维持“增持”评级,维持目标价31.60元。2016-2018年EPS盈利预测2.15/2.37/2.61元(2016-2017年原预测值2.05/2.23元,上调原因为公司投资风格稳健和产险业务质量向好)。公司2015年业绩符合市场预期,归母净利润177.28亿元,同比大幅增长60.4%,主要由于产险业务质量好转和投资收益率创新高;归母净资产1333.36亿元,同比增长13.8%;新业务价值120.22亿元,同比增长37.8%。 寿险转型成功,形成大个险新格局,价值持续增长可期。1)太保寿险从2011年即开始坚定转型,加大个险发展力度,同时主动收缩银保渠道规模和占比,至2015年末个险新保占比76.0%,个险总保费占比84.1%,大个险新格局形成。公司未来在产品运作、代理人队伍建设、老客户资源开发等方面更具优势,价值持续增长可期。2)退保率逆势降低1.2个百分点,为已披露2015年报公司中唯一下降的。 产险弃增速保质量,2015年实现承保盈利,同时积极发展农险等盈利能力较强业务,未来产险有望加大对集团的盈利贡献。2015年产险保费收入仅增长1.7%,综合成本率降为99.8%,实现承保盈利。公司追求产险业务可持续发展,改善措施落实到位,业务质量持续向好。 投资风格稳健,通过增加非标资产等实现5.2%的净投资收益率,总投资收益率达7.3%。1)基金和股票合计占比9.3%,低于同业,风格稳健。2)理财产品、优先股、未上市股权、债权投资计划合计占比提高5.8个百分点以对冲利率下行影响。未来净投资收益率仍有下行压力,公司寻找优质项目的能力对稳定和提升收益率至关重要。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价31.80元。考虑未来投资收益率下行,下调2016-2018年EPS盈利预测至1.37/1.51/1.67元(原2016-2017年预测1.58/1.88元)。2015年业绩符合市场预期,归母净利润346.99亿元,同比增长7.7%,增速较低的原因主要由于精算假设调整(减少税前利润94.97亿元)及下半年权益市场波动投资收益率降低,另外,截至2015年末公司账面有超300亿的浮盈未兑现(较三季度末大幅增加超过200亿);归母净资产3224.92亿元,较2014年末增长13.5%;一年新业务价值315.28亿元,同比增长35.6%。 个险新保保费保持较快增长,银保新业务价值占比提升。1)由于产品策略安排和人力快速增长,个险新单实现39.2%的较快增长。年末总人力达97.9万人,大幅增长31.7%;预定利率4.025%的鑫如意全年保费收入占个险新保保费比例近60%。2016年个险产品策略没有重大变化,预计个险新保保费仍将维持较高增速。2)银保加大发展期缴业务,新业务价值占比提高2.8个百分点,预计后续转型方向不变。 受到利率下行影响净投资收益率降低,基金和其他权益类投资较2014年末和2015年中期都有明显提升。净投资收益率较2014年末下降0.41个百分点,降至4.3%,预计未来净投资收益率下行空间有限,公司可以通过增加其他类固定收益的投资稳定净投资收益率。包括私募股权基金、未上市股权、优先股、股权投资计划和理财产品在内的其他权益资产占比较2014年大幅提升接近3个百分点,在利率下行环境下,预计未来其他权益资产占比仍有提升空间。 风险提示:市场大幅回调。

