晨光文具是我国文具市场龙头,17年营收约64亿元,近6年CAGR达28%,盈利约6亿元,近6年CAGR达30%,发展势头迅猛。16年公司书写工具市占率超16%,遥遥领先于第二名真彩,已构建强势的品牌、渠道护城河,龙头地位稳固。 传统文具行业空间犹存,头部公司受益集中度提升。我国传统文具行业规模超1200亿元,行业渐入成熟期,增速放缓。以日本文具行业为鉴,行业增速下行料将带动集中度提升,马太效应显现。近年受收入增速放缓以及成本快速提升的双向影响,我国文具行业亏损企业数量逐年提升,集中度提升势头初显。公司作为头部企业可从行业规模增长和市场集中度提升中双线获利。 精耕办公直销蓝海,尽享万亿市场空间。相比于美国、日本等发达国家,我国办公直销业务仍处于发展初级阶段。随着需求、政策的双重推动,预计我国办公直销市场规模有望突破2万亿元大关。晨光科力普经过前期渠道拓展已进入收获年,17年实现收入约12.6亿元,同比增长143%,规模效应拉升毛利率,盈利状况转好,以同领域巨头Staples和ASKUL为标杆看,科力普增长潜力十分可观。 新零售发力,文具巨头有望成为文创巨头。公司多年深耕的校园周边店形成了较强的品牌、渠道护城河。随着新零售业态“九木杂物社”的稳步推进,公司渠道、品牌有望更上一层楼。由文具向文创升级,契合行业发展趋势,打开成长空间。 提前布局,业绩无忧。短期内公司受益于品类扩充、门店升级带来的单店成长和办公用品等细分领域的高速增长,长期看好公司办公直销和新零售业务的双重拓展对整体收入规模的提振,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.17、1.54元,对应9月11日收盘价PE为32.0、24.7、18.8倍,维持“审慎增持”评级。

金牌厨柜发布限制性股权激励草案:公司拟向高管、中层管理人员及核心骨干等合计58人授予限制性股票60万股,约占公司总股本0.9%,授予价格为63.63元/股,业绩考核目标为以17年为基期,18/19年净利润分别增长不低于30%、60%。 股权激励彰显发展信念,持续推进营销体系优化:金牌厨柜十几年来专注于高端厨柜,为消费者提供高品质的整体厨柜,在行业中积累了较强的设计、工艺、品质口碑,无论从终端客户分层覆盖、产品系列多元化、渠道全国推进下沉等方面均有很大发展潜力。金牌近年渠道多元化成效显著,经过直营/加盟体系调整,我们预期公司未来直营门店数量增长趋缓,同店管理、激励优化持续推进高增长,加盟门店迅速扩张,门店/同店齐升。股权激励草案的公布彰显管理层对公司未来发展的信念,激励措施将促进营销体系持续改善,为“金牌+桔家”全国性品牌网络铺设奠定坚实的基础。 渠道扩张期,内涵外延增长共振:我们预期公司未来2-3年内渠道扩张加速,2017-2018年开店扩张加快。公司未来直营门店数量增长趋缓,同店管理、激励优化,持续高增长,加盟门店迅速扩张,门店/同店齐升。预期近年订单量快速增长,毛利率因直营/经销结构或略下降,但渠道规模效益逐渐上升,净利率提升。金牌正处扩张期,内涵式增长及外延式扩张共振,预计2017-18年EPS2.47、3.40元,维持“增持”评级。

喜临门发布三季报:公司2017年前三季度实现营业收入20.5亿元,同比增长44.4%;归属母公司净利润2亿元,同比增长40.2%,归属母公司扣非后净利润1.9亿元,同比增长33.7%,EPS0.52元/股。 家具影视业务齐发力,自主营销体系优化:公司前三季营业收入同比大幅增长44%,Q1/Q2/Q3单季营业收入分别同比增长39%/60%/37%。家具业务的高增长主要得益于自主品牌销售部门变革创新销售模式,实现由渠道管理向终端管理的策略转变,全方位提升产品销量,此外公司已于上半年提价,对冲原材料价格上涨。ODM/OEM业务通过巩固深化原有客户的合作深度与广度、持续开发新客户保证稳定增长。影视业务发力,不断深化精品剧战略,赢得良好市场口碑。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。公司自有品牌发力,增速远高于行业年均,市占率不断提升。全国化营销拓展布局有助于喜临门树立良好品牌形象,精细化营销管理有助于喜临门的长期品牌建设。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障,传统、新兴业务双轮驱动,我们测算17-18年EPS0.72、1.00元,维持“买入”评级。

