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吴漪

信达证券

研究方向: 有色/钢铁行业

联系方式:

工作经历: 执业编号:S1500512110003...>>

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盛屯矿业 有色金属行业 2013-10-11 8.62 -- -- 9.83 14.04%
9.83 14.04%
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事件:2013年10月9日,公司发布2013年前三季度业绩预盈公告。预计2013年前三个季度经营业绩与去年同期相比将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润5000万元左右。 点评: 上半年公司业绩情况: 由于公司产品销售具有明显的季节特征,一季度单季亏损815.45万元。二季度随着产品逐步销售,公司实现盈利305.99万元,毛利率大幅回升9.19个百分点。受到业务范围扩大的影响,上半年公司管理费用同比增长40.71%,财务费用同比增长10.60%。上半年公司完成了对埃玛矿业100%股权收购,并拟利用公开发行收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权用以帮助公司扩大资源储量、进一步做大做强有色金属采选业。按照公司目前预期,三季度业绩将较去年同期实现扭亏为盈。 本期业绩预增主要原因: 根据公司公告披露,报告期内业绩预增的主要原因是公司新并购兴安埃玛矿业有限公司带来的新增业绩贡献以及公司原有矿山产量增长带来的业绩提升。公司旗下埃玛矿业已于上半年完成技改扩建项目,产能由原来的12万吨/年扩大至30万吨/年。该项目上半年实现净利润767万元,按照其全年净利润承诺1.25亿元来看,其净利润贡献将主要集中出现于2013年第三、四季度。具体财务数据,还需等待公司三季度报告的发布。 盈利预测及评级:从公司公告中肯定2013年前三季度业绩实现扭亏为盈的角度看,未来公司业绩平稳增长值得期待。我们预计公司13-15年摊薄每股收益为0.21元、0.24元、0.27元。因此,继续维持2013年8月20日报告中“增持”评级。 风险因素:金属价格大幅下降;产能释放不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2013-10-10 16.29 -- -- 19.50 19.71%
21.48 31.86%
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事项:2013年10月8日钢研高钠发布13年三季报业绩预告,报告期公司预计实现归属母公司股东净利润6000~6100万元,同比增加14%~16%。基本每股收益0.28~0.29元,超出我们的预期。 点评: 销售扩大,三季度业绩同比、环比均大增。公司2013年三季度归属母公司净利润为2485~2585万元,环比一季度(1807万元)和二季度(1708万元)约增长40%,同比2012年三季度(1679万元)约增长50%。公司表示利润增长主要由销售规模扩大所致。公司自去年四季度以来销售收入增长呈现颓势,今年上半年销售收入仅同比微增1.7%。我们认为,三季度销售规模扩大既受宏观经济转暖影响,又和公司募投项目产能逐步释放相关。 良好的管理能力是公司业绩增长的保障。公司的理念是精益管理。早在去年四季度销售下滑时,就通过加紧存货处理和清理应收账款来理顺经营。今年公司强调深化精益管理,在收入规模增长受阻情况下,通过加强成本控制、调整产品结构和梳理客户资源,使得上半年产品毛利率27.2%,较去年上半年同比增长1.8个百分点。我们认为,公司良好的管理能力始终是业绩增长的有力保障。 14年多个募投项目释放,业绩有望高增长。公司预计于13年底完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”、“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”的验收。我们预计13年公司业绩将平稳增长,14年随着多个募投项目产能的释放,公司业绩有望实现高增长。 盈利预测与投资评级:我们预计钢研高钠13-15年的基本每股收益分别为0.35元、0.52元和0.64元。按10月8日收盘价16.32元计算,对应的PE 分别为47X、32X、26X。考虑到国内高温合金材料领域发展前景广阔,以及公司在该行业内的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险因素:公司投资建设项目未按计划达产;国内金属价格持续低迷。
东江环保 综合类 2013-09-30 38.50 -- -- 44.79 16.34%
44.79 16.34%
