由省会城市辐射周边城市达覆盖500家医院,13年将加速放量。4、新产品陆续显现:米槁心乐滴丸预计在年内可以上市。拟收购的百祥制药旗下拥有妇科、肿瘤等多个苗药独家品种,其中妇炎消胶囊为12年新版基药的独家品种。 公布定增预案,董事长参与认购:公司于13年2月公告拟向不超过十名特定对象以非公开发行不超过5,818万股,拟募集资金总额不超过11.6亿元,董事长窦啟玲女士认购金额不低于1亿元(自发行结束之日起36个月内不得转让)。预计每股发行价格不低于19.94元,即不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,我们认为,公司董事长参与定增显示对企业长期发展的信心; 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司13年推行“新产品、新市场”策略,推动一线品种渠道下沉,布局二级医院及以下渠道;二线新产品洛铂加速放量、米槁心乐滴丸等年内上市,我们预计13年业绩将有望提速。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(并于13年1月28日第1期解锁,短期股价压制因素解除)核心管理团队与公司的经营更紧密地结合,并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远的发展,调整盈利预测:13-15年EPS1.19、1.50、1.89(13年主业预计增速30%)当前股价对应PE分别为23/18/14倍,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新产品推广低于预期、药品价格管控风险;

业绩稳定增长,综合毛利率提升致净利增速快于收入。公司2012年收入3.17亿元,归属于上市公司股东9829万元,同比分别增长25.86%、36.79%,扣非后净利增32.85%;公司经营稳定,销售期间费用率下降1.16个百分点至25.28%;体外诊断试剂、原料毛利率提升,综合毛利率提升0.65个百分点至62.28%,导致净利增速快于收入。 分产品业务看:体外诊断试剂收入2.71亿元,同比增22.62%,毛利率70.42%同比增2.39%;生物化学原料收入1093万元,同比降1.88%,毛利率39.89%同比增9.32%;仪器业务收入3497万元,同比增77.25%,毛利率6.15%同比降1.24%。 销售网络进一步完善:截止2012年底,公司共有骨干经销商62个,二级经销商300至350家,终端客户已经超过2400家,其中三级医院630家,占全国三级医院总量的59%,已建成覆盖全国的营销网络。 自主研发全自动生化仪获批助推生化试剂销售。公司自主研发的全自动生化分析仪(BA800)取得注册证书,并新取得11项新产品注册证书,生化试剂领域“仪器+试剂”一体化销售策略竞争优势明显,公司为国内生化试剂龙头,我们认为全自动生化仪的投放将带动生化试剂增长。 看好公司在化学放光免疫领域发展:化学放光免疫分析较常规的酶免分析来说,具有灵敏度高,特异性强,检测范围宽,结果稳定等优点,在临床上逐步取代普通酶免试剂。国内目前还处在起步阶段,仅有深圳新产业等少数几家,公司自主研发的全自动化学发光免疫分析仪取得产品注册证书。目前公司已取得26个化学发光诊断试剂注册证书,5个产品正在申报过程中,我们认为公司具有管理团队、销售网络、资金技术等优势,未来看好公司在化学发光的发展维持“强烈推荐-A”投资评级:利德曼作为国内生化试剂龙头企业,公司具有齐全的生化试剂产品线、新成品快速推向市场能力,成熟的营销网络、稳定而优秀的管理团队,化学发光仪成为新的利润增长点。预计13~15年EPS至0.82、1.09、1.43元,PE30、23、17倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争激烈、新产品推出低于预期。