加盟成为市场开拓主战场,渠道结构优化同店效益高弹性:公司前三季度门店扩张及同店增长同步贡献营业收入高速增长,门店扩张主要为加盟店渠道拓展力度同比去年显著增加所致。预计到2017年年末,金牌厨柜专卖店将超过1100家,厨柜门店相较2016年底增量将达到294家。同时公司大家居战略启动,桔家衣柜专卖店将超过100家,预计年底金牌厨柜+桔家店面总数将突破1200家,同比2016年806家厨柜门店,店面数量将大幅扩张394家,同比增速高达48%,快速进入加盟渠道的高速扩张周期。未来随着募投项目的不断投产释放,近年以来的产能瓶颈将被打破,2017年公司产能预计达到20万套左右,同比增长45%以上,为前端渠道网络的高速扩张提供有力保障。 渠道扩张期,内涵外延增长共振:我们预计公司未来2-3年内渠道扩张加速,2017-2018年开店扩张加快。公司未来直营门店数量增长趋缓,同店管理、激励优化,持续高增长,加盟门店迅速扩张,门店/同店齐升。预期近年订单量快速增长,毛利率因直营/经销结构或略下降,但渠道规模效益逐渐上升,净利率提升。金牌正处扩张期,内涵式增长及外延式扩张共振,预计2017-18年EPS 2.47、3.40元,维持“增持”评级。

欧派家居公布三季报:公司2017年前三季实现营收69亿元,同比增长37.2%,归属于上市公司股东净利润9.4亿元,同比增长32.2%,EPS2.34元。 前三季度公司营业收入同比增长37%,Q1/Q2/Q3单季营业收入分别同比增长20%/45%/41%。其中橱柜收入同比增长24%,较上半年同比增速进一步提升,衣柜收入同比增长63%。公司渠道布局纵深,渠道多元化与品类多元化协同。公司首创性地提出“橱柜﹢”运营战略,一站式提供完整优质的厨房生活,不断提升市占率、巩固龙头地位。衣柜率先推广“特惠装—全屋19800套餐,9套系列新样品打造“六大空间”,单店渠道营销能力业内领先。欧派大家居探索成果显著,全屋风格一体化,构建全新家装入口平台。 作为定制家居领域的行业龙头,公司在橱柜领域已经占据显著优势地位,市占率遥遥领先,不断扩张定制大家居版图,橱柜衣柜联动,整体衣柜业务近年扩张十分迅速,同时加强拓展卫浴、木门等建材领域的扩张,大家居发展战略及模式清晰,市场口碑优异,我们预计2017-2018年EPS为3.03、4.01,维持“增持”评级。

持续强化品牌营销,收入增长稳健:前三季公司营业收入同比增长12%,收入增速逐季提升,Q1/Q2/Q3单季营业收入分别同比增长14%/5%/17%。圣象地板定位中高端,品牌质量优异,在终端消费市场享有较高的美誉度。公司持续强化品牌营销管理,以营销活动为主战场贯穿终端销售,加快新品开发和推广力度,地板业务增长稳健。从家装市场消费结构角度看,消费升级趋势显著,中高档地板销量增速高于中低档地板。我们测算地板细分领域市场规模800亿元,以圣象地板80亿元左右的终端市场规模测算,圣象品牌的市场占有率达到10%,龙头的品牌地位巩固。 产品结构持续高端化,治理改善净利率上升:前三季公司毛利率35.8%,同比上升1.1pct,Q1/Q2/Q3单季毛利率↑0.4pct/↑1.5pct/↑0.9pct。前三季度销售费用率↑0.8pct,管理费用↓0.7pct,Q1/Q2/Q3管理费用率率↓0.5pct/↓0.3pct/↓1.3pct。延续2016年以来的结构性变化趋势,产品结构中高毛利的中高端实木复合/实木产品占比提升,圣象地板、大亚人造板治理结构改善,公司整体运营效率提升,预期净利率水平还将持续上升。 利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,净利率持续同比改善。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.28、1.57元,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧。

