动态事项 公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年实现营业收入13.70亿元,同比增长25.98%。归母净利润7035万元,同比增长10.77%。2017Q1实现营业收入5.56亿元,同比增长119.61%,归母净利润5949万元,同比增长1381.65%。 事项点评 2016年业绩基本符合预期。由于下半年挖掘机市场的回暖,导致公司的挖掘机油缸产销两旺,全年实现销售收入增幅25%。重型装备用非标油缸收入实现增幅8.64%,略低于预期,主要是受制于产能释放。液压泵阀和液压铸件项目实际销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/1.65亿元,压制了公司的净利率表现。 2017Q1业绩弹性显现。2017年一季度挖掘机销量40467台,同比增长99%,公司作为国内挖掘机油缸的龙头(市场占有率达50%),挖掘机油缸供不应求,上半年产能已经排完。公司收入也迎来大幅度增长119.61%。由于产量的迅速释放公司的2017Q1的毛利率/管理费用率/销售费用率28.44%/10.62%/3.96%均较去年同期和2016年有了较大幅度改善。公司的净利率也如我们预测回到了10%以上(2016年:4.92%,2016Q1:1.60%)。 油缸供不应求,液压泵阀2017年大概率放量。公司作为挖掘机油缸的龙头,全年乐观。公司的重型装备用非标油缸受益于下游需求的旺盛,订单应接不暇。液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,开始批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商,有望加速国产化替代,2017年大概率放量增长。 财务有望持续改善。未来随着销量的回升以及液压泵阀销量的放量,公司的固定资产折旧有望摊薄以及各项费用率的持续下降,整体财务状况有望持续改善,使得公司的净利率持续好转。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为19.24、25.21、31.67亿元。归母净利润2.04、2.11、4.37亿元的预测,EPS为0.32、0.49、0.69元。对应的PE为45.2、29.7、21.1倍。维持公司“谨慎增持”的评级。

动态事项 公司发布2017年一季报,实现营业收入2.62亿元,同比增长52.76%,归母净利润9070万元,同比增长86.45%。 事项点评 2017Q1继续高增长,财务指标持续向好。公司2017Q1毛利率44.94%,较去年同期上升2.45%。管理费用率12.41%,销售费用率0.85%。较去年同期的12.48%、1.48%都有较大幅度的改善。经营性活动现金流224万元,去年同期为-3724万元。公司收入、毛利率、费用率、经营性现金流都持续向好,显示了公司强大的市场地位和竞争力。 预收账款继续维持高位。公司截止到2017年Q1的预收账款为6.91亿元,同比增长52.46%,继续维持在高位,简单测算,预计公司目前在手订单23亿元(不考虑格力智能装备订单),全年收入有保障。 大客户订单和收购落实稳步推进中。4月19日公司公告与珠海格力智能装备有限公司签订了11.08亿元的订单,银隆新能源目前有4GWH的动力电池产能,未来有新增10GWH的产能规划。未来有望持续贡献订单。另外公司今年未来还会将有大客户的突破。目前收购泰坦新动力已经进入到一次反馈阶段,大概率今年能完成。未来两者有望持续在产品、渠道和客户上形成协同效应。 新能源汽车销售蓬勃向上。国内新能源汽车在补贴政策落实、推广目录的陆续推出,2017年2月份销量触底回升,3月份销售3.11万台,同比增长35.6%。4月份有望持续高增长。2017年大概率70万台以上,不排除超预期的可能:80万台。2020年前复合增长率有望达41%。展望全球特斯拉一季度销售2.5万台,同比增长69%,超市场预期,下半年随着MODEL3的推出,有望实现2017年10万台,2020年50万台的目标,未来复合增长率达71%。全球汽车厂家也都积极布局新能源汽车,2025年全球新能源汽车预计实现1800万台~3000万台销量,增长区间42%~51%。 风险提示:竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持。 投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为18.93、31.22、47.8亿元。归母净利润4.57、6.95、10.26亿元的预测,EPS为1.12、1.70、2.51元。对应的PE为38.4、25.2、17.1倍。考虑泰坦新动力,预计2017/2018/2019年EPS为1.25、1.83、2.61元,对应的PE为34.3、23.5、16.4倍。公司作为锂电设备龙头,内生外延都有望超预期。维持公司“增持”评级。

2016年业绩符合预期。公司2016年利润增幅达于收入增幅,主要是因为毛利率提高和汇兑收益。其中2016年毛利率32.57%。相比2015年提升6.91%,主要是因为汇率影响以及公司自营产品比例提高,导致公司手工具毛利率相比2015年提高5.57%。同时汇兑损益增加了财务收入1亿元。管理费用率7.34%/销售费用率5.01%相比2015年增长0.47%/0.44%,主要是公司研究开发和促销力度的加大。 2017Q1业绩平稳。剔除2016Q1的杭州普特滨江股权投资合伙企业2048万元的投资收益,公司2017Q1实际利润增长18.75%,我们预计主要是PRIM'TOOLS公司的合并报表以及公司毛利率的提高。 智能装备2017年步入业绩收获期。公司2016年智能装备业务实现收入2.86亿元,同比增长356.74%。主要是因为收购的常州华达科捷公司在去年8月份开始纳入合并报表。