投资要点： 公司发布了 2022年业绩快报：公司收入 38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润 11.18亿元，同比增长 7.40%；扣非净利润9.44亿元，同比增长 12.28%。 分业务来看，2022年个人业务和数字办公平台的亮点突出，很好地弥补了信创业务下滑带来的负面影响： 个人业务方面：虽然受到 PC 和手机出货量疲软的影响，但是用户基数仍然在持续增长，实现了国内个人办公服务订阅业务实现了20.50亿元收入，增长了 40%，成为了全年业绩增长的基石。 机构业务方面：公司数字办公平台产品实现了高增长，带动国内机构订阅及服务业务实现了 6.92亿元收入，增长 55%。此外，国内机构授权业务收入 8.36亿元，同比下降 13%，主要是受到了2022年信创采购节奏的影响，但是由于公司的努力和正版化带来的需求，机构授权业务的下滑比例仍然好于其他信创厂商。 互联网广告及其他业务方面，全年收入 3.06亿元，同比下降24%。考虑到公司正在主动调整互联网广告业务，Q4该业务（含海外业务）整体下滑的速度是低于我们预期的。 单季度来看： 总体上：Q4公司收入 10.90亿元，同比增长 20.04%；净利润3.05亿元，同比增长 57.85%，较上季度提升 59.76个百分点；扣非净利润 2.81亿元，同比增长 103.75%，较上季度提升 100.87个百分点。收入增长情况略好于我们的预期，同时随着公司招人进度回归常态，人员成本得到较好的控制，Q4盈利改善明显。 分业务：Q4机构订阅业务同比增长 69%，显著高于企业业务增速水平，环比提升 22个百分点，加速趋势明显；个人订阅业务增速36%，环比下降 7个百分点；机构授权业务增速 24%，环比下跌18个百分点，受到疫情因素影响最为明显。 国产化推进加速，公司迎来在国内办公软件市场发展的历史性机遇。2月 21日举行的第二十届第三次中央政治局集体学习中，将“加强基础研究”作为的重要学习内容，同时提出要打好操作系统和基础软件国产化攻坚战，提升国产化替代水平和应用规模，争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。随着 2022年 10月美国禁令的出台，国产化推进进程已经成为国家安全的重要一环。此次学习更是希望从基础研究的 角度，从底层构建我国的科研实力，保障各项安全工作的推进和国家长期的高质量发展。公司作为国内最具市场竞争力的基础软件厂商，有望在国产化推进过程中构筑一个更加坚实的应用生态。 由于微软投资的 OpenAI 的 ChatGPT 在人工智能领域的应用获得了市场的高度关注，相关技术和产品与微软 Office 的融合上可能带来产品方面较大提升。但是我们认为这个因素目前对公司影响有限，原因为： （1）公司目前主要市场仍然是国内，Office 相关产品对其影响有限； （2）公司还可以通过与百度等公司的ChatGPT 的竞品合作，来实现相似功能； （3）ChatGPT 与商业应用的结合还有需要做大量的铺垫工作。 维持对公司“增持”的投资评级。作为国内办公软件领域龙头，公司是国内软件领域少有的具备国际竞争力的企业。2023年公司3大业务都具备较强的增长动能，同时在人员增长放缓以后，业绩弹性将持续释放。预计 22-24年公司 EPS 分别为 2.56元、4.22元、6.38元，按 2月 27日收盘价 288.71元计算，对应 PE 为112.79倍、68.46倍、45.25倍。 风险提示：疫情加重给业务带来的不确定性；信创推进速度低于预期； 海外业务推进受到地缘政治影响。

公司发布了2022年业绩预告：公司收入长同比增长10%以上；润归母净利润0.99-1.47亿元，降同比下降61.13%-73.82%；公司扣非润净利润1.1-1.58亿元，降同比下降25.44%-48.09%。 单季度来看，Q4公司收入11.54亿元以上，同比增长16.92%以上；净利润-0.41至0.07亿元，同比下滑94.12%-134.64%；扣非净利润-0.16至0.32亿元，同比下滑25.44%-48.09%。总体来看，在Q4疫情影响下，公司招投标、实施、验收都受到了影响，Q4收入增速较Q2、Q3明显加快，超出我们的预期，但是盈利表现低于预期。 全年来看，由于医院端受到疫情影响较大，2022年全行业进入到持发展的低谷期，在这样背景下，公司能保持10%的收入增速实属不易。此外，公司医疗信息化业务全年新签订单合同金额同比小幅增长，千万级订单金额及数量大幅增长，意味着其大客户获取能力也有显著提升。回款金额的同比增长，表明收入的质量是相对较高的，同时公司的管控措施效果明显。 同行对比来看，9家以医疗信息化为主业的A股公司中，5家公布了业绩预告，4家未公布业绩情况。5家公司中，仅有卫宁实现了10%以上的收入增长，仅卫宁和创业2家公司实现了盈利，3家出现亏损，5家公司都出现了净利润下滑或者亏损的情况。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余4家也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。总体来看，受到疫情因素的影响（医院收入下滑+防疫精力占用+封控对项目进度和实施效率的影响），2022年医疗信息化行业总体表现是比较惨淡的。 在盈利能力下降方面，我们认为原因主要有：（ （1））品新产品WiNEX的投入：由于WiNEX与老版本HIS产品还没有形成融合，人员没有实现复用，导致了公司成本和费用压力加大。2023年公司将两套产品融合作为工作的重点，将对盈利能力的改善起到积极的作用。 （ （2））创新业务处于亏损加大：：3家创新业务子公司2022年亏损额度从2021年的2.1亿元，增长到约3亿元，从而导致归母净利润亏损约增加0.4亿元。随着各方面秩序的恢复，我们预计2023年相关业务的盈利能力也有望改善。 （3）行业景气度下滑，项目竞争更加激励，毛利率响应下滑。2023年的机会和看点主要包括：（ （1）随着疫情管控的放松，医疗缺口增大，医疗信息化将作为重要的补足手段来提升医院工作效率，同时基层医院新基建需求驱动下，又会更多响应的需求释放。 （2）WiNEX带来的新需求和新用户：在WiNEX的加持下，2022年公司在复星、泰康、北大等项目上已经有了较大的突破，龙头的竞争优势得到进一步凸显。 （3）行业集中度提升：2022年行业景气度较低，这对于行业内企业上市来说，会面临更多业绩方面的阻力，有利于行业头部公司的收并购事宜的推进和行业集中度的提升。 （4）WiNEX与老版本HIS产品的融合。 首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。公司作为国内医疗信息化领域的龙头企业，在产品上的领先优势在逐步凸显。在疫情因素下，医院端还有较强新基建需求，同时医疗缺口带来的矛盾有望提升信息需求，利好于公司的发展。计预计22-24年公司EPS分别为0.05元、0.17元、0.36元，按2月月3日收盘价11.26元计算，对应PE为为220.93倍、65.45倍、31.41倍。 风险提示：行业景气度恢复不及预期；病毒演绎超出预期；行业竞争加剧。