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事件:2013年9月18日公司公告停牌,酝酿股权激励计划。9月27日,股权激励计划《草案》发布,股票复牌。 点评: 股权激励具体办法:本次东江环保股权激励计划的股票授予总量不超过671万股,首次授予量611万股,预留60万股。授予价格为董事会授予审议本决议公告日前20个交易日平均股价的50%,即19.37元/股。具体授予方式是激励对象以19.37元/股的价格购买公司向其定向增发的A股股票。东江环保首次向激励对象授予股票产生的总费用预计约6552.09万元,将在授予日后36个月内进行摊销。具体摊销金额为:首个12个月4137.05万元;第二个12个月1964.61万元;第三个12个月450.43万元。 本次激励计划的具体业绩考核办法:公司将在2014年、2015年和2016年的3个会计年度中,分年度进行3次绩效考核。业绩考核指标以公司2013年经审计的扣除非经常性损益的净利润为基数,2014-2016年相对于2013年的净利润增长率分别不低于10%、32%、72%,年复合增长率14.5%。同时,2014-2016年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于7%、7.5%、8%。 盈利预测及评级:从公司此次的股权激励计划上看,我们认为公司未来三年业绩增长值得期待。目前,我们预计公司13-15年摊薄每股收益为1.24元、1.45元、1.81元。继续维持2013年9月9日报告中“增持”评级。 风险因素:公司投资建设项目未按计划达产;国内金属价格持续低迷。
方大炭素 非金属类建材业 2013-09-30 8.38 -- -- 8.82 5.25%
8.82 5.25%
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事件:2013年9月27日方大炭素发布《拟参与受让中钢集团江城碳纤维有限公司70%股权》的公告。 点评: 本次收购的方式:中钢集团江城碳纤维有限公司70%的股权通过在北京产权交易所挂牌的方式进行出让。该标的的挂牌价格为7205.77万元。挂牌期限从2013年9月6日起至2013年10月10日止。具体交易方式依据参与竞价的受让方数量来确定。若只征集到唯一受让方,则通过协议方式进行转让。若多方参与竞价,则通过网络竞价的方式进行转让。 被收购公司简介:中钢集团江城碳纤维有限公司成立于2008年,注册资本5000万元人民币。主要经营范围是炭纤维生产及制品加工、销售;炭纤维技术咨询等。该公司股权结构为:中国中钢集团持股70%,中钢集团吉林炭素股份有限公司持股30%。该公司2012年实现营业收入739.9万元,净利润为-2518.34万元。 本次收购的意义:方大炭素拟通过本次收购整合国内碳纤维市场资源,拓宽销售渠道,以此形成行业规模优势。 盈利预测及评级:由于收购事宜尚存在不确定性,我们预计公司13-15年摊薄EPS为0.37元、0.35元、0.51元。继续维持2013年8月23日报告中的“增持”评级。 风险因素:由于本次交易采取公开挂牌的方式进行,最终的受让方和受让价格均存在不确定性。
东江环保 综合类 2013-09-11 38.37 12.62 23.48% 40.18 4.72%
44.79 16.73%
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公司分析要点:东江环保涉足工业危废处理与市政废物处置、再利用领域,拥有45类危险废物经营资格,是广东省危废处理行业中拥有危废经营资格最多的企业,在行业内部铸造了坚实的竞争壁垒。预计2016年公司工业危废处理量将较2012年翻四倍,达到120万吨左右,巨大的产能释放将成为公司业绩增长的源动力。此外,废物资源化业务对公司业绩贡献最大,预计铜价回升将为公司废物资源化板块带来更多利润。 行业分析要点“美丽中国”推动固废行业政策日趋完善。两高出台《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》后,地方政府对于产废企业、运废企业、废物处理企业实行链条式监管,使得垄断型、综合型危废处理企业竞争压力减小。 盈利预测与投资评级:我们预计东江环保2013-2015年归属母公司股东净利润分别为2.34、3.27、4.09亿元,计算对应的摊薄每股收益分别为1.24元、1.45元和1.81元。以2013-9-6收盘价37.89元,对应的13年PE为37X。我们选取了申万A股环保工程及服务板块上市公司作为可比公司进行比较,该板块公司PE(2013E)均值为44倍。我们给予公司40倍的市盈率,按2013年预计EPS1.24元计算,公司目标价49.60元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:公司未来三年在建项目顺利达产;国内铜金属价格上升;政府对于固废行业的投资力度不断加大,政策法规不断完善。 风险因素:公司投资建设项目未按计划达产,国内金属价格持续低迷。
山东黄金 有色金属行业 2013-09-05 24.81 -- -- 24.46 -1.41%
24.46 -1.41%
