事件:一季报,净利同比增18.63%,基本符合预期。15 年Q1 营收、净利和扣非后净利为6.22 亿、0.63 亿、0.58 亿,同比增-10.97%、18.63%、10.01%,EPS0.21元。 点评: 1)基数原因导致收入增速下降,销售费用率同比下降: 1、14 年基数较大,整体收入增速同比下降近11%。2、15 年Q1 毛利率48.57%,预因成本受季节波动影响,同比14 年Q1(52.15%)下降近3.5 个pp,属正常波动。3、其他几项费用率,销售费用率(15Q1 为29.91%)同比降近6 个pp,预因同期广告费用投入减少,14 年Q1 乳酸菌素片新品广告费用压力较大约为7 千万-1 亿,预15 年Q1 相对减少;财务费用率和广告费用率相对平稳。 2)分产品看。预计:中成药(主要为OTC),OTC 业务收入恢复常态,预计是14年基数较大的原因,同比下降明显。1、预健胃消食片同比下降拖累整体增速,基本符合我们预期(详见2014 年报点评报告)。2、新品乳酸菌素片推广顺利,因14 年Q1 刚刚推广,基数太小,不具有可比性;保健品和食品类,其中在大幅减少广告投入的情况下,预计初元仍基本持平;参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响,预计同比降幅已收窄。集团(非上市公司)推出的新品猴菇饼干(定位于养胃)于2013年三季度开始推广,目前商业模式成熟,销售保持良好势头,同时今年陆续推出的蓝枸饮料等新产品,同样值得期待。 估值评级:2015 年业绩回归常态,符合我们预期,维持增持评级:公司营销能力强,同时存在国企改革预期,我们长期看好公司发展,2014 年成功推出新品乳酸菌素片,预计未来也仍有望继续推出新品。维持盈利预测,预计15-17 年EPS 1.07、1.28、1.52 元,同比增长22%、19%、19%,对应PE 为32、26、22 倍,维持“增持评级。 风险提示:市场开拓低于预期

事件:公司2015 年4 月27 日晚公布2015 年一季报,收入2.54 亿,同比32.76%,净利0.75 亿,同比41.55%,收入及净利增速都显著好于2014 年全年水平,而我们预计2015-2017 年公司原有业绩将依旧保持50%左右的高增长,给予50 倍估值,则当前股价仅反应了原有业务持续高增长,尚未体现公司700 多家肿瘤治疗中心的价值,也没有充分反应公司逐步推进的康复及医疗信息化两大能打开公司未来成长空间( 2-3 年看500 亿市值以上)的战略布局,价值被低估,坚定买入。 未来中国康复领军企业:公司本月与郑医管理公司合作,将充分借助郑州人民医院(河南顶级医疗资源)的品牌和资源优势,全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,势将本次合作建立的康复医院建设成为一间高水准的康复医院旗舰店(定位神经康复和骨伤康复,以服务高端客户为主),也为公司未来打造连锁康复医院打下坚实基础(公司长远目标是在国内开设100 家康复医院连锁,公司做1-2 家旗舰店,其余将借助资本力量实现快速复制扩张)。预计公司第一家康复医院将于年底正式开业。 网络医院商城预计7月上线:本月收购的卫软信息是公司医疗信息化及移动医疗布局的关键一步,后续汇医在线也非常值得期待,和佳通过多年在医院建设领域积累的资源拟组建众多医院(2017 年计划签约1000 家)构成的网络医院平台,患者(方便诊疗)、医院(获取流量)、医生(咨询费)多方受益,而公司从中也聚集大批医疗资源、沉淀了患者及用药数据将会在未来产生巨大价值。汇医在线计划今年7 月上线,年内完成签约200 家医院,后续将会启动融资引入战投(不排除BAT等巨头)。 被忽略的价值-肿瘤中心:公司苦心经营多年建立了700 多家肿瘤治疗中心,在肿瘤基因检测牌照放开的背景下,公司拥有入口及流量价值非常显著,不排除公司通过合作或并购方式介入肿瘤精准治疗领域。另公司血透业务有可能采用一种新的运营模式(轻资产),俱乐部会员制,互联网思维,网罗患者流量,将来通过流量及与公立医院合作进行其他业务变现,将会远超市场预期。而公司原主业未来三年还将保持50%左右高增长,将为公司股价提供坚实的安全边际,调整公司2015-2017 年EPS 分别为0.61、0.93 和1.40,维持公司“买入“评级。 风险提示:康复医院进展低预期,移动医疗进展低于预期。

