毛利率小幅下降,期间费用率下降推动净利率持续改善。 今年上半年公司销售毛利率为64.01%,相比去年同期下降2.45个百分点,销售净利率持续上升至37.11%,相比去年同期上升2.94个百分点。 公司上半年期间费用率为19.28%,相比去年同期大幅下降7个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降1.28和5.83个百分点。 传统产品气门组精密冷锻件占有率稳定,竞争优势显著。 公司专注于精密冷锻件,是上汽通用五菱、上海大众、一汽大众、神龙汽车、长安汽车、长安福特、上海通用、比亚迪、五羊本田、博世等厂商的一级供应商。上半年公司的传统产品气门组精密冷锻件在汽车市场占有率约为四分之一,摩托车市场占有率约为二分之一,占有率情况保持稳定,在细分市场的竞争优势显著。 新产品气门传动组精密冷锻件放量,业绩高速增长。 公司新产品气门传动组精密冷锻件单价和单车金额较传统产品大幅度提高,目前已稳定向南北大众供货,自去年四季度实现放量后今年上半年销售收入同比增幅高达312%,带动了公司业绩的高速增长。同时,公司获得多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目,未来发展空间较大。 拟设立捷克生产基地,海外拓展稳步推进。 公司去年通过福特的Q1供应商认证,并获得大众欧洲市场的液压挺住项目定点资格,未来随着公司在捷克的生产基地逐步建成投产,将为公司新增液压挺柱、滚轮摇臂100万台套和高压泵挺柱250万台套的新产能,海外市场拓展持续推进。 投资建议。 上调公司盈利预测,预计2017年至2019年公司营业收入为2.69亿元、4.08亿元、5.93亿元,同比增长70.18%、51.81%、45.29%;归属于母公司股东的净利润1.01亿元、1.55亿元、2.33亿元,同比增长81.35%、53.99%、50.09%;对应EPS为1.68元、2.58元、3.88元;PE为39.88倍、25.97倍、17.27倍,维持“增持”评级。

事项点评 半年度净利润增长低于收入增长,但未来毛利率将回升。公司净利润低于收入增长的主要原因是综合毛利率的下降,公司上半年设备的毛利率30.97%,较去年同期下降1.91%,试验服务毛利率63.65%,较去年同期下降4.93%。我们认为综合毛利率下降只是暂时的,随着公司试验服务的持续扩大,而试验服务的毛利率显著大于试验设备的毛利率,公司的综合毛利率将稳步上升。另外试验服务随着规模效应的体系,试验服务的毛利率也有望回升到65%左右的水平。 试验设备增长超预期。公司上半年试验设备实现收入1.14亿元,同比增长22.42%,增长速度超预期。我们判断未来公司的振动试验设备依然会维持15%左右的稳定增长。公司定增项目之一温湿度环境试验箱技改扩建项目投资1.55亿元,目前气候环境设备国内厂家小厂家居多,但是个体企业的发展增速较高,平均增速达到30%以上,预计到2020年行业市场规模将达到58.2亿元。预计达产后将形成2亿元的销售收入,与振动设备一起成为公司试验设备的两大支柱业务。 试验服务规模快速增长,规模效益带来收益。公司2017H1试验服务收入9953万元,同比增长44.16%,符合预期,试验服务继续保持快速发展。其中北京创博实现营业收入2132万元,同比增长74.38%,重庆广博收入794万元,同比增长49.75%。青岛海测收入816万元,同比增长115.28%。公司增发方案中原本投资5家实验室,但在修订方案中,删除了北京创博的项目,我们认为修改定增方案,不改公司对下属实验室的持续投入的计划。我们预测环境试验服务市场未来有望保持30%的增速,在2020年市场规模达到557亿元。客户的需求也由单一向多元发展,军工检测随着军民融合的推进有望迎来发展良机。公司目前已经全国布局11家实验室,未来将保持1-2家每年新建实验室的速度。我们认为随着公司实验室布点的逐步推开,各个实验室规模的持续扩大,各个实验室的净利率有望向苏试广博看齐,迎来收入和净利率双升的良性发展循环。 静待增发通过打开二次成长空间。公司2017年对增发方案进行了修改,将筹资规模缩减到4.58亿元,6月份进行了证监会意见反馈。公司从2016年9月发布定增预案,我们预计公司的定增将很快能够获得通过。 投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为4.96、6.52、8.92亿元。归属母公司净利润0.75、1.17、1.83亿元的预测,EPS为0.60、0.93、1.46元,对应的PE为37、24、15倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:试验设备竞争加剧,实验室收入不达预期。

