与衢州绿色产业园签订框架协议 公司公告与浙江衢州绿色产业园管委会的框架协议,投资年产2GW高效太阳能组件项目,以及200MW分布式光伏电站项目。其中组件项目一期(2015年)形成500~800MW高效单晶组件产能,分布式电站一期项目(2015年)不低于50MW。 简评 此框架协议能够产生多重协同效应,公司并购乐叶光伏后形成组件产能,从而在大举在国内市场推广单晶产品,满足了高效产品的需求,同时还通过产业投资获得了优质分布式光伏资源。 公司通过现金收购乐叶公司85%的股权,并对其进行扩产,明年将会逐渐形成500~800MW的产能。这样公司就具备了单晶硅片与组件两个环节的生产能力,电池片的加工环节暂时通过代工实现。公司可以通过在国内市场投放单晶组件,满足市场对于高效产品的需求。 公司在宁夏、陕西、江苏、浙江都拥有大规模的生产基地,可以发挥制造业带来的地域优势,在当地形成较强的优质资源获取能力。此次与衢州绿色产业园签订协议就是电站资源开发能力的验证。同时也表明公司为了推广单晶硅产品,会继续扩大示范电站的规模,强化示范效应,进一步验证单晶产品的性价比优势。 公司此前已与国开瑞明达成长期合作协议,共同进行光伏电站投资开发业务,有利于获得降低电站项目的融资成本、延长贷款期限。双方形成了较强的优势互补,具备了资源与资金两大核心优势,电站业务的发展速度或将超预期。 预计14~16年EPS为0.57、0.89、1.18,对应的PE为30、19、15倍,维持“买入”评级,目标价25元。

公司发布半年报业绩预告修正公告 在公告中将上半年的预期归母净利润增速从300%上调为430%以上,即上半年净利润约1.11亿,EPS约为0.21元,超市场预期。主要原因是销售收入和营业外收入均高于预期。 简评 预计业绩增长主要归功于主营业务的增长,非经常性损益的增速大概率低于主营净利润增速,增长质量无需担忧。 目前单晶硅产品海外需求非常旺盛,单晶硅产品在海外市场的市场份额如期提高,高效高质高价产品得到更多海外客户的认同。 由于单晶高效产品在BOS(系统周边)成本越高的地区,性价比越高,因此在海外市场的占有率持续提升。 今年以来单晶硅片目前处于供不应求的状况,价格维持强势,单晶硅片与多晶硅片的价差持续扩大。 公司二季度净利润预测为0.62亿以上,环比一季度增长约29.17%。主要原因是公司二季度的出货量环比增加。预测二季度毛利率有所下滑,主要由于多晶硅料的价格一季度上涨而二季度下跌,公司的库存周期约为一个季度,二季度使用的是高价原料。但是得益于收入的增长,费用率将会被摊薄,公司二季度净利率大概率会提高,而且从三季度开始毛利率也将持续提升。 由于欧盟与美国针对中国光伏产品的贸易战影响,在欧盟与美国市场组件的最低价格都在上涨,中国企业也无法低价出货。而高价市场的客户,更加倾向于选择性能更好的单晶硅产品。海外市场上单晶硅产品占比持续提升已经成为定局。 国内市场上,公司也在加大单晶产品的推广力度,预计国内市场单晶产品市场占比也将提高,仅速度较海外市场慢一些。 预计公司2014、15、16年的EPS分别为0.57、0.89、1.18元,对应的PE分别为27、17、13倍,上调为“买入”评级。

