事件:2014年3月26日,江西铜业发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入1758.9亿元,同比上涨10.93%。实现归属母公司股东净利润36.65亿元,同比下降31.65%。实现基本每股收益1.03元,略低于我们此前的预期。 点评: 产品毛利率缩水系公司业绩下滑主因:如图1、2所示,由于受到国际金属市场特别是黄金、铜市场在2013年极度低迷的影响,公司金、铜系业务的毛利率在2013年缩水。其中,阴极铜毛利率下降0.32个百分点;铜杆线毛利率下降0.51个百分点;黄金毛利率下降7.37个百分点;白银毛利率下降2.99个百分点。此外,公司经营的化工以及其他产品毛利率也均出现了10个百分点以上的降幅。我们认为,由于公司金、铜矿产资源型业务的特性,未来其主要产品毛利率将与国际黄金、铜价格高度相关。 未来主要金属价格走势判断 1.铜: 2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下,2013年全年LME铜价下跌10%。库存方面,2013年初的高位库存基本被消耗完毕,当前库存处于近5年较低水平。我们认为,2014年铜过剩态势加剧,美国QE退出后铜金融属性降低,铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓,全球新增铜矿产能连续投放,铜未来3年的价格将受到制约。 2.黄金: 2013年黄金ETF大幅减仓导致金价暴跌,ETF持仓量大幅减少的原因是对美国经济复苏和美联储缩减购债规模预期下引发的资产配臵调整。随着美国经济的逐步好转,市场风险偏好上升,以美股为代表的风险资产价格大幅上涨,避险资产黄金遭到大幅抛售。从目前情况看,美股依然延续了去年来的升势,避险资产黄金短期难获关注。金价和实际利率走势负相关,2014年长期国债收益率仍有上行的可能,这将对金价形成压力。在美元指数的构成中,主要经济体将继续保持量化宽松政策,美联储和其他经济体差异化的货币政策使得美元指数上行压力加大。鉴于美国经济领先全球其他经济体复苏和美国的全球霸主地位,未来强势美元将会回归,这将对金价形成压力。 盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS1.27、1.36、1.56元。按照2014年3月26日收盘价,对应PE分别为10、9、8倍。其中14、15年EPS相较2013年10月30日报告中预测值上升0.06元、0.03元。继续维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;矿石品位下降;国际金属价格波动;人民币汇率变动;

事件:2014年3月20日晚凯美特气发布公告,公司与河北省迁安市政府、中科院唐山科学发展研究院及中国技术市场协会科技成果转化研究中心签订“清洁城市”发展战略合作协议。迁安市政府将积极引导当地工业企业把尾气交与凯美特气综合高效利用,力争在2014年项目开工建设,3年内覆盖迁安市主要工业尾气源。点评: 从石化废气到钢铁尾气,从单一项目到城市总揽。此次三方合作内容主要包括:凯美特气在迁安市建设工业尾气综合高效利用工厂,全面接受钢铁、化工等企业尾气;凯美特气负责工业尾气综合高效利用的运营、销售等工作;在迁安市政府的帮助与支持下,争取2014年部分项目启动建设,3年内覆盖主要工业尾气。迁安市是全国知名的重工业城市,被称为“钢铁之城”,其一年的钢产量约为4000多万吨,在全世界排名约在10位左右。近几年,首钢集团、浙江物产、天津物产、芬兰斯道拉恩索公司、河北钢铁集团、徐州重工、柳州重工等行业领军企业纷纷入驻迁安。我们认为,凯美特气与迁安市的“清洁城市”战略合作标志着凯美特气的业务范围从石化行业废气处理拓展到钢铁等其他领域的废气处理,从单一项目尾气治理升级到与城市的打包合作,预计此次合作对公司的业务体量提升较大,为公司的可燃气业务加速再添一把旺火。 