公司是国内色母粒和三聚氯氰龙头企业。广东美联新材料股份有限公司是我国内资企业中以色母粒为主营产品的第一家上市公司。美联新材成立于2000年6月,现在色母粒的年产能在4万吨以上,拥有国际先进的高智能全自动塑料色母粒生产线。美联新材拥有两个全资子公司和两个控股子公司:汕头市广油美联新材料研究院有限公司、广东美联隔膜有限公司、营创三征(营口)精细化工有限公司和联朴科技(上海)有限公司,其中,营创三征为世界最大的三聚氯氰生产企业(2019年3月27日并表),产能9万吨。公司产业链布局完善,目前两大业务板块之间具有业务关联性,未来将会产生协同效应。 公司发展战略清晰,双业务模式开启。我们发现公司的战略主要有两条主线:1、提高主要产品的产能,扩大在细分市场的市场份额;2、延伸产业链,对产业链进行完整布局,提高抗风险能力和自身综合竞争力。公司目前在自己的两大业务模块上均是行业领头羊,其不同的管理人才将会在各自领域发挥技术装长,促进业绩增长。 三聚氯氰下游需求好,公司行业地位突出,未来还有将继续发力。目前,国内外每年以三聚氯氰为原料开发研制的新产品层出不穷,其中约60%的三聚氯氰被用于三嗪类农药的生产,约40%的三聚氯氰被用于活性染料、荧光增白剂、助剂和医药中间体等产品的生产品,全球需求年均增长幅度约为3%~5%。2017年,世界各国三聚氯氰年总消耗量约在21万吨左右。目前,三聚氯氰的全球主要生产企业集中在中国、德国、美国、瑞士等四个国家,营创三征的三聚氯氰市场占有率达到三分之二以上,行业地位突出。另外,公司2019年4月25日公告,以自有资金7650万元增资营新科技,获得其51%的股权并成为其控股股东,未来其将成为公司在中间体业务上发力的重点。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、1.21元、1.49元,2019-2021年归母净利润复合增速78%,由于市场大幅波动,保守给予公司2019年27倍估值,对应目标价24.84元,维持“买入”评级。 风险提示:安全环保的风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险。

事件:公司拟公开发行可转换债券计划募集资金总额不超过人民币24亿元,募集资金扣除发行费用后拟全部投资于“碳三碳四综合利用项目(一期)”,同时公司拟以现金方式对控股子公司山东滨华氢能源有限公司(以下简称“氢能公司”)增资1.5亿元人民币,增资完成后将持有氢能公司97.5%的股权,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购。 碳三碳四综合利用项目开启未来滨化新发展。本次募投项目“碳三碳四综合利用项目(一期)”是“碳三碳四综合利用项目”的首期建设内容,主要为“年产60万吨丙烷脱氢装置”及“年产80万吨丁烷异构化装置”。“碳三碳四综合利用项目”主要建设内容包括“年产60万吨丙烷脱氢装置”、“年产80万吨丁烷异构化装置”、“合成氨装置”、“聚偏氟乙烯联合装置”及“环氧丙烷/叔丁醇装置”五项主要装置。一期建设装置主要通过丙烷脱氢(PDH)装置生产丙烯以及丁烷异构化装置生产处异丁烷,作为二期共氧化法环氧丙烷/叔丁醇装置的原材料。经过多年发展,环氧丙烷是公司目前最重要的产品之一。公司目前采用氯醇法生产环氧丙烷,该工艺技术相对成熟,生产过程相对安全,但水资源消耗大、会产生含有氯根、悬浮物的废水及废渣,因此对企业的环保水平要求较高。共氧化法由异丁烷(或乙苯)与丙烯进行共氧化反应,生成环氧丙烷,同时联产叔丁醇(或苯乙烯)。共氧化法克服了氯醇法的耗水大,污染多等缺点,具有产品成本低和环境污染较小等优点,同时副产品叔丁醇可以向下继续延伸产业链,实现良好的经济效益。公司预计项目一期投产后,年均实现净利润6.7亿元,我们认为碳三碳四综合利用项目将开启未来滨化新发展。 氢能源项目发展驶入快车道。子公司氢能公司目前主要业务是将公司离子膜烧碱装置的工业氢气净化后达到氢燃料电池汽车氢燃料的质量标准,为氢燃料电池汽车加氢站提供合格的动力氢气。目前一期装置已经于2019年5月8日正式进入试运行阶段,装置运行正常,所产氢气除水分正在逐步降低外,其他各项微量组份指标均已达到《质子交换膜燃料电池汽车用染料氢气》标准。本次增资是基于公司新能源产业发展布局的战略需要,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购,有利于氢能公司获取和整合新能源产业的关键技术和优良资源,扩大生产规模,延伸产业链,提高市场占有率,促进公司转型升级。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.56元、0.59元,对应PE分别为13X、12X和11X,继续维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险;新项目建设进度或不及预期的风险。