事件 公司发布公告,成功签订转让澳大利亚GullenRange风场的协议,总对价为3.19亿澳元,项目总装机容量为165.5MW,预计2014下半年并网发电,公司预计获得约3785.5万澳元的投资收益。买方NewGRWF是京能清洁能源与金风科技间接持有的公司,金风科技间接持有25%的股权,京能间接持有75%的股权。 简评 该风场项目于2012年8月开工建设,2013年末完工比例86%,预计2014年下半年并网发电。通过此次交易,公司预计将获得约3785.5万澳元的投资收益,合2.21亿元人民币左右,占去年净利润的51.63%,远远超过了市场预期。预计下半年确认该收益的概率大,能够对公司今年的净利润起到明显的增厚作用。 公司在2010~2012年间曾经在国内探索过风电场开发并销售的商业模式,目的是在国内市场调整期间,带动风机设备的销售,同时也可以获取项目开发和工程建设的附加值。随着风场项目规模化开发建设,继而销售锁定投资收益的模式逐渐完善成熟,公司曾经从中获得了丰厚的回报,帮助公司顺利渡过行业下滑期,并完成逆势扩张。目前随着公司风场开发实力的增强,在国内的商业模式已经全面转向风场长期运营,以享受更高的收益率。 此次海外风电场的转让成功,显示这种在国内曾经大获成功的商业模式,再次复制到海外市场。一方面获得了海外市场的历史业绩和运营数据,以便于获得国外的权威认证,加速风机出口销售的推进速度。另一方面也可以持续获得高额的投资收益。对于公司而言,这已经是成熟的商业模式,因此不能将此次转让收益看作是非经常性,而应该看作公司主营业务的一部分。 预计2014、15、16年EPS分别为0.59、0.89、1.13元,对应的PE分别为16、11、8倍,维持买入评级,目标价15元。

公司发布半年报预告 预计半年度实现归属股东的净利润与上年同期相比增长 500%-550%。主要原因是伴随风电行业逐渐转暖,公司销售收入增加,盈利水平有所提升。 基本面反转,业绩弹性巨大 预计公司中报净利润约为2795~3074 万元,随着风电行业的复苏并持续上行,公司销量、毛利率与净利率都将继续增长。风电主机厂商有较长的库存周期,虽然去年风电行业拐点已现,但主机厂商仍在去库存周期之中,直到今年才开始进入加库存周期。由于主机厂商库存周期的影响,公司主要产品风机轮毂等零部件从今年开始才出现量利反转,并且向上的弹性要大于主机生产商。 预计在海外市场的份额将继续扩大 公司的第一大客户是GE Wind,主要市场在美国。2013 年由于PTC 政策到期,美国新增装机仅约1GW,而目前已成功延期, 2014 年新增装机将恢复到大约10GW 的正常水平。同时Vestas 去年剥离了自己的铸件厂,因此会逐渐增加向公司采购量。 风机大型化趋势的重要受益者 无论是在中国还是在全球范围内,新增风机的平均单机容量逐渐提高的趋势非常明显,风机大型化对供应商批量化提供大型、高质量球墨铸铁零部件的能力提出了更高的要求,而公司在大型铸件领域具有其他竞争对手难以超越的核心竞争优势。 海上风电发展的潜在受益者 海上风电为了降低成本,单体的机组容量比陆上风电要大很多, 单机容量一般会超过3MW。超大型的铸件对供应商的设备、工艺、良品率、质量控制的要求都大幅度提高,致使公司在国内几乎没有直接竞争对手,而相对于国外竞争者,公司又具有很大的成本优势,公司将是国内与全球海上风电的迅速发展的受益者。