不考虑合并报表时间,华达科捷2016年实现营业收入2亿元,同比增长20%,净利润2750万元,同比增长14%。公司2016年底又收购PRIM'TOOLS公司100%股权,公司的激光测量和测绘产品布局逐渐成型。借助巨星的渠道优势,两家公司的激光产品销售2017将获得快速的增长。国自机器人AGV产品优势突出,2017年AGV产品将进入销量和业绩释放期。子公司杭州欧镭激光技术有限公司的2D、3D激光雷达产品已经推出,未来将进入订单收获期。 公司股价低于上次定增价。公司2016年定增10亿元用于智能机器人、电商销售平台和自动仓储物流体系建设、收购华达科捷以及PT公司股权项目,共有9家机构参与。定增成本16.77元/股。目前股价低于定增价,安全边际较高。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为41.05、46.461、52.95亿元。归母净利润7.96、9.33、10.95亿元的预测,EPS为0.32、0.49、0.69元。对应的PE为22、18.8、16倍。公司2017年智能装备业务进入放量阶段,2018年估值处于历史中下部,维持公司“增持”评级。 风险提示:智能装备业务不达预期,手工具业务下滑。

事项点评 2017年一季度业绩超预期 公司2017年一季度的的营业收入和归母净利润增速均超预期,主要是公司的锡焊自动化设备(锡焊机器人和自动化生产线)销售持续高增长。公司2016年锡焊自动化设备销售占比41.52%,首次超过智能锡焊台等小型设备,成为和公司的第一大业务。由于锡焊自动化设备的毛利率(2016年65.15%)高于传统的智能锡焊台等小型设备的毛利率(2016年46.82%.),锡焊自动化设备占比的提高导致公司的综合毛利率持续提升(2015/2016/2017Q1分别为:57.08%/58.47%/58.62%)。 锡焊自动化设备持续高增长 公司产品形成了锡焊工具、全自动机器人、静电防护与烟雾过滤设备三大产品系列。公司目前也在积极的准备激光、超声波锡焊机器人等非接触式的高端锡焊机器人的产品量产工作。公司三类产品的产能利用率基本处于满产的状态(2015:107%/108%/82%;2016H1:106%/100%/101%。)。公司IPO募投项目的产能主要投向为机器人产品线,预计新增产能3500台,新增产能比率184.21%。我们判断公司目前处于产品和产能持续扩张期。 公司内生性强,未来随着产品和产能的释放有望持续高增长 公司2011年~2016年营业收入复合增长率12.34%,归母净利润复合增长率21.10%。公司通过产品的迭代创新,实现了内生性的高增长。 公司的下游客户主要为3C自动化和汽车电子。3C行业前10年固定资产投资复合增长率达22.21%,2015年整个3C行业设备的市场规模达4065.8亿元。2020年前整个3C行业销售收入的年均复合增长率有望达12.5%,整个行业的固定资产投资有望继续维持高位。从汽车电子来看,未来5年行业销售规模复合增长率9.28%,预计2020年汽车电子占整车成本达50%,汽车智能化趋势进一步明确。公司下游客户中著名客户众多,庞大的客户群验证了公司强大的市场地位。根据中国电子专业设备工业协会数据,电子锡焊专用设备2015年市场规模为97亿元,市场空间巨大。根据高工机器人研究所2014年上半年的数据,快克是国内锡焊机器人的龙头。我们判断公司作为细分行业龙头将充分享受行业增长和行业龙头的红利。 我们判断公司在行业红利的带动下,以及自身强大的竞争力和内生性,未来随着产能和新产品的持续投入,有望持续高增长。 n风险提示:行业竞争加剧。 投资建议 我们认为公司内生增长能力强,未来将在行业和自身的增长下,成为可持续增长的公司。我们强烈看好公司未来的发展。预测公司2017、2018、2019年销售收入为3.89、5.33、7.19亿元。归属母公司净利润1.45、1.99、2.72亿元,EPS为1.58、2.17、2.96元。对应的PE为33.8、24.5、18.0倍。维持公司“增持”评级。表1公司盈利预测结果

事项点评 一季度业绩大幅度增长 2017年公司一季度营业收入增长103.39%,成为历史最好表现。(2015Q1/2016Q1:13.45%/31.03%)。我们预计主要是国内和国外市场销售持续发力,臂式和剪叉式产品都维持在高增长。公司毛利率43.39%,较2016年的42.28%上升1.11%,管理费用率5.97%和销售费用率4.05%都较去年同期(7.74%/5.84%)有大幅度改善,公司的管理能力再次凸显。 来看点一:国内高空作业平台市场空间巨大 根据国际高空作业平台协会的数据,在高空作业平台租赁市场,预计2015年全球拥有112万台高空作业平台,同比增长8%。根据协会的数据,我们综合推测美国的市场规模大约为56万台,欧洲的市场规模为28.5万台。中国用于租赁市场的规模为9000左右。 高空作业平台原来主要应用于建筑业,但是非建筑业的应用占比在不断扩大,根据协会数据,2013年美国市场高空作业平台应用于非建筑业的比例已经达35%,而欧洲的比例更高,已经达45%。应用领域包括工业制造、物业管理、市政工程等,为高空作业平台的应用提供了更广阔的市场空间。 中国缺乏统一的统计数据,根据市场上的数据,大约在2万台左右的保有量,远远低于美国的市场规模,主要因为目前客户使用高空作业平台还未形成趋势,租赁市场不发达。但是未来市场潜力巨大,主要是中国人口红利的消失,未来机器换人的趋势不可阻挡;施工安全重视成都的提高等。按照租赁市场来看,美国2013年每10万人所拥有的高空作业平台为81台,欧洲为65台,而中国经大概测算仅为0.66台,远远低于主要欧美国家,未来市场空间巨大。 未来看点二:定增加码臂式高空作业平台,再造一个鼎力 公司本次定增募集10.66亿元,其中9.77亿元用于臂式高空作业平台建设项目,建设期2.5年,建成以后将形成3200台的高空作业平台产能规模。