中科院主动合作彰显公司技术实力,模式推广展现广阔前景。中科院唐山科学发展研究院执行副院长刘学谦表示,此次合作是中科院看好凯美特气在尾气回收领域的技术实力,主动找到凯美特气,并促成其与迁安深度合作;如果迁安模式验证可行,未来将在河北全省乃至全国进行推广。迁安模式如能复制,凯美特气乃至工业尾气提纯/治理行业将进入爆发期,正如我们在2014年度环保年度策略里所预测。 盈利预测及评:由于迁安项目具体尾气处理量、投资金额和达产时间表还不确定,暂不考虑迁安项目,我们预计凯美特气13-15年EPS为0.22元、0.44元、0.56元。按14-3-20收盘价23.07元计算,对应的14年PE为53X。考虑到凯美特气的高盈利能力和成长性,维持“增持”评级。 风险因素:外购原料气价格大幅上涨;公司项目达产情况低于预期;石化、钢铁企业共生风险。

事件:2014年3月8日,包钢股份发布2013年年度报告,公司13年实现营业收入377.7亿元,同比下降5.43%。实现归属母公司股东净利润2.5亿元,折合基本每股收益0.03元,符合我们此前的预期。 点评: 13年钢铁行业产品整体疲软,致使公司主营业务收入下降:2013年随着我国钢铁行业整体产能过剩的不断加剧,以及下游房地产行业新建住房面积增长率的不断降低,普钢行业主流产品板、管、型、线/棒均出现了销售困难、产品价格进入下降区间的情况。包钢股份通过“铁前降本”的成本控制,有效地控制了各项产品的毛利率,使其相较去年稳中有升。从包钢股份2013年钢材产品销售情况来看,板、管、型、线/棒四个系列产品的毛利率均较去年同期有所上浮,其中最为明显的是型材的毛利率增幅,为1.12个百分点。但由于公司成本压缩的速度小于普钢产品价格下行速度,且房地产建设速度的不断放缓致使产品销售上形成压力,最终导致营业收入下降。 公司收购矿山,提升铁精粉自给率以降低原材料成本:目前,钢铁行业企业均通过在“全产业链”各个环节削减成本的方式,在市场低迷时期谋取更多的单位产品利润。包钢股份2013年度营业成本同比下降5.48%,主要是因为公司在收购固阳、巴润两座矿山后,铁精粉原材料自给率有所升高,在一定程度上摊薄了吨铁精粉原材料成本。 公司2014年预计完成白云鄂博稀土尾矿坝注入,成为新看点:为实现产业多元化转变,从传统钢铁厂向稀土资源类企业转型,包钢股份预计在2014年完成对于包钢集团下属选矿相关资产、包钢集团白云鄂博尾矿综合利用工程项目选铁相关资产、包钢集团尾矿库资产的收购。我们认为,本次定增收购若能顺利完成,将在未来成为公司传统钢铁制造业以外的另一大主要看点。 盈利预测及评: 由于包钢股份定增收购集团下属稀土选矿资源一事尚未完成,我们暂不考虑稀土资源整合在未来3年为公司业绩带来的增量(有关稀土资源整合信息可参考2014年1月23日报告《从传统钢铁厂到稀土资源龙头》)。预测公司14-16年实现EPS0.06、0.12、0.19元。按照2014年3月10日收盘价,对应PE分别为68、34、21倍。其中14年EPS相较2014年1月23日报告中剔除非公开增发事项盈利预测值,下降0.01元。继续维持“增持”评级。 风险因素:本次定增事项尚在审批过程中,审核或将失败;钢铁行业继续低迷,普钢产品价格持续走低;