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事件:2013年8月31日山东黄金发布半年报,上半年实现营业收入280.34亿元,同比增长10.56%;归属于上市公司股东的净利润9.67亿元,同比下降31.18%。基本每股收益0.68元,业绩符合预期。 点评: 金价下跌和成本增加,矿产金毛利率下滑明显。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响,黄金板块营业收入同比增长10.55%,其中冶炼金增长9.71%,矿产金增长13.96%。冶炼金增长源于公司做大收入规模的目标,而矿产金在金价下跌的情况下收入实现增长的原因是产量的增加。上半年冶炼金毛利率同比下滑0.08个百分点至0.18%,由于冶炼业务主要贡献收入,因此对利润影响有限。最近三年公司矿产金毛利率稳定在50%-60%之间,冶炼金毛利率不足0.5%。上半年矿产金毛利率同比下滑16.12个百分点至39.29%,在金价(我们选取上海黄金交易所AU9995价格作为参考依据)同比下跌9.07%的情况下,矿产金毛利率骤降显示公司成本控制不理想、单位生产成本上涨过快。上半年公司期间费用率小幅增加至0.04个百分点至3.65%,管理费用同比增加1.14亿元,对利润影响最大。 拟进行重大资产重组,收购集团金矿资产。公司拟收购天承公司、归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司、鑫源矿投六家公司控制权和六宗矿业权,预计增加黄金资源储量401吨。2012年末公司保有金储量308吨,通过本次交易,公司保有金储量增至709吨,储量增长明显。但是由于本次收购采用的预估价格是上海黄金交易所AU9995金价的三年均值313.01元/克,由于金价在过去三年处于高位,一旦金价持续回落,溢价收购的矿权可能出现的资产减值及无形资产摊销会拖累业绩。 ETF减持导致黄金供给过剩,关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响,美国经济的复苏使得资金转向风险资产,2013年上半年黄金ETF减持578.7吨,持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长,一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金消费需求依然旺盛,在政府多次提高黄金进口关税,并推出限制黄金进口新规后,印度黄金消费需求同比增加183.3吨,中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季,地缘政治紧张推升了黄金的避险需求,但是后期美联储政策的不确定性(2013年9月17-18日美联储议息会议)和地缘政治局势导致金价的不确定增强。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会,下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及1180美元以来,金价最高反弹21%。国际黄金企业(招金矿业最大涨幅67%,巴里克黄金最大涨幅58%)股价表现明显好于国内黄金上市公司(中金黄金最大涨幅27%,山东黄金最大涨幅22%),建议关注黄金企业补涨机会。 盈利预测及评级:我们下调14-15年金价预测至280元/克、310元/克,维持13年300元/克的预测,因此同步下调公司14-15年EPS至1.02元、1.70元,较上次预测(《黄金储量增加明显但金价下跌影响业绩》)下调42.05%、13.27%,维持13年EPS1.26元的预测,继续给予公司“增持”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。
赤峰黄金 有色金属行业 2013-09-05 16.80 -- -- 17.19 2.32%
17.19 2.32%
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事件: 2013年8月31日赤峰黄金发布半年报,上半年实现营业收入1.48亿元,同比增长40.18%;归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长52.1%。基本每股收益0.16元,业绩低于预期。 点评: 高品位低成本优势明显,矿产金毛利率位列首位。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响,黄金板块营业收入同比增长40.18%,业绩低于预期的原因主要是一季度产品没有销售。二季度公司提高了出矿量,依托高品位矿石的成本优势,增加黄金产量。二季度实现营业收入1.48亿元,按照二季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)284.24元/克测算,二季度实现黄金销售522.06公斤,单位生产成本101.64元/克,矿产金毛利率64.2%,位列A股黄金上市公司首位(中金黄金48.3%、紫金矿业48.1%、山东黄金39.3%、荣华实业22.3%)。尽管矿产金毛利率同比下降5.16个百分点,但是在金价同比下降9.07%的情况下,毛利率降幅明显小于价格降幅实属不易。