投资要点： 公司发布了 2022年业绩预告：公司归母净利润 2.0-2.2亿元，同比下降 68.9%-71.7%；公司扣非净利润亏损 0.85-1.05亿元，同比下降 74.1%-79.0%。 2022年是公司的投入年。由于看到数字化和信创发展的重大机遇，公司加大了人员方面的投入，全年新增员工超过 4000名，意味着有 19%以上的人员增长，同时还在积极引入高级人才，这导致了公司人员薪酬压力增大，短期对全年的盈利水平带来了负面的影响，但是长期来看这样的投入对于公司长远发展具有重大意义。考虑到公司在高端 ERP 和大型客户的服务领域竞争力远超国内其他同行，因而在对 SAP 和 Oracle 的国产替代方面具有更大业务优势。 从 Q4来看： （1）收入：虽然公司在 2022年前 3季度都保持了较好的收入增长稳定性，但在 Q4还是受到了疫情较大的负面影响，令主营业务全年增速放缓。 从公司收入的季节性来看，历年 Q4占比都在 40%以上，对于全年的业绩完成起到了至关重要的作用。但是我们认为 Q4的疫情因素对公司的影响是阶段性和短期的，并对 2023年公司的表现充满期待。因为从收入结构来看大型企业客户在公司收入占比的较大（2021年占比 67%），同时 2022前 3季度，公司来自这部分客户的收入维持了较高景气度，后续在信创和数字化的发展趋势下大型企业客户将仍有持续的需求释放。此外，公司剥离金融服务业务（2021年收入 2.91亿元）带来的负面影响，在 2023年将可以忽略不计。 （2）净利润：Q4公司归母净利润 7.40-7.60亿元，同比增长 27.32%-30.76%；Q4公司扣非净利润 6.25-6.45亿元，同比增长 7.25%-10.69%。 相对于收入端受到的疫情因素影响而言，我们认为 4季度公司盈利端的增长表现出了更多积极的信号。随着战略性投入和人员快速增长告一段落，公司在费用端的压力将持续减弱，由此带来的盈利改善值得期待。 同行对比来看，ERP 行业的 9家上市公司中，3家公布了业绩预告，其中 2家公司实现了主营业务的增长，1家公司未披露收入增长情况；3家企业都实现了盈利，其中公司利润下滑，其他两家净利润增长。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在 50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余 2家 A 股公司也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。 首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。公司作为国内 ERP 领域的龙头，在积极向信创和数字化趋势进行投入后，有望迎来业务端长期较快的增长和业绩的持续改善。预计 22-24年公司EPS 分别为 0.06元、0.22元、0.40元，按 1月 31日收盘价24.51元计算，对应 PE 为 398.91倍、111.83倍、60.57倍。 风险提示：国产化替代进度不及预期；下游景气度下滑风险；病毒演绎超出预期；地方债务风险。

投资要点： 公司发布了 2022年业绩预告：公司收入 64.8-66.8亿元，同比增长 11.55%-14.99%；归母净利润 0.5-0.6亿元，增加 6.0-6.1亿元；公司扣非净利润亏损 3.11-3.01亿元，减亏 4.77-4.87亿元。 2022年公司在疫情形势下实现了扭亏为盈，也成为了公司具有里程碑意义的一年。公司提到 2022年非流动资产处置损益较上年增加 1.2亿元至 2.91亿元，主要为处置威努特股权产生的收益，这部分收益对当年实现盈利也起到了积极的作用。 单季度来看，Q4营收 34.88-32.88亿元，同比增长 11.28%-4.90%， Q3净利润 11.85-11.75亿元，同比增长 96.80%-95.14%，扣非净利润 10.63-10.53亿元，同比增长 113.72%-111.71%。收入增速较 Q3的 0.39%有了明显的提升，表现上超出了我们的预期。 同行对比来看，目前有 6家披露了业绩预告，其中 5家实现了全年收入的正增长，但是增速较低，都在 20%以下。共计 5家实现了盈利，1家亏损，仅有公司实现了盈利的改善，其余 5家出现了业绩不同程度的下滑。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在 50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余 4家也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。根据赛迪的数据，2021年公司以 6.8%的份额位列网络安全行业第一，我们认为 2022年公司还将大概率维持龙头地位。 在业务上支撑来自： （1）行业上：电力、油化、非银金融、运营商、银行为代表的关基行业保持了高速增长。这方面公司在年初就开始调整组织架构，用军团方式加大布局，通过规划安全体系进行业务切入。考虑到 2022年受到疫情影响政府业务较差，公司在关机行业的发力对全年业绩的完成起到了重要的作用。 （2）产品上：以数据安全、云安全、应用安全为代表的产品实现了收入的快速增长。 （3）在能力上：研发平台量产带来定制化生产能力的提升和规模效应的显现，同时冬奥会和残奥会项目也给公司品牌和能力提升起到了重要的作用。 随着《关于促进数据安全产业发展的指导意见》和其他数据要素相关政策的密集发布，国家对产业的重视度达到空前高度。意见 提出到 2025年数据安全产业将保持 30%的年复合增速，对于公司这样的头部数据安全企业来说，又迎来了重要的发展机遇。同时，我们也看到 2022年公司是数据安全业务发展最快的企业之一，2023年有望在数据安全业务上获得更加亮眼的成绩。 维持对公司“增持”的投资评级。公司作为网络安全龙头，在2022年实现盈利和稳定的增长，2023年有望受益于数据安全的发展和疫情影响的减弱，迎来业绩的持续改善。预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.08元、0.43元、1.10元，按 1月 30日收盘价81.00元计算，对应 PE 为 1024.00倍、188.77倍、73.86倍。 风险提示：网络安全行业竞争加剧；病毒演绎超出预期；地方债务风险。

