投资要点: 我们认为这轮牛市医疗总体的配臵主线就是治疗前端(体检、慢病管理);治疗端(互联网医疗大数据、精准治疗);治疗后端(康复及养老),而和佳股份占了康复(A股康复第一股)和移动医疗(医院商城及医院信息化)两大战略方向,将打开公司未来成长空间,2-3年看500亿市值以上,坚定公司“买入”评级。 A 股康复第一股:康复是一块非常大的市场(美国康复市场预计近500亿美金,骨科和神经康复占60%-70%,而且流程标准化,可复制,风险低),中国因为医保报销有限目前康复仅停留在最常规的热疗及中医康复等,中高端需求长期被压抑,我们认为中国的神经康复及骨科康复市场规模将超过千亿元,目前还鲜有公司做成气候,公司势做我国康复龙头,专注神经外科和骨科,定位中高端人群,引进美国先进康复理念、技术和设备,长远目标是在我国开设100家康复医院连锁(公司只做1-2家旗舰店,其余将通过并购基金运作),今年年末至少会有1家康复中心落地(公司会在省会城市与龙头医院合作设院,公司占100%股权,合作医院会有一定收益权)。 移动医疗的医院商城:如果说春雨是医生的淘宝店铺,和佳的汇医在线就是医院的淘宝商城。和佳通过多年在医院建设领域积累的资源拟组建众多医院(2017年计划签约1000家医院)构成的网络医院平台,多方受益,患者一方面能小病咨询,更重要的是重病能找到合适医院,各医院也能在移动互联的大趋势下从平台获取患者流量并将其引流线下实体医院而获得病源,此外医生通过线上坐诊也能获取相应收益(患者咨询费的80%归医生),而公司也从中聚集了大批医疗资源、沉淀了患者及用药数据将会在未来产生巨大价值。公司的汇医在线计划今年7月上线,年内完成签约200家医院,后续将会启动融资引入战投(不排除BAT 等巨头)。(此次收购卫软信息是公司医疗信息化及移动医疗布局的关键一步,未来在此领域公司将会动作不断)主业高增长持续,血透业务会是亮点:公司一季度业绩预告40%-70%,增长强劲,我们预计公司今年原主业还将保持50%以上高增长。另公司血透业务有可能采用一种新的运营模式(轻资产),俱乐部会员制,互联网思维,网罗患者流量,将来通过流量及与公立医院合作进行其他业务变现,将会远超市场预期。 盈利预测:维持公司2014-2016年EPS 分别为0.40、0.62和0.93,“买入”评级。 风险提示:康复医院进展低预期,移动医疗进展低于预期。

事件: 14年营收、净利润和扣非后净利润分别为27.72亿、1.97亿、1.71亿,同比增长6.38%、26.49%、14.38%,EPS 为0.39元,略低于市场预期。利润分配方案每10股派发现金1.70元(含税)。 点评: 1) 医疗服务保持高增长,15年有望进一步突破。14年宿迁医院营收和净利润分别为7.72亿、0.88亿,同比增长13.27%、5.95%,净利润率为11.44%;仪征医院营收和净利润分别为2.38亿、0.13亿,同比增长13.53%、61.46%,净利润率为5.32%(较13年提高1.55个PP,预计15年仍有提升空间)。两医院营收和净利润合计占合并报表比例为36.44%、51.24%,医院净利润连续两年占比过半。医疗服务(不包括医院内药品销售收入,占医院收入比53.39%)板块营收5.23亿,同比上升16.08%;毛利率26.06%,上升1.50个PP。预计15年医疗服务将继续保持高增长,主要动力来源于仪征医院净利润率的继续提高、安庆医院的并表和新的外延布局。 2) 药品业务增长放缓,有利于提升公司估值。药品生产与销售板块收入20.12亿,同比增长5.27%,毛利率23.88%,提升0.52个PP;化学药品和中药分别收入14.80亿、5.33亿,同比增长11.22%、-8.37%,毛利率分别为20.17%、34.20%,提升1. 11、0.99个百分点。中药业务的下降预计是脉络宁收入下降。14年度母公司实现营收和净利润分别为7.65亿、1.40亿,同比增长16.24%(预计速力菲、香菇多糖注射液、明胶海绵等产品增速提升)、43.46%,净利润增速超过营收增速的原因是成本控制至毛利率的提升,销售费用和管理费用增速放缓,并且利息收入增加。主营药品销售的子公司华东医药营收和净利润分别为16.49亿、0.10亿,同比增长2.89%、698.84%,净利润率提高0.54个PP。随着公司药品业务和医疗服务营收占比的调整有利于提高公司的整体估值。 估值评级:考虑到公司药品业务增速的放缓,而医疗服务占比的逐年提高,以及后续继续加码医疗服务布局的预期,我们预计15-17年EPS分别为0.51元、0.58元、0.66元,对应的PE为34倍、30倍、26倍,维持增持评级。 风险提示: 药品业务增速继续放缓,医疗服务外延时间的不确定性。