公司公布12年年报:收入、利润分别增长24、57%,EPS1.46元符合预期,经营现金流大幅提升。预计心血管制剂收入增长超过40%、头孢制剂平稳增长。氯吡格雷未来仍有很大空间,预计未来基本药物招标趋势是区分质量层次,泰嘉作为2类新药、欧盟认证品种具有很大优势。预计13年净利增30%、EPS1.9元。 12年业绩符合预期,现金流好,经营质量高,13年1季报延续高增长:12年实现收入、净利润18.3亿元和6.35亿元,同比分别增长24%和56.7%,实现EPS1.46元,符合预期。经营现金流大幅改善,每股经营净现金1.2元,增91%;制剂收入占比提升、头孢原料药成本下降等带动毛利率同比大幅提升12.5个百分点,同时营业费率提升2.2个百分点。研发费用投入1.27亿元,同比增加44%,占收入比重6.94%,近年研发费用/收入持续提升,在国内医药企业中处于较高水平,同时也推动管理费率提升1.7个百分点。净利率高达34.8%,同比提升7.3个百分点。12年拟分红7元(含税)、转增5股。13年1季报净利润预增50~70%,对应EPS0.43~0.49元,符合我们前期报告预期。 4季度心血管制剂延续高增长,头孢原料药发货受GMP改造影响:4季度实现收入4.83亿元,同比增长21.5%,表观单季度收入增速环比下降,实际我们判断主要是由于原料药GMP改造影响发货所致,预计心血管制剂收入仍保持40%以上增长,这点从4季度毛利率同比大幅提升18.1个百分点可以得到佐证。盈利性强的心血管制剂高增长驱动4季度净利润同比大幅增长68.1%,EPS0.46元环比提升约10%,这与公司过去多年的季度业绩相似。 分产品来看:12年制剂业务实现收入14.7亿元,同比增长35.4%,预计心血管制剂同比增长超过40%,其中泰嘉约45%、贝那普利约40%,比伐卢定12年主要是学术推广,预计头孢制剂收入同比增长约10%;原料药业务实现收入3.52亿元,同比下降7.4%,但毛利率同比大幅提升20.6%,主要是由于上游原材料7-ACA价格同比大幅下降。 氯吡格雷仍有很大市场空间,而泰嘉空间更大:氯吡格雷主要用于心肌梗死、缺血性卒中、急性冠脉综合症等患者的预防动脉粥样硬化血栓形成事件,随着人口老龄化及医保支付水平的提升,1、预计未来PCI仍将保持15%以上的增长;2、病人服用平均时间趋于加长,氯吡格雷市场增速将超过PCI手术;3、国内陆续实施的医保支付方式改革将有利于泰嘉相对波立维市场份额的提升;4、从国外经验来看,国内氯吡格雷在神经内科的应用有较大的拓展空间。 我们判断未来基本药物招标的趋势是区分质量层次,对泰嘉有利:国务院办公厅2月20日发布的《国务院办公厅关于巩固完善基本药物制度和基层运行新机制的意见》已经对过往基本药物招标过程中“唯低价”的招标导向进行了修正,明确指出重视质量,对国际认证的品种优先采购。我们判断未来基本药物招标的趋势将是区分质量层次,这对信立泰的泰嘉将极为有利:1、原料药及制剂为国家二类新药,且为国家药典标准起草单位;2、制剂通过欧盟认证,可在欧盟国家上市销售。 比伐芦定与泰嘉共用销售队伍,未来利润弹性较大:比伐卢定其优势在于:1、更强的抗凝血作用;2、有效降低出血风险;3、不同个体能够表现出相对稳定的剂量依赖行为,在临床上易于控制剂量。12年主要是加强学术推广,并未有明显的收入贡献,但由于该品种的临床优势,以及由于与泰嘉共用销售队伍,我们判断该产品未来将有较大利润弹性。 研发实力突出,梯队产品储备丰富:公司一直以来重视研发投入,如12年研发费用投入1.27亿元,占收入比重6.94%,在国内医药企业中处于较高水平。公司产品战略主要围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI手术术中)、贝那普利(降血压)等心血管专科药产品梯队,1类专利药阿利沙坦(降血压)及心脏支架(PCI手术)等重磅品种有望14年左右上市,6类新药氟伐他汀、乐卡地平有望13年获得批件。 专业学术推广能力是我们看好信立泰的另一重要原因:对于上市多年的泰嘉,目前仍能保持40%的增长,这和信立泰构建的与产品相适应的、强有力的专业学术营销网络密不可分,公司已实现深圳为营销中心,辐射全国的学术营销和服务网络,800余人的专业学术推广队伍由具有医学、药学背景的专业人员组成,经过多年学术开拓,形成的网络、渠道覆盖全国可开展心脏支架手术的医院,可实现及时将公司产品优势和临床效果推介给临床医生,努力促使广大患者使用有效、安全、技术先进的产品。 业绩预测和投资评级:维持预计13~14年净利润同比分别增长30%和26%,新增15年净利润同比增长25%预测,分别实现EPS1.9元、2.39元和2.98元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,产品梯队完善,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,维持“强烈推荐—A”评级。按照13年30倍预测PE,目标价57元。 主要风险是产品中标价格下降以及新产品上市时间低于预期。