事件:公司拟通过使用自有资金32,322 万元购买海南广安堂药品超市集团有限公司(海南广安堂)持有的海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司(联合广安堂) 100%股权,同时为优化融资结构、降低融资风险及融资成本,公司拟发行短期融资券、中期票据,发行短期融资券与中期票据规模共计不超过16 亿元,主要用于补充公司流动资金、偿还有息债务。 版图扩张,再下一城。2015 年1 月,“联合广安堂”与“海南广安堂”签订交易合同,由“联合广安堂”收购“海南广安堂”下属门店,使得经营实力大幅扩充。2015 年Q1,联合广安堂营业收入9630 万元,净利润798 万,按简单算术估算15 年PE 约10 倍, 收购价格合理。海南广安堂2013 年门店数量205 家,其中直营门店占比92.7%。去年底公司收购了太极集团上海大药房有限公司100%股权、山西来福一心堂药业有限公司49%股权,收购完成后公司持有山西来福一心堂药业有限公司100%股权,此次收购海南广安堂,发展版图从云南、四川、广西、重庆、山西、贵州及上海等其他城市,延伸至海南。2015 年,公司拟在云南、四川、广西、贵州、重庆、山西等市场完成市场布局,新开设1000 家店,销售终端的控制优势更加明显,对上游企业议价能力进一步增强,有利于盈利能力的提高。 上下游延伸,整合效应快速显现。实际控制人设立的昆明钰心医药并购投资中心,投资方向主要医药制造业等细分领域。公司直采比例达到60%,厂商品牌共建品种达1100 多种,销售占比超过50%,公司利用医药制造业整合机遇,积极向上游(主要是OTC 药企)拓展,通过OEM 模式将提升盈利能力,同时利用渠道优势做大潜力品种。 电商全渠道推进,外延扩张延续。公司利用自营式B2C、第三方平台、O2O 模式等, 进行多渠道营销网络建设,增强线上线下业务的核心竞争力。维持2015~2017 年EPS 至1.46/1.83/2.29,对应PE 为54/43/34 倍。公司电商战略清晰,执行力到位,线上业务将带来较大业绩弹性,外延扩张有望加快,维持增持评级。 风险提示:门店租赁房产成本上升风险;连锁门店的管理风险;药品安全风险

投资要点:事件:15年Q1营收和净利润分别为6.29亿、1.28亿,同比增长72.76%、37.32%,EPS 为0.16元,基本符合预期。 点评: 1)新东港并表带来营收和净利润的双收。母公司体外诊断试剂、基层医院介入诊疗、医疗产品代理配送以及药品(氯吡格雷15年预计增速50%以上)板块的销售规模在14年基础上继续增大,预期势头将贯穿15年。更重要的是Q1开始,合并报表将增加增加新东港、乐健医疗、海合天和金卫捷,其中新东港阿托伐他汀钙制剂将借助公司心血管成熟的销售渠道快速上量,与氯吡格雷形成药品双极,15年新东港预计净利润1.2亿。净利润增速低于收入增速的原因,预计是新东港的收入结构中暂时还是毛利率低的原料药占比超过制剂,拉低公司整体的毛利率。 2)研发投入持续加大,收获期临近。Q1研发投入支出3,373.76万,同比增长29.23%,占自产产品销售收入的9.72%;主要用于完全可降解支架(目前进行临床植入工作,预计15年2季度完成,17年上市)、双腔心脏起搏器(1月向CFDA 申请注册,已获受理,预计15年底上市)、左心耳封堵器等重点战略项目研制和临床试验工作。 3)家庭移动医疗设备“心衰管理”和“同心管家“APP 让公司移动医疗业务如虎添翼。