聚焦营销,传统业务扩张市场,新业务延续高增长:公司前三季营业收入45亿元,同比增长30%,收入增速逐季提升,Q1/Q2/Q3单季营业收入分别同比增长25%/31%/34%。三季度单季渠道进一步加强拓展优化,配合学汛旺季规模成本效益利润率上行,单季净利润同比大幅增长39%。新业务晨光科力普、晨光生活馆、晨光科技等营业收入延续快速增长,较去年同期增长116%;传统业务渠道升级加码,同店增长持续提振,营收同比增长18%,远超制笔行业增速,较上半年亦有所提振,持续扩张市场份额。 科力普业务爆发式增长,直销为全球办公主流模式:采购的公开化透明化近年开始成为大方向。前三季晨光科力普收入约同比大幅增长100%以上,我们预期2017年业务规模实现翻番,预计基本可实现盈亏平衡。2017年科力普毛利率将持续提升,一方面是由于规模效应,另一方面客户开拓后产生品牌依赖,产品价值、毛利率上升。办公用品相比学生文具,产品设计更规范,消费更理智,更易达到较强的规模效应,未来收入、利润增长的弹性更大,看好公司办公业务对公司未来业绩增长的贡献。 精益求精,量变积累期待质变:晨光专注主业,资产质量优异,短期内公司盈利增长来源于品类扩张和渠道升级带来的单店成长以及办公用品等细分领域高速开拓,长期看好科力普规模化效应及生活馆精品家居渠道转型。预计2017-2018年EPS分别为0.67元,0.86元,维持“增持”评级。 风险提示:管理风险以及生活馆、办公市场拓展低于预期

好莱客公布2017三季报:前三季实现营业收入12.51亿元,同比增长31.1%,实现归属于上市公司股东净利润2.23亿元,同比增长45.3%,每股收益0.74元。 同店驱动增长,全屋产品优化:前三季营业收入同比增长31%,主要为同店增长驱动(客单价+订单数量)。Q1/Q2/Q3单季营业收入分别同比增长35%/36%/26%。好莱客终端平均销售客单价超过2.1万元,相较2016约1.9万左右的客单价水平同比进一步提升15-20%。客单价提高主要来自于两个方面:1、定制衣柜以外其他定制柜体(如电视柜、书柜、阳台柜、玄关、榻榻米等)在产品结构中的占比有所提升,显示全屋配套比例的持续提高是客单价上升的重要因素,未来16800全屋套餐的推出将进一步深化全屋定制策略,提振客单价水平;2、公司加强对环保理念的践行,优化产品结构,“原态板”系列产品在产品结构中的占比逐季度提升,推动平均客单价上行。 渠道力信息化全面提升,泛家居产业推进:我国定制家居行业即使在目前行业高速成长期,品牌龙头的市占率提升也十分显著。好莱客优化布局营销渠道,提高规模化生产效能,“营销”“成本”双管齐下,继续做大做强主业,业绩弹性可期;同时公司产业链相关领域整合逐步推进,围绕大家居的发展脉络不断清晰。预计公司2017-2018年EPS为1.10元、1.47元,维持“增持”评级。 风险提示:定制家居市场竞争激烈、大家居拓展风险

投资要点:飞亚达公布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入24.8亿元,同比增长10.8%,实现归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长26%,实现每股收益0.31元 收入增速回暖,盈利效率提升:前三季收入24.8亿元,同比增长10.8%,单季度收入增速逐季上升,Q1/Q2/Q3营收同比增长11%/5%/16%。名表业务一方面得益于高端奢饰品市场有所回暖,另一方面公司近年不断优化渠道,提升存货周转,提高盈利水平及运营效率的措施已经获得显著改善,飞亚达表持续稳健,相较2016年增长也明显回升。高端消费复苏,瑞士出口中国手表增速延续反弹:我们认为奢侈品消费经历了2016年的严冬正在迎来逐步复苏,2016年下半年开始我国金银珠宝零售消费已显示出略向好迹象,2017年增速回升显著。瑞士手表出口中国金额2015-2016分别下降5%、3%,2017年1-8月我国进口瑞士手表金额同比大幅增长19%,显著反弹。业绩步入回升通道:我们认为我国奢侈品消费需求正逐步回暖,自主品牌轻奢、时尚需求是近几年的大趋势,步入回升通道弹性更为明显。飞亚达手表目前已经具备了较强的品牌知名度,营销网络布局持续优化,未来看好渠道下沉及单店培育带来的成长性、渠道规模效应不断体现对盈利能力的提振,多品牌运营、外延扩张的发展路径以及电子商务品牌渠道全方位拓展带来的上升空间。我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.36元、0.46元,维持“增持”评级。

