事件: 易食股份(000796.CH/人民币19.69,买入)发布公告签署《海南旅游产业投资基金框架合作协议》,易食股份与工行海南省分行、海南省发展控股有限公司、北京京旅盛宏投资管理有限公司和海航旅游集团有限公司拟发起设立海南旅游产业投资基金,总规模150亿元人民币,首期规模20亿元人民币。基金资金将重点投向海洋旅游、医疗养生旅游、购物旅游、会展旅游等十大业态和产品及旅游六要素提升改造项目,以及海南省政府确定的“十三五”期间重点旅游产业项目和省旅游委确定的重点招商项目。 点评: 1、与国资公司和海航旅游合作设立产业基金,介入海南省旅游项目开发。此次参与设立海南旅游产业投资基金的机构除了易食股份,还包括海南省国资委下属的海南省发展控股有限公司、海航集团旗下的海航旅游集团及其下属私募投资公司京旅盛宏(先后成功运作河北、山东、桂林、北京旅游发展基金,管理资金总规模73亿元)。未来将主要投向海南省旅游项目,通过基金合作的模式,公司将借助国资公司和海航旅游集团在项目、资金等资源上的优势,深度介入海南省旅游产业,加快旅游产业布局,实现主业从航空食品和铁路配餐向旅游行业的华丽转身。 2、凯撒旅游上半年业绩呈现高增长,借壳上市后有望借助资本市场实现跨越式发展。凯撒旅游作为国内领先的出境游全产业链运营商,2015年上半年营收14.54亿元,同比增长50.5%,净利润2,055万元,远超过2014年上半年亏损880万水平,考虑到旅游行业的经营存在季节性的特点,每年6到10月份是旅游的高峰期,预计今年全年完成1.62亿元的净利润业绩承诺问题不大。目前,凯撒旅游借壳易食股份上市已获得证监会有条件审核通过,并通过定增融资8亿元用于营销总部项目、信息化+电商平台升级、体育旅游、户外旅游等项目开发,待重组和定增方案最终落地,凯撒旅游将加快对下游零售渠道和上游旅游资源的出境游全产业链布局,进一步巩固出境游龙头服务商的地位。 3、投资建议:公司作为国内出境游龙头旅行社,在境外旅游资源整合和零售端业务上具有竞争优势,且今年上半年的业绩增长明显高于同行业公司,作为海航旗下的旅游板块上市平台,未来有望借助于海南旅游产业投资基金引入更多优质的旅游资源,从而实现大旅游的产业布局,预计2015-2017年备考每股收益为0.24、0.33、0.39元。考虑此次重组和定增后所带来的股本增加,目前市值158亿元处于相对低位,建议重点关注。

2015年上半年公司实现营业收入6.37 亿元,同比降低50.39%;归属上市公司股东净利润4,191.26 万元,同比降低32.63%;扣非后净利润908.05 万元,同比降低85.42%;每股收益0.1811 元,同比降低32.63%。营收、净利润大幅下滑主要系公司合并范围变化(剔除神舟国旅,新增南苑股份) 所致。2015 年2 季度单季实现营业收入2.9 亿元,同比降低52.63%;归属上市公司股东净利润1,224.28 万元,同比降低61.19%。我们将目标价格上调至22.00 元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 剔除南苑股份并表因素,公司净利内生增速达13.9%。南苑股份实现营收1.67 亿元,净亏损2,897.3 万元(70%权益),若剔除南苑股份亏损, 2015 年上半年公司实现净利润7,088.6 万元,内生增速达到13.9%。2015 年上半年,酒店运营业务实现收入3.42 亿元,同比增长90%。 经济型酒店品牌业绩低迷。2015 年上半年,酒店管理业务实现营收0.96 亿元,同比增长5.14%。欣燕都探索医患陪护客源细分市场,推广复制至18 家门店。截至5 月31 日,销售近900 个医患陪护间夜,实现客房及餐饮收入近25 万元。 景区业务营收同比增长2.24%。2015 年上半年,南山公司实现营业收入1.99 亿元,较上年同期增长2.24%;接待客流202.28 万人次,比上年同期下降1.68%,人均消费98.19 元,同比增长4%;实现净利润4,368 万元, 同比下降9.64%。 评级面临的主要风险 旅游业系统性风险。 估值 我们小幅上调首旅酒店2015-2017 年每股收益预测至0.60、0.74、0.88 元; 公司尚处于停牌期,等待公司对于如家私有化方案的进展,考虑公司未来对于高、中、低端酒店品牌的梳理,我们将目标价由17.50 元上调至22.00 元,维持谨慎买入评级。