“心衰管理”是医康世纪自主研制的首款家庭智能移动医疗设备,由心衰管理App、智能心标检测仪、心衰敏感标志物定量检测卡组成,可即刻获得检测数据,并享有电话咨询、智能咨询、健康日志、心衰康复知识指导等服务,病情发生变化时获得及时提醒,异地的子女随时了解心衰父母的情况。“同心管家”APP 功能包括PCI术后每日康复方案、一站式医生咨询、医学讲座、健康商城及康复百科知识等,实现患者术后的集中管理。公司在移动医疗领域落地速度超预期,心血管移动医疗的各入口正在被公司一一占据。 估值评级:公司为国内唯一布局心血管大健康全产业链的公司,业务实现器械、药品、移动医疗和医疗服务四位一体化,各项业务保持较高增速,后续持续并购布局的预期仍然存在。暂不考虑新的外延,预计15年-17年EPS 分别为0.75元、0.97元、1.27元,对应PE 分别为49倍、38倍、29倍,维持增持评级。 风险提示:并购整合低于预期;新产品研发速度低于预期。

事件:15 年Q1 营收和净利润分别为1.65 亿、0.34 亿,同比增长302.15%、470.31%,EPS0.12 元,符合我们预期。 点评:1)15 年公司主要净利润来源医药板块确定。1 季度净利润结构预计化工和医药分别贡献600 万(14 年同期化工利润602.51 万,预计15 年化工净利润略有增长)和2700 万左右,全年预计金宝药业贡献利润1.1 亿。 2)全面转型医药战略毋庸置疑,外延金宝药业只是第一步。公司于13 年11月策划并购金宝药业,14 年10 月将其正式纳入囊中;14 年11 月策划第二单并购,虽然在同年12 月宣告流产,但是缺彰显了公司继续外延布局的决心;预计15 年还将有新的外延活动出现。 估值评级:公司传统化工主业受行业宏观环境的影响,力求未来恢复性增长持续;成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒,预期以并购的方式持续发力医药行业的举措将延续,15 年内成为公司转型元年,将享受医药行业的高成长性和高估值。不考虑此后外延,预计15-17 年EPS 分别为0.50 元、0.66 元、0.80 元,对应PE 为43 倍、33 倍、27 倍,给予买入评级。 风险提示:外延低于预期。

事件:公司2015 年4 月22日公布2014 年年报:实现收入18.90 亿,同比增长16.29%,实现归属股东净利润1.70 亿,同比增长43.93%,EPS 为0.25,符合预期。公司同时公布一季度业绩,实现归属上市公司股东净利润0.69 亿,同比增长47.82%,保持强劲,我们预计公司全年都将保持高增长态势,维持公司“买入”评级。 2014 年业绩高增长:公司2012 年通过定增确定了以任武贤为核心的管理团队后,逐步明确了公司未来的发展战略,将聚焦以儿科和心脑血管两大领域为核心的医药主业,坚决剥离房地产等业务,经过短暂的阵痛后(整顿库存,清理渠道,2012 年业绩大幅下滑,2013-2014 年公司就开始逐步走上正轨,重拾高增长态势(各项业务逐步恢复快速增长,2014 年公司扣非后净利润1.61 亿,同比增长98.10%)。 2015 年公司还将保持高增长态势:未来2-3 年,公司将进一步大力发展儿科及心脑血管用药,同时借助春播计划继续培育消肿止痛贴。其中主打品种丁桂儿脐贴将继续保持快速发展,逐步成为公司销售额过10 亿元品种,心脑血管用药领域公司将逐步形成以红花注射液为核心(培育成过3 亿大品种),硝苯地平、珍菊降压等产品多点开花的布局;同时公司将继续重点支持“春播计划”将消肿止痛贴培育成公司下一个核心利润增长点(2014 年收入1.11 亿,两年过亿),进而带动公司未来2-3 年业绩继续保持高速增长态势,预计2014-2017 年公司业绩CAGR 将达42%,保持强劲。 大股东定增彰显未来发展信心:公司3 月发布定增预案,公司控股股东亚宝投资又认购4,500 股,占本次发行的48.39%。