天伟化工盈利能力超预期,糊树脂涨价有望带动业绩超承诺业绩:PVC糊树脂价格自年初6700元/吨上涨到8100元/吨,涨价幅度超20%,超过2015年最高价10%,糊树脂业务盈利能力明显改善。糊树脂产能部分退出影响整体供需结构;我们认为糊树脂供给不足局面仍将持续,一季度天伟化工实现净利润1.53亿元,预计全年净利润将远超承诺利润3.1亿元。 预计中报合并天伟化工业,整体业绩大增650%—850%:2016年半年报将天伟化工完全纳入合并报表,上半年累计净利润区间为2亿-2.5亿元,相比去年同期增长650-850%;追溯调整后同比增长70-120%。其中天伟化工我们预计半年将实现全年的承诺业绩,考虑到二季度生产线的检修以及番茄酱的亏损,整体盈利基本延续了一季度的情况。 国家布局节水灌溉市场近千亿,拓展南疆业务天业节水迎增长。水利部规划2020年农田有效灌溉面积达10亿亩,其中节水灌溉面积达到60%。以每亩节水灌溉设备投资600元计,增量市场规模约990亿元,平均每年160亿元。 新疆水利局拟发展南疆高效节水灌溉600万亩,公司作为新疆地区节水行业龙头,提前布局南疆有望分享政策红利,2016年下半年或将有所斩获,节水业务拐点显现。 公司是天业集团旗下唯-A股上市平台,未来资产证券化预期较强:新疆天业集团有25万吨煤制乙二醇等优质资产,其中煤制乙二醇为国内首套装置,技术先进,新疆地区煤炭资源丰富,成本优势突出,盈利能力强。国企改革持续推进,集团资产注入预期较强。 投资建议:天业集团将盈利能力更强的特种PVC业务注入上市公司,新疆天业将在2016年迎来经营拐点,后续受益于国家在节水灌溉方面的力度加大,公司节水业务也有望超预期,同时公司将在2016年调整资产结构,消除番茄酱等亏损业务点,天伟化工2016年一季度环比继续改善;作为集团下唯一的A股上市平台,资产注入预期较强,考虑增发摊薄我们预测2016-2018年EPS分别为0.66、0.78、0.87,对应目前股价的PE分别为15.9、13.5、12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,宏观经济系统性风险。

公司是继日本坍化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家。自从2012年以来公司围绕先进陶瓷相关领域进行积极拓展,目前已形成电子陶瓷材料、喷墨打印用陶瓷墨水、纳米级复合氧化锆材料以及高纯超细氧化铝材料等四大业务单元。受益陶瓷墨水及纳米级氧化锆新产品放量,2015年公司实现营收同比增速42.3%:净利润同比增速35.7%。 纳米氧化锆成为齿科修复新选择。据DentalLab统计,全球义齿产品市场已超过5亿颗/年,市场容量近千亿元。以2015年我国60岁以上人口2.2亿人左右计算,修复市场规模近1.1亿颗。公司参股爱尔创有利于发挥双方各自在先进生物陶瓷材料和市场开拓方面的优势,实现上下游资源整合。 2015年公司纳米氧化锆营收同比增长189%,产品毛利率50.16%,显著高于公司综合毛利率近12个百分点,随着规模化效应体现,产品毛利有望进一步提升。 锂电陶瓷有望引领高纯超细氧化铝需求高增长。我们估算2016-2017年全球锂电池隔膜用高纯超细氧化铝市场需求增速将分别达到94%和81%。按照国内锂电隔膜产量全球占比60%估算,锂电池隔膜用高纯超细氧化铝市场需求量近9000吨。用于锂电池隔膜涂层的高纯超细氧化铝技术要求极高,而公司是目前国内稀缺的涉足锂电隔膜涂覆材料高纯超细氧化铝生产的标的,产品已进入沧州明珠、LG供应体系,未来有望显著放量。公司高纯超细氧化铝产能将由目前的1000吨/年扩充至5000吨/年。 未来随着陶瓷墨水进口替代的持续以及陶瓷喷墨打印渗透率的进一步提升,国内陶瓷墨水市场将迎来快速增长期。公司现有陶瓷墨水产能5000吨,2015年实现陶瓷销售量4025吨,较2014年906吨的销量显著放量,二期扩产完成后公司陶瓷墨水产能将扩充至10000吨/年,成为公司未来2-3年内陶瓷新材料业务重要增长点。 公司高管高比例认购增发、纳米材料有望多点开花,牵手上海涌铧助力公司把握并购良机,加快新材料产业布局。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.71和0.81元,对应动态PE分别为60.6倍、43.7倍和38.2倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:传统业务景气下行;新业务市场开拓不达预期;产品价格大幅下滑。

