公司发布三季报:前三季度实现营收47.56亿元,同比增长14.65%;归母净利润7.25亿元,同比增长20.51%;扣非后归母净利润6.98亿元,同比增长22.70%。 EPS为0.83元。 Q3单季实现营收16.80亿元,同比增长29.01%;归母净利润2.04亿元,同比增长21.47%;扣非后归母净利润1.96亿元,同比增长18.91%。EPS为0.23元。 中化并表带来收入大幅提升,总体业绩符合预期:公司前三季度实现营收47.56亿元,同比增长14.65%,较上半年的8.08%提升6.57个PP,其中第三季度营收同比大幅增长29.01%,公司第三季度收入大幅提升主要是受海南中化并表以及两票制执行后部分产品高开影响;从利润端来看,增速基本与上半年持平,延续良好表现,符合之前预期。 大输液持续调整结构,慢病业务增长稳健:大输液板块,公司持续进行结构调整,减少塑瓶占比,带动输液板块毛利率进一步提升,前三季度在40%左右,占营收比重小幅下降;慢病业务方面,前三季度核心品种降压0号销量与上年基本持平,未来持续受益分级诊疗;二线品种则延续快速增长,受益医保放量。匹伐他汀收入端增长30%以上,销量端增长50%以上; 复穗悦前三季度营收和销量均接近30%,我们看好二线品种的高增长持续。 专科业务延续亮眼表现,成公司增长引擎:专科业务延续上半年的亮眼表现。儿科重点品种珂立苏同比增长30%-40%,小儿氨基酸前三季度预计增速20%左右,全年儿科增速25%以上。上半年表现靓举的腹膜透析液仍保持高速增长。我们认为随着后续其他专科领域的开发,公司业绩将更上一层楼。 子公司整合效果显著,外延预期强烈:子公司赛科、利民和中化上半年均完成过半业绩承诺,前三季度中化表现突出,业绩同比增长20%左右,利民超过20%,赛科略高于预期。我们预计三个子公司今年均将超额完成业绩承诺,未来业绩释放值得期待;公司在10月份公告拟出资5000万成立华润医药产业投资基金,作为华润医药旗下唯一化药制剂平台,公司外延预期强烈。 维持“推荐”评级:公司大输液产品结构持续调整,慢病二线品种持续放量,专科业务延续亮眼表现。 同时参与设立产业投资基金提高了外延并购预期,我们维持2017-2019年EPS 分别为0.99、1.16和1.32元的预估,维持“推荐”评级。 风险提示:重点品种增长不及预期,外延并购不及预期。

公司公布2017年三季报,前三季度营收41.06亿元,同比增15.01%;净利润2.8亿元,同比减15.18%;扣非净利润2.3亿元,同比减20.08%。 强化心脑血管口服剂型,血塞通针剂在基层医院使用受限拖累业绩下滑。 1)OTC 等营销业务线整合以及渠道下层等投入持续加大,前三季度销售费用率继续上升至29.08%,为后续业绩增长提供保障。2)血塞通口服剂型已经在基层医院和OTC 端加大推广,并启动血塞通针剂+口服习惯的研究,在基层医院用血塞通口服剂型去承接针剂,预计血塞通软胶囊等口服剂型替代注射剂效果显著。3)天眩清为特色化药,是替代中药注射液的优质品种,同时启动了针剂+口服在认知障碍方面的研究,主攻抗眩晕和后循环缺血神经保护市场。 新药研发再次启航,重点布局脑卒中、糖尿病、痛风、肿瘤、神经类、免疫抑制剂等慢病领域。1)2016年12月参与RiMO种子轮Ⅱ融资,投资300万美元获得9.9%股权,按比例享有RiMO研发技术成果的全球市场开发权利带来的收益,一个董事会席位以及RiMO产品中国市场开发的优先谈判权。2)与国家“千人计划”专家王庆华教授合作开发的长效降糖药GLP-1(苏帕鲁泰)目前处于临床前研究,预计2017年申报临床。3)2015年6月参与RaniTherapeuticsC轮融资,投资500万美元获得1.14%股权,进入前景广阔的新型生物口服制剂(糖针胶囊)领域,与公司在研长效降糖药协同性强。 投资建议:公司专注打造慢病管理体系,强化心脑血管口服剂型,新药研发再次启航,着力布局特色医疗服务,医药商业推行模式创新。我们维持2017-19年EPS 预测分别为0.55/0.66/0.79元,同比7%/19%/20%,对应PE21/17/14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药品市场推广低于预期,新药研发进度低于预期。

