事件:2013年10月30日中科三环发布13年三季报,13年第三季度公司实现营业收入8.97亿元,同比下降18%;实现归属母公司股东净利润0.84亿元,同比下降21%。1-9月完成基本每股收益0.25元,低于我们的预期。点评: 下游订单数量不足,导致公司营业收入下降:中科三环施行的是以销定产的订单驱动模式,2013年公司受国内、外经济形式普遍低迷的影响,钕铁硼产品下游市场的需求明显下滑。从公司生产情况看,二季度订单不足的情况在三季度并未得到好转。7-9月份公司高端钕铁硼制造厂开工率仍维持在65%-70%上下,而中低端钕铁硼制造厂开工率在30%以下。 主要原材料金属镨钕价格上涨,压缩利润空间:2013年第三季度金属镨钕价格出现明显上涨。由于公司将3个月原材料安全库存的补充方式调整为按照生产情况,随行就市采购,金属镨钕价格的上涨一定程度上增加了公司的生产成本,压缩了部分利润空间。 保持竞争力,调降毛利率:由于中科三环一直以来采取毛利率定价机制,其产品价格是通过设定毛利率敞口完成的,在订单充足且原材料价格下降时期,公司能够获得更大的利润空间。但是,二季度以来的订单萎缩迫使公司不得不在一定程度上调降公司毛利率,以更低的价格保持市场竞争力。 盈利预测及评:由于公司第三季度订单不足,且原材料成本有所上升,我们下调公司13-15年EPS至0.34、0.38、0.36元(较2013年8月19日报告《下游需求不足,导致公司上半年业绩下滑》中预测分别下调0.19、0.32、0.46元)。考虑到公司在钕铁硼磁材行业的龙头地位,维持“增持”评级。 风险因素:国内、国外钕铁硼材料下游行业开工率低迷;稀土原材料价格大幅波动;汇率出现大幅波动;

事件:2013年10月30日山东黄金发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入375.07亿元,同比减少4.32%;归属于上市公司股东的净利润11.32亿元,同比下降38.31%;基本每股收益0.80元,业绩符合预期。 点评: 金价下跌导致单季利润大幅下滑。2013年以来黄金价格震荡下行,单季均价逐季回落。三季度上海黄金交易所金价(AU9995)265.27元/克,环比下降6.87%。由于公司收入主要源于黄金生产,金价下跌直接拖累业绩大幅下滑,三季度营业收入环比减少35.50%;销售毛利率7.69%,环比回升0.73个百分点,我们判断可能与公司调整矿石入选品位有关;单季EPS0.1159元。从三项费用率看,三项费用率环比增加1.77个百分点至5.23%,管理费用增幅最大。 黄金储量将现大幅增长。公司拟收购天承公司、归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司、鑫源矿投六家公司控制权和六宗矿业权,预计增加黄金资源储量401吨;公司向子公司金石矿业支付33.56亿元,以获得其新增134.394吨的黄金储量。2012年末山东黄金保有金储量308吨,通过以上交易,公司保有金储量增至843吨,储量增长明显。 四季度金价走势趋于稳定。虽然美国政府关门事件暂时解决,但美国的债务问题并未解决,2014年债务上限问题依然存在,不排除国际评级机构下调美国主权债务评级的可能。虽然黄金传统消费旺季已过,但美政府关门事件导致市场对美国经济复苏的持久性产生怀疑,而非农数据的低于预期也导致美联储缩减QE的决定持续推后,一定程度上提振了金价。我们预计四季度金价走势将趋于平稳,维持13-15年金价300元/克、280元/克、310元/克的判断。 盈利预测及评级:维持公司13-15年EPS至1.26元、1.02元、1.70元的预测,继续给予公司“增持”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件:2013年10月30日东江环保发布13年三季报,13年第三季度公司实现营业收入3.93亿元,同比上升7.42%;实现归属母公司股东净利润0.48亿元,同比下降23.7%。完成基本每股收益0.21元,1-9月完成基本每股收益0.73元,低于我们的预期。 