核心观点: 10月20日晚经纬纺机公告三季度业绩,前三季度实现营业总收入69.34亿元,同比减少3%。累计实现归属净利润8.3亿元,同比95%,每股收益1.18元。 转让与剥离子公司增厚当期投资收益,专注金融主业 非金融板块一季度剥离汽车业务实现当期投资收益1.5亿元,三季度全资子公司上海纬欣机电增资扩股后,公司持股变为48%,不再纳入合并范围,当期实现投资收益1.05亿元。此外三季度中融信托子公司转让旗下投资公司,实现投资收益1.08亿元。扣除上述三项粗略计算前三季度归属净利润4.6亿元,与去年同期扣非净利润相比增加21%。 单季信托传统业务收入下滑拖累营收表现 前三季度手续费及佣金收入23.26亿元,同比减少13%(该项上半年实现收入18.21亿元,同比增加7%;三季度单季实现收入5.05亿元,同比减少49%)。原因一是中融信托当前仍处转型期,坚定“从单纯的资金提供者转型成为集私募投行、资产管理和财富管理于一体的综合性金融服务提供者”的转型战略,主动控规模调结构,近年信托资产规模增速显著放缓,2015、2016两年增速分别为-6%与+2%,预计全年信托资产规模仍保持平稳增长或略有下降。二或为单季项目清算进度影响收入确认延后。 预计全年基本面表现整体稳中向好,股权划拨强化股东背景 从“纺机+金融”双核心主业看:纺机业务受益行业经营环境改善,上半年营收与毛利率同比分别增长20%与两个百分点;财富管理子公司仍保持快速发展与强盈利,恒天财富上半年实现净利润3.22亿,同比增加60%;金融业务信托传统业务部分收入预计增长稳健,通过信托子公司开展PE业务的新盈利模式有效增厚当期收益,中融信托转型步伐领先且初见成效。股东恒天集团整体并入国机集团事宜再进一步,于7月获国务院批复后,9月再获证监会核准豁免要约收购义务批复。完成后公司实质控制人将变为大型央企国机集团,最终控制人仍为国资委不变。股东背景强化有利于发挥协同作用,加速资源整合。 盈利预测 预计公司2017-2019年收入为106、111、114亿元,同比增速为2%、4%、3%,归属净利润为10.3、10.8、11.4亿元,同比增速为90%、5%、5%,EPS为1.46元/股、1.54元/股、1.61元/股,对应2017年PE为15.3。 风险提示:公司板块整合进度差于预期;资管新规严厉性超预期冲击信托业务等。

公司业绩保持增长态势。 中航资本披露2017年三季报,公司前三季度实现净利润19.62亿元,同比+17.46%;Q3实现净利润8.6亿元,环比Q2略降7.8%。ROE8.65%,同比增加0.81个百分点;公司业绩延续半年报稳健增长态势,同比增长主要源自于2016年基数较低、租赁规模扩大与信托手续费及佣金收入增加。 业绩增长主要来自租赁、信托业务。 1)租赁:2017年租赁板块实现增资约15亿元,对应净资产为95.6亿元。 假设对应约8X 杠杆放款,增加租赁合同规模约120亿元。当前,中航租赁租赁资产规模应超过760亿元。2)信托:截至2017H,公司信托AUM 已达5700亿元,我们根据信托业绩约30%增速预计当前信托AUM 约6000亿元,集合、单一类信托管理规模约各占一半左右。公司信托板块手续费及佣金净收入、投资收益均稳中有升。3)财务:中航财务面临一定的息差缩窄的压力与客户存款减少压力,体现在公司货币资金261. 7亿元,较期初减少43.75%。4)证券:经纪、信用业务受到股市波动影响下降。 转债+员工持股持续推进,看好公司未来发展。 公司管理层变更基本到位,即将落实的员工持股计划也激励军心。可转债计划尚需证监会审批,落实后将增强信托、券商的资本实力,为公司的成长性打开想象空间。未来,公司将充分发挥员工积极性,在可转债、战投资本助力下,信托、租赁业务将持续增长,券商、财务板块增速有望修复,我们看好公司的发展,预计2017、2018、2019年净利润约为25.3、33.0和39.7亿元,对应PE 分别为20.1、15.4、和12.8倍,维持买入评级。 风险提示:股市波动、息差持续收窄、可转债及引战进度不达预期。