浙报传媒公告2015年上半年业绩。报告期内公司实现营业收入15.05亿元, 同比增长16.03%;实现归属上市公司的净利润为2.83 亿元,同比增长0.14%;实现扣非后净利润2.29 亿元,同比减少11.12%。实现每股基本收益0.2381 元,同比下降0.13%。 支撑评级的要点 数字娱乐产业链日益完善,互联网游戏业绩亮眼。报告期内,在线游戏运营收入增长39%,占总收入的比重为39.4%,超过传统业务总收入。公司以其全资子公司浩方和边锋平台为核心打造数字娱乐产业链。 智慧服务平台进展良好,有望成为新的增长点。公司在报告期内积极探索“新闻+服务”商业模式的构建,创新性地规划建设智慧服务产业平台。主要包括O2O 电子商务、养老服务、网络医院、区域门户集群等。 文化产业投资平台进入收获回报期。公司通过控股子公司东方星空打造同行业具有明显优势的文化产业投资平台。目前公司投资储备的项目已逐步进入收获回报期。 “用户+平台”,全力打造互联网枢纽型传媒集团。浙报传媒的业务结构转为“3+1”平台,即新闻传媒平台、数字娱乐平台、智慧服务平台、文化产业投资平台。另外,公司重视培养用户基础,以传统纸媒和边锋用户为依托,公司已率先建成同行业最大的用户数据库。 三国杀独立运营,抢占未来先机:浙报传媒同时公告,旗下杭州边锋网络拟与其管理团队成员潘恩林、杜彬设立的舟山祺娱投资管理公司共同成立合资公司。合资公司成立后,将独立经营原边锋网络旗下三国杀相关业务。 评级面临的主要风险 传统业务加速下滑;新业务不达预期。 估值 预计公司2015-2017 年全面摊薄每股收益分别为0.51、0.59、0.68 元。公司当前市值为214 亿元,目标价维持33.67 元。维持买入评级。

锦江股份公告,2015年上半年实现营收24.89亿元,同比增长81.9%;实现归属上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长56.5%;扣非后归属母公司股东的净利润1.53亿元,同比增长35%;实现每股收益0.3623元,同比增长17.35%。营收大幅增长主要系卢浮集团并表所致。2015年2季度单季实现营收15.8亿元,同比增长117.67%;实现归属上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长53.67%。 支撑评级的要点。 卢浮酒店并表贡献约45%酒店营收,营收内生增速较慢。有限服务型酒店业务实现营收23.64亿元,同比增长90.61%(其中卢浮集团自并表后实现营收15,754万欧元,约合10.82亿元人民币,卢浮集团营收贡献占比达到45.8%)。除去卢浮酒店并表因素,估计公司酒店业务营收内生增速约为3.3%。 团膳业务增速较快。2015年上半年,食品及餐饮业务营收1.25亿元,同比下降2.5%,主要系锦亚食品营收下滑19.78%所致;实现净利润2,861万元,同比下降19.95%。从事团膳业务的锦江食品、新亚食品、锦著餐饮业绩较优。 评级面临的主要风险。 旅游业系统性风险。 估值。 公司上半年营收、净利润增长主要依靠卢浮酒店并表及金融资产减持,内生增速较缓。上海迪士尼预计2016年春季开业,开业后将对上海周边酒店及餐饮迎来改善良机。法国卢浮酒店收购落地,资产整合预期后的业务协同值得期待。同时,股份公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期。考虑到迪士尼效应及海外资产整合,上调公司2015-2017年每股收益预测至0.71、0.96、1.09元,维持买入评级。

事件: 北京文化(000802.CH/人民币21.25,买入)今日公布非公开发行预案第三次修订稿,对此次非公开发行方案进行了调整。 点评: 1、本次调整发行预案,主要为两大方面: 交易结构:非公开发行股票数量由不超过3.7亿股调整为3.24亿股。发行价格8.92元/股保持不变。募集资金总额由33.14亿元调整至28.94亿元。原有十名发行对象,减少至9名。发行后,华力控股仍为第一大股东,持有公司15.97%的股份,第二大股东为生命人寿,其持股比例为15.66%,世纪伙伴实际控制人娄晓曦实际可支配股份表决权为12.74%。 交易标的:本次定增预案调整后,北京文化的募集资金将用于收购世纪伙伴、浙江星河100%股权,对全资子公司艾美投资进行增资以及补充流动资金。