公司密集发布新型号逆变器产品 5月16日公司公告SG60KTL系列组串逆变器,其主打新品 SG60KTL 是一款功率达到 60KW的逆变器,也是全球第一款效率超过 99%的商业化逆变器,具备快速安装、整站调试、组件 PID 效应消除、直流拉弧检测、以及对光伏组件的组串监测和诊断等业内领先功能,具有极高的性价比。 此前3月14日,公司发布SG500MX-M光伏逆变器,采用多电平、模组化、多路功率跟踪等职能设计,具有完美的电网友好性、更高的整机运行效率、更加安全可靠的性能、便捷的维护等优势。 发力新产品,抢占逆变器竞争的技术和标准制高点 由公司负责起草的《并网光伏发电专用逆变器技术要求和试验方法》(GB/T 30427-2013)国家标准也将于8月15日起正式执行。 公司加快推出逆变器新系列、新型号速度,不断提高逆变器的技术水平,完善产品线,降低生产成本,相对于二线品牌的竞争优势在不断扩大。公司的核心竞争力在于:凭借领先的市场占有率和销售量,获得比同行更多的毛利润,从而长期维持对逆变器研发工作的高投入,缩短研发新产品的时间,使产品迅速升级换代,始终保持相对于竞争对手的技术优势和成本优势;同时凭借业内发言权,通过参与制定行业标准,提高准入门槛,优化竞争环境。 公司第一季度综合毛利率为28.72%,其中电站EPC业务的收入为1.50亿元,该业务的毛利率估计约是10%。据此测算公司一季度逆变器的毛利率大约是38%,相对于去年的30.16%的水平提高了约8%,就与公司2013年下半年新产品投放市场有很大关系。 预计2014、15、16年的EPS分别为0.60、0.94与1.21元,对应的PE为20、13、10倍,维持“买入”评级,目标价35元。

公司发布2013年年报 收入53.98亿元,同比增长19.63%,归母净利润8924.11万元,同比增长52.24%,经营现金流1.99亿元,同比转负为正。 简评 公司新疆布尔津县风电场在2012年底投产,2013年全年满发,是业绩大幅增长的最主要原因。同时2013年中甘肃金塔光伏电站与湖南安江水电站并网投产,开始贡献收入与净利润。 布尔津一期50MW 风电场净利润4282.66万元,远超预期, 金塔50MW 光伏电站半年净利润2169.19万元,也大幅超预期。 从事清洁能源发电的子公司净利润总和为1.06亿,超过了合并净利润,清洁能源发电业务对公司净利润的影响弹性很大。 桃江水电站、海南风电场的净利润较低,原因是来水较差与汇兑损失,安江水电站并未全年满发,未来业绩还有向上弹性。 公司今年内基本确定能完工的新增项目有:布尔津风电场二期50MW(投资进度已达85%),测算15年共可贡献约3000万净利润。年内大概率完工的项目:新疆木垒县风电场一、二期共100MW,15年约贡献4000万净利润。年报明确提出重点推进新疆区域风电、光伏项目,做大新能源板块收入与利润规模。 储备资源丰富,已签署湖南沅江400~500MW 风电、广东韶山400MW 风电,内蒙扎鲁特旗1000MW 风电,新疆阿勒泰500MW 光伏等框架协议,保障了新能源运营业务长期持续增长。 预计2014、15、16年EPS 为0.22、0.34、0.50元,对应的PE 为20、13、9倍,首次给予“买入”评级,目标价6.5元。

航天机电发布年报 公司营业收入33.59亿元,同比增长119.62%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.44亿元,经营性现金流同比增加6.85亿元。同比去年转负为正,大幅增长。超额完成今年经营目标。 光伏电站开工建设超过500MW,建成并网257MW;完成了转让出售150MW。组件销售520MW,其中对外销售占64%。 简评 2014年公司计划实现净利润3亿元,自建电站500MW,承接EPC项目100MW,获得备案批复450MW,并网400MW,出售400MW,分布式项目开发实现零突破。同时探索积极利用产业投资基金、资产证券化等创新金融产品拓宽电站转让渠道。 公司长期规划为:2015年公司销售收入为107亿元;累计销售光伏电站从700MW调整为超过1GW。 公司制定了《分红权激励计划》对具备业绩条件的分、子公司核心经营及技术人员实施分红权激励计划。完成当年绩效考核后,按该分、子公司当年税后净利润不超过10%计提激励,实施周期为2011~2015年。公司高管、各分子公司高层与股东利益已经趋于一致,消除了市场对于公司管理层激励的担心。 公司将重点推进高端汽配产业兼并收购并实现突破,为产业升级和长期规划目标的实现奠定基础。公司汽车电子业务在EPS、ABS系统上有较强的实力,通过收购极大提高核心竞争力。预计公司2014~16年的EPS为0.31、0.50、1.10元,对应的PE为22、15、7倍。首次给予“增持”评级。

