事件: 11月 22日,中国平安发布公告称,李源祥先生因为个人工作安排原因将辞去公司执行董事、联席首席执行官、常务副总经理及首席保险业务执行官职务。公司将聘任陆敏先生接替出任首席保险业务执行官,分管公司保险业务及个人综合金融业务。 点评: 预计此次人事调整因个人原因, 集团整体管理层仍将稳定: 我们预计,李源祥先生离开平安加入友邦并获委任为候任集团首席执行官兼总裁主要为个人发展所考虑。因此,李源祥的个人离职并不代表集团整体管理层面临大的调整,预计平安集团其他高管整体依然将保持平稳。继续维持公司 2019-2021年归母净利润预测 1630.88亿元,1435.13亿元和 1802.80亿元,维持其目标价每股 112.26元(分红除权后),维持“增持”评级。 接任者陆敏拥有集团多板块的工作经验,更有利于保险业务的长期高增:接任者陆敏拥有 12年丰富的集团保险业务的管理和工作经验,且在集团战略、人事、信用卡中心、汽车之家等多个板块有 10年工作经验。对公司保险业务的经营理解深刻且多板块的管理经验有助于推动保险业务与集团其他业务的协同发展,更适合当下在朝着科技转型的中国平安。预计保险业务未来的战略将维持稳定,且协同有望进一步加强。 预计对核心寿险业务短期影响有限,长期价值依然有望维持高增:市场较为关注人事调整对寿险业务的影响,我们认为对业务的影响是短期的,长期价值仍将高增:①平安寿险治理结构已经显著提升,李源祥个人离职对业务增长的中长期影响有限;②平安寿险经历过近期的组织架构调整后,总部对分支的管理权限提升,在李源祥的接任者陆敏被快速确认且寿险长期发展战略不变的背景下,预计人事调整带来的业务影响是短期且可控的;③我们认为陆总接任后,平安寿险渠道结构优化的战略(优才计划为代表)仍将延续且与集团的协同有望进一步加强,这将带来寿险业务价值长期高增带来持续动力。 投资建议:我们认为此次中国平安人事变化对短期价值影响有限,选择更为合适未来公司中长期发展的陆总接任,将有利于寿险价值长期的高增长。故维持“增持”评级。 风险提示:利率持续下行;股票市场大幅下跌;开门红不及预期

本报告导读:公司前三季度寿险个险新单仍负增长,符合市场预期,后续通过产能提升方案,有望做大核心代理团队,实现顺利转型。投资端资产配置效率提高,3 季度表现好于预期。 投资要点:[lT abl维e_持Su“m增ma持ry”] 评级,维持目标价为48.83元每股,对应2019 年P/EV 为1.14 倍:公司上半年负债端业绩符合预期,投资端表现超预期。资产配置效率提升,投资收益率有望稳步提高。维持中国太保2019-2021 年归母净利润预测为283.5 亿元,330.44 亿元和400.97 亿元,对应2019-2021 年EPS 预测为3.13 元,3.65 元和4.42 元,维持目标价48.83 元每股,维持“增持”评级。 负债端寿险新单增速相对承压,代理人团队转型高质量发展:公司前三季度个险渠道新单业务同比下降12.3%,其中期缴新单同比下降18.6%,符合市场对于公司代理人渠道转型期新单增速承压的预期。未来三年,公司计划在代理人渠道上做大核心人力,将核心人力占比从25%提升至40%,顶尖绩优人数规模从600 人提升至2000 人以上,并且年轻化代理人团队,令新生代队伍占比从15%提升至30%。我们认为上述举措有望显著提升公司代理人队伍的产能,实现公司负债端从“高速发展”向“高质量发展”的转型。 投资端收益率提升,资产配置效率进一步提高:前三季度公司年化总投资收益率5.1%,相对上半年的4.8%环比提升0.3%,年化净投资收益率4.8%,相对上半年的4.6%提升0.2%,均好于市场预期。公司前3 季度现金及其等价物配置占比下降1%,权益投资类资产配置比例增加2%(其中股票类增加配置比例1.9%),升至14.5%,显示公司在资产配置上更为积极,有利于应对潜在的利率下行变化。由于投资收益稳健提升,公司前三季度归母净利润增长80.2%(同期会计估计变更增加准备金计提,减少税前利润37.42 亿元),预计全年利润仍能维持高速增长。 催化剂:代理人产能提升见效,新单增速改善l 风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响