原拉萨群像不再作为公司此次定增的收购标的。世纪伙伴、浙江星河的并购价格及业绩承诺保持不变。 2、方案调整,定增方案加速落地:我们认为,此次北京文化第三次方案调整将加速公司的定增方案过会。此次进行的调整:不再收购拉萨群像以及保持华力控股第一大股东和实际控制人的地位。将有利于公司定增方案尽快过会。 过会后,公司在影视行业的布局将日臻完善,形成从上游到下游的产业链。公司过会速度加快,将有利于公司尽快转型为影视行业公司,以及后续综艺、电影、电视剧项目的落地。 3、投资建议:根据公司原有定增方案,拉萨群像2015-2017年净利润承诺分别为3,630、4,680、5,600万元。远低于公司拟收购的浙江星河、世纪伙伴两家公司的业绩承诺。考虑到此定增方案尚未过会,我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0. 12、0.43、0.50元。公司当前市值82.6亿元,考虑增发后市值为151.5亿元。我们仍然看好此次方案过会后,以摩天轮文化、浙江星河、世纪伙伴为核心所形成的北京文化影视矩阵;看好董事长宋歌、总裁夏陈安带领的行业经验深厚的团队。我们维持对公司的买入评级。建议投资者持续关注增发落地后,公司在影视剧、综艺等泛娱乐内容产业链内的布局。

2015年上半年实现营业收入6.37亿元,同比降低50.39%;归属上市公司股东净利润4191.26万元,同比降低32.63%;扣非后净利润908.05万元,同比降低85.42%;每股收益0.1811元,同比降低32.63%。营收、净利润大幅下滑主要系公司合并范围变化(剔除神舟国旅,新增南苑股份)所致。2015年二季度单季实现营业收入2.9亿元,同比降低52.63%;归属上市公司股东净利润1224.28万元,同比降低61.19%。 支撑评级的要点 剔除南苑股份并表因素,公司净利内生增速达13.9%。南苑股份实现营收1.67亿元,净亏损2897.3万元(70%权益),若剔除南苑股份亏损,2015年上半年公司实现净利润7088.6万元,内生增速达到13.9%。2015年上半年,酒店运营业务实现收入3.42亿元,同比增长90%。 经济型酒店品牌业绩低迷。2015年上半年,酒店管理业务实现营收0.96亿元,同比增长5.14%。欣燕都探索医患陪护客源细分市场,推广复制至18家门店。截至5月31日,销售近900个医患陪护间夜,实现客房及餐饮收入近25万元。 景区业务营收同比增长2.24%。2015年上半年,南山公司实现营业收入1.99亿元,较上年同期增长2.24%;接待客流202.28万人次,比上年同期下降1.68%,人均消费98.19元,同比增长4%;实现净利润4368万元,同比下降9.64%。 评级面临的主要风险 旅游业系统性风险估值小幅上调首旅酒店2015-2017年每股收益至0.59、0.74、0.88元的盈利预测;公司尚处于停牌期,等待公司对于如家私有化方案的进展,考虑公司未来对于高、中、低端酒店品牌的梳理,上调目标价至22元,维持谨慎买入评级。

金陵饭店公告2015年上半年实现营收32,945.23万元,同比增长21.97%;实现归属母公司股东的净利润1,511.11万元,同比下降3.03%;扣非后归属母公司股东的净利润17.58万元,同比下降98.55%;实现每股收益0.05元,同比下降3.85%。2015年2季度单季度实现营收15,875万元,同比增长26.16%;实现归属于母公司净利润1,194万元,同比增长39.16%。公司酒店业务、商业贸易短期仍然承压,后续看点主要是江苏省国企改革(参照汇鸿股份,总体方向是引入战投、股权激励、集团层面资产整体上市)以及外延式扩张(养生养老、健康医疗等产业),目前总市值42亿元相对较小,未来随着国企改革的推进和地产项目结算有望带来业绩反转,下调公司2015-2017年每股收益预测至0.12元、0.15元、0.21元,维持买入评级,目标价格下调至30.00元。 支撑评级的要点 扩建项目投入运营带动酒店板块营收增加,酒店管理、贸易业务继续承压。受宏观经济增速回落和限制三公消费的影响,高端酒店特别是公务市场、餐饮会议业务等表现低迷,公司上半年实现营业收入32,945.23万元,同比增长21.97%,主要因为金陵饭店扩建工程--亚太商务楼于2014年5月底投入试运营,上年同期收入贡献较少,其他业务如酒店管理、商品贸易的营收均出现下滑,实现归属母公司股东的净利润1,511.11万元,同比下降3.03%,主要是因为亚太商务楼投入运营后的折旧成本、借款利息成本较高,导致子公司南京新金陵饭店有限公司上半年亏损2,184万元,此外,中高档酒类经销和酒店物资贸易业务子公司亏损243万元。 评级面临的主要风险 国企改革进展低于预期;天泉湖项目低于预期。 估值 下调公司2015-2017年每股收益预测至0.12元、0.15元、0.21元,维持买入评级,目标价格由56.00元下调至30.00元。