投资要点: 事件:公司2015年3月30晚发布2014年年报:实现收入28.64亿,同比36.54%,实现归属股东净利润4.47亿,同比31.60%,EPS0.78。公司同时公告一季度业绩预告,净利同比增长0%-15%,一季度历来是公司业绩低点,而且还有过年放假的影响,但我们认为公司全年净利还将保持30%以上增长态势,维持“买入”评级。 2015年公司将继续保持高增长态势:考虑2014年公司摊销了9509万股权激励费用(需扣税),测算公司2014年主业实际净利达5.29亿,同比增长55.58%,保持强劲,而2015年我们依旧看好公司两大核心业务推动公司继续保持高增长态势:血必净去年收入增长26.50%。考虑到血必净2015年大概率进全国医保(将新增10省空白市场)以及在这轮招标中原有市场血必净的价格有可能上调(特别是中标价较低的省份),湖北(40.54到42.60)、广东(40.12-46.16)、吉林(39到48.8)和海南(39.8到45.12)都已上调,可以对冲湖南、浙江等省的降价影响,顾我们预计2015-2016年血必净收入还将保持20%-25%的较快速增长。 配方颗粒去年收入增长51.69%,保持强劲,考虑到整体市场还有很大空间(对中药饮片渗透率不足10%,日本、台湾均高达50%以上的渗透率),而且市场今年年底或明年预计将逐步放开, 有利市场进一步扩容, 公司基数不是很高,预计2015-2016年公司配方颗粒业务还将保持35%-45%的增速(公司此次定增也将为此保驾护航)。 PTS 值得期待:PTS(对甲苯磺酰胺注射液)在肿瘤消除领域,疗效显著,靶向性强,毒副作用小,可以和化/放疗联用,此外PTS 具有特殊染色功能,还可以应用于肿瘤诊断和辅助切除,属广谱抗癌药,具备销售超10亿的潜能,预计2-3年后将会获批。 股权激励利于公司稳定持续发展:公司去年推出股权激励方案(涉及中高级管理层与核心人员,共80人)。我们认为此次股权方案涉及人员众多,将充分调动核心员工的积极性,有利于公司长期稳定发展。 盈利预测:我们调整公司2015-2017年EPS 分别为1.02、1.30和1.65。基于公司未来两年成长性确定,以及较强的并购预期,坚定公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期

事件:14 年营收、净利润和扣非后净利润分别为3.43 亿、0.57 亿、0.47 亿,同比增长108.27%、108.76%、110.14%,EPS 为0.31 元(全面摊薄0.20 元),符合市场预期。利润分配方案,拟每10 股转增5 股。 点评: 1) 金宝药业并表,业绩大增。公司确立跨界转型医药发展的额战略后,第一棒外延收购金宝药业。金宝药业全年预计营收4 亿左右,其中公司并表第4 季度营收和净利润预计分别为1.67 亿、0.32 亿;其主要品种止痛化癥胶囊和乐达非牌热毒平颗粒预计全年销售规模分别超过2 亿、0.6 亿。15 年金宝药业并表四季度,且预计全年营收增速20%以上,扣非后净利润1.1 左右。15 年公司业绩助力来源于医药板块,全面转型医药成功,并且后期预期还有新的医药外延布局,公司前景看好。 2) 白炭黑业绩收益宏观市场回暖,增速缓慢回升。橡胶工业中白炭黑主要用于绿色轮胎,随着全球汽车工业迅速发展和环保要求的提高,白炭黑的需求潜力巨大。预计公司的T150 型中档、TMG 型高档硅橡胶用高分散白炭黑的销量有所增长。公司传统业务化工全年营收1.75 亿,同比增长6.31%,预计增长趋势将延续15 年。 估值评级:公司传统化工主业受行业宏观环境的影响,力求未来恢复性增长持续;成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒,预期以并购的方式持续发力医药行业的举措将延续,15 年内成为公司转型元年,将享受医药行业的高成长性和高估值。不考虑此后外延,预计15-17 年EPS 分别为0.50 元、0.66 元、0.80元,对应PE 为43 倍、33 倍、27 倍,给予买入评级。 风险提示:产品降价风险,外延低于预期。