维持“增持”评级,维持目标价为 73.40元每股,对应 2019年 P/EV 为1.14倍:公司 3季度业绩整体延续了上半年趋势,负债端保障型产品保费增速承压,但代理人渠道有望继续扩张,投资端表现持续稳健,虽然3季度大幅计提准备金,但仍维持净利润较高增速。维持 2019-2021年EPS 预测为 4.35元,5.87元,8.59元,维持目标价 73.40元,维持“增持”评级。 负债端新单增长继续承压,短期险业务规模迅速提升:公司前三季度个险渠道长险首年保费负增长 5.6%,3季度单季负增长 13.2%,显示长期保障型产品保费增长仍承担一定压力,符合市场预期。不过公司 3季度短期险保费增速达到 24.6%,其中个险渠道短期险保费增速同比达到39.2%。今年上市保险公司代理人渠道普遍增员困难,公司在短期险产品销售发力,有利于通过高件均的短期险产品,提升代理人佣金收入,从而缓解增员压力,预计公司全年代理人渠道规模能够保持增长。公司2020年开门红产品沿用 4.025%定价惠添富年金险产品(具备定价竞争优势),同时代理人渠道预计稳定扩张,我们认为公司 2020年开门红数据有望超预期。 投资端表现与上半年持平,准备金大幅计提下净利润仍稳健增长:公司前三季度年化总投资收益率 4.7%,和上半年持平,符合市场预期。根据公司 10月 30日公告,公司 3季度由于会计估计变更,导致整体增加计提责任准备金,减少前三季度税前利润 19.82亿元。但公司仍在前三季度实现了 68.8%的归母净利润同比增长,3季度单季度增长 29.2%。预计公司全年业绩增速仍会较高。 催化剂:2020年开门红数据超预期风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响

维持“增持”评级,维持目标价29.87元/股,对应19P/B2.2X。公司前3季度营业收入/归母净利润177.5/64.4亿,同比+41.8%/+43.8%,ROE5.83%,同比+0.95pct;Q3归母净利润23.8亿,环比+86.6%,较月报口径多6.7亿,超我们预期。环比看,3季度增量业绩主要由投资收益和投行收入贡献,科创板对公司直投和投行收入拉动明显。维持公司2019-21年EPS预测0.96/1.06/1.25元。公司投行、国际业务优势突出,科创板布局行业领先,将持续受益于资本市场改革开放,公司目前19P/B1.3倍,增持。 投资和投行收入增长强劲,预计零售业务市占率稳步增长。1)公司Q3经纪业务收入环比-12.8%(市场股基成交额-13.5%),期末代买卖证券款环比持平,两融规模环比+6.5%(市场+4.2%),公司零售业务市占率保持升势。2)Q3公司投行收入6.0亿,环比+68%,Wind显示,3季度公司4单IPO均为科创板项目,再融资募资额环比增超3倍,科创板上市加速下,股承业务有望持续向好。3)Q3自营投资收益和联营子公司投资收益分别为25.2亿/8.7亿,环比+12.9亿/+7.6亿,科创板项目上市带动公司相关投资收益放量增长。4)Q3公司资管收入环比+15%,同比+19%,保持较快增长势头。5)期末公司买入返售金融资产环比-34%至177亿,股权质押规模持续压降。 GDR转换超50%,A股压力基本释放。公司披露,截止10月24日公司存续GDR3987份,低于初始发行量的50%,同时截止10月29日收盘,公司A股较GDR溢价1.1%,我们认为GDR对A股的股价压力释放充足。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。