主要观点 阳谷华泰属于橡胶助剂行业,主营产品主要包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、胶母粒、微晶石蜡等。公司主导产品防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额,同时,公司是中国橡胶助剂产品最齐全的供应商之一。公司于2017年6月收购达诺尔科技10%的股权,开启公司向湿电子化学品进军的新征程。 全球防焦剂龙头企业,橡胶助剂领域佼佼者 公司是国内橡胶助剂龙头企业,主要产品产能包括防焦剂CTP 2万吨/年、促进剂4.5万吨/年。公司为防焦剂CTP的龙头企业,共有2万吨/年的产能,全球市场占有率高于60%,且自备原材料,成本控制为行业内领先水平,环保设施完备,客户优质。在短期内防焦剂CTP在橡胶制作过程中的地位无可替代,发展潜力依旧强势。促进剂方面,公司年产4.5万吨促进剂(含M产品)技术先进,促进剂M及NS生产工艺先进,能降低废水排放及高树脂问题,同时减少了生产成本。此外,公司计划在募投项目三期中增加1.5万吨促进剂M产能和1万吨促进剂NS产能。 环保督查持续深化,行业集中度提升大势所趋 国内橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等地区,作为橡胶助剂中占比最高的两大品种,促进剂在山东、天津、河南等地的产能占比超过80%,防老剂在北京、山东等地产能占比超34%。这些地区大多属于京津冀及“2+26”城市大气污染防治强化督查区域。可以预见,伴随持续的环保整治,橡胶助剂供给将逐渐收缩。并且此轮环保督查重点仍以大气为主,未来仍有可能在水污染方面加大督查力度,橡胶助剂行业的废水污染较为严重,仍有供给收缩的可能性。 不溶性硫磺募资扩产,逐步实现进口替代 全球有30万吨不溶硫市场,国内需求目前约为8-9万吨。随着轮胎子午化率提高,不溶性硫磺需求仍将保持较好的增速。公司连续法生产工艺先进,产品质量可匹敌进口产品。现已扩产不溶性硫磺至1.3万吨,并拟增产共计2万吨的生产线。公司不溶性硫磺客户已涵盖国内外主流轮胎客户,将逐步实现进口替代。 收购达诺尔科技,进军电子化学品领域 2017年6月,公司公告称将收购江苏达诺尔科技股份有限公司10%的股权。这次投资是公司应对未来行业天花板走出的第一步,借助达诺尔的平台对电子化学品行业进行深入了解,为公司多元化发展打下良好的基础。

动态事项 2017年8月10日,京东方发布公告,与武汉市人民政府、湖北省长江经济带产业基金管理有限公司,签署了《武汉高世代薄膜晶体管液晶显示器件(LCD)生产线项目及配套项目投资框架协议》。 投资建议。我们维持公司2017/2018/2019年销售收入为8.22、12.24、15.02亿元,归属母公司净利润1.5、2.18、2.7亿元的预测,EPS为1.84、2.66、3.30元,对应的PE为38.5、26.6、21.4倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:Array和Cell段制程设备拓展不顺利、OLED渗透率不及预期、公司设备毛利率下降。

投资摘要。 光伏设备:受益于行业高景气和单晶硅渗透率提高。2017-2020年全球新增光伏装机量复合增长率6%,中国国内光伏新增装机超预期,预计未来每年35GW。单晶硅渗透率不断提高,乐观预计2020年有望达40%-50%。按照我们乐观预测2020年全球单晶硅产能需求74GW,中国占据了全球硅片的主要产能,我们预计2017-2020年每年单晶硅新增产能为10.5GW、13.65GW、17.15GW、21.29GW,对应增速184%、30%、30%、20%。晶盛作为单晶硅炉的龙头企业,跟随行业起伏,2016年单晶硅炉确认收入台数创历史新高,2017年大单不断。我们认为公司将充分受益于光伏行业高景气和单晶硅渗透率提高,单晶硅设备龙头王者归来。 半导体设备:国产化大趋势下,迎来机遇。全球半导体进入新一轮。 景气周期,而中国成为最大的市场,但是制造能力弱。2018年中国半导体设备市场规模将达到110.4亿美元,同比增长61.4%,中国将成为全球第二大的半导体设备市场。中国企业不断加码晶圆,目前在建16个厂,成为全球在建晶圆厂最多的国家,而目前上游的硅晶圆主要由五大公司把控,中国产能缺失。中国正在以北京有研、上海新昇等厂家加码硅晶圆,我们认为它们会逐步获得下游晶圆厂的认可,国内的硅晶圆厂有望进入产能扩张的阶段,设备厂家有望受益。晶盛机电目前已经覆盖了8寸、12寸的单晶硅生长炉设备,后端加工设备也有布局,公司的半导体设备将在国产化大趋势下迎来机遇。 蓝宝石材料:市场方兴未艾,未来大有可为。蓝宝石材料目前80%应用于LED衬底,其他主要是消费电子。LED行业预计未来将保持20%左右稳定增长,消费电子的前后双摄,Applewatch销售持续向好,为蓝宝石材料提供了更多的支持。但是下游行业集中,以及材料价格的持续下降将使得行业持续出清,未来大尺寸、低成本是趋势。晶盛机电以设备优势进入蓝宝石材料领域,目前公司已经能生长300公斤的晶体,我们判断随着公司低成本生长高利用率、大尺寸的蓝宝石晶体材料的逐渐推出,公司的蓝宝石材料未来将体现出巨大的收入弹性。 盈利预测和投资建议。 预测公司2017/2018/2019年销售收入为25.11、36.26、46.92亿元。归属母公司净利润5.18、7.26、9.17亿元,EPS为0.53、0.74、0.93元。 对应的PE为28、20、16倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。给予2018年25倍PE,目标价:22.01元。 风险提示。光伏新增装机不及预期、半导体产业国内发展缓慢、蓝宝石材料发展不及预期。

