本报告导读: 中国人寿发布2016年一季报业绩预减公告,归母净利润较2015年同期减少55%-60%,主要受投资收益率下行和补提准备金影响。维持“增持”评级。 投资要点: 中国人寿发布2016年一季报业绩预减公告,预计归母净利润较2015年同期减少55%-60%,即一季度归母净利润下降至49.08-55.22亿元。 维持“增持”评级,维持目标价31.80元。考虑到我们的财务模型已充分考虑了投资收益率下行和准备金补提的悲观预期,维持2016-2018年EPS盈利预测1.37/1.51/1.67元。中国人寿一季度业绩的下降幅度基本符合我们的预期,下降原因主要包括:1)投资收益率下行。一季度股市下降幅度较大,沪深300指数下降13.7%;同时固定收益类资产投资收益率维持低位,10年期国债到期收益率低于3%,10年期AAA级企业债收益率低于4%。中国人寿是纯寿险公司,相对于综合经营的保险公司,纯寿险公司的业绩对投资收益率更加敏感。2)补提准备金。750日移动平均收益率继续下行,假设中债国债收益率至2016年末维持不变,10年期国债750日移动平均收益率全年下降幅度在30bp左右;2016年一季度末10年期国债750日移动平均收益率实际下降幅度为6.3bp。 预计2016年保费收入维持较高增速。1)2015年末总人力达97.9万人,大幅增长31.7%,为2016年业务增长奠定基础;从开门红情况来看,2016年产品策略没有重大变化,预计个险新保保费仍将维持较高增速。2)银保加大发展期缴业务力度,2015年新业务价值占比提高2.8个百分点,预计后续转型方向不变。 投资收益率是关注焦点,预计2016年投资收益率下行压力较大。公司正在通过多种方式应对投资收益率下行的影响。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持“增持” 评级,公司一季度实现收入/净利润10.18/6.08亿元, 对应EPS0.34元。上调2016-18年盈利预测至1.41/1.57/1.79元,盈利上调主要因后续公司信托主业和固有业务增速超出之前预期。参考同业水平,上调目标价至28.2元,对应 2016年PE20倍。 预计后续信托业务仍可保持快速增长,若定增资金到位,公司将加大金融多元化转型力度,这有利于估值提升。 信托主业增长迅猛,胜于盈利模式创新。1季度信托手续费达到9.05亿,同比增131%,预计资产规模约2500亿元,信托类业务保持快速增长。公司积极拓展类股权等创新型信托模式,在信托行业整体景气平稳过程中仍能获得业绩翻倍增长。固有投资业绩靓丽,费用控制得当。公司固有投资业务以类贷款业务为主,股票敞口低:受资本市场影响低于行业平均,1季度公允价值净收益为-1.1亿,对营业收入的冲击较小。同时在收入维持高速增长的同时,公司费用控制极为有效,1季度的管理费用仅为1.38亿,同比基本稳定。 积极补充资本,拓展“新产业+金融”新业务。为确保近50亿元定增顺利完成,公司近期调整定增底价至13.91元/股,目前已回复证监会意见。预计定增资金到位后,一方面可补充净资本,促进信托资管规模扩张,另一方面有利于发展“健康/养老/物流/新能源”与信托业务结合等新型金融服务,同时将加大对保险、银行等产业的财务投资。 风险因素:信托业务风险,综合金融转型低于预期。