电解液量价齐升助推公司业绩高增长。受益下游新能源汽车行业旺盛需求,报告期内公司电解液量价齐升。公司通过并购东莞欣凯快速切入国际知名锂电池生产商ATL供应链,并成功向比亚迪、SONY(新加坡)供应电解液,电解液市场份额进一步提升。公司锂离子电池材料全年实现营业收入453亿元,较上年同期大幅增长12873%。公司通过继续聚焦高端定制化加大国际跨国公司客户的拓展力度,报告期内个人护理品材料实现营业收入421亿元,同比持平;有机硅橡胶材料实现销售收入071亿元,同比下滑18.26%。2015年公司综合毛利率31.02%,较上年同期提升157个百分点,主要受益于个人护理品材料及有机硅橡胶材料高毛利产品占比的进一步提升。 六氟磷酸锂产能持续投放,产业链优势巩固。公司2015年底六氟磷酸锂和电解液年产能分别为2000吨和15000吨,募投项目1000t/a试生产情况良好,新增募投项目6000t/a液体六氟磷酸锂项目(折合晶体六氟磷酸锂约2000吨)预计于2016年下半年投产。为满足下游客户大幅增长的电解液需求,公司对现有广州、东莞和九江产线进行扩产改造,同时在天津、宁德新建产线,预计2016年底前公司电解液产能将提升至20000吨以上。 整合中科立新,增资张家港吉慕特,强化动力电池电解液布局。增资张家港吉慕特有助于公司获得电解液阻燃剂领域先进技术。同时公司于近期公告完成对中科立新70%股权收购。中科立新在有机硅电解液方面拥有领先技术及专利知识产权,以及中科院“百人计划”张灵志主导的研发力量。电解液企业产品核心竞争力在于配方,随着新能源市场的高速发展,动力电池电解液将成为电解液企业未来主要增长点,有机硅电解液和先进阻燃剂的应用将有助于提高动力电池电解液耐高压性能及循环安全性能。公司整合中科立新及增资张家港吉慕特将强化动力电池电解液技术布局,增强公司核心竞争优势。 增资江苏容汇和江西艾德,推进锂电材料整体发展战略。江苏容汇为国内主要碳酸锂生产厂商,同时拥有矿石提锂和卤水提锂生产工艺,并在此基础上实现锂电正级材料磷酸铁锂一体化规模生产。江西艾德拥有磷酸铁锂正极材料及其前驱体材料关键技术。公司参股江苏容汇和江西艾德有利于保障上游原料碳酸锂供应稳定,实现锂电材料产业链横向协同,推进电解液和正极材料的组合研发,提高公司电解液产品适配性,符合公司锂离子电池材料整体发展战略。 非公开发行预案布局新型锂盐,抢占锂电新材料市场先机。公司于近日公布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过7.25亿元投向2300t/a新型锂盐项目、2000t/a固体六氟磷酸项目、30000t/a电池级磷酸铁材料项目以及补充流动资金。新型锂盐项目提前布局新一代电解质锂盐产品,固体六氟磷酸锂项目将有效提高公司六氟磷酸锂年产规模,而电池级磷酸铁材料项目则有利于实现产业循环经济。 股权激励彰显信心,着眼长远。公司此次股权激励主要授予范围公司董事、高级管理人员、核心技术及业务骨干,向不超过43名激励对象授予21355万股限制性股票,占公司现有总股本的21%,授予价格1821元/股,锁定期12个月。行权条件2015-2017年公司净利润增速相较2014年分别不低于40%/124%/236%。我们认为此次股权激励范围较广,给高管以外骨干技术等较高贡献人员预留比例较高(6837%),有利于更好激发团队积极性,提升公司整体凝聚力。 六氟磷酸锂产业壁垒高产能投放周期较长,年内高景气有望持续,具有锂盐资源保障的企业将享受更高业绩弹性,而具有规模优势、研发实力和重要客户资源的龙头企业优势地位将进一步得到巩固。股权激励及锂盐产品前沿布局彰显公司信心。暂不考虑非公开发行摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.81元、2.77元和3.30元,对应动态PE分别为49.5倍、32.4倍和27.2倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:六氟磷酸锂扩产进度超预期;电解液市场竞争加剧;募投项目推进低干预期;下游新能源汽车增速不及预期。

