一、事件概述公司2019年实现营收24.8亿元,同比增长14.28%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长12.25%,扣非归母净利润为3.0亿元,同比增长11.75%,经营活动现金流净额为3.8亿元,同比增长108.95%,ROE(加权)为12.62%,同比增加1.04%。同时,拟向全体股东每10股派发现金红利3元,分红率为10.00%,股息率为1.70%。非经常性损益为687.6万元(18年为492.1万元),主要为政府补助423.5万元。公司实施股权激励计划,拟向激励对象授予1750万份股票期权。 2020Q1实现营收6.40亿元,同比增长6.38%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长35.28%,扣非归母净利润为1.16亿元,同比增长33.17%,经营活动现金流净额为0.41亿元,同比下滑16.24%,ROE(加权)为4.39%,同比增加0.60%。 二、分析与判断 19年业绩符合预期,双轨前行,深化手游全球化战略布局与研运一体公司2019年业绩符合预期,归母净利润同比增长12.25%,前期业绩快报预计公司归母净利润同比增长12.89%,公司深化全球化战略发展布局,深耕韩国、东南亚以及港澳台,积极向欧美、日本等市场拓展,2019年移动互联网业务实现营业收入16.0亿元,较去年同期增长12.30%。公司积极推进工业互联网业务转型升级,优化产品结构,推出降本增效措施,降低生产经营管理成本,提出“散货物料输送数字化场景构建”的设想,2019年工业互联网板块实现营业收入8.8亿元,同比增长18.09%。 2020Q1业绩增长超出预期,移动互联网+工业互联网双轨前行公司2020Q1年业绩超出预期,归母净利润同比增长35.28%远高于业绩预告的10-30%,报告期内,公司根据既定的战略开展业务,积极推动移动网络游戏全球发行运营业务与现代工业输送服务业务“双主业”的共同发展。 移动互联网业务经营业绩稳步增长,全球区域化发行及研运一体业务均呈现出较好的业绩增长,实现营业收入4.28亿元,实现净利润0.85亿元。公司发行新品《食物语》,该产品上线后表现良好,首日上线即登顶iOS&Google 双平台免费榜,为公司业绩提供了新的增长点;同时,公司发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》、《war and magic》等产品收入稳定,为公司长期稳定的业绩增长提供有效支撑。 工业互联网业务继续深化“高端化、国际化”发展战略,公司加大推进技术创新力度,持续优化产品结构,积极开拓国内外市场,向客户持续提供新技术、新产品,新拓展了BHP、山西晋煤集团和兖矿集团等客户,国际贸易收入实现了同比大幅增长,为公司经营业绩持续增长贡献利润,公司工业互联网业务实现营业收入2.11亿元。 健全公司长效激励机制,吸纳研发人才为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。公司拟向激励对象授予1,750万份股票期权,占本激励计划草案公告日公司股本总额3.97亿股的4.41%。其中首次授予1,650万份,占本激励计划拟授出股票期权总数的94.29%,占公司总股本4.16%;预留100万份,占本激励计划拟授出股票期权总数的5.71%,占公司总股本的0.25%。激励对象获授的每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在本计划规定的行权期内以20元行权价格购买1股公司股票的权利。 激励计划授予的激励对象总人数为264人(不含预留激励对象),包括公司公告本激励计划时在公司任职的部分董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员,包括有海南高图、成都聚获、易幻网络三家子公司CEO,有效期为股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止,最长不超过60个月。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.01、1.30、1.67元,对应PE 分别为18X、14X、11X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17年以来16.9%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述公司4月16号公布2019年年报,报告期内营业收入28.29亿元,同比+89.7%;归母净利润9.48亿,同比-31.0%;归母扣非净利润8.68亿,同比+404.54%,主因电影主业利润大增。单季度看,2019年Q4实现营收3.69元,同比增长78.70%;归母净利润-1.62亿。 二、分析与判断 收入端:营收高增主因电影板块增长驱动,《哪吒》为全年核心看点2019年营业收入28.29亿元,同比+89.7%。拆分来看:电影业务实现营收25.32亿元,同比增长135.1%,占比89.48%;电视剧业务营收2.38亿元,同比下降37.7%,占比8.41%;其他业务营收0.6亿元,同比增长86.9%,占比2.11%。电影板块2019年表现出色,2019年公司共出品发行18部影片实现139亿票房,高于2018年15部74亿票房,其中出品发行的动画电影《哪吒之魔童降世》实现50.13亿元高票房,预计为公司带来超12亿营收。 利润端:扣非净利同比高增,净利率下滑主因2018年处置新丽传媒取得22.7亿高额投资收益公司2019年归母净利润9.48亿元,同比-31.0%;归母扣非净利润8.68亿,同比+404.54%。 毛利端:电影业务毛利率45.5%,同比+13.4pct,预计主因《哪吒》单片实现高毛利率;电视剧业务毛利率36.4%,同比+2.2pct。