事件。 回天新材7月31日发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入7.23亿元,同比增长30.44%;归属于母公司股东净利润7253.95万元,同比增长15.15%;基本每股收益0.18元,同比增长15.14%。 公司点评。 胶粘剂业务拓展顺利,光伏背膜持续放量。 公司主营业务为传统的有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等胶粘剂产品、太阳能电池背膜及汽车维修保养品等。公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长42.07%,其中有机硅胶、聚氨酯胶同比增速分别为 38.93%和59.92%,;太阳能背膜作为公司2011年研发的新产品,在光伏市场具有较好的反响,其中2014-2016年及2017年上半年的销量分别为284.42万、646.33万、1188.68万和691.94万平米,占主营业务收入例分别为8.08%、13.33%、18.81%和14.58%。 原材料涨价削弱利润增速,最坏时期已经度过。 受上游原材料涨价影响,公司2017年上半年毛利率出现大幅下滑,有机硅胶毛利率为26.62%,下降10.57个百分点,聚氨酯胶毛利率为29.18%,下降6.97个百分点,非胶类产品毛利率20.53%,下降6.74个百分点。公司营业成本上涨46.19%,高于营业收入的30.44%增速。我们认为目前行业处于价格传导不顺阶段,已是最坏时期,但公司业务拓展顺利,在行业艰难时间仍然能够维持可观的增速,未来将更加值得期待。 胶粘剂行业小而散,行业龙头提升空间可观。 胶粘剂由于下游应用广泛、种类繁多,使得生产企业难以覆盖全部产品,多数以一类或几类产品为主,因此整个行业的集中度较低。 国际巨头的体量优势明显,以汉高、道康宁为首的胶粘剂巨头销售收入数十倍于国内龙头,但随着近年来国内龙头技术提升及价格优势体现,企业核心产品竞争力逐步提升,有助于抢占市场增量和进口产品存量,目前国内龙头市占率均不足1%,成长空间巨大。 客户拓展全面开花,销售高增速仍将持续。 汽车制造领域, 宇通、欧辉、中通、金龙、安凯客车、日产、众泰乘用车等已有客户供货份额进一步提升,新客户开发进展顺利,乘用车国产、合资品牌稳步推进,为后续持续贡献增量做好储备;轨交领域步入发展快车道,有效整合资源,合资成立湖北南北车新材料有限公司,专门从事轨道交通用胶等相关产品生产及销售业务, 同时多项产品中标中车集团主机厂订单,六大主机厂中四家已稳定供货,一家进入产品全面测试阶段; 汽车维修领域,销售网络结构和产品结构持续优化调整,聚焦重点客户,前十家经销商上半年销售额大幅增长; 电子电器LED 用胶领域的直供大客户占比明显提高,电源、照明、显示屏、电器、UV 胶等细分行业产生较大增量; 新能源电池用胶领域销售收入成倍增长;新能源领域,销售收入保持稳定增长,光伏用胶重点客户、重点产品销售额持续增加,公司自产氟膜占比显著提高,替代进口加速; 软包装胶领域,积极调整市场营销策略,大客户数量递增,高附加值产品销售占比提升,销售额快速增长;高端建筑用胶领域,在幕墙玻璃深加工行业的胶粘剂销售量和品牌知名度进一步提高,装配式建筑MS 胶已实现多个装配式建筑工程案例供货。 盈利预测与估值。 基于上半年营收增速略超预期,我们上调对公司的业绩预测,公司2017、2018、2019年营业收入分别为14.03亿、16.34亿元和18.18亿元,增速分别为24.01%、16.46%和11.22%;归属于母公司股东净利润分别为1.24亿、1.60亿和1.86亿元,增速分别为27.54%、29.13%和16.54%;全面摊薄每股EPS 分别为0.31、0.40和0.47元,对应PE为44.4、34.4和29.5倍,未来六个月内,维持 “增持”评级。 风险提示。 业务拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化。

