东方航空公布一季报:公司第一季度实现营业收入267.53亿元,同比增长9.04%;买现归母净利润19.83亿元,同比减少29.63%:实现归属上市公司股东的扣非净利润18.97亿元,同比增长62.41%;合基本每股收益0.14元,同比减少29.63%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.97亿元,同比增长62.41%。 公司运力规模维持较快增长,全年收益水平有望持续提升。第一季度东方航空投放客运运力(ASK)591.72亿座公里,同比增长9.1%;实现旅客增长(RPK)483.36亿人公里,同比增长9.1%;平均客座率81.69%,同比上升O.Olpts;预计公司一季度客公里收益水平持平微增,展望全年,一方面受益于民航供给侧改革,行业供需关系及竞争格局改善,同时本轮票价市场化正逐步推进,重点航线票价上限将逐步打开;另一方面东航17年票价基数相对较低,全年收益水平有望持续提升。 国际油价大幅增长,预计非油单位营业成本有明显下降。若燃油效率不变,预计燃油成本增幅约24%,但公司营业成本同比仅增长9.68%,非油单位营业成本有明显下降。们分析认为,一季度成本端的改善,一方面受到剥离东航物流、成本结构变化影响,另一方面,也可能是受益于行业准点运行情况改善、公司积极提高运营效率。 投资建议:东航是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。东航自身持续优化以四大机型为主的机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。收益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善。我们看好上海市场未来长期增长前景及票价市场化带来的票价弹性,维持此前盈利预测,预计18-20年eps分别为0.54元、0.71元、0.86元,对应4月26日PE为13X、10X、8X倍,维持“审慎增持”评级。

中国国航公布一季报:公司第一季度实现营业收入316.07 亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润26.28 亿元,同比增长79.23%;实现归属上市公司股东的扣非净利润26 亿元,同比增长80.65%;合基本每股收益0.19元,同比增长79.23%。 公司运力规模维持较快增长。第一季度中国国航投放客运运力(ASK)657.42 亿座公里,同比增长10.94%;实现旅客增长(RPK)533.33 亿人公里,同比增长9.71%;平均客座率81.10%,同比下滑0.90pts。预计公司一季度客公里收益持平微降。 成本端,燃油成本高企,非油单位成本明显下降。一季度公司营业成本同比增长13.52%,达到266.03 亿元,单位营业成本同比增长约2.33%。若燃油效率不变,燃油成本增长约28%,扣除燃油后的成本增幅约为7.5%,座公里非油营业成本同比下滑约3%。 汇兑及投资大幅贡献业绩。一季度人民币对美元升值3.8%,参考2017 年年报公布的敏感性,预计一季度国航汇兑收益为15-16 亿元,同比增加12-13 亿元,同时受益于国泰运营情况的持续改善,国航一季度实现投资收益1.33 亿元,去年同期亏损1.42 亿元,同比增加2.75 亿元。 投资建议:供给侧改革带来的供需改善和行业结构优化将成为贯穿2018年的主线,同时,中国国航干线航线占比较高,盈利能力强、业绩稳定,供给侧改革新规下,干线机场时刻增长全面收紧,随着未来干线票价上限的打开,公司有望表现出较高的票价弹性。维持此前盈利预测,预计18-20年EPS 分别为 0.68、0.89、1.07,对应4 月27 日PE 为17、13、11 倍,维持“审慎增持”评级。

事件:招商轮船发布2018年一季报,报告期营业收入13.9亿元,同比下滑21%;归母净利润4718万元,同比下滑84.4%,折合EPS为0.01元;扣非后净利润4821亿元,同比下滑84.1%。 2018年一季度油运市场低迷,拆船明显加速。2018年一季度,VLCC中东一日本航线平均租金约0.8万美元/天,同比下滑70%。受去年下半年以来市场持续低迷的影响,2018年一季度拆船明显加速,VLCC合计拆解499万DWT,同比增长15.6倍,约占2018年初VLCC总运力的2.2%。 2018年一季度,干散货BDI指数均值1174点,同比上涨25.4%,运价水平好于去年同期。 油轮船队出现亏损,干散货船队盈利增长。2018年一季度,公司油轮船队实现营业收入10.2亿元,同比减少4.6亿元,归母净利润为亏损6596万元,去年同期盈利2.22亿元,公司油运船队虽出现亏损,但经营表现仍大幅优于市场。公司干散货船队实现营业收入3.4亿元,同比增加0.7亿元,归母净利润4702万元,同比增加约3200万元。 盈利预测及估值。公司正在进行资产收购,不考虑该影响,预计公司2018-2020年EPS为0.2、0.23、0.28元,对应2018年4月25日股价的PE为19、16、14倍。如果收购完成,预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.29、0.37元,对应2018年4月25日股价的PE为16,13、10倍。2016年以来油运VLCC运价逐季下滑,我们预计2018-2020年新船交付将有所减少,同时低迷的运价有望刺激老旧船舶加速拆解(前三个月拆船大幅放量),2018-2020年行业供给增速有望回落,行业有望见底复苏,投资者可利用目前油运行业低谷期进行战略性配置,维持“审慎增持”评级。 风险提示。原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险等