费率端:销售费用率0.07%,同比-0.13pct;管理费用率5.46%,同比+0.85pct,财务费用率1.02%,同比-0.18pct。公司2019年净利率同比下滑主因2018年公司处置新丽传媒股权取得高额投资收益22.7亿元,今年仅实现投资收益4.1亿元。 储备项目保障2020全年业绩,动漫产业链布局持续推进短期来看,目前全国影院仍未复工,影响公司电影项目上线节奏。长期来看,公司在行业早期前瞻布局动画电影“赛道”,通过子公司彩条屋投资参股多家动画电影工作室,公司2020年待上映头部动画电影有《姜子牙》》《妙先生》《墨多多谜境冒险》;同时《深海》、《凤凰》、《西游记之大圣闹天宫》、《大鱼海棠2》等影片也在持续制作中。公司子公司彩条屋2020年1月正式上线“一本漫画”APP,将以影视化为目标,计划未来5年投入10亿推动10部漫画作品影视化。我们认为公司在动漫领域布局时间早且竞争优势明显,长期看从上游IP 创意到下游变现的完整产业链布局将助力公司成为全产业链动画电影巨擘。 三、投资建议我们预测公司2020~2022年分别实现归母净利润10.3/11.2/12.8亿元,EPS 分别为0.35/0.38/0.44元。公司当前股价对应的PE 分别为27/25/22X。目前影视行业2020年估值20~25X,公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,因此相比同行公司具有一定估值溢价,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、 电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。

一、事件概述 公司2019年实现营收6.97亿元,同比增长55.39%,实现归母净利润2.28亿元,同比增长75.92%,扣非归母净利润为1.82亿元,同比增长84.61%,经营活动现金流净额为3.12亿元,同比增长351.29%,ROE(加权)为12.65%,同比增加4.93%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元,分红率为21.41%,股息率为0.59%。非经常性损益为0.46亿元(18年为0.31亿元),主要为委托他人投资或管理资产损益0.32亿元以及政府补助0.15亿元。2019Q4实现营收2.12亿元,同比增长64.75%,归母净利润0.87亿元,同比增加111.97%。 二、分析与判断 ?业绩超预期,《梦三国》经典再起,电魂基本盘逆境反转。 公司前期2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润同比增速60.15%到71.72%,公司2019年实际实现归母净利润同比增长75.92%,超出前期业绩预告上限,业绩超预期。营收实现高速增长,主要系:1、公司端游产品,主要为《梦三国》端游,一方面持续加强产品的版本更新、技术改进,进一步优化用户体验;另一方面,改变了运营策略,优化了运营方案,19年公司端游营收同比增速7.5%,2020年1月端游《梦三国》端游在WeGame上线,看好20年公司端游表现。2、公司19年新研发上线多款手游产品。其中《梦三国手游》复刻是公司对原《梦三国手游》进行的大版本更新,于2019年7月19日进行全平台上线运营,自19年上线以来至19年末,在iOS游戏畅销榜平均排名为第102名,最高至该榜单第29名,目前为221名;《梦塔防手游》是全新竞技类塔防手游,已在2019年4月9日全平台上线运营。 推进外延式发展增厚公司业绩,看好公司20年游戏产品大年。 为优化公司产品结构,拓宽产业布局,进一步提高公司的盈利能力,公司19年3月以2.89亿元收购并表游动网络80%股权,通过自主研发先后推出了包括《坦克大战》、《小宝当皇帝》、《商战创世纪》等手游。2019年,游动网络自19年3月至19年末实现营业收入1.25亿元,净利润0.43亿元。 公司2020年新游产品储备多元化,公司已储备多款游戏产品:《我的侠客》(Taptap评分9.1,超22万人预约,腾讯渠道预约人数约45万人,已有版号)、《X2》(Taptap评分9.1,超56万人预约,B站渠道约27万人预约)、《元能失控》(Taptap评分9.4,超9万人预约)、《DC:巅峰战场》(华纳DC漫画IP游戏)、《元能失控》(Taptap评分9.4,约10万人预约)等等多款重量级手游,20年公司产品大年,看好公司新游pipeline蓄势待发,继续增厚公司利润。 优化长效激励机制吸纳人才,重研发增加核心竞争力。 二、公司一直把技术创新和产品研发作为工作的重中之重,以市场需求和用户体验为导向,积极推进研发、创新工作。公司2019年继续加大研发投入,全年累计投入研究开发费用1.17亿元,占公司全年营业收入的16.83%,同比增加21.67%。为充分调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力,从而更好地促进公司长期、持续、健康发展,报告期内公司实行了2019年限制性股票激励计划,实际向111名激励对象首次授予371.1万股限制性股票,向19名激励对象授予预留的47万股限制性股票。 三、投资建议。 我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.06亿元、5.47亿元和6.81亿元,EPS为1.66元、2.24元和2.79元。公司当前股价对应的PE分别20X、15X和12X,估值性价比较高。 短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》、《DC:巅峰战场》、《元能失控》等新游上线后持续增厚利润,中长期看好公司背靠腾讯,深度合作助力研运,提前战略部署VR业务,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