桂林旅游公告2015年上半年实现营收21,889.89万元,同比增长15.8%;实现归属母公司股东的净利润-348.72万元,上年同期为-3,328.13万元,扣非后归属母公司股东的净利润-412.86万元,上年同期为-3,456.98万元;实现每股收益-0.010元,上年同期为-0.092元。考虑到公司亏损大幅缩窄,目前市值31亿元相对较小,国企改革预期较强,下调2015-2017年每股收益预测至0.07、0.12、0.17元,维持买入评级,目标价格下调至12.00元。 支撑评级的要点。 贵广高铁通车拉动公司整体客流增长,营收增速较前期明显提升。2014年底贵广高铁开通运营,桂林与贵阳、广州两地由原来的11个多小时车程缩短到两个多小时,使得公司上半年的客流增速较前两年有明显的提升,上半年共接待游客365.56万人次,同比增长7.21%,其中景区共接待游客138.24万人次,同比增长18.72%;漓江游船客运业务共接待游客26.29万人次,同比增长19.28%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客39.95万人次,同比增长22.73%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客13.52万人次,同比增长49.06%。公司上半年实现营收21,889.89万元,同比增长15.80%,其中景区收入9,795万元,同比增长15.78%;漓江大瀑布饭店4,199万元,同比增长19.49%,客单价310.6元,同比下降20%;漓江游船客运3,967万元,同比增长18.43%。 毛利率提升+投资收益增加,公司利润亏损大幅缩窄。公司上半年综合毛利率为44.54%,同比增加9.07个百分点,主要是景区和漓江游船客运贡献最大,其毛利率分别同比增长11.36和12.07个百分点。公司费用率控制方面较为稳定,销售费用率为2.49%,同比减少0.18个百分点;管理费用率为32.00%,同比减少6.40个百分点;财务费用率为13.15%,同比增加1.50个百分点,主要是部分项目暂时停工,利息费用化导致财务费用增加。公司上半年获得投资收益1,154万元,同比增加149.78%,主要是由于参股公司桂林新奥燃气有限公司净利润大幅增加。公司上半年亏损348.72万元,较上年同期的-3,328.13万元大幅下降。 评级面临的主要风险。 客流反弹不力,交通改善低于预期。 估值。 下调2015-2017年每股收益预测至0.07、0.12、0.17元,维持买入评级,目标价格由15.00元下调至12.00元。

丽江旅游公告2015年上半年实现营收3.50亿元,同比增长7.04%;实现归属母公司股东的净利润1.09亿元,同比增长30.40%;扣非后归属上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长27.27%;实现每股收益0.26元,同比增长30%。2015年2季度单季度实现营收2.04亿元,同比增长14.6%;实现归属于母公司净利润0.67亿元,同比增长24.1%。我们将目标价格下调至15.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 玉龙雪山索道客流同比增长56.5%,云杉坪、牦牛坪索道低于预期。索道业务实现营业收入1.77亿元,同比增长33.89%;共接待游客164.33万人次,同比增长13.28%,人均消费108元。其中,玉龙雪山索道上半年共接待游客93.96万人次,同比增长56.54%,成为驱动索道收入高增长的核心因素。2015年上半年索道业务毛利率87.37%,较上年增加2.5个百分点。 