点评: 国际金属价格低迷,影响公司短期业绩:受到美联储推出量化宽松政策的影响,金融属性较强的金属铜价格第三季度出现小幅上涨后再度下跌。由于公司所经营的废物资源化利用业务的销售单价,是以国际金属价格乘以金属含量进行计算,因此公司废物资源化利用业务,第三季度毛利率出现一定幅度的缩水。 公司开拓业务提升危废资源收购价格:公司营业收入的60%来自于从工业企业收购废弃物,进行金属提取,制作金属盐类产品。第三季度公司综合毛利率环比下降2.89个百分点。我们认为,主要是由于公司为开拓市场、抢占危废资源提高了工业危废的收购价格,拉低了公司的平均毛利率。 产能增长目标明确,业绩增长可期:2012年底公司工业危废总处理能力达到35万吨左右。按照目前公司在建项目达产情况,截止2016年新增工业危废处理量将超过120万吨。其中,东莞恒建项目8万吨、粤北一期60万吨、深圳龙岗1万吨、江门废物19.85万吨、嘉兴德达9000吨、粤北二期62万吨。 盈利预测及评:由于公司第三季度毛利率下降,我们下调公司13-15年EPS至1.00、1.05、1.26元(较2013年10月10日报告《放弃南通中标项目,对公司业绩影响微弱》中预测分别下调0.24、0.4、0.55元)。考虑到公司在环保固废行业的龙头地位,维持“增持”评级。 风险因素:公司投资建设项目未按计划达产;国际金属价格持续低迷;

事件:2013年10月31日赤峰黄金发布三季报,前三季度实现营业收入2.85亿元,同比减少5.06%;归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,同比减少10.25%;基本每股收益0.35元,业绩低于预期。 点评: 高品位低成本优势明显,矿产金毛利率位列首位。2013年以来黄金价格震荡下行,单季均价逐季回落。三季度上海黄金交易所金价(AU9995)265.27元/克,环比下降6.87%。在金价环比大幅下跌的情况下,公司单季营业收入环比减少7.96%。按照三季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)264.67元/克测算,三季度实现黄金销售516.05公斤,环比减少1.15%;单位生产成本77.19元/克,环比下降23.06%;矿产金毛利率70.84%,环比增加6.6个百分点。我们认为,在金价下跌和销量减少的情况下,毛利率的回升主要与公司调高矿石入选品位有关。公司最大的亮点就是矿山资源禀赋好,撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床,因此公司在金价下跌的情况下主动调高矿石入选品位以保证盈利。公司前三季度业绩低于预期的主要原因是一季度产品没有实现销售。从三项费用看,受到公司银行贷款增加的影响,财务费用环比增加288%;管理费用环比增加24%。 四季度金价走势趋于稳定。虽然美国政府关门事件暂时解决,但美国的债务问题并未解决,2014年债务上限问题依然存在,不排除国际评级机构下调美国主权债务评级的可能。虽然黄金传统消费旺季已过,但美政府关门事件导致市场对美国经济复苏的持久性产生怀疑,而非农数据的低于预期也导致美联储缩减QE的决定持续推后,一定程度上提振了金价。我们预计四季度金价走势将趋于平稳,维持13-15年金价300元/克、280元/克、310元/克的判断。 盈利预测及评级:公司重大资产重组对13年的净利润承诺为2.41亿元,前三季度实现净利润0.98亿元(一季度亏损0.17亿元,二季度盈利0.62亿元,三季度盈利0.53亿元)。我们认为利润承诺是必须完成的,因此判断公司四季度的业绩将继续环比增长。如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、增加黄金产量等手段保证完成利润承诺。维持13-15年EPS0.85、0.85、0.89元的预测,继续给予“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