公司公布年报,收入增速23%,净利润增速30%,略超预期,主要由于子公司同仁堂科技42%增速的靓丽年报。我们上调盈利预测,预计公司13-15年净利润增速分别为25%、23%、23%,实现EPS分别为0.55元、0.67元、0.83元,当前股价对应PE分别为40X、32X、26X,估值的确不便宜,但公司品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,估值溢价存在合理,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 年报靓丽,净利润增长30%:公司公布年报,营业收入75.04亿,同比增长22.85%,归属于上市公司股东净利润5.70亿,同比增长30%,扣非后净利润5.54亿,同比增长35%,基本每股收益0.438,略超我们之前0.42元的预期。 母公司稳健,13年看安宫销量的回升:母公司收入18.55亿,与11年持平,净利润3.22亿,增长8%,收入持平是统计口径的原因,我们预计实际增速超15%,其中安宫牛黄丸收入增速20%以上,由于12年下半年安宫的大幅提价,销售量影响不小,13年销量将是一个恢复性的增长。 子公司同仁堂科技报表靓丽:子公司同仁堂科技收入24.26亿,同比增长29%,净利润3.99亿,同比增长42%,报表靓丽。其中,六味地黄丸增长6%,牛黄解毒系列增长30%,除感冒清热颗粒基本持平外,西黄丸系列、金匮肾气丸系列、复方丹参系列、生脉饮系列均增长20%以上,趋势良好。子公司同仁堂商业收入34.67亿,同比增长36%,净利润2.06亿,同比增长61%,主要是由于并表范围增加所致。 中药瑰宝,成长连续超预期,维持“审慎推荐-A”的投资评级:同仁堂是一个中药瑰宝,之前增速一直不快,但从11年的27%,到12年的30%,净利润增速连续超市场预期,子公司同仁堂科技的高成长功不可没,同仁堂科技的产品梯队良好,后续仍有望维持较快增长,将带动同仁堂A股业绩的持续稳定,我们上调了盈利预测:预计公司13-15年收入增速22%、21%、20%,利润同比增长25%、23%、23%,实现EPS分别为0.55元、0.67元、0.83元(原预测为0.52元、0.62元),当前股价对应PE分别为40X、32X、26X,估值的确不便宜,但公司品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,估值溢价存在合理,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:财务费用上升以及大兴基地建设完成后折旧费用的增加。

公司公布年报:12年营业收入18.12亿元,净利4767万元,同比分别增长5.39%、51.17%,EPS0.29元。公司拟10派0.5元。公司发展特色原料药,未来看好公司向专科药品制剂发展,预计13年解决氯诺昔康产能瓶颈,美他多辛注射液获批;医药商业由调拨转向重点加强医院终端和OTC销售,渠道下沉。预计13-15年EPS0.45、0.62、0.83元,同比增56%、40%、35%,对应PE34、24、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 各业务毛利率提升驱动公司净利快速增长。12年营业收入18.12亿元,净利4767万元,同比分别增长5.39%、51.17%。期间费用率提升0.7个百分点至10.7%,综合毛利率提升1.5个百分点至14.27%。工业收入3.55亿元,同比降5.87%,主要是受原料药销售下滑影响。12年原料药收入2.09亿元,制剂收入1.45亿元同比增-16.36%、14.92%。其中制剂产品毛利率大幅提升9.36个百分点,致工业综合毛利率提升2.91个百分点。医药商业收入14.42亿元,同比增8.67%,其中医药批发11.67亿元,医药零售2.75亿元,公司调整业务机构,由调拨转向重点加强医院终端和OTC销售,渠道下沉,对基层医药网络的完善,批发和零售毛利率同比分别提升0.66%、3.35%。各项业务毛利率提升,尤其是制剂产品占比和毛利率提升驱动公司净利快速增长。 由原来的抗生素产品向专科药品制剂发展。公司稳住原料药和出口市场两头,力促制剂新药推广的中间突破。