本报告导读: 公司行业龙头地位稳固,积极推动业务向大投行和泛资管方向转型,随着新任管理层上任,未来国际化战略方向坚定。 投资要点: 业绩符合市场预期,维持“增持”评级。公司2015年实现营收560亿元,同比增长92%,归母净利润198亿元,同比增长75%,业绩符合预期。考虑到股基交易量下滑的不利影响,下调2016-2018年EPS至0.87/1.28/1.65元(调整前16/17年EPS为1.69/1.88元),维持目标价24元,对应2016年2倍PB,维持“增持”评级。 行业龙头地位稳固,推进大投行+泛资管转型。①2015年经纪业务市场份额略微下滑至6.42%,其中机构客户数达3.5万户,QFII客户覆盖率达48%;两融余额/股票质押回购规模市场份额6.4%/12.2%,行业排名首位;②2015年完成股权/债权主承销金额1773/3857亿元,行业排名首位;全球并购交易额700亿元,排名全球前三。公司投行业务实力突出,未来将致力于提升对客户的境内外多元化全产品覆盖能力。③公司参与救市资金211亿,截至2015年底,浮亏约6.4%,影响可控;资管规模/主动管理规模为10761/4117亿元,为行业内首家资管规模突破万亿的券商,机构业务、财富管理业务和创新业务将成为公司泛资管转型的重要方向。 管理层更换+大股东增持,国际化方向坚定。公司已完成核心管理层更换,新任董事长张佑君曾成功推动中信建投业务转型,且大股东近期增持公司0.91%的股份,充分彰显对于公司未来的信心。公司国际化战略方向坚定,在“一带一路”和人民币国际化的背景下,公司有望借助自身国内优势地位,打造国际一流投行。 风险提示:股市大幅下跌

投资要点: 维持“增持”评级,公司2015年度实现营业收入67.48亿元,同比增148%;归属母公司股东净利润23.60亿元,同比增182%,对应EPS0.78元,业绩符合预期。因16年以来交易量和股市回调,下调2016-18年EPS至0.63/0.78/0.94元,较上次对2016-17年预测下降23%/20%。考虑到公司网络金融推进将持续增强创新收入弹性,且自营风险敞口小,预计业绩降幅将低于同业,维持目标价24元,对应PB4.5倍,基于公司在网络金融执行力,估值高于行业平均水平。 网络金融全面布局,流量和资产端先后发力。(1)佣金宝导流见效,经纪业务份额约1.2%,同比增近40%,完成粤海证券收购,深港通放开后在港业务有望快速发展;(2)完善网络资管圈建设,公司与百度围绕大数据和人工智能在资管产品进行研发合作,在平台和基础服务产业布局日趋完善,综合账户功能逐步健全。公司设立专门从事大数据服务的国金涌富,同时国金道富服务资产管理规模近3000亿元。 资本持续补充,业务全面提升。(1)2015年完成非公开发行股票44.5亿元(价格24元/将于2016年5月底解禁)和发行次级债/公司债近50亿元,资本有效补充。同时杠杆约2.1倍,低于行业平均,两融业务份额约0.7%,后续资本中介业务仍有扩张潜力。(2)投行业务项目储备和承销代表均在行业前十,直投业务有望与股东发挥协同作用,拓展多元金融业务。(3)2016年进一步计划定增募集资金不超过48亿元(定增价14.38元/目前价格倒挂),资本扩张仍在进行中。 核心风险:市场交易萎缩,定增进展不顺。

本报告导读: 公司H股上市大幅提升资本实力,传统业务优势突出,未来有望通过管理机制创新,推动公司向创新型投行转型。 投资要点: 业绩符合市场预期,维持“增持”评级。公司2015年实现营收334亿元,同比增长150%,归母净利润132亿元,同比增长163%;每股税前分红0.8元。考虑到股基交易量下滑和市场大幅下跌对于公司业绩的不利影响,我们下调2016-2018年EPS至1.03/1.33/1.45元,给予2016年1.7倍PB,下调目标价至18.5元,维持“增持”评级。 经纪业务地位稳固,互联网金融转型初见成效。2015年,经纪业务/两融余额市场份额为5.04%/5.7%,佣金率5.38%%,行业排名均在前五。借助多渠道互联网终端以及“金钥匙”O2O服务体系,2015年公司新增用户数29%来自于互联网引流,网上自助开户数比例接近翻番至93.6%,互联网金融转型初见成效。 资管业务优势明显,着力打造大资管平台。2015年广发资管(主动管理)/广发基金/易方达的资管规模为3335/3300/5760亿元,排名2/7/3;PE/另类投资领域实现营收8.2/4.14亿元,同比增长162%/461%。公司在券商资管、公募基金、PE和另类投资等方向布局完善,未来借助平台协作化优势,打造一体化、多层次大资管平台。 业务结构逐步丰富,管理创新助推转型升级。公司2015年H股募资320.79亿港元,资本实力大幅提升,跃升至前四。公司通过广发控股(香港)涉足融资租赁、互联网小贷、PPP、QDLP等领域,业务结构逐步丰富。公司未来有望推进事业部改革以及探索实施创业合伙制,管理结构的调整将会带来有效的激励机制,推动公司创新转型。 风险提示:市场大幅下跌

