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孙建

民生证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书:S0100519020002,曾就职于中泰证券、海通证券...>>

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凯莱英 医药生物 2020-04-28 184.01 -- -- 216.98 17.92% -- 216.98 17.92% -- 详细
一、事件概述。 2020年4月25日,公司发布2020年一季报:营业收入4.75亿元,同比下降0.21%;归母净利润1.08亿元,同比增长17.24%;扣非后归母净利润0.93亿元,同比增长16.33%。经营活动产生的现金流0.49亿元,同比下降34.93%。 二、分析与判断。 受延期复工影响收入下滑,结合预付款项和转固节奏,预计全年维持稳健增长。 受到延期复工的影响,公司2020年一季度收入略下降。通过对资产负债表的分析,我们发现2020Q1公司预付款项同比增长150.82%,据一季报披露“主要系公司主营业务持续稳健增长,在执行项目所需原材料增长,预付项目所需原材料款项增长所致”。此外,2020Q1公司固定资产达12.51亿元,同比增长28.54%(2019Q1同比增长26.26%)。公司一直秉承稳健的扩产能战略,固定资产周转率与同行相比一直维持在较高水平,我们认为加快的转固节奏与公司执行项目尤其是商业化项目的增长趋势吻合。因而,结合预付款项增长和在建工程转固的节奏,我们预计公司全年执行项目仍按预期进行,通过复工后增长排产等举措,公司2020年收入有望维持稳健增长。 扩大研发人员及技术平台投入,在“漏斗效应”注水期持续加大早期项目培育。 2020Q1公司利润端增速高于收入端增速,主要系毛利率同比增长3.46pct、财务费用率由于汇兑损益影响同比下降3.93pct以及收到2,011万元的政府补助。2020Q1公司的研发费用率为11.53%,同比增长3.77pct,主要系“持续培养和增加研发人员数量及持续更新发展技术平台支出增加所致”。临床项目早期阶段的产能主要是人员,而技术平台的更新显示公司提高自身α的努力(例如生物大分子抗体药物平台),我们认为这体现了在“漏斗效应”注水期,公司持续加大临床早期项目培育、提高订单粘性的努力。 回款受疫情影响,经营性现金流同比下滑。 2020Q1公司经营活动产生的现金流同比下降34.93%,与利润端增速不匹配,主要系预付款项同比增长150.82%、其他应收款同比增长150.92%。我们预计主要是受疫情影响,公司客户的回款延迟。 三、投资建议。 暂时不考虑增发摊薄的影响,我们预计2020-2022年EPS分别为3.10、3.98、5.16元,按2020年4月24日收盘价对应PE为60、47、36倍。公司在全球创新药产业链的参与度不断提升,随着服务客户的广度和深度不断增加,公司临床项目有望保持高增长,同时多个客户的订单陆续进入商业化放量阶段,我们预计公司未来三年业绩达接近30%的复合增速,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示。 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下降的风险;生物大分子CDMO不顺的风险;汇兑风险。
天宇股份 医药生物 2020-04-27 83.80 -- -- 89.90 7.28%
89.90 7.28% -- 详细
一、事件概述2020年 4月 24日,公司发布 2019年年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长 43.88%、257.89%、223.20%,经营活动产生的现金流 4.28亿元(略低于净利润:5.85亿元),同比增长 444.5%,显示较高的增长质量。同时公布 2020年一季报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长 14.11%、29.91%、50.11%。 处于前次业绩预告的中枢偏上区间,符合预期。 二、分析与判断2019年:产品升级、产能释放 ,奠定高增长基础2019年公司产品结构变化,验证我们持续强调的特色原料药行业核心主逻辑“前向一) 体化”(产业升级)。①收入端分析,原料药占比快速提升。2019年公司原料药、中间体收入同比分别增长 92.2%、8.4%,原料药收入占比从 2018年的 44%提高到 59%,而销量的角度看,原料药和中间体的销量同比分别+29%、-25%,也验证了这种结构性变化,同时收入和销量的比较,也显示了 2018年公司核心产品在杂质事件过程中价格提升,我们估计主要是缬沙坦价格上涨导致。②毛利率分析,高毛利率的原料药业务收入占比提升带来整体毛利率明显提升,原料药、中间体的毛利率分别同比增长 16.2、13.8个百分点至 59.6%、51.0%,这也验证了核心产品价格的变化,同时考虑原料药收入占比的提升,这也进一步带来公司盈利能力的提升。展望 2020年,我们认为随着竞争对手的复产及对欧洲市场的抢占,我们认为价格稳中略降,但同时考虑公司欧盟市场恢复、厄贝沙坦、氯沙坦的产能持续释放及其他二线产品的放量,我们认为 2020年有望保持稳定增长,2021年弹性更大。 2020年产品升级有望持续:尽管 2020Q1毛利率环比略有下滑(估计是核心产品价格波动导致),但 2020Q1公司净利率、环比仍然呈现持续提升的趋势,我们估计主要是高毛利率的原料药业务占比持续导致,我们也持续看好公司在中间体规模优势的基础上,原料药产能持续释放的趋势。同时强调,沙坦类原料药下游作为成长性行业,这种产能释放的持续性和确定性较高。同时,我们提示公司 CMO 业务 2020年有望加速放量及制剂业务拓展有望持续抬升公司业务天花板,这也是公司中期重要看点。 费用率降低、经营质量持续提升, ,ROE 提升趋势有望持续2020Q1,公司管理费用率、财务费用率同比明显降低,对于期间费用率的下降形成明显贡献,同时叠加公司产品结构升级,带来净利率的明显提升;同时我们提示,公司在财务杠杆降低的同时,ROE 保持较高的增长(2019年),主要是因为净利率提升和资产周转率提升拉动,这里再次验证了我们对特色原料药板块主逻辑的认知:前向一体化(产业升级)窗口期打开。 三、 投资建议考虑在疫情背景下公司 Q1的高增长,超过我们前次对全年增速的预期,我们略微上调2020-2021年的盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为:4.03、5.08、6.24元(前次2020-2021年: 3.53、4.12元),2020年 4月 23日股价对应 2020年的市盈率为 21倍(2021年 17倍 PE),考虑公司未来 3年有望保持 25%左右的业绩复合增速,PEG<1,相比特色原料药板块 32倍 PE(2020),性价比较高,我们维持“推荐”评级。四、风险提示:原料药质量控制风险;上游原材料价格波动风险;原料药竞争格局恶化的风险。