投资要点: 公司电力自动化与智慧城市业务均进入高速增长阶段 建筑智能化经多年积累,市占率有望迅速提升 收购上海晟东后完善配电自动化产业链,充分受益于行业爆发增长 公司业务沿智能电网与智慧城市两条主线展开。公司业务一方面围绕电力自动化展开,包括发电厂自动化、变电站自动化、配电自动化及电力工程设计与总包;另一方面沿智慧城市展开,包括建筑智能化、平安城市、智慧交通、智慧社区与智慧媒体等。从目前时点上看,公司各项业务经过多年积淀,均进入到高速成长期,未来几年公司高增长可期。 收购上海晟东后完善配电自动化业务,充分受益于行业爆发。公司拟出资5000万元收购并增资扩股上海晟东,持有其51%股权。上海晟东优势包括配电自动化终端、智能分布式解决方案及配电自动化测试与验证解决方案,与上市公司原有的主站系统及终端装置形成有效互补,完善公司配电自动化产业链。根据此前我们判断,配电自动化行业将于2014年开始呈现爆发式增长,同时行业内二线企业将面临市占率迅速上升的趋势,公司将充分受益。 智慧城市由试点进入全面建设,建筑智能业务实力突出。公司在智慧城市领域具备领先的解决方案提供能力,在行业由试点进入全面建设的阶段将获得一席之地;建筑智能化业务经过多年技术与工程积累及品牌积淀,市占率有望从目前的约30名上升至前十名,市场空间超过5500亿元,未来几年进入高速发展期。 业务进入全面开花阶段,为高成长奠定基础。公司传统业务中,发电厂自动化随着火电好转中期订单增长超30%;变电自动化随公司业务的成熟及在国网市场份额的稳定,中期订单增长也超过30%,同时随着220kV高压保护的突破,今年年中有望进入国网招标;电力工程设计与服务业务也在新能源及分布式电源快速发展过程中充分受益。 预计14/15年增长分别为74%/65%,给予“买入”评级。基于对现有业务的判断和收购的配网自动化业务的预测,预计公司2013/14/15年的EPS分别为0.29/0.51/0.73元,业绩增速分别为42%/74%/65%,目前股价对应14/15年PE为23/14倍,上调评级至买入。

公司与浙电节能签订3 年60 亿节能框架合作协议。置信子公司置信节能与浙江电力公司子公司浙电节能签订《2014-2016 年度节能降耗项目合作协议》,在未来三年中置信节能将出资60 亿元与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务,业务模式包括合同能源管理、项目总包、工程实施等多种形式,合作方式中浙电节能以市场渠道、企业品牌为主要投入,资金投入为补充;置信节能以资金、产品为主要投入,技术服务为补充。 协议规模超出市场预期,提供后续高增长空间。按协议未来三年置信将每年将投入约20 亿元用于浙江节能项目的实施,双方将在热电联产改造、窑炉改造、余热余压利用、电机能效提升、绿色照明、建筑节能、可再生能源等方面进行节能业务的开展与合作。此次规模大于去年签订的重庆巴南项目,超出市场预期。今年预计包括重庆及浙江等地的节能项目将陆续落地,为公司带来持续订单及后续增长空间。 大股东的支持是公司节能业务的核心优势,快速扩张有望维持。公司在获得了南瑞集团在节能业务方面的大力支持,并与国网节能服务公司签订合作协议,在建筑、市政、工业节能等领域成为集团实施主体。 我们认为公司的股东背景是公司节能业务的核心优势,在获得大规模合作协议及大型综合优质项目、资金来源、稳定回款等方面具备显著优势,一方面保证了在节能行业快速发展的阶段里获得合同,另一方面降低了项目风险保证稳定收益;同时在节能技术产品及项目实施等方面预计今年存在外延扩张可能。 14/15 年EPS 预计为0.70/1.10 元,维持“买入”评级。考虑到目前非晶变推广的不达预期及节能拓展的超预期,调整13/14/15 年盈利预测至0.40/0.70/1.10 元,目前股价对应14/15 年PE 为22/14 倍,维持对公司的“买入”评级。