事项:公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入22.75亿元,较上年同期42.7亿元下降46.72%,实现利润总额4,673.21万元,同比下降16.55%;实现归属于母公司所有者的净利润4,111.89万元,同比增长5.50%,对应EPS为0.094元。 平安观点:传统PVC业务剥离收入大幅下降,2016年主业将发生显著变化:报告期内,公司营业收入、成本较上年下降主要原因是公司在2015上半年完成解决同业竞争及资产交易,下半年公司不再从亊普通PVC树脂、烧碱以及柠檬酸产品的生产和销售。2016年公司完成重大资产重组后,将持有天伟化工100%股权,公司将变为以特种PVC为核心产品的氯碱化工和节水灌溉为主业的上市公司。 天伟化工2015年业绩大超预期,2016年值得期待:未来公司主体之一的天伟化工2015年实现营业收入29.74亿元,净利润3.78亿元,大超2016年承诺利润1亿元;其中前三季度实现净利润2.37亿元,四季度单季净利润1.41亿元,年化达5.6亿元,目前特种PVC价格远超四季度均价,并仍在上升通道中,独立于普通PVC树脂价格。我们认为天伟化工2016年业绩值得期待。 顺应国家战略,天业节水将实现跨越式发展:2016年中央一号文件强调要“大规模推进农田水利建设”。假设2020年达到10亿亩,节水灌溉工程面积占比达到60%,每亩节水灌溉设备投入600-1000元,以600元/亩计算,市场容量约990亿元,平均每年150亿元。如果计入现存PVC设备自然老化更新需求,该市场规模更大。天业节水顺应国家战略,未来将大力拓展向南疆地区发展,积极推进疆外地区农业水利PPP项目的建设,促进节水滴灌技术与高新农业种植技术的结合,实现天业节水经营业绩的跨越增长。 天业集团未来资产证券化预期强:新疆天业是天业集团旗下唯一A股上市平台,属于大平台小公司,未来集团资产注入预期较强;集团旗下有20万吨1,4-丁事醇、25万吨煤制乙事醇等项目,其中煤制乙事醇为国内首套,技术先进,盈利能力较强。 投资建议:天业集团将盈利能力更强的特种PVC业务注入上市公司,新疆天业将在2016年迎来经营拐点,后续受益于国家在节水灌溉方面的力度加大,公司节水业务也有望超预期,同时公司将在2016年调整资产结构,消除番茄酱等亏损业务点,天伟化工2015年业绩大幅超预期,考虑后续增发摊薄我们上调公司2016、2017年的EPS至0.66、0.78元(之前预测为0.57、0.71元);作为集团下唯一的A股上市平台,资产注入预期较强,考虑增发摊薄我们预测2016~2018年EPS分别为0.66、0.78、0.87,对应目前股价的PE分别为15、12.7、11.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,宏观经济系统性风险。

投资要点 事项:2015年3月24日新疆天业发布公告,下属子公司新疆天业节水灌溉股份有限公司在新疆图木舒克市投资设立全资子公司新疆天业南疆节水农业有限公司,以加强天业节水在南疆推广现代节水农业技术的应用力度。3月27日,公司公告天业集团已与新疆天业书面确认资产交割日及审计交割日为2016年3月31日,天伟化工62.5%股权完成工商变更登记手续后,公司享有天伟化工自基准日(2015年5月31日)起至资产交割日(2016年3月31日)止的过渡期内产生的收益或因其他原因增加的净资产。同时天伟化工2015年底获得15%的优惠税率。 平安观点:天业节水跟进兵团南疆发展战略,提高南疆节水市场份额:公司前期已在阿克苏设立子公司,此次布局图木舒克是进军南疆市场的重要一步。2015年9月新疆水利局启动《南疆五地州高效节水灌溉项目实施方案(2016-2020年)》编制工作,该方案涵盖南疆五地州40个县市,拟发展高效节水灌溉面积600万亩。公司作为新疆地区节水行业龙头企业,抢占南疆市场具有先发优势。 国务院、水利部强调“大规模推进农田水利建设”,公司节水业务分享政策红利:水利部规划2020年农田有效灌溉面积达10亿亩,节水灌溉面积达到60%,即政府规划工程节水灌溉面积相比当前增加30%。2014年国内工程节水灌溉面积约4.35亿亩,以每亩节水灌溉设备投入600-1000元计,增量市场容量约990亿元,平均每年150亿元。公司望分享政策红利。 享受15%优惠税率显著增厚公司业绩:天伟化工已于2015年11月末所得税税率由25%将至15%,享受优惠期间自2015年1月1日至2020年12月31日。根据天伟化工的经营情况,我们预计优惠税率将每年为公司增加约3000万元左右的净利润。 一季度末完成资产交割,公司半年报有望实现高增长:公司公告2016年3月31日将完成资产交割,半年报天伟化工将实现完全并表,目前PVC糊树脂行业景气度极高,产品价格不断高企我们预计上半年至少将实现2亿左右的净利润,较去年同期2600万元的净利润同比大幅增长。 投资建议:新疆天业原来为国内PVC行业的龙头之一,但经历PVC行业持续不景气之后,公司将盈利能力更强的特种PVC业务注入上市公司,公司将有望在2016年迎来经营拐点,后续受益于国家在节水灌溉方面的力度加大,公司节水业务也有望超预期,同时公司作为集团下唯一的A股上市平台,资产注入预期较强,考虑到公司后续增发摊薄我们预测2015~2017年EPS分别为0.06、0.57、0.71,维持“推荐”评级。 风险提示:盈利不达预期,系统性风险。