单季业绩环比大幅回升。公司三季度单季基本每股收益0.35元,环比大幅高于一季度(0.28元)和二季度(0.08元)。2012年公司1~4季度单季基本每股收益分别为0.41元、0.33元、0.35元和0.41元。公司今年三季度业绩已经从二季度的低谷回升至去年同期水准。 金属价格低迷,公司毛利率低位,业绩回升主要来自营收增加:7-9月铜、金、银市场现货均价分别比二季度环比下跌2%、7%和8.5%。受金属价格下行拖累,公司单季毛利率3.8%,同比去年三季度下降0.5%,环比今年上半年下跌0.1%。而公司营收规模大幅增长,7-9月公司营收439.6亿元,同比增加16%,环比增加5%。 预计四季度公司业绩稳中有升:10月以来铜、白银价格略升,黄金价格略降。由于四季度是黄金消费旺季,且铜冶炼加工费提升,我们判断公司四季度业绩和三季度相比可能稳中有升。 盈利预测及评:由于公司今年冶炼规模增长高于预期,且明年开始冶炼加工费上调,我们上调盈利预测,预计江西铜业13-15年EPS为1.08元(+0.33)、1.21元(+0.32)、1.33元(+0.38)。按13-10-29收盘价14.87元计,对应的13年PE为14X。考虑到公司的资源优势以及铜价回升的市场预期,维持“买入”评级。 风险因素:金属价格大幅下跌;金属需求低迷;成本增加大幅高于预期。

事件:2013年10月29日方大炭素发布13年三季报,13年1-9月公司实现营业收入26.48亿元,同比减少11%;实现归属母公司股东净利润2.50亿元,同比下降34%。基本每股收益0.16元,低于我们的预期。 点评: 三季度产品价格稳定,下游需求低迷导致公司营收下滑幅度扩大。三季度铁精粉均价比二季度略降(-1.5%),炭素价格稳定。由于下游钢铁行业景气度低迷,铁精粉、炭素制品需求缩减,公司营收同比下滑幅度从上半年的-6%扩大至-11%。 毛利率下降,费用增加。1-9月公司整体毛利率31.7%,较去年同期下降1.5个百分点。三费占总营收比例为19.3%,上升1.8个百分点。销售减少、毛利率降低、费用增加共同导致公司净利润下滑三成。 拟收购中钢集团江城碳纤维有限公司70%股权。2013年9月27日方大炭素发布《拟参与受让中钢集团江城碳纤维有限公司70%股权》的公告。中钢集团江城碳纤维有限公司70%的股权挂牌价格为7205.77万元,挂牌期限从2013年9月6日起至2013年10月10日止。目前挂牌期结束,方大炭素已确定为拟受让中钢集团持有江城碳纤维70%股权的唯一意向受让方,公司受让中钢集团持有江城碳纤维70%股权事宜由公司与中钢集团将采取协议转让方式,交易尚未完成。方大炭素拟通过本次收购整合国内碳纤维市场资源,拓宽销售渠道,以此形成行业规模优势。 盈利预测及评:由于公司费用增加高于预期,我们下调盈利预测,按6月增发后的总股本171916.04万股计算,预计方大炭素13-15年摊薄EPS为0.19元(-0.18)、0.25(-0.10)元、0.35(-0.16)元。按13-10-29收盘价7.55元计,对应的13年PE 为39X。考虑到公司在高端石墨领域的发展前景,维持“增持”评级。 风险因素:钢铁行业持续低迷;铁矿石价格大幅下跌;高端石墨项目进展低于预期。

事件:2013年10月29日兴业矿业发布13年三季报,13年1-9月公司实现营业收入6.26亿元,同比减少10%;实现归属母公司股东净利润7281万元,同比下降43%。基本每股收益0.15元,低于我们的预期。 点评: 三季度行业景气度依旧低迷,金属价格低位震荡。公司业绩不及预期主要原因是国内经济增速放缓、市场整体需求不振、大宗商品价格回落的影响。2013年三季度上海有色金属网锌(+1.7%)、铅(+1.7%)、铁(-1.5%)、钼(-2.9%)均价依旧在低位震荡,环比二季度变幅不大。 三季度毛利率和上半年持平。1-9月公司整体毛利率46.2%,较去年同期下降4.2个百分点。其中,三季度公司整体毛利率46.3%,和上半年持平。随着国家针对矿山企业规范整顿力度的加大,公司在安全、环保等方面的投入不断增加,导致成本持续高企,压缩了利润空间。 双源有色项目持续不及预期,管理费用大增: 2012年10月17日,锡林郭勒盟双源有色金属冶炼有限公司8万吨铅冶炼项目建成。截止到2013年三季度该项目仍未能够实现正常生产,计提折旧导致管理费用大幅增加。