事项: 公司发布三季度报告:前三季度实现营收214.51亿元,同比增长13.38%;归母净利润14.89亿元,同比增长24.58%;扣非后归母净利润14.80亿元,同比增长24.98%。EPS为1.53元。 Q3单季实现营收73.60亿元,同比增长10.24%;归母净利润4.48亿元,同比增长20.28%;扣非后归母净利润4.49亿元,同比增长20.95%。EPS为0.46元。公司业绩符合预期。 工业核心品种增长稳定,二线品种潜力巨大:上半年公司工业板块实现20.32%增长,我们预计前三季度保持稳定。核心品种百令胶囊产能瓶颈解除,新版医保将其由肿瘤辅助用药调整为气血双补剂有利于其科室推广,前三季度增长略高于15%;另一主打品种阿卡波糖受益于医保调整,未来增长动力主要来自于基层放量和持续的进口替代,前三季度接近30%;免疫条线前三季度增长30%左右,环孢素和他克莫司取消适应症限制,竞争地位良好,持续抢占原研份额,去年三大品种销售额在10亿左右,今年有望接近13亿元;泮托拉唑胶囊剂今年有望突破4亿元,整体前三季度增长20%以上,其他品种如达托霉素和吲哚乙酸等都是有望成长为5亿元以上的潜力品种。全年来看,工业增速在20%-25%之间。 商业受行业政策影响,继续深耕浙江市场:公司是浙江医药商业龙头,市占率在20%左右。受两票制、营改增等政策影响,前三季度商业收入增速进一步下降至11%左右。公司积极开拓基层市场,提高基层市场的开户率,加快外延并购,完成了舟山和岱山医药公司的签约,其他地区的业务拓展和合作也在推进当中。我们预计随着两票这的全面实施未来几年公司在浙江的市占率将进一步提升到25%以上。 研发管线储备丰富,一致性评价进度领先:公司在研品种丰富,前三季度取得卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛两个批文,一类新药迈华替尼开展Ib/IIa临床试验,DPP-4一类新药HD118申请临床获得受理,利拉鲁肽开展新一期临床试验等等,后续成长动力十足,前三季度研发费用的增加也使得管理费用大幅增加32.94%;一致性评价方面,阿卡波糖已完成临床试验,预计年底上报,环孢素已开始临床。整体上进度较为领先,一旦率先获批则将进一步巩固竞争优势。 维持“推荐”评级:公司工业保持稳定增长,商业暂受政策影响收入增速下滑,未来有望随两票制的实施逐步提升市占率,研发管线储备丰富,未来增长动力充沛。我们将公司2017-2019年EPS由1.89、2.37和2.88元调整为1.87、2.32和2.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:核心品种销售不及预期,研发进度不及预期。

毛利率下降,费用控制良好:公司前三季度收入同比增长29.02%,其中第三季度收入同比增长31.16%,增速较快,预计主要由于公司在北京地区的药品配送业务获得大幅增长以及蓉锦医药并表所致;前三季度公司毛利率为9.42%,同比下降1.48个百分点,其中第三季度毛利率为8.22%,同比下降1.54个百分点,主要由于药品配送业务占比提升,而药品配送毛利率低于器械业务所致,此外,公司器械业务毛利率也略有下滑。前三季度销售费用率为2.75%,同比下降0.82个百分点,销售费用控制良好;管理费用率和财务费用率维持平稳。 积极外延布局,代理产品延伸到IVD领域:公司拟以现金6120万和4376万分别收购浙江嘉事商漾医疗科技有限公司和浙江同瀚生物技术有限公司51%股权,前者是豪洛捷一级代理商,在浙江省女性子宫颈癌筛查市场具有重要地位,后者是强生原诊断公司二级代理商,优势市场在浙江南部。根据业绩承诺,两家公司合计在2018年为公司带来8150万收入和1558万净利润。这两家公司的净利润率在20%左右,远高于公司原器械代理商10%以内的净利润率,且回款账期短于原器械代理商,因此对这两家公司的收购将有望提高器械板块的盈利能力。 维持“推荐”评级:公司药品业务受益北京阳光采购,得以进入更多高等级医院,虽然毛利率短期受降价影响下滑,中长期来看,公司在京配送地位得到巩固;器械业务积极外延扩张到IVD产品线,今后仍有外延预期;全国GPO供应链的搭建支撑公司长远发展。下调公司2017/2018/2019年的EPS预测至1.08/1.38/1.72元(原预测为2017/2018/2019年的EPS分别为1.14/1.44/1.80元,相对于原预测有所下调,主要由于北京招标降价对配送商毛利率影响大于预期),对应PE分别为32x、25x、20x,维持“推荐”评级。 风险提示:器械代理业务降价,外延进度低于预期。