公司最大的亮点就是矿山资源禀赋好,撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床。由于公司的重大资产重组方案对13-14年业绩作出了承诺,即使后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位来维持毛利率稳定。 拟收购五龙黄金,短期对利润贡献有限。公司拟购买五龙黄金100%的股权,交易金额为6.26亿元。五龙黄金的矿产资源主要为黄金,拥有1项采矿权和1项探矿权,采矿权范围内金金属量13.24吨,平均品位5.9克/吨;探矿权范围内金金属量1.28吨,平均品位6.05克/吨。收购完成后,公司黄金储量将增加14.52吨至41.46吨。综合考虑五龙黄金的利润承诺、矿业权摊销、财务费用增加等因素后,本次收购对13-15年EPS影响为-0.149元、0.027元、0.153元。 ETF减持导致黄金供给过剩,关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响,美国经济的复苏使得资金转向风险资产,2013年上半年黄金ETF减持578.7吨,持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长,一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金消费需求依然旺盛,在政府多次提高黄金进口关税,并推出限制黄金进口新规后,印度黄金消费需求同比增加183.3吨,中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季,地缘政治紧张推升了黄金的避险需求,但是后期美联储政策的不确定性(2013年9月17-18日美联储议息会议)和地缘政治局势导致金价的不确定增强。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会,下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及1180美元以来,金价最高反弹21%。国际黄金企业(招金矿业最大涨幅67%,巴里克黄金最大涨幅58%)股价表现明显好于国内黄金上市公司(赤峰黄金最大涨幅39%,中金黄金最大涨幅27%,山东黄金最大涨幅22%),建议关注黄金企业补涨机会。 盈利预测及评级:公司重大资产重组对13年的净利润承诺为2.41亿元,上半年实现净利润0.45亿元(一季度亏损0.17亿元,二季度盈利0.62亿元)。我们认为利润承诺是必须完成的,因此判断公司下半年的业绩将明显好于上半年。如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、增加黄金产量等手段保证完成利润承诺。在不考虑五龙黄金收购事项对公司利润影响的情况下,维持13-15年EPS 0.85、0.85、0.89元的预测。按照2013年8月30日收盘价16.26元计算,13年市盈率仅19倍。我们覆盖的四家黄金公司(中金黄金、山东黄金、紫金矿业、荣华实业)2013年平均市盈率40倍),鉴于赤峰黄金的低估值优势,上调公司评级至“买入”(上次报告《打响外延式扩张的第一“枪”》评级为“增持”)。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。
闽东电力 电力、煤气及水等公用事业 2013-09-03 7.22 -- -- 8.23 13.99%
8.23 13.99%
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事件:2013年8月30日闽东电力发布中报,上半年实现主营业务收入7.61亿元,同比增长61.85%;归属于上市公司股东的净利润0.55亿元,同比增长43.26%。基本每股收益0.15元,业绩符合预期。 点评: 地产板块发力,综合毛利率稳定。报告期内,公司摆脱了电力主业收入减少的影响,营业收入同比增长61.85%,这主要得益于房地产销售结算和贸易板块业务量增加的影响。综合毛利率27.78%,同比微幅下降0.09个百分点;期间费用率16.68%,同比回落3.09个百分点。上半年公司投资收益与去年基本持平,其中船舶板块投资收益1039万元,同比减少1.54%;金融板块608万元,同比增加110.96%;水电板块546万元,同比减少32.71%。 天气因素导致水电发电量减少,毛利率回落。公司完成水力发电量5.34亿度,同比减少26.96%,完成水力售电量5.21亿度,同比减少27.10%,减少的主要原因为本报告期降雨量比上年同期减少。公司完成风力发电量5699万度,同比增加230.38%,完成风力售电量5462万度,同比增加234.17%,增加的主要原因为本报告期新增并购孙公司白城富裕风力发电有限公司新增发售电量。上半年公司上网电价维持不变,受到水电发电量减少的影响,营业收入同比减少14.59%,毛利率同比减少3.48个百分点。目前看导致福建省降水量偏少的副热带高气压东退减弱迹象明显,7月份后福建省接连遭到“苏力”“潭美”“康妮”三个热带气旋的影响,降水量恢复到正常水平。