发行完成后,亚宝投资占公司的股份将由21.52%进一步上升至24.71%, 公司实际控制人任武贤持有公司股份由21.81%上升至24.96%。彰显了大股东及董事长对公司未来发展的信心。而此次公司募资的重点用途是消肿止痛贴、丁桂儿脐贴的的扩建项目,正是公司未来2-3 年着力打造的品种,正好为公司未来2-3 年业绩的高速增长保驾护航。 盈利预测:我们调整公司2015-2017 年EPS 分别为0.36、0.51 和0.70,2014-2017年CAGR 为42%,保持强劲。基于公司未来几年的高增长态势及强烈的并购预期,维持公司“买入”评级。 风险提示:春播计划低于预期。

投资要点: 拜特超预期,二线产品保持较快增速。公司发布2014年报及2015年一季报,2014年公司实现营业收入35.82亿,同比增长22.84%;归属于母公司净利润5.52亿,同比增长32.34%(扣非41%),每股收益0.682元符合预期。拜特丹参川芎嗪销售增长达40%,为公司贡献净利润1.54亿。公司销售收入过亿元的产品达9个,23个重点产品占营收83.81%,提高12个百分点。其中,汉防已甲素片、龙金通淋胶囊、乙酰半胱氨酸泡腾片、必坦等制剂产品增长30%以上,2013年刚突破亿元的汉防己甲素片继续增长近50%,乙酰半胱氨酸泡腾片增长42%收入近7000万元。肠炎宁继续保持约20%的较快增速,达到近3.7亿元。金奥康增长16%首次突破3亿元。银杏叶提取物产能限制,增长22%达到6100万元。珍视明滴眼液和眼健康推进网上网下全网营销取得良好成效,在天猫商城细分类目中稳居第一。麝香通心滴丸由于尚处新营销体系构建和全国市场开发导入阶段,加上招投标延后,增长27%达到近5500万元。阿乐欣、牛黄上清等略有增长。前列康、天保宁系列产品受销售公司营销体系整合影响,出现较大的阶段性下降。 Q1内生增长放缓,期待整合提速。公司Q1营业收入8.97亿元,同比增长22.41%;归属于母公司净利润1.25亿,同比下滑9.60%,扣非净利润增长34.05%,每股收益0.15元(扣非0.11元)略低于预期。自去年Q3开始公司营销体系整合,叠加招标延迟等因素,使得内生增长放缓,但改革将解决长期困扰公司的多平台低效率问题,有利于公司长远发展。 定增助推转型升级步伐,打造工业品牌运营平台。公司非公开增发股份正式上市,20亿资金将助推公司转型升级步伐。公司收购拜特新增5.4亿借款,一定程度上拖累内生性增长,随着定增资金到位,财务压力将显著缓解。在线上渠道拉动下,2016年珍视明系列销售有望达5亿元,后续公司将不断增加包括前列康在内的一系列保健销售品类,打造产品力和品牌力兼具的在线运营平台。与珍诚在现有B2B基础上,努力实现B2C、O2O药品电子商务营销模式,从而带动估值中枢不断上移。 “产业经营+资本经营”双轮驱动,维持增持评级。维持2015~2017年EPS0.64/0.76/0.91(增发摊薄后),其中主业0.54/0.70/0.83,目前股价对应主业估值为46/35/30,品牌线上发力值得期待,维持增持评级。 风险提示:并购加快面临的整合风险;营销改革不达预期

投资要点: 事件:15年Q1营收、净利润分别为6.52亿、0.88亿,同比增长25.54%、33.81%,EPS0.13元,基本符合预期。 点评: 1)业务结构持续优化,各项服务稳步增长。公司品牌影响力和经营规模的不断扩大,带动了各项业务稳步增长。准分子手术、白内障手术、视光分别实现收入17,260万、14,471万、14,875万,同比增长19.06%、29.91%、30.34%。整体毛利率提高了0.15个PP,规模效应逐渐显现。 2)公司、产业并购基金双轮稳步推进。公司通过自有资金新建了宜章爱尔,以及在长春试点爱尔视光门诊部,继续探索视光发展模式,逐步增加视光门诊部试点;产业并购基金(“东方爱尔基金”、“华泰瑞联基金,基金的管理人是华泰证券全资子公司的控股公司”和“爱尔中钰基金”)按计划设立、投资,为公司储备更多的医院项目。与此同时加大了地、县级医院网点建设,进一步下沉医疗渠道,抢占潜力市场。 3)合伙人计划落地加速。4月公司推出了省会医院的合伙人计划,在省内形成示范效应,将从省会到地市的联动作用,预计未来激励的范围还会扩大。 估值评级:并购基金助力医院布点继续加速,“合伙人计划”为长期成长保驾护航,预计15-17年EPS0.64元/0.85元/1.13元,PE为65倍、49倍和37倍,维持买入评级。 风险提示:医疗事故的负面影响。