事项: 公司公布2017年第三季度报告:前三季度实现营收15.46亿元,同比增长14.51%;归母净利润2.49亿元,同比增长24.28%;扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长20.05%。EPS为0.39元。 Q3单季实现营收5.47亿元,同比增长19.51%;归母净利润7908万元,同比增长27.34%;扣非后归母净利润6854万元,同比增长18.65%。EPS为0.12元。公司业绩符合预期。 平安观点: 单季业绩增速回升,全年稳健增长可期:公司前三季度实现营收15.46亿元,同比增长14.51%;归母净利润2.49亿元,同比增长24.28%;扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长20.05%。前三季度业绩增速与半年度基本持平,符合此前预期。从单个季度看,Q3营收同比增长19.51%,高于上半年的11.94%;归母净利润同比增长27.34%,高于上半年22.91%;扣非后归母净利润增速18.65%,低于上半年的20.68%,主要由于Q3费用率上升,其中销售费用和财务费用分别上升34.18%和1687.95%。总体来说单季营收增速回升体现向好趋势,后续随着商务服务费和汇兑损失的降低扣非后归母净利润有望进一步改善。 重点品种高增速持续,一致性评价进度领先:公司在成品药方面布局完善,重点品种有望接续增长。心血管方面,瑞舒为核心产品,新一轮中标省份大幅增加,有望维持30%以上增速。匹伐他汀分散片独家剂型新进医保,有望加速放量;消化系统方面,康复新液推广科室明确,竞争格局良好,30ml独家剂型差异化明显。地衣芽孢杆菌调入医保甲类,高增长持续;精神神经方面,盐酸舍曲林为国内首仿,凭分散片剂型和价格优势逐步实现进口替代,预计今年30%增速。在研品种卡巴拉汀、美金刚、普拉克索、帕利哌酮等均有望获得首仿,接续业绩增长。一致性评价方面,目前公司有十几个品种进行参比制剂备案,其中瑞舒已完成现场检查,有望率先通过。10月16日CDE资料显示公司左乙拉西坦一致性评价获受理。公司成为进入CDE受理审评阶段数目最多的企业。同时辛伐他汀和盐酸舍曲林也进展较快,公司一致性评价值得期待。 巨烽业绩增长稳定,完成业绩承诺无虞:2016年巨烽因宣传推广等费用增加导致未达到业绩预期。今年上半年已实现收入1.57亿元,同比增长24%,预计全年收入在4亿左右。巨烽是我国专业从事医用显示器的高科技公司,技术领先,与GE、Philips和Simes等国内外知名厂商关系稳定。我们认为随着巨烽费用水平恢复正常,2017年将超额完成业绩承诺。 维持“推荐”评级:公司成品药增长稳健,后续业绩爆发能力强,为一致性评价受益标的。医疗器械业务稳定增长,2017年或超额完成业绩承诺,看好公司长期发展。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.47和0.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:招标降价,研发进展低于预期,一致性评价进度低于预期。

事项:公司发布2017年三季报:年初至今实现营收26.93亿元,同比增长34.66%;归属净利润5.28亿元,同比增长22.11%,扣非后归属净利润5.09亿元,同比增长25.46%。基本符合市场预期。 平安观点: Q3收入增长较快,费用率略有上升: 从Q3单季度看,公司实现营收8.31亿元,同比增长45.56%;归属净利润1.29亿元,同比增长28.63%,增速超过Q2。公司业绩继续保持快速增长。 以直销为主的上海中优并表后,公司毛利率与销售费用率均有所上升。Q3单季毛利率40.7%,同比增长2.52PP,但略低于上半年水平。Q3销售费用率10.53%,比上年同期增长2.50PP;管理费用率11.51%,比上年同期增长1.53%,且相比上半年也有一定提升。 存货5.59亿元,相比中报增加约1亿元,主要是公司在电商渠道销售持续增加,电子血压计、雾化器等为“双11”促销备货所致。预计在年末将恢复正常水平。 