预计三季度公司水电发电量环比有所好转,但全年能否实现增长取决于四季度的降水情况。 房地产销售结算,下调毛利率预测。上半年公司实现商品房销售收入1.87亿元,同比增加700.34%;实现净利润5165万元。地产板块业绩大幅好转源于两家全资子公司宁德市东晟房地产有限公司及武汉楚都房地产有限公司的地产项目均已开盘销售。我们预计公司今年地产板块收入达到3.94亿元,下半年的销售要好于上半年。但是受到毛利率下降的影响,我们下调地产板块2013年毛利率至55.2%(较上次预测下调5.78个百分点)。 盈利预测与投资评级:鉴于我们下调了房地产板块的毛利率预测,因此同步下调公司13-15年EPS至0.37元、0.39元、0.43元,较上次预测下调11.9%、13.33%、14%(见2013年3月29日报告《水电空间有限迈向多元化发展》),维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。
江西铜业 有色金属行业 2013-09-03 16.83 -- -- 18.08 7.43%
18.08 7.43%
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事件:2013年8月29日江西铜业发布半年报,2013年上半年公司完成合并营业收入人民币87,974,896,220元,同比增长31.17%。报告期内实现归属母公司股东的净利润人民币1,240,409,414元,同比下降51.85%。上半年实现基本每股收益0.36元。 点评: 报告期内金属铜价格下跌,导致公司铜业务板块毛利率下滑。报告期内公司阴极铜销售收入同比增长30.38%,但由于外购原材料的增加、采掘成本的上升以及矿石品位的降低导致成本大幅提升(32.01%),加之产品价格下降,使得该产品毛利率由3.60%下降至2.39%。铜杆线业务也由于相同原因毛利率由6.63%降至5.56%。而铜加工业务由于加工产品销售价格的下降而出现了成本倒挂的现象。 上半年国际金价走低,黄金业务毛利率减半。由于2013年以来黄金价格的持续低迷,使得公司报告期内黄金板块的毛利率由原来的16.04%锐减至8.32%。这使得利润相比去年同期减少4.9亿元。 上半年白银价格下跌,致使毛利率下降。报告期内由于销售价格下跌,白银营业利润同比大幅缩水,成本出现倒挂。 报告期内存货跌价损失大幅提升。如图2所示,上半年市场价格下跌使得存货跌价损失同比大幅增加,约510%。 上半年生产任务达标,三项费用控制良好。报告期内,尽管公司面对严峻的经济形势以及成本刚性上升、安全环保投入增大等诸多因素,依然顺利完成了年初制定的生产计划。并且,在报告期内公司的三费占比情况得到了较好控制。销售费用占比与去年同期持平(0.25%);管理费用占比由2012年中的1.19%下降至0.84%;财务费用也由2012年中的0.32%降至0.18%。 铜价下半年有反弹迹象。七月份中国铜进口量同比增长了8.1%,创14个月来新高。这主要是因为期货铜的套期保值以及此前几个月海运铜的延迟到港。作为铜金属价格标尺的3个月期货伦铜,七月份上升1个百分点至$7150/吨。此外,国际上诸如力拓集团外蒙古奥尤陶勒盖金铜矿、自由港麦克默仑公司印尼Grasberg铜矿等超大型矿山相继受到所在国精矿出口限制。今年下半年,市场预计金属铜价格将会出现一定程度的反弹。我们预期,这将在下半年为公司铜业务板块带来更多利润。 盈利预测与投资评级:由于上半年金属价格大幅下降,导致公司主营业务毛利率缩水,部分业务甚至出现成本倒挂。另外,公司在报告期内计提的资产减值损失大幅上升,一定程度上压缩了上半年公司净利润。综上所述,我们下调公司13-15年EPS至0.75、0.79、0.95元(较2013年3月28日报告《资源丰富,估值有优势》中预测分别下调1.04、1.12、1.15元)。但是,考虑到公司是有色金属板块中拥有采、选、冶、加工全产业链条,并覆盖铜、金、银等多金属品种的龙头型企业以及下半年铜价回升的市场预期。我们维持“买入”评级。 风险因素:下半年金属价格持续低迷;下半年金属产量未达到预期;矿石品位大幅下降;
荣华实业 有色金属行业 2013-08-29 6.43 -- -- 6.82 6.07%
6.82 6.07%
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事件: 2013 年8 月23 日荣华实业发布半年报,上半年实现主营业务收入1.03 亿元,同比下降34.84%;归属于上市公司股东的净利润359.09 万元,同比增长213.24%。基本每股收益0.0054元,业绩低于预期。 点评: 销量和价格同时下降导致收入出现下滑。公司营业收入全部来源于子公司浙商矿业的黄金业务,2013 年上半年累计生产黄金386.69 公斤,同比下降2%;销售黄金340.18 公斤,同比下降28.9%。 2013 年上半年,国内黄金现货均价306.41 元/克,同比下降9.07%;公司黄金销售均价303.05 元/克,同比下降8.41%。尽管金价出现回落,但是公司单位销售成本的降幅与金价降幅几乎持平,综合毛利率22.99%,与去年同期基本持平。