维持增持评级。中矿资源固勘业务高速增长,同时向新能源上游钴锂延伸,拟收购东鹏新材布局锂盐加工环节,此外入股Arcadia锂矿以及参投刚果(金)铜钴项目,锁定上游钴锂矿山资源。维持公司2018/19EPS0.5/0.74元,新增2020EPS0.88元。维持中矿资源目标价至41元,维持增持评级。 2017业绩符合预期。中矿资源2017年实现营业收入5.4亿元(+50%),归母净利5480万元(+3%),业绩符合预期。其中固体矿产勘查板块实现营业收入2.6亿元,同比增长1.2倍,毛利率达39%,受益于金属价格维持高位后矿业市场有所改善。我们看好未来全球经济持续复苏,矿业市场有望持续维持高景气,公司也将受益于“一带一路”战略,固勘业务有望持续高增长。 布局上游矿山开发,扩展钴锂上游资源。中矿资源拟定增收购东鹏新材,后者主要产品氟化锂应用于电解液六氟磷酸锂,受益于新能源汽车快速发展。此外东鹏新材拟建设1.5万吨氢氧化锂及1万吨碳酸锂产线。同时入股Arcadia锂矿项目,获取Arcadia锂矿项目产品的包销权,保障锂盐生产的原材料供应,有望打通从锂矿到东鹏新材的锂盐的产业链,增强公司锂版图的拓展。此外参股公司拟收购刚果(金)3个铜钴矿项目,为中矿资源进一步向钴拓展做好铺垫。 催化剂:东鹏新材成功收购、碳酸锂及氢氧化铝产能逐步放量风险提示:收购无法落地、收购整合不及预期、钴锂收购不成功等。

维持增持评级。铜钴价格有望维持高位,公司聚焦低成本战略,tenke/三道庄钼钨矿山/NPM项目/巴西铌磷项目资源禀赋优异,充分享受相应金属价格提升带来的收益。主要产品铜钴价格上涨显著,因此上调公司2018-19EPS至0.22/0.28(前值0.19/0.22),新增2020EPS0.31,同时上调目标价至10.2元(对应2018年46倍PE),维持增持评级。 业绩符合预期。2017年洛阳钼业营收/归母净利241亿元/27.3亿元,同比+247%/174%,经营性净现金84.3亿元,同比+189%,业绩符合预期。 主营金属价格集体上涨,2017年阴极铜/钴精矿价格同比上涨27%/105%,钼精矿和钨精矿价格同比上涨35%/31%,公司业绩受益。TFM生产21.4万吨铜/1.64万吨钴,计划18年生产铜19-20.5万吨,钴1.6-1.75万吨;NPM权益产量3.5万吨铜/0.8吨金,计划18年生产铜3.1万吨/0.8吨金;三道庄生产1.67万吨钼/1.17万吨钨;巴西铌磷项目生产115万吨磷肥/8674吨铌金属,均为公司稳定贡献业绩。 看好铜钴价格,TFM充分受益。2017年,TFM铜钴贡献公司大部分利润,归母净利达19.23亿元。2018年全球钴增产有限,消费(新能源汽车锂电池产能扩张)叠加投资需求双重驱动,供给缺口延续,钴价有望维持高位。另一方面,经济加速回暖,铜供需格局乐观。铜钴价格有望维持高位,公司业绩将实现持续增长。 催化剂:铜钴价格上行 风险提示:新能源汽车需求不及预期、刚果政治风险。