简单测算,我们预计全部达产以后将为公司贡献10个亿的收入,未来公司销售收入有望翻倍。成为公司二次成长的重要来源。而如果将来公司的臂式产品能够达到和剪叉式产品相同的竞争力,按照国际上目前臂式产品和剪叉式产品的比例(1.35:1),未来的市场空间更大。 未来看点三:增资入股Magni、设立融资租赁,业务多方出击 公司2016年收购Magni20%股权,Magni主要生产智能伸缩臂高位叉装车,公司与Magni合作设立了鼎力欧洲研发中心,研发制造的8款全球首创、彻底颠覆欧美传统高空作业平台研发设计理念的新品,首次推出就获得市场好评。未来公司将借助Magni和鼎力欧洲研发中心拓展海外市场。 公司在上海自贸区以自有资金两亿元人民币投资设立了全资子公司-鼎策租赁,并已取得融资租赁资质。将有望实现促进公司的产融结合,带动产品的销售。 风险提示:产能不足、高空作业平台竞争加剧、臂式高空作业平台销售不及预期 投资建议 我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为9.86亿元、13.68亿元、19.01亿元,归属母公司净利润2.47亿元、3.44亿元、4.81亿元,EPS为1.52元、2.12元、2.96元。对应的PE为34.7倍、24.9倍、17.8倍。 公司2018年PE仅25倍,考虑定增为28.7倍,公司成长性突出,高空作业平台未来市场空间巨大。维持公司“增持”评级,目标价:64.28元。

协同效应开始显现,珠海格力智能装备主要客户为银隆新能源 珠海格力智能装备有限公司是先导智能拟收购企业泰坦新动力的第一大客户(截止到2016年10月31日:泰坦新动力拥有珠海格力智能装备3.46亿元订单,占其在手订单37.77%)。收购的协同效应开始体现。 珠海格力智能装备有限公司是格力电器布局智能装备的专业公司,主要包括电池制造设备及自动化生产线。根据公告珠海格力智能装备2016年共向银隆实现销售收入19.33亿元,占其业务收入61.88%,是珠海格力智能装备的主要收入来源。2017年预计两者会实现80亿元的销售收入,珠海格力智能装备主要客户为银隆新能源。银隆新能源目前有4GWH的动力电池产能,未来有新增10GWH的产能规划。 新能源汽车销售蓬勃向上 国内新能源汽车在补贴政策落实、推广目录的陆续推出,2017年2月份销量触底回升,3月份销售3.11万台,同比增长35.6%。2017年大概率70万台以上,不排除超预期的可能:80万台。2020年前复合增长率有望达41%。展望全球特斯拉一季度销售2.5万台,同比增长69%,超市场预期,下半年随着MODEL3的推出,有望实现2017年10万台,2020年50万台的目标,未来复合增长率达71%。全球汽车厂家也都积极布局新能源汽车,2025年全球新能源汽车预计实现1800万台~3000万台销量,增长区间42%~51%。全球新能源汽车依然处于蓬勃向上的道路上。 动力电池强者恒强,龙头厂家设备需求市场巨大 简单测算2020年整个动力电池需求为79GWH,而根据高工锂电数据2017年动力电池的实际产能将达到110GWH,整体产能过剩。未来动力电池在倒逼机制下价格将继续下降。而国家也明确了动力电池单体企业产能不低于8GWH,2020年形成产销规模40GWH的龙头企业的政策指引。我们认为未来中小动力电池厂家将出局,行业集中度将不断提高。而2016年动力电池前10厂家占有率78.96%,前4占有率65.79%,相比2015年都有提升,产能向龙头企业靠拢趋势明显。而龙头企业也制定了明确的扩产计划,以前10中有产能的规划的6家企业为例,其新增产能是2016年底产能的2.6倍。以6家企业为例其增量设备需求为608亿元,远超按照100GWH规划的设备空间。龙头动力电池厂家的设备市场空间巨大。 按照先导智能下游的合作客户估计,2020年前新增设备市场空间为458亿元,其中卷绕机91.6亿元,市场空间巨大。公司已经为松下小批量供货,未来有望受益于松下的扩产。 收购泰坦新动力,锂电设备产业链再进一步 收购泰坦新动力先导智能公司将形成覆盖锂电池生产中、后端设备的供应能力。目前公司的前段设备也在研发中,未来有望形成全全线的设备供应能力。先导智能将利用其自身的优势提升泰坦新动力在客户处的采购占比。未来两者有望在渠道、客户、产品上形成多重协同效应。 风险提示:锂电设备竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持。 投资建议 维持公司2017/2018/2019年销售收入为18.93、31.22、47.8亿元。归属母公司净利润4.57、6.95、10.26亿元的预测,EPS为1.12、1.70、2.51元。对应的PE为38.7、25.5、17.3倍。考虑泰坦新动力,预计2017/2018/2019年EPS为1.25、1.83、2.61元,对应的PE为34.6、23.7、16.6倍。公司作为锂电设备龙头,内生外延都有望超预期。维持公司“增持”评级。

公司点评 亮点频出增量不断,光学膜业务持续高增长 公司是全球规模最大、唯一全产业链、全系列的光学膜领军企业,一期2亿平米光学膜已经陆续建成达产,二期1亿平米先进高分子膜材料及一亿片裸眼3D模组项目也与2016年4月开工奠基。公司是显示类光学膜领域已成为全球主流供应商,产品向三星、LG、京东方、TCL、创维、海信、长虹等一二线客户全面量产供货,并为客户提供定制化解决方案。窗膜方面,公司已经成为国内最好的窗膜供应商,全球窗膜协会七大成员之一,公司窗膜产品客户有全国百强4S集团中的70%企业,并已成为宝马、奥迪、大众、福特等20多家汽车原厂膜主流供应商,2016年公司市占率已经达到20%(市场需求超1亿平米),为国内第一。此外,装饰类(TV背板装饰膜、3D曲面玻璃防爆纹理膜、智能PDLC调光膜等)、涂布材料(硬化膜、遮光胶带等)及挤出材料(铝塑包装膜基材等)已经向标杆客户进行批量供货。 