亚洲第一钛白粉龙企,氯化法二期项目如期投产,致力成为全球第一钛白巨头。公司目前是亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业,拥有三省四地五大生产基地,产品远销亚非拉美欧的一百多个国家和地区。随着焦作基地20万吨/年氯化法钛白粉二期项目投产,目前具备钛白粉产能95万吨/年,其中氯化法产能30万吨/年。公司未来三年力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。公司远期规划形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法的总产能,致力于成为全球第一大钛白粉生产和供应商。 钛白粉供需格局向好,海外需求快速增长,高景气度有望持续。供给端来看,国内2019年钛白粉有效产能释放只有15-20万吨,同时严峻的环保形势将继续打压不具有完善环保设施的中小型硫酸法钛白粉企业;海外产能自2015年以来持续退出,除了复产没有新增产能投放,且在未来1-2年内也无新增产能投放。需求端来看,国内需求增速有所放缓但仍有韧性,房屋二次翻新需求的快速增长有望拉动内需;海外受益于新兴经济体经济快速发展,对钛白粉需求持续快速增长。2018年我国钛白粉出口90.8万吨,同比增长9.3%,其中公司出口30.5万吨,占比超过1/3,叠加目前人民币贬值的影响有望充分受益。 以氯化法钛白粉为支点向上下游延伸,打造钛全产业链布局。上游方面,公司自有钛精矿产能80万吨/年,并与瑞尔鑫和安宁铁钛签署协议保障钛矿料供应;投资15.1亿元建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料30万吨,高品质铁20万吨,可实现氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料的国产化和供给的稳定。下游方面,投资19.8亿元建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。公司致力于打造低成本的钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的优化升级,始终坚持提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 拟竞购新立钛业,进一步完善钛产品全产业链,协同效应突出。新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,目前拥有国内钛矿资源储量约500万吨,氯化法钛白粉产能6万吨/年、海绵钛产能1万吨/年及配套的8万吨/年高钛渣产能。新立钛业在上游具备钛矿资源及高钛渣产能和技术,能进一步保障公司原材料供应;在中游的氯化钛白技术与公司同源,均使用德国钛康的沸腾氯化法技术,将有助于公司对新立钛业生产线进行修复、技改、扩建,快速扩大产能产量;在下游具备海绵钛技术与产能,能够以自身优势协同公司的钛合金新材料项目,生产低成本、高品质的海绵钛,收购完成后,公司将首次打通钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链巩固并提升公司在钛白行业中的龙头地位。 盈利预测与投资建议。不考虑竞购新立钛业的因素,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49元、2.01元和2.41元,对应PE分别为11倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险、竞购进度及结果不及预期的风险。

推荐逻辑:公司是全球最大的PTA和领先的聚酯纤维制造商,目前业务集中在中游PTA,其次为下游聚酯行业。1)公司近年加大产业拓展步伐,产业链布局现已成效显著,形成“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链的“双纶驱动”优势;2)产业链上游PX过去供给紧张的局面不复存在,产能即将迎来爆发式增长,价格有望适度下行,中游PTA在19年上半年产能仍然紧张,下游服装行业需求平稳增长拉动聚酯需求,产业链利润有望向中游PTA业务聚集。公司参控股PTA产能市占率达28.5%,中游利润聚集将直接利好公司PTA业务;3)新增文莱一期800万吨原油加工项目将于2019年7月投产,二期1400万吨项目将于2022年投产,届时公司将完成从基础资源到纺织业原料的覆盖的全产业链布局,实现上游原料自给,强化公司成本优势。 公司全产业链布局,盈利能力不断提高。公司围绕石化产业、石化贸易、石化金融、石化物流的“石化+”战略思想,持续完善产业链布局、改善经营结构、提升成本控制能力,近五年营业收入和归母净利润复合增速分别达到22.5%、35.5%。伴随公司横纵向业务扩展,文莱项目即将投产等,我们预计2019-2021年公司营业收入、归母净利复合增速将分别达到21.3%、27.1%。 增加聚酯产能,完善下游布局。