投资要点: 事件:公司2015年3月31日发布2014年年报:主营业务收入125.67亿,同比增长13.24%,归属股东净利润13.68亿,同比增长24.61%,扣除会计变更影响及扣非后净利润12.95亿,同比增长24.95%,EPS为1.32,符合预期。 今年主业还将保持快速增长:公司2014年实现工业收入60.51亿,同比增长22.94%(预计丹滴增速15%左右,养血清脑25%左右,众多二线品种增速预计均超过30%),商业收入64.71亿,同比增长6.56%,保持平稳。我们判断2015年全国招标将提速,目前北京、广东、重庆、青海、山东、上海及宁夏基药已进入采购环节,吉林已经进入采购环节,湖北、福建、浙江、四川等省已发布招标方案,其他各省市的招标也都将在今年陆续开展,进而推动公司整体业绩这两年保持25%-30%增速快速增长。具体来看,我们预计2015-2016年,基药方面,丹滴将维持10%-15%左右的增速,新进品种养血清脑将迎来放量增长,增速预计30%左右,此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静等产品进入多省基药增补也都将保持快速增长;而医保招标的启动也将带动公司众多二线产品持续增长,特别是丹参多酚酸的放量增长。 丹滴FDA预计今年将有结果:2012年8月启动的复方丹参滴丸美国FDA三期临床目前进展顺利,预计今年将会有初步结果。届时,丹滴将成为第一个通过美国FDA认证的中成药,进一步扩大国内市场份额的同时,也打开了更广阔的美国市场,为丹滴的持续成长提供了空间。更为重要的是,丹滴的FDA为中药现代化提供了一条路径。有利于我国中药现代化长远的发展,所以公司还将持续推动自身产品的国际化进程,水林佳和穿心莲内酯滴丸也在积极申报美国FDA认证。 定增完成利于公司长久稳定发展:公司去年6月发布定增方案(已于日前完成),向6家刚刚成立的关联方企业发行,公司高管及部分核心中层管理人员作为关联方企业的LP参与其中,补充流动资金的同时,也能让高管分享公司未来几年的经营成果,相当于变相的股权激励,彰显高管对公司未来发展信心。 盈利预测:我们调整公司2015-2017年的EPS分别为1.64、2.03和2.49,考虑公司是中药现代化企业龙头,众多产品将在此轮招标周期进程中放量增长,丹滴FDA今年也将会有结果,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进程低于预期

投资要点: 事件:公告2014年报,净利润同比增长54%,符合业绩快报预期。全年实现营业收入约28.34亿,较上年同比增2%;归属于上市公司股东净利润约2.65亿元,较上年同期增长54%,实现EPS0.87元。 整体毛利率继续提升,预计仍大幅受益于太子参成本下降:1、太子参成本下降明显,平均采购成本预计在45元/公斤以下,大幅提升主营产品毛利率,其中OTC 毛利率76.64%,提升近12个ppt。14年全年归属于上市公司股东净利润约2.65亿元,同比增长54%,各季度同比增长-35.75%、38.99%、135.42%、230.23%。第四季度最明显,收入同比降13.15%,但净利润增速却达到230%。2、受累于商业大幅下降,14年收入较13年仅同比增长2%(13年同比下降12.97%,14年前四季度分别同比增长7.82%、6.73%、13.75%,-16.95%)。 分产品看,工业增速保持恢复性高增长,商业受累招标继续大幅下降。预计工业收入增速保持在27%左右,其中:中成药(主要为OTC),OTC 业务收入16.4亿,保持恢复性高增长42%。1、预计健胃消食片增长近50%,2014年Q4大幅超预期,全年收入创出历史新高。其中,全年产品提价约10-15%,预计2015年增速将回落。 2、新品乳酸菌素片增长较快,全年收入近1.5亿,预计2015年仍将保持近50%的增速;保健品和食品类,收入3亿,同比下降近20%,其中在广告投入下降明显的情况下,预计初元仍略有增长;参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响,预计同比大幅下降近40%。集团(非上市公司)推出的新品猴菇饼干(定位于养胃)于2013年三季度开始推广,目前商业模式逐渐成熟,销售保持良好势头。医药流通,收入8.75亿,预计仍受累于招标政策,整体收入下滑29%,拉低公司的整体收入增速,同时因为开拓了部分医院渠道,毛利率有所提升。 成本下降贡献利润明显,预计2015年回归常态,维持增持评级:公司营销能力强,同时存在国企改革预期,我们长期看好公司发展,2014年成功推出新品乳酸菌素片,预计未来也仍有望继续推出新品。15-17年EPS 1.07、1.28、1.52元,对应PE 为28、24、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:广告费用拖累业绩、新产品推广低于预期。