公司专科制剂产品快速增长,新产品供不应求,制剂车间满负荷运行,新药销售比重进一步提高,以盐酸托烷司琼注射液、伏格列波糖胶囊、注射用氯诺昔康等新药,增长率都在二位数甚至翻倍,特别是醋酸奥曲肽注射液销售额过千万元。 看好公司三个大产品:注射用氯诺昔康、美他多辛注射液、腺苷蛋氨酸。 注射用氯诺昔康:属于非甾体类抗炎镇痛药,具有较强的镇痛和抗炎作用,无成瘾性,主要在手术和麻醉科应用,代替曲马多。国内市场格局:外企1家(奈科明原研),国内企业4家,根据南方所数据:2011年,震元市场占有率65%位居国内第一。目前受公司冻干制剂产能瓶颈影响,产能受限,目前不敢大力推广。预计12年销售超3000万元,13年解决产能瓶颈后,我们认为,该产品未来有上亿元的潜力。 美他多辛注射液:目前国内仅有胶囊制剂,公司胶囊制剂为国内首仿。美他多辛注射液是目前治疗酒精性中毒屈指可数的临床品种且更具安全性,2012年底进行了现场检查,预计13年上半年获批概率大。中国是饮酒大国,我们认为美他多辛注射液市场潜力大,有望成为上亿大品种。 注射用腺苷蛋氨酸:德国基诺制药原研,2000年在我国上市,用于治疗肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积,妊娠期肝内胆汁郁积,属于2009版国家医保目录中肝病辅助治疗药物的乙类药物,医保支付人群限定为“限重症肝硬化和工伤保险”。国内市场格局:外企1家雅培制药,国内1家海正药业。南方所数据:2011年样本医院规模1.26亿元。 震元的原料及冻干制剂完成第三次补充资料,并提交国家药审中心。 发展特色专科原料药:发展美他多辛原料药、腺苷蛋氨酸原料药;氨基糖苷类抗生素长时间无新产品,西索米星原料药通过FDA认证,国外公司制剂3期临床,未来有较大市场潜力。硫酸奈替米星原料药成功通过德国GMP的复认证。 维持“强烈推荐-A”投资评级。医药工业方面:发展特色原料药,未来看好公司向专科药品制剂发展,预计13年解决氯诺昔康产能瓶颈,美他多辛注射液获批;医药商业由调拨转向重点加强医院终端和OTC销售,渠道下沉。预计13-15年EPS0.45、0.62、0.83元,同比增56%、40%、35%,对应PE34、24、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济下滑和国家医药政策调整。

12年业绩略超预期:12年实现收入180.1亿元,同比增长18.9%,净利润4.76亿元,同比增长44.9%,EPS1.65元略超我们业绩前瞻1.62元的预期,12年收到拆迁补偿、税费返还等补贴,营业外收入6004万元,扣非后EPS1.56元,同比增长43.7%。每股经营净现金1.12元,同比增长43%。毛利率小幅提升0.1个百分点,费用管控良好,营业费率、管理费率下降0.4个、0.1个百分点。 制药事业部利润大幅增长:12年制药事业部分别实现收入、净利润17.84亿元、2.28亿元,同比分别增长2.3%和50.7%,利润占比47.2%。其中致君药业实现收入、净利润13.1亿元和2.31亿元,同比增长-6.2%和22.1%,致君全年过亿品种达到7个,头孢品种结构优化、上游成本下降以及费用的控制是致君利润大幅增长的主要原因。收购万庆剩余25%股权,万庆12年减亏。分品种来看:头孢系列和止咳用药分别实现收入15.2亿元和1.85亿元,同比下降3.7%和21.1%;参股公司万乐药业12年实现收入、净利润6.56亿元和1.19亿元,同比分别增长12.7%和31.4%,贡献投资收益4200万元。 分销事业部收入、利润均衡增长:12年分销事业部分别实现收入、净利润161.1亿元和2.53亿元,同比增长20.6%和20.5%,利润占比52.4%,整体商业毛利率小幅下降0.18个百分点。国控广州、广西分别实现收入97.9亿元和21亿元,增长22%和28%,净利润1.24亿元和3840万元,增长12%和10%。报告期继续推进分销网络下沉,完成肇庆、江门、韶关、中山、百色、桂林、玉林、梧州、北海等9家子公司及分公司的布点。 业绩预测与投资评级:预计13~15年净利润同比增长20%、18%和18%,实现EPS1.98元、2.33元和2.74元。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长,目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者介入。 主要风险:1、抗生素毛利率压力;2、广东招标对商业毛利率的压力。