新疆地区成本优势明显,糊树脂业务盈利能力强:新疆地区煤炭资源丰富,较低的煤炭价格、自备电厂、丰富的石灰石资源为新疆地区的糊树脂生产企业提供更加有成本优势的电石和电力、蒸汽等,新疆地区糊树脂企业具有明显成本优势。以天伟公司披露生产1吨EPVC需要1.53吨电石,用电974.11千瓦时计算,天伟化工仅能耗和电石比其他地区企业增加盈利空间400-900元/吨。今年以来糊树脂涨价幅度超过10%,盈利能力改善明显。 天业节水有望受益国家节水政策:2016年中央一号文件强调要“大规模推进农田水利建设”。假设2020年达到10亿亩,节水灌溉工程面积占比达到60%,每亩节水灌溉设备投入600-1000元,以600元/亩计算,市场容量约990亿元,平均每年150亿元。如果计入现存PVC设备自然老化更新需求,该市场规模更大。 大平台、小公司,集团资产持续注入预期强:新疆天业是天业集团旗下唯一A股上市平台。集团旗下有20万吨1,4-丁二醇、25万吨煤制乙二醇项目,其中煤制乙二醇为国内首套,技术先进;乙二醇对外依存度高达65%,需求稳定增长,盈利能力较强。 投资建议:新疆天业原来为国内PVC行业的龙头之一,但经历PVC行业持续不景气之后,公司将盈利能力更强的特种PVC业务注入上市公司,公司将有望在2016年迎来经营拐点,后续受益于国家在节水灌溉方面的力度加大,公司节水业务也有望超预期,同时公司作为集团下唯一的A股上市平台,资产注入预期较强,考虑到公司后续增发摊薄我们预测2015~2017年EPS分别为0.06、0.57、0.71,对应目前股价的PE分别为146.7、15.4、12.3倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:PVC新增投资超预期、节水灌溉工程推进低于预期。

公司是全球唯一一家同时具备矿石提锂、卤水提锂及回收提锂三种原材料应用的锂业深加工龙头企业。受益下游新能源、医药、新材料等新兴产业领域的旺盛需求,公司锂盐及锂金属产品恰逢量价齐升景气周期。工业级碳酸锂和电池级碳酸锂年初至今累计涨幅分别达到52%和54%。公司目前电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂产能分别为7000吨/年和10000吨/年,仍然面临供不应求的局面,募投项目达产后将扩充现有电池级碳酸锂产能至15000吨/年,较现有产能翻番。 着眼阶梯式资源布局,澳洲锂矿放量在望。公司河源锂辉石矿山预计2季度前复产,初期产能在1万吨精矿左右。公司拟通过此前期权权益以2175万美元(折合1786280万元)增资收购RIM18.1%股权。本次收购完成后公司将持有RIM43.1%的股权成为其第一大股东。MtMarion锂辉石矿有望在今年6月投产,项目产能规划20万吨锂精矿,前三年由公司负责包销全部氧化锂含量在6%以上的锂精矿产量。自有资源的稳步释放有助于突破公司锂业深加工产能瓶颈,拓展产品盈利空间。 产业链布局稳步推进,非公开发行进一步延伸上下游。参股长城华冠有助于公司从整车厂视角更好审视对于动力锂电池和锂电材料的需求,有望与公司现有锂电原料产品以及未来动力电池产品构成协同效应。募投项目顺利进行将有助于公司进一步延伸上下游产业链,上游突破资源瓶颈,提升公司业绩弹性;中游扩充产能尽享行业景气周期;下游加大动力电池产业链布局,紧密把握终端需求。 公司长期专注锂业深加工领域,上游阶梯式资源布局,近解锂盐生产之渴远乘锂价景气之势,下游进一步优化新能源锂动力电池产品结构。我们预计公司2015-2017年EPS分别为032、087及113元,对应动态PE分别为1158、429和328倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:锂原料及产品价格波动;澳矿项目进度低于预期。