公司计划2013 年黄金产量1.05 吨,上半年仅完成全年计划的36.83%,预计下半年公司黄金生产将快于上半年。 三项费用均呈现回落态势。受到销量降低和销售收入减少的影响,销售费用同比减少6.01%,管理费用同比减少22.89%。由于公司没有银行借款,货币资金期末余额2.66 亿元,因此本报告期财务费用-414.62 万元。 盈利预测与投资评级:最新一期美联储会议纪要并未对何时退出QE 给出明确的指引,但最终缩减并退出购债计划是大概率事件,因此我们下调13-15 年金价预测至300 元/克、280 元/克、310元/克。预计公司13-15 年EPS 为0.06 元、0.07 元、0.07 元,较上次预测下调14.29%、22.22%、30%(见2013 年4 月11 日报告《黄金产量下降导致利润下滑》),维持“增持”评级。 风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。
中金黄金 有色金属行业 2013-08-27 9.61 -- -- 11.25 17.07%
11.25 17.07%
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事件:2013年8月23日中金黄金发布半年报,上半年实现主营业务收入153.29亿元,同比下降5.66%;归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比下降29.7%。基本每股收益0.2元,业绩低于预期。 点评: 金价下跌拖累业绩下滑,毛利率小幅下滑。黄金产品占公司收入9成以上,13年上半年收入减少源于黄金价格下跌和精炼金产量减少。上半年黄金销售均价298.84元/克,同比下降11.2%;矿产金产量12.44吨,同比增长6.6%;精炼金产量59.13吨,同比减少4.82%。同样受到价格下跌影响的铜和白银,收入分别下降3.9%和32.29%。上半年公司综合毛利率12.6%,同比减少1.53个百分点,尤其是二季度受到金价跌幅扩大的影响,毛利率环比减少2.77个百分点。从期间费用上看,期间费用率同比增长0.3个百分点,其中受到无形资产摊销增长的影响,管理费用同比增长4.67%,对利润影响最大;尽管销售费用增幅最大,但是由于占比小,对利润影响不大;贷款规模的下降导致财务费用同比下降30.69%。 矿产金产量2014年将出现较快增长。上半年受到金价下跌的影响,公司没有对外收购项目,公司加大了子公司技术改造和扩产项目建设进度,包头鑫达、新疆托里、河南金牛、辽宁二道沟、陕西鑫元等企业扩能改造项目进展顺利,部分企业有望年内投产试车。我们判断公司下属矿山扩产计划将在2014年陆续达产,届时矿产金产量将出现较快增长。目前中国黄金集团金资源储量1757.98吨,中金黄金保有金资源量592.16吨,中金国际600吨。作为集团黄金主业的境内整合平台,股份公司未来储量增长空间较大。 调低盈利预测与维持“买入”评级:最新一期美联储会议纪要并未对何时退出QE给出明确的指引,但最终缩减并退出购债计划是大概率事件,因此我们下调14-15年金价预测至280元和310元,维持13年300元的预测。预计公司13-15年EPS0.57/0.50/0.83元(较上次《矿产金产量继续增加金价暴跌带来机会》变动0.9%/-32.6%/-13.9%),维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期;自然灾难等突发事件导致生产中断。
方大炭素 非金属类建材业 2013-08-27 8.65 -- -- 8.95 3.47%
8.95 3.47%
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钢铁行业冷淡,铁精粉、炭素制品需求缩减。 从公司2013年上半年的铁精粉、炭素生产完成情况来看,与2012年同比持平。在下游钢铁行业如此清冷的条件下,我们保守预计公司今年全年完成铁精粉、炭素的生产量将基本维持在去年同等水平,下半年无大幅增长。 二季度铁精粉价格下滑,炭素价格维持稳定。 如图1所示,2013年第二季度铁精粉价格出现一定程度的下降。唐山干基66%铁精粉每吨跌幅在100元左右。我们保守预计下半年随着下游钢厂开工率的上升,铁精粉价格会有一定回调,稳定在1100元/吨左右。同时,炭素价格在上半年基本稳定在15000元/吨左右,但是第三季度以来,价格开始进入调整周期,我们预计下调的价格在500元/吨左右。但全年预计能够稳定在15000元/吨。 第二季度财务费用上涨。 由于报告期内发行中期票据计提利息增多,公司第二季度财务费用同比上涨了13.05%。 盈利预测与投资评级: 由于13年上半年国内钢铁行业整体需求疲弱,公司在产品价格下降、下游需求减少的情况下,基本保证了产量与去年同期持平。同时,由于二季度铁精粉、炭素产品价格下滑,使得公司营业收入同比出现下降。此外报告期内公司的财务费用由于计提利息增多而有所上升,这在一定程度上也压缩了综合毛利率。综上所示,我们下调公司13-15年度摊薄EPS至0.37、0.35、0.51元(较2013年2月07日《铁精粉贡献主利润,看好高端石墨发展》报告中预测分别下调0.08、0.11、0.11元)。继续维持“增持”评级。 风险因素: 钢铁行业持续低迷;炉料价格大幅下跌