投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空因私消费占比的提升。吉祥航空拥有很多低成本航空的特征,通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空,客座率和票价弹性类可比三大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;同时公司大量航线布局在上海基地,受益本轮一二线航线价格上限打开,收益水平提升确定性强,加入“星空联盟优选伙伴”后有望借助联盟优势进一步开拓商务客源。九元航空增长步入正轨后也将持续贡献业绩。调整公司盈利预测,预计18-20年EPS为1.00、1.27、1.73元,对应4月16日PE为15、12、9倍,目前估值仍具有较高性价比,维持“买入”评级。

投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端,受民航115号文的供给侧改革新规影响,行业时刻及运力增长都将放缓,行业供需关系改善将成为2018年的主线;中小航空公司增速回归行业均值,行业竞争格局改善。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。短期看来,虽然燃油成本高企,一季度国内航空煤油出厂价均价同比增长15.8%,但是受益于高准点率下运营效率提升、航距拉长摊薄单位成本以及17年成本基数较高等因素,总体成本压力得到了一定的缓解。预计公司2018-2020年eps为0.81、1.06、1.26元,对应4月16日股价PE为13X、10X、8X ,维持“审慎增持”评级。

春秋航空发布2017年业绩快报:2017年公司实现营业收入109.71亿元,同比增长30.15%;实现归母净利润12.62亿元,同比增长32.73%;基本每股收益1.58元,同比上升32.73%。其中第四季度单季营业收入为25.48亿元,同比上升36.18%,归母净利润为0.74亿元,2016年四季度归母净利润亏损2.2亿元,受益四季度收益水平显著提高,同比大幅扭亏。 2017年公司运力投入保持较快较快增长,同时根据市场情况积极调整运力投向,国内运力增速大幅回升。2017年公司投入客运运力(按ASK计)334.00亿座公里,同比上升23.68%,其中国内客运运力投入为221.81亿座公里,同比上升32.63%;国际客运运力投入为101.55亿座公里,同比上升8.79%。平均客座率为90.56%,同比下降1.12pts。其中国内客座率为92.70%,同比下降1.33pts;国际客座率为86.20%,同比下降1.04ts。 受益航线结构和收益管理策略调整,公司收益水平大幅提升,预计2018年收益水平将持续提升。预计2017年公司客公里收益水平增幅在6.4%左右,尽管受收益策略、新开航线培育以及区域性事件等因素影响,客座率水平小幅下滑,整体座收入水平依然在5%以上。展望2018年,(1)地区政治局势有望回暖利好公司国际航线;(2)2017年年底公司机队规模为76架,预计2018年全年公司引进5架飞机,在行业整体以及公司自身运力增长都受政策影响较大的背景,公司有望延续和强化收益管理策略;(3)春秋目前平均客公里收益约0.34元,与三大航及行业平均相比,价格提升空间依然较大;(4)本轮票价改革落地后,重点航线票价上限逐步打开,公司在保持“相对低价”的前提下有望持续受益。 低成本航空空间广阔,短期业绩有望维持快速增长。1)伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展,中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代,发展潜力巨大(中国廉航占比仅8%,而全球27%,北美31%,欧洲38%,亚洲26%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2)春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,短期公司收益水平有望持续提升,业绩有望维持快速增长;我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者,继续看好其长期空间。调整盈利预测,预计18-19年春秋航空EPS分别为2.14、2.78元/股,对应4月10日股价PE分别为15X、11X,维持买入评级。