维持目标价15.05元,对应19年P/B 2.2倍,维持“增持”评级。公司前3季度营业收入/归母净利润98.7亿/37.3亿,同比+55.7%/+93.4%,ROE 7.39%,同比+3.74个百分点;Q3净利润11.4亿元,环比+59.5%,较月报口径多1.4亿,符合市场预期。预计公司3季度业绩环比增速明显强于行业平均,业绩增量主要由自营和投行收入贡献,科创板带动公司股承增长明显。由于下调A股股基成交额假设,我们下调公司2019-21年EPS至0.59/0.69/0.82元(调前0.72/0.81/0.93元),目前公司股价对应19年P/B 1.84倍,增持。 经纪和投资业务弹性较大,自营投资环比增长。1)Q3两市总成交额环比-14%,Q3公司经纪业务净收入 9.6亿,环比-16%;公司经纪业务收入占比明显高于行业平均,前 3季度经纪业务收入占比 34%(以扣减其他业务成本后的营收计算)。2)3季度股市跌幅环比收窄,债市涨幅扩张,Q3公司自营投资收入 11.4亿,环比增长 53%;前 3季度公司自营投资收入占营收比重 38%。公司经纪和自营收入占比相对较高,收入弹性明显。 投行业务表现靓眼,持续受益于科创板。1)公司 Q3投行收入 4.5亿,环比大增 84%,预计股承增长明显。Wind 数据,Q3公司 IPO/再融资募资额分别为 33亿/98亿,分别较 Q2增加 25亿/54亿,3季度公司 4单 IPO 中3单为科创板项目。2)中报披露,截至 6/30,公司有 7家科创板项目获受理,在审项目数量行业第 6,投行业务优势突出将持续受益于注册制改革。 催化剂:多层次资本市场改革深化带动公司投行和直投业绩增长。 风险提示:股市波动对公司经纪、自营业务带来不确定性影响。

显著受益于科创板,Q3公司投资和投行收入大增,经纪业务韧性凸显;收购广州证券 100%事项过会,公司华南业务优势增强,公司将持续受益于资本市场改革深化。投资要点: [Tabe_Summary] 维持“增持”评级,维持目标价 29.37元/股,对应 19P/B 2.2X。公司前 3季度营业收入/归母净利润 327.7/105.2亿,同比+20.5%/+43.9%,ROE 6.68%,同比+1.87pct;Q3净利润 40.8亿,环比+86.3%,较月报口径多 14.7亿,超我们预期。环比看,3季度增量业绩主要由投资和投行收入贡献,预计科创板对公司跟投收益和投行收入拉动明显。维持公司 2019-21年 EPS 预测1.19/1.32/1.56元。公司综合竞争优势突出,资本市场全面深化改革推动下,公司业绩有望超预期,目前 19P/B 1.62X,增持。 显著受益于科创板,投资和投行收入大增,经纪业务韧性凸显。1)公司 Q3经纪收入环比+2.9%(A 股股基成交额-13.5%),预计海外经纪业务改善,公司经纪业务结构多元,韧性凸显;期末代买卖证券款环比+2.2%,两融环比+4.4%(市场+4.2%), 买入返售环比-4%。 2)Q3投行收入 11.8亿,环比+44%,Wind 显示,Q3公司收获 10单 IPO,单数和规模行业第一,其中科创板占6单,再融资(主承)环比增超 2倍。3)Q3投资收益和公允价值损益分别为41.5亿/5.1亿,环比+4.8亿/+17.9亿,科创板项目上市带动公司浮盈大幅增长;我们估算 Q3公司减持中信建投带来投资收益不超过 5亿。 收购广证过会,华南地区业务优势增强。10月 30日并购重组委通过公司发行 8.1亿股收购广州证券 100%事项,标的作价 134.6亿,并入资产估值1.2倍 P/B。交易后,公司华南区网点数将由 21家增至 59家,未来有望借助主要股东及广证客户网络,增强公司“粤港澳大湾区”竞争力。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。