公司积极采用并购、扩建而非新建的方式扩充产能,自2017年集团收购红剑、龙腾、明辉后,2018年12月,公司完成对嘉兴逸鹏化纤、太仓逸枫、双兔新材料的收购,增加聚酯纤维产能144.5万吨(太仓逸枫24.5万吨、嘉兴逸鹏20万吨、双兔100万吨),且拟利用配套融资在嘉兴逸鹏扩建50万吨FDY,已于近日建成并正式投产运行,进一步扩大公司聚酯涤纶规模。目前公司拥有聚酯参控股产能630万吨,市占率达到10.1%,超过桐昆股份跃居行业第一。近期公司成功竞拍逸达新材料、拟现金收购杭州逸暻、发行可转债建设海宁恒逸新材料,化纤龙头地位稳固。 文莱项目即将投产,助力全产业链布局。公司与文莱政府签订了恒逸文莱PMB综合炼化项目,分两期实施。一期投资34.5亿美元,原油加工能力800万吨,生产150万吨对二甲苯和50万吨苯。目前项目总体进度累计完成逾95%,首船原油已顺利进厂,标志项目正式进入生产试运行阶段,预计将于2019年7月份正式投产,试车后有望在短时间内实现满负荷产出。 “双纶”驱动,锦纶产业链继续巩固。公司确定了“双纶”驱动的发展战略,即“原油-PX-PTA-涤纶”、“原油-苯-环己酮-己内酰胺”。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对PA6的需求不断增长,国内己内酰胺的需求量持续增加。公司目前参股己内酰胺产能达到30万吨,并计划进一步扩建为40万吨年产能,预计2019年6月投产,市占率将达到8.8%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.39 元、1.51元,对应PE分别为13X、10X、9X。我们认为公司未来全产业链布局的价值将持续显现,给予公司2019年15X PE估值,对应目标价为16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料原油价格大幅上涨;PTA检修进度不及预期或价格大幅下滑的风险;行业竞争加剧;公司产品开工率大幅下滑的风险;海外经营风险;收购企业业绩实现或不及承诺风险;在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。

事件:公司发布2019年一季报,2019年Q1实现营业收入47.7亿元,同比增长12.8%,归母净利润12.6亿元,同比增长62.5%,扣非后归母净利润9.5亿,同比增长24%,EPS1.26元。 2019年一季度业绩尚可,活性染料价格略有下降。从公司主要产品销售价格走势来看,公司的活性染料价格环比下降,同比持平,分散染料价格同比和环比均微增,间苯二胺价格同比和环比均上扬,间苯二酚价格同比大增,环比微增,德司达公司的分散染料和活性染料价格同比均有大幅增长,环比微增。从公司的原料成本端来看,靛蓝粉采购价格增幅较大,其余大多原料的采购价格均持平或下降,因此,公司一季度毛利率维持高位,为44.3%,而由于冲回部分存货跌价准备,资产减值损失本期为-656.4万元,公司净利率达到26.9%。另外,公司从2019年1月1日起执行新金融工具准则,其公允价值变动损益为3.1亿元,大幅提升公司业绩。扣除这一非经常性损益因素,在经营层面,公司一季度业绩尚可。 苏北化工园区爆炸对化工行业产生巨大影响,公司有望受益。2019年3月21日,江苏盐城响水化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸,造成重大人员伤亡天嘉宜化工核心产品为间苯二胺,产能1万吨,是公司间苯二胺产品的主要竞争对手,在爆炸发生后,间苯二胺价格上涨至14-15万元,与原先接近5万元/吨的价格相比,涨幅200%左右。分散染料价格(以分散黑为例),从之前的约4万元/吨上涨至5.2万元/吨。浙江龙盛目前具备了完整的产业链,能从基础原料开始,产出最终端产品,一体化优势明显,其中中间体行业具有极高的行业壁垒。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.88元、1.99元、2.31元,未来三年归母净利润复合增长率22%,动态市盈率分别为10倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

公司是农药原药细分行业龙头企业。公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业,现已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。公司产品线较长,多个产品具有较强的市场竞争力。在细分产品行业中,公司主导产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产销规模、出口量及出口创汇额均居国内同行业前列。公司是国内甲基硫菌灵较大规模生产基地之一,产品含量达97%以上,工艺技术处于国内行业领先水平,与江苏蓝丰生物化工股份有限公司及湖南海利化工股份有限公司业务规模位列国内前三甲。