事件:2014 年3 月8 日中捷股份发布公告,公司拟受让并增资拓实能源,转让和增资完成后,中捷股份占其注册资本的97.5%。同时,公司以拓实能源为整合主体收购贵州省镇艺煤矿、湘发煤业、鹏程煤矿、钟山一矿、通达煤矿采权矿及矿山全部经营性固定资产,合同涉及收购金额为12.15 亿元。 点评: 突破缝机主业瓶颈,向矿业公司转型。公司主业是工业缝纫机,属于传统制造业,竞争激烈、难有较大突破。在这种情况下,近年来公司开始向矿业公司转型。2012 年7 月以自有资金收购禧利多矿业100%股权,进军矿业领域。本次再度出手收购贵州拓实能源股权,可见公司转型意愿强烈。收购完成后,公司可以利用拓实能源具有的煤炭资源整合资质,收购贵州省部分优质煤矿资产,为今后向煤层气、页岩气等清洁能源领域奠定基础。 现金收购煤炭资产,产能扩张释放业绩。拓实能源拟以12.15 亿元收购五个煤矿(镇艺煤矿、湘发煤业、钟山一矿、鹏程煤矿通达煤矿)的采矿权和相关固定资产,除通达煤矿为在建煤矿外,其余均为在产煤矿。目前达产产能为99 万吨,预计2014 年末技改完成后,产能将增至180 万吨,产能扩张有助于拟收购资产释放业绩。以上五个煤矿产品主要是焦煤和无烟煤,六盘水作为西南地区主要的钢铁基地,焦煤市场销售状况良好,有利于保证销售价格稳定。 盈利预测与投资评级:收购交易对手方对交易完成后12 个月的经营业绩作出承诺,保证审计后净利润合计不少于1.54亿元。由于是现金收购,不会对EPS 摊薄。我们认为该利润承诺有利于提高中捷股份未来经营业绩,增厚每股收益。由于本次交易尚需股东大会审议通过,我们不对盈利预测调整,维持公司13-15 年EPS 分别0.07 元、0.13 元、0.17 元的预测,维持“买入”评级。 风险因素:缝纫机主业周期性大幅波动;金属价格大幅下跌;探矿权的价值和开发效益存在不确定性;收购交易失败。

事件:2014年3月3日晚方大炭素发布13年年报,13年公司实现营业收入33.73亿元,同比减少15%;实现归属母公司股东净利润2.36亿元,同比下降49%。基本每股收益0.1451元,低于我们的预期。经董事会审议的2013年利润分配预案为:以2013年12月31日总股本1,719,160,378股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税),共派发现金股利85,958,018.9元。 点评: 四季度单季亏损,计提大额资产减值损失。2013年四季度公司单季净利润为亏损1890万元,主要是产品毛利率略降、三项费用上升,以及计提1117万资产减值损失所致。 毛利率较为稳定,利润大幅下滑源于销售减少、税费增加。2013年公司生产炭素制品16.5万吨,生产铁精粉102.5万吨。由于下游钢铁、黄磷、工业硅等受经济增速下滑、产业调控、淘汰落后产能等因素的影响,对炭素和铁精粉需求下降,公司2013年销售收入同比下降15%。2013年炭素和铁精粉市价下降不多(炭素年均价下降2%,铁精粉年均价下降3%),公司产品整体毛利率31.5%,较去年同期略降1.2个百分点。三费占总营收比例为21.4%,同比上升3.4个百分点。此外,公司所得税率由2012年的23%大幅上升至31%。销售减少、税费增加是公司净利润下滑五成的主要原因。 “做大规模,加快创新”是公司的发展战略。公司发展战略为继续做优做强大规格、超高功率石墨电极和高炉炭块,以项目建设为载体,加快炭素新产品的开发,在核石墨、纳米炭材料、特种石墨、碳纤维、石墨导热片等领域取得突破。近年来公司取得的技术突破有:成功攻克了高温气冷炭堆内构件项目技术难题,取得了国家《民用核安全机械设备制造许可证》;低温辐射电热膜、锂电池负极材料等炭素新材料已陆续投放市场;在炭素制品领域获得多项专利。 “降本增效、质量管理”是公司2014年的工作重点。2014年公司将从生产、营销、研发等方面齐抓共管,全面促进降本增效;重点做好超高功率石墨电极、中细结构石墨、核石墨、高端负极材料、碳化硅炭砖等新材料研发进度。 盈利预测及评:由于公司税费增加幅度高于预期,我们下调盈利预测,预计方大炭素14-16年摊薄EPS为0.18元(-0.07)、0.26元(-0.09)、0.34元。按14-3-4收盘价7.20元计,对应的14年PE为41X。考虑到公司在高端石墨领域的发展前景,维持“增持”评级。 风险因素:钢铁行业持续低迷;铁矿石价格大幅下跌;高端石墨项目进展低于预期。