维持“增持”评级,维持目标价为 37.66元每股,对应 2019年 P/EV 为1.12倍:公司 3季报投资收益大幅增长,新业务价值同比增长 20.4%,资产端、负债端均好于预期。上调 2019年-2021年全年净利润预测至612.06亿元(488.83亿元,+25.21%%)、683.35亿元(531.76亿元,+28.51%)和 748.75亿元(622.58亿元,+20.27%)。基于其未来业绩预期提升,上调其目标价至 37.66元(34.96元,+7.7%),维持“增持”评级。 投资端表现大超预期,全年利润有望超出市场预期:公司今年前三季度实现总投资收益 5.72%,相对去年同期增长 231个 BP,净投资收益率4.83%,相对去年同期增长 21个 BP。根据公司 3季报披露,投资收益率的提升来自于固定收益类资产的收益率持续增长,和二级市场股票投资大幅增长。由于今年股市上半年表现较好,3季度大盘整体呈现先低后高走势,因此公司 3季度投资业绩大幅提升超出市场预期。公司分红与净利润挂钩,2016-2018年股息支付率分别为 35%、35%和 40%,今年公司净利润有望大幅增长,预计会带来分红金额的同步显著提升。 负债端产品结构显著优化,预计 2020年开门红超预期:公司前三季度首年期缴业务在长险新单中的占比为 98.07%,同比增长 8.45%。10年期及以上首年期交保费在数年期交保费中占比达到 51.06%,同比提升15.72%。公司产品结构持续改善,带动公司前三季度新业务价值同比增长 20.4%。同时,公司代理人渠道保持增长,3季度末个险渠道代理人数达 166.3万人,相对去年年底增长 15.6%,较 2季度末增长 5.7%,代理人渠道逆市提升,好于预期。更重要的是,公司代理人渠道月均有效销售人力同比增长 37.4%,显示队伍质量、规模齐升。考虑到公司今年对2020年开门红的产品和准备周期都比较充分,在代理人规模稳步提升的背景下,预计 2020年开门红表现将超市场预期。 催化剂:2020年开门红数据超预期风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响

事件: 10月15日,公司公告员工持股计划草案,员工持股计划认购金额不超过8.08亿元。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价22.86元。公司拟以集中竞价方式回购A股用于员工持股,回购价格不超过26.09元/股(目前股价17.10元),公司员工持股计划认购金额不超过8.08亿元,参与对象包括董监高、D层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工合计不超过1157人,锁定期3年。本次员工持股计划将优化公司员工长期激励机制,体现了管理层对公司长期发展的信心,利于估值提升。维持公司2019-21年净利润预期61.3/74.5/89.6亿元,EPS 0.91/1.11/1.34元,同比+69%/+22%/+21%,维持目标价22.86元,对应19P/B 1.8X;公司目前19P/B 1.35X,增持。 公司推出千人员工持股计划,金额不超过8.08亿元。1)2019年5月20日公司股东大会审议通过公司以集中竞价方式回购公司A股,公司拟以回购股份作为实施员工持股计划股票来源,拟回购金额6.5亿元至13亿元,回购价格不超过26.09元/股(目前股价17.10元),预计回购股份占公司总股本的0.37%至0.74%,回购期限为2019年5月20日至2020年5月19日。2)本次员工持股计划参与对象为公司或下属全资子公司的董监高、D层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工,总人数不超过1157人,参与对象认购金额合计不超过8.08亿,其中公司董监高13人可认购金额合计约6200万元,占总份额的8%。本计划委托的资管机构就本计划设立的资管计划投资范围主要为购买和持有公司A股股票,本计划存续期10年,所获标的股票的锁定期为36个月。 提升投资者信心,优化员工长期激励机制。我们认为,公司本次员工持股计划涉及人员全面,将充分调动公司高管和核心人才的积极性,吸引和保留业务骨干,利于公司长期健康持续发展。同时,公司此时推出锁定期3年的员工持股计划,体现了管理层对公司长期发展的信心,股份回购并进行员工持股有助于公司估值提升。 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。