公司是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心,积极拓展光气资源在精细化工中间体领域的应用,2008年以来成功研发出氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯产品合成技术,上述技术成果生产产品均被认定为高新技术产品。目前,公司是国内磺酰基异氰酸酯的主要生产商之一。 农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元,百强企业入围门槛上升至3.9亿元,增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出,到2020年,农药原药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以上,培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。 对(邻)硝基氯化苯二期2019年内建成,推动业绩增长。公司年产20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目一期10万吨装置在2018年已经投产,当年实现利润4364.4万元,公司预计二期10万吨项目将于2019年12月31日前完成,这将会进一步推动公司近两年的业绩增长。从在建工程的完工进度来看,3000吨吡唑醚菌酯项目和1200吨噁唑菌酮项目截至2018年年底工程进度为4.99%和5.13%,预计2020年才会对公司形成一定的收入增量。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.37元、1.61元,2019-2021年归母净利润复合增速17%,考虑到未来新产能持续投放带来的业绩提升,维持“买入”评级和25元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年一季度实现营业收入1.3亿元,同比增长33.1%;实现归母净利润4149.6 万元,同比增长103.0%。 一季度业绩受益于萤石产品量价齐升。据我们数据监测显示,2019 年一季度国内酸级萤石粉均价为3166 元/吨,较2018 年同期均价上涨16.5%,同时去年11 月份子公司紫晶矿业产品质量达标,今年一季度可以实现酸级萤石粉的销售, 因此公司一季度业绩大幅增长主要受益于萤石产品的量价齐升。公司一季度毛利率为61.5%,较去年一季度毛利率大幅提升约10 个百分点,也为公司上市以来单季最高水平。 萤石资源整合加速,公司龙头优势稳固。 2018 年11 月,公司与内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司,三方共同与内蒙古内蒙古自治区额济纳旗人民政府签订合作框架协议;拟在内蒙古额济纳旗开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发和深加工等领域的合作。各方力争用5-10 年的时间,实现以项目公司勘查、并购等多种方式拥有3000 万吨可采远景资源储量(矿物量)为目标,与之配套的“勘查、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资约20 亿元。公司利用技术优势,与三方共同出资新设“内蒙古金石实业有限公司”,加速萤石资源的整合,未来公司龙头地位稳固。 政策引导萤石行业未来规范发展。萤石作为“战略性资源”,近年来国家频出政策限制萤石出口。2019 年1 月25 日,工信部就《萤石行业规范条件》向全社会公开征求意见。该征求意见稿明确要求,萤石行业发展应立足国内需求, 优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。这将有利于进一步规范行业生产,加速行业整合,淘汰落后产能,提高行业集中度。 萤石作为氟化工产业链的基础原材料,稳中有升,前景广阔。萤石是氟化工产业链的基础原材料,酸级萤石与硫酸反应生成氢氟酸作为氟化工产业的重要原料,进一步制成无机氟化物、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品这几类主要产品。无机氟化物方面,电解铝用的氟化盐需求量大且稳定,电解液用六氟磷酸锂未来需求预计有大幅增长;制冷剂方面,空调、冰箱、汽车三个主要下游共同拉动,整体而言需求稳中有升;含氟聚合物方面,主要产品PTFE、FEP、PVDF预计未来需求有较高且稳定的增速;含氟精细化学品方面,含氟医药、染料、农药及其中间体未来随着技术的发展将有广阔的发展空间。这几方面的下游需求共同创造了萤石未来稳中有升、前景广阔的需求。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.17 元、1.48 元、1.69 元,对应PE 分别为17X、13X 和12X,继续维持“买入”评级。 风险提示:萤石价格或大幅波动;萤石下游需求或不及预期的风险。