核心观点: 业绩:归母净利润下降5.7%,归于减值损失增加影响。 回顾2017H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为48.67亿元、40.23亿元,同比变动分别为87.8%、-5.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.35元,加权平均ROE3.57%。净利润下滑主因归于增加海通银行资产减值损失影响。 收入:成交量下滑影响经纪收入,直投业务进入收获期。 1)经纪:收入同比下滑34%,归于市场成交额下降影响。17H1公司实现经纪业务收入19.3亿元,同比下滑33.8%,主因归于两市日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至17H1末,公司折股净佣金率为万3.1,同比下滑15.8%,环比增长1.7%。公司折股市场份额由2016年末的4.81%下滑至报告期末的4.36%。 2)投行:收入同比增长13.4%,归于股权融资业务增长及直投业绩贡献。 17H1公司实现投行收入16.3亿元,同比增长13.4%。报告期内,公司完成IPO 承销项目18家,市场排名第二;重大资产重组项目5家,市场排名第四;完成企业债承销金额81.8亿元,市场排名第二,公司债承销金额279亿元,市场排名第三。直投业务进入收获期,17H1子公司海通开元实现直投业务利润总额12.0亿元,同比增长141%。 3)资管:收入同比增长44.6%,主要为基金业务收入增长贡献。17H1公司实现资管业务收入9.12亿元,同比增长44.6%,主因归于基金管理业务收入增加影响。报告期内,公司主动压缩通道管理规模,资管业务规模较2016年末下滑30.8%至5830亿元;17H1公司PE 业务投资项目26个,投资金额约11亿元,管理规模超200亿元,较2016年末的185亿元持续增长。 4)自营:收入同比增长2495%,归于处置交易性金融资产收入增加影响。 17H1公司自营业务收入49.1亿元(含可供出售类浮盈),收入同比增长2495%,归于市场环境回暖下的交易性金融资产投资收益增加影响。截至17H1末,公司自营资产规模1638.7亿元,较2016年末增长2.9%,其中权益类资产占比27%。 5)资本中介:收入同比下降13.8%,归于两融规模下降及费率下滑影响。 17H1公司实现利息收入17.43亿元,同比下滑13.8%,主因归于融资融券利息收入减少影响。17H1末,公司两融余额415.9亿元,同比下降7.4%,股票质押回购业务待回购金额608.9亿元,同比增长23.9%。 投资建议: 集团化战略成效显著,投行项目储备丰富。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,估值处于中枢位置。 公司层面:1)公司集团化战略成效显著,子公司收入占集团总收入58%; 2)海通恒信利差较为稳定,租赁业务贡献稳健业绩增量,分拆于港股上市事宜已获证监会受理;3)直投业务进入收获期,利润贡献占比提升;4)公司投行业务项目储备丰富,截至报告期末,IPO 在会项目36个,重大资产在会审核项目4家,债券项目已上报尚未获批项目67个。 预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.70、0.89、1.09元,17年末BVPS为10.48元,对2017-19年PE 为22、17、14倍,17年末PB 为1.44倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

核心观点: 中报业绩公布。 公司上半年归母净利润32.37亿元,同比下降2.9%,归母净资产617.22亿元,同比增长4.4%,新业务价值、内含价值分别为71.53、142.09亿元,分别同比增长28.8%、9.8%。总投资收益率4.9%,同比下降0.4个百分点。 综合偿付能力充足率293%。 回归保障结构优化,长期保单占比提高。 公司保费结构持续优化,积极清理趸交业务,大力发展个险期交,首年期交保费占比87.2%,长期保单规模增加,占首年保费56.7%。同时保单品质也有所提升,寿险继续率上升。个险渠道代理人规模33.3万人,同比增长18.5%。 收窄利差损,内含价值同比增长。 内含价值变动因素中,利差损相较去年同期大幅收窄。实际投资收益率超过传统、分红、万能险假设投资回报0.4个百分点。因假设变动导致准备金计提增加19.94亿元,同比增加28%,主要考虑业务扩张与750日均线仍在下行区间。 投资建议。 公司坚持转型道路,积极优化业务结构,坚定积累长期保障业务。具备估值弹性和业绩前景。维持买入评级。预计17年EPS、BVPS 分别为1.64、19.89元。对应17年EVPS47.71元,P/EV1.32倍。H 股对应估值0.88倍,维持买入评级。(H 股公告采用中国会计准则,数据与A 股公告一致)预计公司在18年迎来转型后的首个业绩释放年度,主要考虑转型调整完毕和准备金计提压力拐点显现。 风险提示。 利率波动超预期、转型进度不及预期、人力增长不及预期等。