事件: 唐山港发布2017年报,2017年实现营业收入76.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润14.6亿元,同比增长11.3%,折合EPS为0.32元,业绩符合预期。扣非后净利润15.4亿元,同比增长15%,扣非后EPS为0.34元。 点评: 2017年大宗需求继续回暖,港口行业吞吐量增速继续回升。2017年供给侧继续推动大宗价格上涨,叠加国内经济稳中向好,大宗需求继续回暖。2017年中国进口铁矿石10.8亿吨,同比增长5%;进口煤炭2.7亿吨,同比增长6.1%;全国铁路煤炭发运量21.6亿吨,同比增长13.3%。2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.4亿吨,同比增长6.4%,增速较去年提高3.2个百分点。 2017年公司货物吞吐量2.2亿吨,同比增长6.7%,增速与行业增速基本一致。 分货种看,铁矿石11255万吨,同比增长0.4%;煤炭6926万吨,同比增长16.9%;钢材1715万吨,同比增长1.2%;其他货种2014万吨,同比增长10.1%;集装箱完成运量201万TEU,同比增长33.2%。 2017年装卸存堆业务收入增长4.6%增长,毛利率小幅下滑1个百分点。公司主要的利润来自装卸堆存业务,2017年公司装卸堆存业务收入41.2亿元,同比增长4.6%,毛利率43.8%,同比减少1个百分点。商品销售、港务管理、船舶运输、其他业务收入分别为20.3、2.4、8.8、3.2亿元,分别同比增长46.6%、2.1%、30.1%、20.9%,、毛利率分别为1.3%、44.2%、8.1%、35.4%,分别同比变化-0.2、-7.6、-16.6、+15.8个百分点。 投资收益大幅增长,财务费用大幅下降。2017年公司实现投资收益2.1亿元,同比增长381.1%,主要是公司去年资产重组后,今年新增确认唐港铁路有限责任公司投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红以及公司子公司投资期货业务持有期间收益。2017年公司财务费用4684万元,同比下降46.8%,主要是公司本年度偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。公司管理费用4.1亿元,同比增长10.4%。 盈利预测与评级。唐山地区钢铁产业发达。公司港口腹地优势明显,历年经营表现优秀。预计公司2018-2020年EPS为0.35、0.38、0.41元,对应3月30日收盘价的PE为14、13、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争。

事件:中远海控发布2017年报,报告期营业收入904.6亿元,同比增长27.1%;归母净利润26.6亿元,去年同期亏损99.1亿元;扣非后净利润9.5亿元,去年同期亏损70.9亿元,非经常性损益主要是资产处置收益。分季度看,Q1-Q4扣非后净利润分别为0.9、6.6、3.6、-1.6亿元。 点评:2017年Q4公司集装箱运量同比增长7.9%,环比下降1.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为81.3、89.6、147.5、53.4、170.5万TEU,分别同比变化+8.1%、-11.7%、+22.2%、+44.9%、+1.4%,环比变化+4.8%、-3.4%、-4.2%、+0.1%、-0.7%。 2017年Q4公司航线收入同比增长14%,环比下降3.6%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为56.7、40.7、45.8、26.2、36.5亿元,分别同比变化+3.5%、-6.7%、+29.9%、+66.3%、+7.9%,分别环比变化-6.3%、-16.3%、+1.2%、-9.6%、+20.3%。 2017年Q4公司航线单箱收入3707元/TEU,同比增长5.6%,环比下降2.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入6975、4537、3106、4896、2141元/TEU,分别同比变化-4.2%、+5.7%、+6.3%、+14.8%、+6.4%,分别环比变化-10.6%、-13.3%、+5.6%、-9.6%、+21.1%。2017年Q4CCFI指数均值环比下跌8.4%,同比增长1.4%,公司国际航线单箱收入同比增长2%,环比下滑6.4%,略好于CCFI指数同比表现,中国航线单箱收入同比、环比表现好于国际航线。 2017年公司集装箱运量2091.4万TEU,同比增长23.7%。受益于全球贸易回暖及公司完成整合后的规模效应,公司运量增长明显。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为309.3、387.1、563.8、189.9、641.2万TEU,分别同比增长23.7%、7.3%、27.4%、55.7%、24.6%。 2017年公司航线收入778.5亿元,同比增长37.5%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为223.3、186.3、169.4、94、124.5亿元,分别同比增长28.5%、29.9%、42.5%、85.7%、24%、37.5%。 2017年公司航线单箱收入3723元/TEU,同比增长11.1%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入7220、4813、3004、4951、1942元/TEU,分别同比变化+3.9%、+21.1%、+11.9%、+19.3%、-0.5%。 2017年集运市场明显复苏,运价回暖,全年CCFI指数均值同比增长15.4%,公司整体单箱收入取得两位数增长。 公司继续优化成本控制,取得明显成效,2017年平均单箱航运成本3478元/TEU,油价大幅上涨情况下仍同比下降0.9%,剔除油价影响同比下降5.5%。 2017年公司集装箱航线成本727亿元,同比增长22.6%,其中设备及货物运输成本398亿元,同比增长19.4%;船舶成本160亿元,同比增长12.9%;包含燃油成本的航程成本169亿元,同比增长43.2%,2017年新加坡380CST船用燃油价格同比增长40%,导致航程成本大幅增长。 中美贸易摩擦目前对行业影响有限,需要继续跟踪发展趋势。中美贸易摩擦升级,目前涉及加税的630亿美元商品仅占2016年全球商品出口额的0.4%,占2017年美国商品进出口额的1.6%,目前对集运业的实际影响有限。但未来发展趋势存在不确定性,有待继续跟踪。如果贸易摩擦保持在可控范围,可能小幅影响集运行业的需求,短期扰动行业复苏进程;如果贸易摩擦继续扩大,对全球贸易、中美经济产生较大负面影响,则会对集运行业的需求产生较大冲击,复苏进程可能被打破。 盈利预测与评级。我们看好2018-2020年集运业复苏的大趋势,不过近期中美贸易摩擦升级,给行业的复苏带来一定不确定性,需要继续跟发展趋势。 2018年油价面临继续上涨的压力,2018年Q1新加坡380CST船用燃油均价较2017年全年均价同比上涨18%,我们调整了公司2018-2020年的盈利预测。 由于贸易摩擦存在一定不确定性,东方海外的收购尚未完成,不考虑贸易摩擦及东方海外的收购,预计公司2018-2020年EPS为0.38、0.58、0.84元,对应3月29日股价的PE为16、10、7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。收购东方海外失败、全球经济及贸易形式恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期,市场恶性竞争、油价大幅波动,中美贸易摩擦影响超预期。