投资要点 事件: 公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入116.8亿元,同比增长49.1%,实现归母净利润5.2亿元,同比增长4.1%,扣非归母净利润4.76亿元,同比降低4.4%,EPS为0.29元。 涤纶长丝产销量大幅增长,盈利能力略有下滑。公司2018年内新增涤纶长丝产能110万吨/年,产能同比增加23.9%,因此2019Q1涤纶长丝产销量显著提升,POY、FDY和DTY产量分别为83.8、27.8、18.1万吨,同比+15.3%、+85.2%、+20.1%,销量分别为92.9、26.5、18.0万吨,同比+44.9%、+87.6%、+32.7%,不含税均价分别为7364.7、8106.8、9111.7元/吨,同比-4.9%、-3.6%、-3.1%。 根据我们的测算,2019Q1POY、FDY和DTY的平均价差分别为1107、2088、2978元/吨,同比-17.1%、+16.0%、+6.7%。报告期内公司销售、管理、财务费用率为0.3%、2.1%、1.0%,分别同比+0.0、-0.3、+0.7pp,财务费用率大幅上升主要由于公司2018年发行可转债导致。 二季度PTA与涤纶长丝价差扩大,公司业绩有望大幅增长。2019二季度以来,受益于国内PX新增产能投放,PX(CFR中国)价格由一季度均价1078美元/吨下跌至目前970美元/吨,PTA-PX价差由一季度平均850元/吨上涨至1400元/吨,涨幅高达65%。涤纶长丝(POY150D/48F)价差由一季度平均1107元/吨上涨至目前1580元/吨,涨幅达到43%。公司现有PTA产能400万吨/年,聚酯聚合产能520万吨/年,涤纶长丝产能570万吨/年,涤纶长丝连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,充分受益于二季度PTA与涤纶长丝价差扩大,业绩有望实现大幅增长。 公司是涤纶长丝绝对龙头,加速推进全产业链布局。目前公司30万吨/年恒邦四期项目、30万吨/年恒优POY项目、30万吨/年恒优POY技改项目正稳步推进,预计将于2019年年中实现聚合装置的投产,年底公司涤纶长丝产能将达到660万吨/年;公司恒腾四期30万吨绿色纤维项目和50万吨智能化超仿真纤维项目已于2019年2月开工,预计2020年底投产,届时公司长丝产能将达到740万吨/年。同时,公司积极打造“芳烃—PTA—聚酯—民用丝”的完整产业链,公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目将在2019年达产,一方面原料供应得以保障,另一方面能够贡献丰厚的投资收益。此外,公司在江苏如东建设年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,一期预计2022年底投产,达产后可实现PTA的完全自给。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.53元、2.25元、2.78元,对应PE分别为10X、7X和6X,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险。

事件:公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入10.2亿,同比增长12.5%,环比下降18.8%;归母净利润7224.5万元,同比下降37.5%,环比下降54.6%,EPS0.14元。公司预计2019年上半年实现归母净利润1.3亿元-2.1亿元,同比下降50%-20%。 行业景气下降,公司业绩低于预期。由于全球农产品价格未见大涨,同时由于去年农药原药价格的一路上涨,国内下游制剂企业提前对农药原药进行了备货以应对高价产品,因此下游的原材料库存高位,国内市场支撑有限。另外,随着草铵膦产能的不断增加,加上各家企业开工逐步恢复正常,因此草铵膦价格在2019年一季度持续下滑,市场价格目前14.5万元/吨,同比下降25%。公司一季度毛利率下降到29.8%,净利率9.0%。另外,由于汇兑损失,公司一季度财务费用增长较多,一定程度拖累了业绩。 静待广安基地产能释放,仍然看好公司未来。2018年10月,公司可转债发行,可转债发行募集资金8.52亿元,用于年产10000吨草铵膦、1000吨氟环唑、1000吨丙炔氟草胺原药项目建设。三大项目2018年开将陆续释放产能,是公司未来几年业绩增长点。由于受到安全事故的影响,广安基地部分项目投产时间有所延后,广安基地的建设进度低于预期也对公司业绩形成一定压力,不过,仍然看好公司未来。 盈利预测与评级。调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.42元和1.82元,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