电商销售亮眼,西藏制氧业务初现成效: 公司业内领先切入电商,并在过去两年中凭借天猫、京东等平台的成功运营将线上销售体量持续做大,目前网店销售规模已达到总规模的20%左右。体量持续增长也未能改变电商快速发展的步伐,Q3公司线上销售增长接近70%,略快于上半年。 传统制氧机业务前三季度增长约20%,增速明显高于过去几年,动力来自于公司新开拓的西藏市场。弥散式制氧机在过去三个季度中为公司带来约2000万元的销售。随企事业单位、酒店、军队等客户采购招标陆续落地,未来有望带来更大贡献。 新品导入,持续发现市场机会: 公司对行业与产品有深入理解,因此能够持续发现市场机会,并将新品导入。以15年末才上市的睡眠呼吸机为例,前三季度销售额已达5000万元,很快能够成为销售上亿的品种。 17年,公司又收购Metrax GmbH1引入AED系统,参股Amsio Medical获得抗感染医用输送系统的代理权,再次拓展了公司产品线。德国子公司等国际化窗口为公司持续将海外优质医疗产品导入国内带来便利,也为公司产品走向欧洲创造了机会。 渠道优势叠加多样产品线,医械龙头持续保持优势,维持“强烈推荐”评级:公司强大的渠道销售能力已经在过去多年得到证明,持续推出的新品保证了自身产品更新,始终拥有符合当前市场需要的产品。我国医疗器械行业中拥有较多成功并购及整合经验的公司非常稀缺,而鱼跃正式其中之一。这也是公司能够在细分领域众多且跨度巨大的医疗器械行业中长期发展壮大并胜出的必要条件。维持业绩预测,预计17/18/19年EPS为0.64、0.82、1.01元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、产能限制风险。

公司发布三季报:前三季度实现营收7.57亿元,同比增长40.53%;归母净利润1.71亿元,同比增长-6.90%;扣非后归母净利润1.01亿元,同比增长-7.64%。EPS为0.13元。 Q3单季实现营收2.40亿元,同比增长36.13%;归母净利润2738万元,同比增长-33.58%;扣非后归母净利润351万元,同比增长-73.95%。EPS为0.02元。 收入增长符合预期,利润暂受成本拖累:公司第三季度实现营收2.40亿元,同比增长36.13%,符合之前预期;实现归母净利润2738万元,同比下降33.58%;扣非后归母净利润351万元,同比下降73.95%。公司利润端下滑并非经营原因,而是公司新厂区使用后固定资产折旧及能源费用增加较多,若扣除这部分成本我们预计公司前三季度归母净利润增速在20%-25%之间。2018年随着新增成本减少和新厂区精细化管理后效率提升,利润增速将逐步恢复正常。 股权激励初见成效,制剂业务持续向好:公司制剂业务上半年增速为16.70%,前三季度增速进一步提升,公司对新生管理层的股权激励初见成效。具体来看,1)怡开在招标中规格转换顺利,价格体系维护良好,保持高速增长,我们预计片剂增速20%左右,注射剂增速约40%;2)千红怡美是处方和OTC双跨品种,前三季度增速较上半年有所提升。目前怡美主要在医院端销售,看好后续公司在OTC端的布局;3)肝素制剂方面保持平稳,伊诺已经入100多家医院,其中大部分为三甲医院,未来将成为新增长点。全年来看肝素制剂将呈现小幅增长,预计明年开始放量带动业绩上升。 原料药价格维持高位,持续贡献业绩:肝素原料药价格经过年初以来的上涨目前在高位震荡,基本维持在25000-30000元/千克区间。前三季度公司原料药收入同比增长70%-80%,基本与上半年增速持平,量价齐升逻辑在业绩上不断得到体现。目前公司产能达到55000亿单位,我们认为肝素价格将在现在的区间保持较长时间,看好原料药业务持续贡献业绩。 维持“推荐”评级:由于公司第三季度净利润受新厂区投入使用影响较大,因此我们调整公司2017-2019年EPS为0.19、0.25和0.32元(原预测0.20、0.24和0.29 元),公司主业持续快速增长,股权激励成效初显,维持“推荐”评级。 风险提示:市场推广不及预期,原料药价格波动。