维持2016-18年盈利预测0.63/0.78/0.94元,维持“增持”评级,目标价24元,对应2016年PB4.4倍。考虑到公司互联网资管平台战略持续拓展,估值高于同体量券商平均估值水平。 券商通过把控优质资产设立产品,互联网企业利用技术和数据积累变现,国金和百度2015年底开始的合作体现了两大机构核心竞争力。 (1)作为有灵活机制的民营券商,继与腾讯合作的流量导入开花结果后,资产管理将是下一发力方向,目前业务占比尚不足5%。国金深知由传统流量端向产品端拓展是券商战略转型的必由之径。(2)BAT巨头中,阿里和腾讯在金融领域布局已较完善,而百度在技术领域最有优势,有意通过大数据积累在金融领域奋起直追。继中信银行/安联保险后,国金证券是唯一的券商业务合作伙伴,百度将为之提供独家技术团队和数据支持。 不仅有百度,国金资产管理平台战略将日趋完善。(1)百度在O2O领域广开并购,预计国金和股东涌金有潜力参与相关百度系一级市场项目。双方有望设立合资子公司,在互联网证券/资管/保险领域合作存在想象空间。(2)国金证券本次48亿元定增(底价14.38元/股)主要投向等资管、大数据计算等领域,且参与朝阳财富(私募销售平台)、和堂(互联网金融精准营销)等机构。本次通过与百度等互联网公司加深合作,双方资管生态圈进一步完善,后面在拓展财富管理、保险多元金融牌照方面存在想象空间。 核心风险:互联网金融业务合作不及预期。

投资要点: 业绩符合市场 预期,维持“增持”评级。公司2015年实现营收560亿元,同比增长92%,归母净利润198亿元,同比增长75%,业绩符合预期。考虑到股基交易量下滑的不利影响,下调2016-2018年EPS至0.87/1.28/1.65元(调整前16/17年EPS 为1.69/1.88元),维持目标价24元,对应2016年2倍PB,维持“增持”评级。 行业龙头地位稳固,推进大投行+泛资管转型。①2015年经纪业务市场份额略微下滑至6.42%,其中机构客户数达3.5万户,QFII 客户覆盖率达48%;两融余额/股票质押回购规模市场份额6.4%/12.2%,行业排名首位;②2015年完成股权/债权主承销金额1773/3857亿元,行业排名首位;全球并购交易额700亿元,排名全球前三。公司投行业务实力突出,未来将致力于提升对客户的境内外多元化全产品覆盖能力。③公司参与救市资金211亿,截至2015年底,浮亏约6.4%,影响可控;资管规模/主动管理规模为10761/4117亿元,为行业内首家资管规模突破万亿的券商,机构业务、财富管理业务和创新业务将成为公司泛资管转型的重要方向。 管理层更换+大股东增持,国际化方向坚定。公司已完成核心管理层更换,新任董事长张佑君曾成功推动中信建投业务转型,且大股东近期增持公司0.91%的股份,充分彰显对于公司未来的信心。公司国际化战略方向坚定,在“一带一路”和人民币国际化的背景下,公司有望借助自身国内优势地位,打造国际一流投行。 风险提示:股市大幅下跌

业绩符合预期,维持“增持”评级。公司15年实现营收/归母净利润为380.86/158.39亿元,同比增长111.84%/105.42%,业绩符合预期。考虑市场交易量下滑的不利影响,我们下调2016-2018年EPS至0.72/0.84/0.98元(调整前16/17年EPS为1.74/1.87元),参考大型券商估值水平给予1.6倍PB,下调目标价至16.67元,维持“增持”评级。创新业务收入占比提升。15年经纪业务市场份额5.02%,行业排名前3;新增融资融券账户/股票质押客户为3.45/2.76万户,同比增长39.06%/243.13%;日均融资类业务规模达到1371.26亿元,行业排名前1。公司15年完成H股增发,资本实力的提升推动公司创新业务收入占比提升至35%。 业务结构逐渐多元化。15年直投业务/资管业务/融资租赁业务实现净利润9.71/17.72/6.63亿元,占比4.6%/8.4%/3.1%,其中,PE资管子公司管理规模达179亿元,同比增长17%,已累计投资项目174个。公司融资租赁子公司与在线物流电商平台推出第一款互联网创新租赁产品“车融宝”,加大对小微融资、汽车租赁等高收益、风险分散的零售业务投入。国际业务布局初见成效。公司境外子公司海通国际15年实现净利20.23亿元,占比9.6%,其中投行业务完成股权/债券融资项目53/27个。随着公司完成对海通银行(葡萄牙圣灵银行)的收购交割和增资,在国内龙头券商不断深化国际化战略布局的背景下,公司凭借雄厚的资本实力,未来国际化步伐有望加快。 风险提示:市场大幅下跌