业绩总结:公司2018年实现营业收入37.2亿元,同比增长81.9%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长51.9%;EPS1.16元。2019年第一季度实现营业收入9.0亿元,同比增长54.1%;实现归母净利润7949.5万元,同比增长43.6%,EPS0.29元。 2018年,改性塑料产能扩张和期间费用率下降超预期。根据公司业务规划,公司业务板块主要分为轻量化材料板块(高性能改性塑料和高分子复合材料)和功能性材料板块(人造草坪、生物医药和保健品材料),相应地,公司的统计口径也发生变化,2018年,将改性材料、复合材料、光显材料科目从原有的改性塑料科目中拆分出来,同时复合材料科目包含原有的复合材料制品。目前公司拥有青岛国恩复合材料有限公司、青岛国恩体育草坪有限公司、青岛隆创科技有限公司、广东国恩塑业发展有限公司(2018年1月成立)、青岛国恩塑贸有限公司(2018年1月成立)、青岛国骐光电科技有限公司(2018年4月成立)和青岛益青生物科技股份有限公司等七家子公司。2018年公司改性塑料销量和产量同比增长110%以上,前五大客户销售金额18.1亿元(同比增长58.2%),占年度收入比例48.5%。不过,人工草坪业务收入增长低于预期。随着公司收入体量的增大,公司毛利率有所下滑,2018年为17.58%,期间费用率下降超过我们预期,2018年期间费用率为7.3%,同比降低1.8个百分点。 2019年仍然是产能释放期,成长性仍在。公司的分公司和子公司的产能扩张,在2019年仍然会有增量效应,对公司业绩形成一定推动作用。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.31元、1.50元、1.64元,维持“买入”评级。 风险提示:多个分公司厂房采取租赁房屋形式获得土地使用权,租赁期限并不长,后期可能存在一定风险;应收账款和应收票据金额过大风险;公司业务日趋复杂,未来多元化经营可能存在一定风险;房地产周期向下对公司未来需求增长可能带来不确定性。

业绩总结:2019年第一季度,公司实现营业收入1.5亿元,同比增长28.6%,归母净利润3653.2万元,同比增长36.8%,超过之前一季度业绩预告上限,也超过我们之前的预期。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 三大因素带来业绩高增长。公司根据战略规划和安排逐项落实相关计划,在保持市场供求相对稳定的情况下逐步提高了产品的销售价格,同期相比,公司产品的价格有一定幅度的增长,销量基本持平。其次,公司不断改进提升产品的工艺、技术和品质,赢得了市场进一步的认可,巯基化合物部分储备品种在下游市场得到有效的推广和放量,成为公司新的利润增长点。第三,汇兑损失减少,财务费用与去年同期相比降幅明显。 投资5亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,该项目将于2019年下半年建成投产,逐步释放产能。该项目有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。该项目将对公司未来三年的利润增长产生巨大影响。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.36元、1.70元、2.08元,未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险,行业新增产能过多的风险。

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营收105.5亿元,同比增长1.9%;实现归母净利润22.9亿元,同比降低8.7%。2019年一季度实现营收27.9亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润6.2亿元,同比增长4.2%。 18年业绩小幅下滑,19Q1业绩稳定增长。2018年公司主要产品产销稳中有进,共生产钛白粉硫酸法钛白粉56.5万吨,同比+4.5%,氯化法钛白粉6.2万吨,同比+9.0%;采选铁精矿330.8万吨,同比+3.9%,钛精矿80.4万吨,同比+1.7%。公司盈利下滑主要原因有:1)钛白粉原料上涨导致钛白粉毛利率下降1.56pp至43.64%;2)公司铁精矿售价下降;3)公司类金融子公司对逾期项目计提坏账准备。公司2019Q1业绩稳定增长主要受益于钛白粉销量增加,2019Q1公司共销售钛白粉16.1万吨,同比增长10.1%;2019Q1硫酸法钛白粉价格价差分别为16341元/吨和11471元/吨,分别同比降低5.8%和5.0%。 集中度进一步提升、发展氯化法工艺是未来行业发展趋势。目前钛白粉全球产能约750万吨/年,其中海外产能约390万吨/年,随着Tronox完成对Cristal的收购,海外钛白粉产能CR4达到92%,氯化法占比达到81%。