投资要点: 维持“增持”评级。公司2015年实现营业收入32.78亿元,同比增长15.8%;归属母公司股东净利润23.12亿元,同比增长27.7%,对应EPS0.52元,因投资项目减持进度受限,业绩低于预期;公司拟向股东每10股转增10股,体现了长远发展信心。调整2016-18年盈利预测至0.64/0.78/0.96元,较上次调减26%/25%。因行业综合金融板块估值中枢下降,下调目标价至19.2元,对应PE30倍。公司估值处历史低位,市场充分反映了对后续业务发展的悲观预期。 并购重组获批提升控制权,多元金融业务协力共进。(1)公司15年10月底完成租赁/证券/信托板块剩余股权收购,对业务控制权显著增强。(2)分业务看,因资本市场因素,15年证券板块收入爆发式同比增长127%,而租赁增21%(对应资产规模近500亿元)/信托增16%,保持平稳增长,财务板块业务业绩持平。预计经济企稳条件下,信托板块将通过调整业务结构,保持正增长,同时租赁板块后续外延扩张预期较强,而财务板块将延伸集团金融业务上下游产业链。 “金融控股平台”、“航空产业投资”和“新兴产业投资”三大板块逐步完善,持续受益于军工资产证券化的外溢效应。公司旗下投资板块中航投资控股净利润12.9亿元,持有的新兴药业已挂牌新三板。公司后续有望继续谋求军工企事业单位改制带来的业务孵化及证券化,积极拓展中航集团外优质项目和海外资产并购机会。 核心风险:军工资产证券化低于预期。

首次覆盖给予“增持”评级。预测2016-18年EPS0.52/0.54/0.55元,目标价18.1元,对应2016年PE35倍,估值处于转型金控行业平均水平。根据公告,华创证券将重组注入公司,宝硕荣光再发,有望转型为“新希望”集团旗下重要金控平台。 华创证券注入宝硕,公司实现金控转型。据重组方案,华创本次获得不高于77.5亿元资本补充,资本规模将跻身一线券商,且已实施员工持股计划(核心管理层持有券商股权近5%),这有利于绑定管理层利益;预计并购重组6月审批完成概率大,考虑股权解禁限制,重组后公司流通股本约4亿股,在同类标的中最小,若后续风险偏好提升,高Beta特征将使公司体现出较高股性。 风险敞口低于行业,华创创新三重门。华创证券自营规模以固定收益为主,2015年下半年净资产不参与救市,风险敞口行业最低。假定资本补充到位,即使ROE降至6%(行业15年15%/华创约21%,震荡时期券商ROE约6%-8%),业绩仍能保持正增长。华创证券创新优势显著,ROE有望保持较高水准。(1)华创在行业首获保证金支付牌照,券商基础职能恢复有望沉淀客户资产,复制美林CMA账户的成功经验;(2)公司利用投行和场外市场优势获取优质非标资产,借助互联网金融平台实现资管业务闭环;(3)坚持深挖贵州地区区域优势,公司有望在多金融领域布点开花。本次重组后,“新希望”集团将成为华创证券控股股东,刘永好家族高度重视产业发展中的金融反哺作用,有意完善金融控股平台,后续外延扩张存在想象空间。 核心风险:并购重组未通过。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价31.1元。公司注入优质稀缺金融资产,未来有望成为浙江省金融资产整合平台,实现跨越式发展。 基于公司传统商贸主业,我们预计2016-2018年EPS分别为1.24元、1.28元、1.41元。参考同类商贸转型标的估值水平,给予公司一定的稀缺性估值溢价,给予25XPE,对应目标价31.1元,首次覆盖给予“增持”评级。 涉足不良资产处置行业,牌照+融资优势有望打造行业龙头。①经济下行周期不良资产快速增长,公司收购浙商资产涉足不良资产处置行业,分享行业增长红利。②公司拥有稀缺牌照资源,目前银监会仅下发18张地方AMC牌照,有望成为A股首家不良资产处置标的。③借助资本市场,浙商资产资本瓶颈有望解决,助力公司成为不良资产处置行业的跑车型选手。 公司金控布局清晰,业务结构多元发展。此次重组后,公司将拥有直投基金、融资租赁、不良资产管理、信托、期货、保险等多领域业务资质,金控转型布局逐渐明朗。公司通过打造“金控+商贸”集团平台,有望实现不同业务间的协同效应和规模效益,促进产融结合。 借力国企改革,实现跨越式发展。公司实际控制人浙江省国资委旗下拥有丰富的金融资产,在国企改革背景下公司将成为浙江省金融资产资源整合平台,未来竞争实力有望大幅提升,实现跨越式发展。 风险提示:宏观经济波动风险,业务整合风险