事件: 2014年2月25日荣华实业发布年报,公司实现主营业务收入2.1亿元,同比减少31.17%;归属于上市公司股东的净利润486.92万元,同比下降55.71%;基本每股收益0.0073元,业绩低于预期。 点评: 毛利率下滑和销量减少拖累业绩。公司营业收入全部来源于子公司浙商矿业的黄金业务,2013年销售黄金760.47公斤,同比下降16.55%;黄金产量917.23公斤,不及预期(1.05吨)。2013年实现黄金销售价格276.58元,同比下降18.63%(58.76元);黄金生产成本213.26元,同比下降18.48%(55.93元);受到价格降幅大于成本降幅的影响,毛利率同比减少0.15个百分点至22.89%。2013年浙商矿业净利润仅58.63万元,占合并利润12.04%,对公司利润贡献最大的是利息收入,利息收入931.32万元。公司计划2014年黄金产量1.05吨,同比增长14.48%。 集中黄金主业,转让淀粉资产。自淀粉生产线和菌体蛋白车间搬迁以来,该资产一直未贡献利润。随着搬迁工作结束,部分在建工程将于2014年转入固定资产。为了降低未来经营的不确定性,公司向大股东转让该资产,并已获得股东大会的通过,预计本次股权转让将给公司2014年带来476.51万元的营业外收入,未来公司主业将集中于黄金冶炼。 美元指数上行压力加大,金价上升动力不足。最新一期的美联储会议纪要再度确认了继续缩减量化宽松的决心,我们认为美联储和其他主要经济体差异化的货币政策使得美元指数上行压力加大,美国经济的持续复苏对美元也有提振作用。同时,本次会议纪要还讨论了修订利率政策的可能性,一旦市场对美联储加息形成预期,资金回流美国市场将进一步推动美元走强。综上,我们认为2014年金价上行动力依然不足。 盈利预测及评级:预计公司14-15年EPS为0.02元、0.01元,较上次预测变动251%、-56%(见2013年10月28日报告《价格和销量同比下滑拖累业绩),预计16年EPS为0.01元,维持“增持”评级。 风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。

事件:2014年2月17日晚凯美特气发布公告,公司接到股东浩讯科技有限公司和四川开元科技有限责任公司的承诺函,基于对公司未来发展的信心,上述股东承诺对所持公司首次公开发行前股份解禁后,自愿追加限售期一年至2015年2月18日。 点评: 限售股解禁来临,大股东自愿追加锁定限售期。2014年2月18日是凯美特气首发原股东浩讯科技、岳阳信安和四川开元限售股解禁的日子,本次限售股解禁数量原本为2.025亿股,占公司总股本的75%。而浩讯科技、四川开元自愿追加锁定一年的限售股为1.782亿股,占总股本的66%。故本次限售股实际解禁股数为0.243亿股,仅为总股本的9%。本次解禁完成后,公司实际流通股本为0.918亿股,占总股本的34%。 高盈利水准的温室气体处理商。凯美特气是湖南一家长期专注于二氧化碳应用技术的研究与市场开发的环保型企业。公司的主营业务是采集上游石化企业所产生的二氧化碳尾气等温室气体后利用自主开发的技术进行提纯、液化。目前公司是国内以化工尾气为原料、年产能最大的食品级二氧化碳生产企业。公司进一步拓展可燃气和稀有气体业务,并计划实现以高纯二氧化碳气体产品为龙头,氩气、氢气、可燃气等品种气体及其他稀有惰性气体为补充的整体气体业务布局。目前公司在手项目丰富,在可燃气和稀有气体业务领域进入加速通道,盈利能力突出,成长性优势明显。 盈利预测及评:我们预计凯美特气13-15年EPS为0.22元、0.44元、0.56元。按14-2-17收盘价17.94元计算,对应的14年PE为38X。考虑到凯美特气的高盈利能力和成长性,维持“增持”评级。 风险因素:外购原料气价格大幅上涨;公司项目达产情况低于预期;石化企业共生风险。