投资要点： 公司公布了 2022年 3季报：前三季度公司收入 42.27亿元，增速44.63%；净利润 4.74亿元，增速 42.45%；扣非净利润 3.66亿元，增速 54.93%。Q3公司收入 15.60亿元，增速 43.18%；净利润 1.61亿元，增速 32.26%；扣非净利润 1.27亿元，增速 61.00%。 2022年公司无论是收入还是净利润增速情况在目前的经济环境下都是非常亮眼的。而在业绩的背后，最令人欣喜的是公司的增长实现了产品、行业、区域方面的全面发力，而并非单一客户、单一产品、单一区域所带来的，为后续发展的持续性带来了保障。 费用率下滑明显，规模效应持续显现。Q3销售费用、管理费用、研发费用 3大费用的费用率总计 27.57%，较上年同期下滑5.07个百分点，使得当季扣非净利润的增速远高于收入增速。后续随着大项目占比的提升，公司费用率仍然有持续下降的空间。 公司目标在 2026年成为亚洲第一和世界前三，长期增长点包括：产品和模式的提升，打造公司业务护城河；传统行业的深挖和新行业的开拓；国产化率的提升；海外业务的长期发展；外资加大国内投资。 首次覆盖，并给予公司“买入”的投资评级。公司作为国内流程工业自动化领域龙头，通过产品能力和商业模式的革新，正在迎来自己的第二增长曲线。在国产化、数字化的驱动下，公司在大客户拓展、新领域突破、海外业务发展方面进展突出，值得长期关注。预计 22-24年公司 EPS 分别为 1.63元、2.22元、3.13元，按 11月 7日收盘价 89.40元计算，对应 PE 为 54.81倍、40.22倍、28.58倍。 风险提示：疫情加重给业务带来的不确定性；海外业务推进受到地缘政治影响。

公司公布了2022 年3 季报：前三季度收入47.48 亿元，增速8.49%；净利润-6.97 亿元，增速-425.80%；扣非净利润-8.00 亿元，增速-273.64%。Q3 收入19.33 亿元，增速7.96%；净利润-0.07 亿元，增速-1694.07%；扣非净利润-0.30，增速-63.24%。 相对于同行而言，我们认为公司Q4 业绩实现具有相对优势： （1）公司Q3 虽然没有实现盈利，但是亏损金额缩小到715 万元，处于盈亏平衡的边缘。 （2）公司2021 年Q4 收入占比从历年41%-39%下滑到36%，相对而言在网安公司中处于较低水平。上一年的低基数，对于2022 年Q4 来说更容易创造较好的增长势头。 （3）从Q3 的费用情况来看，销售费用、管理费用、研发费用分别较上个季度上涨了0.39、-0.04、-0.19 亿元，管理费用和研发费用规模已经得到有效控制，总体薪资方面的压力也在减小。 （4）从上半年分区域收入情况可以看到，公司来自华东区域的收入占比最高，在华东区域收入增速下滑也最为明显。三季度来看，部分行业客户的需求有所恢复，公司新增商机和订单方面都有环比改善的迹象。考虑到Q4 华东区域疫情控制情况相对其他区域更好，对于公司来说会有相对有利的市场环境。 维持对公司“增持”的投资评级。2022 年在疫情影响和新业务双重压力下，公司保持了整体业务的稳定性。同时考虑到上年Q4 公司增速较低，基数效应影响下，2022 年Q4 完成盈利和增长的压力相对较低。预计22-24 年公司EPS 分别为0.54 元、1.53 元、3.68 元，按11 月2 日收盘价128.22 元计算，对应PE 为239.35 倍、83.61 倍、34.81 倍。 风险提示：网络安全行业竞争加剧；疫情加重影响项目实施。

公司发布2022三季报：前三季度收入38.54亿元，增长44.23%；归母净利润6.39亿元，增长41.90%；扣非净利润6.04亿元，增长49.01%。2022Q3收入13.77亿元，增长40.87%；归母净利润2.46亿元，增长42.24%；扣非净利润2.42亿元，增长61.27%。l分产品保持良好增长态势。前三季度智能软件业务收入13.1亿元，增速24.77%，智能网联汽车业务收入11.82亿元，增速51.34%，物联网业务收入13.61亿元，增速64.77%。物联网业务已经正式超过智能软件业务，成为了公司第一大收入的来源，因而其增速上的优势也有助于公司保持高增长的持续性。lQ3公司毛利率下滑，但控费效果明显，经营性现金流呈现改善趋势。由于中国区收入占比的提升，Q3公司毛利率36.75%，较Q2和2021Q3分别下滑了8.40和4.16个百分点。Q3研发费用、管理费用、销售费用分别为1.44亿元、1.03亿元、0.42亿元，分别较Q2减少了0.62亿元、0.34亿元、0.02亿元。 长期来看，公司费用和毛利的变动仍将以市场和客户需求进行调节。l前3季度，公司汇兑损失300万元。随着美联储的快速加息，公司受益于美元的升值，但也同时受到了日元、欧元贬值的拖累，因而公司也在积极和日本客户商讨减少汇兑损失的方案。l维持对公司“买入”的投资评级。公司受益于软件定义的发展趋势，具有较强的逆周期属性。在手机业务占据先机以后，公司将业务能力延伸到了物联网和智能网联汽车，有望延续高增长势头。预计22-24年公司EPS分别为2.05元、2.82元、3.73元，按10月25日收盘价99.35元计算，对应PE为48.52倍、35.23倍、26.61倍。风险提示：疫情加重影响下游景气度；公司新业务进展不及预期；汇率波动加剧。