事件:15 年Q1 营收、净利润和扣非后净利润分别为1.41 亿、0.14 亿、0.13 亿,同比增长-11.57%、30.21%、32.53%,EPS0.052 元,基本符合预期。 点评: 经营结构持续优化、营收下滑幅度继续收窄。公司14 年以来经营结构性调整致收入暂时下降(-21.14%),其中中药材及中药饮片出现较大下滑、医药中间体业务、中药制剂业务均出现不同程度下降;15 年Q1 季度延续结构性优化,营收同比下降11.57%,幅度收窄。未来公司的营收结构将更加合理,利润渠道逐渐多样化:中药材和中药饮片业务GPM 认证完成,有望恢复;大柴胡颗粒深入开发高端胆道用药市场,王氏保赤丸有提价预期,金荞麦收益招标,季德胜蛇药衍生品开发,并且公司从14 年开始就大力加强市场营销改革,预计公司将迎来中药制剂多品种的全面开花的局面。 开源节流,利润大幅增长。1)公司成本精细化管理,Q1 毛利率为43.4%,较同期提升5.83 个PP。2)渠道布局基本完善,销售费用Q1 同比增长5.78%,增速下降并趋于稳定,即将迎来收获期。3)财务费用由于母公司利息收入增长而大幅降低。4)森萱化工退税增加至营业外收入增加32.53%,南通有限、上海苏通生物出口退税同比增加180.51%。开源节流,多管齐下,使公司在收入下降的情况下,净利润的增速大幅超过营收。 估值评级:暂不考虑外延,预计15 年-17 年摊薄后EPS 分别为0.31 元、0.42 元、0.56 元,对应PE 为118 倍、88 倍、66 倍,维持买入评级。 风险提示:销售改革低于预期;产品研发低于预期;环保压力。

投资要点: 事件:公司2015年4月17日公告与郑医管理公司就建立康复医院达成战略协议,标志着公司向康复产业进军迈出关键一步。即13日收购卫软,此次与郑医合作,都表明公司布局康复及医疗信息化两大战略的坚定决心,也将打开公司未来成长空间,2-3年看500亿市值以上,同时在肿瘤基因检测牌照放开的背景下,公司拥有700多家肿瘤中心,流量价值非常显著,不排除公司未来通过合作或并购方式介入肿瘤精准治疗领域,坚定买入(公司股价有安全边际,目前股价仅反映原业务高增长)。 打造中国康复领军企业:此次与郑医管理公司合作,公司将充分借助郑州人民医院(河南顶级医疗资源)的品牌和资源优势,同时全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,势将本次合作建立的康复医院建设成为一间高水准的康复医院旗舰店(定位神经康复和骨伤康复,以服务高端客户为主),也为公司未来打造连锁康复医院打下坚实基础(公司长远目标是在我国开设100家康复医院连锁,公司只做1-2家旗舰店,其余将借助资本力量实现快速复制扩张)。预计公司第一家康复医院将于年底正式开业。 移动医疗领域打造医院商城:13日收购卫软信息是公司医疗信息化及移动医疗布局的关键一步,未来在此领域公司将动作不断。其中汇医在线非常值得期待,和佳通过多年在医院建设领域积累的资源拟组建众多医院(2017年计划签约1000家医院)构成的网络医院平台,患者(方便诊疗)、医院(获取流量)、医生(咨询费)多方受益,而公司也从中聚集了大批医疗资源、沉淀了患者及用药数据将会在未来产生巨大价值。公司的汇医在线计划今年7月上线,年内完成签约200家医院,后续将会启动融资引入战投(不排除BAT等巨头)。 被忽略的价值-肿瘤中心:公司苦心经营多年,全国建立了700多家肿瘤治疗中心,在肿瘤基因检测牌照放开的背景下,公司拥有的入口及流量价值非常显著,不排除公司未来通过合作或并购方式介入肿瘤精准治疗领域。另公司血透业务有可能采用一种新的运营模式(轻资产),俱乐部会员制,互联网思维,网罗患者流量,将来通过流量及与公立医院合作进行其他业务变现,将会远超市场预期。 盈利预测:维持公司2014-2016年EPS分别为0.40、0.62和0.93,“买入”评级风险提示:康复医院进展低预期,移动医疗进展低于预期。