拟收购上佰电商,横向扩张家电代运营新领域公司 4月 16日公布《关于股权收购的进展公告》,拟并购标的浙江上佰电商。 上佰电商成立于 2011年,是天猫 2019年九家“六星服务商”之一,深耕家电品类代运营。上佰电商 2019年实现营收 1.9亿元,净利润 0.4亿元,净利率水平 22%,高于壹网壹创 2019年 15.1%的水平。 美妆家电“赛道”强强联合, 看好公司代运营 业务横向拓展公司成立于 2012年,运营美妆品牌百雀羚起家,目前服务品牌包括百雀羚、伊丽莎白雅顿、OLAY、宝洁等国内国际大牌;上佰电商成立于 2011年,服务家电品牌美的起家,目前服务品牌包括美的、小天鹅、联想、松下冰箱、花为媒等。公司 3月份发布筹划股权收购的公告,拟以不超过 3.8亿元的对价收购上佰电商 51%股权,对应 2019年净利润的 PE 估值约 18X,和公司目前估值相比收购价格较低。 壹网壹创和上佰电商均为 2019年天猫九家“六星级”代运营服务商,我们认为本次合作一方面可以使得公司以相对低成本高效率的方式快速实现品类扩张;另一方面也可以充分融合公司及上佰的竞争优势及代运营经验,使得美妆和家电品类代运营双双再上新台阶。 投资建议我 们 预 计 2019~2021年 公 司 实 现 营 收 14.49/21.54/30.40亿 元 , 同 比+43.1%/48.7%/41.1%;归母净利润 2.15/3.27/4.92亿元,同比+32.2%/52.3%/50.4%,对应 2019~2021年 PE 分别为 99X/65X/43X。电商代运营行业目前仍处高速增长期,同时公司客户主要聚焦化妆品和大快消品类、享受细分“赛道”高增红利,且公司具有高运营效率和 ROE 水平。公司所处行业在 A 股市场具有稀缺性,缺乏合适的同业可比公司,因此我们纵向对比公司上市以来 PE(forward)估值。公司自上市以来(2019.11)一致预期 PE(forward)最低 54X,最高 97X,目前(4.16)71X,位于上市以来 40%分位数,估值水平合理。考虑到公司拟收购代运营公司上佰电商横向拓展电商代运营业务,我们认为本次收购将助力公司实现美妆和家电“赛道”强强联合,公司未来三年高增长仍有较强保障,维持“推荐”评级。 风险提示: 单一品牌集中度高;电商服务行业竞争格局恶化。

疫情背景下一季度同比+42%~48%,拓品牌扩品类持续推进 疫情背景下一季度社零消费受较大冲击,根据据国家统计局数据,1~2月限额以上企业化妆品零售额同比下降14%。公司深耕美妆类品牌电商代运营,一季度美妆基本盘在疫情影响下仍可保持高速增长,我们预计公司未来围绕时尚快消领域持续拓展新品牌和新品类,业绩有望持续高增长。 拟以不超3.8亿收购某标的51%股权,有望助力公司长期持续成长 公司目前近期公告拟以不超过3.8亿元的对价收购某标的公司51%股权(实际金额和比例以最终协议约定为准),并计划在互联网电子商务服务领域建立长期的战略合作伙伴关系,利用各自的优势,通过业务合作与创新,拓展延伸产业链,共同做大做强,实现跨越式发展。我们认为收购有望助力公司持续成长,实现品类与平台拓展。 投资建议 我们预计2019~2021年公司实现营收14.49/21.54/30.40亿元,同比+43.1%/48.7%/41.1%;归母净利润2.15/3.27/4.92亿元,同比+32.2%/52.3%/50.4%,对应2019~2021年PE分别为104X/68X/45X。电商代运营行业目前仍处高速增长期,同时公司客户主要聚焦化妆品和大快消品类、享受细分赛道高增红利,且公司具有高运营效率和ROE水平。公司所处行业在A股市场具有稀缺性,缺乏合适的同业可比公司,因此我们纵向对比公司上市以来PE(forward)估值。公司自上市以来(2019.11)PE(forward)最低54X,最高97X,目前(4.10)75X,位于上市以来51%分位数,估值水平合理。考虑到公司未来计划收购同类公司拓展电商代运营领域核心竞争力,我们认为公司未来三年高增长仍有较强保障,维持“推荐”评级。 风险提示:单一品牌集中度高;电商服务行业竞争格局恶化。

一、事件概述公司 4月 14号公布 2019年年报:报告期内实现营收 15.72亿元,同比增长 49.46%; 归母净利润 1.15亿,同比增长 22.79%;归母扣非净利润 1.09亿,同比增长 31.07%。 二、分析与判断 收入端:收 营收 15.72亿同比+49.5% ,合并谦玛拉动全年营收增长2019年营收 15.72亿元,同比增长 49.46%。 拆分来看:礼赠品业务营收 9.89亿元,同比+18.73%,其中前五大客户礼赠品营收 6.31亿元,同比+10.68%,占比 63.80%同比有所下降;促销服务业务实现收入 2.03亿元,同比增长 44.61%,其中数字化营销收入1.08亿元,占比 53.21%;新媒体营销(谦玛网络)全年实现收入 3.09亿元,谦玛网络自身营收同比+69.62%。 利润端: 归母净利润增速不及营收增速,主因礼赠品业务毛利率整体下滑公司 2019年归母净利润 1.15亿,同比增长 22.79%,归母净利率 7.31%,同比-1.59pct。 毛利端:整体毛利率自 2018年 24.34%下滑至 22.46%,主因公司业务基本盘礼赠品业务毛利率下滑所致。 费率端:公司 2019年销售费用率 6.18%,同比-1.67pct;管理费用率2.46%,同比-0.35pct;研发费用率 3.93%,同比+0.49pct;收购谦玛同时导致财务费用率小幅提高,同比+0.57pct。 局 合并谦玛布局 KOL 营销,搭乘行业红利未来发展可期谦玛网络主营整合营销和媒介投放服务。整合营销包括广告策略创意和内容制作(图文、短视频、直播等);媒介投放基于沃米系统,在主要社交媒体(微博、微信)和短视频平台(抖音、快手、B 站、小红书)发现高商业价值账号,根据账号粉丝人群画像,与品牌的目标市场进行匹配,制定自媒体组合投放策略并执行采买和效果分析。公司 2019年新设立杭州仟美专业从事 MCN 业务,我们认为谦玛网络未来将整合自身的网红签约优势和品牌客户资源优势,搭乘行业红利实现业务高成长。 三、 投资建议我们预测公司 2020~2022年分别实现归母净利润 1.66/2.30/2.86亿元,对应 EPS 分别为 1.27/1.77/2.19元。当前股价对应的 PE 分别为 23X、17X 和 13X。目前营销行业 2020年整体估值在 20~25X,我们认为子公司谦玛切入高增长红利“赛道”,中期成长性确定性强,首次覆盖公司,给予“推荐”评级 。 四、风险提示:核心客户流失风险,新业务开展不及预期风险。