业绩符合预期,维持“增持”评级。公司2015年营收8.2亿元,同比下滑-17%;归母净利润688万元,同比增长207%,公司15年4季度处置闲置房产导致利润大幅增长。考虑到定增后公司财务状况好转,预期金控转型将会加速,维持公司2016-2018年EPS分别为0.09/0.13/0.16元,上调目标价至35.68元,维持“增持”评级。 传统业务盈利能力仍下滑,转型金融有望更坚决:公司传统漆包线业务仍处龙头地位,但受经济增速下滑影响,收入仍负增长17%。预计传统业务盈利能力的下滑,将加速公司转型金融的进度和决心。 收购横琴国际商品交易中心,打造国内特色OTC现货交易中心。(1)行业空间大。由于部分期货业务品种未推出,目前产业的定价套保需求难以满足,公司通过收购商品交易中心,通过现货的非标准化合约替代相关需求,未来发展前景广阔。(2)盈利能力强。从CME等海外以盈利为目的的商品交易所看,平台搭建完成后,凭借海量交易体量聚集和轻资产模式,相关平台ROE可以达到30%-40%。 多元金融牌照可期,持续受益于横琴自贸区政策催化。(1)预计公司获得合资证券业务牌照是大概率事件,朝金融转型已经是公司既定方向,未来不排除其他外延扩张的可能。(2)公司根植珠海,随着港珠澳大桥建立,横琴将成为唯一陆桥连接港澳两地的区域,自贸区优惠政策多元,助力公司金控平台布局。 核心风险:金融业务布局进度低于预期

公司实现营业收入/归母净利润20.1/0.86亿元,同比增-2.6%/+55%,对应EPS0.10元,业绩增加因持有金融股权分红提高,业绩符合预期。 预计PPI环比收窄和石油价格企稳有利于公司化纤、仓储物流等传统主业盈利回升,本次股权激励草案推出促进后续金融业务转型推进。 因注册制改革略低预期,调整公司2016-18年盈利预测至0.17/0.27/0.43元,较上次预测调减11%/18%,维持目标价19.8元,对应16年PB6.6倍,估值处于金控转型企业平均水平。 股权激励绑定双方利益,价格倒挂提供交易机会。本次公司拟向董事长在内的4名激励对象授予合计300万份股票期权,占总股本的0.339%,行权价格为8.09元/股(现价7.74元)。按照业绩考核要求,预计金融板块2017年后将逐步成为公司利润的主要来源。 立足“投融资+资产管理”金融平台,一二级市场联动提速。公司一级市场板块现正推进手游公司点点控股和点点开曼回归A股,投资互联网私募投行“上海方创”0.5亿元,同时文化娱乐和医疗产业并购团队逐步到位;二级市场板块产品5支,规模8.6亿元,15年金融板块基本实现盈亏平衡。新设集成电路并购基金,产业投资推进。 全资子公司拟发起设立集成电路产业并购基金,规模8亿元(公司认缴不超过80%)。集成电路产业已上升到国家信息安全战略高度,公司引进中美专家团队,合资平台“瑞村投资”核心员工持股79%。 核心风险:金控转型不顺利。