华兰生物 医药生物 2020-04-23 36.68 -- -- 42.49 15.84%
42.99 17.20% -- 详细
一、事件概述。 4月20日,公司发布分拆子公司华兰生物疫苗至深圳证券交易所创业板上市的预案。 二、分析与判断 分拆上市有利于疫苗公司的长远发展。 华兰疫苗子公司是国内最大的流感疫苗生产商。国内疫苗行业处于快速发展阶段,竞争逐步加剧,华兰疫苗分拆上市后,利于华兰疫苗拓宽融资渠道,进一步加大研发、运营的投入,从而巩固华兰疫苗的市场竞争力。 疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升。 根据在深圳证券交易所创业板上市条件,公开发行的股份需达到公司股份总数的25%以上,公司股本总额超过人民币四亿元的,公开发行股份的比例为10%以上。若公开发行的股份达到公司股份总数的25%,华兰生物对疫苗子公司持股占比将由目前75.0%稀释至56.3%,华兰生物仍绝对控股。短期看,疫苗子公司上市稀释华兰生物股权,疫苗子公司业绩贡献在降低,同时疫苗子公司分拆上市,业务和财务情况更为透明清晰,有利于优质资产价值充分体现。从中长期看,疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强,成长空间打开。疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升。 关于疫苗子公司估值。 公司继3月26日发布疫苗子公司引入战投高瓴骅盈和晨壹启明公告,4月20日公布拟分拆疫苗子公司至深圳证券交易所创业板上市的预案。引入战投时疫苗子公司整体估价138亿元,疫苗子公司2019年收入10.5亿元,净利润3.75亿元,对应2019年业绩估值PE37倍左右。2020年流感市场需求旺盛,我们预计四价销售1600万支,预计2020年净利润达到8亿元左右,对应估值17倍左右。我们预计上市估值超过引入战投时的估值。 国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足。 国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足,预计公司将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40亿元的规模。四价流感疫苗终端需求释放,依赖于人们对流感危害和流感疫苗认知度提升,2017-2019年流感疫情逐年加重,将普遍提升全民对流感以及流感危害性认知,疫情的爆发提高人们的预防意识,更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望提升,不考虑产能的情况下,我们预计四价流感疫苗空间达百亿元,目前市场规模20亿元+,具备5倍成长空间。华兰生物是国内流感裂解疫苗最大生产基地,四价流感疫苗具备产能优势,2018年,公司流感疫苗共批签发850万支左右,占全国流感疫苗批签发总量的50%+;2019年流感疫苗合计1300支,占去年流感疫苗总批签发38%,为国内最主要的流感疫苗生产商。公司着力做大疫苗产业规模,预计将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40亿元的规模,成长空间充足。 2020-2021年流感供需情况判断。 2013-2014年流感疫苗批签发量为4300-4500万支左右,将山东疫苗事件以及长生事件之前的市场接种量4500万支作为当时常规接种量来看,2020-2021年疫苗接种需求将超过4500万支。2018-2019年流感流行加剧,人们接种意识提升,且从2019年年底和2020年初流感监控来看,流感有望持续加剧,加上2019年开始的新冠疫情催化,预防意识提升,2020年流感疫苗市场需求更加旺盛,2020年有可能仍处于供不应求状态。假设武汉所和科兴于2020年6月份左右或之前获批,新增500万支四价疫苗产能,流感疫苗供应量达到4500万支左右,仍是供不应求情况。 三、投资建议。 暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响,我们维持之前的业绩预测,预计公司2020年-2022年净利润18.01/20.54/23.27亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为38/33/29倍,历史估值中枢为35-40倍左右,2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,疫苗子公司分拆上市,有助于借助资本力量加快疫苗子公司的发展,有利于疫苗公司做大做强,真正成为“血制品+疫苗”双驱动的公司,打开成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 分拆上市不成功风险,血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
万孚生物 医药生物 2020-04-22 92.72 -- -- 99.10 6.88%
99.10 6.88% -- 详细
新冠病毒检测产品促进20Q1业绩高速增长,预计20Q2仍将延续高增长 面对2020年初新型冠状病毒疫情的爆发,公司基于历次重大疫情防控的应对经验,迅速开发新冠检测产品,并于2月22日通过国家药监局应急审批、3月5日取得欧盟CE认证,从而疫情相关检测产品销售收入保持快速增长,我们预计一季度新冠病毒检测试剂销售量在650-700万人份之间,收入增量贡献在1.5亿元以上。 除新冠抗体检测试剂以外,公司的流感检测试剂盒、干式血气分析仪、全自动免疫荧光检测分析仪覆盖的炎症因子、心脏标志物等项目,均在疫情中实现了较好的装机、销售。 由于海外疫情仍在持续,我们预计疫情相关产品出口仍有望在二季度贡献明显增量;同时国内疫情趋于缓和,我们认为公司其他业务也有望逐步恢复正常状态,接下来几个季度的业绩同比增速有望保持较高增长。 由于新冠产品拉升,毛利率提升5.85pct,净利率则保持稳定 从盈利能力来看,毛利率显著提升5.85pct至67.39%,我们预计主要是高毛利的新冠病毒检测产品对整体毛利率的提升。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比提升3.10pct、0.60pct、2.50pct、-1.99pct,分别为26.54%、9.37%、10.68%、-0.79%,其中销售费用率提升幅度较大,我们预计是因为海外配备本地化的销售人员、技术团队、公共关系事务部等投入加大;研发费用率也有较大的提升,我们预计主要是由于公司在新冠病毒检测试剂等产品的研发投入增加。