精功科技发布2013年业绩预告修正公告:原预计2013年度归属于上市公司股东净利润为-1.4亿至-1.6亿,调整为亏损-1.6亿至-2亿区间,修正的原因是:根据光伏行业的最新发展动态以及下游客户对装备产品的需求变化,公司对部分因工艺技术落后而将被淘汰的库存产品等相应增加了存货跌价准备金的计提,因此预测公司2013年度的亏损增加。点评如下: 光伏产品强周期性导致业绩弹性极大:其主要产品为光伏专用设备、建材机械及轻纺机械专用设备等,其中建材及轻纺专用设备多年来发展平稳,精功科技光伏专用设备从2009年实现批量生产以来,其业务表现为强周期性,业绩弹性极大。2011年公司净利润超过了4亿元,从2011年下半年开始光伏行业进入调整期,公司业绩急剧下滑。 但在光伏行业调整期中,公司产品的技术优势在不断扩大,领先地位更加巩固。光伏设备是后周期行业,景气度开始反转后,公司将是最为受益的公司之一。 铸锭炉订单已有一定程度恢复:随着光伏行业的转暖,公司的铸锭炉订单已经有了一定程度的恢复。目前公司铸锭炉的主力机型已经升级到800公斤,而国内运行中的铸锭炉保有量中,大部分还是500公斤的铸锭炉与GT的240公斤铸锭炉升级后的设备,由此产生了较大的设备改造和更换需求。公司是这个领域中最具有竞争力企业。 切片机研发已经基本完成,开始小批量生产:公司的切片机研发基本完成,正在自己的硅片工厂中做最后的运行测试。公司目前是国内唯一可以生产多线切割机的企业,我们预测2014年起国内光伏产业链有扩产需求,由此产生的切片机进口替代需求极大,能够为公司提供新一轮高速增长的动力。 盈利预测及投资评级:2013年公司亏损原因主要为对部分因工艺技术落后而将淘汰的库存产品等相应增加了存货跌价准备金的计提,我们预测2014年为公司业绩反转年。我们预计公司2013-2015年的eps分别为-0.40、0.08和0.34元,维持“增持”评级,但投资时点需等市场消化其2013年亏损超预期之后。

公司2013年净利润近4亿,业绩符合预期。公司发布业绩预告,预计2013年营业收入38.18亿,营业利润4.54亿,净利润3.99亿,分别同比增长16.26%、206.18%与194.36%;每股收益0.49元,业绩符合我们此前的预期。按此计算,四季度单季度收入约16.3亿,净利润约1.88亿。公司于12月30日获得浙北-福州特高压交流工程GIS订单16个,中标金额为17.7155亿元,我们估算在2013年完成的浙北-福州线GIS交货约为5-6个,而上半年已交特高压GIS为5个。 国网继续坚定推进交流特高压,今年进展有望超预期。国家电网在年度工作会议上提出,今年力争“六交四直”核准并开工,推进电网项目评估机制;维持2020年前建成“五横五纵”特高压交流网架的目标。我们认为在国家推行大能源战略的情况下,以及特高压凸显的节能环保效益明显,特高压交流今年的进展有望超出市场预期,我们预计2014年将有2~3条核准并开工,将给公司带来大额订单。 公司的高成长进一步确定,高弹性显现。集团资产注入方面,天津项目预计今年下半年部分达产,项目的高电压真空灭弧室及智能化开关成套设备在过去几年上市公司凭借大力的研发投入做了充分的技术储备,看好其达产后迅速占领市场的能力;而配电开关及核心零部件未来需求稳定增长,公司有望实现进口替代,成为长期增长点。公司今年业绩增长主要来源于特高压交货量的大幅上升及天津基地的部分达产等;2015年的增长将来源于天津开关基地收入与盈利大幅上升、特高压的稳定增长及海外合同的逐步交货,高增长进一步确定。 预计2014/15年摊薄后EPS为0.73/1.07元,维持“买入”评级。预测2014/15年增发摊薄后的EPS分别为0.73/1.05元,维持对公司的“买入”评级,目标价14.6元。