事项: 公司公布2017年三季报,前三季度实现收入11.28亿元,同比增长45.55%,实现归属净利润1.38亿元,同比增长41.88%,实现扣非后净利润1.35亿元,同比增长65.59%,EPS位0.20元。 其中Q3单季实现收入4.24亿元,同比增长46.41%,实现归属净利润6540万元,同比增长54.96%,实现扣非后净利润6293万元,同比增长115.39%。第三季度业绩超市场预期。 平安观点: 核医学板块占比持续提升,盈利能力显著改善。前三季度公司毛利率为54.65%(+12.79pp),净利率为18.42%(-0.02pp),但相比于今年上半年有显著提升。我们预计前三季度核医学利润贡献超过60%。其中,前三季度云克药业(持52%)预计增长15%,GMS(全资控股)预计增长50%左右,安迪科(拟收购)预计增长25%。核医学板块属于高技术、高壁垒、高盈利,我们认为随着对安迪科以及云克剩余股权的收购,核医学板块的利润贡献将超过80%,公司的盈利能力有望进一步改善。 硫酸软骨素价格企稳,那曲肝素快速放量。硫酸软骨素价格经过前期调整,已经开始稳步回升,今年硫酸软骨素业务基数较低,明年有望贡献弹性。肝素原料价格基本与二季度持平,处于较高的毛利水平。那曲肝素制剂百力舒前三季度销售约150万支,预计全年有望实现250万支销量。 深入核医学产业链,维持?强烈推荐?评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后,将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。维持2017-2019年EPS预测为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。

肿瘤个性化诊疗布局趋势不改:虽然中美康士事件对公司2016年业绩影响较大,但目前其影响已基本出清,公司布局肿瘤个性化诊疗的决心不改。上半年公司受让芝友医疗15%股权,持股比例增至25%,并且签署了对赌协议。从上半年业绩看,世和基因和芝友医疗均已实现扭亏,我们预计三季度业绩将进一步提升。目前这两家子公司是精准医疗领域的佼佼者,未来存在北陆控股的可能性。 维持“推荐”评级:目前公司对比剂、精神神经类、内分泌类三大板块基本成型,业绩逐步向好,碘帕醇、碘克沙醇和九味镇心处于逐步放量阶段,未来业绩有望实现快速增长。同时公司还积极布局肿瘤个性化诊疗,打造新的增长点。我们维持2017-2019年EPS预测分别为0.32、0.41和0.51元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:产品推广不及预期,外延并购不及预期。业绩稳中向好,符合预期:公司第三季度实现收入1.36亿元,同比增长1.15%,较上半年略有下降;实现归母净利润3157万元,同比增长28.91%,较上半年提高1.98个PP;扣非后归母净利润3109万元,同比增长33.67%,较上半年提升6.16个PP。公司单季度业绩稳中向好,符合预期。 对比剂新产品放量,毛利率逐步回升:上半年对比剂产品营收同比增长19.84%,我们预计前三季度在20%左右,对比剂主要收入来源仍然是钆喷酸葡胺和碘海醇。目前公司积极推进碘帕醇替换碘海醇,碘帕醇的附加值更高,今年中标省份大幅增加。碘克沙醇获得100ml:27g(I)规格,提升了招标时的竞争力。从毛利率上看,上半年同比下降2.56个PP,三季度有所好转,随着钆喷酸葡胺保持快速增长和原材料价格的稳定,预计到年底毛利率水平将趋于正常。 九味镇心放量可期,内分泌一致性评价稳步推进:九味镇心是目前唯一一款治疗焦虑症的中药,公司寄予厚望,目前已中标十几个省区。为支持临床推广公司完成了IV期临床,明年启动新一轮再注册。虽然九味镇心上半年新入医保,但从招标到业绩释放尚需一段时间,因此我们预计九味镇心放量将从明年上半年的业绩中体现出来;内分泌的两个品种瑞格列奈和格列美脲增长稳定,一致性评价目前已经开始,预计明年完成。 肿瘤个性化诊疗布局趋势不改:虽然中美康士事件对公司2016年业绩影响较大,但目前其影响已基本出清,公司布局肿瘤个性化诊疗的决心不改。上半年公司受让芝友医疗15%股权,持股比例增至25%,并且签署了对赌协议。从上半年业绩看,世和基因和芝友医疗均已实现扭亏,我们预计三季度业绩将进一步提升。目前这两家子公司是精准医疗领域的佼佼者,未来存在北陆控股的可能性。 维持“推荐”评级:目前公司对比剂、精神神经类、内分泌类三大板块基本成型,业绩逐步向好,碘帕醇、碘克沙醇和九味镇心处于逐步放量阶段,未来业绩有望实现快速增长。同时公司还积极布局肿瘤个性化诊疗,打造新的增长点。我们维持2017-2019年EPS预测分别为0.32、0.41和0.51元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:产品推广不及预期,外延并购不及预期。