在上述因素的综合影响下,销售净利率提升0.56pct至17.63%。我们预计二季度的净利率有望延续稳中有升的趋势。 新冠检测项目影响,经营性应付项目大幅提升,导致现金流大幅增加 由于新冠病毒检测产品供不应求,并且与公司的常规业务存在一定的差异,例如很多是新的经销商,为了控制回款风险,公司一般采取交付前打款或部分货款之后再发货的形式。经营性应付项目明显增加(预收账款、应付账款较期初增加3.72亿元、0.6亿元),导致经营活动产生的现金流量净额为4.88亿元,同比增长1,994.99%。 系列化的产品梯队为业务发展带来确定性增量 1)从短期来看,上半年主要是新冠检测产品所带来的收入增量;随着化学发光、血气、凝血、干式生化等新品的导入有序推进,在标杆医院实现装机,有望为后期业绩放量提供动力。 2)从中长期来看,公司通过对英国AtlasGenetics、美国iCubate、比利时Biocartis的参股投资,布局分子诊断领域,为中长期收入增长奠定基础。 投资建议 今年由于新冠检测产品的增量明显,收入增速较高;后续受益于血气、凝血、化学发光以及后续分子诊断等系列新品贡献增量,我们认为公司整体收入仍将保持在23%以上的增长;预计2020-2022年EPS分别为1.65、2.11、2.72元,按2020年4月20日收盘价对应PE为54.8、42.7、33.1倍。参考CS医疗器械56倍的市盈率(TTM,整体法,剔除负值)以及公司的行业地位,维持“推荐”评级。 风险提示 政策变化风险;商誉减值风险;新品研发、注册及认证风险;分销管理风险;汇率变动风险。
亿帆医药 基础化工业 2020-04-20 18.63 -- -- 21.73 16.08%
21.83 17.18% -- 详细
一、事件概述 公司公布2019年年报及2020年1季度业绩预告,2019年实现收入51.87亿元(+11.98%),实现归母净利润9.03亿元(+22.51%),扣非归母净利润7.79亿元(+8.5%)。2020年第一季度业绩预告归母净利润同比增长90%-130%。 二、分析与判断 泛酸钙处于价格上升周期。 2019年原料药板块实现收入15.24亿元(-1.99%),受非洲猪瘟、禽流感等原因导致养殖行业对饲料的需求下降,2019年泛酸钙等产品销量较上年同期下降30%+,供给紧张情况下价格有所上涨,净利润同比增加。根据健康网数据,1季度泛酸钙价格处于高位,实现归母净利润2.80-3.38亿元,同比增长90%-130%,目前泛酸钙市场报价处于340-370元,部分厂家发货紧停止报价,泛酸钙价格有望继续往上走,处于价格上升周期。 “531”核心产品放量明显。 公司注重“531”核心品种的市场开拓,逐步打造自营销售模式。公司18个“531”核心产品实现销售收入同比增长70%以上,占国内药品制剂自有产品营业收入60%以上。18个自有单产品销售收入过千万,其中,小儿青翘颗粒市场销售过亿元,乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售超过5000万元,妇阴康洗剂、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊等28个自有产品销量实现翻倍增长,“531”核心产品放量明显。 在研产品有望进入收获期。 根据公告,在研产品F-6272019年6月完成国内III期临床病人出组,以及在美国与欧洲共41个临床试验中心全部病人的入组,F-627国内III期临床统计结果显示F-627中国III期临床试验的有效性与安全性结果均已全面达到临床试验预设评价标准;同时,F-627国际第二个III期临床试验也完成了最后一例受试者的最后访视,全球首创生物药F-652成功完成了在美国开展的GVHD及酒精性肝炎适应症的IIa临床试验,达到预设临床试验目标,其中F-652治疗GVHD的适应症于2019年10月成功获得美国FDA孤儿药资格认定;在研产品A-319完成所有临床试验准备,并正式进入I期临床试验。 三、投资建议。 我们预计2020-2022年净利润分别为6.22亿、6.6亿、7.26亿元,同比增速分别为29.9%、16.7%、17%,EPS分别为1.11元、1.29元、1.51元,对应当前股价分别为16.5倍、14.1倍和12.1倍PE。泛酸钙处于价格上升周期,驱动公司业绩增长,在研有望进入收获期,历史估值中枢在20倍左右,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 泛酸钙涨价不及预期,研发进展不及预期,市场开拓不及预期。
泰格医药 医药生物 2020-04-20 76.91 -- -- 85.10 10.26%
84.81 10.27% -- 详细
一、事件概述2020年 4月 16日,公司发布 2019年业绩,公司 2019年实现营业收入 28.03亿元,归母净利润 8.42亿元,扣非后归母净利润 5.58亿元,分别同比增长 21.85%、78.24%和56.31%。2019Q4营业收入 7.72亿元,归母净利润 3.14亿元,分别同比增长 9.35%和103.90%。 二、分析与判断 利润端加速趋势明显,临床试验技术服务毛利率提升验证转付费用控制逻辑在 ①收入端放缓与医院转付费用控制有关,同口径增速可能在 25% 以上。分季度来看,2019Q1-Q4收入同比增速分别为:28.69%、30.16%、23.51%和 9.35%。通过业务拆分后我们预计公司大临床和数统两项核心业务增速应该保持 25%以上的增速,但是由于医院转付费用的控制导致收入端增速有所回落,预计同口径收入增速可能在 25%以上。 ②管理能力提升带动利润端加速,临床试验费用减少(转付费用)带动临床技术服务毛升 利率提升 5.23个百分点。利润端,2019Q1-Q4归母净利润同比增速分别为:51.72%、68.32%、77.30%和 103.90%,利润端呈现加速趋势。公司 2019年临床试验费用减少7.35%,导致临床试验技术服务毛利率提高 5.23个百分点,验证了我们在年报业绩快报点评中所分析的医院转付费用减少的推测。我们也看到公司管理费用增速(11.28%)低于收入端增速(22.58%),可能跟公司在人员管理能力提升有关,预示着公司盈利能力也在逐步提升中。 行业景气度仍在持续,投资创新平台建立临床生态圈①我们再次强调中国区市场红利及公司获取订单能力对公司业绩拉动。2019年 公司境内业务实现收入 16.0亿,同比增长 29.63%(2018年 YOY 71.1%),延续 2018年快速增长的趋势,而且境内业务占比持续提升至 57.08%(2018年首次超过境外收入占比,达到 53.65%),显示出境内创新药临床试验市场高景气度。 境外 业务入 收入 12.0亿 亿,同比增长 12.84%(2018年 YOY 10.5%),增速整体保持平稳,相比 2018年略有提速。我们预计国内创新药市场高景气度仍将带动公司境内业务占比持续提升,并拉动公司大临床和数统等核心业务实现快速增长。