维持目标价20.4元,对应19P/E 70倍,维持“增持”评级。公司预计前3季度实现归母净利润13.55亿至14.15亿,同比+69.2%至+76.7%,预计Q3归母净利润4.85亿至5.45亿,同比+100%至+125%,较Q2增长0%至12.4%,业绩增速略超市场预期,符合我们预期。市场交易活跃度同比大增、公司经纪和两融市占率持续扩张驱动公司营收增长,维持公司2019-2021年EPS预期0.29/0.39/0.49元,同比+57.8%/+33.2%/+25.6%。资本市场迎来发展机遇期,公司流量优势和规模效应不断强化,财富管理转型深化下强者恒强,增持。 预计 Q3公司经纪业务市占率继续上行。1)在 3季度两市股基交易额环比-13.5%背景下,公司业绩环比增长 0%至 12.4%,预计公司 Q3经纪业务市占率进一步提升(我们估算 Q2市占率为 2.74%)。2)Q3股市日均两融余额为 9251亿,环比-1.5%,公司 Q2两融市占率较年初增加 0.3pct 至 1.41%,随市场利率回落,两融业务利差有望逐步扩张,预计 Q3公司利息净收入延续 2季度增势。3)业绩预告中公司披露前 3季度互联网平台基金销售业务实现稳定增长,中报披露,19H1公司基金电销收入同比-3%。 发力指数基金,财富管理转型深化。公司获得公募牌照后率先在指数型基金产品发力,证监会官网显示,9月东财基金已上报上证 50指数型发起式基金。基于公司流量和销售优势,叠加资本市场迎来机遇期,预计公司依靠指数型产品扩容,公募基金有望成业绩新增长点。 催化剂:流动性宽松、市场交易机制放宽;公募基金产品发行超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。

事件: 中国太保拟于伦交所发行对应不超过6.29亿股A股的GDR。 评论: 预计为两大战略考量,利在未来:我们预计中国太保发行GDR有两大重要战略考量。其一预计为改善董事会结构、提升公司治理能力,公司董事会目前仅有一位外资股东(GIC)代表,发行GDR后有望进一步提升外资专业股东参与度,提升公司治理能力;其二预计配合公司的国际化战略,由于GDR发行,公司可以获取部分外汇,有利于中国太保推动国际化战略。从以上两点来看,GDR的发行是一件利在未来的战略选择。 短期有两个影响股价因素,功在当下:我们预计对中国太保而言,短期有两个影响股价的因素。其一为中国太保在偿付能力充足率(296%)较高且未明确收购标的情况下对估值的负面影响,极端情况下中国太保可能会使得所融资金未能进行有效投资,导致资本冗余拉低估值;其二为中国太保GDR的定价问题,当前GDR的定价规则较为宽容(实际定价超过公司每股净资产即可),这种情况下GDR的发行价格会是影响A股股价的一大问题。根据GDR发行后的效果及发行价格不同进行敏感性分析,预计股价影响见表1(横轴为发行GDR的折价比率,纵轴为后预计PEV,其中当前PEV为0.85倍),但即使以极度悲观假设(参考A股最低估值的保险股)为前提,股价的负面影响也较小。 投资建议:我们认为此次GDR发行是功在当下,利在未来之举。考虑到此次GDR发行可能带来公司长期竞争力的提升,而且即使以极度悲观假设情况来看,短期股价下跌空间依然有限。因此,依然建议后续继续关注GDR发行对公司治理及国际化战略的影响,从更长期角度看待公司价值,维持2019-2021年盈利预测为283.5亿元,330.44亿元和400.97亿元,维持目标价48.83元每股,维持“增持”评级。 风险提示:GDR发行定价显著低于市场价;公司治理改进不及预期。