传统主营产品升级,二期项目保障增量 公司内生增长受益于前期布局将会维持高增速,原有光学膜业务及预涂膜业务持续进行产品结构调整、技术创新及产能提速,高端显示类光学膜、高端汽车窗膜等产品将继续投放。二期项目于2016年4月开工,总投资12欧亿元,目前定增募集78亿资金已经全部到位。截止2017年Q1季度,水汽组隔膜(单线120万平米年产能)、窗膜(新增1000-1200万平米)及光学级薄型PET基材(新增4000吨,可为窗膜产品实现基材自供)已经投产,将在2017年为公司提供较为明确的利润增量。 新材料大平台持续扩张,未来仍然值得高度关注 碳纤维板块,康得集团投资的中安信一期年产5000吨原丝、1700吨碳丝的生产线已经建成投产,目前可稳定量产T700、T800、T900、T1000、T1100级别产品,能够满足民用航空、高端工业等要求;康得集团控股、康得新参股18%的康得复合材料设计年产150万件碳纤维复合材料部件(约5万辆碳纤维复合材料车体),目前一期年产30万件生产线已于2016年四季度建成投产。 无镉量子点膜方面,公司公告与陶氏化学子公司罗门哈斯签订关于共同合作开发并生产无镉量子点膜的合作框架协议,对方的无镉量子点膜研发生产居于全球领先地位,在韩国华城有量子点材料的尖端实验室。此产品市场空间巨大,目前,产品已经进入国内主要客户送样检测阶段,预计2017年年内可实现批量供货。 此外,裸眼3D、大屏触控相关材料也是公司重点发展的方向,目前公司的全球首条第三代裸眼3D技术智能化产线已经投产,自主研发的低阻高透ITO膜生产线已经进行优化,具有年产10万片大屏触控模组,预期新增年产80万片产能将于年底建成投产。柔性材料方面,水汽阻隔膜已有120万平米生产线,后续生产线将陆续投产,预计2019年年产将达到1200万平米。柔性传感器正与世界一流名校合作,有望于2017年底或2018年实现量产。公司加速与Ostendo的合作开发,预计将于2018年推出基于光场显示技术的VR眼镜。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为118.46、151.58和196.78亿元,增速分别为28.30%、27.96%和29.82%;归属于母公司股东净利润26.68、34.72和45.34亿元,增速分别为35.91%、30.16%和30.57%;摊薄每股EPS分别为0.76、0.98和1.28元,对应PE为24.5、19.0和14.6倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品销售不及预期;下游市场拓展不及预期。

高速增长道路上的自动化设备厂家。先导智能以自动卷绕技术和高速分切技术为中心,形成了锂电、光伏、薄膜电容器设备三大业务体系。公司恰逢其时的布局,随着下游动力电池投资和扩产的旺盛的需求,公司在2014年以后走上了高速增长的道路。2016年实现营业收入10.79亿元、复合增长率49.80%,净利润2.9亿元,复合增长率49.22%。 国内新能源汽车销量触底回升,全球特拉斯引领新能源汽车浪潮。新能源汽车在补贴政策落实、推广目录的陆续推出,2017年2月份销量触底回升,3月份销售3.11万台,同比增长35.6%。2017年大概率70万台以上,2020年前复合增长率有望达41%。展望全球特斯拉一季度销售2.5万台,同比增长69%,超市场预期,下半年随着MODEL3的推出,有望实现2017年10万台,2020年50万台的目标,未来复合增长率达71%。全球汽车厂家也都积极布局新能源汽车,2025年全球新能源汽车预计实现1800万台~3000万台销量,增长区间42%~51%。全球新能源汽车依然处于蓬勃向上的道路上。 动力电池强者恒强,龙头厂家设备需求市场巨大。简单测算2020年整个动力电池需求为79GWH,而根据高工锂电数据2017年动力电池的实际产能将达到110GWH,整体产能过剩。未来动力电池在倒逼机制下价格将继续下降。而国家也明确了动力电池单体企业产能不低于8GWH,2020年形成产销规模40GWH的龙头企业的政策指引。我们认为未来中小动力电池厂家将出局,行业集中度将不断提高。而2016年动力电池前10厂家占有率78.96%,前4占有率65.79%,相比2015年都有提升,产能向龙头企业靠拢趋势明显。而龙头企业也制定了明确的扩产计划,以前10中有产能的规划的6家企业为例,其新增产能是2016年底产能的2.6倍。以6家企业为例其增量设备需求为608亿元,远超按照100GWH规划的设备空间。龙头动力电池厂家的设备市场空间巨大。 绑定动力电池龙头,打造锂电设备产业链。先导智能专注于研发,卷绕机技术优势明显。其下游的合作客户2020年前新增设备市场空间为458亿元,其中卷绕机91.6亿元,市场空间巨大。公司已经为松下小批量供货,未来有望受益于松下的扩产。公司拟收购泰坦新动力,形成中后段的锂电设备产业链,未来两者将形成协同效应,2016年底泰坦新动力在手订单11.19亿元,未来业绩有望超预期。公司目前处于扩产扩客户的上升通道上。 光伏设备:抢装潮后平稳发展。光伏行业新增装机容量增速与公司的光伏设备增速基本一致,在经历了2016年的抢装潮以后,光伏行业2020年前乐观情形下装机容量(20GW-30GW)相比2016年略有下降。迎来平稳发展。 盈利预测 预测公司2017/2018/2019年销售收入为18.93、31.22、47.8亿元。归属母公司净利润4.57、6.95、10.26亿元,EPS为1.12、1.70、2.51元。对应的PE为39.8、26.2、17.7倍。考虑泰坦新动力,预计2017/2018/2019年EPS为1.25、1.83、2.61元,对应的PE为35.6、24.4、17.1倍。公司作为锂电设备龙头,内生外延都有望超预期。维持公司“增持”评级。