事件:2014年2月12日晚紫金矿业发布公告,公司于2014年2月11日召开了公司五届二次董事会,系统阐释了新一轮创业和公司中长期发展规划,确定了以市场化、国际化、资产证券化、项目大型化为主要特征的第三次创业战略,明确了坚持金铜主业的同时,探索性发展新能源和成立商业银行等新的业务方向。 点评: 新形势下启动新一轮创业。公司表示将紧紧抓住世界经济和矿业调整机遇,抓住中国新型工业化、新型城镇化的机会推进新一轮创业,实现进入国际矿业先进行列第三步战略目标和高技术效益型特大国际矿业集团的总目标。我们认为,当前国内外经济增速放缓,矿产行业处于调整中,主要金属矿产品价格低位运行,矿业并购重组加快,公司在新形势下机遇与挑战并存,明确长期目标、强调新一轮创业是公司快速发展的理论保障。 坚持金铜主业,探索性进军新能源和商行领域。公司表示,将在坚持金铜矿产为主业与其他金属矿产相结合的基础上,探索性进入颇受市场关注的新能源矿业(页岩气)领域。同时,公司还将坚持矿业与金融、贸易相结合,做强做大财务公司,进一步发挥好资金管理平台作用,研究矿业与金融相结合的路径,适时发起成立具有协同效应的商业银行。根据中国证券报报道,早在2012年,紫金矿业就已关注页岩气领域,公司曾就技术等方面赴美国进行考察,并与一些美国机构探讨合作机会。我们认为,探索新能源业务是在为紫金矿业的可持续发展布局,而进军商业银行可以对矿业并购形成协同效应,对主业形成互补。 盈利预测及评:由于公司生产成本和各项费用上升幅度高于我们的预期,我们下调盈利预测,预计紫金矿业13-15年EPS为0.10元(-33%)、0.13元(-28%)、0.17元(-15%)。按14-2-12收盘价2.29元计,对应的14年PE为18X。考虑到公司的金、铜矿资源优势,维持“增持”评级。 风险因素:金价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期。

公司分析要点:凯美特气的主营业务是采集上游石化企业所产生的二氧化碳尾气等温室气体后利用自主开发的技术进行提纯、液化。目前公司是国内以化工尾气为原料、年产能最大的食品级二氧化碳生产企业。公司近年来拓展可燃气和稀有气体业务,计划实现以高纯二氧化碳气体产品为龙头,氩气、氢气、可燃气等品种气体及其他稀有惰性气体为补充的整体气体业务布局。凯美特气的盈利能力十分突出,即使和国际工业气体龙头相比也毫不逊色。公司的资产负债率远低于其他可比公司,未来还有较大的财务杠杆空间。不同于其他发展已趋于平稳的大型气体龙头,凯美特气正处于高速发展期,成长性优势明显。 行业分析要点: 预计2015年全球工业气体市场规模将达到960亿美元,13-15年的复合年均增速为11%;13-15年中国工业气体市场复合年均增速为18%,高于全球增速。新型煤化工大发展、国Ⅳ国V标准要求降低汽柴油含硫量、节能减排和降低能耗要求是 “十二五”期间国内工业气体需求的驱动因素。 盈利预测与投资评级:预计凯美特气13-15年归属母公司股东净利润分别为0.59亿元,1.18亿元和1.51亿元,对应的摊薄每股收益分别为0.22元、0.44元和0.56元。以2014-1-24收盘价16.62元,对应的13-15年PE分别为76X、38X和30X。考虑到凯美特气的高盈利能力和成长性,给予公司2014年45倍的市盈率,按2014年EPS 0.44元计算,公司目标价19.80元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:公司新签大订单;投产项目业绩释放超预期;大气节能减排利好出台。 风险因素: 外购原料气价格大幅上涨;公司项目达产情况低于预期;石化企业共生风险。