事项: 公司公布2017年三季报:前三季度实现营业收入7.69亿元,同比增长181.46%;实现归属净利润2.85亿元,同比增长4118.66%,扣非后归属净利润2.80亿元,同比增长7951.12%,符合预期。 平安观点: 三联苗持续放量,代理品种恢复供应: 随二类苗供应恢复、公司直销渠道优势以及三联苗AC-Hib放量,智飞生物17年业绩取得亮眼表现。Q3公司实现营业收入3.24亿元,同比增长262.74%,实现归属净利润1.13亿元,同比增长2249.55%,在Q2基础上再进一步。 前三季度,公司独家品种AC-Hib三联苗估计销售270万支左右,对应约5.5亿收入。根据Hib类疫苗的市场空间与三联苗推广速度,我们预计2-3年有望内挑战1000万支的年出货量。 17年4月,公司与MSD续签了23价肺炎疫苗与甲肝灭活疫苗,恢复了代理疫苗的销售。7月末,第一批代理疫苗通过批签发开始销售。根据我们给的估算,8-9月代理疫苗共实现销售7000万元左右,进一步增厚公司利润。 HPV疫苗上市在即,研发管线丰富: 5月,公司代理MSD的4价HPV疫苗Gardasil获得CFDA注册通过,允许其在国内销售。9月第一批进口HPV疫苗已获得通关单,后续完成批签发即可上市销售。如果顺利,最早有望在17年12月推向市场。Gardasil出厂价798元/针,根据公司与MSD签订的采购合同推算,该品种能够为公司带来翻倍级增长。 公司长期注重研发,研发管线中拥有多个重量级产品,包括预防用微卡及其配套EC试剂、痢疾疫苗、15价PCV等。从时间看,各新产品将在未来数年中陆续落地,持续为公司带来增长动力。 国内领先疫苗企业,产品与渠道共驱动助力迅速发展,维持“推荐”评级:公司长期坚持自主产品研发、自主销售和自主配送,在二类苗销售收紧、行业洗牌后获得先发优势,增长迅猛。公司独家三联苗进入快速放量期,18年还有代理HPV疫苗、预防用微卡、RV疫苗等产品落地,确保公司继续处于发展快车道。维持17-19年EPS预测0.27、0.71、1.00元,“推荐”评级。 风险提示:产品审批进度不达预期,产品推广不达预期。

三季度单季业绩加速增长,整体业绩符合预期。按单季来看,前三季度收入增速分别为18.76%、21.63%、24.68%,净利润增速分别为18.63%、20.89%、22.80%,加速趋势明显,预计主要因公司今年开始转变营销模式,推进纵向分线横向协调,细化细分市场、挖掘市场潜力,从而进一步提高销售能力,预计改革效果将在四季度继续体现。 各项费用控制良好。销售费用率同比下降0.91pp至37.62%,管理费用率同比下降0.12pp至20.26%,财务费用提升1.01pp至-0.42%。毛利率下降0.30pp至86.55%,净利润率提升0.15pp至23.69%。各项财务比率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率稳中有降。 吡咯替尼纳入优先审评,阿曲库铵ANDA获批。今年8月24日,公司的创新药吡咯替尼以二期临床数据获得CDE承办,9月纳入优先审评审批流程,有望在受理后6-12个月获批生产。吡咯替尼是EGFR/HER2抑制剂,用于乳腺癌治疗。今年9月,公司向FDA申报的苯磺顺阿曲库铵注射液ANDA获批,具备了在美国市场销售该产品的资格。 维持“推荐”评级。公司作为优质仿创型企业将长期受益于进口替代和仿制药集中度提高;同时在研产品梯队良好,随着新产品逐步上市贡献业绩、持续拓展海外市场,公司未来三年有望保持稳定增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.11 、1.35、1.63元,对应市盈率估值58.8、48.5、40.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示。新品放量不达预期;研发风险;主要产品降价风险。