公司动态事项 皖维高新公告称,2016年公司实现营业收入35.43亿元,同比增长1.69%;归属于母公司股东净利润1.10亿元,同比增长0.89%;扣非后归属于母公司股东净利润9589.7万元,同比增长26.35%。其中四季度实现营业收入9.63亿元,同比增长5.35%;归属于母公司股东净利润988.4万,同比降低74.42%;扣非后归属于母公司股东净利润2087.6万元,同比增长81.37%。 公司点评 原材料涨价减少毛利,最差时期已过去 2016年原煤、大宗化工品在后半年中出现了价格上涨的趋势,生产成本不断上升,而对2015年大幅亏损的PVA行业而言,涨价的滞后性必然存在。因此,公司在2016年全年的PVA产品均价仍然比2015年下降了13.08%,受此影响,PVA及其原材料的营业收入为25.86亿元,同比下降1.88%。而PVA及其原材料的总成本则是达到了22.12亿元,同比上升2.52%,导致毛利率仅为14.48%,同比降低3.67个百分点。但我们认为公司及行业的最坏时期已经过去,价格传导的滞后性导致公司业绩难以在2016年充分体现,之前受原材料涨价带动的价格上涨也已经得到下游的广泛认可,并且在年后再度提升200元/吨,淘汰落后产能及部分产能难以为继开工使得市场供需关系回暖,这也是在原材料价格支撑已经弱化的情况下仍然能够保持甚至提高价格的原因。我们继续坚定看好PVA行业反转,作为行业龙头,公司业绩将大幅受益。按公司生产销售计划,PVA均价每提升1000元/吨,将增厚公司利润2亿元(税前)。 蒙维募投项目投产,变废为宝“增量1+1>2” 蒙维募投10万吨特种PVA及60万吨工业废渣循环利用项目已经在2016年建成,并于11月底开始试运营,新增产能达产后将增加10万吨特种PVA产能和100万吨水泥熟料产能,目前已经初步完成调试工作,有望在二季度实现达产达标。公司计划蒙维全年产出PVA17万吨(10+7),水泥熟料70万吨(销售38.8万吨),成品水泥40万吨。预期水泥受基建提振及所处区域影响,蒙维水泥售价将高于本部水泥价格,按计划估算将增加营业收入1.57亿元。同时蒙维配套25万吨醋酸乙烯产能及部分电石产能,预期电石产能全部达产后将使公司外购缺口缩小至5万吨,目前外购电石仍然有28.2万吨,原材料自供度高将有助于平抑上游价格波动带来的影响,也能够有助于控制成本。 三费增加、投资收益减少拖累业绩 尽管公司营业收入微增,但归属于母公司股东净利润增速仍然低于营收增速,而扣非后的归属于母公司股东净利润增速达到26.35%。四季度的数据更加明显,归属于母公司股东净利润仅为988.4万元,缩水74.42%,但扣非后利润则同比增加了936.6万元。从三费情况来看,管理费用尽管将计提的房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等调整至税金及附加科目,但其数额仍然高于去年,工资性支出及技术开发费用都增加了2000万左右,并且受广维停工影响,停工损失也增加了近3000万元。2016年三费及营业税金等总支出约为5.75亿元,增长2000万。投资收益方面,公司2016年仅有479万元,同比减少2925万元。两项叠加减少税前利润近5000万。 投资建议 基于对PVA行业有效产能开工率超预期的判断,我们继续坚定看好行业复苏。PVA涨价得到逐步得到认可,叠加蒙维新产能投放,预期公司将在2017年业绩大幅好转,而新产能投放对市场带来的冲击影响,我们认为不会太大,特种PVA属于差异化产品,并且在短期内没有新增产能进入市场及今年释放产能时间节点安排在二季度的情况下,市场能够较好消化约7万吨的增量。我们维持对公司业绩的预测,预计公司2017、2018和2019年营业收入分别为44.84亿元、52.75亿元和56.62亿元,增速分别为26.54%、17.64%和7.34%;归属于母公司股东净利润1.94亿元、2.24亿元和2.45亿元,增速分别为76.28%、16.04%和8.80%;全面摊薄每股EPS分别为0.12、0.14和0.15元,对应PE为42.2、36.4和33.4倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 主要产品及原材料价格波动;国内外新增产能投产加速;新产能生产情况不及预期;下游市场拓展不及预期。

核心观点 公司2016年财报在第四季度展现积极信号 公司2016年实现营业收入129.37亿元,同比下降9.83%,较去年13.46%的跌幅略有收窄。2016年归母净利润9.32亿元,同比下降24。08%,与去年的下降23.34%基本相近。2016年管理费用率14.84%、销售费用率4.71%,与去年基本相近。 公司财务报表从2016年四季度展现出了积极的变化,2016Q4实现营业收入59.39亿元,同比增长24.28%.(Q1/Q2/Q3增速分别为:-26.79%/-31.21%/-21.23%)。2016Q4实现归母净利润5.67亿元,同比增长8.63%(Q1/Q2/Q3增速分别为:-73.93%/-40.74%/-55.91%)。2016Q4实现经营性现金流7.08亿元,同比去年大增137.80%,整体的现金流状况变好。 中微观持续验证,从煤炭年报看煤机行业 根据我们的草根调研,本轮煤机的复苏有两大原因:一,煤炭供需平衡以后,煤价上涨,带来了煤炭企业现金流的改善。2014年-2015年对于煤机当时能修的就修,能补的就补,延长了设备的使用寿命。而本轮煤价回暖以后,煤炭企业现金流改善,为了提高采煤的效率,产生了对新设备的需求。二、国家淘汰落后煤炭产能,产能会向新的高效产能集中,新产能对综采设备要求高,也会产生煤机的新增需求。 煤机行业由于前期煤炭行业的不景气,部分中小企业生存艰难,选择主动退出了市场,例如鸡西煤机厂于2016.4.21宣布工厂关闭。而龙头企业在不断提升自身产品的技术实力,行业在不断的出清,龙头企业的市场占有率不断提高。