维持“增持”评级,维持目标价40.8元。2016-2018年EPS盈利预测3.41/3.91/4.61元(原3.93/5.38元,基于投资收益率下行预期下调)。 公司2015年业绩符合市场预期,归母净利润542.03亿元,同比增长38.0%,主要由于2015年股市行情较好带来保险板块和资产管理板块业绩高增。归属于母公司股东权益3342.48亿元,较2014年末增长15.4%。 核心金融业务中产、寿险业务一如既往表现优异,其他板块经营稳健。 1)个险新单强劲增长,寿险一年新业务价值增速40.4%,创近年来新高。 2016年产品策略未发生变化,且客户和人力储备充分,2016年保费仍将高增长。2)产险业务质量、增速具优。保证保险由于产品结构调整同比下降11.5%,而车险继续高速增长。公司综合成本率95.6%,仍在低位。 预计2016年保费增速平稳,综合成本率可能会由于保证保险的结构调整小幅上升。3)优化资产配置结构,净投资收益率和总投资收益率分别达到5.8%和7.8%。预计2016年投资收益率将下行。4)其他核心金融板块业务发展稳健。银行吸收存款增速同业领先,净息差提高20个基点;信托业务进一步转型,融资类信托规模下降7.6%,房地产类融资信托下降13.9%;证券业务净利润增速168.2%,经纪业务互联网转型成绩突出,2015全年新增客户数超过历史存量客户的2倍。 互联网金融模式创新及交叉销售领先行业,互金有望为公司带来新的业务增长点。截至2015年末,公司互联网用户总量约2.42亿,较年初增长75.9%,移动端累计用户1.07亿,用户在核心金融公司和互联网金融公司间的迁徙超过千万人次。陆金所活跃投资用户数增长近10倍。 风险提示:市场大幅回调。

维持“增持”评级,维持目标价31.8元。近期中国人寿公告2015年净利润增速为5-10%,因此下调2015-2017年EPS盈利预测至1.23/1.59/1.91元(原为1.52/1.84/2.18元)。 考虑本次收购事项的实质类似于控制权收购,应给予一定的控制权溢价,本次收购价格合理。广发银行为中国人寿可收购的未上市的全国性股份制商业银行中能拿到控制权的稀缺标的。本次交易完成后尽管没有持股到50%以上(43.686%),但中国人寿已成为单一最大股东,对董事会和管理层已经有足够影响力,推动业务发展和合作没有障碍,类似于控制权收购。本次收购价格对应2015年1.01倍PB,与二级市场上的招商银行和民生银行的估值水平接近,考虑收购控制权应给予一定的控制权溢价,本次收购价格合理。 中国人寿本次收购事项具有长期的财务投资价值,也具有战略投资意义。广发银行之前处于四大股东制衡的状态,因此近年资本补充、网点扩张、资产增长都慢于同业。交易完成后,中国人寿可以主导广发银行的经营和管理,提升广发银行的经营效率,同时发挥双方优势,通过资源整合加强协同和深度合作,从而提高公司的市场竞争力。 收购完成后中国人寿的偿付能力充足率和广发银行的资本补充无需担忧。中国人寿截至2015年中期的偿付能力充足率为309.2%,本次收购广发银行股权后,广发银行仍然未成为子公司,因此对集团整体偿付能力充足率的拉低有限。关于广发银行的资本补充,中国人寿会支持广发银行扩充多种融资途径,提升广发银行的资本补充能力。 风险提示:市场大幅回调。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价31.03元。公司大股东积极推进金控转型,随着租赁、合资券商牌照落地,未来业绩增长可期。考虑到公司定增后资本实力提升,传统主业有望见底,我们预计公司主业2015-2017年EPS分别为0.05元、0.09元、0.13元。参考同类金控转型标的市值水平,给予公司定增后100亿的目标市值,对应目标价31.03元,首次覆盖给予“增持”评级。 实际控制人变更,推动公司金控转型。贤丰矿业2014年成为公司大股东,推动公司金控转型意愿强烈。公司拟设立融资租赁公司和合资券商,切入快速发展的租赁行业和证券行业,实现公司业务转型。 牌照落地可期,金控版图初现雏形。从过往大股东的业务发展历程来看,实际控制人具备较强的资源获取能力,相关金融牌照落地可期。 随着公司逐步布局租赁、券商和大宗商品交易中心,公司金控版图初现雏形。金融业务有望成为公司的重要利润来源,并与公司原有业务产生协同效应,未来公司业绩增长可期。 能人加盟可期,转型前景一片光明。从过往经验来看,公司大股东不仅具备极强的资源获取能力,也具有极强的人才整合能力,通过吸引行业专家加盟提升公司运营能力已经屡试不爽。我们认为公司未来金融业务有望通过吸引人才实现跨越式发展,转型前景光明。 风险提示:新进入行业经营风险,设立合资券商审批风险