维持“增持”评级,维持目标价49.90元。考虑到投资收益率下行压力,下调2016-2018年EPS盈利预测至3.06/3.38/3.72元(2016-2017年原预测值3.94/4.40元)。公司2015年业绩符合市场预期,归母净利润86.01亿元,同比增长34.3%,其中四季度归母净利润-0.43亿元,主要由于精算假设调整减少税前利润44.89亿元;归母净资产578.35亿元,同比增长19.6%;新业务价值66.21亿元,同比增长34.8%。 价值转型见成效,业务结构持续优化。1)公司加大健康险业务的发展力度,健康险新保保费增长47.4%;代理人和服务经营渠道十年期及以上的新保保费占新保期交保费比例达89%和80%。2016年公司将期交业务量化目标纳入考核,未来将继续优化业务结构,提升保障型产品占比和促进十年期以上业务增长。2)银行渠道期交保费大幅增长41.1%,趸交保费增速降低,公司未来将在维持总体规模保费稳定的基础上加大银保期交业务发展力度。3)退保率仍然较高,预计2016年退保压力仍较大,随着业务结构调整,2017年以后会逐渐好转。 为对冲利率下行影响,降低了定期存款和债券占比,净投资收益率为4.9%,积极把握市场机会锁定收益,总投资收益率达7.5%。应对利率下行,公司提高了债权计划、资产管理计划、理财产品等的占比,2016年投资端压力仍然较大,寻找优质项目的能力对稳定和提升收益率至关重要。 风险提示:市场大幅回调。

业绩符合预期,维持“增持”评级。公司15年实现营收/归母净利润为262.62/106.97亿元,同比增长117.72%/138.44%,业绩符合预期。考虑市场交易量下滑的不利影响,我们下调2016-18年EPS至1.07/1.19/1.42元(调整前16/17年EPS为1.73/1.93元),下调目标价至20.95元,对应2016年1.8倍PB,维持“增持”评级。 经纪业务龙头优势奠定财富管理转型基础。公司互联网金融业务大获成功,经纪业务龙头地位确立,2015年底市场份额为8.34%,客户基数优势和出色的产品创新能力有望推动财富管理业务转型率先突围;公司资管业务优势明显,15年底主动管理资产规模排名行业前5,未来有望对接公司客户端流量,提升业务协同效应,加速财富管理业务转型。 自营业务风格稳健,受市场波动影响较小。公司15年底自营资产规模为1693.62亿元,其中股票资产占比为13.3%。通过推动权益投资去方向化和提升固收资产组合套利力度,公司16年1月在市场大幅下跌的背景下净利仍达到2.6亿,行业排名前2,预计市场波动对于公司自营业绩的影响将会低于行业水平。 并购融资优势突出,资本实力推动全业务链战略布局。公司15年主导91家公司的并购重组,收入5.47亿元,并购案例数目在内地及香港地区均排名第一。随着中国产业结构升级的推进,公司在并购重组方面的专业优势将推动投行业务快速发展。公司通过H股上市/发行债券,融资规模为339.4/536亿元,大幅提升资本实力,未来全产业链布局有望提速。 风险提示:市场大幅下跌

投资要点:维持“增持”评级,2015年营业收入(不包括手续费)和归属母公司净利润56.5/4.58亿元,同比增10%/-15%,对应EPS0.65元,业绩低于预期主要因纺机/汽车主业亏损,同时公司一次性计提4.54亿元(14年计提0.5亿元)资产减值,后续将轻装上阵,体现了会计稳健性。维持2016-17年盈利预测1.40元/1.63元,维持目标价42.5元,对应2016年PE30倍,因转型预期,估值高于行业平均。 央企改革提质增效,倒逼转型求变。(1)纺机业务已进入去产能阶段,行业整合开启,产业集中度提高,公司作为行业龙头有望先启动供给端改革,同时持续发力于重卡、新能源专用车,在制造细分领域谋求进展。(2)港股退市体现转型信号。2015年12月底公司H股从香港联交所退市,实际控制人中国恒天通过直接及间接持有公司股权达到56%,控制力显著增强,同时公司15年新设投资管理和保理公司,加码并购投资基金,体现了转型决心。 不惧倒春寒,信托业绩保持靓丽。(1)持有37.47%股权的子公司中融信托2015年营业收入65.9亿元,归母净利润25.3亿元,同比增19%/4%,资产管理规模近8000亿元。政府稳增长增加固定资产投资,预计16年信托业务仍能维持稳定需求,项目风险可控。(2)中融信托主动收缩房地产类信托,加大与股东中植集团协作和PE、财富管理等创新类信托业务布局,综合实力和转型动机持续领先同业。 核心风险:转型进程低于预期。