这一点从公司新增合同金额增速 27.9%和累计待执行合同金额增速 36.1%可以得到验证。 ②公司积极投资创新平台,建立临床投资生态圈。2019年公司其他非流动金融资产增加 7.69亿元(其中购买了 7.5亿非流动金融资产)达到 22.50亿元(YOY 51.95%),主要是上市公司股份公允价值增加 1.22亿、新增投资医药基金 2.68亿以及非上市公司少数股权股权投资 3.79亿元,通过对创新生物制药及医疗器械初创企业进行少数股权投资,建立临床投资生态圈。以上其他非流动资产持有及处置投资收益,公允价值变动等给公司带来 2.84亿元非经常性损益。 新技术平台持续打造可持续的“工具包”服务平台我们强调的是在行业保持持续景气的同时,关注 公司 自身α业务能力 的 拓展 情况 。在外包服务竞争逐步全球化背景下,很多国际化 CRO 巨头已经在国内开展业务,PPD 也宣布进军国内市场。泰格医药则通过参股日本 EPS、推进韩国公司证券化、与 Accerise 株式会社成立合资公司\不断加速方达控股技术平台和产能扩张的方式不断提升自身业务能力,加大国际市场布局力度,这些α属性的业务是企业不断提升国际竞争力的重要手段。期待未来国际化进程逐步突破,为公司带来新的业绩增量,实现自身α属性最大化。 三、投资建议我们根据公司年报披露的收入和净利润数据对我们的预测进行了略微下调。预计2020-2022年 EPS1.44、1.85和 2.36元,最新收盘价对应 2020年 53倍 PE,参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险。
凯普生物 医药生物 2020-04-17 32.26 -- -- 37.88 16.73%
37.65 16.71% -- 详细
业务分析:HPV外增量产品及服务业务高速增长,产品规模效应体现 ①HPV业务收入稳定增长。国家持续加强农村“两癌”筛查,公司提出“HPV市场最大化”经营策略。HPV检测试剂销售收入保持稳定增长,全年实现收入5.13亿元,同比增长16.61%;收入占比为70.36%,同比下降5.48pct。②耳聋、STD实现收入快速增长。联合中国妇幼协会探索地贫防控新模式、引导医疗机构加入“耳聋基因检测实验基地”、开发包括STD十联检在内的STD多层次产品矩阵。地贫、耳聋、STD等其他检测试剂全年实现收入1.13亿元,同比增长39.06%;收入占比为15.48%,同比提升1.49pct;③检测服务业务增收不增利,处于快速拓展期。累计18家(含香港)医学实验室取得医疗机构执业许可证,并与EMQN签订战略合作协议。医学检验服务全年实现收入0.84亿元,同比增长81.87%;收入占比为11.47%,同比提升3.54pct。其中,凯普医学检验实现收入0.73亿元,亏损0.30亿元(亏损较去年同期扩大,我们估计主要是受到香港检验中心的影响)。随着检验收入规模扩大、各地检验室有望逐步进入扭亏阶段;从整体来看,我们认为受益于新冠病毒检测样本的增量,今年有望实现整体扭亏。 盈利能力:产品端净利率提升,服务业务暂未进入盈利周期 ①毛利率分析:HPV处于盈利能力下降通道,新品毛利率略有波动。2019年HPV的毛利率持续下降,同时由于低毛利率检测服务收入占比明显提升,导致公司整体毛利率下降2.91pct至80.59%。我们认为公司新品放量过程有望逐步对冲HPV毛利率下降的趋势。②净利率分析显示,产品端盈利能力明显提升,超预期,销售费用率、管理费用率分别下降1.78pct、1.37pct至35.71%、16.56%;公司持续推行M-IPD集成化产品开发,推动核酸99战略实施,研发费用率与去年基本持平,为7.88%。公司净利率同比提升0.38pct至18.78%。考虑检测服务亏损对净利率分析的干扰,我们基于子公司的分析,扣除检验服务后,我们发现产品业务(凯普化学)的净利率大幅提升3个百分点到28%。 我们认为这可能体现了渠道协同、管理成本良好的控制能力,随着新品的放量,我们认为这有望极大放大渠道和管理优势,边际利润率有望大幅提升。 营运能力:边际改善,营运资本周转率同比提升0.30 公司加强存货管理,全年存货周转率为3.39,较去年同期提升0.76;应收账款周转率为2.45,较去年同期下降0.06,我们预计是受到两癌筛查业务回款周期的影响;营运资本周转率为1.25,较去年同期提升0.30,营运能力有边际改善。 投资建议 基于公司核心业务板块分析,我们预计2020-2022年EPS分别为0.90、1.18、1.56元,按照2020年4月15日收盘价对应2020年37.2倍PE。参考同为分子诊断领域或有生产销售同类产品的艾德生物/华大基因/透景生命/硕士生物2020年平均52.6倍的估值水平,结合公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量,我们认为公司估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示:新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。
益丰药房 医药生物 2020-04-17 68.08 -- -- 75.19 10.44%
75.19 10.44% -- 详细
业绩保持高速增长,受疫情影响,产品结构有所不同毛利率下降。 2020年1季度收入30.48亿元(yoy+48.7%),母净利润1.91亿元(yoy+29.7%),继续保持快速增长。毛利率为38.2%(同比下降1.2PCT),预计1季度受疫情影响,销售的产品结构有所不同。销售费用率24.5%(同比下降1.1PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关;管理费用率3.7%(同比下降0.1PCT),经营活动产生的现金流净额较上年同期增长48.0%。 受1季度疫情影响,门店拓展节奏有所放缓。 公司门店数量4869家(含加盟店419家),1-3月净增门店117家,新开店77家,收购31家,去年同期增加347家(其中新开店131家,收购204家),受1季度疫情影响,门店拓展节奏有所放缓。 坪效继续提升。 综合坪效61.95元/平方米(去年同期为60.85),同比提升1.0元/平方米。其中旗舰店继续发挥品牌效应提升最多(+19.1元),以及中型小社区店坪效,继续提升,都分别提升3.3元/平方米左右,社区店新店数量增多的同时坪效提升,非常难得,得益于优秀的整合能力。 投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为7.26亿、9.70亿、12.27亿元,同比增速分别为33.5%、33.5%、26.5%,EPS分别为1.91元、2.54元、3.22元,对应当前股价分别为51倍、38倍和30倍PE。接下来3-5年处于国内药店并购黄金机遇,并购驱动业绩高速成长,参考海外连锁药店高速成长期,估值处在PEG1.5-2倍区间。 益丰药房并购布局战略清晰执行力强,精细化管理能力突出,初具全国性连锁龙头雏形,可以享有一定溢价。继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