2017盛和资源业绩符合预期,海内外布局稀土资源,提高核心竞争力。期待稀土行业整治推进带来稀土价格回升。 维持增持评级。盛和资源国内稀土全产业链布局,海外项目Mountain Pass逐步推进,有望提升公司行业竞争力。期待稀土行业整治推进带来稀土价格回升。因稀土价格较17Q3大幅下降,下调2018-19 EPS至0.33/0.44元(前值0.63/0.81元),新增2020 EPS 0.52元,下调目标价至21元(对应2019年48倍PE),目前空间31%,维持增持评级。 业绩符合预期,并购资产业绩释放。盛和资源2017年营业收入52亿(+280%),归母净利3.4亿元(16年亏损),业绩符合预期。全年稀土氧化物产销5874/8410吨,综合产品毛利率达18.6%(16年仅5%),盈利能力大幅增强,系2017年稀土产品价格上涨,以及公司17年2月并表晨光稀土/文盛新材/科百瑞。三家并购公司业绩靓丽,晨光稀土/文盛新材/科百瑞实现扣非后净利润22396/19789/4650万元,均超额完成业绩承诺(三者17年业绩承诺 12700/13700/3380万元),未来有望持续增厚公司业绩。公司计划2018年营业收入 65-75 亿元。 期待稀土行业改善,公司内外兼修提升稀土行业份额。稀土价格(氧化镨钕)自年初上涨后,下跌企稳,未来重点关注稀土行业整治的推进。盛和资源内外兼修走出国门,成功投标美国Mountain Pass项目(优先股9.99%),目前项目已试产,将获得项目一定比例的利润分成、产品分销权和一定期限的包销权,贡献业绩,加强公司稀土行业的竞争力。 催化剂:稀土行业整治逐步推进,价格重拾上涨态势 风险提示:海外项目推进不及预期

首次覆盖给予增持评级:预测公司2017-2019年EPS 0.22/0.70/0.97元。我们认为公司此次收购的埃尔拉多黄金资产极为优质,储量大、品位高、开采成本低廉。加息落地后贵金属价格稳中或进,公司贵金属业务金银两翼有望大幅提振业绩表现,目标价20.37元,对应2017-2019PE 93 /29/21倍,当前空间39%,首次覆盖给予增持评级。 过桥收购落地,公司将成为优质黄金标的。公司于2018年1月完成定增,以12.03 元/股增发3.35 亿股购买上海盛蔚89.38%的股权。收购完成后,银泰资源持有盛蔚100%的股权及其旗下资产,主要包括原埃尔拉多旗下4 个金矿采矿权和9 个金矿探矿权,并购后,银泰资源黄金保有量将达84.4吨,金矿储量大、品位高、开采成本低廉将助公司成为A股优质黄金标的。随着3月美联储加息预期攀升贵金属价格受到阶段抑制,而加息落地后价格有望走高利于公司业绩释放。贵金属价格中性假设下,预计黄金业务将在18/19年为公司贡献10.2/16.0亿毛利。 大竖井工程行将完成,玉龙矿业铅锌银产量将持续释放。公司17年采矿量为83万吨,随着大竖井工程的完工,公司采选能力大幅提升至130万吨/年,铅锌银产量将持续释放,进而增厚公司业绩。而随着公司矿山储备的增厚,经营风险大幅降低,以往积累库存量有望开始释放,业绩或将进一步超出市场预期。 催化剂:金银价格持续上涨 核心风险:收购金矿不能按期投产,贵金属价格大幅下跌,锌价下跌

年报业绩符合预期 ,维持增持评级。2017全年营收945.5亿元同比+19.9%,扣非归母净利26.96亿元,同比+172.4%。Q4营收325.8亿元,环比+33.3%;扣非归母净利10.72亿元,环比+42.9%。维持公司18/19年 EPS 0.27/0.29元/股,新增公司2020年 EPS 0.46元/股,目标价5.4元/股,增持评级。 矿铜产量如期提升,汇兑损益小幅影响。17年矿铜产量20.8万吨,同比+34%。系旗下主要铜矿产量提升,科卢韦齐增产2.19万吨,紫金山增产1.96万吨,多宝山增产0.89万吨。矿金37.5吨,同比-11.91%,系紫金山铜金矿开采进入多铜少金段,下滑3.4吨。其余金属中,矿锌产量27万吨,同比+8%,矿银18吨,同比+8.2%。成本方面,公司17年矿金成本+6.32%(紫金山品位下滑),矿铜+2.59%,矿锌+22.61%(主动调整品位)。公司四季度财务费用0.76亿元,环比-89.5%,系人民币升值放缓;投资净收益3.94亿元,较Q3增加7.15亿元(套保策略成熟)。 全年黄金租赁融资增加17.9亿元,减少其他各项负债约47亿元,资产负债率降至58%。 资源为王,公司抓大放小,聚焦铜钴锌。公司卡库拉矿段持续增储,预计20提供15+万吨权益产量。科卢韦齐新增铜金属量28.48万吨、钴金属量3.33万吨。18年产量指引矿金 37吨、矿铜 24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨、矿银 213吨、铁精矿 260万吨。公司聚焦主业,四季度对部分资产计提16亿元减值损失,未来将继续处置盈利能力较差资产。 催化剂:铜、钴、锌、银等金属价格加速上扬。