业绩逐季向好,搬迁补偿增加非经常性损益。按单季度计算,公司前三季度收入增速分别为10.46%、11.11%、12.39%,扣非净利润增速分别为20.98%、22.30%、24.17%,单季度业绩增长趋势明显。业绩增速加快预计主要因为公司重点二线品种右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑进入各省招标后开始放量,此外新进医保的右美、齐拉西酮也加速增长。其他收益同比增长了3931.88万元,主要因收到的停工损失、费用性支出等搬迁补偿。 新品推广、研发投入增加费用。销售费用率提升3.07pp至27.99%,预计主要因公司新产品推广相应的营销费用增加;管理费用率提升1.59pp至7.00%,管理费用同比增长了44.13%,主要因研发费用增加影响所致。财务费用率下降0.10pp至-0.19%,财务费用同比减少了138.29%,主要因公司归还银行贷款、资金理财获得收益。毛利率提升5.11pp至50.12%,净利润率提升2.18pp至13.15%。 研发进展顺利。一类新药DP-VPA及片剂临床进展顺利,一致性评价品种利培酮片、阿立哌唑等均取得了阶段性进展。今年8月,公司的3.1类原料药马来酸氟吡汀获生产批件,马来酸氟吡汀是一种新型的止痛药,具有止痛,肌肉松弛和神经保护三重功效,主要用于如外科手术、创伤及头痛等。 中枢神经用药稀缺标的,维持“推荐”评级。公司作为国内唯一专注于中枢神经系统用药的上市公司,所在行业具有高壁垒、潜力空间大的特征,理应给予估值溢价。考虑公司众多二线产品新进医保目录和各省份招标进入快速放量期,维持预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.48、0.62元,对应市盈率估值38.6、30.6、23.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示。新品放量速度不达预期;主要产品降价风险。

事项:公司公告,已经与安迪科医药集团签署《关于转让南京江原安迪科正电子研究发展有限公司股权的协议》,现金收购安迪科医药集团持有的安迪科48.55%的股权,目前已经完成过户。 平安观点: 安迪科是国内领先的正电子药物生产厂商,受益于蓝海市场扩容。安迪科主打产品F18-FDG是分子影像诊断设备PET-CT的显影剂,仪器与药物必须配套使用。由于核医学高壁垒的特性,F18药物仅有安迪科及同辐集团两大厂家生产,市场份额基本均等。随着PET-CT设备的国产化,全国装机量预计迎来爆发式增长,推动F18药物市场扩容。安迪科承诺2017-2019年净利润不低于0.78、0.95、1.18亿元,完成收购后将成为公司重要的业务组成和利润增长点。 安迪科现金收购部分完成,发行股份收购部分有望顺利推进。根据预案,公司对安迪科的收购分为现金收购48.55%和发行股份收购51.45%两部分。现金收购成功是发行股份收购的前提,因此现金收购完成后,预计发行股份收购部分将会顺利推进。 深入核医学产业链,维持“强烈推荐”评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后,将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。暂不考虑对云克剩余股权的收购,安迪科按照2018年并表计算,维持业绩预测,预计2017-2019年EPS为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。

事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入16.66亿元,同比增长18.48%,实现归属净利润6.19亿元,同比增长1.94%,实现扣非后净利润5.70亿元,同比增长7.83%,EPS为0.67元。业绩符合预期。 第三季度单季实现收入6.53亿元,同比增长18.85%,归属净利润1.88亿元,同比下滑4.58%,扣非后净利润1.77亿元,同比下滑6.67%。 平安观点: Q3单季业绩降幅收窄,血制品业务逐步企稳。相比较于Q2,Q3单季收入同比增速提升,利润同比降幅收窄,反映出血制品业务相比于Q2已经有所好转。收入增速高于利润增速,其中前三季度毛利率62.88%,相较去年同期提升1.36pp,而净利率为36.59%,相较去年同期大幅下滑6.51pp。