万孚生物 医药生物 2020-04-15 78.17 -- -- 99.40 26.79%
99.10 26.77% -- 详细
对发展阶段的判断:产品优势叠加去中心化趋势,步入蓬勃发展的长周期 (1)我们对POCT行业投资机会的把握:在医疗机构控费压力向上游传递的背景下,产品迭代能力对企业发展阶段的判断至关重要。 (2)公司的技术平台优势和产品迭代能力为立身之本,“去中心化”趋势为发展契机。 我们认为,公司产品不断推陈出新、适时借助外力吸收前沿技术、专注POCT领域及重点应用场景打造特色,与我们提出IVD企业发展的三个关键点相吻合,进入蓬勃发展的长周期阶段。 l重点解决投资者关注的三个问题,从行业层面看公司产品和渠道的核心竞争力 (1)POCT产品壁垒是什么?——公司“技术+产品+市场”三位一体我们认为POCT产品的壁垒不仅仅在于设计、生产、质控,还有技术平台的丰富度、新品迭代的时效性、对市场需求变动的敏感性: ①技术平台:相对单品推广,整体解决方案成为一个重要的发展趋势,对技术平台的丰富度提出了要求。除了传统技术,公司开发了电化学、化学发光、分子诊断等新技术,平台布局的完善程度领先于同行企业,其“1平米POCT伴随快检实验室”组合式解决方案在新冠疫情中大放异彩。 ②产品迭代:POCT单品规模小、单点产出低,企业光靠单品做大规模很难,需要发展丰富产品线、多渠道业务。除了传统领域,公司培育了的流感、血气、凝血、肿瘤等新领域产品,开拓新的细分领域、为业绩持续增长提供保障。 ③把握需求:在产品研发的选择上,其关建在于及时精准地把握市场变化、挖掘客户需求,抢占先机。以此次新冠疫情为例,公司迅速研发新冠病毒检测产品,成为首批获准上市的抗体快速检测试剂,并取得了欧盟颁发的CE认证,从而海内外市场的销售都贡献了显著业绩增量。 (2)大仪器的IVD企业,介入POCT领域的难度在哪里?——公司把握先机搭建渠道我们认为大仪器厂家介入POCT,除了要补充新技术平台(要求研发储备)、设备小型化处理(要求集成能力)外,更大的障碍在于POCT渠道分散、对企业营销的技术支持和服务能力要求高,而大仪器厂家的客户集中在检验科、体检机构、第三方实验室等,与POCT的营销协同性不强、渠道搭建成本高,其次最好的布局时机也已经错过。 公司深度营销,通过与分销商战略合作、并购渠道型公司掌握终端,进入临床检验、基层医疗、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域,销售人员近千人,产品销往140多个国家和地区,国内外的收入规模和增长速度都居国内同行首位。此次新冠疫情的刺激下,公司在传染病领域的影响力有望进一步提升、进而带动后续产品扩张。 (3)分级诊疗、五大中心建设等政策对行业的影响,能否量化?——增量超150亿①分级诊疗和基层建设,二级以下医院及基层医疗机构的常见病、多发病、慢性病患者数量增加,我们测算长期来看基层市场有望为POCT行业提供近百亿的增量。 ②危急重症的管理对救治时间窗口要求严格的,从而有望受益于胸痛中心、卒中中心、创伤中心等五大危急重症中心的建设。我们测算在未来3-5年内有望带来50亿以上的增量空间。 我们认为,公司已在各级医院、医疗机构建立了良好的用户基础,有望优先把握终端用户需求、显著受益于五大中心、临床科室、基层医疗机构三大市场对POCT产品的需求,驱动国内市场销售快速增长。 投资建议行业天花板因三大市场增量需求而提升;考虑到该行业属性为品种小、渠道散,对手不少、做大很难,我们认为公司凭借技术和渠道全面布局的先发优势、以及在发展过程中产品不断迭代的后续张力(包括化学发光、分子诊断等储备平台及相应产品),有望持续领先于同行、发展前景可期。 我们预计2020-2022年EPS分别为1.58、2.09、2.70元,2020年4月13日收盘价对应2020年49倍PE,低于同为POCT或类似领域企业在2020年平均52倍的估值水平;结合公司在POCT领域的龙头地位以及业务增长的可持续性强,我们认为公司相对行业应享有一定的估值溢价,上调至“推荐”评级。 l风险提示政策变化风险;商誉减值风险;新品研发、注册及认证风险;分销管理风险;汇率变动风险。
天坛生物 医药生物 2020-04-15 37.00 -- -- 37.30 0.81%
38.29 3.49% -- 详细
一、事件概述公司发布2020年1季度业绩快报,2020年1季度实现收入7.58亿元,实现归母净利润1.31亿元。 二、分析与判断检测成本增加与低毛利品牌销售占比增加导致1季度毛利率下降,毛利率在接下来有望回升。 2020年1季度实现收入7.58亿元(+7.33%),实现归母净利润1.31亿元(+0.2%)。 受新冠疫情影响,静丙销量同比增加。净利润增速不及收入增速,预计主要是毛利率有所下降,下降近2个点,主要因为;一预计1季度疫情集中消耗了2019年年底静丙库存,该部分静丙库存预计主要为蓉生以外品牌(三大血制品和贵州中泰)为主,三大血制品和贵州中泰静丙品牌力不及蓉生毛利率偏低,拉低了整体毛利率,其次为2019年血浆加入核酸检测后,检测成本有所增加,但预计检测成本影响较小。从全年来看,静丙品牌结构比例基本不变,毛利率在接下来有望回升。 3月底公司各地采浆均已复工,预计疫情对公司2020年影响比较小。 根据测算,假设90%原材料为陈浆,按照吨浆成本80万计算,2019年陈浆月数为5-6个月,考虑到在产品比较多,预计存货“陈浆+在产品”能支撑7-8个月。截止到3月底,包括在湖北浆站都已复工,疫情对公司2020年血浆影响比较小。根据中检院批签发数据,1-3月份公司白蛋白批签发折合成10g规格为102.2万支((-2.4%)、静丙批签发折合成2.5g规格为82.7万支(+79.5%)。 海外疫情持续,预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩(海外血制品企业80%左右产能在欧洲和美国,欧洲44%,美国35%;采浆60%在美国,20%在欧洲)预计全年血制品总需求不会减少:国内血制品静丙、白蛋白、凝血八因子和复合物需求刚性,从全年来看,正常的血制品需求不会减少。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走。 成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。 截至报告期末,成都蓉生永安项目土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%; 2020年后续施工将进入系统调试,预计永安项目能如期完工。根据公告,成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白获得药品注册批件,人凝血酶原复合物完成临床试验,层析工艺静丙、重组人凝血因子VIII和纤原开展III期临床试验。