投资要点: 事件:14年营收、净利润和扣非后净利润分别为14.54亿、4.39亿、3.82亿,同比增长4.16%、2.11%、-5.51%,EPS为2.73元,基本符合市场预期。利润分配方案,每10股派发现金股利9元(含税),并每10股转增15股。 点评: 1)药品业务反弹在即,大健康战略带动日用品、化妆品快速增长。公司营收同比增长4.16%,主要是日用品、化妆品收入快速增长的结果。a、片仔癀及系列主导的药品实现收入12.69亿,同比下降0.62%,营收比由91.51%下降到87.31%,毛利率下降5.12PP。主要原因是受反腐形势和国内外经济的影响,比如片仔癀海外市场下降25.92%;但第四季度已经开始反弹,预计15年业绩将有显著恢复。 另新近合资占45%股权的医药流通企业厦门片仔癀医药有限公司预计将给公司带来超20亿的收入。b、公司加快构建片仔癀大健康产业链,积极开发销售日用品、化妆品和食品等片仔癀延伸产品。日用品、化妆品收入1.76亿,同比增长62.57%,预计在扩大销售区域和加强经销商合作(比如上海家化)的情况下,15年将有更大增速。食品还处于萌芽期,收入373.85万,基数较小,未来弹性较大。 2)“片仔癀”品牌型产品的平台战略一触即发。天然麝香牛黄等原料稀缺,片仔癀存在预期,但不具有持续性;“片仔癀”品牌长久的历史积淀,已经深入人心,公司借此展开“片仔癀”品牌型产品的平台建设。a、与银之杰排他性合作,发展O2O健康产业平台及电子商务业务,充分利用银之杰积累的客户群讯息,精准营销公司的高端产品。今年销售目标5000万。b、四种会员卡升级会员制营销,会员享有成为公司股东、提价选择权和优先参与线下体验店和专卖店经营权利。c、与兴业证券全面合作,后者参与公司战略规划、子公司混改(高管在在子公司实现激励,存在持续的国企改革预期)、成立并购基金等,预计后期公司会采取并购手段丰富产品平台。d、石斛、玛卡、茶叶、饮料等特色产品将陆续推出。 估值评级:平台型战略将打开公司成长的新空间,预计15-17年EPS为3.57元、4.60元、5.88元,对应PE为42倍、33倍、36倍,给予买入评级,目标价180元,对应15年PE为50倍。 风险提示:平台战略发展低于预期。

一季报大增70%,中报依然靓丽。2015 年一季度公司实现营业收入52.11 亿元,同比增长15.73%;归属于母公司的净利润3.44 亿元,较上年同比增长70.51%,扣非后增长69.03%,合每股0.7925 元,略超此前预告。业绩高速增长主要由于:(1)中美华东营业收入同比增长幅度预计30~40%;(2)公司2014 年收购中美华东25%少数股权并于2014 年9 月正式纳入合并报表,合并净利润相应增加;(3)所得税同比影响。商业板块增速有所回升,预计接近15%,由于去年年初药品零差价在浙江三级医院全面推开,压制商业板块的不利影响从同比角度有所减轻。工业比重的提高,带动整体毛利率提升3pp 至27.15%。工业销售模式下销售费用率同比提高2.54pp,财务负担依然较为沉重,借款增加使得财务费用增长48.26%。 公司同时预告上半年业绩增速55%~70%,EPS1.39~1.52,预计中美华东收入增长幅度为25%~35%。 百令基药、阿卡波糖市场放量。百令胶囊基本覆盖二级以上医院。预计未来两年增长25%~30%,驱动力来自于:1、医院多科室继续渗透,目前百令在内分泌、肿瘤科销售占比只有30%,仍有较大提升空间;2、基层市场放量,目前百令已进入山西、重庆、新疆、湖北、浙江基药增补。