主业稳步提升,多元材料快速放量:报告期内,公司实现营业收入860亿元,同比增长37.67%,归母后净利润1328万,实现扭亏为盈。其中,锂电材料及其他业务实现营收792亿元,同比增长2667%,毛利率达469%,同比提升154个百分点;新增并表的智能装备业务实现营收068亿元,毛利率达5033%。2015年,公司锂电正极材料销售量同比增长3789%,多元材料销量同比增加16124%。目前公司整体正极材料的产能为10,000吨,受国内新能源汽车市场快速发展的带动,公司车用正极材料销量大幅增长,该部分产品销量占比由去年同期的08%提升到443%。其中,车用高镍多元材料在报告期内完成大客户认证并实现批量供货,成功进入高端品牌汽车供应链,现已广泛应用于中国、欧美、日韩等知名品牌新能源汽车。随着新能源汽车市场规模的持续火爆,预计公司2016年车用正极材料销量占比有望大幅提升。 智能制造开启新篇:2015年8月,公司出资413亿元收购中鼎高科100%股权,向精密旋转模切领域拓展。中鼎高科承诺15-17年净利润达3700/4300/4900万元。报告期内,中鼎高科加快了国内外业务拓展,设立越南办事处.并完成韩国业务团队的筹建工作,产品已成功销往越南、韩国等地。由于下游企业产品加工日趋复杂,对大工位设备技术要求更高,中鼎高科紧随市场需求,率先完成了16工位模切设备新产品的研发和测试,并实现销售。 期间费用率稳定,研发投入大幅增长:报告期内,公司的期间费用率达8.84%,与去年基本持平,其中销售/管理/财务费用率分别为176%/726%/一018%,分别同比提升0.26/0.07/-037个百分点。2015年,公司研发投入3987万元,同比增长达30%,研发投入占营业收入比例463%;公司针对动力电池市场开发了两款产品,一款动力型高镍多元材料已完成开发,连续稳定批量配套主流高端电动车型;另一款高能量、高功率多元产品完成开发,高端车用电池客户测试良好,已获得吨级订单。 三元暂停实为契机,乘用车替代进程加速:2016年1月,国家有关部门暂停多元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录。我们认为,国家在客车领域暂停多元的推广,并组织对多元锂电池客车进行安全风险评估,其更多是出于安全风险的考虑,在明确了多元锂电池的安全标准及技术准入门槛之后,享有产品优势的技术型企业如当升科技,有望开拓更广阔的市场空间。目前公司车用正极材料主要应用于乘用车,因此,暂停在客车上推广对公司现阶段的生产经营不会产生影响。 2016年新能源乘用车中,三元电池的应用将成为主流。公司于2015年在国内率先批量生产乘用车用高镍多元材料,并对国际动力电池厂商供货,2016年有望进入更多的主流电池厂商,实现车用三元的放量供货。同时,受上游碳酸锂等原材料涨价的影响,国内三元材料的价格也逐步升高,据中国化学与物理电源行业协会统计,目前国内523型主流价在15.5-16.5万元/吨,较2015年底上涨近1万元/0屯。我们认为,国内乘用车的三元正极材料正处于从无到有的过程,2020年其市场规模有望达百亿元,公司的成长空间广阔。 盈利预测与评级:考虑到三元材料的持续涨价,上调对公司16-17年的盈利预测分别为12%/17%,预计16-18年公司EPS为0.44/0.90/1.39元,对应3月14日收盘价PE分别为58.3/28.5/18.4倍,看好公司车用三元正极的稀缺性,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车推广不利;2)收购公司整合不利。

投资要点 事项: 公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入10.24亿元,较上年同期下滑24.08%;实现归属于母公司所有者净利润-1.06亿元,较上年同期大幅下滑222.43%;对应EPS为-0.29元。同时,公司公告2016年一季度业绩预增,2016年1~3月归属母公司所有者净利润变动幅度为100%~150%,对应净利润区间为1938万元~2423万元。 平安观点: 公司面临经济“新常态”下转型压力:报告期内公司防静电/洁净室业务原所在的电子行业景气度下滑,增速持续放缓,传统业务盈利能力大幅下降,部分老业务关停带来当期营业外支出同比大增191.29%;另一方面,电子功能材料项目仍处于建设期,未能立即带来新增利润,但新业务拓展使得公司期间费用率较去年大幅上升9.69%。受此双重压力影响,公司经营业绩出现了大幅下滑。 开拓新市场与转型新材料齐头并进。面对主要下游电子产业景气下行,公司调整客户结构,积极开拓医药、食品下游新市场。2015年公司医药、食品行业洁净工程项目占比已从之前的5%大幅上升至69%。同时公司依托防静电/洁净室主业基础,加大战略性新兴产业布局力度,向电子功能材料、高性能纤维材料等上游新材料领域拓展。公司常州电子功能材料一期项目已于去年4季度竣工投产,品质媲美同类日韩进口产品,利润放量在望。 TAC膜进口替代空间广阔。公司借助于日本东山的独家技术授权合作,快速切入包含偏光片用TAC功能膜在内的多种高端光学膜市场。目前我国偏光片用功能膜涂布技术仍被日企垄断,未来进口替代空间广阔。