顾家家居公布股权激励草案:拟授予限制性股票数量为1873万股,占总股本的4.54%。拟授予激励对象为公司董事、高级中层管理人员、核心业务(技术)人员100人,授予价格为26.70元/股。业绩考核目标为以2016年为基数,2018-2020年收入增长率不低于44%、73%、107%,利润增长率不低于32%、52%、75%。股权激励利益绑定彰显持续快速增长信心。 顾家家居作为软体家居龙头,通过产品升级及品类扩张,从沙发到床类产品及配套家具,不断覆盖大家居产业链,未来公司将不断向其他品类延伸拓展。公司定位于提供一站式家居空间服务,零售终端参照精品宜家模式。 渠道开拓配合大家居战略,经销、直营、电商、直销多层次导流。公司把握市场机遇,加大促销力度,今年以来策划一系列营销活动,实现内外销快速增长。大家居品类联动效应使客单价上升,客单价、订单数量持续快速增长,同店增长获得突破。顾家渠道开拓能力非常强,渠道下沉不断加深加广,目前全国拥有门店3000家左右,我们预计2017年公司净增门店约400-500家,继续保持高增长扩张态势。 看好龙头议价力及大家居战略扩张:我国家居品牌化高端化的进程在龙头的快速扩张下正在加速推进,沙发等较为成熟的家居细分领域或将率先进入集中度的显著上升期。顾家家居将凭借超于竞争对手的渠道布局及品牌口碑进一步拓展市占率,巩固龙头地位。我们看好公司在软体家居的龙头议价能力及大家居战略扩张,预计公司2017-2018年EPS 为1.88元、2.54元,维持“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险、原材料价格风险。

投资要点 欧派家居公布中报:公司2017年上半年实现营收38.7亿元,同比增长34.7%,归属于上市公司股东净利润4.1亿元,同比增长33.4%,EPS1.05元。 上半年公司营业收入同比增长35%。其中橱柜收入22亿元,同比增长19%,衣柜收入12亿元,同比增长63%,卫浴、木门收入分别同比增长29%、53%。公司渠道布局纵深,渠道多元化与品类多元化协同,截止上半年公司橱柜、衣柜分别新开专卖店220家、371家,店面数量分别达到2819家、1765家。欧派大家居探索成果显著,2017年上半年新加盟城市有8个,开设店面数量为12个,累计有61个城市加盟欧派大家居,合计大家居店面数量为65个,大家居业绩累计增长20%。下半年大家居还讲推出59800 /79800全屋套餐模式,全屋风格一体化,构建全新家装入口平台。 上半年公司首创性地提出“橱柜﹢”运营战略,一站式提供完整优质厨房生活,不断提升市占率、巩固龙头地位。衣柜率先推广“特惠装全屋19800套餐,9套系列新样品打造“六大空间”,单店渠道营销能力业内领先。 作为定制家居领域的行业龙头,公司在橱柜领域已经占据显著优势地位,市占率遥遥领先,不断扩张定制大家居版图,橱柜衣柜联动,整体衣柜业务近年扩张十分迅速,同时加强拓展卫浴、木门等建材领域的扩张,大家居发展战略及模式清晰,市场口碑优异,我们预计2017-2018年EPS为3.03、4.01,维持“增持”评级。 风险提示:1、定制家居行业竞争激烈;2、原材料价格风险。

顾家家居公布2017年中报:公司上半年实现营收31.1亿元,同比增长54.6%,归属于上市公司股东净利润3.9亿元,同比增长42.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润3.2亿元,同比增长27.3%,EPS为0.94元。 营销加码内外销高速增长,全品类战略成果卓著:公司上半年营收同比大幅增长55%,分产品业务沙发上半年实现营收18.2亿元,同比大幅增长49%;软床床垫、配套产品等大家居扩张延伸品类持续高速增长,配套产品收入4.7亿元,同比增长66%;软床及床垫收入4.3亿元,同比增长73%;餐椅收入1.2亿元,同比增长13%。上半年内销业务营收19.1亿元,同比增幅高达60%,外销业务同样收获高增长,收入10.3亿元,同比增51%。公司把握市场机遇,加大促销力度,策划了超级品牌日、概念设计展等一系列营销活动,实现内外销快速增长。大家居品类联动效应使客单价上升,客单价、订单数量持续快速增长,同店增长获得突破。 看好龙头议价力及大家居战略扩张:我国家居品牌化高端化的进程在龙头的快速扩张下正在加速推进,沙发等较为成熟的家居细分领域或将率先进入集中度的显著上升期。顾家家居将凭借超于竞争对手的渠道布局及品牌口碑进一步拓展市占率,巩固龙头地位。我们看好公司在软体家居的龙头议价能力及大家居战略扩张,预计公司2017-2018年EPS为1.88元、2.54元,维持“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险、原材料价格风险。