拟通过非公开增发促进企业多渠道转型。 增发拟收购资产一:公司通过非公开募集资金,收购包钢集团下属选铁项目。未来通过铁精粉自给率逐步提升,拉低吨粗钢成本。并且,2-3年内通过产能扩张,实现从中型钢厂向大型钢厂跨跃; 增发拟收购资产二:公司通过收购、搬迁、整合白云鄂博综合利用项目的选铁资产,获得对于原包钢集团与包钢稀土之间的稀土原矿交易权,该部分稀土资源业务预计2014、15年贡献EPS 0.01、0.05元/股; 增发拟收购资产三:公司通过非公开增发募集资金,计划以273亿元收购包钢集团下属,白云鄂博尾矿坝,未来预计成为国内最大稀土资源型企业。 盈利预测与投资评级: 稀土资源业务:鉴于白云鄂博综合利用项目(拟收购资产二)中,公司向包钢稀土销售的尾矿属于白云鄂博尾矿资源利用项目的一部分;并且,拟收购资产三中的白云鄂博尾矿坝是目前国内储量最大的稀土矿资源。 我们假设公司本次非公开增发在2014年内完成,但我们认为公司与包钢稀土的稀土矿石交易业务将难以在2014年形成业绩。谨慎考虑,我们基于公司2015年业绩进行估值。 我们参考了目前南方地区稀土上市公司龙头,五矿稀土,2015年预测市盈率42倍,给予包钢股份稀土业务60倍PE,并结合稀土业务2015年预测EPS0.05元,对其进行合理估值为3元/股。 钢铁业务:我们预计公司2015年每股净资产3.29元,我们选取钢铁行业PB均值0.8倍进行估算,2015年度钢铁业务估值为2.63元/股。 综合估值:将两部分业务2015年估值加和,计算出包钢股份2015年合理估值为5.63元,因此给予“增持”评级。 股价催化剂:钢铁产品价格上升、稀土矿石价格上升。 风险因素:本次非公开发行未能在2014年内完成;钢铁价格持续低迷;稀土价格低迷。 风险提示:本报告盈利预测、估值、评级均是建立在本次非公开增发能够在2014年内成功完成的基础上,由于该发行尚具有重大不确定性,建议投资者谨慎参考,并注意本文风险因素中涉及的相关信息。

公司分析要点:迪森股份通过对农林废弃物深加工,制成生物质固体成型燃料(BMF)、生物质可燃气体(BGF)和生态油(BOF),以实现对传统能源煤、天然气和燃料油的替代,从源头推进环保。公司的生物质燃料产品相对燃煤有环保和政策优势,相对天然气有成本优势。公司在工业园区内为客户投建热能装置,提供长期热能管理服务,拥有100多个成功运行的热能服务项目,客户群体涉及造纸、钢铁、建材、纺织、医药化工、食品饮料等多个行业。 行业分析要点:“十二五”期间,生物质能领域将得到政府超过1400亿的投资。迪森股份主营的农林剩余物供气领域和生物质成型燃料领域,十二五期间的规划新增产能分别为折标煤200万吨/年和350万吨/年,增长空间广阔。 盈利预测与投资评级:预计迪森股份2013-2015年归属母公司股东净利润分别为0.83亿元,1.05亿元和1.46亿元,对应的摊薄每股收益分别为0.40元、0.50元和0.70元。以2014-1-10收盘价18.48元,对应的13-15年PE分别为47X、37X和27X。我们选取申万A股环保工程及服务板块上市公司作为可比公司,该板块公司PE(TTM)均值为59倍。考虑到生物质能源行业的广阔发展前景,以及迪森股份在行业内的独特运营模式,给予公司2014年50倍的市盈率,按2014年EPS0.50元计算,公司目标价25.00元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:生物质能利好政策发布;公司新签大订单;化石能源价格上涨。 风险因素:外购BMF供应短缺;外购BMF燃料价格走高;公司订单增量低于预期;业务区域集中风险。