维持增持评级:公司2017年归母净利增+274.2%达13.8亿元,表现基本符合预期。鉴于电解铝/氧化铝价格较2017年高点已明显回落,下调2018-2019年EPS至0.19/0.28元(原0.27/0.33元),新增2020年EPS0.30元,相应下调目标价至6.7元(对应2018年35倍PE),维持增持评级。 氧化铝表现靓丽,但管理费用大幅增长侵蚀利润,总体表现符合预期。公司2017年营收/归母净利1800.1/13.8亿元,分别同比+24.9%/274.2%,若剔除管理费用激增11.36亿元(部分人员内部退养计提了辞退福利约8亿以及研发费增加)影响,测算实际盈利超20亿,业绩表现基本符合预期。报告期内公司主要产品电解铝/氧化铝售价约为14629/2875(元/吨,含税),较2016年分别同比+19.8%/42.6%,带动相关板块特别是氧化铝盈利大幅增长:氧化铝板块营收/税前利润380.8/32.5亿元,分别同比+26.8%/257.1%;电解铝板块营收/税前利润472.5/8.3亿元,分别同比+37.1/-62.0%,盈利有所下滑主要源于生产成本上升较快所致。 电解铝供改进入存量博弈阶段,铝业龙头产能仍有扩张空间将充分受益。我们判断随着供改进入存量博弈阶段,严控总量和存量优化将成为改革第一要义,而公司电解铝产能仍有扩张空间:四大基地2018-2019年投产后将新增约200万吨产能,届时公司电解铝名义/权益产能将达约550/400万吨,铝价如若回暖公司盈利弹性有望明显释放。催化剂:电解铝库存拐点加速来临 风险提示:公司降本增效力度不及预期,项目建设进度不及预期

公司2017 年营收/归母净利32.8/5.5亿元,分别同比+66.94%/ 516.06%,表现略超预期。未来看环保高压下公司逆势扩产能,龙头地位进一步巩固。 业绩略超预期,维持增持评级。公司2017 年营收/归母净利32.8/5.5亿元,分别同比+66.94%/ 516.06%,表现略超预期。考虑到2018年预焙阳极价格预计略降,而19年公司产能将大幅放量,故调整2018/2019年EPS 至2.49/3.68元(原3.21/3.45元),新增2020年EPS4.89元,下调目标价至62.25元(对应2018年25倍PE),目前空间32%,维持增持评级。 环保高压下预焙阳极仍将紧俏,稳中有降。2017年由于环保高压,预焙阳极全年开工率维持在75%,全年产量在1840万吨左右,尤其是进入三季度后铝厂加紧补库存,进一步扩大了预焙阳极的需求,全年缺口预计在80万吨左右。进入2018年,预计全年有270万吨新产能投产,但考虑到环保高压,预计全年价格稳中有降。 外延扩张不断,龙头地位凸显。我们判断未来预焙阳极市场集中度将快速上升,而公司外延扩能将进一步巩固龙头地位。1.公司(51%)与魏桥铝电、山东创新共同增资创新炭材料,拟建设年产188万吨/年预焙阳极项目,第一期60万吨/年产能预计2018年三季度投产。2.公司(80%)与马来西亚齐力集团合资建设30万吨/年预焙阳极项目,预计2018年底投产。3.公司(65%)与云铝设立索通云铝,分期建设90万吨/年碳素项目,一期建设规模为60万吨。预计公司2018年预焙阳极产量将达到110万吨。 催化剂:环保限产超预期,公司产能加速释放 风险提示:下游电解铝需求不旺,上游产能复产超预期。