公司发布 2022年中报：上半年收入 10.26亿元，增速 18.3%；净利润 0.68亿元，增速 22.8%；扣非净利润 0.58亿元，增速 15.1%。 Q2收入增速虽然受到了影响，但净利润增速保持了较好水平。半年报公司未履行完毕的在手合同 10.55亿元，较 2021年底增长了2.57亿元，有充足的订单在手，下半年景气度有望持续回升。此外对易美科的收购，将进一步提升下半年的整体盈利水平。 泛 ERP 业务收入 6.31亿元，增速 14.66%，在疫情下仍保持了较高的增速水平。智能制造业务收入 2.74亿元，增速 25.22%，较2021年下滑较为明显。同时两个业务毛利率分别有 3.23和 3.43个百分点的提升，业务增长质量较高。 2022H1销售费用、管理费用、研发费用分别增长 26.14%、41.71%、56.52%，研发费用增速较上年同期加快。业务模式从项目实施服务向销售自研软件转型的同时，公司研发人员占比持续增高，对研发的重视度逐步提升。半年报经营性现金流为-0.37亿元，由正转负。下半年现金流管理成为了公司的重点工作。 颈部客户的开拓、华为能力的外溢、华东区域的拓展将成为公司近期 3个值得关注的业务增长点。 维持对公司“增持”的投资评级。我们看好工业软件领域的长期发展，公司通过长期服务华为、美的等优质企业，持续在 ERP 的深耕和在自研软件的持续打磨，有望长期受益于制造业数字化的发展趋势。预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.74元、1.02元、1.41元，按 9月 28日收盘价 23.52元计算，对应 PE 为 31.86倍、23.05倍、16.71倍。 风险提示：经济情况影响下游企业投入；公司回款情况不及预期。

公司发布公告：9月 14日，公司与移动签署《战略合作协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。 公司将被定位为移动的专业安全子公司，帮助移动实现创世界一流信息服务科技创新企业的目标。同时，交易完成后，公司独立性和经营机制将得到保留。 对于未来三年的发展，双方订立了 5个合作目标，包括： （1）在政务、金融、工业等重点行业打造 30个千万元以上的行业示范项目； （2）共同落地项目省份覆盖率达到 70%； （3）打造五款销量超过亿元的核心标杆产品； （4）合作城市安全运营中心数量达到50个以上。 （5）公司支持移动将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到 20%。 云网融合趋势下，移动为了将自身网络资源优势进行价值最大化，积极开展了云网一体的 DICT 服务，对安全的需求也更加迫切，因而采取股权收购快速进行安全能力构建和补足。 本次收购以后公司将获得 6方面的好处： （1）销售网络和能力的补足； （2）应用场景的延伸； （3）C 端业务拓展； （4）央企身份； （5）充足资金助力发展； （6）深入到移动的内部采购。 公司和移动目前已经进入到总部-省-市三级全面对接的新阶段，本次收购或将成为安全产业格局的重要转折点。 维持对公司“买入”的投资评级。随着移动入主的步伐持续推进，我们认为公司将安全领域开启业务发展的新征程。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计 22-24年公司 EPS 分别为 1.08元、1.36元、1.82元，按 9月 16日收盘价 21.35元计算，对应PE 为 19.9倍、15.7倍、11.8倍。 风险提示：行业竞争加剧；疫情影响政府财政预算。

公司发布 2022年中报业绩：上半年收入 24.77亿元，同比增长 46.17%；归母净利润 3.93亿元，同比增长 41.69%；扣非净利润 3.63亿元，同比增长 41.83%。 2022Q2公司收入增速 46.50%，净利润增速 41.90%，毛利率45.15%，较上年同期提升了 5.95pct，较上季度提升了 3.75pct。 同时从细分数据可以看到，在产品、区域两大维度上，公司在各个细分品类中都是毛利率上涨的。 物联网业务即将成为公司最大的收入来源。智能软件业务收入9.10亿元，同比增长 24.86%，逆周期属性明显；智能汽车业务收入 7.43亿元，同比增长 50.86%，自动驾驶控制域子公司获得高通投资；智能物联网业务收入 8.21亿元，同比增长 75.29%。 加大新领域投入，研发费用高速增长。2022H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长 44.28%、34.55%、99.88%。为了在物联网、智能网联汽车领域抢占更多先机，公司积极发起了 31亿元的定增项目，同时在募投完成之前也已经开始了积极的投入。 原材料备货和合同履约成本的快速增长，带来了存货增长和经营性现金流下滑，实则是后续业绩高增长的积极信号。 首次覆盖，给予公司 “买入”评级。IT 领域软件定义趋势日趋明显，公司所处的产业链环节正顺应了这样发展的大趋势，从而具有较强的逆周期属性。从公司布局的业务领域来看，物联网和智能网联汽车将成为手机之后新的行业发展趋势，公司作为一家具有国际视野的企业，将手机领域的研发优势持续延伸到这些领域，并获得了持续高增长。不考虑本次定增的因素，预计 22-24年公司 EPS 分别为 2.08元、2.90元、4.11元，按 8月 30日收盘价 126.00元计算，对应 PE 为 60.46倍、43.51倍、30.66倍。 风险提示：疫情加重影响下游景气度；公司新业务进展不及预期。