酒店业务略有增长。酒店业务上半年实现营收4,387.6万元,同比增长0.5%,上半年毛利率58.73%,同比增加0.05个百分点。 《印象丽江》受丽江千古情分流影响,客流、营收出现大幅下滑。《印象丽江》上半年实现营收1.09亿元,同比下降10.61%,净利润0.52亿元,同比下降16.82%,客流100.68万人次,同比下降10.66%,客单价108元,与上年同期基本持平。在玉龙雪山客流量增长的情况下,《印象丽江》的营收和净利润较2014年同期出现明显下滑,我们推测很可能是因为宋城演艺2014年开业的丽江千古情景区进入成长期,持续的营销和推广对同为旅游演艺的《印象丽江》形成了分流,《印象丽江》未来将承受较大的竞争压力。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险。 估值 玉龙雪山索道客流同比增速超预期,成为驱动索道收入高增长的核心因素。印象丽江演艺项目收到宋城演艺丽江千古情分流,客流、营收显著下滑。考虑到公司分享丽江旅游市场红利,我们小幅上调2015-2017年全面摊薄每股收益至0.54、0.60、0.66元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为23倍、21倍、19倍,维持买入评级,目标价格由23.00元调至15.00元(因股本增加)。

北部湾旅公告2015年上半年实现营收17,254.46万元,同比增长21.36%;实现归属母公司股东的净利润3,646.00万元,同比增长127.70%;扣非后归属母公司股东的净利润3,533.50万元,同比增长121.45%;实现每股收益0.19元,同比增长90%。2015年2季度单季度实现营收1,0281万元,同比增长18.02%;实现归属于母公司净利润3,329万元,同比增长89.04%。公司借助优质海洋资源+集团优势,打造健康旅游综合体,上半年业绩超预期,作为民营企业,目前市值41亿元相对较小,产业链扩张动力较强,上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元,维持买入评级,目标价格上调至25.00元。 支撑评级的要点 航线运量和运营效率持续提升,客流和营收呈现稳定增长。公司目前主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等4条海洋旅游航线,上半年通过优化营销政策、改进航班调度、加大宣传等措施吸引游客,游客接待量稳定增长,实现营业收入17,254.46万元,同比增长21.36%,实现归属母公司股东的净利润3,646.00万元,同比增长127.70%。 其中:旅游航线:收入14,391万元,同比增长26.50%,公司通过提高船舶利用率和单航次运输能力来节约成本,并将船票销售提前期从2天提升至7天,上半年毛利率同比提升10.21个百分点。公司同时也在开拓新航线和新项目,北海-洋浦航线已获海南海事局通过,中越航线口岸开放工作已获广西口岸联检同意,涠洲岛游客集散中心、渔人码头、北海基地等项目进展顺利,此外,公司上半年公告将新造2艘360客位高档客船投入蓬长航线运营,北涠航线新建船舶“北游15”进入舾装阶段。 旅游服务:收入1,867万元,同比下降9.55%,毛利率同比下降3.36个百分点,公司上半年完成首批健康旅游产品的研发工作,目前开始尝试线上线下营销,年内还将启动健康旅游产品服务体系打造工作,进一步完善健康旅游产品的服务和销售体系,新产品的推出在业绩贡献方面还未有明显体现。 能源运输:收入560万元,同比增长34.44%。 航线业务运营效率改善带动公司整体盈利能力提升。公司上半年的综合毛利率45.42%,同比上升9.97个百分点,主要是因为航线运营效率的提升。公司销售费用率为2.93%,同比上升0.20个百分点;管理费用率为14.74%,同比上升1.78个百分点,主要是因为上市费用等管理成本增加;财务费用率2.28%,同比下降2.32个百分点,主要是因为公司偿还了部分长期借款,利息支出减少。公司净利率从11.26%提升至21.13%,同比上升9.87个百分点,主要贡献来自旅游航线业务毛利率的提升。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险。 估值 上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元,维持买入评级,目标价格由7.80元上调至25.00元。