永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。 三、投资建议随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走,公司浆量有保障充分受益于价格上涨。预计公司2020-2022年归母净利润达到7.6、9.4、12.2亿元,同比增长24%、24%、29%,EPS分别为0.73、0.90、1.17元,对应PE倍数为51、41和32倍,公司近年历史估值中枢在45-50倍,公司血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐”。 四、风险提示: 毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产产品进展不及预期,安全性生产风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-04-15 80.90 -- -- 111.98 38.42%
118.57 46.56% -- 详细
一、事件概述 2020年4月12日,公司发布2019年年报,收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长56.4%、64.6%、71.4%,经营活动产生的现金流净额1.48亿元(略低于净利润1.78亿元),同比-15.9%。公司业绩超过前次预告业绩(前次预告净利润和扣非后归母净利润同比增长40-60%),2019Q4收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长76.3%、99.3%、101.5%。 二、分析与判断 略超我们前次预期,存货分析,2019年重在消化订单,20Q1有望延续高增长①略超预期,2020Q1收入、利润同比有望50%+的增速,全年高增长有望延续。公司2019年业绩超过我们前次预期(基于存货分析,我们前次预期2019Q4收入有望达到2.5亿元,实际2.9亿元),也超过公司前次业绩预告的口径,但是,我们认为Q4的收入量级基本符合我们的预期,我们在三季报点评中针对Q3净利润增速较低的问题提出“我们认为主要是高基数原因导致……假设订单确认结构、节奏没有变化的话,我们估计2019Q4单季的收入端有望达到2.5亿元,单季度收入同比增速达到50%左右”,因此,基本上2019Q4的高增长是可预期的,同样基于公司2019年底存货结构和民生证券对于昭衍新药“存货和短期业绩相关性模型”分析,我们预计2020Q1收入、归母净利润有望达到1.14亿、1880万元,同比增速均超过50%+,考虑一季度新冠防控相关产品在一季度新增滚动消化,我们认为可能实际情况会超过我们的预期。同时,基于2019年末在手订单10.3亿元,同比增长30%(2019年新签合同额同比增长超过50%,增速比往年大幅提升,该增速2018年为22%,2017年为20%+),book-to-bill达到1.6,依然处于高景气阶段,因此我们判断2020年公司随着太仓等基地产能的释放,收入和利润依然有望保持同比高速增长的趋势。 ②协同化业务及境外业务快速增长,打开长期增长空间。从业务拆分看,2019年,公司除临床前研究服务高速增长外,新增业务药物警戒服务收入215万元,同比大幅增长1265%,临床研究服务收入275万元,毛利率42%,盈利能力优秀。从区域看,公司境外收入也实现了快速增长(同比增长269%),收入占比达到7%。我们认为这种服务链及海外服务的拓展,进一步打开公司成长的天花板,同时对于公司竞争壁垒的搭建也非常重要,安评业务作为固定资产、人员密集型服务业,除了先发优势,我们更加关注这种一体化服务对于进入壁垒的提升作用,特别是在订单相对丰富的阶段,也是有效阻击价格战的有效策略,我们也将持续关注这种一体化拓展对于公司盈利能力的影响。 ROE达到上市以来最高点,我们认为仍有提升空间 2019年是公司上市以来第二个完整的会计年度,ROE快速提升到24.1%,达到近四年的最高点,我们发现主要是净利过去三年每年有至少1个点左右的提升(2019年同比提高1.41个百分点)、资产周转率2019年提高0.11个百分点的原因。①净利率仍然有提升空间:对于净利率的分析,我们发现毛利率基本稳定,主要是管理费用率的节省,而且这其中还包括激励股份支付费用的明显增加,扣除该因素后,我们估计管理费用率仍然有比较大的降低空间;②资产周转率也有动态提升空间:我们发现2019年公司资产周转率0.5,达到历史的最高点,固定资产和流动资产的周转率均达到近几年的新高,我们认为这也体现了公司可能基于订单增加速度的、稳健的资产扩张节奏。基于此,我们也对公司的产能做如下梳理: ——员工人数:2019年达到1224人,同比增长49.8%,不同于市场的观点,我们一直特别强调人员是公司收入增长影响权重更大的变量(这一点在我们的深度报告《昭衍新药:从首次海外收购,看昭衍新药业务拓展路径》中有详细的论述),而不是固定资产,这一点从2019年是公司人员和收入增速双双创最高值也可以得到验证。 ——2019年6月,昭衍新药小动物房翻新建设完成: ——2019年7月,苏州昭衍动物房3号楼、7号楼投入使用; ——2019年11月,3500平米功能实验室完成装修投入使用; ——根据2019年年报披露,公司计划昭衍(苏州)2020年继续装修5400平米动物房、实验室4400平米、同时启动昭衍(广州)安评、昭衍(重庆)新药评价中心的规划和建设。 ——在建工程显示:苏州园区办公及实验栋五楼工程,接近完工;梧州生物灵长类繁育与生物资源中心项目持续推进中。 根据如上梳理,考虑固定资产滚动产能利用率提升,我们认为公司ROE仍然有进一步提升的空间。 ?存货及订单短期执行节奏的影响,致经营性现金流下滑,看好未来向好趋势从经营性现金流分析,我们发现2019年公司经营性现金流下滑15.9%,我们发现主要是和存货、经营性应收项目的大幅增加及预收项目2018年基数较高有关,我们再次强调我们的判断,存货的增加反映了公司大幅消化订单的战略转变,因此,对于经营性现金流的下滑,我们认为更加反映了公司消化订单的努力,结合公司2019年订单和新签合同的趋势,及公司产能(人员、固定资产)扩张的节奏,我们看好2020年公司业绩的持续表现。 三、投资建议 考虑2019年,公司订单和合同金额远高于历史水平,我们略上调业绩预期,预计2020-2022年EPS分别为1.58、2.14、2.90元,按照2020年4月10日收盘价对2020年48倍PE(2021年36倍),考虑公司未来3年40%左右复合增速的预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 短期订单波动性;大额合同增加导致应收账款波动风险;药审政策变动风险。
九洲药业 医药生物 2020-04-15 20.62 -- -- 23.80 15.42%
26.26 27.35% -- 详细