预计2018年全球TAC膜需求量将达到10亿平方米。公司TAC功能性光学膜材料项目投产后,预计将为公司贡献年净利润2.5亿元。 涉足PBO纤维,新材料产品进一步丰富。公司与深圳新纶先进材料科学研究院成立成都新晨新材合资公司涉足PBO纤维生产,打破海外垄断,进一步丰富公司进口替代新材料产品系列。合资公司将投资2.1亿元,规划年产PBO纤维380吨。项目达产后预计可贡献年营业利润1-1.5亿元。 投资建议:公司传统主业稳定发展,并坚定转型新材料领域,员工持股计划更是彰显对未来发展的决心,考虑到公司原有防静电/洁净室业务中新的市场开拓见效,以及常州新纶科技和常州新恒东山等子公司相继投产,不考虑增发摊薄我们预测公司2016~2018年的EPS分别为0.27、0.60、1.21元,对应目前股价PE分别为45.3、20.3、10倍。我国TAC薄膜进口替代空间巨大,维持“推荐”评级。 风险提示:新材料项目推进进度低于预期;宏观经济系统性风险。

投资要点 事项: 2015年3月5日宏大爆破公告2015年年报,报告期内实现营业收入30亿元,同比减少11.59%,实现净利润1.01亿元,同比下滑38.8%,对应EPS为0.18元。拟每10股派0.5元。 平安观点: 宏观经济低迷,公司矿业服务承压:全球矿产品需求增速放缓,国内的煤炭、铁矿石、铝、水泥等矿产资源需求出现大范围的下跌,在此背景下集团母公司及子公司所处的矿业服务板块(包括工程施工及民爆器材销售两大主要业务)收入都有所下降,母公司(含宏大矿业)收入同比减少4.08%,鞍钢爆破收入同比减少35.94%;中科力收入下降幅度为40.85%;永安民爆收入同比减少29.65%。 行业底部运行有利于行业整合:从中外的行业发展历程来看,当行业处于景气周期底部的时候大多是行业整合活跃的时期。民爆行业自2012年起,行业的整合就开始提速。我们认为目前行业的低迷恰好可以促使行业内的龙头整合优质资产,以扩大市场份额的目的。作为国内爆破服务行业的龙头企业的宏大爆破理应享受本轮行业整合的盛筵。而公司之前公布的整合方案正顺应了这一趋势。 整合有望使宏大爆破迎来第二次成长:公司之前方案收购涟邵建工剩余股权、新华都工程的股权以及收购内蒙古生力民爆公司符合目前行业整合的大趋势,同时也符合公司未来的发展战略。在增加炸药产能的基础上,巩固了公司在煤炭爆破服务领域的优势,并且深化了有色金属矿产的服务能力,新老业务产生协同作用以驱动公司重回高增长通道。2015年公司整体毛利率较前几年出现了明显下滑,仅为21.9%,我们预计以上整合完毕后会带来公司盈利能力的提升。 投资建议:我们认为公司属于行业龙头,未来将不断深化在矿山服务上的总体布局,实现公司与煤炭、铁矿石、有色金属三大领域龙头企业的全部 对接,为今后的进一步发展夯实了基础;虽然行业受到宏观经济影响出现低迷,但也为整合提供了机会,作为行业龙头宏大理应享受本轮整合盛筵;我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.33、0.51、0.65(考虑到并购成功和增发摊薄),对应目前股价PE分别为23.4、15.2、11.9;维持“推荐”评级。 风险提示:并购整合低于预期,宏观经济持续低迷。

投资要点 事项:公司于近日发布复牌公告并发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过13亿元,投向精密铸造科技先进高温合金材料与构件制造建设项目。项目达产后预计可贡献营业收入13.39亿元,新增净利润3.95亿元。 平安观点: 逐步剥离地产业务,积极推动主业转型。公司传统主业地产业务,为了抵御房地产行业进入调整期的宏观风险,公司积极谋求转型,逐步剥离开发期地产项目,进入高温合金等新材料领域。 联手中南大学,共同推进高温合金产业化。公司与高温合金材料重点院校中南大学共同投资成立深圳市万泽中南研究院,作为高温合金材料研发技术积累平台。精密铸造子公司的成立与研究院协同互补,预计下半年公司有望投产首批精密铸造叶片产品。 两机“专项”加速实施,公司募投项目迎来良好产业机遇。航空发动机及燃气轮机研发已上升为国家战略,未来我国将持续投入巨量资金进行“两机”研发。预计2020年前,研发资助资金投入规模将不少于2000亿元。根据高温合金主要应用的航空发动机与燃气轮机市场数据,保守估计,到2020年国内市场需要发动机叶片285万片/年,市场规模为854.19亿元/年;高温合金需求量为4,271吨/年,市场规模为256.26亿元/年。公司高温合金募投项目将迎来良好产业政策机遇期,项目投产期18个月,达产后预计贡献营业收入13.39亿元、净利润3.95亿元。 投资建议:我们看好公司转型高温合金领域技术积累,两机“专项”投资启动将为核心部件公司高温合金募投项目带来重要战略机遇期。在不考虑增发摊薄影响下我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.10、0.20和0.22元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司复牌后股价补跌风险;地产业务剥离带来盈利波动风险;募投项目进度低于预期;新业务市场开拓风险。