投资要点: 并表推动收入大幅增长,一季度表现强劲。2014年度公司实现营业收入55.72亿元,同比增长57.22%,归属于母公司的净利润2.28亿元,同比上升75.2%,扣非同比增长43.24%。每10股派发现金红利1.2元(含税)。每股收益0.95元(扣非0.5072元),基本符合预期(0.52元)。收入大幅增长,主要是公司收购的器械子公司全部纳入报表,2014年公司下属器械耗材公司收入合计17.42亿元,营业利润1.71亿元,净利润1.29亿元。高毛利器械代理配送比重的提高,带动商业毛利率显著提高4pp。 扣非净利润增速<收入增速,主要是新合并公司费用规范,及提高母公司经营管理人员薪酬待遇等,导致销售管理两项费用率上升1.68pp。经营性现金流量为负,主要是新合并公司进货款已支付而应收款因账期较长尚未回款,导致经营活动现金净流量减少。受去年同期未全部并表,基数较低影响,2015Q1净利润扣非后增长60%~90%,符合我们对公司业绩逐季提升判断。 完成耗材全国布局,产品线日益完善。公司投资控股高值耗材公司14家,范围涉及全国27省(直辖市)700余家三级医院,在全国介入高值耗材市场处于领先地位。 公司建立面对重点高值耗材生产企业的全国物流平台,拟在北京、广州、上海、成都、安徽、长春建立六大高值耗材专业物流中心;强生、雅培、美敦力等国际知名医疗器械公司洽商合作意向;扩大经营品种,全面进军大外科及骨科类耗材。 GPO规模快速扩大,电商前景可期。首钢项目实际销售收入达5.93亿元,鞍钢、中航配送规模预计均过亿。公司发力电商业务,定增募资在北京设立药品快速配送平台网络调度中心,在上海、广州等13个城市建设物流配送中心,未来有望利用线下网点优势,通过B2C及O2O模式增强线上线下业务的竞争力。预计2015~2017年主业EPS0.74/1.00/1.33元,同比增长45%/35%/33%,目前股价对应PE分别为60倍、44倍和33倍,我们看好公司GPO业务的不断复制,医药电商和乃至医保控费商业模式前景可期,维持增持评级。 风险提示:收购整合进程低于预期

投资要点: 商业分销增长保持较快增长,业绩符合预期。2014年公司实现营业收入923.99亿元,同比增长18.12%;归属母公司净利润25.91亿元,同比增长17.06%,扣非净利润增长4.55%,每股收益0.9636元,符合预期。公司综合毛利率12.09%,较同期小幅下滑0.74pp,主要是商业增速较快所致。研发费用投入合计5.12亿元,占工业收入的4.61%,研发上市的新产品销售收入为13.30亿元,占工业收入的11.98%。经营性现金流量同比增长37%,回款状况好转。 工业聚焦战略领域,结构优化和平台整合推升毛利率。医药工业收入111.03亿元,增长3.69%,毛利率48.23%,上升0.16pp。2014年64个重点产品收入66.78亿元,同比增长3.54%,占工业销售比重60.15%,毛利率63.64%,同比提高0.31pp,过亿产品24个,比2013年增加3个。营销体系优化继续推进,对全部重点产品从二次研发、产能配套以及市场销售等方面重新制定了“一品一策”,以保障产品战略的落地和执行,同时侧重战略协同品种方面的并购。 供应链创新服务推进,新业务表现突出。分销业务收入820亿元,同比增长20.57%,毛利率6.07%,上升0.02pp。扣除收购并表因素,预计内生增长15%。商业纯销占比61.77%,上升1.21pp。公司进一步拓展医院供应链创新服务,目前共托管医院药房65家。新业务如高端药品直送(DTP)、疫苗和高值耗材销售收入61.49亿元,同比增长39.75%,目前国内DTP市场规模约80亿,每年以40%速度增长,公司DTP业务已覆盖22个城市,DTP定点药房26家,已占据约30%的份额,净利润率比传统业务高0.5~0.6pp,未来有望在快速发展的细分市场中进一步提升市场份额。 