行业的CR50市场占有率从2009年的60%上升到2016年的90%。在行业复苏时我们认为龙头企业最受益。 从微观来看,中煤能源2017年用于煤炭的资本开支为70.14亿元,同比2016年增长21.48%。中国神华2017年总的资本开支350亿元,其中第一批169.5亿元,用于煤炭资本开支为17.6亿元。煤炭企业2017年增加资本开支是确定性事件,煤机行业将持续受益。根据我们的草根调研,煤机企业整体订单增加明显,产能饱满。我们认为煤机行业在2017年上半年处于非常乐观状态。 公司作为煤机龙头持续受益 公司是煤机行业的龙头企业,根据中国煤炭机械工业协会颁布的2015年度50强企业排序名单,天地科技位列首位。公司的煤机产品主要包括采煤机、掘进机、刮板运输机、皮带运输机、无轨胶轮车、液压支架、选煤设备等,公司是综合性的煤机产品企业,可以为用户提供煤机产品成套销售和技术服务。公司在采煤工艺、煤矿特殊灾害治理、煤机设备选型配套以及服务等方面的综合、集成优势,为公司煤机板块提供了非常强大的技术支撑。我们认为公司作为煤机行业的龙头,产品技术优势突出,整体服务能力强,公司将充分受益于行业复苏。 公司2015年对煤炭洗选相关业务和单位进行整合,2016年又对旗下与采煤机、胶带运输机相关业务及单位进行了整合。业务整合将实现优势互补,充分发挥协同效应,进一步提公司整体业务的效率。 风险提示:煤价下跌、煤机竞争加剧 投资建议 我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为158.69、190、218.5亿元。归属母公司净利润15.64、18.84、22.54亿元。EPS为0.38元、0.46元、0.54元。对应的PE为14.8倍、12.3倍、10.3倍 公司作为煤机龙头,将充分受益于行业复苏。2017年PE仅14.8倍,估值处于历史中下区间,安全性高,处于低估状态。维持公司“增持”评级,给予公司2017年20倍PE,目标价:7.56元。

2016年业绩符合预期,财报改善明显。 公司2016年实现营业收入70.05亿元,同比增长5.25%,实现归母净利润4926万元,同比增长131.13%。分季度来看,受益于挖掘机2016年下半年回暖和装载机销量9月份由负转正,公司2016年Q4营业收入同比增长23.13%,而2016年前三季度同比下降0.44%,使得公司全年销售收入实现了正增长。公司2016年经营活动现金流13.78亿元,去年同期1.45亿元,现金流状况明显改善。 公司土石方机械销售同比增长6.23%,毛利率23.17%,上升1%其他工程机械及配件同比增长2%,毛利率21.99%,下滑2.25%,融资租赁业务同比增长11%,毛利率58%,下滑11.97%。综合毛利率24.87%,下滑0.66%。管理费用率9.74%,下降1.22%,销售费用率10.34%,下降0.61%。随着销量上升,费用率有所改善。 将持续受益于行业回暖,未来业绩改善有望超预期。 柳工的核心产品为土石方机械,其中的优势产品为挖掘机和装载机。 2016年柳工挖掘机实现销售3539台,同比增长26.53%,虽然增速抵不上龙头三一,但是增速依然高于全行业的增速(24.79%)。2017年1-2月份销售挖掘机967台,同比增长204.09%。公司2016年挖掘机的市场占有率为5.03%,2017年1-2月份市场占有率5.07%。2010年公司的市场占有率为3.37%,市场占有率上升明显。 装载机行业销量同比增速从2016年9月由负转正(1.0%/14.6%/21.8%/14.4%/30.03%/136.25%),公司作为装载机的龙头企业将充分受益。装载机更加回归装载功能,受益于下游大宗商品回暖。装载机全球市场竞争力更强,未来在一带一路竞争中有望成为拳头产品。 2016年公司的各项费用率已经随着销量的上升出现改善的迹象,基于公司严格的应收账款管理和计提措施(公司的应收账款以一年之内为主占比66%而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备)。2017年随着挖掘机和装载机销量的增长,公司的收入和费用率有望继续改善,公司未来随着行业回暖业绩改善有望超预期,有望完成从PB到PE的估值切换。 海外战略布局,充分受益于一带一路。 公司2016年海外收入占比为28.79%,占比较2015年(31.51%)略有下降,但是收入基本持平,根据公司的战略规划2020年海外销售收入占比提升至40%。公司在工程机械中海外收入占比仅次于三一重工,公司未雨绸缪已经在全球布局了销售网络(130多个国家核地区、300多家经销商),开辟了海外制造基地(印度、波兰、巴西)。公司将充分受益于“一带一路”战略。 风险提示:工程机械行业复苏不及预期、行业竞争加剧。 投资建议。 我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为84.05亿元、95.70亿元、107.43亿元。归属母公司净利润2.56亿元、4.58亿元、6.45亿元。EPS为0.23元、0.41元、0.56元。对应的PE为39.1倍、21.8倍、15.5倍。 公司受益于行业回暖和一带一路战略,而且随着销量的回升,公司业绩改善有望超预期,完成从PB从PE的估值切换。维持公司“增持”评级,维持公司1.5倍PB估值,维持目标价:11.77元。