阿卡波糖纳入新版基本药物目录,2014 年接近10亿(含税),在广东、山东、安徽、陕西等地独家中标,将加速进口,公司基层队伍增加500 人,阿卡波在基层力量推动下,拥有超20 亿规模的潜质。另外,阿卡波糖咀嚼片(独家剂型)2015 年有望获批,从而延长产品的生命周期。 再融资有望提上日程,建议积极配臵。公司商业模式积极向大健康转型,宁波子公司代理韩国LG 的玻尿酸,定位高端,打入美容整形院供应链,如上海时光美容,2014年接近亿元,2015 年将进入爆发期,未来LG 生命一系列美容产品合作值得期待。股改承诺问题解决扫除再融资最大障碍, 财务压力减缓有望超预期, 小幅上调2015-2017 年EPS 至2.58 元、3.28 元、4.13 元,目前股价对应PE 为26 倍、21 倍、16 倍,估值优势明显,建议积极配臵。 风险提示:医保控费超预期

投资要点: 拜特并表是主因,扣非增速符合预期。2014年公司实现营业收入35.82亿,同比增长22.84%;归属于母公司净利润5.52亿,同比增长32.34%,每股收益0.682元符合预期。预计扣非净利润增长65%,增速较三季度继续提升,主要是拜特并表因素,预计拜特丹参川芎嗪销售增长接近30%,为公司贡献净利润超过1.2亿。自去年Q3开始公司营销体系整合,叠加招标延迟等因素,使得内生增长放缓,预计在10%以内,但改革将解决长期困扰公司的多平台低效率问题,有利于公司长远发展。 收购加速前行,定增助推公司转型升级步伐。公司非公开增发股份正式上市,20亿资金将助推公司转型升级步伐。拜特丹参川芎嗪各省招标价格较为理想,康恩贝现有的20多个独家品种有望最先嫁接拜特招商体系,定增后不排除进一步收购的可能。公司收购拜特新增5.4亿借款,一定程度上拖累内生性增长,随着定增资金到位,财务压力将显著缓解。 公司搭上医药电商发展快车,打造工业品牌运营平台。珍视明护眼天猫旗舰店上线以来,目前每月仅眼药水、眼罩销售超过300万,在线上渠道拉动下,2016年珍视明系列销售有望达5亿元,后续公司将不断增加包括前列康在内的一系列保健销售品类,打造产品力和品牌力兼具的在线运营平台。公司通过收购珍诚医药,借助珍诚“药联5万家”和“云联千商”等互联网虚拟整合模式,获得更多渠道以及物流配送能力,实现线上线下渠道业务融合和相互提升,有利于增强产品营销的广度与深度,部分OTC 品种有望借助线上迅速放量。双方在现有B2B 基础上,努力实现B2C、O2O 药品电子商务营销模式,从而带动估值中枢不断上移。 “ 产业经营+资本经营”双轮驱动,维持增持评级。维持2015~2016年EPS0.64元、0.76元(增发摊薄后),其中主业EPS为0.58元、0.70元,目前股价对应主业估值为43倍、35倍,我们认为强强联合式的并购开启了康恩贝并购重组、整合发展的新阶段,品牌线上发力值得期待,维持增持评级。 风险提示:并购加快面临的整合风险;营销改革不达预期

事件:公司2015 年4 月15 日晚公告:莱美香港投资的中国生物医药基金 I 期与公司投资的深圳天毅莱美之全资子公司天毅莱美国际各自以1000 万美金分期认购Argos 股份。同时,莱美香港获得在中国大陆、香港、台湾和澳门地区生产、开发和商业化运作 AGS-003,拉开了公司海外先进医疗项目引进的序幕,打开公司未来的成长空间,维持公司“买入”评级。 定增美股ARGS,海外项目引进拉开序幕:Argos Therapeutics 由诺贝尔奖得主RalphSteinman 创立,2014 年2 月份纳斯达克上市,其核心产品args-003 主治转移性肾细胞癌,属于全球领先的肿瘤细胞免疫疗法(DNA 治疗性疫苗),二期临床数据显著(显著延长患者生存期),Argos 预计该产品将于 2016 年中期完成临床三期研究,2017 年获FDA 批准上市,预计三期临床的成功率能达80%。莱美香港通过定增ARGS也拿到了args-003 的大中华区代理权(市场规模超10 亿),为公司持续增长注入动力。