导致盈利能力下降的关键因素是销售费用的提升,本期产生销售费用1.61亿元,同比增长213%,销售费用率达到9.66%,提高了6pp。由于两票制的影响以及供需结构的变化,在当前主要医院终端被进口白蛋白占据的背景下,国内血制品企业对终端的争夺导致了营销投入的增加。 继续看好血制品行业和华兰生物的长期发展前景。我们认为,血制品行业政策壁垒高,具备资源属性,临床必需性强,属于战略性品种。随着国内企业加大对渠道建设和临床推广的投入,有望逐步夺回被进口白蛋白占据的市场。公司有23个浆站(含分站),11个品种批文,无论是采浆能力还是综合利用度都属于行业顶级。公司2016年采浆量1020吨,预计2017年有望达到1250吨,未来在重庆、河南等优质浆源地具备开设大量浆站潜力,我们继续看好华兰生物的长期发展前景。 维持?推荐?评级。公司2017年业绩增速放缓,主要受到两票制、进口增加以及政府补助减少的影响,但公司作为品种最多、采浆能力最强的血制品龙头,在单抗及疫苗领域也有前瞻布局。因销售费用的提升,下调2017-2019年EPS为0.91、1.12、1.37元(原为1.02、1.23、1.54元),但我们仍看好公司长期前景,维持?推荐?评级,目标价35元。 风险提示:血制品价格波动,市场竞争加剧。

事项:近日,全资子公司通策妇幼医院投资管理公司与波恩有限公司续签协议,向其子公司杭州波恩生殖公司(持股70%)许可波恩的知识产权和商标有效期5年,到期后自动连续续展,每次续展期为5年。 平安观点: 引入波恩品牌和技术,打造辅助生殖国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。1)波恩生殖中心(Bourn Hall Clinic)是世界上第一个试管婴儿诊所,拥有国际顶尖的生殖治疗技术和品牌。目前已扩展至三家诊所,2014-2016年就诊人数从1,768人增长至2,305人,复合增速约15%;2014年营业收入为9,650万英镑,净利率约为5.5%。2)引入国际标准和管理体系,与公立医院共建高品质生殖中心,此次波恩知识产权和商标许可的续签以及自动连续续展进一步确立与波恩公司的长久合作关系。目前昆明妇幼生殖医院目标是打造成国内标杆,今年上半年首次实现盈利;并投建舟山波恩生殖医院(与舟山妇幼保健院合作),与杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖中心。3)公司拟定增募集资金约8亿元用于投建“浙江存济妇女儿童医院”,引入德国夏里特医院先进管理和医疗技术,并与杭州医学院存济妇产临床医学院合作,将打造为妇科肿瘤、孕产及生殖医疗服务的旗舰中心医院。 IVF技术壁垒高,千亿市场空间。1)IVF已发展到第三代,技术壁垒高。IVF(In Vitro Fertilization)试管婴儿,即体外受精-胚胎移植等人工助孕技术,是一项结合胚胎学、内分泌、遗传学以及显微操作的综合技术。试管婴儿依据核心技术的不同,分为第一代、第二代和第三代试管婴儿,目前已发展到第三代。2)IVF发展迅猛,千亿市场空间。截至2016年,全球已有超过700万名试管婴儿,复合增速保持在10-15%。2016年IVF市场规模达122亿元,预计到2019年达185亿元,复合增速15%。2016年我国不孕不育患者已超5000万,约30%即1500万患者需要IVF治疗。治疗费用主要包括体外受精-胚胎移植(51%)、药物(34%)、检查(10%)、保胎验孕(5%)这四部分,按平均费用15000-16000元计算,预测IVF潜在市场规模高达2250-2400亿元。 投资建议。公司与全球顶级医学院/医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点,致力于成为领先的医疗集团。“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位,打造生殖中心国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。我们维持2017-19年EPS预测分别为0.61/0.80/1.06元,同比44%/31%/33%,对应PE42/32/24X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:口腔医疗业务扩张低于预期,辅助生殖业务推广低于预期。