公司点评 光学膜二期陆续投产,产品结构持续优化 公司是全球规模最大、唯一全产业链、全系列的光学膜领军企业,2.4亿平米光学膜已经陆续建成达产,二期1亿平米先进高分子膜材料及一亿片裸眼3D模组项目也与2016年4月开工奠基。水汽组隔膜(单线120万平米年产能)、窗膜(新增1000-1200万平米)及光学级薄型PET基材(新增4000吨,可为窗膜产品实现基材自供)已经投产。 裸眼3D合作频出,碳纤维平台逐步成型 公司是全球唯一规模最大、全系列、全产业链智能高清裸眼3D解决方案提供商及全球裸眼3D行业领导者,拥有数百项包含设计、加工、制造的核心专利。2017年1月,公司与飞利浦共建专利池,签订相互许可使用权协议;2017年5月与京东签订为期三年的战略合作协议,裸眼3D市场拓展将会加速。 碳纤维材料平台是康得集团及康得新完善新材料大平台的重要拼图,康得集团控股、康得新参股18%的康得复合材料设计年产150万件碳纤维复合材料部件(约5万辆碳纤维复合材料车体),目前一期年产30万件生产线已批量供货。2017年4月,康得复材与北汽签订国内首个汽车碳纤维零部件量产订单;2017年6月,康得复材和蔚来签订高达十余亿元碳纤维零部件订单。 前两大股东增持彰显对公司未来发展充满信心 7月25日,公司大股东康得投资集团基于对公司未来发展的信心和对现有股价的合理判断,计划在6个月内通过大宗交易或二级市场集合竞价增持公司股份,增持金额不少于5亿元。近日公告称,大股东康得投资集团累计增持超过总股本0.2%,耗资超过1.43亿元;二股东中泰创赢资产管理有限公司增持总股本的0.1%,并且公告未来6个月内拟通过集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份,合计金额不低于2亿元。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为118.46、151.58和196.78亿元,增速分别为28.30%、27.96%和29.82%;归属于母公司股东净利润26.68、34.72和45.34亿元,增速分别为35.91%、30.16%和30.57%;摊薄每股EPS分别为0.76、0.98和1.28元,对应PE为25.9、19.9和15.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品销售不及预期;下游市场拓展不及预期。

主营产品营收大幅增加,新产能顺利释放 2017年上半年,公司实现PVA营业收入7.61亿元,同比增长40.59%;毛利率19.40%,较去年同期减少了1.88个百分点;水泥营业收入2.70亿元,同比增长64.56%,毛利率27.60%,较去年同期提升了4.54个百分点;PVA超短纤营业收入2.31亿元,同比增长25.64%,毛利率15.21%,较去年同期下降了9.04个百分点;VAE乳液营业收入1.95亿元,同比增长18.16%,毛利率21.94%,较去年同期提升了8.69个百分点。PVA和水泥销售额高增速受益于蒙维10万吨/年特种PVA产能投产,目前已累计生产3万吨产品。同时,2017年上半年公司高强高模PVA纤维出口量同比增长40.31%,PVA树脂出口量同比增长36.11%。 蒙维募投项目投产,配套齐全整装待发 蒙维募投10万吨特种PVA及60万吨工业废渣循环利用项目已经在2016年建成,新增产能达产后将增加10万吨特种PVA产能和100万吨水泥熟料产能,在11月底开始试运营后,于2017年4月正式投入生产运营,并于当月转入固定资产核算,并且已累计生产聚乙烯醇产品3万多吨。公司计划蒙维全年产出PVA17万吨(10+7),水泥熟料70万吨(销售38.8万吨),成品水泥40万吨。预期水泥受基建提振及所处区域影响,蒙维水泥售价将高于本部水泥价格。同时蒙维配套25万吨醋酸乙烯产能及部分电石产能,预期电石产能全部达产后将使公司外购缺口缩小至5万吨,目前外购电石仍然有28.2万吨,原材料自供度高将有助于平抑上游价格波动带来的影响,也能够有助于控制成本。剩余的醋酸乙烯将部分运往广维进行生产。 PVA市场供给继续收缩,行业集中度进一步提升 PVA市场低端产能过剩已经持续多年,近年来行业景气度较低,大部分企业处于亏损状态,部分落后产能逐渐退出,开工率之前不足50%,目前已经超过70%。尤其是南方某大厂在2017年5月出现关停,再度清退10万吨产能。因此,广维子公司恢复生产,并在上半年实现减亏3864.44万元。近期因下游PVB用PVA市场受环保趋严问题收缩明显,并且业内有个别企业的低价竞争行为,PVA1799型产品价格较年初略有下降,下降约2000元/吨(含税),但仍与去年同期接近。我们认为年初复产的低端产品基本销售出清,市场格局日渐明朗,行业回归正轨是必然趋势。 三费占比略微减小,皖维膜材出现亏损 从三费情况来看,管理费用率为7.86%,较去年同期减少1.64个百分点;销售费用率为3.41%,较去年同期增加0.56个百分点;财务费用率为2.55%,较去年同期增加0.1个百分点,除去调整进税金及附加的费用,公司控制费用能力仍有小幅提升。 