事项: 公司发布业绩快报,2015年实现营业收入13.45亿元,同比增长54.68%;实现归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长41.59%。 平安观点: 业绩增速略超预期,锂盐产品量价齐升。公司全年净利润同比增速41.59%,略高于我们此前的预期。4季度公司营业收入环比增长48%,环比增幅提速主要受益于4季度碳酸锂强势上扬,百川资讯2015年四季度工业级碳酸锂及电池级碳酸累计涨幅分别达117%和114%。同时公司万吨锂盐项目继续扩产,锂盐产品迎来量价齐升景气周期。 立足锂业深加工,继续优化产品结构。目前公司电池级碳酸锂及氢氧化锂产品供不应求,现有产能分别为7000吨和8000吨,锂盐扩产项目将分别新增产能8000吨和2000吨,强化动力电池业务布局。同时公司有意向下延伸产业链,拟定增投向年产1.25亿支18650锂离子动力电池项目。 阶梯式资源布局,突破锂盐产能瓶颈。河源锂辉石矿预计1季度复产,初期产能在1万吨精矿左右。目前公司正在行使期权继续收购RIM18.1%股权,公司将持有RIM43.1%股权成为其第一大股东。MtMarion锂辉石矿预计2016年中期投产,产能规划20万吨锂精矿,由公司包销其前三年全部产品。阿根廷Mariana盐湖资源禀赋较好,预计2018年前后可以放量。 自有资源的稳步释放有望突破公司锂产能瓶颈,拓展产品盈利空间。 锂行业优质标的,上游阶梯式资源布局,近解锂盐生产之渴远乘锂价景气之势,下游进一步优化新能源锂动力电池产品结构。考虑锂价上涨趋势我们上调公司2015-2017年EPS由此前的0.31、0.38和0.47元至0.32、0.87及1.13元,对应动态PE分别为124.2、46.0和35.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:锂原料价格波动;澳矿项目进度低于预期。

彩色碳粉销量提升保障全年业绩增长。公司全年业绩基本符合预期。2015年公司产品结构进一步优化,向非惠普系列打印粉、高速打印粉等高毛利产品倾斜。上述两类品种报告期内合计实现营业收入4916万元,较去年同期大幅增长156%。公司彩粉二期项目已于2015年年底顺利投入试生产,彩色碳粉总产能将达到2000吨。海外市场的开拓和多型号产品的持续开发将继续推动公司彩粉业务实现快速增长。 CMP抛光耗材业务开辟公司新增长点。公司抛光垫的技术研发围绕IC、蓝宝石两者展开,两者为平行推进,截止目前,投资1亿元成立的公司CMP抛光垫项目一期产业化建设进展顺利,预计2016年年中建成试生产,达产后可新增年产10万片抛光垫产能,预计将为公司贡献净利近亿元。未来公司将以CMP耗材为切入口,布局集成电路及制程工艺材料产业领域。 参股世纪开元,O2O新模式助推快印业务转型。公司依托全资子公司湖北鼎龙爱视觉传播科技有限公司,运用互联网思维重构图文快印刷业务,深入打造“互联网+中心工厂+窗口店”的全新国内图文快印商业模式,借助上游耗材原料优势进一步整合下游终端客户。参股世纪开元为公司带来成熟线上资源,同时也为跨区域线下整合创造了较好条件。 外延式扩张进一步完善耗材产业链布局。从此次收购标的业务分布来看,旗捷科技专注打印快印通用耗材芯片设计业务,是国内极少数具备芯片设计自主知识产权的领先企业,处于公司现有产业链上游。行业对标公司艾派克2016年PE44.7倍,公司此次收购价对应16年PE8.8倍,此次收购有助于公司向耗材产业链上游核心环节芯片延伸,符合公司在集成电路产业快速布局的发展战略,响应国家信息安全大趋势。深圳超俊科技是国内领先的通用硒鼓制造商,未来业务重心将主要集中在金砖国家和新兴国家市场,以有效扩张公司销售区域版图。宁波佛来斯通是国内除公司以外唯一一家具备化学法生产彩色碳粉能力的公司,在国内彩粉市场占有一定份额,双方的结合可充分发挥协同效应,巩固公司化学碳粉龙头地位。本次重组将进一步丰富公司产品线,完善耗材行业产业链关键环节布局,巩固产业链核心环节优势。 盈利预测与投资建议。公司在彩色碳粉领域已经稳固行业领跑者地位,CMP业务发展有助于开辟公司新增长点,图文快印O2O新模式将为公司彩粉业务拓展带来正反馈。股权激励推行将进一步提升公司内生增长动力;并购重组有助提振公司整体实力。考虑并购重组业绩增厚我们预计公司2016~2018年摊薄后EPS分别为0.44元、0.71元和0.96元,考虑到公司未来业绩持续高增长,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:彩粉销售低于预期;CMP抛光材料市场拓展进度低于预期。