公司发布了 2022年中报业绩预告：上半年公司收入 8.6-8.9亿元，同比增长 21.94%-26.19%；归母净利润亏损 1.95亿元-2.15亿元，亏损同比增加 7.13%-18.12%；扣非净利润亏损 2.29-2.49亿元，亏损同比增加 25%-35.92%。 从景气度来看，上半年公司仍然保持了 20%以上的增速，实属不易。同时在疫情影响下，公司订单与上年同期基本保持持平，略低于我们的预期。目前来看第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台，各地对防疫的限制实现了较大程度的放松，有助于公司项目的推进和实施。由于公司 70%以上的收入下半年确认，因而公司下半年景气度恢复情况值得重点关注。 毛利率情况来看，上半年公司毛利率 67%，2021H1为 70.69%（剔除同天后毛利率为 75.8%）， 下滑较为明显，因而毛利额增速18%，落后于收入增速水平。我们认为上半年毛利率较低的云计算业务占比的增长是公司毛利率下滑的重要原因。 在研发费用方面，公司原本计划 2022年削减在新产品方面的投入力度（主要源于在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等新方向的前置投入），目前来看上半年研发费用增长 15%，增速明显放缓（2021H1和 2021全年公司研发费用分别同比增长 52.66%和 30.74%），基本复合预期。 在销售费用方面，公司上半年销售费用增速为 39%，与上年同期39.24%增速水平相当。公司销售投入力度依然较大，因为随着产品研发的成熟，公司还需要去完成销售力量的补齐，来提升产品的销量。 维持对公司“买入”的投资评级。考虑到 2021Q4芯片短缺对公司盈利能力的影响较大，我们认为 2022Q4公司有望恢复到一个较好的盈利水平。预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.33元、0.47元、0.65元，按 7月 22日收盘价 9.23元计算，对应 PE 为 27.64倍、19.78倍、14.28倍。 风险提示：股东减持带来的股价压力；信创业务增长不及预期； 行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情影响政府财政预算。

公司发布了 2022年中报业绩预告：上半年公司归母净利润亏损2.4-2.6亿元，扣非净利润亏损 2.7-2.9亿元。 上半年公司收入同比持平且略有增长，疫情影响明显小于2020H1。对比来看 2020年上半年，公司收入同比下滑 14.45%，而 2021H1由于建党 100周年因素行业处于高景气度时期，因而对比来看 2022上半年公司受到疫情的影响是明显小于 2020年的。 其中疫情对安全集成业务影响较大，在剔除安全集成项目硬件收入以后，公司收入同比增长 15%-18%，也是明显好于 2020H1-2%的增速水平。此外，公司 6月订单增速呈现出快速恢复的趋势，下半年随着第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台，各地对防疫的限制实现了较大程度的放松，也有助于公司项目的推进和实施。 2021年人员投入较快，造成了上半年盈利能力下滑。公司收入增长的同时，上半年亏损面较上年同期扩大了 13267.52万元-15267.52万元，盈利能力下滑较为明显，这是网安企业当前面临的普遍问题，分层来看： （1）毛利率：上半年公司毛利率 66%-68%，较 Q168.51%的毛利率略有下滑，但是较 2021年全年 65.99%和 2021H160.83%的毛利率水平都有明显的提升，我们认为主要源于收入结构中低毛利安全集成业务占比下滑导致的。 （2）股权激励：上半年公司股权激励费用约 3500万元，较 2021H1的 3840万元略有下滑。 （3）人员成本：2021年公司为了进行技术和营销上的强投入，人员同比增长 22.41%，超过了公司历年的人员增速水平，因而也会给2022年带来较大的费用压力，我们认为这也是公司上半年盈利能力下滑的主要原因。但是考虑到人员成本季度分布的均衡型和公司收入的季节性，我们认为随着下半年生产经营活动的恢复，全年来看这部分成本压力会持续减弱，并带动整体业绩指标的回升。 四大新业务来看： （1）安全运营：获得的最大变量是移动给该业务的赋能作用，由于移动拥有全国城市运营资源，将给公司安全运营业务的发展和布局助力。 （2）数据安全：数据安全 1.0对应的传统产品和服务继续保持龙头地位；在数据安全 2.0方面，通过标杆项目的实施和杭州数据安全总部的建立得到赋能，全周期的数据安全治理能力进一步成熟；在数据安全 3.0方面，新推出的数据绿洲安全体系已经与“算力和网络安全底座”、“业务安全需求”并轨，在项目中逐渐落地。 （3）云安全：通过近一年的加强投入，进一步提升了云安全产品全方位的能力体系，在多云系统、安全编排与自动化响应、信创支撑等方面取得明显效果，在运营商、政府、金融、能源等行业屡获订单。 （4）工控安全：根据 Frost & Suivan 数据，公司工业防火墙产品以33.3%的份额连续 4年位居国内市场第一。同时根据赛迪顾问最新数据，公司 2020年在工业防火墙、工业网闸、工业 IDS、工业态势感知系统、工控漏扫 5个产品位列市场第一，在工控主机安全、工控安全审计产品继续位居行业领导者地位。 2022年 6月 18日，公司公告拟向中移资本非公开发行 28437万股股份，占非公开发行后总股本比例 23.08%，涉及认购价款41.43亿元。同时公司控股股东王佳、严立将放弃其持有 8.58%的股权的表决权，公司控股股东将变更为中移资本，而公司实际控制人将变更为中国移动。此次股权变更涉及的投资金额也创出了网络安全行业历史的新高，也是移动在 IT 行业投资中首次成为控股股东。随着近年来运营商在云网融合业务上的持续发力，这些新业务已经成为拉动其增长的主要动力，而移动 2020年以来也持续加大了对 IT 领域的投资来支撑新业务的发展。而从公司角度看，此次收购除了让公司获得股东背景、资金、订单等方面的支持以外，在产品业务场景应用上将得到极大的扩充，进而有望在产品能力层面实现质的提升。 移动的落单进度加快，对公司业务助推作用将逐渐展现。7月 13日公司公众号发布消息，公司与移动陕西地区分公司就建设某市“雪亮工程”项目达成战略合作，合作金额 8000余万元，公司作为唯一入围的安全企业，承担了全部的网络安全设备产品。7月15日，在移动《2022年至 2024年 Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购》中，公司以 27%的份额成为第 2标候选人，中标金额 997万元。考虑到移动投资事宜的进度问题，我们认为移动与公司的合作有望在定增完成以后得到更加全面的推进。考虑到 2022年经济疫情形势带来的影响，金融、电信普遍成为了今年网络安全企业重点发展的客户，因而对于公司来说当前时点与移动的战略合作显得尤为重要。 同行对比来看，公司在同行中 Q1的收入增速偏慢，但是考虑到Q1收入占比低，季节性扰动因素影响大，所以对全年指导意义不强。Q1行业普遍出现亏损，从亏损金额来看，公司远好于同收入量级的公司。半年报方面，现在仅有公司与天融信两家公布了业绩预告，虽然天融信 22-26%的收入增速较公司优势明显，但我们同时注意到天融信有一笔 1.90亿元的收入在 2021年延期确认，目前尚不清楚有多少在上半年进行了确认。 维持对公司“买入”的投资评级。我们看好网络安全和数字安全赛道，同时对移动入主公司的前景充满期待。暂不考虑本次定增对股本的影响，预计 22-24年公司 EPS 分别为 1.09元、1.43元、1.79元，按 7月 22日收盘价 18.88元计算，对应 PE 为17.28倍、13.17倍、10.57倍。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情影响政