皖维膜材为提高公司产品档次和附加值,再加大PVA光学薄膜产品的研发力度,停止了低端PVA膜产品的生产与销售,致使净利润亏损约30.60万元。但PVA光学膜销售14.4万平米,为去年同期的4.28倍,PVB树脂实现满负荷生产。 投资建议 我们维持对公司业绩的预测,预计公司2017、2018和2019年营业收入分别为44.84亿元、52.75亿元和56.62亿元,增速分别为26.54%、17.64%和7.34%;归属于母公司股东净利润1.94亿元、2.24亿元和2.45亿元,增速分别为76.28%、16.04%和8.80%;全面摊薄每股EPS分别为0.10、0.12和0.13元,对应PE为43.1、37.2和34.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 主要产品及原材料价格波动;国内外新增产能投产加速;新产能生产情况不及预期;下游市场拓展不及预期。

投资摘要 2016年全年公司实现营业收入3.33亿元,同比增长2.28%;归属于母公司股东净利润6894.72万元,同比增长11.32%。2017年Q1,公司实现营业收入0.79亿元,同比增长8.58%。 国内湿电子化学品生产服务领域龙头,发展迅速 公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司年产湿电子化学品4.5万吨,其中超净高纯试剂3.24万吨,光刻胶配套试剂1.26万吨。公司的技术水平、产品品质、整体配套能力、市场品牌在国内处于领先地位,并且逐步突破跨国企业的技术垄断,开始向国内电子生产企业提供质量稳定、高规格的湿电子化学品,逐渐实现进口替代。 湿电子化学品行业需求持续扩大,国产替代空间广阔 湿电子化学品市场维持高增速,尤其是平板显示及半导体领域,国内明年面板生产线将达到40条,用于4.5代以上液晶面板加工用湿电子化学品用量从2015年的21.2万吨增加至2016年的24.8万吨,并且预计2017年将达到27.7万吨;12寸晶圆厂新建产线10多条,需求量继续增大。同时,由于高端产品的市占率较低,受区域性及国产产品质量提升影响,未来国内龙头企业将直接受益。 专注研发创新及技术服务,提升客户粘性 公司长期专注于湿电子化学品的研发和生产,能根据新的技术趋势和客户需求,加大研发力度,掌握了一批核心技术,为客户提供满足技术要求和功能性要求的产品。,公司研发团队与南京大学已建立长期有效的合作关系,除了公司需要保密的核心技术外,公司已具有44项专利证书。公司的重要客户中电熊猫是平板显示与半导体产业里的佼佼者,公司现已经为中电熊猫的8.5世代线提供湿电子化学品。 公司产能扩张启动,布局长三角及川渝区域 公司二期3.5万吨/年项目预计将在2018年投产,以解决公司目前产能不足的问题。并且公司今年相继和镇江、成都等地签署投资协议,拟投资超过30万吨/年生产线,布局市场需求高增长区域,总产能向国际巨头迈进。其中,公司与镇江新区管理委员会签订投资协议书,拟建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,预计生产装置将于2019年下半年陆续建成投产,并于2021-2022年全部投产;公司与成眉石化园区管委会签署协议,拟新建年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目。公司产能瓶颈即将打破,并且加码长三角、辐射南京及合肥等、布局川渝地区,紧跟增量市场,未来将为公司带来较好的利润。 投资建议 我们认为江化微的主要产品超净高纯试剂、光刻胶配套试剂都处于行业增长期,并且有较高的进口替代增长空间。公司二期募投项目将于2018年投产,同时江苏镇江,四川眉山拟分别建立26万产能与5万产能的新工业园区。 我们预计公司2017-2019年,公司营业收入为4.00亿元、5.02亿元和7.21亿元,同比增速为20.01%、25.48%和43.86%;归属于母公司股东净利润为7697万元、9433万元和1.41亿元,同比增速为11.64%、22.55%和48.98%,每股EPS分别为1.28、1.57和2.34元,对应PE为49.2、40.1和26.9倍。 风险提示 行业技术出现重大更新;产能释放不及预期;下游需求不及预期;出现安全及环保事故。