上半年双源有色亏损2478万元,预计下半年继续亏损。 13年业绩承诺:公司承诺置入的采矿权资产12 年及13 年的净利润均为2.24亿元。12年置入的采矿权资产扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润实现2.29亿元,完成业绩承诺。 关注大股东资源注入。公司大股东兴业集团资源储备丰富,根据兴业集团承诺:赤峰储源矿业剩余49%股权在一个完整会计年度盈利后的一年内,将置入上市公司;探矿权唐河时代矿业、银漫矿业探转采且形成利润后一年内,将置入上市公司。 盈利预测及评:由于公司矿产品生产成本增幅高于预期,我们下调盈利预测,预计兴业矿业13-15年EPS为0.20元(-0.08)、0.27元、0.32元。按13-10-28收盘价7.84元计,对应的13年PE 为39X。考虑到公司大股东的资源注入预期,维持“增持”评级。 风险因素:铅锌行业持续不景气,金属需求低迷;项目达产进度低于预期;大股东承诺资源注入事项进展不及预期。

事件:西宁特钢发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入47.79 亿元,同比减少8.12%;归属于上市公司股东的净利润0.24 亿元,同比增长97.79%;基本每股收益0.0319 元,业绩低于预期。 点评: 行业运行稳定,检修导致单季度亏损。三季度中国经济探底回升,钢材价格小幅反弹2.08%。受到年初价格高的影响, 虽然三季度钢材价格略有反弹,但公司主打产品合结钢和碳结钢价格环比下跌3.25%和3.43%。三季度公司营业收入环比下滑6.98%,单季每股收益亏损0.06 元,毛利率16.3%,环比回落4.93 个百分点。营业收入和毛利率的下滑幅度均超过产品售价的降幅,我们判断造成这种现象的原因是产量的下降。根据欧浦钢网的新闻(2013 年5 月30 日“西宁特钢检修信息”),西宁特钢于今年6 月20 日停产检修20 天,对6-7 月产量影响约6.5 万吨。随着检修工作的完成,我们预计从8 月份开始公司产量逐渐恢复,预计四季度的业绩将环比有所改善。 非公开增发项目终止,小棒技改不受影响。公司于今年9 月公告,鉴于资本市场和钢铁行业现状发生了较大变化,决定终止非公开发行工作。非公开发行原计划用于大小棒线轧钢技改项目,截至今年6 月末,小棒技改项目工程进度达到95%, 预计终止非公开发行不会对小棒技改产生影响。 盈利预测及评级:我们下调公司2013 年钢材产量预测至与2012 年持平,并同时下调2013 年钢材价格预测7%,预计公司13-15 年EPS 0.07 元、0.14 元、0.18 元(较上次预测《产品结构调整带动业绩回升》下调59%、58%、47%),继续给予“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口。

事件: 2013年10月29日中金黄金发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入228.7亿元,同比减少15.41%;归属于上市公司股东的净利润6.88亿元,同比下降41.54%;基本每股收益0.23元,业绩低于预期。 点评: 金价下跌拖累业绩,单季盈利大幅下滑。2013年以来黄金价格震荡下行,单季均价逐季回落。三季度上海黄金交易所金价(AU9995)265.27元/克,环比下降6.87%。由于公司收入九成以上源于黄金生产,金价下跌直接拖累业绩大幅下滑,三季度营业收入环比减少2.65%;销售毛利率9.04%,环比回落2.19个百分点;单季EPS0.037元。金价下跌使得公司加大了费用控制力度,三项费用率环比增加0.43个百分点至5.87%,基本保持稳定。 外延式扩张步伐放缓,2016年实现国内黄金主业整体上市。受到金价下跌的影响,今年公司没有对外收购项目,公司加大了子公司技术改造和扩产项目建设进度,包头鑫达、新疆托里、河南金牛、辽宁二道沟、陕西鑫元等企业扩能改造项目进展顺利,部分企业有望年内投产试车。我们判断公司下属矿山扩产计划将在2014年陆续达产,届时矿产金产量将出现较快增长。