一、事件概述 2020年4月9日,公司发布2019年年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长8.3%、51.3%、26.6%,经营活动产生的现金流净额5.54亿元(远高于净利润2.38亿元),同比增长109%。 二、分析与判断 略低于预告,CDMO是业绩重要拉动力,期待2020年产品、产能的释放 略低于前次业绩预告:公司前次业绩预告归母净利润2.44-2.82亿元(实际2.37亿元),未达到股权激励计划设定的目标,我们估计可能是因为瑞科复产节奏及CDMO订单的波动性导致,2019年年报显示瑞科医药净利润-7392万元,亏损额持续扩大,同时披露江苏瑞科已递交复产申请,我们也将持续关注该复产进度;CDMO业务成为2019年业绩重要拉动力。1)诺欣妥项目毛利占比接近50%,仍然是CDMO业务盈利增长的重要基础。CDMO业务收入7.57亿元,同比增长41%,远高于公司整体增速,毛利率降低3.16个百分点至42.61%,同时我们发现公司“心血管类”产品销售收入2.6亿元,同比增长69%,毛利率提升0.82个百分点至58.08%,我们估计心血管类产品主要是公司CDMO业务中的诺欣妥项目,由此分析,我们发现公司CDMO业务中毛利占比接近50%,仍然是CDMO业务盈利快速增长的重要支撑,我们乐于看到2020年随着项目的持续丰富及结构的调整,公司CDMO业务仍有望保持快速增长的趋势(结合CDMO业务销量下滑分析,我们估计诺欣妥之外的项目在升级优化或产能利用率提升的过程中,规模效应逐步提升;2)项目和客户结构持续丰富:已上市项目11个,III期临床37个、临床早期330个,客户也包括贝达药业、艾力斯等创新药企业;3)CDMO业务并购拓展:我们关注到2019年年报中公司大篇幅介绍公司CDMO业务的变化(收购苏州诺华100%股权,收购美国PharmAgra100%股权、瑞博临海战略布局高活性创新药的承接能力),我们甚至罕见的看到这种定位“诺华苏州……是中国为数不多的具备承接专利期内重磅炸弹级创新药原料药委托加工的企业”,整体,我们认为公司的CDMO业务正处于能力搭建及产品、产能释放的关键窗口期,我们也将持续关注2020年开始随着诺华产能、产品转移,公司CDMO业务弹性持续体现。量价因素影响,原料药业务收入基本保持稳定。根据2019年年报披露公司奥卡西平、磺胺类抗菌素等产品销量下滑、但同时抗感染类、非甾体类、降血糖等产品毛利率明显提升,显示了瑞科等停产及上游原料药涨价过程中的成本转移带来的盈利能力提升,考虑公司相关API产品的全球竞争力,我们认为随着瑞科的复产,API业务有望保持稳定增长。 固定资产大幅增加导致ROE处于相对低点 2019年ROE达到8%,相比一般的API公司略低(普洛药业15.56%、天宇股份12%、美诺华8.3%,奥翔药业9.1%),核心的原因是净利率明显提升的同时,资产周转率明显下降,这主要又是因为2019年瑞博(苏州)的并表,固定资产明显增加41.7%,但并没有收入并表体现,因此资产周转率相对较低,但2019年ROE已经是过去四年的最高值,这也体现了过去几年公司业务结构的调整导致的盈利能力的提升,我们估计随着产品、产能转移的逐步落地,我们判断2019年有望是公司未来几年的相对低点(提示:收购考虑,短期借款增加3.1亿元,导致负债率2019年略高,因此未来几年随着负债率的降低、资产周转率的提升,我们预计ROE可能呈现逐步提升的趋势)。 三、投资建议 考虑诺华苏州产能、产品释放节奏,我们预计2020-2022年EPS分别为0.42、0.67、0.87元,按2020年4月8日收盘价对应2020年PE为49倍(2021年31倍)。未来三年利润复合增速43%,同时考虑CDMO业务放量的节奏具备一定程度的不确定性,我们维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: CDMO的不确定性风险,原料药环保事件不确定风险,原料药价格波动风险。
凯莱英 医药生物 2020-04-14 183.80 -- -- 201.87 13.13%
216.98 18.05% -- 详细
一、事件概述2020年4月9日,公司发布2019年年报:营业收入24.60亿元,同比增长34.07%; 归母净利润 5.54亿元,同比增长 29.32%;扣非后归母净利润 4.89亿元,同比增长32.50%。经营活动产生的现金流 6.01亿元,同比增长 44.77%。 二、分析与判断? : 收入端: “漏斗效应”注水期,商业化订单处于爬坡期,长期稳健增长可期①临床阶段“漏斗效应”体现: :III 期项目占比提升,带动临床阶段收入量价齐升。2019年,公司临床阶段收入同比增长 71%(收入占比 41%),项目数同比增长 15%(191个),这显示了项目平均单价提升的趋势,原因分析:我们发现主要是单价更高的临床Ⅲ期的项目数(39个,YOY63%)占比提升导致的 。 ②商业化阶段” 业务收入进入“爬坡期”。2019年,公司商业化阶段的收入同比增长 17%(收入占比 50%),项目数同比增长 11%(30个),项目均价同比增长 5.4%,我们估计主要是项目间规模差异导致的均价波动,同时我们发现公司近三年商业化订单每年增加1-3个,但是收入的增速方面受品种间规模性差异会有影响,因此,我们认为商业化订单逐步进入爬坡期,随着早期项目池子的丰富、转化推进、下游产品的放量,商业化收入有望逐步加速。 ③“漏斗效应”持续体现的支撑:产能、客户基础。客户方面,2019年来自海外 Big Pharma、海外 Biotech、国内创新药企的收入同比增速分别为 30%、55%、25%,收入占比分别为 69%、22%、9%,全球产业转移背景下,海外客户依然是公司订单最主要来源。产能方面,公司小分子(吉林、辽宁)、化学大分子(凯莱英生命科学)、制剂(生命科学启动注射剂车间)、生物大分子(上海)均有产能建设有序推进,奠定“漏斗效应”持续体现。 ? 盈利端: 逐步跨过规模化量产期,盈利能力稳定性提升: ①毛利率: 趋于稳定,跨过量产期,盈利能力稳定性有望逐步提升。2017年-2019年,公司临床阶段毛利率分别为 48.6%、41.4%、46.4%,商业化阶段毛利率分别为51.0%、46.3%、41.6%,两块核心业务的毛利率略有波动,进而带来整体毛利率的波动,我们发现主要是业务结构变化及细分业务毛利率的波动导致,我们认为主要是公司商业化订单的丰富度、资产规模化效应暂时未体现导致,我们认为 CDMO公司毛利率的稳定来自跨过规模化量产期,随着天津 III 期等产能利用率的提高,规模效应将进一步体现。 ②远期看 ,产品升级提升盈利能力天花板。就产品结构来看,公司正由关键中间体向 API、制剂进行产品升级,年报显示“公司已承接部分欧美大型制药公司的 API 项目;中小创新药公司特别是国内公司,其服务项目通常为“API+制剂”,2019年公司承接“API+制剂”项目 22个。”