公司公布12年年报:收入、利润同比增22%、24%,EPS0.7元符合预期,经营现金流大幅改善。预计传统商业、麻药业务、工业利润占比分别为33%、57%和10%,麻药业务增长确定且增速较高,商业业务模式创新及医院改革有望提供突破点,工业产品逐步丰富。预计13年利润增长27%,建议长线投资者介入。 12年年报符合预期,现金流大幅改善:12年实现收入85.9亿元,同比增长22%,净利润3.36亿元,同比增长23.8%,实现EPS0.70元,符合我们业绩前瞻净利润增长25%的预期;加强回款,12年每股经营净现金0.39元,而11年同期为-0.77元。工商业毛利率均有提升,毛利率同比提升0.2个百分点,费用投入有所增加,营业费率、管理费率同比提升0.2个、0.1个百分点。营业外收入1.31亿元中,有1.25亿元为政策性的碘差价补偿款。应收款及存货周转有所减缓。 如何看国药的利润结构,传统商业占比已降至约1/3:我们将国药的利润构成分解为3部分,即非麻药商业(含物流)、麻药相关、工业,我们拆分12年的利润占比分别约为33%、57%、10%。非麻药商业(含物流):预计12年收入接近70亿元,包括大品种总代分销、传统直销、国家碘业务、物流服务等,净利率约为1.5%,该业务预计未来收入增速略超20%;麻药相关: 包括麻药全国分销、参股宜昌人福20%股权、参股青海制药47%股权,其中宜昌人福、青海制药12年分别贡献投资收益7660万元、820万元,合计利润占比24%,我们预计这两个公司未来有望保持30%左右的利润增速;麻药全国分销12年收入约16亿元,预计净利率约7%,利润占比约为33%,该业务预计未来收入有望增长约25%;工业:国瑞药业98.3%股权,12年贡献利润3400万元,利润占比约10%,该业务未来预计增长约30%。 医药商业实现收入84.5亿元,同比增长24.4%,毛利率5.57%,小幅提升0.05个百分点:1、商业业态上:预计医药分销、直销同比增长约22%、26%,分销业务占比超过50%,比重有所下降。直销占比提升主要是由于加强了零售和其他医疗机构的开发,其中零售直销收入增长83.3%,主要是加强了与重点供应商的合作,如与辉瑞签署全国零售战略合作协议;依托国药健坤推进二甲医院药房托管业务;建立北京各区县、部队医院疫苗销售网络平台,与葛兰素等供应商及市区疾控中心建立良好关系,12年疫苗销售收入同比增加2.3倍。2、品种结构上:国产、合资品种收入增速分别为23.8%和25.7%,高于进口品种,国产品种销售占比达到44%;化学药销售占比有所下降,但仍保持80%以上的份额。 麻药业务预计12年预计实现收入16亿元,同比增长约24%:国药股份的麻醉药品、一类精神药品悠久的经营历史和丰富的渠道管理经验使国药股份一直保持着龙头地位,在麻醉药品、一类精神药品渠道一直保持着84%以上的市场份额。公司持续开展“特药培训项目”,共计培训42场次,覆盖39个地级市,培训医疗单位5483家,药师受训人数总计约1.24万余人;配合国家卫生局全面推进电子印鉴卡网络管理项目,开发完成了《麻醉药品、第一类精神药品电子印鉴卡系统》,将逐步开展试点工作。该项目的开展,一方面可以优化监管环节,转变管理方式,降低管理成本;另一方面有利于公司掌握市场终端资讯,深入渗透销售渠道,提高增值服务水平,巩固公司在麻醉药品市场的传统优势。 国瑞药业12年实现收入、净利润2.36亿元、3461万元,同比增长17.8%和21.3%: 国瑞药业项目已通过工信部初审和国家发改委的审评,获得2380万元的资金扶持,力促项目按期投产运行,形成年产值10亿元的生产规模。未来看点是无水乙醇等新产品的推出。与上海医药工业研究院成立了“药物研发联合实验室”,及时启动了“依达拉奉工艺质量提高研究”等3个合作项目,工艺质量的提升我们预计对公司产品的差别定价提供支撑。 业绩预测与投资评级:我们预计13~15年公司收入同比分别增长24%、22%和20%,净利润同比增长27%、24%和22%,实现EPS0.89元、1.1元和1.35元。麻药相关业务利润占比高,该项业务未来有望保持较高增长;北京公立医院改革、医药分家改革的推进将有利于公司药房托管业务的开展,商业业务有望保持较高增长;工业产能逐步释放,新品种的获批以及部分品种质量提升后有望实现定价优势,预计工业增速也将加快。当前股价对应13年预测PE不到21倍,估值有优势,我们维持“审慎推荐-A”评级,建议长线投资者介入。 主要风险是北京公立医院改革可能对商业业务毛利率造成压力。