一、事件概述公司发布 2020Q1业绩预告,预计 2020Q1实现归母净利润 0.91-1.11亿元,同比增长约122.5%-171.5%。2020Q1实现扣非归母净利润 0.85-1.02亿元,同比增速约为129.2%-174.9%。 二、分析与判断《梦三国》端游手游双轨前行,力 助力 20Q1业绩高增公司 2020Q1归母净利润同比增加 122.5%-171.5%,主要系:1、2020年 1月端游《梦三国》端游在 WeGame 上线,依托腾讯丰厚流量,游戏活跃度大幅提升,《梦三国》端游充值收入同比有所增加。2、《梦三国手游》于 2019年 7月全渠道上线运营,报告期内,2020Q1公司拳头产品《梦三国手游》在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 129名,最高至该榜单第 47名,目前为 185名;2019Q1在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 272名,最高至该榜单第 150名。3、自 2019年 3月起公司收购的厦门游动网络纳入公司合并报表范围,增厚公司业绩。 收购厦门游动网络 增厚公司业绩 ,好 看好 20年游戏产品大年公司 2019年 3月收购并表厦门游动网络 80%的股份,游动网络拥有多年移动网络游戏的研发、运营经验,将游动网络优势整合,进一步提升公司手游研发和运营能力,提升公司在移动游戏市场的占有率,游动网络 20-21净利润承诺分别为 6000万元、7200万元(承诺归母净利润为 4800万元、5760万元)。 公司 2020年新游产品储备多元化,预计推出《我的侠客》(Taptap 评分 9.1,超 22万人预约,腾讯渠道预约人数约 45万人,已有版号)、《X2》(Taptap 评分 9.1,超 55万人预约,B 站渠道约 27万人预约)、《元能失控》(Taptap 评分 9.4,超 9万人预约)等多款重量级手游,20年公司产品大年,看好公司新游 Pipeline 蓄势待发,继续增厚公司利润。 三、投资建议我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 2.09亿元、3.98亿元和 5.34亿元,EPS 为 0.86元、1.63元和 2.19元。公司当前股价对应的 PE 分别 35X、19X 和 14X,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,中长期看好公司背靠腾讯,深度合作助力研运,提前战略部署 VR 业务,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 公司发布2020Q1业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润5.85-6.35亿元,同比增长约20.4%-30.7%,其中游戏业务净利润预计同比增长60%-70%。 二、分析与判断 受益于宅居经济,公司游戏业务20Q1业绩预告高增 公司20Q1业绩预告高增,归母净利润同比增长约20.4%-30.7%,游戏业务净利润预计同比增长60%-70%,表现亮眼主要系2020Q1受疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升,具体看产品,主要是受益于《诛仙手游》、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游及《新笑傲江湖》手游等精品移动游戏的良好表现,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献。 公司MMORPG游戏品类长线化运营不断验证,看好多款重点手游储备蓄势待发 受到20Q1疫情和春节影响,公司游戏业务迎来爆发式增长,游戏玩家主要宅居在家,重度游戏受益明显。其中,2019年末公司推出拳头产品《新笑傲江湖》手游,表现优异,上线3个月流水破10亿元,2020Q1在iOS游戏畅销榜平均排名为第9名,最高至该榜单第4名,目前为8名,再一次验证公司在重度MMORPG游戏成熟优秀的产品力,继续看好公司在MMORPG游戏长线化运营+长生命周期。另外,公司2020年将推出《新神魔大陆》(Taptap评分7.1,超1.8万人预约,拿到版号)、《战神遗迹》(Taptap评分9.2,超2万人预约,拿到版号)、《梦幻新诛仙》(Taptap评分8.1,超5万人预约)、《幻塔》等多款重量级手游,看好多款重量级手游储备蓄势待发,继续增厚公司利润。 三、投资建议 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.18、2.00、2.58元,对应PE分别为39X、23X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17年以来81.15%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 公司发布2020Q1业绩预告,预计2019年一季度实现归母净利润3.20-3.27亿元,同比增长约50.0%-53.0%。