业绩:净利润增长主因归于自营、利息收入贡献。 回顾17H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。 从17H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为29.8亿元、25.5亿元,同比分别增长232.2%、13.9%,对应每股综合收益、净利润分别为0.44元、0.35元,加权平均ROE3.88%,净利润增长主因归于公司归还两融收益权借款导致的利息支出减少,及自营投资中权益投资收益增加影响。 收入:机构业务优势巩固,资管、投行稳中有升。 1)经纪:市场份额同比增长,机构业务优势巩固。17H1公司实现经纪业务收入18.4亿元,同比下滑25%,归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司折股份额由2016年末的3.8%增长至17H1的4.2%;截至17H1末,公司折股佣金率为3.1%%,同比下滑24.1%,环比下滑1.8%;截至报告期末,公司托管的已备案私募投资基金数量稳居行业第一,较上年末增长27.9%,占券商行业托管市场份额27.6%。 2)资管:主动管理规模增长,直投业务扭亏为盈。17H1公司实现资管业务收入5.4亿元,同比下滑1.4%,主因归于集合理财手续费收入下滑影响。 截至17H1末,公司主动管理规模1184.5亿元,较16年末增长16.3%,公司通过全资子公司招商致远资本开展直投业务,业绩由去年同期的-2.7亿元扭亏为盈至本报告期的2.4亿元。 3)投行:在会项目储备丰富。17H1公司实现投行收入10.1亿元,同比增长3.5%,主因归于债券承销规模增长影响。报告期内,公司完成债券承销1634.4亿元,同比增长3.5%。目前在会项目57家,数量排名上市券商第5,其中IPO39家、再融资14家、并购重组4家。 4)自营:权益投资贡献业绩增量,投资规模小幅增长。17H1公司实现投资收益(包含可供出售金融资产浮盈浮亏)19.4亿元,同比由-10.4亿元大幅提升至19.4亿元,主因归于权益投资收益增加影响。公司17H1末自营资产814.4亿元,相对年初增长4.1%。 投资建议:营收、净利同比均实现增长,多项业务竞争力稳中有升。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。公司层面:1)17H1证券行业营收、净利润同比分别下滑8.5%、11.5%,公司中报营收、净利润双双逆势增长;2)公司持续完善主券商投研服务及IT系统建设,机构客户市场地位稳固,差异化竞争优势突出;3)财富管理转型持续推进,公司财富管理计划客户数达249万户,同比增长18.6%,报告期内财富管理客户交易量同比提升24.1%;4)作为招商局集团控股的唯一证券业务平台,公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。维持“买入”评级。 根据中国会计准则,预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07元,17年末BVPS为9.62元,对应A股2017-19年PE为20、18、17倍,17年末PB为1.83倍。按照国际会计准则,预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07元,17年末BVPS为9.62元,对应H股2017-19年PE为14、12、11倍,17年末PB为1.25倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行