半年度业绩符合预期,财务指标持续向好。公司的半年报业绩符合预期,分业务看,锂电设备实现营业收入4.44亿元,同比增长63.75%。光伏设备实现营业收入1.31亿元,同比增长47.68%。从公司的财务指标看,公司的财务指标持续向好。2017H1实现毛利率44.60%(yoy:3.61%),净利率28.75%(yoy:4.45%)。毛利率上升较多,主要是公司的锂电设备毛利率上升较多,2017H1:42.55%(yoy:5%),主要是因为锂电设备的收入增长幅度超过成本的增长,我们判断锂电设备的规模效应进一步显现,另外打消了市场对于锂电设备是否会有降价压力的疑虑。 在手订单充足,保障未来业绩。我们前次测算先导智能在手订单预估在34亿元(一季度末预估23亿元+新获格力智能装备:11亿元),公司2017H1预收账款达到了11.16亿元,按照30%预收账款比例,公司在手订单基本符合预期。考虑泰坦新动力,预估20亿元(2016年底10.41亿元+新获格力智能装备:9.44亿元)。我们预计两者合计在手订单超50亿元,充足的订单保障了公司未来的业绩。 下半年招标值得期待。根据对公司重点客户的产能分析,我们认为下半年先导智能有可能取得的订单依然非常乐观。下半年潜在客户产能情况如下:CATL溧阳二期(预计4GWH)、中航锂电江苏金坛二期(7GWH)、力神青岛一期(4GWH)、比亚迪坑梓二期(6GWH)、银隆(不详)。按照此分析潜在设备市场规模105亿元,其中卷绕机21亿元。 动力电池强者恒强,只有绑定动力电池龙头的设备企业才有机会。动力电池行业总体产能过剩,参考光伏行业的发展史,我们认为未来将是行业龙头通过产能和价格达到行业出清。2016年动力电池前4企业的出货量占比为65.79%,占有率提升11.89%,市场向龙头靠拢趋势明显。按照总的动力电池产能规划,未来每年新增产能也就10%-20%增长(前10厂家新增产能,2017、2018、2019年分别为36.7、43、47GWH),到2020年预计将达到156.5GWH。但是龙头动力电池厂家的产能扩张明确,CATL未来新增产能增速88%,比亚迪23%。我们认为只有绑定动力电池龙头的设备龙头企业才有机会。 全球视角下、高端动力电池产能扩产才刚刚开始。按照我们的乐观预测到2025年全球动力电池需求1.2TWH,其相当于34个特斯拉超级工厂、24倍CATL的2020年规划产能。按照我们预计未来有望进入全球主流供应链的电池企业:松下\LG化学\三星SDI\CATL\比亚迪。在全球视角下,我们认为一切才刚开始,高端动力电池产能(CATL、比亚迪)未来会持续扩产。 投资建议。考虑泰坦新动力2018年并表,预计公司2017/2018/2019年销售收入为22.61、40.43、60.56亿元。归母净利润5.73、10.03、14.94亿元,EPS为1.41、2.24、3.33元,对应的PE为48、30、20倍。公司作为锂电设备龙头,未来业绩有望持续超预期。维持公司“增持”评级。 风险提示:竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持。

事件 公司近日发布中报业绩预告,预计公司2017年上半年实现归属于母公司股东净利润20000-22000万元,去年同期亏损5711.09万元。2017年一季报预测中报净利润仅为8500-10000万元,上调幅度超过100%。 公司点评 受益炭黑涨价,公司业绩提升明显 公司具有炭黑产能106万吨,2016年生产102.73万吨,为国内第一大炭黑生产企业。经炭黑行业协会统计,2016年会员单位炭黑总产量为411万吨,同比增加5.03%,公司占比约为25%。炭黑价格2016年一季度触底,并且2016年上半年价格均没有突破5000元/吨(含税),直到2016年四季度起,炭黑出现价格暴涨,突破7000元/吨(含税),超过2014年的高点,并在2017年前两季度继续维持高价,大大提升了公司利润。 炭黑行业供需改善,环保限制加速行业整合 炭黑行业近年处于低谷,行业进入产能收缩期,尽管2016年有部分新产能投产,但随着环保压力增大,将难有其他新产能获批,落后产能有望加速退出。山东、山西、河北等炭黑大省的环保督查持续升温,行业开工率再度回落至50%左右,小产能、落后产能退出将更为明确,行业整合加速将直接利好龙头企业。 定增补充流动资金获批,大股东认购彰显信心 近日,公司定增获证监会批复,公司非公开发行股票计划募集资金不超过6.9亿元,全部募集资金将用于偿还银行贷款,降低公司负债率,将减少利率支出约3000万元。本次定增发行对象为景德镇井冈山北汽创新发展投资中心(有限合伙)、景德镇市焦化工业集团有限责任公司。景德镇井冈山北汽瓷都产业投资中心(有限合伙)占景德镇井冈山北汽创新发展投资中心(有限合伙)99.82%股权,而公司大股东景德镇焦化工业集团占北汽瓷都产业投资中心19.97%股权,此次定增彰显公司大股东信心。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为61.09亿、65.52亿元和70.31亿元,增速分别为39.44%、7.25%和7.31%;归属于母公司股东净利润分别为5.03亿、5.72亿和6.75亿元,增速分别为434.70%、13.55%和18.09%;全面摊薄每股EPS分别为0.83、0.94和1.11元,对应PE为11.9、10.5和8.9倍,未来六个月内,新增“增持”评级。 风险提示 公司出现重大环保、安全问题;行业政策出现重大变化;行业整合不及预期。