我们认为原料药、制剂是 CDMO 业务产业升级的必然路径,我们看好公司在这方面的探索,这也为公司盈利能力的提升打开了天花板。 ? 优质的经营效率致R R OE 达历史高位,关注产能释放的业绩弹 性2019年公司 ROE 19.94%,为 10年来最高值,高于可比公司(合全药业 2018年 ROE 17.89%、博腾股份 2019年 ROE 6.24%),核心原因是连续三年资产周转率持续提升导致,特别是流动资产周转率显著提升,公司 CDMO 业务进入需求提振阶段。剖析公司 2019的新建产能,我们发现公司主要是跟随存量订单需求的扩建产能、产品升级的储备产能及提升自身α能力的拓展产能,包括小分子(早期临床及商业化)、cGMP多肽、注射剂和生物大分子。公司作为国内甚至全球领先的医药CDMO公司,服务国内外创新药企的广度和深度正逐步提升,我们将持续跟踪新产能投产后客户需求释放的业绩弹性。 三、 投资建议暂时不考虑增发摊薄的影响,我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 3. 10、3.98、5.16元,按 2020年 4月 9日收盘价对应 PE 为 62、48、37倍,考虑公司未来三年有望保持接近 30%的复合增速及产业地位,我们维持“推荐”评级。 四、 风险提示不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;生物大分子 CDMO 不顺的风险;汇兑风险。
凯普生物 医药生物 2020-04-13 29.42 -- -- 37.88 27.97%
37.65 27.97% -- 详细
一、事件概述 2020年4月9日,公司发布2020年第一季度业绩预告:预计第一季度实现归母净利润1,880-2,140万元,同比增长10.07%-25.30%;扣非后归母净利润1,665万元-1,925万元,同比增长11.24%-28.61%。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为215万元。 二、分析与判断 “研发+制造+服务”一体化优势体现,新冠检测带来明显增量 取中值来看,预计第一季度实现收入2,010万元,同比增长18%;扣非后归母净利润1,765万元,同比增长20%。 因新型冠状病毒传染疫情爆发,公司HPV检测等业务受到一定的影响。但是,公司发挥“研发+制造+服务”一体化优势,成功开发新冠核酸检测产品,旗下第三方实验室积极响应各地需求开展新冠核酸检测服务。我们预计一季度新冠病毒检测量有望超40万人份,从而实现新冠病毒检测收入6000多万的增量。 存量产品初步验证公司竞争力,关注STD十联检上市带来的业绩弹性 1)HPV持续受益于渗透率提升、方法学替代,我们认为公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头,有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速; 2)南方十省的地贫防控工程有望全面铺开,我们认为公司独创的“梅州模式”有望复制至其他地区、从而带动产品收入稳定提升; 3)公司的耳聋检测产品耗时较短、操作简便,叠加公司联合妇幼协会建立300多家耳聋基因检测示范基地,我们认为产品+渠道的优势有望带来耳聋产品的持续放量。 4)STD十联检上市后将全面推广STD系列产品,我们认为有望成为2020年以后的主力品种。 从中长期来看,公司执行“核酸99”计划、努力打造国内核酸分子诊断产品龙头企业。我们认为,此次疫情增加了国家和医疗体系对分子诊断的重视程度,推动分子诊断实验室的建设,公司长期有望明显受益。 营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象,为产品放量蓄能 我们认为公司已经通过HPV产品验证过其营销实力,复制原有成功路径的重点在于激发员工工作的激情。公司启动嘉陵战役、HPV最大化战略、营销激励加强等渠道变革,我们认为有望使老产品持续贡献业绩、新产品快速放量,从而带动公司收入的整体提升。 对于缺乏先进设备/专业人员、没有基因诊断资质的医疗机构,公司通过配套20家特检实验室实现渗透、开拓空白市场。我们认为ICL空间大、增长快,公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势,预计医检业务未来三年收入端有望保持高速增长。 三、投资建议 基于公司核心业务板块分析,我们预计2019-2021年EPS分别为0.67、0.88、1.17元,按照2020年4月9日收盘价对应2020年33.9倍PE。参考CS医疗器械57倍的市盈率(TTM,整体法,剔除负值),以及公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量,我们认为公司估值偏低,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新品研发风险、竞争日趋激烈风险、实验室业务不能尽快盈利风险、政策变化风险。
智飞生物 医药生物 2020-04-13 72.68 -- -- 85.09 17.07%
86.68 19.26% -- 详细
一、事件概述 公司发布2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度归母净利润5.03亿元-5.52亿元,同比增长0%-10%。 二、分析与判断 受新冠疫情影响业绩增速暂时放缓。 1季度受新冠疫情影响,物流出行和预防接种门诊都受到影响的情况下,1季度主营业务增长有所放缓,收入实现小幅增长,归母净利润实现0%-10%增长。1季度中1月份和2月份不属于接种旺季,公司代理的HPV疫苗国内仍处于存量需求释放期,需求旺盛,预计会在年内接下来时间恢复接种,全年销售预期不变。自主品种需求刚性,预计接下来将有很大的补充需求。全年业绩预期暂不调整。 自有产品EC和预防性微卡有望很快获批,自主产品线有望逐步丰富。 EC和预防性微卡有望很快获批,EC诊断试剂和预防性微卡能够满足国内结核。病大规模筛查和预防的需求,有望成为大品种。根据药智网数据,23价肺炎三期临床结束;四价流脑多糖结合疫苗临床II期结束,即将开展三期临床;三代狂犬疫苗三期临床中;15价肺炎临床一期完成,自主产品线有望逐步丰富。 三、投资建议。 公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长,在研管线稳步推进,自主产品线逐步丰富,自主产品占比也有望提高,估值也有望提升。我们预计19-21年归母净利润23.7亿、34.1亿、43.0亿元,对应EPS为1.48、2.13、2.7元,现价对应19-21年PE为49倍、34倍、27倍。给予“推荐”评级。 四、风险提示: HPV销售不及预期,研发进展不及预期,EC和预防性微卡获批进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名