2019年一季度实现扣非归母净利润2.94-3.00亿元,公司扣非归母净利润同比增速约为47.0%-50.0%。 二、分析与判断 受益于宅居经济,公司20Q1预告业绩高增 2020Q1归母净利润较2019Q1同比增加50%左右,主要系2020Q1受疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升,公司主要产品《问道手游》的营业收入较2019Q1增长。2020Q1公司拳头产品《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为第23名,最高至该榜单第13名,目前为26名;2019Q1在iOS游戏畅销榜平均排名为第28名,最高至该榜单第18名。 《问道手游》连开新服游戏热度高涨,看好4.24开启周年庆大服 《问道手游》截止19年末累计注册用户超4000万,自16年上线,已经运营接近4年,凭借《问道》IP价值转化庞大用户群体,MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲,《问道手游》优异表现支撑整体业绩。《问道手游》20Q1共开新服13个,元旦推出了新年服“伶俐鼠”(新年服预约活动达到爆满档位)。《问道手游》在4.13公布当红男神代言人并且将于4.24开启周年庆大服,参照之前周年大服《问道手游》的优异表现,预计20Q2流水有望持续攀升。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益15.33、18.21、21.04元,对应PE分别为24X、20X、17X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17年以来51.85%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

限制性股票激励涉及对象89人,覆盖面广力度大,考核目标彰显未来增长信心 本次限制性股票激励计划共涉及激励对象89人,包括董秘柳伟亮、首席财务官李楠、核心管理人员10人及核心技术人员77人,激励对象总数占公司2018年底员工总数10.4%,覆盖面较广;首次授予股票数量63.6万股,平均每人授予0.7万股,授予价格72.8元/股,以4月7日收盘价计算平均单人溢价57万元,激励力度大。从解禁考核目标看,2020/2021/2022年归母净利润分别不低于1.5/1.8/2.0亿元,相比2019年增速分别为25%/50%/75%,三年复合增速不低于20.5%,对应4月7日市值市盈率分别为55.7X/46.4X/39.8X,业绩考核目标彰显公司未来增长信心。 一季度业绩跟踪 业绩层面:根据招股书,公司主营业务分为佣金和广告两大部分,拆分来看:2018年佣金收入占比39%,京东和阿里两平台的导购佣金占总佣金收入80%以上;广告收入占比60%,主要客户有苏宁、戴森、国美、阿里、京东、宝洁等品牌。根据阿里和京东最新财报电话会议:疫情影响下,一方面佣金收入由于供给端受制于实体生产可能出现缓慢甚至负增长;另一方面广告市场受疫情影响将面临更大压力。综上,短期看公司一季度业绩或受疫情影响承压明显,但长期来看疫情冲击无碍公司核心竞争力。 运营层面:根据七麦数据,值得买APP2月初~3月中旬的用户下载量相较平时有较高增长,主因疫情期间公司上线了“口罩专区”等一系列运营活动,预计疫情期间月活(MAU)/日活(DAU)等数据相较平时亦有较高增长。 投资建议 我们预计2020-2021年公司营收分别为8.85/11.46亿,同比+33.7%/29.5%;归母净利分别为1.47/1.79亿,同比+25.6%/22.1%;2020~2021年对应PE分别为55.5X/45.4X。作为一家互联网内容导购平台,公司在A股具有稀缺性,较难针对PE等估值指标进行横向对比。我们对公司上市以来(剔除上市之初股价波动较大的半个月,自2019.8.1开始)PE(forward)估值进行纵向对比,2019.8.1以来PE(forward)估值最低39X,最高91X,当前估值52X,处于2019.8.1以来26%分位数。我们认为公司聘任实控人隋国栋为首席执行官及4月7日限制性股票激励计划的公布均彰显了大股东及管理层对公司未来业绩增长的目标和信心,同时公司自身质地优秀、盈利能力强,十年间深耕内容导购领域护城河深厚,积累了一群高粘性用户群体,综上,给予值得买“推荐”评级。 风险提示:电商行业增长不及预期;电商平台佣金政策变化;导购行业竞争加剧。

一、事件概述 公司2019年实现营收42.3亿元,实现归母净利润18.3亿元,同比增长91.0%,扣非归母净利润为17.8亿元,同比增长88.4%,经营活动现金流净额为117.2亿元,同比增长339.4%,ROE(加权)为9.5%,同比增加3.2%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元,分红率为11.0%,股息率为0.18%,以资本公积金向全体股东每10股转增2股。非经常性损益为0.47亿元(18年为0.12亿元),主要为政府补助0.49亿元以及委托他人投资或管理资产损益0.21亿元。公司发布2020Q1业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润8.2-9.2亿元,同比增长约112.6%-138.5%。 二、分析与判断 19年业绩符合预期,经营杠杆优势明显。 2019年营收同比增长35.5%,归母净利润同比增长91.0%,业绩快报19年营收预计同比增长35.4%,归母净利润同比增长90.5%,符合市场预期。公司归母净利润同比增速远超营收增速,主要是因为公司成本管控良好,经营杠杆优势明显,营业总成本同比仅增长5.2%。