期待电商发力,维持买入评级。公司近期与下属众协药业总经理季军投资设立大健康云商,管理团队持股30%,着力打造线上平台和线下网络,定位处方药O2O销售、健康管理服务及贸易型电商。初期以肿瘤药为主的自费药DTP为切入口,凭借线上处方药、患者数据平台,线下三层药房网络优势(DTP药房、托管及合办药房、超过2000家自营和加盟药房),未来有望向糖尿病、帕金森慢性病管理延伸。预计15~17年EPS1.13元/1.33元/1.54元,对应PE为19倍/16倍/14倍,维持买入评级。 风险提示:医保控费、药品降价程度超预期;营销改革不达预期

投资要点: 事件:14年营收、净利润、扣非后净利润分别为21.98亿、0.78亿、0.70亿,同比增长-1.87%、59.50%、66.60%,EPS0.39元,基本符合预期。利润分配预案为每10股派发现金红利0.40元(含税)。 点评: 1)营收结构优化,净利润增长明显。公司净利润在营收同比下降1.87%的情况下,仍然大幅同比增加59.50%,主要原因是:1)低毛利的化工原料营收同比下降17.47%,占公司营业收入比由13年46%下降到14年38.69%;2)14年薪并表体外诊断试剂业务净利润约1200万;3)募投产能逐步投产,提高部分自产化学试剂的比例,有利单品毛利的提高,PCB用、通用化学试剂分别提高了2.41PP、2.83PP。预计上述三点原因对合并损益表影响将延续到15年。 2)销售费用和管理费用支出合理。公司的长远发展必须依靠强大的销售网络、优秀的管理团队和高质量的产品储备。销售费用比上年同期增长33.87%,主要系14年公司开设上海运营中心、大力开拓华东市场、及供应链整合增加了相应的人员的薪酬以及运输装卸费增加所致。管理费用比上年同期增长26.56%,主要系公司基于长远的战略规划在14年引入国药系等高端管理团队和用于高纯硫酸铜、色谱乙腈等高附加值产品的研发费用同比增加30.01%所致。 3)供应链整合和电商平台有序推进。公司引入国药系陈彪团队进行公司化学试剂供应链整合,从传统化学试剂生产销售商向化学试剂集成服务商转变。公司利用自身化学试剂品种优势和实验室化学试剂使用特点,积极打造化学试剂的电商平台,完成了平台的设计与搭建,同时开展了外围辅助系统的建设。 4)体外诊断试剂领域有望继续外延布局发展。新大陆实现产品差异化,主打TSGF,新产品总抗氧化检测试剂盒目前获得批文;成立西陇医学诊断中心,作为自身体外诊断试剂研发中心;设立清石西陇股权投资基金,已经成功运作永和阳光项目,预计在此基金范围内继续外延布局诊断试剂领域。 估值评级:不考虑新的并购和电商产生的利润,预计15-17年EPS为0.57元、0.81元、1.05元,对应PE为44倍、31倍、24倍,维持买入评级。 风险提示:供应链整合和电商平台推进低于预期。

投资要点: 业绩符合预期,毛利率稳步提升。2014年公司实现营业收入8.38亿,同比增长25.08%;归属于母公司净利润1.95亿元,同比增长90.48%。分红方案为:每10股转增10股并派发现金红利3.00元(含税)。每股收益0.68元,基本符合我们此前预期(0.70)。主业增长强劲,辅酶Q10原料药销售增长31.95%,规模效应显现带来毛利率提升, 单位成本下降4.57%, 收入和毛利占比进一步提升至58.6%和58.36%。VA 价格提高带动毛利率大幅提升12.63pp。经营效率控制较好,两项费用率下降1.14pp。 辅酶Q10原料药保持较快增长,大健康产业布局正当时。公司辅酶Q10原料药全球市场占有率达50%,集中度提升仍有空间,预计2015年销量增长15%~20%,毛利率由目前的42%提升2~3个百分点。公司积极延伸产业链,进行大健康产业布局,去年年底推出自主品牌金乐心,市场推广多管齐下:1) 金达威官方商城:2)京东商城;3)400-180-5000热线邮购;4)电视购物;5)部分区域市场代理。目前正通过微信、微博等社交媒体开展了一系列线上线下互动活动,以此建立社会化媒体营销矩阵。公司通过收购美国膳食营养补充剂品牌DRB51%的股权,获得进入美国保健品终端市场的平台,后续在进口许可证获批后,将DRB 品牌引入中国市场。