中国国旅半年报:2015年上半年实现营收100.16亿元,同比增长11.92%;实现归属母公司股东的净利润10.16亿元,同比增长19.47%;扣非后归属母公司股东的净利润10.14亿元,同比增长19.56%;实现每股收益1.041元,同比增长19.52%。2015年2季度单季度实现营收50.21亿元,同比增长10.4%;实现归属于母公司净利润3.7亿元,同比增长16.4%。 支撑评级的要点 海棠湾免税收入同比增长42%,净利率季节波动加剧。2015年上半年商品销售业务实现营收46.22亿元,同比增长22.2%,其中免税商品销售营收43.2亿元,同比增长25.1%。三亚免税店上半年实现营收25.1亿元,同比增长30.7%,其中免税收入24.94亿元,同比增长42.06%,占合并报表免税营收的57.8%;有税收入0.16亿元,主要是有税收入计入国旅投资公司所致。三亚免税店2015上半年毛利率约为35.42%(2014年全年三亚免税店毛利率38.44%),主要原因是2015年初开始三亚免税店的返券直接抵扣收入所致;人均消费从去年同期4,066元增至4,328元。实现净利润3.9亿元,同比增长3.4%,净利率为15.6%,较上年同期减少4.1个百分点,单2季度净利率仅为12.53%。 旅游服务营收增长4%,净利润大幅增长。上半年旅游服务业务实现营收52.6亿元,同比增长4%;净利润0.41亿元,同比增长60%;净利率从去年同期的0.5%上升到今年上半年的0.8%。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险。 估值 维持买入评级:考虑人民币贬值带来的采购成本压力以及三亚海棠湾免税店费用率较高,我们小幅下调2015-2017年每股收益预测至1.88、2.28、2.78元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为29倍、24倍、19倍,维持买入评级。

丽江旅游公告2015年上半年实现营收3.50亿元,同比增长7.04%;实现归属母公司股东的净利润1.09亿元,同比增长30.40%;扣非后归属上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长27.27%;实现每股收益0.26元,同比增长30%。2015年2季度单季度实现营收2.04亿元,同比增长14.6%;实现归属于母公司净利润0.67亿元,同比增长24.1%。我们将目标价格下调至15.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 玉龙雪山索道客流同比增长56.5%,云杉坪、牦牛坪索道低于预期。索道业务实现营业收入1.77亿元,同比增长33.89%;共接待游客164.33万人次,同比增长13.28%,人均消费108元。其中,玉龙雪山索道上半年共接待游客93.96万人次,同比增长56.54%,成为驱动索道收入高增长的核心因素。2015年上半年索道业务毛利率87.37%,较上年增加2.5个百分点。 酒店业务略有增长。酒店业务上半年实现营收4,387.6万元,同比增长0.5%,上半年毛利率58.73%,同比增加0.05个百分点。 《印象丽江》受丽江千古情分流影响,客流、营收出现大幅下滑。《印象丽江》上半年实现营收1.09亿元,同比下降10.61%,净利润0.52亿元,同比下降16.82%,客流100.68万人次,同比下降10.66%,客单价108元,与上年同期基本持平。在玉龙雪山客流量增长的情况下,《印象丽江》的营收和净利润较2014年同期出现明显下滑,我们推测很可能是因为宋城演艺2014年开业的丽江千古情景区进入成长期,持续的营销和推广对同为旅游演艺的《印象丽江》形成了分流,《印象丽江》未来将承受较大的竞争压力。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险。 估值 玉龙雪山索道客流同比增速超预期,成为驱动索道收入高增长的核心因素。印象丽江演艺项目收到宋城演艺丽江千古情分流,客流、营收显著下滑。考虑到公司分享丽江旅游市场红利,我们小幅上调2015-2017年全面摊薄每股收益至0.54、0.60、0.66元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为23倍、21倍、19倍,维持买入评级,目标价格由23.00元调至15.00元(因股本增加)。