公司发布公告：2022年5月12日，葛航及其一致行动人福鼎嘉盈，周建新及其一致行动人鑫粟科技和铜粟投资与飞利浦签署《股份转让协议》，飞利浦以7.90元每股的价格受让公司15500万股（占比10.00%），成为公司的第二大股东。l葛航依然是公司的实际控制人。从公告情况来看，董事长葛航及一致行动福鼎嘉盈（上市前核心员工持股平台）的持股比例将从本次交易前的19.23%，减少到14.23%，葛航依然是公司控股股东和实际控制人，福鼎嘉盈不在持有公司的股权。受到上市公司对外资股权的限制，飞利浦不能成为公司的实际控制人。此外，本次参与交易的鑫粟科技、铜粟投资是慧康物联（原博泰）的员工持股公司，共计转让了公司5.00%的股权。l由于个人资金需要，葛航12月23日以来近期进行了多次减持，与此同时其质押的股权也在持续减少。在本次交易前，葛航仍然有11567.61万股质押股份，占其直接持股比例的52.35%；同时福鼎嘉盈有2990万股处于质押，占其持股的38.81%。我们看到公司股价从2020年7月最高16.14元下跌到2022年4月28日的5.63元，而葛航最低一次减持价格为4月29日的5.46元，显然是为了股价下跌后的平仓需要。因而我们认为本次的协议转让，可以较好地缓解葛航的资金需求，对于维护公司的股权稳定也将发挥积极的作用。随着本次转让的进行，5月16日葛航和福鼎嘉盈的股权再次解除质押，解压以后福鼎嘉盈的股权全部解除了质押，葛航有845万股解除质押，还有48.52%的股份在质押中，后续有望随着资金到位再进一步解除质押。l在最近一年内公司已经筹划了2次重要的股权交易事件。第一次是2021年7月19日公告的“卫宁健康向正在筹划由卫宁健康向创业慧康全体股东发行A股股票的方式换股合并创业慧康”事宜（24日公告因“交易双方对核心条款无法达成一致”重组失败），另一次是本次飞利浦的入股。可以看到公司选择进行重组的对象都是行业内的知名公司，选择进行交易的背后，本身也是对于双方能力的认可，同时期待未来业务产生更多协同效应。l本次飞利浦以12.245亿的价格进行了溢价收购，成为了公司的战略投资者，将致力于增强公司在市场拓展及产品创新能力，提升公司在医疗信息化领域的核心竞争力。公司和飞利浦的合作有望主要围绕两个方面进行： （1）飞利浦的产品和技术可以借助公司的实施团队进行推广和本地化落地，更好地满足国内的规范和监管，给客户更多产品选择，也可以促进双方的产品融合；（2）飞利浦的资源和渠道可以帮助公司产品在海外进行拓展，发挥出产品在医院、公卫端实现互联互通的优势。配合本次的协议转让，公司还将与飞利浦就未来合作协议问题进行进一步的确认和签署，更多细节还需要等待协议签署以后进一步确认。l从飞利浦在医疗端布局情况来看：（1）在飞利浦专长的医学影像设备领域中，全球三大巨头GE、飞利浦、西门子（“GPS”）在全球的市场份额高达60%-70%。医学影像设备作为医疗器械行业技术壁垒最高的细分市场，长期以来都呈现出寡头垄断的局面。国内市场中，国产化设备目前主要布局在中低端机型，需求多来自三四线城市，但是GPS仍然牢牢把握着一线城市等核心市场的三级医院对高端机型的需求。（2）飞利浦在全球有1500多家医疗IT客户，在海外有较深的产品经验，做过HIMSS7级、6级业务，在CDSS、医技系统、接口群等方面具有较为明显的优势。l飞利浦收购的背景来看，值得关注的是：（1）中国是飞利浦的第二大市场，飞利浦中国创新中心是全球四大创新中心之一。因而飞利浦致力于结合中国临床实际，与本地生态系统紧密合作，为中国专业客户带来丰富的符合中国临床实际的创新解决方案。（2）飞利浦业务在逐步瘦身，到2019年已经全部剥离掉了起家的照明业务，2020年开始谋求出售家电业务，全面聚焦医疗保健业务中。与此同时，飞利浦也在不断进行并购与合作，扩大自身在医疗保健业务的生态圈。（3）国产替代趋势下，国内厂商逐步崛起，相继上市。面对这样的市场环境，国际巨头也在积极推出更多整体解决方案，提升在医疗科技领域的护城河。飞利浦在加快数字化转型，从一家设备供应商，转型成为一家集硬件、智能系统、软件和服务于一体的解决方案供应商。此外，飞利浦在中国实行本土化战略，通过本土化的研发和生产，丰富在中国市场的“本土化”产品组合。（4）早在2013年，飞利浦就开始在AI领域发展，每年投资17亿欧元用于研发，其中60%用于软件的开发。目前医疗数据中超过80%的数据来自于医学影像，70%的临床诊断需要依靠医学影像，飞利浦利用在医学影像的传统优势，可以为其医疗信息化解决方案提供坚实的数据基础。同时中国庞大的人口基数，为医疗AI提供了充足的养料，稀缺的医疗资源为AI的应用创造了得天独厚的条件。 （5）中国医疗IT市场本土化程度高，但是中国医疗整体水平较欧美发达经济体差距较大，同时在医疗信息化方面起步较晚。以电子病历为例，2020年我国医院电子病历平均评级2.43级，根据动脉橙的数据我国电子病历0-2级对应美国电子病历第1阶段，3-4级对应美国电子病历第2阶段，而美国分别在2011年、2013年、2015年达到1、2、3阶段.l飞利浦在国内也有两笔投资可以作为本次双方合作的参考，可以看到飞利浦一直在国内寻找本土化的合作，也在合作中进行了较多资源投入与共享。（1）2022年2月，赛诺联合医疗宣布获得飞利浦战略投资，投资以后赛诺联合的创始团队仍然占据绝对控股权。赛诺联合产品以国产PET/CT分子影像产品为核心，是国内目前唯一具备PET设备全核心器件国产化能力的整机厂商，与飞利浦有产品重合。而飞利浦投资赛诺联合，也是其在本土化战略的具体的实践。