事项:2016年2与23日,新纶科技发布公告称:新纶科技和深圳新纶先进材料科学研究院拟在成都市设立合资公司——成都新晨新材科技有限公司,新纶科技以现金4,900万元出资,占注册资本70%;先进材料研究院以知识产权作价2,100万元出资,占注册资本30%。合资公司将投资21,000万元,规划年产PBO纤维约380吨。项目全部达产后,预计可实现营业利润1-1.5亿元。 平安观点: PBO纤维性能优异:PBO纤维的模量为芳纶纤维的两倍,强度超过钢纤维及碳纤维,耐冲击性、耐摩擦性和尺寸稳定性卓越。PBO纤维在宇航飞行器、导弹、战机、防弹服、防弹头盔等方面发挥着重要的不可替代的作用,有着极其广泛的应用前景。全球主要由对高性能PBO纤维生产的关键技术执行严格的保密措施,国内需求主要依赖进口。 涉足PBO纤维,丰富新材料产品线:深圳新纶先进材料科学研究院组织研发的“PBO工艺技术包”已通过审查,技术障碍已不存在。合资公司的成立将打破海外对该产品的垄断,打开国内进口替代的空间;我们认为,本次公司与深圳新纶先进材料科学研究院成立子公司并投资PBO纤维生产,是其战略转型中又一重要步伐,标志着公司在新材料领域再占一城。预计项目达产后,可实现营业利润1-1.5亿元。 适应经济新常态,积极转型新材料:依托自身在防静电/洁净室行业系统解决方案提供商的优势,开始了战略转型;力图将自身产业链向上游新材料领域和下游新兴产业延伸,以形成更完善的产业链条,提高自身竞争优势,培育新的利润增长点。常州一期项目的建成投产、规划投资建设TAC膜以及PBO纤维将会助力公司再次腾飞。 投资建议:公司传统主业稳定发展,并坚定转型新材料领域,员工持股计划更是彰显对未来发展的决心,考虑到公司原有防静电/洁净室业务中新的市场开拓见效,以及常州新纶科技和常州新恒东等子公司相继投产,不考虑增发摊薄我们预测公司2015-2017年的EPS分别为-0.22、0.31、0.61元,对应目前股价PE分别为-76.7、54.4、27.6倍。我国TAC薄膜进口替代空间巨大,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进低于预期,系统性风险。

防静电/洁净室行业龙头,面临经济“新常态”下的转型压力:新纶科技是我国防静电/洁净室行业的龙头企业,起初主要业务包括超净产品销售、超净工程解决方案等。近年来,其主要下游产业电子产品制造业景气度持续下滑,公司主营业务面临压力,因此主动向医药、食品洁净生产领域转,保持主业的平稳发展。 适应经济新常态,积极转型新材料:依托自身在防静电/洁净室行业系统解决方案提供商的优势,开始了战略转型:力图将自身产业链向上游新材料领域和下游新兴产业延伸,以形成更完善的产业链条,提高自身竞争优势,培育新的利润增长点。其中常州全资子公司常州新纶已逐步获得下游客户的认可,利润放量在即。 投资建设TAC功能性光学薄膜项目,进口替代空间广阔:投资TAC项目是公司战略转型重要的一步。TAC膜是TFT-LCD偏光片的重要原料构成,在全球和我国有巨大的市场空间,预计2018年全球TAC膜需求量将达到10亿平方米。TAC膜技术要求严格,进入壁垒高。目前我国TAC薄膜市场被日本Fujifilm(富士写真)和KonicaMinolta(柯尼卡美能达)等公司所垄断,国内进口替代空间巨大。新纶科技TAC项目依托日本东山的合作协议逾越技术壁垒,建成后,将成为我国领先的TAC膜生产者。 投资建议:公司传统主业稳定发展,并坚定转型新材料领域,员工持股计划更是彰显对未来发展的决心,考虑到公司原有防静电/洁净室业务中新的市场开拓见效,以及常州新纶科技和常州新恒东等子公司相继投产,不考虑增发摊薄我们预测公司2015~2017年的EPS分别为-0.22、0.31、0.61元,对应目前股价PE分别为-71.9、51.9、26.5倍。我国TAC薄膜进口替代空间巨大,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:项目推进低于预期。