国内钛白粉产能CR4目前只有35%,氯化法占比只有7%。2019年我国钛白粉行业有效产能释放只有约15-20万吨,同时行业严峻的环保形势将继续打压不具有完善环保设施的中小型硫酸法钛白粉企业;近两年以来,海外钛白粉产能除了复产未有明显增加,且在未来1-2年内也无新增产能投放,国际环境的持续改善不断促进钛白粉需求,2018年我国钛白粉出口90.8万吨,同比增长9.3%,对外出口量一直是支撑钛白粉市场景气度重要的因素,具有国际化优势的钛白粉企业将始终保持较强的市场竞争力。 氯化法钛白粉项目即将投产,打造钛全产业链布局。公司拥有三省四地五大生产基地,目前具备硫酸法产能54万吨/年,氯化法产能6万吨/年,焦作基地20万吨/年氯化法钛白粉项目(两条10万吨/年产线)将分别于2019Q2和2019H2投产。此外公司襄阳产业链扩能改造项目竣工后,2019年底公司钛白粉产能将超过80万吨/年,其中氯化法钛白粉26万吨/年,年产量有望超过70万吨,将成为亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业。公司远期规划形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法产能,行业龙头地位不可撼动。上游方面,公司自有钛精矿产能80万吨/年,并与安宁铁钛签署5年50万吨钛精矿协议保障钛矿料供应;子公司龙蟒矿冶投资15.1亿元建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料30万吨,高品质铁20万吨,有望实现氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料的国产化和供给的稳定。下游方面,子公司佰利联新材料投资19.8亿元建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。公司致力于打造低成本、全流程氯化钛白产业链,一系列项目的实施有利于推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的优化升级,提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49元、2.01元和2.42元,对应PE分别为12倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示。钛白粉价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

业绩总结:公司2018 年实现营业收入28.5 亿元,同比增长21.4%;实现归母净利润4.7 亿元,同比增长39.1%;EPS 1.25 元。2019 年第一季度,实现营业收入8.9 亿元,同比增长17.4%;归母净利润1.4 亿元,同比增长20.3%;EPS 0.29 元。 18 年研发和环保投入增加较多,对业绩有一定冲击,不过公司业绩仍然靓丽。2018 年,公司在研发和环保上的投入超过我们预期,由于公司为落实安全和环保生产政策,公司支出的修理费和环保费用增加,故18 年公司管理费用3.0 亿元,同比增长63.9%。目前公司在宣城厂区和东至厂区分别都建有日处理能力5000 吨污水处理站,根据各自不同的废水类型,采取不同的工艺对废水进行处理,最后均进入污水处理站进行后续处理。另外,由于农药行业登记费用增长, 公司研发费用有所增加,研发费用1.4 亿元,同比增长15.5%,其占收入的比例仍然维持在5%以上的高位。2018 年,公司盈利指标继续提升,ROE10.7%, 负债率进一步下降,年末的资产负债率仅有21.4%,现金流指标良好。 19 年一季度草甘膦销量大增,业绩略超预期。公司除草剂品种为草甘膦和敌草隆,2018 年第一季度公司除草剂销量8260.6 吨,而2019 年第一季度公司除草剂销量13991.1 吨,收入同比增加1.3 亿元,这是公司一季报业绩超预期的原因。另一方面,由于除草剂毛利率低于杀菌剂,第一季度公司毛利率有一定程度下滑也在合理范围之内。 对(邻)硝基氯化苯二期2019 年内建成,推动业绩增长。公司年产20 万吨的对(邻)硝基氯化苯项目一期10 万吨装置在2018 年已经投产,当年实现利润4364.4 万元,公司预计二期10 万吨项目将于2019 年12 月31 日前完成,这将会进一步推动公司近两年的业绩增长。从在建工程的完工进度来看,3000 吨吡唑醚菌酯项目和1200 吨噁唑菌酮项目截至2018 年年底工程进度为4.99%和5.13%,预计2020 年才会对公司形成一定的收入增量。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.25 元、1.37 元、1.61 元, 2019-2021 年归母净利润复合增速17%,考虑到未来新产能持续投放带来的业绩提升,给予公司2019 年20 倍估值,对应目标价25 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新产能投放进度不达预期的风险。