业绩:扣非净利增长21.5%,归于资本中介、国际业务增长贡献。 回顾2017H1 证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。从2017H1 公司经营数据来看,归母综合收益、净利润、扣非净利润分别为54.1 亿元、47.6、42.3 亿元,同比变动分别为58.3%、-5.3%、21.5%,对应每股综合收益、净利润分别为0.62 元、0.55 元,加权平均ROE4.66%,剔除16H1 转让海际证券股权的非经常性损益影响,公司17H1 扣非净利润同比增幅靓丽,主因归于资本中介、国君国际业绩增长贡献。 收入:募资增强资本实力,稳扎稳打提升盈利能力。 1)经纪:佣金率降幅趋缓,持续巩固客户规模优势。17H1 公司实现经纪业务收入26.6 亿元,同比下滑28.6%,归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司收入结构持续优化,经纪业务收入占比由16 年末的31%逐步降至17H1 末的23%,利息、自营等收入占比提升。公司折股份额由2016 年末的5.1%增长至17H1 的5.6%,托管公募基金规模位列行业首位;截至17H1末,公司净佣金率为3.3%%,同比下滑16.4%,环比下滑8.4%。 2)资管:主动管理规模增长,优化业务板块布局。17H1 公司实现资管业务收入8.9 亿元,同比下滑35.1%,主因归于集合理财、定向资管计划手续费收入下滑影响。截至17H1 末,公司主动管理规模3272.8 亿元,较16 年末增长7.0%。报告期内,公司持续完善资管业务板块布局,出售国联安股权、收购华安基金股权事项已完成对价支付,尚待证监会核准。 3)投行:市场份额排名前列。报告期内,公司完成主承销金额1279.95 亿元,市场份额6.51%,排名行业第3 位。17H1 公司实现投行收入13.1 亿元,同比下滑16.0%,主因归于债券承销规模下降影响。 4)资本中介:收入同比增长31.3%,主因归于股票质押回购规模增长及利息支出减少影响。17H1 公司实现利息收入28.6 亿元,同比增长31.3%,归于股票质押回购规模增长及负债结构调整减少利息支出影响。17H1 末,公司股票质押业务待购回余额844.64 亿元,居行业第3 位,较16 年末增长21.8%;股票质押回购融出资金具行业第2。公司完成H 股与可转债发行上市,募资有利于提升综合竞争力、调整负债结构、降低利息成本。 投资建议:业务实力均衡,估值具备相对优势。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6 倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。 公司层面:1)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;2)持续巩固客户规模优势,通过全业务链服务提升客户粘性;3)预计公司2017 年ROE 8.31% , 对应2017 年末PB 为1.48 倍,估值相对优势突出。维持“买入”评级。 根据中国会计准则,预计公司2017-19 年每股综合收益分别为1.05、1.25、1.39 元,17 年末BVPS 为13.79 元,对应A 股2017-19 年PE 为19、16、15 倍,17 年末PB 为1.48 倍。按照国际会计准则,预计公司2017-19 年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07 元,17 年末BVPS 为9.62 元,对应H股2017-19 年PE 为16、13、12 倍,17 年末PB 为1.22 倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

收入:自营、资管业绩靓丽,经纪业务下滑归于市场环境影响。 1)自营:收入增势强劲,投资收益增长主因归于自有资金参与的结构化产品并表影响。17H1 公司自营收入(含可供出售类浮盈)4.64 亿元,同比上升47%,主因归于结构化产品并表及安元基金、产业基金等投资类业务收入增长影响。报告期末,自营资产规模为285 亿,与年初基本持平。 2)资管:收入同比增长51%,主动管理规模稳步增长。17H1 公司实现资管收入3 亿元,同比增长51%,主因归于资管业务规模增长影响。截至报告期末,母公司资管规模1037 亿元,同比增长16.3%,其中集合、定向规模分别增长19.3%、9.2%。 3)投行:收入同比增长2.9%,项目储备丰富。17H1 公司实现投行收入1.8亿元,同比增长3%,报告期内,公司顺应行业发展趋势,重点发展IPO 业务,目前投行项目储备丰富,19 个在会项目中,IPO、再融资、并购重组项目个数分别为13 家、4 家、2 家。 4)经纪:收入占比降至24%,佣金率降幅趋缓。公司收入结构持续优化,经纪业务收入占比由16 年末的28%逐步降至17H1 末的24%,利息、投资等收入占比提升。17H1 公司实现经纪业务收入3.6 亿元,同比下滑29%,归于市场日均成交金额同比下滑19%及佣金率持续降低影响。