（2）2004年飞利浦和东软医疗共同出资成立东软飞利浦，飞利浦持股51%，由合资公司生产的医学影像设备分别以“东软”、“Philips”的品牌通过双方各自渠道进行销售，主要销往中国的西部地区或农村为代表的中低端市场。合资公司的成立为东软在医疗设备领域开拓全球市场提供了优秀产品资源，同时为飞利浦拓展和丰富了临床实用型产品及相关产品线。2013年，东软医疗收购了飞利浦所持的原东软飞利浦的25%的股权，成为合资公司的控股股东，飞利浦还同时出让了合资公司剩余的26%股权。交易完成后，合资公司保持正常运营，东软和飞利浦继续保持合作伙伴关系。在知识产权方面，双方通过共有、许可等方式共享合资公司的自有知识产权，飞利浦允许东软医疗和合资公司在原有范围内使用飞利浦背景知识产权。同时飞利浦承诺排他性向合资公司购买双方确认的超声产品，并在交易完成后的2年内订购价值不少于4.05亿元的CT产品。此外，双方将继续相互供应医疗设备部件、提供客户服务与支持，满足各方业务的持续发展。l相比于2020年平安入股的价格来看，本次飞利浦虽然是溢价收购，但是7.90元/股的收购价格对比平安13.356元/股（对应当前复权价格11.43元/股）的价格来看，性价比非常高。l维持对公司“买入”的投资评级。从公司近年的业绩情况和订单情况来看，公司发展持续向好，同时通过本次股权转让和与飞利浦的深入合作，有望在产品端得到进一步的提升，获取到更大的市场份额。预计22-24年公司EPS分别为0.33元、0.46元、0.63元，按5月20日收盘价7.52元计算，对应PE为22.98倍、16.22倍、11.90倍。风险提示：与飞利浦的合作进展不及预期；疫情加重影响项目实施；大股东持股比例较低。

公司公布了2021年和2022Q1财报：2021年公司收入33.52亿元，同比下滑41.24%；归母净利润2.30亿元，同比下滑42.52%；扣非净利润1.53亿元，同比下滑65.57%。 2022Q1公司收入3.78亿元，同比增长42.80%；净利润-0.65亿，同比增长32.14%；扣非净利润-0.71亿元，同比增长27.04%。 由于2020年公司剥离了电线电缆业务，从财报数据难以观测到公司2021年业务实际增长情况，而应该将网络安全业务作为业绩有效观测口径。网络安全业务上，公司2021年实际收入增速18.33%，归母净利润下滑52.59%，扣非净利润下滑59.78%。由于2021年还剥离了从事系统集成业务的同天（计入网安业务），如果剔除掉同天的影响，公司网安业务收入增速36.42%，两年收入增速83.21%，2021年的收入仍然取得了不错的增速。对比同行来看，公司在2021年也面临了收入高速增长，但是投入较高，盈利不及预期的情况。 盈利下滑的原因方面主要因素包括： （1）芯片和原材料短缺：2021年公司网络安全业务原材料涨幅达到48.61%，远超收入18.33%的增速水平。原材料价格上涨对毛利率的影响达到3.5个百分点，集中体现在Q4，超出了市场的预期。但是考虑到疫情因素和全球局势问题，我们认为2022年难以完全摆脱原材料短缺的问题，相关成本上涨因素在公司积极进行产业链调整和价格调整后，有望得到较大的缓解。 （2）收入结构的改变，带来了整体毛利的下滑。低毛利率的信创业务和云计算业务占收入比重增加，导致公司毛利率下滑了2.4个百分点。 （3）公司在研发费用和销售费用投入的加大：2021年，公司网络安全业务销售费用、管理费用、研发费用分别同比上涨了33.56%、14.94%、47.35%。其中研发费用的增速已经超过了网络安全业务剔除同天科技以后的增速36.42%，主要因为公司在2020年新增了较多的研发人员（增速48%），产生的相关费用增长滞后反映在2021年。2021年公司研发人员增长了11%，2022年研发费用增长压力有望得到缓解，公司目标控制研发费用增幅在25%以内；销售费用方面2021年主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展，对比同行来看公司销售人数占比相对较低，随着产品研发的成熟，后续在销售端投入仍然有持续加大的必要性，因而公司2022年计划销售费用增幅35%。 分业务来看： （1）2021年公司增长最快的是云计算与云安全业务，同比增长了53.38%，其中云计算与安全云服务分别增长了244.02%和36.21%。 由于云计算业务毛利率较低，其快速增长，直接导致了云计算与云安全业务整体毛利率下滑了21.48个百分点。 （2）公司基础安全产品收入22.52亿元，同比增长了14.63%，由于该业务受到同天科技剥离较大的影响，如果在剔除同天同比口径来看，该业务预计增速42%，也取得了亮眼的成绩。其中信创业务和数据安全业务分别增长了10倍和193%，对基础安全业务形成了强大的拉动作用。但是由于原材料上涨和信创的集成业务占比较多，基础安全产品毛利率较上年下滑了6.22个百分点。 （3）大数据与态势感知业务收入同比增长20.77%，由于该业务是人力密集型业务，利润率低，难以规模化增长，公司有选择性深入在大行业中，收入规模受到控制。 分区域来看，网络安全业务中华北和华中分别下滑了11.72%和6.46%，但是毛利率逆势提升了5.77和19.06个百分点，或受到了同天业务剥离的影响。其他区域都实现了30%以上的高增速，但是毛利率较大比例的下滑（除了西北区域2020年毛利率较低，2021年增长了6.79个百分点，但是仍然是毛利率最低的区域）。 分行业来看： （1）政府级事业单位：收入19.60亿元，同比增长24.65%。受到政府信创业务的拉动，2021年公司来自政府行业的收入增速最高，达到了91.26%；政法和教育行业虽然受到了宏观因素的影响，但是仍然增长了45.69%和61.60%;卫生同比增长69%，较上年提升了26个百分点，连续两年高增长。 （2）国有企业：收入7.37亿元，同比增长11.49%，在金融、运营商分别取得了59.63%和69.9%的高增速，彰显了公司的产品实力。 （3）商业及其他：收入6.52亿，同比增长9.55%，较上年下滑8.08个百分点。 公司2021年研发投入总计10.27亿元，同比增长34.4%，研发强度为30.66%，处于同行中较高水平。2021年公司研发资本化比例从上年的25.89%，提升到了29.00%。