黄山旅游发布2015年中报:上半年实现营业收入6.56亿元,同比增长5.53%;归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长10.43%。扣非后净利润1.21亿元,同比上升8.55%;实现每股收益0.2637元,同比增长10.43%。2015年2季度单季度实现营收4.4亿元,同比增长9.2%;实现归属于母公司净利润1.1亿元,同比增长11.1%。我们将目标价格下调至22.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 上半年客流同比增长1.8%,客单价略有下滑。2015上半年共接待游客130.45万人,同比增长1.8%,低基数下弱反弹。门票收入方面,上半年实现门票收入1.15亿元,同比下降0.56%。上半年门票业务客单价约88.3元,较2014年同期减少约2.3元,降幅2.5%。合福高铁7月1日通车,有望进一步拉动黄山客流的增长,调整客源结构。 玉屏索道改造拖累索道营收,新玉屏索道运量显著提升。索道业务创收1.43亿元,同比下降4.84%;毛利率82.75%,同比减少2.04个百分点。主要是由于玉屏索道改造并与2015年6月16日运营,2015年上半年导致上市公司净亏损202万元(80%权益)。玉屏索道改造后运量由原来1,500人/小时增至2,400人/小时,黄山三条索道单项运量为5,000人/小时,有效缓解玉屏索道压力。 西海饭店业绩表现靓丽。上半年酒店业务营收2.14亿元,同比增长11.71%;毛利率27.83%,同比增加5.66个百分点。主要是由于西海饭店进入业绩快速成长期,净利润增速达到109%。而黄山昱城皇冠假日酒店受到八项规定的的制约,业绩受到折旧拖累严重。 评级面临的主要风险。 旅游系统性风险,客流增长低于预期。 估值。 上半年客流增速1.8%低于预期,客单价88元较上年同期略有下滑,玉屏索道改造停运导致上半年索道业务营收同比下降4.84%。我们小幅下调2015-2017年全面摊薄每股收益至0.57、0.71、0.84元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为28倍、23倍、19倍,维持买入评级,目标价格由25.00元下调至22.00元。

腾邦国际公告2015年上半年实现营收3.94亿元,同比增长80.23%;实现归属母公司股东的净利润6,566.19万元,同比增长12.39%;扣非后归属母公司股东的净利润6,424.03元,同比增长20.88%;实现每股收益0.12元,同比增长9.09%。2015年2季度单季度实现营收2.55亿元,同比增长97.22%;实现归属于母公司净利润3,143万元,同比下降6.79%。公司传统商旅业务营收增长平稳,金融业务快速增长,但新业务布局(保险、OTA等)拉低毛利率,财务费用+实际所得税率激增影响利润增长。考虑到公司传统盈利能力承压,我们将公司2015-2017年每股收益预测下调至0.28、0.42、0.56元。公司不断借助资本力量搭建“旅游×互联网×金融”生态圈,6月公布的定增预案计划融资15.98亿元,投入O2O、差旅管理云平台、旅游互联网金融综合平台、大数据平台等项目建设,预计公司下半年在产业链扩张方面的拓展仍将持续。维持买入评级。 支撑评级的要点。 商旅板块盈利承压,金融业务驱动营收大幅增长。公司上半年实现营业收入3.94亿元,同比增长80.23%,主要是因为商旅市场份额扩大及创投、小额贷款等互联网金融业务收入增加所致,实现归属母公司股东的净利润6,566.19万元,同比增长12.39%,主要是受到航空公司机票佣金率下调的影响。 毛利率下降明显,财务费用+实际所得税率大幅提升导致盈利能力下滑。公司上半年的综合毛利率55.52%,大幅下降7.73个百分点,净利率从26.72%下降至16.66%,同比减少10.06个百分点。 传统商旅业务净利润贡献下滑,P2P平台首次贡献净利润1,010万元。今年上半年腾邦创投P2P平台实现净利润1,010万元,我们倒算出公司原有的“商旅+小额贷款”业务贡献净利润5,556万元,较2015年上半年减少286万元。 评级面临的主要风险。 金融业务低于预期,旅游系统性风险。 估值。 我们将公司2015-2017年每股收益预测下调至0.28、0.42、0.56元,维持买入评级。