报告期末公司净佣金率为3.2%%,同比下滑17.6%,环比下滑3.2%。 投资建议:拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6 倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。 公司层面,拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力。公司拟以9.25元/股定增募资42.14 亿元,用于支持信用、自营、资管等业务发展;公司于2016 年8 月30 日完成员工持股计划,成本价9.25 元/股,第一期锁定期12 个月,第二期锁定期36 个月。 公司受益于区域经济发展战略,投行项目储备丰富、投资类业务进展顺利,定增募资将进一步增强公司资金实力。预计2017-18 年每股综合收益0.50、0.63 元,17 年末BVPS 为7.29 元,对应2017-18 年PE 为27、21 倍,17年末PB 为1.84 倍,维持“买入”评级。 风险提示。 监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

中报业绩公布。 上半年净利润434.27亿元,同比上涨6.5%,EPS2.43元;归母综合收益531.53亿元,同比增长67.8%;净资产4,257.80亿元,较年初增长11%,BVPS为23.3元。内含价值7391.44亿元,每股内含价值40.43元,新业务价值385.5亿元,同比上升46.2%,每股新业务价值2.1元。总投资收益率4.9%,综合偿付能力充足率232.6%。 综合金融点面俱到,聚焦个人客户迁徙。 上半年集团实现归母净利润434.27亿元,不考虑普惠重组94.97亿元利润影响,同比高增38.8%。得益于偿付能力充足,集团决定每股派息0.5元,较去年同期增长150%。集团综合金融布局完善,且针对个人客户不断挖掘寻求客户迁徙,目前个人客户数量1.43亿人,较年初增长9.3%。个人客户对集团贡献归母净利润346.26亿元,占上半年的80%。2017上半年集团新增客户1854万,同比增长10.6%,其中互联网渠道贡献667万。 新业务价值持续高增,转型龙头地位不改。 上半年新业务价值385.5亿元,同比高增46.2%,维持高增长态势。其中代理人贡献新业务价值350.84亿元,同比增长44%,为新业务价值最大贡献渠道。上半年代理人规模突破132.5万人,较年初增长19.3%,人均首年保费同比增长18.2%。寿险、养老险、健康险规模保费分别同比增长32.2%、10.3%和232.6%。中国平安在行业内率先披露剩余边际,截止17年中,剩余边际5453.3亿元,剩余边际摊销239.9亿元,分别同比增长19.9%、38.7%,反映集团保障转型稳中有进,未来利源持续释放可期。 投资建议。 集团上半年业绩整体靓丽,在严监管、保障转型的大背景下,依然实现盈利增长。集团信息披露不断完善,继率先披露剩余边际这一代表性保险核心指标后,又首次公开其非标资产配置详情。在新业务价值的强劲驱动下,公司未来利源释放有望稳中有进。预计17年EPS4.03元,BVPS24.06元,维持买入评级。H股动态P/EV1.22倍,维持买入评级。 风险提示。 利率波动,转型不及预期等。

业绩:净利润增长主因归于自营、资管业务贡献。 回顾2017H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为32.2亿元、29.9亿元,同比分别增长101.4%、5.3%,对应每股综合收益、净利润分别为0.45元、0.42元,加权平均ROE3.5%,净利润增长主因归于自营、资管业务贡献。 收入:优势业务地位稳固,多项业务实现进步超越。 1)资管:收入大幅提升2347%,资管规模增长迅速。2017H1公司资管业务净收入11.4亿元,同比大幅提升2347%,主要归于公司资产管理规模增长及结构改善影响。截至报告期末,总的资产管理规模较年初增长15.9%,其中集合、定向、专项资管规模分别为1155.7亿元、7925.3亿元和472.5亿元,同比分别变动15.8%、-0.9%和105.3%。 2)自营:收益率稳健,以固收投资为主。2017H1公司实现投资收益29.4亿元,同比扭亏为盈。2017H1公司自营资产1364.3亿元,相对年初增加4.8%。其中,权益、债券、其他类资产占比分别为31%、49%、21%。