其中营业成本同比增长5.3%,毛利率从18年的71.6%提升至19年的73.6%;销售费用为3.6亿元,同比增长40.2%,主要为进一步加大品牌宣传推广力度;管理费用为12.9亿元,同比增长仅为8.2%;受可转债转股影响,19年利息费用减少至0.76亿元,同比下滑67.8%,财务费用下降至-0.1亿元(18年为1.6亿元);研发费用为3.1亿元,同比增长22.0%。 受益于行业高增速,现金流改善明显,看好市占率继续提高。 2019年全年A股市场成交额为126.9万亿元,同比增长41.5%;沪市新增开户数为2152万户,同比增长10.5%,受益于行业高增速,公司19年营业收入同比增长35.5%,和行业增速较为匹配。19年经营活动产生的现金流为117.2亿元,同比增长339.4%,现金流情况改善较为明显,看好公司市占率有望进一步提升。 完善利润分配制度,维护公司股东利益。 公司发布未来三年股东分红回报规划,如无重大投资计划或重大现金支出发生,每年现金分红不低于当期实现的可供分配利润的10%。在确保足额现金股利分配的前提下,若公司快速发展且董事会认为公司股票价格与公司股本规模不匹配时,还应考虑采取股票股利的方式予以分配。公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,分红率最低应达到80%;公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,分红率最低应达到40%;公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,分红率最低应达到20%;公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的,分红率最低应达到20%。公司2017-2019年的分红率分别为13.5%、10.8%以及11.0%,本次未来未来三年股东分红回报规划进一步完善利润分配制度,维护公司股东利益。 发挥互联网服务大平台优势,提升用户体验和用户黏性。 公司持续推动互联网金融服务平台建设,发挥用户流量优势,推动证券业务增长和基金第三方销售,互联网金融电子商务服务平台基金销售业务实现较快增长。截至2019年12月31日,共上线140家公募基金管理人7861只基金产品,实现基金认(申)购及定期定额申购交易71,782,688笔,基金销售额为6,589.10亿元,“天天基金网”网站2019年度交易日日均页面浏览量为570.16万,交易日日均活跃访问用户数为153.05万,在用户黏性和产品销售渠道上具有突出的流量优势。公司进一步挖掘海量数据的巨大价值,进一步加强多账户、多对象的多维度数据仓库体系建设,推进公司运营数据化与智能化,进一步完善适合互联网的数据资产管理体系,建立健全智能监控体系,保障业务持续稳定运行,同时持续完善产品与服务,进一步提升服务智能化水平及自动化处理能力,提升用户体验,为用户提供优质服务。 三、投资建议。 短期看好市场情绪回升叠加市占率增厚公司业绩,长期看好中国资管行业未来巨大前景。目前估值水平(PE,TTM)处于近5年历史分位数6.67%水平,相对处于低位,我们预测公司2020-2021EPS分别为0.40元、0.50元、0.61元,对应当前股价PE为43X、35X、29X,维持“推荐“评级。 四、风险提示。 市场交易量不急预期;经纪业务收入不及预期;基金销售市场竞争加剧等。

一、事件概述 公司公布2020年一季度业绩预告,预计2020年Q1归母净利润2000万-4000万元,去年同期盈利为9160万元,同比下滑56.33%-78.17%。 二、分析与判断 利润下滑主因疫情影响下《姜子牙》《荞麦疯长》等项目延期 公司一季度归母净利润同比下滑56%-78%,主要原因有三点:一是电影业务受疫情影响原定于春节档、情人节档上映的影片《姜子牙》《荞麦疯长》均已撤档,《姜子牙》作为封神系列第二部作品,预计票房收入高且动画电影成本可控,后期择档改映仍可贡献出色业绩;二是电视剧业务利润同比下滑,主因确认收入的项目数量减少:公司今年Q1确认了《新世界》的投资收入,同比去年Q1《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》数量减少,但单部电视剧盈利能力提高;三是报告期非经常性损益下降,公司Q1产生非经常性损益1760万元,去年同期出售当虹科技股份产生投资收益0.3亿。 展望2020年,储备项目丰富,长期看动画电影护城河深厚 短期来看,一方面疫情直接导致公司春节档电影《姜子牙》撤档,后续将视情况改档再映;另一方面影视作为人员密集型行业,疫情期间项目拍摄暂停或将影响公司后续电影项目上线进度。长期来看,公司在行业早期前瞻布局动画电影领域,通过投资动画电影工作室实现利益共享,公司2020年和2021年预计上映项目有《墨多多谜境冒险》、《深海》、《西游记之大圣闹天宫》、《八仙过大海》、《大鱼海棠2》等影片,长期来看公司在动画电影领域护城河深厚。 三、投资建议 预计公司2020-2021年实现归母净利润9.86、10.69亿元,EPS分别为0.34、0.36元,对应2020~2021年PE分别为28X和26X。目前影视行业2020年估值20X~25X,公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,因此相比同行公司具有一定估值溢价,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示: 四、电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。