维持“增持”评级,维持目标价31.60元。2016-2018年EPS盈利预测2.15/2.37/2.61元(2016-2017年原预测值2.05/2.23元,上调原因为公司投资风格稳健和产险业务质量向好)。公司2015年业绩符合市场预期,归母净利润177.28亿元,同比大幅增长60.4%,主要由于产险业务质量好转和投资收益率创新高;归母净资产1333.36亿元,同比增长13.8%;新业务价值120.22亿元,同比增长37.8%。 寿险转型成功,形成大个险新格局,价值持续增长可期。1)太保寿险从2011年即开始坚定转型,加大个险发展力度,同时主动收缩银保渠道规模和占比,至2015年末个险新保占比76.0%,个险总保费占比84.1%,大个险新格局形成。公司未来在产品运作、代理人队伍建设、老客户资源开发等方面更具优势,价值持续增长可期。2)退保率逆势降低1.2个百分点,为已披露2015年报公司中唯一下降的。 产险弃增速保质量,2015年实现承保盈利,同时积极发展农险等盈利能力较强业务,未来产险有望加大对集团的盈利贡献。2015年产险保费收入仅增长1.7%,综合成本率降为99.8%,实现承保盈利。公司追求产险业务可持续发展,改善措施落实到位,业务质量持续向好。 投资风格稳健,通过增加非标资产等实现5.2%的净投资收益率,总投资收益率达7.3%。1)基金和股票合计占比9.3%,低于同业,风格稳健。2)理财产品、优先股、未上市股权、债权投资计划合计占比提高5.8个百分点以对冲利率下行影响。未来净投资收益率仍有下行压力,公司寻找优质项目的能力对稳定和提升收益率至关重要。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价31.80元。考虑未来投资收益率下行,下调2016-2018年EPS盈利预测至1.37/1.51/1.67元(原2016-2017年预测1.58/1.88元)。2015年业绩符合市场预期,归母净利润346.99亿元,同比增长7.7%,增速较低的原因主要由于精算假设调整(减少税前利润94.97亿元)及下半年权益市场波动投资收益率降低,另外,截至2015年末公司账面有超300亿的浮盈未兑现(较三季度末大幅增加超过200亿);归母净资产3224.92亿元,较2014年末增长13.5%;一年新业务价值315.28亿元,同比增长35.6%。 个险新保保费保持较快增长,银保新业务价值占比提升。1)由于产品策略安排和人力快速增长,个险新单实现39.2%的较快增长。年末总人力达97.9万人,大幅增长31.7%;预定利率4.025%的鑫如意全年保费收入占个险新保保费比例近60%。2016年个险产品策略没有重大变化,预计个险新保保费仍将维持较高增速。2)银保加大发展期缴业务,新业务价值占比提高2.8个百分点,预计后续转型方向不变。 受到利率下行影响净投资收益率降低,基金和其他权益类投资较2014年末和2015年中期都有明显提升。净投资收益率较2014年末下降0.41个百分点,降至4.3%,预计未来净投资收益率下行空间有限,公司可以通过增加其他类固定收益的投资稳定净投资收益率。包括私募股权基金、未上市股权、优先股、股权投资计划和理财产品在内的其他权益资产占比较2014年大幅提升接近3个百分点,在利率下行环境下,预计未来其他权益资产占比仍有提升空间。 风险提示:市场大幅回调。