维持“增持”评级,维持目标价76.04元,考虑到公司有较多已上市或挂牌新三板项目待退出,上调2016-2018年EPS为0.79/0.94/1.08元(前次预测2016-2017年0.78/0.84元)。公司未来将形成以并购为主的PE投资、VC投资、不动产和固定收益投资三大模块。当前PE/VC行业景气度高,一是我国正在大力推进“大众创业、万众创新”,将会涌现出好的投资项目;二是随着我国构建多层次资本市场以及实行注册制,项目退出渠道将更加顺畅。公司创新和执行能力非常强,同时作为九鼎集团旗下唯一A股上市平台,存在资产整合预期。 成功转型,公司2015年业绩表现靓丽,基本符合市场预期。2015年实现归属于母公司所有者的净利润2.86亿元,同比增长279.28%,主要原因在于公司合并报表范围增加昆吾九鼎2015年12月份的经营业绩,并且过渡期间(2015年6月-11月)昆吾九鼎实现的收益及增值约1.06亿元计入了公司的营业外收入。 公司退出项目的IRR有所下降,预计未来IRR会下降至20-25%,未来将是以量补价的过程,目前公司120亿定增证监会已受理,定增完成后公司管理基金规模有望获得较快提升。截至2015年底,公司管理股权基金累计实缴规模/投资规模为274.59亿元/237.04亿元,累计完全退出项目本金为28.98亿元,综合IRR为29.08%。2015年度管理的股权基金新增实缴规模/投资规模为74.59亿元/68.74亿元,2015年完全退出项目的本金为9.38亿元,综合IRR为26.43%。截至2015年底,已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的项目投资本金为56.64亿元。 风险提示:公司未来价值的提升需要借助资本市场力量完成,未来监管审批的风险是影响公司价值的核心风险因素。

投资要点: 维持公司2015-17年盈利预测 0.96/1.40/1.63元,维持目标价42.5元,对应 2016年 PE30倍,维持“增持”评级。根据公告,子公司中融信托业绩依旧靓丽,收购产业基金体现公司加速金融转型节奏。私有化H 股已经完成,大股东恒天集团拥有丰富的金融资产,且与中植以及招商局集团保持长期合作关系,资本运作存在想象空间。 信托业绩依旧靓丽。持有37.47%股权的子公司中融信托2015年营业收入65.9亿元,归母净利润25.3亿元,同比增19%/4%,其中手续费收入46.2亿元,投资收益7.9亿元,分别增加4%/276%,符合之前预期。市场担心信托规模下行导致行业利润水平大幅下滑,作为具有灵活运营和风控体系的信托机构,中融主动收缩房地产类信托,加大与股东中植集团协作和PE 等创新类信托业务布局,转型潜力大。 加码并购基金,加速转型。公司现收购北京创天投资中心持有的北京青杨投资4.5亿份基金份额。该并购基金存续7年,将通过投资和提供增值服务实现增值。青杨持有恒天金石30%股权,恒天金石与中银绒业(000982)参与设立羊绒基金(预计总规模到60亿元),同时在不考虑GP 利益的前提下,公司凭借“青杨-恒天金石-恒天聚信”股权关系间接持有中银绒业0.18(0.5*0.3*1/3*3.6)亿股的利益。根据公告,中银绒业有较大可能性参与盛大游戏私有化后回归A 股上市,公司依靠相关股权重估将获益。 核心风险:业务转型不及预期。