布局钴锂产业 链,维持增持评级。中矿资源拟收购东鹏新材向锂行业去布局延伸,逐步完善钴锂产业链布局。公司2017年业绩快报营业收入/归母净利5.4/0.54亿元(+50%/2%),低于此前预期,下调公司2017年EPS 至0.28元(原预期0.39元),公司订单利润释放慢于预期,下调公司2018年EPS 至0.5(原预期0.77元),新增2019年EPS0.74元。本次收购东鹏新材标志着公司主业从单一固体探勘向新能源锂行业的延伸拓展,上调中矿资源目标价至41元(原值34.44元),对应目前股价空间30%,对应2018年82X PE 维持增持评级。 定增收购东鹏新材,进发新能源锂产业链。中矿资源拟18亿元收购东鹏新材100%股权,东鹏新材的主要产品氟化锂应用于电解液六氟磷酸锂,受益于新能源汽车快速发展,此外东鹏新材投资3.9亿元建设1.5万吨氢氧化锂及1万吨碳酸锂产线。东鹏新材2018/19/20业绩承诺为1.6/3.4/5.4亿元,有望为中矿资源成长打开新局面。 积极扩展钴锂上游资源。中矿资源入股Arcadia 锂矿项目,获取Arcadia 锂矿项目产品的包销权,保障锂盐生产的原材料供应,有望打通从锂矿到东鹏新材的锂盐的产业链,增强公司锂版图的拓展。此外参股公司拟收购刚果(金)3个铜钴矿项目,收购标的矿区内钴金属资源量达4.96万吨,为中矿资源进一步向钴拓展做好铺垫。 催化剂:东鹏新材成功收购、碳酸锂及氢氧化铝产能逐步放量l 风险提示:收购无法落地、收购整合不及预期、钴锂收购不成功等

公司2017归母净利+491%,业绩表现符合预期,供改进入存量优化阶段,公司电解铝产能仍有较大增长潜力叠加成本持续下行,未来业绩有望充分释放。 维持增持评级。公司2017年业绩表现符合预期。考虑到铝价自2017年最高点已有较大幅度回落且2018新增产能较多价格仍将承压,故下调2018/2019年EPS 至0.35/0.54元(原0.58/0.68元),新增2020年EPS0.63元,相应下调目标价至11.0元(对应2018年31倍PE),维持增持评级。 业绩表现符合预期,大幅增长源于铝价快速上涨。公司2017年营收/归母净利221.3/6.6亿元,分别同比+42.23%/ 491.2%,表现符合预期,业绩大幅增长主要源于:①供改使铝价大幅上扬,2017长江现货均价约14500元/吨(含税)较2016年月12500元/吨(含税)上扬约16%;②公司加快项目建设(如文山二期氧化铝项目及源鑫炭素项目),优化产业结构布局,综合竞争能力和盈利能力进一步得到增强。 铝供改进入存量优化阶段,公司产能仍有扩张潜力。我们判断2018年国内电解铝产能调控将逐渐走向总量控制及存量优化阶段,龙头企业产能存在扩张潜力将充分受益。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆21万吨,文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升,成本将逐步下降,公司未来业绩有望充分释放。 催化剂:铝价上涨,氧化铝自给率不断提升。 风险提示:原材料价格、电价大幅上行。

铅锌主业稳中有进,切入锂行业,维持增持评级。铅锌价格居高位,西藏珠峰塔中矿业业绩贡稳中有进,外延切入锂资源行业,打开公司成长空间。塔中矿业矿山成本略有提升,略微下调公司2018-2019EPS至2.11/2.34(原值为2.17/2.51)元,新增2020EPS2.43元,看好公司未来铅锌+锂的发展,维持目标价53.31元,对应2018-2020PE25X/23X/22X,维持增持评级。 年报符合预期,塔中矿山成“现金牛”稳定输出。西藏珠峰披露2017年报,实现营业收入/归母净利24.7/11亿元(+67%/71%),经营性现金净流入10.9亿元(+88%),业绩高速增长主要系铅锌精矿量价齐升,2017锌铅均价较去年增加38%/24%,公司2017完成出矿量/选矿量270/280万吨(+16%/+26%),生产锌铅精矿9.4/5.8万金属吨(+26%/+11%)。主要子公司塔中矿业实现净利润12.7亿元(+81%),铅锌价格居高位,塔中矿业成为“现金牛”,为公司稳定输出净现金(外币)。 切入锂上游资源行业,迎接第二成长期。西藏珠峰拟通过参股公司NNEL(45%股权)13.65亿元收购加拿大锂行业上市公司Li-X100%股份。Li-X核心资SDLA锂矿项目锂资源量不低于200万吨LCE,含锂品位高,开采条件好,年产2万吨碳酸锂项目的可研正在进行。阿根廷锂盐项目顺利承接开发,将提高西藏珠峰核心竞争力。