中国目前已经超越日本成为第二大膳食营养补充剂消费国,约占全球20%市场份额,而辅酶Q10在国内需求仅占全球消费量的1/10,在老龄化趋势加剧,国内渗透率不断提升驱动下,辅酶Q10市场规模将保持快速增长。全球以辅酶Q10为原料的膳食补充剂品类产业规模超过10亿美元,公司即使未来占据8%的市场份额,也足以匹敌现有原料药销售规模。 并购预期强烈,维持增持评级。我们看好公司双品牌运作战略,考虑到VA 价格同比有所下降,同时保健市场拓展前期投入,调整2015~2017年EPS 至0.80/1.15/1.50元,对应PE38/27/20倍。公司外延加速保健品拓展预期强烈,营养强化剂业务占比的显著提高,将不断带动估值中枢的提升,维持增持评级。 风险提示:辅酶Q10行业竞争加剧;营养补充剂业务转型不达预期

投资要点: 事件:公司2015年3月19晚发布2014年年报:实现收入9.12亿,同比20.11%,实现归属股东净利润928万,同比减少84.74%,EPS0.05。公司同时公告一季度业绩预告,业绩同比增长125%-150%,再次确认拐点,且这一态势将维系全年,更重要的是公司今年1月通过与欧洲TVM产业基金合作将积极打造全球先进医疗技术中国孵化平台(首期技术二季度就将落地),打开公司成长空间,维持“买入”评级。 打造全球先进医疗技术中国孵化平台:未来仿制药市场竞争将愈发激烈,从国外引进先进医疗技术(稀缺资源)将是一条非常不错的成长路径。通过与TVM基金合作,莱美将充分借助TVM的投资经验(欧洲规模最大、业绩最好的产业投资基金),持续不断地将TVM旗下全球先进领先的医疗技术(TVM有超过100个投资项目)引入中国,进而打开公司持续的成长空间,首期项目预计就将于今年二季度落地。 一季度再次确认拐点全年业绩弹性可期:公司一季度业绩增长125%-150%,再次确认拐点,而我们预计2015年公司趋势将继续向上,在两大产品(埃索和乌体)的招标助推下业绩预计将达1.2亿左右,弹性巨大,目前两大重磅产品进展如下:埃索美拉唑:目前已经可以在重庆(去年8月,逐渐上量期)、湖北(去年9月备案采购、开发医院)、山东(去年10月备案采购,开发医院)、广东(今年2月,正在议价进院)销售,安徽已中标,预计今年收入近3个亿。 乌体林斯:已拿到新版GMP认证证书,目前正在做质检,预计下半年将会逐步在以往中标省市推广销售(如上海、北京等多个省份)。 混药器预计二季度获批:未来非PVC材质的包材将会加速替代玻瓶、塑瓶等传统包材,而作为非PVC包材中创新型产品混药器,我们认为在临床具备使用价值,将在大输液市场占据一席之地,保守预计市场规模将超10亿。(市场尚未充分认知)盈利预测:我们调整公司2015-2017年EPS分别为0.61、1.21和1.89(两大品种贡献EPE为0.21、0.69和1.23),考虑到新一轮招标周期(2014-2016年)将助公司业绩保持高增长态势(2014-2017年净利CAGR近250%),且公司目前正积极打造全球先进医疗技术中国孵化平台(二季度就将有项目落地),维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期,项目推进低于预期

投资要点: 2012年确定了以任武贤为核心管理团队后,公司逐步明确了未来的发展战略(聚焦儿科和心脑血管两大领域),2013年逐步走上正轨,而我们认为2014-2017年公司才要开始真正发力(2013-2016年公司净利CAGR 超40%,增长强劲),2015年第一目标价14-17元,还有45%-75%空间, 调高公司评级为“买入”。 放下包袱 整装出发:公司2012年通过定增确定了以任武贤为核心的管理团队后,逐步明确了公司未来的发展战略,将聚焦以儿科和心脑血管两大领域为核心的医药主业,坚决剥离房地产等业务,经过短暂的阵痛后(整顿库存,清理渠道,2012年业绩大幅下滑,2013-2014年公司就开始逐步走上正轨,重拾高增长态势(各项业务逐步恢复快速增长,2014年前三季度公司扣非后净利润1.38亿,同比增长94.57%)。 扬帆起航 继续发力:未来2-3年,公司将进一步大力发展儿科及心脑血管用药,同时借助春播计划继续培育消肿止痛贴。其中主打品种丁桂儿脐贴将继续保持快速发展,逐步成为公司销售额过10亿元品种,心脑血管用药领域公司将逐步形成以红花注射液为核心(培育成过3亿大品种),硝苯地平、珍菊降压等产品多点开花的布局;同时公司将继续重点支持“春播计划”将消肿止痛贴培育成公司下一个核心利润增长点,进而整体带动公司未来2-3年业绩继续保持高速增长态势,我们预计2014-2016年公司业绩CAGR 将达41%, 保持强劲。 