截至报告期末,公司收回对证金公司专户44.4亿元的部分投资投资,仍留存100亿的投资成本。 3)经纪:股基交易份额维持市场首位。2017H1公司经纪业务净收入20.3亿元,同比下降29.8%,归于市场日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至2017H1,公司折股佣金率为0.0214%,环比一季度末下降6.6%;据wind数据,公司股基交易量市场份额为7.87%,排名继续保持行业第一;公司移动终端涨乐财富通月激活数609.6万,排名位居券商类APP首位,手机端开户季度占比达98.6%,涨乐财付通已成为获客及资产归集的核心载体。 4)投行:投行业务布局继续优化,债券承销排名逆势提升。2017H1投行业务净收入6.73亿元,同比下降19.4%,归于定增市场规模缩水影响。公司持续完善全业务链服务体系和大投行一体化运作模式,积极调整投行业务布局,据年报统计,公司主导的并购重组家数排名居于行业第一,股、债融资主承销金额行业排名分别为第六和第三。据证监会数据,公司目前投行项目储备丰富,在会项目总数40家,居于上市券商第7位。 投资建议:业绩增长符合预期,优势业务地位稳固。 行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。 公司层面:1)公司在巩固客户规模优势的同时,持续完善产品评价业务体系、发展多样化资管产品,以客户为中心的“全业务链”发展潜力突出;2)公司2016年完成AssetMark股权收购,其管理的资产总规模达367.09亿元,较2016年末增长13.82%,市占率位居美国统包资产管理平台市场份额第三,公司向财富管理转型的技术优势进一步强化;3)拟通过非公开发行募集资金不超过260亿元,募资有望助力公司进一步提升市场竞争力。 预计公司A股2017-18年摊薄后每股综合收益0.93、1.38元,17年末BVPS为13.81元,对应2017-18年PE为20、14倍,17年末PB为1.35倍。 风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

核心观点: 综合金融全面布局,科技创新构筑壁垒。 中国平安在综合金融+互联网的发展模式下,构筑了保险、银行和资产管理三大支柱,并积极发展医疗健康、汽车服务和房产金融等新生态圈。我们认为,通过业务协同,平安的综合金融已经构建起了区别同行的强大竞争壁垒,而率先深度布局科技金融与互联网,则为明天的竞争构建更强的新壁垒 寿险聚焦长期保障, 价值增速与业务品质领跑同行。 平安寿险通过传统保障型产品升级,强力驱动内含价值增长和剩余边际释放。2011-2016年,平安寿险原保费收入、内含价值和新业务价值复合增速分别为18.61%、22%和25%,2016年平安新业务价值率为37%、利源中死费差占比66%,价值增速和业务品质领跑国内同行。随着保障型业务的崛起,中国平安依托强大的品牌和渠道优势,受益更为明显。 产险增速与承保盈利行业领先。 2011-2016年平安产险保费收入复合增速16.38%,行业为14.17%,同时,运用新科技和大数据强化风险筛选能力,并拓展高品质信用保证保险,近三年综合成本率控制在95%-96%,保持行业领先。2012-2016年,平安财险ROE 均值为19.46%,同期人保财险为18.81%、太保财险为11.67%。 员工持股与分拆上市,价值发现与价值重估并行。 中国平安已连续三年实施员工持股计划,此举有助于绑定优秀人才,亦显示出管理层对公司价值的认同和未来发展的信心。同时,平安证券、陆金所分拆上市正持续推进,隐性资产价值有望重估。 综合优势明显,给予买入评级。 中国平安综合金融优势明显,保险业务更是领跑行业,前瞻而深度布局互联网和科技金融进一步构筑长期竞争壁垒。目前公司P/EV 为1.3倍,纵向上处于低位,随着业务品质逐步向友邦看齐,估值仍有较大提升空间依,对2017年各项业务分部估值,合理股价62.71-74.20元/股,给予买入评级。H 股对应17年P/EV1.09倍,给予买入评级。 风险提示。 利率下降超预期、新单保费增速不及预期、转型效果不及预期等。