一、事件概述 公司4月8号晚公布2020年Q1业绩预告,预计Q1归母净利润4.3~4.9亿元,同比+2.9%~17.2%。 二、分析与判断 预计会员收入同比70%以上高增,广告业务由于部分自制综艺受疫情影响延期制作而有所承压 整体来看:Q1利润增速主因会员业务高增驱动。预计会员收入同比增长70%以上(按照会员数*ARPU值测算);广告收入同比个位数增长(主要因为疫情影响自制综艺项目延期上线);版权分销收入预计同比小幅下滑(主因去年Q1确认《火王》的版权分销收入);子公司天娱传媒、芒果娱乐预计Q1表现一般。拆分来看:会员收入约占总营收20%。测算Q1同比高增长70%+:根据Questmobile,2月第一周环比1月第一周日活增长58%;根据易观数据,芒果2月MAU1.52亿同比+52%;预计Q1会员数2210万(同比19Q11331万+66%,环比19年底1800万增长400万),付费率逐渐提高。广告收入约占总营收30%,测算Q1同比小个位数增长:广告分硬广(占~30%)和软广(占~70%);疫情影响下预计硬广Q1一般(总流量同比增长,但售卖率预计受疫情影响较大幅下滑),软广主要为综艺招商,Q1招商情况如下:截至目前Q1新上线芒果TV自制综艺《朋友请听好》《我们的乐队》《婚前21天》3部,累计招商19个品牌;同比2019年Q1(《哈哈农夫》《少年可期》《密逃》《女儿们的恋爱》《恋梦空间》《妻子2》)6部25个品牌稍有下滑,主因疫情影响下自制综艺项目延期制作,综艺项目供给减少。运营商收入约占总营收10%以上,公司通过产品升级,布局线上教育和生活服务,预计运营商业务同比40%以上增长。 看内容:芒果TVQ1原计划自制综艺还包括《头号玩家》《小葱秀》《我最爱的女人们2》《八英里》等,受疫情影响尚未上线;Q2核心综艺项目有《密逃2》《妻子4》等,预计复工后开机制作及上线,但整体上线节奏预计推迟。 2020年广告目标:截至目前广告业务受疫情影响有所承压,公司通过加大折扣力度拓展客户(尤其是海外客户),同时提高单部综艺的招商能力。Q1受疫情影响部分项目拍摄推迟,目前Q1上线的三个核心自制综艺全部为春节前拍摄完成,但整体看芒果的储备项目丰富,预计疫情好转之后Q2下半段和三四季度都会陆续上线,丰富项目储备为全年广告业绩奠定基石。 持续输出优质内容,广告业务布局KOL新业态,大芒计划开拓短视频,5G时代看好融媒体+5G广阔空间 芒果超媒作为国内唯一一家有国企背景的上市视频网站平台,业绩增长稳健,且不断创新:1.会员业务有望受益2020年行业竞争格局改善,头部平台减少促销及提价提升ARPU值;2.广告业务发力带货类综艺+大芒计划打造MCN平台带来业绩增长点;3.内容端加强与影视工作室合作及综艺团队持续扩充,2020年剧集部分有望再上新台阶;4.5G应用端与大股东中国移动携手,持续探索5G时代新型视频观看模式。 三、投资建议 我们预计公司2020-2021年实现归母净利润14.36、19.24亿元,EPS分别为0.81、1.08元,对应2020~2021年PE分别为51X和38X。公司2020年盈利确定性强,同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台,背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势,采用分部估值法,芒果超媒IPTV和OTT业务部分对标新媒股份(2020年wind一致预期PE41X),芒果超媒影视子公司对标A股影视行业(2020年PE20X~30X),芒果TV部分对标美股NETFLIX(2020年彭博一致预期PS6~7X),媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小,因此按照PS估值,综上,我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示 广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。

业绩增速符合预期,研运一体模式+精品化策略加深护城河 2019年全年实现归母净利润21.15亿元,同比增长109.7%,全年业绩表现亮眼,业绩快报预计公司实现归母净利润为21.4亿元,符合市场预期。其中移动游戏业务营收119.9亿元,同比增长114.8%,远高行业平均水平,毛利率为87.7%,同比增加6.7%。 网页游戏营收为12.3亿元,同比下滑25.2%,毛利率为75.8%,同比增加3.9%。公司在产品供给方面,不断加强研发实力,提升自研精品游戏数量与质量;同时持续完善精细化流量运营模式,不断优化“立体营销+精准推送+长线服务”的多元方式,以“精细化、数据化、智能化”为原则辐射“产品+推广+用户”三个端口,准确把握用户需求,以研运一体模式+精品化策略加深护城河。根据易观数据,2019年公司在手游市场的市占率从18年的6.5%进一步提升至10.4%,国内运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。 研发力量持续投入,看好公司20年游戏品类不断拓宽 公司2019年研发费用8.2亿元,同比增长52.6%,研发人员梳理为1582人,同比增长14.7%。今年自研头部手游《斗罗大陆》H5和《一刀传世》流水增长强劲,《斗罗大陆》H52020年在iOS游戏畅销榜排名在16-100名左右,《一刀传世》2020年在iOS游戏畅销榜排名在25-90名左右,这两款产品19年均取得了月流水过亿的较好成绩。 公司在亚洲市场保持优势地位的同时,不断开拓欧美高潜力市场37GAMES覆盖200多个国家,全球共发移动游戏超过120款,《SNKオールスター》在日本市场上线后,取得下载榜双榜第一的成绩,《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首,公司王牌产品《永恒纪元》不断更新迭代,持续在已发行地区保持稳定的流水。 2020年公司预计有50余款新品游戏上线,其中在国内市场预计发行30余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类,除自研产品外,公司储备的部分代理产品包括RPG:《代号魔幻》《代号永恒》《代号攻城》;卡牌:《代号英雄》;SLG:《代号SLG》。 