盛屯矿业 有色金属行业 2013-08-22 8.73 -- -- 9.14 4.70%
9.83 12.60%
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事件:2013年8月20日盛屯矿业发布修改后的非公开增发预案,公司拟以不低于7.14元/股的价格定向增发不超过1.61亿股,募资不超过11.51亿元,其中6.22亿元用于收购盛屯投资85.71%的股权及贵州华金3%的股权,从而新增黄金资源23.4吨;4400万元用于增资贵州华金开展勘探项目;1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;3亿元用于补充公司流动资金。 点评: 下调发行底价、发行股数和募资总额。对比公司于2013年5月披露的定向增发预案,新方案的发行底价由之前的8.77元/股下调为7.14元/股,发行股数由不超过16277万股调整为不超过16122万股,募资总额由不超过14.28亿元调整为不超过11.51亿元。 募集资金投向变更。用于收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权的资金由7.24亿元减至6.22亿元;2.5亿元用于金精矿综合利用项目及2亿元增资大有同盛,变更为1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;补充公司流动资金的数额由2.1亿元增至3亿元。 金矿收购价格下调。贵州华金各矿区合计保有黄金金属资源储量23.4吨。本次收购完成后,公司将直接持有和间接控制贵州华金100%股权。根据新预案,盛屯投资全部股权的最新预估值为7.04亿元,较此前董事会预估的8.4亿元下降了1.36亿元。公司披露,下调原因是因为黄金价格取值更为谨慎(市场销售价格取290元/克),以及评估采用的黄金资源量较预估采用的黄金资源量减少1,806.29千克。我们认为,此次收购金矿的克金收购成本为266元/克,在近3年已有的金矿收购案例中处于较低水平。 银鑫矿业技改项目打破产能瓶颈。公司的主力矿山银鑫矿业为铜钨锡多金属矿,设计矿石产能45万吨/年,但实际采矿量却受到矿井提升能力瓶颈的限制,仅为30万吨/年。我们认为,银鑫矿业技改项目能够促进矿山产能充分释放,大幅提高钨、锡等金属的产量,增厚公司业绩。 大股东现金认购。实际控制人姚雄杰拟以现金认购本次发行规模的10%,汇添富基金专户-盛世资产管理计划拟以现金方式认购本次发行规模的6%。姚雄杰、汇添富基金专户-盛世资产管理计划管理人汇添富已经与公司签订了附条件生效的股份认购协议。 盈利预测与投资评级:由于非公开增发尚未获批,暂不考虑其带来的利润增量,我们预计公司13-15年EPS为0.21元、0.24元和0.27元,维持“增持”评级。 风险因素:金属价格大幅下降;产能释放不及预期;非公开增发未获审核通过。
中科三环 电子元器件行业 2013-08-21 15.48 -- -- 16.17 4.46%
16.17 4.46%
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事件:2013年8月17日,中科三环发布2013年上半年年报。公司2013年上半年完成营业收入173,006.27万元,同比下滑39.2%;完成利润总额26,408.67万元,同比下降60.89%;归属于母公司所有者权益的净利润为18,011.95万元,同比下降60.92%。公司上半年业绩低于我们此前预期。 点评: 下游订单数量下降,导致营业收入锐减。2013年公司受到国内、国际经济形式普遍低迷的影响,钕铁硼产品下游市场的需求明显下滑。营业收入同比下降了39.2%。从生产的角度来看,第二季度公司订单情况属于“开始不错但后劲不足”。公司下属高端钕铁硼制造厂开工率相对较高,而低端钕铁硼制造厂开工率疲弱,甚至出现亏损。 原材料价格下降,带动产品价格下滑。由于公司生产的钕铁硼磁材属于稀土原材料(金属镨钕)的下游产品,因而产品价格受到稀土周期性价格波动的影响巨大。如图1所示,第二季度内金属镨钕价格由39.5万元/吨,下降至35.5万元/吨。这使得烧结钕铁硼价格每吨下降了9500元左右。产品价格的下降直接导致了公司毛利率的降低。 保持竞争力,调降毛利率。由于中科三环一直以来采取毛利率定价机制,其产品价格是通过设定毛利率敞口完成的,在订单充足且原材料价格下降时期,公司能够获得更大的利润空间。但是,2013年上半年的情况是原材料价格下降带动公司产品价格下降且下游订单萎缩。因而,公司不得不下调毛利率敞口区间,以更低的价格保持市场竞争力。 国内、国外市场需求整体下滑。公司生产的高端钕铁硼磁材产品(新能源汽车用钕铁硼、汽车EPS以及VCM电机用钕铁硼)90%以上进行海外销售,主要出口美国、欧洲、东南亚(各占出口份额的30%)。2013年上半年由于全球经济普遍低迷,国外下游行业工厂的开工率偏低,使得公司出口销售额同比下降42.46%。国内方面,由于公司主要以销售毛利率较低的中、低端钕铁硼磁材为主(风力发电机用钕铁硼以及消费类电子产品用钕铁硼),加之国内下游制造业开工率偏低,导致公司上半年国内销售收入同比下滑38.78%。 