维持“增持”评级,维持目标价17.37元/股,对应19P/B1.6X。公司19H1营业收入/归母净利润177.3/55.3亿,同比+62.1%/+82%,ROE4.56%,同比+2.0pct;19Q2净利润17.6亿,环比-53.4%,符合我们预期。期末归母净资产1224亿,较年初+3.9%。自营投资收益同比大增驱动公司业绩大幅增长,我们维持公司2019-21年EPS预期0.77/0.91/1.12元。公司19年业绩和资产质量均有大幅改善,目前P/B1.3倍,低于可比公司估值,增持。 自营弹性大幅释放,股票质押履保比率回升明显。1)19H1自营收益(含公允变动损益)60亿,同比+275%,占主营收入43%,预计权益方向性投资是增量主力。2)19H1公司股基成交额同比+30%(A股整体+29%),证券经纪业务净收入+19%,佣金率万3.04,同比下降9%。3)6月末公司两融余额396亿,较年初+14%,市占率4.35%,较年初-0.24pct。股票质押规模488亿,较年初-9%,股市上涨带动履保比率升至245%,较年初+50pct。19H1利息净收入22.5亿,同比-15%;信用减值损失10.6亿,股质和租赁计提环比增加。4)19H1投行净收入16.5亿,同比+8%,19H1成功申报科创板项目6个,2个项目于7月首批IPO。5)期末资管规模较年初-14%,资管业务净收入6.7亿,同比+96%,预计集合资管浮动业绩报酬同比大幅增长。 拟定增200亿元扩充净资本,海通恒信实现港交所上市。报告期内公司租赁子公司海通恒信实现港交所上市,成为公司第3个境外上市平台。海通恒信19H1净利润7.3亿,同比+12%,加权平均ROE11.4%,不良率0.96%。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。

维持“增持”评级,维持目标价8.63元,对应19P/B1.7倍。公司19H1实现营收/归母净利润70.4/13.3亿元,同比+113%/+94.2%,ROE3.99%,同比增加1.95pct;期末归母净资产339亿,较年初+4.2%,符合我们预期。上半年公司自营收益和利息净收入同比大增,带动业绩大幅改善;19H1管理费同比+55%,与扣除其他收入的主营收入增速趋同。维持公司2019-21年EPS预期0.33/0.37/0.44元。公司股票质押业务降风险显效,信用减值有所转回,较18H2改善明显,下半年业绩同比高增长有望延续,维持“增持”评级。 机构佣金保持优势,投行、资管收入小幅回落。1)19H1公司股基成交额同比+29%,与市场增速持平,其中代买证券业务/交易席位/代销产品净收入分别同比+26%/-13%/-12%,代销金融产品收入行业排名保持第5,机构佣金占证券经纪净收入比重29%。2)19H1投行净收入-17%,预计股承收入同比下降,7月公司保荐福光股份上市科创板,后续科创板IPO加速有望带动投行收入改善。3)公司资管业务/基金管理净收入分别同比+8%/-32%,兴全基金资管总规模+21%,业绩报酬收入有所下降。 自营收益和利息净收入同比大增。1)19H1公司自营收益(含公允价值变动损益)23.9亿,同比+126%,股市良好表现带动公司投资收益大增。2)期末公司两融余额144亿,较年初+20%,与行业增幅基本持平;股票质押继续压缩规模,较年初-40%至160亿,公司整体杠杆率微降。不考虑会计政策变动影响,调整后19H1利息净收入-1.1亿,同比增加0.3亿,预计利差扩张。