看好盛屯新能源上游布局,维持增持评级。盛屯矿业完成14.4亿元定增,大股东认购90%,彰显信心。公司主业铅锌铜业绩有望随金属价格持续上涨超预期增长,此外公司在刚果金布局铜钴冶炼,有望切入新能源上游领域,维持增持评级。金属价格持续上涨,上调公司2017-2019EPS0.38/0.43/0.46(定增摊薄后,原值0.32/0.37/0.41元),维持目标价12元,对应2017-2019年PE32/28/26。 定增完成,大股东认购力度大,彰显信心。盛屯矿业完成非公开发行,以8.01元/股发行募集14.4亿元,其中杭州渝逸投资和珠海市蓝桥鑫瑞款放弃认购(比例为40%),大股东盛屯集团认购总募集金额的90%,完成后,实际控制人姚雄杰先生对公司的持股从22.43%上升到29.67%,彰显对公司未来发展的信心。 主业持续增长,向新能源进发。盛屯矿业不断加码矿山布局,主业稳定贡献利润,17Q4单季业绩达2.2-2.7亿元(环比+41%至73%),业绩超预期。此外公司在刚果金布局铜钴冶炼(3500吨钴产能),参与赞比亚Kitwe铜钴尾矿库(达产后25000吨铜、2200吨钴)和姆纳里镍矿(4650吨镍)的开发,盛屯矿业有望切入新能源钴镍领域,打开新增长。

全球经济复苏超预期,铜锌价格持续上涨,盛屯矿业矿山业务量价齐升,业绩超预期,此外公司布局刚果金铜钴项目,有望切入新能源钴镍领域,首次覆盖增持评级。 首次覆盖增持评级。盛屯矿业不断加码矿山布局,持续增储增产,世界经济复苏带动铜锌价格上涨,贡献业绩超预期增长,此外公司在刚果金布局铜钴冶炼,通过入股CMI25%股份参与赞比亚Kitwe铜钴矿尾矿库开发,有望切入新能源上游领域,首次覆盖给予目标价12元,空间41%,预测公司2017-2019 EPS 0.36/0.42/0.46元,对应-2019年PE 34/29/26,增持评级预测。 不断加码矿山资产,布局新能源上游钴镍领域。盛屯矿业通过收购,先后并入8个矿山企业,增储增量。公司主力矿山埃玛矿业和银鑫矿业稳步增量,2018年华金矿业有望复产。我们判断全球经济复苏超预期,铅锌铜等金属价格有望上涨,公司矿产将量价齐升,业绩超预期增长。此外,公司积极布局刚果铜钴综合利用项目(10000吨铜、3500吨钴产能),以及通过入股CMI25%股份参与赞比亚Kitwe铜钴尾矿库(达产后25000吨铜、2200吨钴)和姆纳里镍矿(4650吨镍)的开发,盛屯矿业有望切入新能源钴镍领域,丰富有色矿业布局。 多元布局有色金融行业,业绩持续增长。盛屯矿业凭借其在金属矿业及贸易上积累的产业优势,切入金属金融服务,涉及商业保理、黄金租赁、供应链金融等板块。金属金融服务市场空间广阔,公司产业链金融业绩飞速增长,为公司贡献丰厚利润。 催化剂:公司刚果铜钴项目推进超预期 风险提示:金属金融业绩经营风险,安全生产的风险。