大股东定增参与近50%彰显未来发展信心:此次定增,公司控股股东亚宝投资又认购4,500股,占本次发行的48.39%。发行完成后,亚宝投资占公司的股份将由21.52%进一步上升至24.71%, 公司实际控制人任武贤持有公司股份由21.81%上升至24.96%。彰显了大股东及董事长对公司未来发展的信心。而此次公司募资的重点用途是消肿止痛贴、丁桂儿脐贴的的扩建项目,正是公司未来2-3年着力打造的品种,正好为公司未来2-3年业绩的高速增长保驾护航。 盈利预测:我们建立模型预计公司2014-2016年EPS 分别为0.24、0.34和0.48,2013-2016年CAGR 为41%,保持强劲。基于公司未来几年的高增长态势及强烈的并购预期,我们认为2015年给予公司40-50倍的估值是合理的,对应2015年股价为14-17元,相对目前股价还有45%-75%的空间,调高公司评级为“买入”。 风险提示:春播计划低于预期

投资要点: 工业止跌企稳,业绩基本符合预期。2014年公司实现营业收入239.54亿元,同比增长12.99%;归属母公司净利润6.52亿元,同比增长25.36%,扣非净利润增长20.84%, 对应摊薄后每股收益1.80元,基本符合预期。工业板块实现营业收入16.72亿元,同比下降2.26%,联邦止咳露止跌企稳,深圳中药的中成药产品线仍处培育期。受益于广东招标配送启动,分销收入保持了14.32%的较快增长。工业占比的下滑,导致毛利率同比下降0.17pp至8.15%。通过加强费用控制,整体费用率同比下降了0.39pp。采购付款和税费的大幅增长,使经营性现金流为负。 差异化招标可圈可点,工业转型推进。公司在基药招标中突出差异化,通过对重点品种(头孢克肟颗粒)拆分无糖型,实现了在广东省的基药独家中标,较好的维护了价格, 在广东省基层医院覆盖率达到52%,销量同比增长15.2倍。公司在产业转型升级的战略基础上,确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略,全年实现8个品种销售过亿,其中4个口服过亿品种(达力芬、达力新片、迪根、达力新胶囊),致君制药口服固体销售占比达到55%,提升1个百分点;同时,制药研发加快产品线结构转型,目前承担在研品种超过130个,CDE受理号超过60个,其中专科用药领域占60%,三类新药占42%,包括埃索美拉唑镁肠溶胶囊、阿卡波糖、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等, 研发产品线转型成效显著。坪山基地一期预计2015年投产,将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地。 招标放量加快,B2C、O2O业务开展在即。公司在新一轮广东药品招标配送中再次提升市场份额,基药招标广深区域委托品规数超过一万个,基药整体销售同比增长73%。2014年直销业态占比72%,同比提升2个百分点;国产品销售占比59%,同比提升1 个百分点。智慧型供应链模式在两广区域全面推进,全年新增VMI库存项目76家,新签约智能供应链项目8个,实现了供应链向上下游的全面延伸。B2B销售服务已发展超过400家客户,继续推进网络下沉,为即将开展的B2C、O2O业务开展做好准备。 国企改革值得期待,维持增持评级。公司被纳入国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位,后续有望通过管理层持股完善激励机制,从而提升中长期估值。预计2015~ 2017年EPS2.27元、2.76元、3.33元,目前股价对应PE为25倍、20倍、17倍,维持增持评级。 风险提示:转型发展进度低于预期。