事件 沧州明珠2016年年报称,2016年全年公司实现营业收入27.65亿元,同比增长27.10%;归属于母公司股东净利润4.87亿元,同比增长127.05%。同时,公司向全体股东拟每10股派现1.6元(含税),并以资本公积每10股转增7股。 公司点评 锂电池隔膜增速迅猛,加码湿法增量可期受益于公司干法隔膜项目的技术、工艺水平大幅提升,并且年产2500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目的产能部分释放,锂电池隔膜产量1436.21吨(10986.10万平方米),同比增长141.29%,实现营业收入3.8亿元,同比增长119.34%。公司目前拥有年产1亿平方米干法隔膜产能和年产2500万平方米湿法锂电池隔膜产能,年产6000万平方米湿法锂离子电池隔膜项目和年产10500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目正在按计划实施中。2017年经营目标中,公司计划生产销售锂离子电池隔膜产品1.59亿平方米,其中干法1亿平方米,湿法5940万平方米。 PE管道塑料业务稳定增长 公司是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一,此项业务是公司的传统主营业务,受益于京津冀地区煤改气改造工程等政策驱动影响,在2016年PE塑料管道制品销量为11.3万吨,同比增长21.97%,实现营业收入15.39亿元,同比增长17.33%。 BOPA薄膜行业回暖,技术领先毛利提升 公司是国内领先的BOPA薄膜生产企业,掌握了同步双向拉伸的先进技术,受国内外产能清退影响,2016年BOPA薄膜供需转好,售价上升,公司BOPA薄膜制品销量3.3万吨,同比增长2.03%,实现营业收入7.8亿元,同比增长29.53%,毛利率提升25.76个百分点。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为29.51亿、32.31亿元和35.39亿元,增速分别为6.75%、9.48%和9.53%;归属于母公司股东净利润分别为5.75亿、6.45亿和7.24亿元,增速分别为17.95%、12.24%和12.24%;全面摊薄每股EPS分别为0.90、1.01和1.13元,对应PE为25.5、22.8和20.3倍,未来六个月内,新增“增持”评级。 风险提示 新生产线达产进程不及预期;新能源车、煤改气等政策出现变动;国内外市场新产能投放加速。

事件 回天新材2016年年报称,2016年全年公司实现营业收入11.3亿元,同比增长16.04%;归属于母公司股东净利润9703.9万元,同比增长15.73%;基本每股收益0.24元,同比增长15.73%。 同时,公司发布2017年一季度业绩预告,预计归属于母公司股东净利润为4418.88-4995.25万元,同比增幅为15%-30%。预计非经常性损益对净利润的影响金额为230-300万元。 公司点评 胶粘剂业务拓展,光伏背膜爆发式增长 公司主营业务为传统的有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等胶粘剂产品、太阳能电池背膜及汽车维修保养品等。公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长16.49%,其中汽车工业产品毛利率同比提升4.43个百分点,电子电器类产品毛利率同比提升1.33个百分点;太阳能背膜作为公司2011年研发的新产品,在光伏市场具有较好的反响,其中2014-2016年销量分别为284.42万、646.33万和1188.68万平米,占主营业务收入从8.08%提升至18.81%。 胶粘剂行业小而散,行业龙头提升空间可观 胶粘剂由于下游应用广泛、种类繁多,使得生产企业难以覆盖全部产品,多数以一类或几类产品为主,因此整个行业的集中度较低。国际巨头的体量优势明显,以汉高、道康宁为首的胶粘剂巨头销售收入数十倍于国内龙头,但随着近年来国内龙头技术提升及价格优势体现,企业核心产品竞争力逐步提升,有助于抢占市场增量和进口产品存量。2016年,我国胶粘剂和密封胶销售额约为900亿元,按照行业增速5%-8%进行计算,2017年增量市场为45-72亿元,而公司2016年胶粘剂销售额仅为不足8亿元,占市场份额0.88%,因此,我们看好胶粘剂行业国内龙头企业的发展。 客户拓展升级提升行业地位,公司未来增量值得期待 公司在汽车制造领域已经成为宇通客车用胶第一供应商,并成功中标中通、金龙客车等整车厂及汽车空调、车门等零部件订单,对东风日产三大生产基地全面批量供货,成功替代进口胶,并中标神龙、北汽、比亚迪等优质客户订单;轨交领域取得中车集团批量订单,覆盖中车集团四大主机厂;新能源领域客户结构优化,销售收入同比增长62.57%,风电叶片胶与广东明阳合作,并持续供货;软包装领域销售收入增速为26.30%,广泛应用于食品、医药、日化等行业巨头包装结构中,并成功进入海外市场,目前在东南亚国家销售量突破100吨/月;高端建筑领域中标中国第一高楼606项目高端幕墙胶、幕墙玻璃深加工行业前三等项目订单;工业设备及工程用胶领域独家中标港珠澳大桥项目。 员工持股计划凸显公司信心 公司此前发布定增方案,拟发行不超过2500万股,募集资金2.54亿元,公司董事、高管认购47.6%,其他管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的对象认购52.4%,锁定期为3年。此次定增已获证监会批准。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为13.04亿、14.56亿元和16.48亿元,增速分别为15.22%、11.68%和13.17%;归属于母公司股东净利润分别为1.20亿、1.44亿和1.69亿元,增速分别为24.10%、19.85%和17.14%;全面摊薄每股EPS分别为0.30、0.36和0.42元,对应PE为37.9、31.7和27.0倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化。