配股顺利实施,维持增持评级。公司顺利完成配股,募投项目稳步推进加速扩张电池级氢氧化锂产能,未来有望依托资源禀赋夯实固体锂资源龙头地位。考虑配股摊薄,维持2017-19年EPS1.97/2.28/3.34元,维持目标价71.62元,对应2019年PE21x。 配股募集资金实现扩产。本次天齐锂业配股认购总金额16.3亿元,主要用于推进澳大利亚年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目建设。截至2017年4月21日,项目已经投入3.9亿元,未来公司将依托自有现金流和配股资金加速扩产,预计2018年底开始矿石试车,10个月后产能利用率上行至80%。考虑到Talison较高的锂辉石品位和天齐锂业锂盐加工能力,公司龙头地位有望进一步夯实且保持有竞争力的生产成本。 扩产稳步推进。公司于2017年6月开始研究的二期2.4万吨/年氢氧化锂项目审议通过,拟自筹3.28亿澳元投资建设,预计2019年底竣工试生产。届时公司将先后建成一期氢氧化锂(2018年10月竣工)、泰利森锂辉石扩产项目(总产能折合18万吨/年碳酸锂,2019年竣工)和二期项目;以及规划的遂宁碳酸锂项目。公司总产能将达到约8.5万吨/年(碳酸锂当量)。 催化剂:新能源汽车销量超预期; 风险提示:行业产能无序扩张。

首次覆盖增持评级。银漫矿山产量不断提升,预计大幅增厚公司业绩,此外公司外延并购频繁,未来有一定的外延预期。预测公司2017-2019EPS 0.36/0.63/0.81元。首次覆盖目标价13元,对应2017-2019年PE 36/21/16,空间38%,增持评级。 银漫产量持续提升,银锌价格居高位,公司业绩快速释放。公司优质矿山银漫矿山禀赋优异,投产后产量释放超预期,2018年有望贡献年产银210吨/锌2万吨/铅3000吨/铜5000吨/锡7500吨,未来银漫仍将通过扩产不断的提升精矿产量,具有很强的成长性,我们判断银漫业绩将大幅度超业绩承诺(2017-19业绩承诺3.66/4.64/4.64亿元)。此外,我们认为未来银、锌等有色金属价格将维持高位,公司迎来业绩高速增长期。 收购频繁,外延预期强烈。兴业矿业自借壳上市以来,积极收购矿山,增加自身金属矿石储量。大股东兴业集团承诺未来将旗下有色金属矿权注入上市公司平台,同时公司成立30亿元的产业并购基金,用于矿产资源及相关领域的投资,我们预计公司未来将进一步的通过外延并购,增强自身的上游资源布局。 催化剂:银漫、白旗乾金达矿山开发超预期

维持增持评级。公司2017前三季业绩表现符合预期。冬季环保限产渐行渐近,铝库存拐点即将来临,铝价有望快速上涨,考虑到公司电解铝产能正有序快速扩张且氧化铝自给率正逐步提升,未来业绩有望加速释放,故上调2017年EPS预测至0.21元(原0.16元),维持2018/2019年EPS0.58/0.68元,维持目标价15.7元,维持增持评级。 业绩贴近预告上限符合预期,大幅增长源于铝价快速上涨。公司2017前三季营收/归母净利164.0/4.2亿元,分别同比+47.7%%/+132.9%,业绩贴近先前预告上限,表现符合预期,推测大幅增长主要源于铝价快速上涨:2017前三季长江有色铝锭平均售价约14200元/吨(含税),同比+17.9%,而Q3平均价约15300元/吨(含税)较Q2环比增7.4%,带动Q3盈利约2.8亿元,环比大增超900%。 铝价易涨难跌或将开启新一轮上涨,公司业绩有望进一步释放。冬季环保限产来临及铝库存拐点渐近,铝价有望迎来新一轮上涨,且近期氧化铝价格高企大幅抬升生产成本将对铝价有效支撑。公司电解铝远期产能可达250万吨左右(目前约160万吨:原120万吨+收购的曲靖铝业38万吨),且文山二期60万吨氧化铝已正式投产,公司氧化铝自给率将得到明显提升(原有产能80万吨提升至约140万吨),成本掌控能力将明显增强。铝价快速上涨叠加成本下行,未来业绩有望加速释放。 催化剂:铝价加速上涨,氧化铝自给率不断提升。