本报告导读: 公司行业龙头地位稳固,积极推动业务向大投行和泛资管方向转型,随着新任管理层上任,未来国际化战略方向坚定。 投资要点: 业绩符合市场预期,维持“增持”评级。公司2015年实现营收560亿元,同比增长92%,归母净利润198亿元,同比增长75%,业绩符合预期。考虑到股基交易量下滑的不利影响,下调2016-2018年EPS至0.87/1.28/1.65元(调整前16/17年EPS为1.69/1.88元),维持目标价24元,对应2016年2倍PB,维持“增持”评级。 行业龙头地位稳固,推进大投行+泛资管转型。①2015年经纪业务市场份额略微下滑至6.42%,其中机构客户数达3.5万户,QFII客户覆盖率达48%;两融余额/股票质押回购规模市场份额6.4%/12.2%,行业排名首位;②2015年完成股权/债权主承销金额1773/3857亿元,行业排名首位;全球并购交易额700亿元,排名全球前三。公司投行业务实力突出,未来将致力于提升对客户的境内外多元化全产品覆盖能力。③公司参与救市资金211亿,截至2015年底,浮亏约6.4%,影响可控;资管规模/主动管理规模为10761/4117亿元,为行业内首家资管规模突破万亿的券商,机构业务、财富管理业务和创新业务将成为公司泛资管转型的重要方向。 管理层更换+大股东增持,国际化方向坚定。公司已完成核心管理层更换,新任董事长张佑君曾成功推动中信建投业务转型,且大股东近期增持公司0.91%的股份,充分彰显对于公司未来的信心。公司国际化战略方向坚定,在“一带一路”和人民币国际化的背景下,公司有望借助自身国内优势地位,打造国际一流投行。 风险提示:股市大幅下跌

投资要点: 维持“增持”评级,公司2015年度实现营业收入67.48亿元,同比增148%;归属母公司股东净利润23.60亿元,同比增182%,对应EPS0.78元,业绩符合预期。因16年以来交易量和股市回调,下调2016-18年EPS至0.63/0.78/0.94元,较上次对2016-17年预测下降23%/20%。考虑到公司网络金融推进将持续增强创新收入弹性,且自营风险敞口小,预计业绩降幅将低于同业,维持目标价24元,对应PB4.5倍,基于公司在网络金融执行力,估值高于行业平均水平。 网络金融全面布局,流量和资产端先后发力。(1)佣金宝导流见效,经纪业务份额约1.2%,同比增近40%,完成粤海证券收购,深港通放开后在港业务有望快速发展;(2)完善网络资管圈建设,公司与百度围绕大数据和人工智能在资管产品进行研发合作,在平台和基础服务产业布局日趋完善,综合账户功能逐步健全。公司设立专门从事大数据服务的国金涌富,同时国金道富服务资产管理规模近3000亿元。 资本持续补充,业务全面提升。(1)2015年完成非公开发行股票44.5亿元(价格24元/将于2016年5月底解禁)和发行次级债/公司债近50亿元,资本有效补充。同时杠杆约2.1倍,低于行业平均,两融业务份额约0.7%,后续资本中介业务仍有扩张潜力。(2)投行业务项目储备和承销代表均在行业前十,直投业务有望与股东发挥协同作用,拓展多元金融业务。(3)2016年进一步计划定增募集资金不超过48亿元(定增价14.38元/目前价格倒挂),资本扩张仍在进行中。 核心风险:市场交易萎缩,定增进展不顺。

本报告导读: 公司H股上市大幅提升资本实力,传统业务优势突出,未来有望通过管理机制创新,推动公司向创新型投行转型。 投资要点: 业绩符合市场预期,维持“增持”评级。公司2015年实现营收334亿元,同比增长150%,归母净利润132亿元,同比增长163%;每股税前分红0.8元。考虑到股基交易量下滑和市场大幅下跌对于公司业绩的不利影响,我们下调2016-2018年EPS至1.03/1.33/1.45元,给予2016年1.7倍PB,下调目标价至18.5元,维持“增持”评级。 经纪业务地位稳固,互联网金融转型初见成效。2015年,经纪业务/两融余额市场份额为5.04%/5.7%,佣金率5.38%%,行业排名均在前五。借助多渠道互联网终端以及“金钥匙”O2O服务体系,2015年公司新增用户数29%来自于互联网引流,网上自助开户数比例接近翻番至93.6%,互联网金融转型初见成效。 资管业务优势明显,着力打造大资管平台。2015年广发资管(主动管理)/广发基金/易方达的资管规模为3335/3300/5760亿元,排名2/7/3;PE/另类投资领域实现营收8.2/4.14亿元,同比增长162%/461%。公司在券商资管、公募基金、PE和另类投资等方向布局完善,未来借助平台协作化优势,打造一体化、多层次大资管平台。 业务结构逐步丰富,管理创新助推转型升级。公司2015年H股募资320.79亿港元,资本实力大幅提升,跃升至前四。公司通过广发控股(香港)涉足融资租赁、互联网小贷、PPP、QDLP等领域,业务结构逐步丰富。公司未来有望推进事业部改革以及探索实施创业合伙制,管理结构的调整将会带来有效的激励机制,推动公司创新转型。 风险提示:市场大幅下跌