【核心要点】 1、中文在线(300364.CH/人民币85.63,买入)拥有互联网基因、文化基因和教育基因三大基因,是A股市场上唯一一家兼具三大基因的公司。 2、公司未来将着力发展“文学+”与“教育+”战略 “文学+”方面,目前已与产业链上下游诸多公司建立了合作关系。此外,中文在线粉丝经济处于行业第一,打赏收入超过千万,是业内唯一一家打赏收入超越订阅收入的公司。公司未来预计B级IP100个,A级IP30个,S级黄金IP10个,未来收入达到10-50个亿。 “教育+”方面,打造教育阅读、教材教辅与MOOC平台三级火箭,最终目标进入在线教育的最核心部分,即学历认证,预计未来收入达到10-50亿。 3、投资建议:公司是网络文学领域的平台型公司。目前,公司以此次定增为契机,持续布局文学IP,在线教育两大高需求领域。公司团队优秀,在数字出版及教育领域深耕多年。公司当前市值141亿,我们预计公司2015-2017年全面摊薄每股收益为0.45、0.52、0.59元。维持公司买入评级。 【调研纪要】 一、中文在线董事长兼总裁童之磊中文在线于2000年在清华创立,创业15年,于2015年1月21日登陆创业板,成为国内数字出版第一股。 (一)时代背景 我国迎来“互联网+”的时代。目前网民6.68亿,手机网民5.94亿,网络文学用户2.94亿。 在线教育浪潮来袭,开启未来教育变革:中国在线教育市场已位居世界第二,年增长率为52%。至2017年市场规模将达到1,733.9亿,潜在用户超过2亿。 (二)中文在线的三大基因1.互联网基因:公司是我国第一批互联网创业企业。旗下互联网文学平台包括17K小说网、汤圆创作和中文书城。其中汤圆创作的月活跃作者数已经超过10万人,而以往的在线文学平台都只在几万量级左右。 2.文化基因:公司是中国顶级作家的汇聚地,也是新生代大神的培养基地。 代表作者包括饶雪漫、余秋雨、莫言、二月河、明晓溪等。公司与很多作家的渊源超过10年。目前公司平台上数字内容超过100万种,原创作者超过80万,读者超过5,000万。 3.教育基因:公司起源于清华,目前覆盖中小学5万所,占有率20%,覆盖高校1,500所,占有率达到66%。 (三)公司未来发展战略:“文学+”与“教育+”,打造全球领先的互联网文化教育龙头1、“文学+”,基于IP的文学新生态“文学+”指文学的增值,追求多领域产业增值,以形成文学新生态。“文学+”早已在国际上成为潮流,撬动了巨额的市场利润。以《哈利波特》为例,共销售图书4.5亿册,总票房22.3亿美元。全产业链价值达到2,000亿美元。 公司致力于建立“文学+”新生态,目前已与产业链上下游诸多公司建立了合作关系。此外,中文在线粉丝经济处于行业第一,打赏收入超过千万,是业内唯一一家打赏收入超越订阅收入的公司。 公司未来预计B级IP100个,A级IP30个,S级黄金IP10个,未来收入10-50个亿。 2、“教育+” (1)三大平台 阅读平台:公司旗下产品书香中国现已覆盖28个省,5万所中小学校,1,500余所高校。 K12数字教材教辅平台:教材是刚需,不可替代。目前中文在线已经在北京和上海开始布局教材教辅平台。公司规划了中国首个中小学教材发行平台项目,实现上海近1,500种现行教材的数字化。公司在北京也规划了首个中小学电子教材的发行平台项目,建立北京中小学课程教材资源。通过数字平台项目,逐步向教辅、作业、测评、在线课堂等延伸。 MOOC平台公司是清华大学MOOC平台的投资方和合作推广方。是教育部唯一授权的、拥有全球MOOC资源的平台。学堂在线在1年的时间内,成为全球第三,最多的一门课超过20万人在上面选课目标成为最大的中文MOOC平台,5年教育1亿人。最终帮助学生通过平台可以拿到学分、拿到证书甚至拿到学位。 (2)三级火箭打造完整“教育+”,未来收入达到10-50亿 第一级火箭:教育阅读叩开学校大门 第二级火箭:教材教辅成为学生必需品 第三级火箭:MOOC平台上,学生不但可以选课拿学分,未来还可以拿证书甚至拿学位。最后进入在线教育的最核心,即学历认证。