目前云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向大的投入期已经基本结束。 2022年公司给出了30%的收入增长目标，全年业绩值得期待。从订单角度来看，2021年公司订单增长了48%，2022Q1基本与上年持平，4月订单略有增长。4月26日公司处于对已经履行合同的应收票据逾期情况进行谨慎性处理，公告对之前的业绩快报进行修正并调减全年收入1.90亿元，目前逾期款项已经全部收回，并没有计入在2022Q1收入中，这也意味着Q1业绩的高增长质量是非常高的。同时Q1公司毛利率67.64%，较上年提升了7.68个百分点，同时三大费用（销售费用、管理费用、研发费用）增速24%较2021年35%的增速已经有了明显的回落，这也意味着公司全年在收入高增长的基础上净利润也有望大幅增长。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为老牌的网络安全厂商，在行业最大的单品防火墙领域多年位居龙头，同时在新兴业务领域也在积极发力。2022年有望继续保持高增长，同时整体盈利情况有望回归到历史正常水平。预计22-24年公司EPS 分别为0.39元、0.59元、0.82元，按5月13日收盘价9.48元计算，对应PE 为24.55倍、16.19倍、11.59倍。 风险提示：网络安全行业竞争加剧；疫情加重影响项目实施；股东减持风险。

公司公布了2021年和2022Q1财报：2021年公司收入68.05亿元，同比增长24.67%；归母净利润2.73亿元，同比下滑66.29%；扣非净利润1.31亿元，同比下滑80.66%。 2022Q1公司收入11.44亿元，同比增长4.76%；净利润-5.18亿，同比下滑438.90%；扣非净利润-5.80亿元，同比下滑281.63%。 分行业来看，2021年公司网络安全行业收入36.89亿元，同比增长10.15%，这个增速在网络安全行业上市公司中，处于较低水平；公司云计算与IT 基础设施业务收入23.79亿元，同比增长49.53%，较上年提升了18.51个百分点；基础网络与物联网业务收入7.37亿元，同比增长42.15%，重回快速增长势头。毛利率方面，三个业务分别为80.84%、44.14%和57.61%，分别较上年下滑了0.83、5.02和0.82个百分点，其中缺芯问题成为毛利率下滑的重要因素。同时由于收入结构的变化，低毛利的云计算业务占比的提升，导致公司综合毛利率下滑了4.49个百分点。 2022Q1公司网络安全业务同比负增长，使得整体收入增长乏力。 分区域来看，2021年公司收入的主力区域华东、华北、华南都取得了25%以上的增速，奠定了公司整体业务增长的基础。海外业务收入1.59亿元，同比增长5.14%，由于产品竞争力的提升，海外全年订单同比增长40%以上，但是分期确认收入导致未能在当年收入增速中体现出向好预期。2022年来看，由于华东区域是公司最大收入来源（2021年占比35%），因而上海疫情将对公司上半年的产生比较大的负面影响。 分行业来看，2021年，占比公司全年收入50%的政府及事业单位收入增速15.53%，较上年下滑了4.42个百分点，公司在该领域投入了比较多的资源，但是收效不及预期，出现了资源的错配；在公司优势企业领域，实现39.85%的收入增速，收入占比提升4个百分点到38%；来自金融级企业收入同比增长22.45%，全年毛利率下滑2.97个百分点，是毛利率降幅最小的行业。2022年考虑到疫情对政府、医疗、教育、中小企业等行业影响较大，公司将调整布局的策略，加大向金融、能源、交通等高景气领域的资源倾斜。 2021年是公司高投入。的销一售年费用、管理费用、研发费用同比分别增长了27.91%、44.04%和38.34%，使得这三大费用在收入占比达到了2017年以来的峰值水平（70.48%）。截至2021年底，公司员工总数8897人，同比增长18%，人员数量增长不大，但是经过我们测算员工工资增幅达到了43%。2021年Q2开始公司引入了较多的高端人才，以期获得能力的持续提升，同时在2022年初公司也进行较大规模的校招，这部分的人员扩张将给2022年带来持续的费用压力，因而我们看到2022Q1在收入保持增长的同时（增速下滑），净利润亏损幅度明显加大。2022年公司股权激励费用有望从上年的3.54亿元降到3.26亿元（不考虑2022年可能实施的股权激励），对业绩的影响有望减弱。 2021年公司首要的变革目标是进行产品质量的提升，同时在这方面取得了重要的成果。2021年9月，公司发布了下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台MCSP 和云主机安全保护平台CWPP 两款云安全产品；2021年12月，公司超融合正式发布6.7.0版本，并进行了两大核心技术升级；2022年4月，公司应用Sangfor OS 系统全新架构的深信服下一代防火墙全新架构在云端发布。凭借新产品的能力提升，公司将会把下一代防火墙产品向要求最高的金融头部客户去推广。 2022年公司进行内部市场策略和重心的调整，有望在中长期发展和短期增长方面实现一个更好的平衡。由于看好服务化、云化的趋势，同时认识到在国内公有云业务的推广面临更多障碍，公司将自身的云业务对标在私有场景和边缘云场景，以及更加关注安全和数据可控的场景。2021年下半年开始，公司在销售端强力推广托管云，在新业务中进行了较多的投入，导致了传统网安业务的投入力度欠缺。2022年公司经营战略将在坚持云化、服务化转型的同时，兼顾安全业务的发展，实现新老业务的兼顾。2022年在安全业务的发展中，一方面会注重能够带来短期产出的市场，另一方面注重提高安全业务竞争力和产品品质。 首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。疫情因素影响下，2022年对公司来说是充满挑战的一年，外部因素影响较大，同时新业务的投入上还面临较大的费用增长压力。但是我们看到公司仍然以打造成为一家全球化的技术型公司为目标，在产品品质、发展策略、员工责任上努力坚守，也相信公司可以在努力克服压力和困难的同时开拓出一片成长的新天地。预计22-24年公司EPS 分别为0.92元、2.35元、4.37元，按5月9日收盘价86.00元计算，对应PE 为93.00倍、36.53倍、19.66倍。 风险提示：网络安全行业竞争加剧；疫情加重影响项目实施。