目前中国黄金集团金资源储量1757.98吨,中金黄金保有金资源量592.16吨,中金国际600吨。公司表示将在2016年实现国内黄金主业的整体上市,股份公司储量存较大增长空间。 四季度金价走势趋于稳定。虽然美国政府关门事件暂时解决,但美国的债务问题并未解决,2014年债务上限问题依然存在,不排除国际评级机构下调美国主权债务评级的可能。虽然黄金传统消费旺季已过,但美政府关门事件导致市场对美国经济复苏的持久性产生怀疑,而非农数据的低于预期也导致美联储缩减QE的决定持续推后,一定程度上提振了金价。我们预计四季度金价走势将趋于平稳,维持13-15年金价300元/克、280元/克、310元/克的判断。 盈利预测及评级:我们下调公司2013年矿产金产量至与2012年持平,同步下调公司13-15年EPS至0.47元、0.40元、0.70元(较2013年8月23日《金价下跌对利润影响明显》下调17%、20%、15%),继续给予“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件:2013年10月29日中捷股份发布13年三季报,13年1-9月公司实现营业收入8.99亿元,同比增长27%;实现归属母公司股东净利润2603万元,同比增加108%。基本每股收益0.05元,低于我们的预期。 点评: 全年净利润同比大幅增长。三季报披露,预计2013年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为3623万元至4226万元,同比2012年增加80%~110%,主要原因是2013年缝机主业回暖。业绩大幅增长符合我们在中报点评中的判断:公司缝机主业的营收、毛利率等指标已经回升至2011年水平,全年主业利润将同比实现大幅增长。 预计下半年期货业务平稳增长,矿业逐步释放业绩:公司上半年期货经纪业务收入6340万元,与上年同期持平;矿山业务销售收入791万元,不达预期。我们判断下半年公司期货业务平稳增长,矿山业务逐步释放业绩。禧利多矿业尚处于整合阶段,上半年受铜价大幅下跌影响,矿山采选进度全面放缓。预计下半年公司矿山业务营收将环比上半年有所增长。 盈利预测与投资评级:由于公司费用支出高于预期,我们下调公司的盈利预测。不考虑探矿权未来的收益,我们预计中捷股份13-15年的基本每股收益分别为0.07元(-0.02)、0.13(-0.01)和0.17(-0.01)元。以10月28日收盘价6.06元计算,对应的13年PE为87X。考虑到缝制机械行业正处于低谷、估值弹性较大,且鉴于采矿区的开发勘探仍有突破的可能,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:缝纫机主业周期性大幅波动;探矿权的价值和开发效益存在不确定性。

事件: 2013年10月28日荣华实业发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入1.53亿元,同比减少33.27%;归属于上市公司股东的净利润166.45万元,同比下降65.86%;基本每股收益0.0025元,业绩低于预期。 点评: 产量同比下滑,生产计划恐难完成。公司营业收入全部来源于子公司浙商矿业的黄金业务,2013年1-9月销售黄金530.87公斤,同比下降23.36%;黄金销售价格同比下降12.92%;综合毛利率21.32%,同比减少1.89个百分点。公司计划2013年黄金产量1.05吨,1-9月公司黄金产量590.76公斤,仅完成全年计划的56.26%。我们预计四季度产量大幅增长的可能性较小,因此下调公司2013年产量预测至700公斤,较上次预测下调33.33%。 盈利预测及评级: 2013年以来黄金价格震荡下行,截止9月末国内黄金(AU9995)均价291.54元/克,同比下跌13.56%。我们维持2013-2015年金价300元/克、280元/克、310元/克的预测,预计公司13-15年EPS为0.01元、0.01元、0.03元,较上次预测下调83%、86%、57%(见2013年8月27日报告《毛利率稳定 下半年生产好于上半年),维持“增持”评级。 风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。