投资要点: 事件:公司2015年3月18日晚发布2014年年报:实现收入72.77亿,同比减少6.73%,实现归属股东净利润10.36亿,同比减少6.57%,实现归属股东扣非后净利润10.01亿,同比减少7.44%,EPS为1.06,略低于我们预期。 公司2014年经营受挑战2015将迎难而上逐步走出低谷:由于基药市场对OTC市场的持续冲击以及非基药招标进程低于预期,再加上人参价格上涨提升公司生产成本以及控费及限抗对公司中药注射剂及抗生素的压制,公司2014年经营遇到较大挑战,主业医药板块2014年收入67.86亿,同比0.28%。但我们判断公司今年将在OTC市场强化品牌建设并逐步借助公司资源引入大健康产品的同时,借助全国各省招标的提速,进一步加强公司基药产品的推广,带动公司业绩逐步走出低谷。具体来看:OTC业务2014年收入40.81亿,同比减少0.87%,整体受到基药市场明显冲击。 今年公司除了要加大OTC市场的品牌维护并逐步引入大健康产品丰富终端品类以及与电商积极合作加大互联网营销力度,公司还将会加快基药市场开发,积极推进基药招标工作,考虑到公司OTC产品中有多个基药及基药增补产品(如三九胃泰、正天丸、气滞胃痛颗粒、补脾益肠丸、壮骨关节丸等),我们判断随着今年各省基药招标的提速,公司OTC业务将在基药产品的带动下,保持个位数增速稳步增长。 处方药业务2014年收入27.05亿,同比增加2.08%,其中中药处方药受控费影响增速下滑,中药配方颗粒增长平稳,抗生素受限抗影响,增速下滑明显。但今、明两年我们判断公司处方药业务在中药处方药(参附(多省基药增补)和华蟾素(基数较小)是亮点)和中药配方颗粒(完整内部整合,维持25%-30%增速)的带动下,将实现近两位数较快速增长。 行业整合将会提速:兼并重组一直是公司发展的重要战略方式,自2011年起公司先后并购了神鹿双鹤、本溪三药、双鹤高科、顺峰药业、天和制药、华威药业6家企业,但由于去年华润高层有所变动,影响了公司短期的并购进程,但我们相信公司未来3-5年还会加快并购整合进度(提升集中度),抢占市场优质资源,增强公司竞争优势。 盈利预测:我们调整公司2015-2017年公司EPS,分别为1.11、1.17和1.26,考虑到公司今年主业将会比去年好,还有持续的并购预期,维持公司“增持”评级。 风险提示:招标进度低于预期,并购整合低于预期

投资要点: 净利润增速回升,业绩符合预期。2014年公司实现营业收入40.09亿元,同比下降0.18%;归属于母公司的净利润13.66亿元,同比增长13.52%,扣非增速9.55%,每10股派发红利8元。每股收益2.0879元,符合预期(2.07)。阿胶及系列产品收入35.87亿元,比同期上升16.82%,净利润增速较Q3显著回升。成本上升和产品结构调整,使得阿胶系列毛利率下滑4.64pp。但阿胶主业占比的提升,带动整体毛利率提升2.09pp。经营效率稳定,期间费用率基本持平。 不断完善产业链,创新营销模式和新渠道构建。公司确立从补血市场向滋补保健的大健康领域拓展,阿胶块聚焦四省两市、高筑品牌势能,通过熬胶活动,开创高端滋补人群。复方阿胶浆聚焦全国省会城市重点连锁药店,聚焦重点品规、聚焦头晕、失眠、贫血三大症状,桃花姬聚焦战略区域深度开发。培育九朝贡胶、小分子阿胶两个品牌,开展五胶同推(阿胶、黄明胶、龟甲胶、鹿角胶、海龙胶),进行细分市场的开发。 2014年10月投资255万元控股西丰吉园51%股份,掌控鹿茸和鹿角等原料资源,未来将围绕“补血、滋补、保健”三个领域,由补血市场向滋补、保健和大健康市场拓展。 直销大品类有望崛起,增速将继续回升。近日公司获直销牌照,未来将通过丰富直销产品线,形成多品类滋补消费品的立体化产品结构。公司从康美聘请直销事业部总监,管理团队经验丰富。直销战略规划清晰,2015年侧重于探索实践,预计可达千万规模。 根据2013年中国直销业绩报告,国内43家获牌直销企业2013年贡献1,270.75亿元,比2012年增长了41%,创下国内直销行业有统计以来的最高涨幅。在中国直销市场中,保健食品占据了半壁江山,领军企业安利、完美、无限极销售均超过百亿元。我们认为打通直销渠道是公司在大保健消费领域发展的里程碑事件,直销模式通过直销员面对面推广宣传,具有渠道广泛、体验感强、产品力和品牌力互相促进的特征,公司可借助长期积累的品牌效应和市场口碑,通过新销售网络打造十亿级别的滋补保健大品类。随着阿胶浆和阿胶块提价效应的显现,业绩有望呈逐季提升趋势。不考虑直销业务,维持2015~2017年EPS2.49元、3.01元、3.52元,对应PE分别为16倍、14倍和12倍,给予15年20倍PE,对应目标价49.8元,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;直销业务进展低于预期。