公司业务两大主线:电力自动化与IT信息服务。公司目前的业务可以分为两大主线,即一是包括发电厂自动化、变电站自动化及配电自动化在内的电力自动化;二是包括IT系统集成业务和建筑智能化在内的IT信息服务。除此之外,公司的光伏电站投资以及收购的电力工程设计业务成为有益的补充。从目前时点上看,公司各项业务经过多年积淀,均进入到高速成长期,未来几年公司高增长可期。 收购上海晟东后完善配电自动化业务,充分受益于行业爆发。公司拟出资5000万元收购并增资扩股上海晟东,持有其51%股权。上海晟东优势包括配电自动化终端、智能分布式解决方案及配电自动化测试与验证解决方案,与上市公司原有的主站系统及终端装置形成有效互补,完善公司配电自动化产业链。根据此前我们判断,配电自动化行业将于2014年开始呈现爆发式增长,同时行业内二线企业将面临市占率迅速上升的趋势,公司将充分受益。 传统业务订单高增长,提供业绩保障。公司传统业务中,发电厂自动化随着火电市场好转中期订单增长超30%;变电站自动化随着公司业务的成熟及在国网招标中市场份额的稳定,中期订单增长也超过30%;建筑智能化领域随着智慧城市的建设,公司凭借多年的技术优势进入高增长阶段;电力工程设计与服务业务也在新能源及分布式电源快速发展过程中充分受益。因此,公司业务进入全面开花阶段,为未来几年高速成长奠定了基础。 预计2014/15年业绩增长达到74%/46%,建议积极关注。基于对现有业务的判断及收购的配电自动化业务的预测,我们预计公司2013/14/15年的每股收益分别为0.29/0.50/0.73元,业绩增速分别为40%/74%/46%,暂维持增持评级,建议积极关注。

公司中标浙北福州线16个GIS间隔共17.7155亿。公司公告30日获得浙北-福州特高压交流工程GIS订单16个,中标金额为17.7155亿元,远超市场预期。该线路共建设4个变电站,GIS招标29个,公司中标浙中站9个间隔与福州站7个间隔,按GIS台套数计市占率达到55%。从中标价格上看,特高压GIS保持了此前几条线路的单价,因此能够保证其盈利能力。 特高压继续推进,坚持看好其前景。如我们前篇报告所提到,目前是特高压较好的布局时点。我们预测国家电网明年初将会对2014年的特高压建设提出较高目标,并将继续坚定推动特高压交直流的建设。 同时,在国家推行大能源战略的情况下,以及特高压凸显的节能环保效益明显,因此明年特高压交流建设有望进一步取得突破。 公司的高成长进一步确定,高弹性显现。集团资产注入方面,天津项目预计明年下半年部分达产,项目的高电压真空灭弧室及智能化开关成套设备在过去几年上市公司凭借大力的研发投入做了充分的技术储备,看好其达产后迅速占领市场的能力;而配电开关及核心零部件未来需求稳定增长,公司有望实现进口替代,成为长期增长点。公司明年业绩增长主要来源于特高压交货量的大幅上升及天津基地的部分达产等;2015年的增长将来源于天津开关基地收入与盈利大幅上升、特高压的稳定增长及海外合同的逐步交货,高增长进一步确定。 13年EPS预计为0.47元,14/15年摊薄后EPS为0.73/1.07元,维持“买入”评级。由于增发尚未完成,预计2013年公司EPS为0.47元;预测2014/15年增发摊薄后的EPS分别为0.73/1.07元。特高压的推进存在超预期可能,公司业绩弹性十足,维持对公司的“买入”评级,给予明年20倍PE,目标价14.6元。