事件:2014年1月13日,公司发布2013年业绩预增公告,预计2013年公司实现归属母公司股东净利润1.03-1.10亿元,2012年同期盈利2974万,同比增长246%-270%,超出我们的预期。 点评: 埃玛矿业释放业绩,公司业绩大幅预增:公司业绩预增原因主要是公司新并购的埃玛矿业带来的业绩贡献,以及原有矿山产量增长带来业绩增长。上半年公司完成了对埃玛矿业100%股权收购,并基本完成埃玛矿业的技改扩建项目,生产规模由原来的12万吨/年提升到30万吨/年。埃玛矿业前三季度共实现收入1.98亿元,毛利1.40亿元。随着埃玛矿业逐步释放业绩,公司单季度盈利持续大幅好转。公司一季度单季亏损815万元,二季度单季盈利306万元,三季度单季盈利5821万元。我们在三季报点评里判断四季度随着矿产品销售规模扩大,公司业绩继续环比提升的可能性较大,公司2013年业绩大幅预增符合我们的预期,预增幅度超出我们的预期。 公司非公开定增正在积极推动中: 2013年8月20日盛屯矿业发布修改后的非公开增发预案,公司拟以不低于7.14元/股的价格定向增发不超过1.61亿股,募资不超过11.51亿元,其中6.22亿元用于收购盛屯投资85.71%的股权及贵州华金3%的股权,从而新增黄金资源23.4吨;4400万元用于增资贵州华金开展勘探项目;1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;3亿元用于补充公司流动资金。公司三季报披露发行申请已被证监会受理,目前正在积极推进过程中。我们认为:此次收购金矿的克金收购成本为26.6元/克,在近3年已有的金矿收购案例中处于较低水平;银鑫矿业技改项目能够促进矿山产能充分释放,大幅提高钨、锡等金属的产量,增厚公司业绩。 盈利预测及评级:由于埃玛矿业产能释放情况超出预期,我们上调公司的盈利预测,在不考虑非公开定增带来的利润增量情况下,预计公司13-15年摊薄每股收益为0.23元(+0.02)、0.26元(+0.02)、0.27元。维持 “增持”评级。 风险因素:金属价格大幅下降;产能释放不及预期。

事件:山东黄金于2013年6月29日发布《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的议案》,但是鉴于国内资本市场发生了变化,公司于2013年12月27日决定终止本次重大资产重组。点评: 计划终止归因于黄金价格下跌。2013年以来黄金价格震荡下行,单季均价逐级回落(Q1:328元,Q2:285元,Q3:265元,Q4:251元),我们判断公司终止重大资产重组的主要原因是金价下跌导致的股价下跌和矿业权评估过高。(1)股价腰斩:公司于2013年4月5日起停盘,停盘期间金价暴跌(最大跌幅超过24%)。而公司发行股份购买资产的定价是按照停盘前20个交易日均价33.72元确定,目前股价仅为17.25元(2013年12月25日)。(2)矿业权评估过高:公司对拟收购的401吨黄金储量评估采用的金价为2010年1月-2013年3月AU9995均值313.01元。由于过去三年金价处于高位,目前价格仅240.81元。一旦收购成功,公司将面临巨额的矿业权减值损失。因此,我们认为公司主动终止重大资产重组是对公司和中小股东利益的保护。 未来金价走势难言乐观。黄金是金融属性最强的金属,全球市场流动性泛滥是造成近年金价走高的重要原因。本月美联储已经做出收缩QE的决定,未来美国和其他经济体不同货币政策有利于美元指数回升。另一方面,尽管全球央行向市场注入大量流动性,但全球通胀率一直维持低位,这不利于黄金保值属性的发挥。综上,我们认为未来金价仍将以弱势调整为主,下调13-15年金价预测至285元/克、270元/克、290元/克。 盈利预测及评级:鉴于我们下调13-15年金价预测,因此同步下调公司13-15年EPS至1.02元(下调19%)、0.91元(下调11%)、1.39元(下调18%),继续给予“增持”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件:2013年12月23日东江环保发布《关于签署股权收购框架协议暨股票复牌公告》。公司宣布已于12月20日签署了《关于收购广州绿由工业弃臵废物回收处理有限公司股权的框架协议》,东江环保拟以现金方式收购该公司超过51%的股份。 