维持“增持”评级,维持目标价48.83元(派息除权后价格)每股,对应2019年P/EV为1.14倍:公司上半年负债端业绩符合预期,投资端表现超预期。资产配置效率提升,投资收益率有望继续提高。上调中国太保2019-2021归母净利润预测为283.5亿元(243.07亿元,+16%),330.44亿元(293.1亿元,+13%)和400.97亿元(368.36亿元,+8.8%),对应2019-2021年EPS预测为3.13元(2.68元,+16%),3.65元(3.23元,+13%),4.42元(4.06元,+8.8%),维持目标价48.83元每股,维持“增持”评级。 寿险价值增长基本符合预期,产险平稳发展维持承保盈利:公司上半年着力推动负债端转型,长期健康型保险业务收入同比大幅增长56%,分红型保险收入则规模下降2.8%。因此也导致了代理人团队在转型过程中的结构调整,同期个险渠道代理人规模同比下降11%。转型期公司代理人渠道新单保费同比下降10.1%,新业务价值率同比下降2.4%至39%。上半年新业务价值149.27亿元,同比下降8.4%,内含价值相对18年末增长8.6%,整体看,公司转型期寿险业务表现符合市场预期。产险业务保费增长12.5%,增速稳健,综合成率98.6%,同比下降0.1%,符合市场预期。 投资端表现良好,权益类资产配置比例有所提升:受益于权益市场上涨,公司投资端表现良好,净投资收益率和总投资收益率均有显著提升。从资产配置角度,公司2019年上半年提升了权益类资产的配置比例1.2个百分点。同期公司减少了2.5个百分点债券投资配置比例,增加了理财产品和定期存款的配置比例,资产配置效率进一步提升,以应对利率下行的市场环境。后续投资端表现有望超预期。 催化剂:负债端转型初见成效,人均产能继续提升风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价11.5元。公司拥有证券业务全牌照,精准定位服务中小企业,期货经纪业务逆市增长,机构投研业务和投资业务行业排名靠前。19H1公司预告归母净利润同比+121%至+141%。我们预计公司2019-21年净利润分别为10.4/12.6/14.5亿元,EPS分别为0.44/0.54/0.62元,ROE分别为6.7%/7.7%/8.4%。参考同业可比公司估值,给予公司1.7XP/B,对应目标价11.5元。 期货经纪逆势增长,投资风格稳健。1)公司18年经纪业务净收入6.75亿元,同比下降10.5%,而期货经纪业务净收入1.57亿元,逆市增长1.02亿元,增速为184.7%。19Q1经纪业务净收入同比提升27.7%。2)18年投资收益占总收入的24%,行业排名第22名,高于净资产排名第31名,投资业务营业利润同比提升90.6%,近2年复合增速191.5%。19Q1投资收益同比增长332%。 业务多元发展,“三地三中心架构”完善。1)公司拥有全业务牌照,全资持有东证融汇、东证融通、东证融达,控股渤海期货、东方基金,参股银华基金,形成多元化的业务发展平台,各业务条线优势互补、融合创新、协同发展。2)目前已搭建完成三地三中心业务运营架构,以长春、上海和北京分别作为管理、固收、资管等业务中心,三中心相互支撑,协调发展,确保业务稳健运行。全国46家分公司,104家营业部,营销渠道丰富,客户资源充足。 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。

1.首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价6.00元。公司秉承“有所为、有所不为”的差异化经营思路,以“以固定收益为特色,以资产管理为核心”为战略目标。19Q1营收和归母净利润分别同比增长81.89%和313.91%。资管业务机构客户占比高,个性化服务突出,固收业务根基深厚,市场资源广泛,经营稳健。我们预计公司2019-21年净利润分别为3.7/5.5/7.0亿元,EPS分别为0.11/0.16/0.20元,ROE分别为4.1%/5.9%/7.1%。公司聚焦固收和资管业务,差异化发展优势突出,参考同业估值,给予公司2.3XP/B,对应目标价6.00元。 2.资管排名稳进,“三驾马车”并驱。1)资管业务机构客户特色鲜明,具备品牌优势,18年资管净收入占总收入的33%,行业排名升至第27名,远高于净资产排名第55名,其中定向资管收入占比超过80%,主要为机构客户。2)公司在资管领域实现券商资管、公募基金、私募股权基金管理三驾马车齐驱。券商资管18年规模排名前20,主动管理产品年化收益率与同类产品相比位于前列,公募基金和私募基金表现均为优异。 3.固收业绩稳定,债市资源广泛。1)18年投资收益占总收入的33%,同比提升42.13%,债券交易量为2.46万亿元,同比增长9.54%,公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一。2)债券领域资源颇丰,公司是财政部指定的国债发行承销团成员,拥有国开行、中国农业发展银行和中国进出口银行的金融债承销商资格,并拥有完整的债券市场产业链,品牌影响力突出。 4.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 5.风险提示:资本中介业务信用风险,行业监管从严。