动态事项。 公司发布2017年上半年业绩快报,实现营业收入13.59亿元,同比增长130.24%;归母净利润1.62亿元,同比增长433.69%。 事项点评。 2017年上半年业绩高弹性。公司2017年Q1实现营业收入5.57亿元,净利润5949万元,净利率10.69%;Q2实现营业收入8.03亿元,净利润1.02亿元,净利率12.73%。而2016年公司的净利率为4.92%,在销售收入持续增长的情况下,公司高业绩弹性彰显。 油缸供不应求。2017年上半年挖掘机行业销售75068台,同比增长100.5%,公司作为挖掘机油缸龙头,市场占有率50%以上,上半年处于供不应求的状态,公司的产能优先满足大客户。公司作为挖掘机油缸的龙头,全年乐观。公司的重型装备用非标油缸受益于下游盾构机(70%的市场占有率)旺盛的需求以及海工市场的回暖,订单应接不暇。这一趋势有望持续保持。 液压泵阀持续放量。液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商。2017年加速国产化替代,持续放量,2017年有望实现翻番的销售收入。 财务改善持续中。公司利用超募资金,分别投资了液压泵阀和液压铸件项目,这两个项目陆续投入使用,转为固定资产。受制于销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/1.65亿元,进而导致公司的毛利率和净利率持续下滑。而从2017年开始随着产能利用率的提高,公司的制造费用增幅显著低于产量增速,另外公司上半年加强内部管理,费用率持续改善。我们认为未来随着项目的产能利用率的提高,未来财务有望持续改善。将持续看到收入和净利率双升的良性局面。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为20.56、26.92、33.73亿元。归母净利润2.59、3.60、4.82亿元,EPS为0.41、0.57、0.76元。对应的PE为46、33、25倍。虽然短期公司估值较高,但是公司管理优秀、成长明确。给予“增持”的评级。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。

主要观点 金禾实业主营产品主要覆盖精细化工和基础化工,精细化工产品以安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚、三氯蔗糖为主,基础化工产品多样,形成产业链一体化,协同效应较好。并且由于安赛蜜、三氯蔗糖的长期替代效应,存量市场及行业增量将持续向优质龙头倾斜,专利问题解决,压制国内龙头的最后筹码已经失去,未来公司将直接受益,带来内生高增速。 安赛蜜量价齐升,三氯蔗糖新贵乘风破浪 公司产品安赛蜜和三氯蔗糖是高倍甜味剂中主流产品,安赛蜜年产能达到12000吨,国内竞争对手浩波的衰退使得公司成为安赛蜜国内寡头,全球市占率将超过70%;三氯蔗糖年产能达到2000吨,并且还有持续扩产计划,国内竞争对手盐城捷康限产及重组,国际龙头Tate&Lyle新加坡工厂关闭,搬迁至美国的计划还未完成,将大大削弱公司扩产带来的市场冲击,市占率有望突破25%。并且安赛蜜和三氯蔗糖方面,公司成本控制为行业内最好,环保设施完备,客户优质,核心竞争力突出。 甲、乙基麦芽酚有望形成寡头垄断,盈利能力大幅提升 公司竞争对手天利海连续出现安全事故,市场供给严重不足,目前为止产品价格单吨提升已经超过6万,大幅提升公司盈利能力。并且天利海的连续事故出现,停产时间较长,甲、乙基麦芽酚行业有望由两大龙头并存变为单寡头垄断格局,对公司长期利好。 基础化工轻装上阵,充分发挥产业链协同效应 公司基础化工产品覆盖三聚氰胺、硝酸、浓硫酸、双氧水等,种类多,且产业链一体化带来的协同效应不可忽视。但尽管在2016年,多个产品实现了底部反转,但整体盈利能力仍然弱于精细化工行业。此次公司剥离华尔泰子公司,从产品布局上看,不存在产品种类的缩减,不影响产业链协同效应,并且有助于提升企业整体盈利能力。同时,公司在基础化工方面的未来布局也将围绕精细化工开展,为其提供坚实的后盾。 投资建议 我们预计公司在2017-2019年将实现营业收入42.14、44.40和48.10亿元,同比增长12.21%、5.38%和8.33%,归属于母公司股东净利润为7.60、8.94和10.92亿元,同比增长37.77%、13.79%和22.24%,每股EPS为1.35、1.58和1.94元。对应PE为15.8、13.4和11.0倍。