点评: 完善两项新资质,打开市场空间:广州绿由此次股权转让涉及两项危废处理处臵重要资质,即《广东省危险废物经营许可证》以及《广东省严控废许可证》。我们认为,这两项许可证的获得,对于东江环保未来在广州市开展危险废物处理处臵业务提供了资质上的竞争优势。 新增处理能力,涉及多种危废资源:此次股权转让将带来新增年危险废物核准经营总量25.95万吨。其中,包括焚烧废物处理处臵9500吨/年;表面处理废物1.5万吨/年;工业污水、船舶洗舱废水、表面处理废液17万吨/年;废弃包装桶150万个/年;以及严控废物总量66000吨/年。由于股权转让所带来的核准经营总量涉及多个危废生产渠道,预计会对公司未来危废处理处臵业务的开展有较好的推动作用。 预计此次重组将产生效应: 扩大东江环保危废处理体量,提升危废处理处臵业务在公司收入和利润中的占比; 完善公司经营资质以及服务网络。29.95万吨/年的工业危废处理资质包含了废物收集、运输、处理处臵以及综合利用服务的综合体系。这与国家9月份出台的危险废物管控政策中“产废”、“运废”、“处废”的三同时管理机制相吻合; 业务协同发展,客户资源共享。由于广州绿由是广州市最大的工业危废处理处臵企业,以及该公司与东江环保在业务种类、模式上的一致性,重组后预计将产生客户资源共享的协同效应。 盈利预测及评:由于该收购项目尚处于框架协议签署阶段,我们维持2013年10月30日报告中的盈利预测,即公司13-15年EPS至1.00、1.05、1.26元。考虑到公司在环保固废行业的龙头地位,维持“增持”评级。 风险因素:业务整合中存在的客户流失、业务量下降风险;国际金属价格持续低迷;

事件:厦门钨业拟与洛阳钼业共同投资成立从事仲钨酸铵(APT)生产、销售的合资公司。厦门钨业将以现金出资8000万元,占出资总额的40%。 点评: 做大做强钨下游深加工。厦门钨业是国内硬质合金实力最强的公司,虽然产能规模名列第二,但是盈利能力遥遥领先。为了做大硬质合金产品,公司于今年4月与洛阳高新区管委会签署建设年产5000吨硬质合金和年产2150万只矿山工具的合同书,随后于今年10月份参与竞购洛钼合金(已更名为洛阳金鹭硬质合金工具有限公司)100%的股权。随着下游高端产品规模的扩张,未来钨行业竞争实力有望进一步加强。 提高原料自给率,提升盈利能力。钨属于限制性开采品种,在发展下游深加工的同时,公司受到原料来源不足的困扰,目前公司钨精矿自给率不足30%。上半年钨精矿价格大涨,下游产品涨幅不能抵消成本上涨的压力,这导致公司钨板块毛利率下滑。为了解决原料来源问题,公司今年先是收购都昌金鼎矿业60%的股权,随后牵手洛阳钼业拟建设年产1万吨APT项目(最终达到年产1.5万吨的生产规模),以上努力均是为了提高上游原料自给率、提升盈利能力。对于洛阳钼业而言,由于去年IPO募集资金不足,公司放弃了年产5000吨硬质合金和年产1600吨钨制品的募投项目,集中发展钨产业链上游。本次合作同时要求洛阳钼业将洛阳当地产钨精矿优先销售给合资公司,一方面保证了合资公司的原料来源,另一方面保证了洛阳钼业的钨精矿销售。本次交易是继成立洛阳豫鹭矿业后的又一次的合作。 “钨+稀土+地产”推荐逻辑不变。钨:全球经济增速回落导致下游需求不足,钨板块盈利有所下滑。但是鉴于公司在钨行业的龙头地位,我们长期看好公司钨板块的盈利。能源材料:13年稀土市场低迷,价格和销量大幅下降,预计该板块下半年仍难以摆脱亏损。但是做为福建省稀土整合平台,行业政策性变动使得公司存在交易性机会。房地产:对公司矿业板块业绩形成补充。 盈利预测及评级:由于本项目建设尚需时日,短期不会对公司盈利产生较大影响,因此我们维持公司13-15年EPS0.89元、0.91元、1.18元的预测,继续给予“增持”评级。 风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。