12 月以来全国范围雾霾频发,燃煤是其中主因。12 月以来,全国范围内发生大面积雾霾天气,继上半年京津冀严重雾霾后,此次蔓延到长三角等城市,全国有25 个省份、100 多座大中城市均出现雾霾天气。根据能源局等的分析,燃煤消耗是长三角雾霾的主要成因,其中50~60%来源于燃煤,20~30%来源于机动车;而京津冀34%来源于燃煤,16%来源于机动车。长三角的长江沿岸平均每30 公里一座电厂,南京到镇江每10 公里一座;而从全国范围来看,在能源结构中,我国68%为煤炭消耗,而世界平均水平仅为27%。 大范围的能源调配是解决中东部雾霾的有效手段之一,特高压凸显其环保效益。在分布式能源中短期内无法形成替代的情况下,我国能源资源与用电负荷中心逆向分布的特点决定了大范围的能源调配是能源的重要战略;而电能的远距离输送是大范围能源调配的有效方式;特高压技术恰能够满足远距离、大容量的输电需求。因此发展特高压将能够实现水电、风电及光伏的跨区外送,缓解中东部雾霾日益严重的状况。综合考虑特高压电网促进清洁能源发展、煤电布局优化这二者因素,相比2010 年,2015 年与2020 年电力行业对东中部地区PM2.5污染将分别降低23%与31%。 特高压继续推进,判断目前是布局时点。从特高压进展来看,今年核准开工的浙北-福州线路有望在近期公布竞争性谈判的结果,我们对公司的中标情况较为乐观。同时,按照往年情况,国家电网的职代会将于1 月初召开,预测将对2014 年的特高压建设提出较高目标,国家电网将继续坚定推动特高压交直流的建设。 13/14 年摊薄EPS 预计为0.41/0.73 元,维持“买入”评级。按增发年内完成计算,预计2013/14/15 年摊薄后的EPS 分别为0.41/0.73/1.07元。特高压的推进存在超预期可能,公司业绩弹性十足,维持对公司的“买入”评级。

公司重大资产重组获证监会核准。20日证监会核准了公司向南瑞集团以11.59元/股发行223,199,749股购买资产,购买资产包括北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债,增发完成后公司股本由2,205,753,602股增加至2,428,953,351股。 收购集团资产盈利增速高于上市公司,将增厚2013年EPS约0.10元。此次收购的资产中,北京科东注入将进一步提升公司在调度领域的垄断优势,且其盈利能力最强,今年订单增长有望超过60%;电研华源业务主要为配电自动化终端及智能配电设备等,将完善国电南瑞在配电自动化领域的产业链,有助于在配电自动化未来几年迅速的发展中获得更高的市场份额;国电富通业务包括电站辅机类产品、褐煤综合利用和水处理等,将使国电南瑞的业务拓展至环保领域;南瑞太阳能业务主要为光伏逆变器和系统集成总包,未来几年将充分受益于国内光伏市场的爆发式增长;稳定分公司注入后完善国电南瑞电网自动化的产业链,并有望在未来几年提供超过40%的增长。按照交易报告书,2013/14年注入资产盈利预测为2.40亿与2.43亿元,增发后上市公司盈利预测为14.57亿与15.99亿,预测明显保守;我们预测2013/14/15年注入资产净利润为3.83/4.97/6.47亿元。(附表1)技术创新和市场积淀保证公司重新进入高增长。我们重申公司凭借在二次设备领域多年的技术、工程和市场的积淀,一方面已经在电网的众多二次业务领域建立了无可比拟的技术优势地位(附图1),充分受益于配电自动化与智能变电站的推进;另一方面为公司目前向电网外拓展的战略提供了扩张能力,包括目前进展顺利的轨交自动化及工业自动化领域,这也是公司的核心竞争力与重新进入高增长的动力。 预计未来三年增长分别为42%/31%/30%,维持“买入”评级。我们维持增发摊薄后2013/14/15年EPS预测为0.77/1.00/1.30元,维持对公司的“买入”评级。