聚焦营销,新业务持续高速增长:公司上半年营业收入28亿元,同比增长28%,我们测算新业务科力普、生活馆收入达到约翻倍增长,传统业务渠道升级加码,同店增长持续提振。据制笔协会统计,2017年1-6月制笔行业247家规模上企业主营业务收入151亿元,同比增长2%;实现利润7.9亿元,同比下降13%。晨光文具聚焦营销,增长显著超出行业,表明行业优胜略汰加剧,公司市场份额增加,持续抢占竞争对手市场份额。 渠道升级是全年主线:截止上半年,公司在全国拥有30家一级(省级)合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.3万家。2017年公司在不断推进同店增长的同时,进一步优化渠道结构,高级样板店数量可能会逐步减少,持续向加盟店、二代加盟店升级改造,形成标准样板店广度覆盖,加盟店深度营销的渠道发展格局。各传统渠道中加盟店控制能力最强,二代加盟店新店+升级1万家规划正在推进。 精益求精,量变积累期待质变:晨光专注主业,资产质量优异,在弱势市场中将成为理想的避风港。短期内公司增长来源于品类扩张和渠道升级带来的单店成长以及办公用品等细分领域高速开拓,长期看好科力普规模化效应及生活馆精品家居渠道转型。预计2017-2018年EPS分别为0.64元,0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:管理风险以及生活馆、办公市场拓展低于预期。

飞亚达公布2017年中报:报告期内,公司实现营业收入16亿元,同比增长8.1%,实现归属于上市公司股东净利润8671万元,同比增长43.3%,实现每股收益0.20元。 收入增速回暖,盈利效率提升:名表收入10.5亿元,同比增长7.8%,飞亚达表收入4.9亿元,同比增长9.4%。名表业务一方面得益于高端奢饰品市场有所回暖,另一方面公司近年不断优化渠道,提升存货周转,提高盈利水平及运营效率的措施已经获得显著改善,飞亚达表持续稳健,相较2016年增长也明显回升。公司不断革新产品、渠道结构,线上线下协同,名表业务及飞亚达表毛利率水平同比有所提升。 业绩步入回升通道:我们认为我国奢侈品消费需求正逐步回暖,自主品牌轻奢、时尚需求是近几年的大趋势,步入回升通道弹性更为明显。飞亚达手表目前已经具备了较强的品牌知名度,营销网络布局持续优化,未来看好渠道下沉及单店培育带来的成长性、渠道规模效应不断体现对盈利能力的提振,多品牌运营、外延扩张的发展路径以及电子商务品牌渠道全方位拓展带来的上升空间。我们预测公司2017-2018年EPS 分别为0.36元、0.46元,维持“增持”评级。 风险提示:1、奢侈品消费复苏缓慢;2、市场拓展效果不达预期

时尚珠宝、女包业务增势良好:公司2017上半年主营业务收入15.7亿元,同比增长13.5%,分产品来看,时尚珠宝及女包业务业绩表现良好,时尚珠宝营业收入10.2亿元,同比增长20%,皮具业务收入1.7亿元,同比增长17%,传统黄金类珠宝仍较为低迷,上半年营业收入3.6亿元,同比下降3.9%。2017年以来,随着全球经济的日益复苏,零售市场逐步回暖。同时居民收入水平量级提升、消费结构升级步伐加快、以及大众对美丽与健康的追求,国内中高端消费品市场的发展也将步入快车道。公司定位中高端时尚消费品的品牌运营商,着力发展K金和女包两大业务,整体经营较为稳健。上半年居民消费有所回暖,高β的奢侈品消费在居民收入及消费的上升期弹性更强,上半年我国金银珠宝零售额同比增长7.2%,较2016年同比增速(0%)明显回升。 时尚产业链布局初具规模:公司定位多品牌轻奢集团,积极推动珠宝、女包业务的内生增长,时尚产业链布局初具规模,发挥品牌间的会员共享+O2O渠道协同作用,有望打造中产女性消费的新入口。我们预计公司17-18年EPS分别为0.33、0.39,维持“增持”评级。 风险提示:1、经济和市场变化带来的经营风险,2公司成本压力