事件:2013年10月26日厦门钨业发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入57.31亿元,同比减少12.59%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比下降54.08%;基本每股收益0.2862元,业绩低于预期。 点评: 主业环比改善,三项费用率环比增加。三季度受到中国经济探底回升的影响,公司业绩环比出现明显改善,单季EPS0.1818元,为自2012年2季度以来的最好水平;销售毛利率达到近两年最高,单季毛利率29.09%,环比回升3.18个百分点,这主要受益于下游订单的好转。三项费用率环比增加2.66个百分点,其中:销售费用同比增加15.59%,财务费用同比增加9.88%,但由于绝对金额较小,对利润影响有限;管理费用同比增加19.28%,增幅最大且对利润影响最大。 钨钼板块盈利下滑,但前景乐观。7月初受大型钨企业持续提振市场价格影响,钨精矿最高报价达15.5万。但在没有市场需求支撑下,钨精矿价格开始走低,并带动APT、钨粉、钨铁等下游产品价格回落。2013年1-9月,钨精矿均价同比上涨2.97%、APT下跌0.6%、钨粉下跌4.73%、钨铁下跌7.88%。由于公司钨精矿自给率不足30%,钨精矿涨价导致原料成本增长,而下游产品价格回落导致公司产品售价下跌。钨作为中国的优势资源,我们对行业继续看好。目前黑钨精矿报价在12万元/吨,价格接近部分企业成本价。即使后期钨系产品价格继续回落,下跌空间也有限。 能源材料板块业绩环比改善,全年难以扭亏。6月份以来,受到国家打击非法稀土开采消息的刺激,稀土价格大幅上涨,我们预计公司能源板块业绩三季度环比出现改善。但由于缺乏需求支持,行业开工率维持在40%左右,预计价格持续上涨的动力不足,13年全年公司能源材料板块将难以摆脱亏损的局面。 房地产结算下滑,看点在四季度。去年同期成都鹭岛项目四期集中交房确认收入,而本报告期地产板块无集中收入确认,下属地产公司盈利同比大幅下滑。公开信息显示,海峡国际社区三期项目将于13年12月竣工,因此我们维持对公司13年房地产收入14亿元的判断。 盈利预测及评级:鉴于对整个钨行业看好和对公司地产板块年底收入确认的判断,我们维持公司13-15年EPS0.89元、0.91元、1.18元的预测,继续给予“增持”评级。 风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。

事件:2013年10月28日闽东电力发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入11.86亿元,同比增加31.43%;归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比增加74.38%;基本每股收益0.239元,业绩符合预期。 点评: 房地产销售结算带动业绩回升。三季度受到公司房地产销售结算的影响,单季EPS0.0917元,同比大幅增长,但环比有所回落;受益于水电发电量的环比回升,单季毛利率33.57%,环比增加9.47个百分点;三项费用率环比增加1.04个百分点,其中管理费用同比增加23.58%,对利润影响最大。 房地产销售下半年好于上半年,三季度水电业务有所恢复。地产板块业绩大幅好转源于两家全资子公司宁德市东晟房地产有限公司及武汉楚都房地产有限公司的地产项目开盘销售,我们预计公司今年地产板块收入达到3.94亿元,下半年的销售要好于上半年。7月份后福建省接连遭到“苏力”“潭美”“康妮”“菲特”四个热带气旋的影响,降水量恢复到正常水平,我们判断三季度公司水电发电量环比有所好转,但全年能否实现增长取决于四季度的降水情况。 盈利预测及评级:我们维持公司13-15年EPS0.37元、0.39元、0.43元的预测,维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。