核心观点: 8月1日,公司公告新修订要约收购方案:广州基金不以取得爱建集团控制权为目的,收购股份数量从4.31亿股调整为1.05亿股。要约收购价格18元/股不变。公司于8月2日复牌。 股东分别通过定增与要约收购增持股份,合作共赢彰显信心。 股权争端最终以均瑶保持为第一大股东(定增完成后持股17.67%)、广州基金与爱建基金会并列二股东(定增完成后持股10.9%),和解收场。双方握手协作使爱建未来兼具民企及国资委股东背景,以上海与广州为点拓展业务基地,依托股东丰富资源及扎实业务实力,进入新快速增长期。 子公司爱建信托发展获双方支持。 一方面均瑶定增计划对爱建信托增资12亿元资本金补充,另外增加4亿元由爱建信托实施创投投资项目,旨在“做大做强”信托业务,另一方面华豚企业公开表示“看重爱建信托牌照”,双方对巩固与支持爱建信托发展应有所共识。2016爱建信托年报披露年末信托资管规模达1991亿元,同比增长110%,全年实现净利润6亿元,同比增长18%,手续费及佣金收入同比增长19%。加之持股曲靖银行补充固有业务短板,双重发力。展望定增完成后解除资本金约束,加速资管规模扩张与业务转型,进一步释放利润。 各金融板块表现向好,多板块合力。 1)持股曲靖银行事宜推进,集团金融链条布局完善,整合发挥协同效应。2)爱建租赁合并均瑶旗下华瑞租赁,租赁板块壮大,且原有业务品质高,具备同时覆盖基础领域(大型固定资产)与新领域(基建、教育)的优势,有望集团业绩新支撑点;3)爱建证券与资管、创投板块布局完整,加速发展。 2016爱建信托净利润贡献超过90%,展望信托资产规模加速扩张将持续有力支持公司业绩高增速,各金融板块协力发展。按定增完成前总股本14.37亿计算,预计2017-2018年EPS 为0.67元/股、0.81元/股,对应PE 为22倍和18倍,定增后全面摊薄EPS 为0.57元/股、0.69元/股。给予买入评级。 风险提示。 定增、要约收购及入股曲靖银行事宜未如期推进;资管新规严厉超预期等;

股东实力雄厚,军工系金控平台。 公司是国内最早整体上市的产融结合型金控,实际控制人为中航工业集团2016年集团实现营收3700亿元,总资产近9000亿元,参、控股上市公司近30家。公司充分发挥军工系、航天系特色,金控、航空与新兴产业投资、国际业务齐头并进。 核心竞争力:产融结合、稳健经营。 公司拥有信托、融资租赁、证券等多张金融业务牌照,业务规模及资产质量在业内排名靠前,在飞机及设备租赁、证券投行和产业投资等领域与集团协同优势明显。最近三年,公司净利润复合增速13%,ROE 稳定在10%以上,体现出较好的抗周期性能力。 金融业务:信托、租赁、财务公司、证券齐头并进。 金融业务齐头并进:1.信托:2016年AUM 为4748亿元,近3年净利润复合增速和ROE 均约20%,若18亿可转债及最低8亿战略投资到位,业务将继续保持较高增长态势。2.租赁:2016年末租赁合同余额587亿元,主要分布飞机、设备等行业,资产质量较高,市场利率提升后,息差呈扩大之势。3.财务:2016年净利润7亿元,集团资金归集增强后利润有提升空间。4.证券:经纪业务为主、投行业务为辅,后续信用、投行业务有望发力。 产业投资:聚焦航空和新兴产业。 背靠中航工业集团,公司主要以定增方式深耕军民融合投资机会,如中航飞机、中航黑豹等定增项目。同时,积极布局生物医药等新兴产业。截至2017年6月,资产增值部分合计浮盈约34亿元。 投资建议: 作为军工系特色金控平台,公司将持续受益集团资产证券化率的提升,以及军民结合、国企改革的政策红利。预计2017-2019年净利润为23.9、30.5和37.5亿元,对应PE 分别为21.3、16.7和13.6倍,维持买入评级。 风险提示: 股债市场波动幅度增大;引战失败;信托资产不良率再度上升等。

五矿资本公布2017年半年报业绩预告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润9.9亿元左右,较去年同比+0.94%(备考数据)。五矿资本业绩增速较慢是由于证券市场的波动、信托行业去通道、租赁业务息差暂时性缩窄及外贸租赁审批速度不达预期。 五矿信托2017H实现营收10.03亿元,同比减少12%;净利润6.19亿元,同比减少3%。业绩负增长的原因是由于投资收益下滑幅度较大,另外,受到行业去通道去杠杆监管影响,信托业务手续费及佣金收入下降8.84%。我们认为,信托公司将受益于净资本投入,未来,利息收入、手续费及佣金收入都有望继续增长,投资收益触底有望回暖。 外贸租赁2017H实现营收16.07亿元,同比增长8%;净利润3.01亿元,同比增长39%。公司现持有外贸租赁50%的股权,受审批进度影响,剩余40%股权尚在体外,增资未能到位,外贸租赁暂未纳入上市公司合并报表。2017H租赁公司业绩受到利息上行导致息差缩窄和一季度银监会窗口指导业务暂停影响,尚未发全力。