而ARGS 也拉开了公司海外先进医疗项目引进的序幕,未来公司将持续不断地从TVM 旗下全球先进领先的医疗技术(TVM 有超过100 个投资项目)引入中国,进而打开公司未来的成长空间。 一季度再次确认拐点 全年业绩弹性可期:公司一季度业绩增长125%-150%,再次确认拐点,而我们预计2015 年公司趋势将继续向上,在两大产品(埃索和乌体)的招标助推下业绩预计将达1.2 亿左右,弹性巨大,目前两大重磅产品进展如下:埃索美拉唑:目前已经可以在重庆(去年8 月,逐渐上量期)、湖北(去年9 月备案采购、开发医院)、山东(去年10 月备案采购,开发医院)、广东(今年2 月,正在议价进院)销售,安徽已中标,预计今年收入近3 个亿。 乌体林斯:已拿到新版GMP 认证证书,目前正在做质检,预计下半年将会逐步在以往中标省市推广销售(如上海、北京等多个省份)。 盈利预测:我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.61、1.21 和1.89(两大品种贡献EPE 为0.21、0.69 和1.23),考虑到新一轮招标周期(2014-2016 年)将助公司业绩保持高增长态势(2014-2017 年净利CAGR 近250%),且公司目前正积极打造全球先进医疗技术中国孵化平台,维持“买入”评级。 风险提示: 招标进展不达预期,项目推进低于预期。

投资要点: 事件:公司2015年4月15日晚公告:与普迪医疗就“无创连续血糖监测GlucoPred”产品在中国市场的推广代理合作签订代理协议,标志着“无创连续血糖监测GlucoPred”产品的临床试验进展顺利,符合合作双方对于产品认证时间表和产品创新性功能的预期,维持公司“买入”评级。 拥抱互联网,搭建慢性病健康管理平台:公司以糖尿病等慢性病为切入口,目前正在积极拥抱互联网(代理无创动态血糖监测手环),逐步绑定终端患者(慢性病均需要长期用药,患者就是长期盈利源),打造慢性病健康管理平台(以糖尿病为例,患者通过无创动态血糖监测手环动态监测管理血糖情况,通过远程问诊(后续将会逐步搭建)获取用药指南,进而通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药,最后拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售)。与此同时公司还将积极洽谈和公共互联网企业、医疗和诊断终端及相关软件企业、药品销售电商企业、健康教育企业、医保支付和管理机构的合作、整合和二次开发,从单纯的制药企业,逐步向慢性病健康管理专家转型。打开公司未来成长空间。 普迪手环值得期待:此次将要拿到的普迪医疗拳头产品-无创连续血糖监测手环(初步测试数据显示该产品精确度要远高于同类竞争产品)中国市场独家代理权,正式进入血糖监测仪广阔市场,预计国内产品将于2017年上市(据中国医疗器械行业协会统计,目前国内血糖仪存量2120万台左右,年销售规模约50亿,而在糖尿病预防方面,卫生部也提出80%以上的乡镇卫生院要逐步开展血糖测定,市场空间广阔)。 招标推动公司主业继续保持30%以上增长:2014年公司业绩增长强劲,其中核心产品胸腺五肽增长52.65%,客户肽及原料药(主要出口)都实现了爆发式增长。而2014-2017年新一轮标期,我们预计胸腺五肽、生长抑素增速将逐步趋稳,特利加压素与去氨加压素以及刚获批的爱啡肽及即将获批的卡贝等产品基数尚小,预计将在本轮招标环节放量增长,推动公司2015-2017年主业净利保持30%以上增速快速增长。 盈利预测:因公司实施了10送10股,顾我们调整公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.56和0.71(考虑并购成纪,原主业分别为0.28、0.38和0.49),维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。