业绩总结:公司2018年实现营业收入5.9 亿元,同比增长55.6%;实现归母净利润1.4 亿元,同比增长78.5%。 2018 年萤石产品价格大幅上涨:2018 年共生产各类萤石产品25.5 万吨,销售自产萤石产品25.2 万吨,其中自产酸级萤石粉销售18.4 万吨,同比增长37.8%, 实现营业收入4.5 亿元,同比增长83.2%,销售毛利率同比提升3.0 个百分点至55.4%,公司2018 年酸级萤石粉不含税销售单价为2428 元/吨,同比上升32.9%,因此酸级萤石粉的量价齐升是公司2018 年业绩大幅增长的主要原因, 同时冶金级萤石粉及高品位萤石块矿价格及销量也呈现明显上涨的态势。2019 年,公司预计兰溪金昌20 万吨/年的选矿项目于2019 年底前投入试生产,同时翔振矿业技术改造升级预计于2019 年二季度完成,并逐步投入试生产,上述产能的释放将进一步提升公司未来业绩水平。 萤石资源整合加速,公司龙头优势稳固:2018 年11 月,公司与内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司,三方共同与内蒙古内蒙古自治区额济纳旗人民政府签订合作框架协议;拟在内蒙古额济纳旗开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发和深加工等领域的合作。各方力争用5-10 年的时间,实现以项目公司勘查、并购等多种方式拥有3000 万吨可采远景资源储量(矿物量)为目标,与之配套的“勘查、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资约20 亿元。公司利用技术优势,与三方共同出资新设“内蒙古金石实业有限公司”,加速萤石资源的整合,未来公司龙头地位稳固。 政策引导萤石行业未来规范发展:2019 年1 月25 日,工信部就《萤石行业规范条件》向全社会公开征求意见。该征求意见稿明确要求,萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。这将有利于进一步规范行业生产,加速行业整合,淘汰落后产能,提高行业集中度。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.17 元、1.48 元、1.69 元,对应PE 分别为16X、13X 和11X,继续维持“买入”评级。 风险提示:萤石价格或大幅波动;下游需求或减弱的风险。

七彩化学是颜料行业执牛耳者。公司主营产品为高性能有机颜料、溶剂染料和中间体,公司从事苯并咪唑酮系列产品的生产已有近20年的历史,是国内最早将苯并咪唑酮系列产品产业化的企业之一。公司产品定位高端,盈利水平较经典有机颜料高,具备中间体一体化优势。未来,随着公司募投项目产能的逐步释放,公司将会步入新的成长期。 高性能有机颜料未来发展空间较大。根据中国染料工业协会统计数据,2014年世界有机颜料行业总产量约29.8万吨,消费总量约30.7万吨,销售额约30亿美元。其中,偶氮类占总市场份额的50%~55%,酞菁类约占20%,高性能有机颜料(HPP)约占25%~30%。偶氮类和酞菁类颜料由于价格竞争比较充分,行业利润较低,而高性能有机颜料保持较高利润。从全球各行业应用有机颜料情况来看,油墨行业占首位,约占总消费量的55%~60%,涂料约占20%,塑料加工行业约占15%,其他(纺织、橡胶等)领域约占5%~10%。2012~2017年,有机颜料国内产量复合增速3.2%。近年来,随着中国、印度等厂商的进入,经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩,产品价格和毛利率有所下降;高性能有机颜料由于研发和技术的门槛较高,下游涂料、塑料和油墨厂商更换颜料厂商比较谨慎,市场竞争程度相对较小,产能增加也相对有限,再加上中国对环境保护和安全生产的高度重视,供给侧改革持续推进,部分落后产能被淘汰,未来高性能有机颜料的毛利率水平会保持相对稳定,未来发展空间较大。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年营业收入分别为6.1、7.3和9.3亿元,归母净利润分别为1.1、1.3和1.7亿元,EPS分别为0.99、1.22和1.57元,对应PE分别为48、39和30倍。我们选取了行业中与七彩化学业务最为相近的3家公司,2018年3家公司平均PE为33.4倍,2019年平均PE为24.9倍。结合目前七彩化学的业务布局和投产节奏,考虑到公司产品定位高端,与国际颜料龙头直面竞争,另外还具备中间体一体化优势,未来成长空间巨大,而可比公司相对普通,与七彩化学在产品上存在较大的差距,因此给予公司2019年45-55倍的估值水平,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。