未来随着利率走势逐步趋稳、客户端费率的调整及业务的迅速恢复,租赁业务息差有望加大。 五矿证券2017H实现营收2.65亿元,同比减少13%;净利润0.84亿元,同比增加12%;净资产75.69亿元,环比增加336%。受益于资本金的增加及市场回暖,公司投资收益大幅增长175.35%,投行业务、利息收入出现下滑。随着注入资金进一步发挥效用,以及市场监管层面边际改善,公司投资板块将继续贡献较大占比的业绩,利息收入与投行储备项目有望在下半年回暖。 投资建议:公司金融牌照丰富,背靠新五矿集团,产融结合、协同效应将逐渐体现,随着募集资金投入运营,利润有望较快增长。预计2017、2018年净利润为22.9、29.7亿元,对应20X、15XPE,维持买入评级。 风险提示:市场波动幅度增大,合同签订不达预期,不良率提高。

资产整合,转型“牌照金融+产业直投”央企金控平台。公司原名ST金瑞,以电池、锰系材料为主营业务。2017年1月,公司转型为产融结合型金控平台并募资150亿元,直接或间接持有五矿信托(78%)、外贸租赁(90%)、五矿证券(99.76%)、五矿经易期货(99%)、绵阳商行(20%)和安信基金(38.72%)等金融业务。传统业务占营收比例为12%。 背靠新五矿集团,打造产融结合型特色金控。1)公司大股东“新”中国五矿由中国五矿与中冶集团合并而来,是中国最大的金属矿业集团,旗下拥有9家上市公司。公司可以助力集团融资、外延式扩张,推动集团资产证券化;集团可以为公司提供客户资源、信用评级和产业经验支持。2)公司内部已成立协同部门,协同效应将逐渐体现。 金融牌照丰富,多元业务协同发展。1)五矿信托:信托AUM持续增长至2016年底的4116.7亿元,业内排行15;增资45亿到位后公司净资产达106.22亿元,跃升业内12名;公司历史风险项目已得到有效控制,准备计提充足,随着公司发挥基建转型业务的优势,业绩将逐步释放。2)外贸租赁:拥有金融租赁业务,享有更高的杠杆和更低负债成本;扩股、增资即将完成,有助于拓展高端租赁业务并降低公司经营风险。3)五矿证券:债券业务是五矿证券的特色业务,2016年上半年五矿证券债券交割量行业排名第7;自营团队拥有丰富的经验。 五矿证券是增资后业绩弹性最大的板块,信用、债券自营业务有望获得收益。4)五矿经易期货:股指期货政策松绑助力经纪业务成交量回升,15亿元增资有利于公司继续扩大市场份额,促进资管及风险管理业务规模的增长。 投资建议:未来,金控业务将更进一步,公司产融结合、金控协同效应将逐渐体现,金融生态闭环有望形成。预计2017、2018年净利润为22.9、29.7亿元,给予买入评级。

“纺机+金融”为核心的双主业格局。公司为国内纺机制造业的龙头企业,在国内纺织行业运行整体下滑大背景下,积极转型布局金融、汽车重工业等新业务板块。 金融板块已持续作为公司主营业务收入的主要来源,2016年营收占比57%。2016年内公司进行了股权结构及业务板块的多步调整,形成双主业。 各版块业务情况:1)中融信托主业结构优化,盈利水平提升,2016年实现净利润27亿元,信托规模6830亿元,主动管理占比稳步回升至71%。此外积极通过设立子公司布局股权投资、资产管理等专业领域,推动业务转型创新。2)恒天财富发展势头迅猛,盈利能力较强,2016全年恒天财富实现净利润4.57亿元,同比+98%。 伴随居民可支配收入及财富储蓄的不断增长,财富管理的需求将持续释放。3)汽车业务剥离完成,同业竞争问题得以解决,业务处置后增厚一季度合并报表投资收益约1.5亿元。同时利于公司集中资金与资源发展主业,发挥优势。4)纺机业务专业实力强,但受累于行业持续下滑,积极响应国家号召处置僵尸企业,实现减负止损。 年内股权调整,股东背景得以强化。1)私有化H股完成,为资本运作留足了空间。截至2017年2月14日,恒天控股已持有公司全部退市H股95.4%。私有化完成后,恒天集团及一致行动人持股比例提升至近58%。2)恒天集团整体划拨至国机集团,股东资源更为丰富。2016年11月,公司公告恒天集团将整体划入国机集团。国机集团为大型央企,资产规模约为恒天集团3倍,产业布局广泛,有望发挥协同效应。 盈利预测:预计公司2017-2019年收入为101、103、106亿元,同比增速为-3%、2%、3%,归属净利润为6.8、7.2、7.5亿元,同比增速为25%、6%、6%,EPS为0.97、1.02、1.06,对应2017年PE为22.3,给予“买入“评级”。 风险提示:非金融业务经营严重恶化、资管新规严厉性超预期等