事件 航民股份2016年年报称,公司在2016年全年实现营业收入31.91亿元,同比增长5.38%;归属于母公司股东净利润5.43亿元,同比增长12.07%;基本每股收益0.85元,同比增长11.84%。其中四季度实现归母净利润1.86亿元,同比增长27.23%,四季度业绩增速略超预期。 公司点评 染布产量产销两旺,毛利率稳步提高 2016年全年,公司生产染布9.495亿米,同比增长8.21%;销量9.499亿米,同比增长8.11%,公司拥有产能10.2亿米,产能利用率高达93%。在经历了G20的整顿关停潮之后,行业集中度出现了一定程度提升,利好公司这类行业龙头。同时,受此影响,导致产能缩减及G20后需求集中度提升,叠加成本提升,使得行业内染费在2016年四季度也有所提升,从而提升了公司四季度利润。 行业整合利好行业龙头 印染行业“小而散”的格局维系多年,叠加高环境负荷及高能耗的特点,使得行业在节能减排等方面存在较大阻碍,因此,淘汰落后产能、搬迁入园举措等迫在眉睫。各级政府相继出台政策,从环保标准、技改创新、淘汰落后产能等方面加速行业结构调整,推动产业升级。这将直接给部分融资成本高、人才及技术储备不足、管理薄弱的中小企业带来较大的生产经营压力,推升行业集中度提高。从2011年至2015年间,全国印染布产量从593.03亿米降至509.53亿米。目前,东部沿海五省浙江、江苏、福建、广东、山东等占全国总产量的95.79%,但产能最高的江苏盛虹集团和航民股份印染布产量仅占全国产量的4%和2%左右,在产业整合预期下,成长空间仍然较大。 完善产业链协同布局 公司收购航民热电20%股权,并支持其完成综合升级改造和烟气清洁化改造两个技改项目,有助于公司更好地发挥印染、热电产业协同效应,同时也能增厚公司利润;公司与台湾台同精机股份有限公司共同投资设立航民合同精机有限公司,以生产经营节能环保型印染设备,开拓国内外市场。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为35.62亿、38.57亿和41.76亿元,增速分别为11.64%、8.29%和8.28%;归属于母公司股东净利润分别为6.22亿、6.79亿和7.40亿元,增速分别为14.63%、9.10%和9.03%;全面摊薄每股EPS分别为0.98、1.07和1.17元,对应PE为13.4、12.3和11.3倍,未来六个月内,新增“增持”评级。 风险提示 产业整合进程不及预期;染费提价不及预期;原材料成本大幅波动:出现环保事故。

核心观点 挖掘机油缸供不应求 公司作为国内挖掘机油缸的龙头,在挖掘机油缸市场占有率达50%,基本囊括了所有一线挖掘机品牌。公司目前也在积极向全球挖掘机龙头供应其全球采购(卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等)。受益于中国国内挖掘机销量的回升,公司挖掘机油缸供不应求,上半年产能已经排完。挖掘机2017年1/2月份分别销售4548/14530台,同比分别增长54.17%/297.65%。3月份根据我们的草根调研,行业销量同比增长大概率50%以上,个别厂家100%增长。 重型装备用非标油缸订单应接不暇 公司目前的重型装备用非标油缸主要应用于包括盾构机、高端海工海事、特种车辆(高空作业平台)等。2015年公司盾构机专用油缸在中国国内市场占有率超过70%,,产品远销美国、欧洲、日本、澳大利亚等国家。(根据数据2012/2013/2014/2015年国内盾构机生产台数为:141/164/198/231台,同比分别增长16%/21%/17%/。世界盾构机2012/2013/2014/2015年生产台数为883/927/988/1074台。)根据中国船舶工业经济与市场研究中心2016年全球共成交各类海洋工程装备52.3亿美元,移动钻井平台、移动生产平台和海洋工程船成交额分别为10.0亿美元、6.1亿美元和36.2亿美元。 根据以前的数据,公司的重型装备用非标油缸基本每年保持20%的增速,成为挖掘机油缸收入下降以后公司收入的主要增长来源。公司重型装备用非标油缸应用领域广泛,公司重型装备用非标油缸订单应接不暇,未来有望继续保持20%左右的增速。 液压泵阀系统市场潜力无限 公司未雨绸缪进入市场更加广阔的液压泵阀系统,目前主要配套相关的挖掘机主机厂。从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,2017年大概率放量增长,将成为公司收入快速增长的重要来源。液压件最主要的是液压油缸、液压泵、液压阀三类产品。2016年中国液压件市场容量约580亿元,至2021年市场容量有望提升至759亿元,市场容量进一步扩大。 随着销量的上升,公司的财务状况有望改善 公司利用超募资金,分别投资了液压泵阀和液压铸件项目,这两个项目陆续投入使用,转为固定资产。但目前其实际销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016上半年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/0.80亿元,进而导致公司的毛利率和净利率持续下滑。未来随着产品销量的放量,公司的利润率有望得到改善。按照我们的预测未来净利率有望回升到10%左右。不排除公司利润率改善超预期的可能。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善 投资建议 我们预测公司2016/2017/2018年销售收入为14.70亿元、19.04亿元、23.97亿元,归属母公司净利润0.91亿元、1.38亿元、2.28亿元,EPS为0.14元、0.22元、0.36元。对应的PE为112.8倍、74.5倍、45.1倍。 公司作为液压油缸的优秀制造企业,目前虽然估值较高,未来有望随着液压泵阀放量,估值回到合理区间,不排除未来业绩超预期的可能。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级,给予公司2018年50倍PE,目标价:18.07