事件:2013年10月25日紫金矿业发布13年三季报,13年1-9月公司实现营业收入370.28亿元,同比增长6.91%;实现归属母公司股东净利润17.89亿元,同比下降50.55%。基本每股收益0.082元,符合我们的预期。点评:冶炼销量同比大幅增长,增收减利。13年1-9月公司销售矿产金23.2吨,同比增长2.4%;冶炼金55.3吨,同比增长27.0%;矿产铜9.5万吨,同比增长37%;冶炼铜15.7万吨,同比增长106%;矿产锌5.4万吨,同比增长103%;冶炼锌12.8万吨,同比增长7%;矿产银124吨,同比增长31%;冶炼银同比增长105%。冶炼金和冶炼铜销量大增是增收的主要来源,分别同比增加10.6亿元和34.9亿元。然而,冶炼金和冶炼铜处于亏损中,产品毛利率分别为-0.7%和-2.4%。 入选品位降低、价格下跌导致矿产品毛利率下滑:1-9月公司不含冶炼加工产品的毛利率为50.0%,同比下降16.9个百分点。矿产金毛利率下降22个百分点,主要原因为:1)黄金价格下跌16.26%;2)紫金山金矿入选品位下降约20.56%,及第三选矿厂因系统检修和尾矿系统技改导致处理量减少,减少产金3,290.97公斤;3)新增合并诺顿金田公司的成本较高。矿产铜毛利率下降12个百分点,主要原因为:1)铜价下跌5.93%;2)新投产的多宝山铜矿属于低品位矿山,单位金属成本较高;3)青海威斯特加大边坡治理及加大处理低品位矿石导致单位金属成本上升。矿产锌毛利率下降12个百分点,主要原因为新增投产的乌恰金旺品位较低,影响平均吨锌单位成本上升。 新项目投产导致管理和财务费用抬头:1-9月公司销售费用同比下降14%,管理费用同比上升22%,财务费用同比上升67%。2012年公司成功收购了澳大利亚诺顿金田,此外紫金铜业年产20万吨铜冶炼项目、黑龙江多宝山铜(钼)矿日采选2.5万吨矿石项目、内蒙古金中巴彦哈尔金矿项目等一批项目建成投产。预计新项目产能正处于逐步释放中,取到预期效益需要时间,前期投入、财务成本和折旧计提导致整体费用抬头。 盈利预测及评:由于公司矿产品生产成本增幅高于预期,我们下调盈利预测,预计紫金矿业13-15年EPS为0.15、0.18、0.20元。按13-10-24收盘价2.57元计,对应的13年PE为17X。考虑到公司的金、铜矿资源优势,维持“增持”评级。 风险因素:金价下跌;基本金属持续低迷;项目产能释放缓慢;成本大幅高于预期。

事件: 2013年10月24日,盛达矿业股份有限公司发布2013年度三季报。公司2013年1-9月份完成营业收入6.1亿元,同比下降16.52%。实现归属于母公司股东净利润2.16亿元,同比下降18.38%。基本每股收益0.43元。相较13年中报期上涨0.13元/股。 点评: 产品价格下跌,毛利率仍旧维持稳定:2013年1-9月份,国内市场锌精粉价格下跌1.12个百分点,最深跌幅5.24个百分点;国内铅精粉价格下跌4.9个百分点,最深跌幅7.25个百分点。在相对低迷的市场中,1-9月份公司两项主营业务(铅精粉、锌精粉)销售毛利率、销售净利率同比下降仅不到1个百分点。这说明公司具有很好的成本控制措施,通过调整生产进度、控制成本的方式,抵消掉了产品价格下降所带来的负面影响。 主矿山银都矿业产能达预期,品位有所上升:公司旗下主要矿山银都矿业2012年底完成了采选扩建工程,由年采矿60万吨扩建至90万吨,选矿由原来的日处理2000吨提升到3000吨,达产情况阶段性符合预期。银都矿业目前开采的银、铅、锌矿石平均品位为:银232.37克/吨、铅2.38%、锌5.06%。2013年7月对东部区域开拓了一条探矿通道,发现一些高银矿,品位达到每吨300克到400克,预计未来将为公司带来更优业绩。 盈利预测及评:我们维持盛达矿业13-15年盈利预测,预计公司13-15年基本每股收益分别为0.67元、0.73元和0.77元。考虑到公司利润控制能力强,矿山资源优质,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:全球经济恶化,金属需求大幅减少;铅、锌、银价格大幅下滑;公司产能出现波动。