动态事项 公司发布2017年半年度业绩预告,盈利:1961.21万元—2353.44万元,同比增长0%-20%。 事项点评 半年度业绩平稳。根据公司的半年度业绩预告,预计公司Q2的业绩区间为2108万~2500万元,相比去年略有增长。根据以前的规律,上半年的业绩一般占全年业绩的1/3,Q4才是确认全年业绩的主要季度。 试验服务规模快速增长。公司公告中提出子公司苏州广博、北京创博、南京广博、重庆广博及青岛海测实验室业务规模的增幅较大,试验服务的快速增长符合我们的预期。苏州广博试验规模最大,受益于下游军民领域旺盛的需求,试验规模持续扩大。北京创博需求旺盛,试验服务场地规模预计将扩大四倍。南京广博、重庆广博及青岛海测实验室由于前期基数较低,也获得了较快的发展。 静待增发通过打开二次成长空间。公司2017年对增发方案进行了修改,将筹资规模缩减到4.58亿元,6月份进行了证监会意见反馈。公司从2016年9月发布定增预案,我们预计公司的定增将很快能够获得通过。定增项目之一温湿度环境试验箱技改扩建项目投资1.55亿元,目前气候环境设备国内厂家小厂家居多,但是个体企业的发展增速较高,平均增速达到30%以上,预计到2020年行业市场规模将达到58.2亿元。预计达产后将形成2亿元的销售收入,与振动设备一起成为公司试验设备的两大支柱业务。 环境试验服务市场空间巨大,规模效益带来收益。公司增发方案中原本投资5家实验室,但在修订方案中,删除了北京创博的项目,我们认为修改定增方案,不改公司对下属实验室的持续投入的计划。我们预测环境试验服务市场未来有望保持30%的增速,在2020年市场规模达到557亿元。客户的需求也由单一向多元发展,军工检测随着军民融合的推进有望迎来发展良机。公司目前已经全国布局11家实验室,未来将保持1-2家每年新建实验室的速度。我们认为随着公司实验室布点的逐步推开,各个实验室规模的持续扩大,各个实验室的净利率有望向苏试广博看齐,迎来收入和净利率双升的良性发展循环。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为4.96、6.52、8.92亿元。归属母公司净利润0.75、1.17、1.83亿元,EPS为0.60、0.93、1.46元,对应的PE为37、24、15倍。考虑定增(2017年完成),预计、2019年PE为27、17倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:试验设备竞争加剧,实验室收入不达预期。

动态事项 公司发布2017年半年度业绩预告,盈利:16,170万元—19,022万元,盈利:16,170万元—19,022万元。 事项点评 半年度业绩预告符合预期。根据公司的半年度业绩预告,预计公司Q2的业绩区间为7100万~9952万元,同比增长52.81%~114.19%。公司一季度业绩为9070万元,同比增长86.45%。总体公司的业绩预告符合预期。根据对公司2015、2016年的业绩分析,上半年度业绩占全年的业绩比例1/3,下半年将是公司全年业绩的重点。 在手订单充足,保障未来业绩。考虑泰坦新动力,我们预计两者合计在手订单超50亿元:先导智能(一季度末预估23亿元+新获格力智能装备:11亿元),泰坦新动力(2016年底10.41亿元+新获格力智能装备:9.44亿元)。充足的订单保障了公司未来的业绩。 下半年招标值得期待。根据对公司重点客户的产能分析,我们认为下半年先导智能有可能取得的订单依然非常乐观。下半年潜在客户产能情况如下:CATL溧阳二期(预计4GWH)、中航锂电江苏金坛二期(7GWH)、力神青岛一期(4GWH)、比亚迪坑梓二期(6GWH)、银隆(不详)。按照此分析潜在设备市场规模105亿元,其中卷绕机21亿元。 动力电池强者恒强,只有绑定动力电池龙头的设备企业才有机会 。动力电池行业总体产能过剩,参考光伏行业的发展史,我们认为未来将是行业龙头通过产能和价格达到行业出清。2016年动力电池前4企业的出货量占比为65.79%,占有率提升11.89%,市场向龙头靠拢趋势明显。按照总的动力电池产能规划,未来每年新增产能也就10%-20%增长(前10厂家新增产能,2017、2018、2019年分别为36.7、43、47GWH),到2020年预计将达到156.5GWH。但是龙头动力电池厂家的产能扩张明确,CATL未来新增产能增速88%,比亚迪23%。我们认为只有绑定动力电池龙头的设备龙头企业才有机会。 全球视角下、高端动力电池产能会持续扩产。按照我们的乐观预测到2025年全球动力电池需求1.2TWH,其相当于34个特斯拉超级工厂、24倍CATL的2020年规划产能。按照我们预计未来有望进入全球主流供应链的电池企业:松下\LG化学\三星SDI\CATL\比亚迪。在全球视角下,我们认为一切才刚开始,高端动力电池产能(CATL、比亚迪)未来会持续扩产。 投资建议。考虑泰坦新动力2018年并表,预计公司2017/2018/2019年销售收入为22.61、40.43、60.56亿元。归母净利润5.73、10.03、14.94亿元,EPS为1.41、2.24、3.33元,对应的PE为43、27、18倍。公司作为锂电设备龙头,未来业绩有望持续超预期。维持公司“增持”评级。 风险提示:竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持。