高端、中端钕铁硼制造厂均出现亏损。从子公司(分厂)贡献净利润的角度来看,公司旗下三家生产高端钕铁硼磁材的公司(天津三环乐喜、宁波科宁达、北京三环瓦克华)中出现一家亏损(瓦克华)亏损金额615.3万元。公司旗下中、低端钕铁硼产品生产企业中出现两家亏损(肇庆三环京粤磁材、南京大陆鸽高科技股份有限公司)亏损额分别在120.2万元和301.6万元。 盈利预测与投资评级:由于公司上半年订单数量大幅下降,二季度订单“后劲不足”。并且,受稀土原材料价格下降影响,二季度钕铁硼价格缩水。另外,公司在原材料价格不稳,且下游需求不足的情况下,被迫调低产品毛利率敞口,使得产品毛利率进一步下滑。综上所述,我们下调公司13-15年度摊薄EPS至0.53、0.70、0.82元(较2013年7月18日《钕铁硼永磁行业先锋》报告中预测分别下调0.12、0.11、0.19元)。 但是,考虑到公司是订单驱动型的“以销定产”模式,并且公司此前通过募集资金在北京、宁波、天津三地进行产能扩张建设,说明管理层看好未来下游市场需求。我们预计未来下游行业需求一旦好转,公司业绩将会出现明显提升。因此,继续维持“增持”评级。 风险因素:国内、国外钕铁硼材料下游行业开工率低迷;稀土原材料价格大幅波动;汇率出现大幅波动。
紫金矿业 有色金属行业 2013-08-20 2.55 -- -- 2.82 10.59%
2.82 10.59%
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事件:2013年8月14日紫金矿业发布半年报,上半年公司实现销售收入259.88亿元,同比增长23.79%;实现归属母公司股东净利润10.98亿元,同比下降53.95%。基本每股收益0.05元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.059元。点评: 黄金业务收入、净利润占比下降。2013年上半年公司生产黄金55,664.45千克,同比增长29.67%。其中,矿山产金同比增长2.55%,冶炼加工贸易金同比增长43.30%。但是,由于矿山产金、冶炼加工贸易金的产品单价同比下降了12.6%、11.4%,导致黄金业务销售收入占报告期内营业收入的比例由2012年的63.28%降至56.99%(降幅6.2个百分点)。同时,使得黄金业务利润占公司税前利润的比例由2012年的70.60%下降至55.78%(降幅14.82%个百分点)。 利润下滑源于诸项产品毛利率下降。报告期内公司整体毛利率为17.23%,同比下降了8.79个百分点。 矿山产金毛利率下降9.83个百分点。主要原因是报告期重点矿山紫金山金矿入选品位下降约19.66%、第三选矿厂因系统检修和尾矿系统技改等,总体影响黄金产量约2,976千克;新增合并诺顿金田高成本项目;以及黄金价格下跌。铜精矿毛利率下降主要是源于新增投产的黑龙江多宝山项目采掘成本较高;青海威斯特加大边坡治理及加大处理低品位矿石导致成本上升;铜价下跌。矿产锌毛利率下降主要是源于新增投产的乌恰金旺成本较高,影响平均吨锌单位成本上升。 报告期内成本及费用变化情况。报告期内,矿山产金、铜精矿单位销售成本同比分别上升36.54%、40.13%。若剔除新增合并诺顿金田和新投产企业乌恰金旺等不可比因素,矿山产金、铜精矿的单位销售成本同比分别上升了14.44%、25.04%,公司报告期内销售费用同比下降10.4%,源于青海威斯特调整销售模式;管理费用同比上升14.86%,源于新增项目转产后的费用增加;财务费用同比上升78.35%,源于融资规模增加,新投产企业的固定资产贷款费用化。由于下半年基本金属价格依旧存在继续走低的风险,我们调高公司13年存货跌价计提率。 公司调整部分产品产量。公司2013年计划下调2吨矿产黄金产量,全年将完成矿山产金31吨,矿产铜11.5万吨,矿产银125吨,矿产锌8万吨,铁精矿(含铁焙砂)220万吨;冶炼加工金47吨,冶炼银151吨,冶炼铜20万吨,冶炼锌锭15万吨的生产任务。 金属价格难现回升,下调未来三年金属价格预测。全球经济复苏缓慢和美联储量化宽松政策的 不确定不支持金属价格走高,主要金属消费国中国经济转型使得未来金属消费需求增速放缓,预计金属价格短期内无回升的动力,我们下调未来三年金属价格预测:铅(14300/14300/15000)、锌(14800/14800/15500)、铜(50000/50000/55000)、银(4800/4000/4400)、金(300/280/310)。 盈利预测与投资评级:由于我们调低金属价格预测、调低自产金产量预测、调高矿产金铜锌的单位成本、调高存货跌价计提率,下调公司13-15年EPS至0.18、0.19、0.22元(较2013年3月28日报告《增收来自冶炼铜,矿产金成本大幅上升》中预测分别下调0.13、0.14、0.14元),继续维持“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓;美国退出量化宽松政策;金属价格大幅下跌;矿产金、铜产量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名