投资要点: 维持“增持”评级。公司2015年实现营业收入32.78亿元,同比增长15.8%;归属母公司股东净利润23.12亿元,同比增长27.7%,对应EPS0.52元,因投资项目减持进度受限,业绩低于预期;公司拟向股东每10股转增10股,体现了长远发展信心。调整2016-18年盈利预测至0.64/0.78/0.96元,较上次调减26%/25%。因行业综合金融板块估值中枢下降,下调目标价至19.2元,对应PE30倍。公司估值处历史低位,市场充分反映了对后续业务发展的悲观预期。 并购重组获批提升控制权,多元金融业务协力共进。(1)公司15年10月底完成租赁/证券/信托板块剩余股权收购,对业务控制权显著增强。(2)分业务看,因资本市场因素,15年证券板块收入爆发式同比增长127%,而租赁增21%(对应资产规模近500亿元)/信托增16%,保持平稳增长,财务板块业务业绩持平。预计经济企稳条件下,信托板块将通过调整业务结构,保持正增长,同时租赁板块后续外延扩张预期较强,而财务板块将延伸集团金融业务上下游产业链。 “金融控股平台”、“航空产业投资”和“新兴产业投资”三大板块逐步完善,持续受益于军工资产证券化的外溢效应。公司旗下投资板块中航投资控股净利润12.9亿元,持有的新兴药业已挂牌新三板。公司后续有望继续谋求军工企事业单位改制带来的业务孵化及证券化,积极拓展中航集团外优质项目和海外资产并购机会。 核心风险:军工资产证券化低于预期。

首次覆盖给予“增持”评级。预测2016-18年EPS0.52/0.54/0.55元,目标价18.1元,对应2016年PE35倍,估值处于转型金控行业平均水平。根据公告,华创证券将重组注入公司,宝硕荣光再发,有望转型为“新希望”集团旗下重要金控平台。 华创证券注入宝硕,公司实现金控转型。据重组方案,华创本次获得不高于77.5亿元资本补充,资本规模将跻身一线券商,且已实施员工持股计划(核心管理层持有券商股权近5%),这有利于绑定管理层利益;预计并购重组6月审批完成概率大,考虑股权解禁限制,重组后公司流通股本约4亿股,在同类标的中最小,若后续风险偏好提升,高Beta特征将使公司体现出较高股性。 风险敞口低于行业,华创创新三重门。华创证券自营规模以固定收益为主,2015年下半年净资产不参与救市,风险敞口行业最低。假定资本补充到位,即使ROE降至6%(行业15年15%/华创约21%,震荡时期券商ROE约6%-8%),业绩仍能保持正增长。华创证券创新优势显著,ROE有望保持较高水准。(1)华创在行业首获保证金支付牌照,券商基础职能恢复有望沉淀客户资产,复制美林CMA账户的成功经验;(2)公司利用投行和场外市场优势获取优质非标资产,借助互联网金融平台实现资管业务闭环;(3)坚持深挖贵州地区区域优势,公司有望在多金融领域布点开花。本次重组后,“新希望”集团将成为华创证券控股股东,刘永好家族高度重视产业发展中的金融反哺作用,有意完善金融控股平台,后续外延扩张存在想象空间。 核心风险:并购重组未通过。