对于海外市场,公司将在亚洲地区发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型的游戏;此外,公司计划通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破。预计公司将在海外市场发行《WildFrontier》《代号SX》《代号FO》《代号DS》《MU:跨时代》等20余款精品游戏。 定增强化公司核心竞争力,挖掘新盈利增长点 增强企业核心竞争力,不断挖掘新盈利增长点。通过提升游戏品质从而扩大用户基数及付费意愿,最终提升产品投资回报率,增强企业核心竞争力。不同的游戏的市场需求、受众群体虽有所重叠,但又各有不同。在未来3年,分为三个批次开发24款游戏,每批次游戏开发周期为1年,涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材,并计划在游戏故事、游戏玩法、游戏道具、游戏效果等方面进行创新;同时持续进行人员招聘,计划共招聘1,440名研发人员。坚持游戏研发“多元化”战略,不断丰富三七互娱的游戏矩阵,通过开拓不同品类游戏市场,挖掘新盈利增长点。网络游戏开发及运营建设项目预计投资16亿元,税后内部收益率为79.12%,静态投资回收期为2.60年(税后,含建设期)。 游戏云化已成趋势,抢占关键流量“入口”。项目拟进行5G云游戏平台的开发工作,核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。5G云游戏平台是连接云游戏和用户端的平台,整合丰富的云游戏并进行运营,为用户带来高质量的游戏体验。5G云游戏平台能够整合三七互娱内外部资源,充分发挥“研运一体”优势,扩大用户的覆盖范围,提升公司的市场份额。在云游戏大规模商用前抢占关键流量“入口”,构建公司云游戏领域核心竞争力。5G云游戏平台建设项目预计投资17亿元,税后内部收益率为40.62%,静态投资回收期为4.41年(税后,含建设期)。 提升运营管理效率,提升形象吸纳人才。公司现已拥有3,000人左右员工规模,投资13亿进行总部大楼建设项目,未来的广州总部大楼总体面积将达到90,000平方米,可满足超过5,000名员工的办公需求,有助于公司满足对办公场所的需求,从而提升各部门协同效率,避免了逐年递增的租赁成本。总部大楼建设将为员工营造长期稳定的工作环境,有助于提升三七互娱公司形象,增强对优秀人才的吸引力,为公司扩大团队规模吸纳人才提供有力支撑。 投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.31、1.63、2.03元,对应PE分别为24X、20X、16X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于17年以来38%分位数,维持“推荐”评级。 风险提示:新游流水不达预期;原有游戏流水不及预期;海内外游戏政策监管风险。

深耕MOBA精品游戏,19年业绩反转之年 电魂网络成立于2008年,创立伊始就深耕MOBA游戏市场,2009年推出了公司的第一款MOBA游戏《梦三国》端游,成为公司最主要的利润来源。公司2016年上市以来,市场关注度较低,主要是因为公司错过13年以来的移动游戏浪潮,公司收入占比主要以端游为主,19年《梦三国》手游上线优异表现反转公司之前业绩颓势,我们看好公司精品游戏研发能力,20年继续产品大年。 《梦三国》经典再起,电魂基本盘逆境反转 (1)2019年《梦三国》手游成功上线反转公司前期逆境,稳健运营促使排名稳中有升,iOS游戏畅销榜排名从400多名大幅上升到100名左右,最高达到29名,目前稳定在150名左右,作为一款曾经平均月活达到600万,注册用户过亿的端游来说,潜在的玩家基础至少是千万级,老用户的回流也成为了梦三国在手游MOBA市场长久运营的基础,看好2020年继续优异表现。(2)2020年初《梦三国》端游上线WeGame重燃热度,上线之后在火爆新品榜超越龙之谷占据第一近一个月。《梦三国》端游加手游的优异表现进一步夯实公司基本盘。 产品储备多元化,《我的侠客》一马当先,《X2》蓄势待发,20年游戏产品大年,提前战略部署VR业务 (1)公司研发两年的复古武侠大作《我的侠客》已获得版号,近期有望上线,Taptap评分高达9.2分,预约人数超过21万,官网预约人数超过40万。游戏内测口碑数据非常出色,品质质量较高。腾讯出身的王牌制作人余晓亮重回一线把关品质,牵手腾讯极光计划提供发行支持,看好游戏上线后进一步增厚公司利润。(2)公司储备中还有Roguelike游戏《元能失控》与二次元游戏《X2》等作品拓宽公司游戏品类,二次元游戏《X2》在Taptap上反响良好,预约人数已经超过45W,评分高达9.2分,蓄势待发。此外电魂2019外延并购游动网络,20-21净利润承诺分别为6000万、7200万元,为业绩增速保驾护航。(3)5G时代网速提升解决VR/AR瓶颈,预计将迎来大规模爆发,子公司勺子网络旗下VR游戏产品《瞳》系列广受好评,助力产业链布局,提前战略部署VR业务。 背靠游戏巨头腾讯,深度合作助力研运 腾讯游戏在国内移动游戏发行市场具有统治力,《我的侠客》加入极光计划;《梦三国》端游上线WeGame,获得较大推广资源;腾讯将《全民突击》IP授权给公司制作H5游戏。未来随着电魂网络和腾讯游戏的合作不断深化,看好公司多元化产品持续输出驱动后续业务发展。 投资建议 我们预测公司2019-2022年归母净利润为2.1亿元、3.9亿元和5.2亿元,EPS为0.9元、1.6元和2.1元。公司当前股价对应的PE分别35X、18X和14X。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,中长期看好公司背靠腾讯,深度合作助力研运,提前战略部署VR业务,首次覆盖公司,给予“推荐”评级。 风险提示 游戏监管政策趋严,游戏流水不及预期,主要手游上线延期。