事件: 中远海特发布2017年报,2017年实现营业收入65.1亿元,同比增长10.6%;归母净利润2.4亿元,同比增长373%,折合EPS为0.11元,业绩符合预告。扣非后净利润2.4亿元,较去年增加3亿元,扣非后EPS为0.11元。 点评: 2017年干散货市场明显复苏,BDI指数大幅反弹。2017年全球大宗需求回暖,干散货市场供求关系边际改善,BDI指数全年均值1145点,同比大幅上涨70.1%。市场明显复苏。公司从事的特种运输业务与干散货市场有较大相关性,受益市场回暖,业绩明显改善。 2017年航运主业整体收入、毛利率提升,不同船型有分化。2017年公司航运主业收入60.2亿元,同比增长12.9%;毛利率15.1%,同比增加7.3个百分点,受益市场复苏,公司航运主业整体收入、毛利率均有所上升。 分船型看,受益于一带一路战略带动中国机械设备出口以及干散货市场回暖,公司多用途、重吊船收入、毛利率均有提升;半潜船收入大幅增长,主要受益于亚马尔项目;沥青船、木材船毛利率明显下滑,主要受激烈的市场竞争影响。 多用途收入23.9亿元,同比增长4.8%,毛利率8.7%,同比上升16pct半潜船收入12.8亿元,同比增长47.6%,毛利率42.9%,同比上升0.9pct重吊船收入11.4亿元,同比增长12.9%,毛利率10.7%,同比上升8.5pct汽车船收入3.0亿元,同比增长27.8%,毛利率10.4%,同比减少11.2pct沥青船收入4.0亿元,同比下滑2.7%,毛利率10.5%,同比减少23.5pct木材船收入4.9亿元,同比下滑4.7%,毛利率-7.3%,同比减少9.6pct。 半潜船、多用途、汽车船运量增速明显,杂货船运量下滑。2017年公司总运量1341万吨,同比下滑5%。分船型看,多用途船、杂货船、重吊船、半潜船、汽车船、木材船、沥青船分别实现运532、187、252、45、36、161、154万吨,分别同比变化+42%、-60%、+16%、+117%、+40%、-12%、+7.3%。 杂货船业务相对低端,主要通过租船经营,运量大幅下滑体现了公司主动的经营调整,减少了租船数量,剔除杂货船的影响,公司总运量同比增长22.2%。 燃油成本大幅上升,财务费用增长明显。受燃油价格上升影响,2017年公司船用重油平均采购价338.1美元/吨,同比上升35.3%;轻油平均采购价551.2美元/吨,同比上升22.6%,全年燃油成本13.1亿元,同比上升19.7%,占船队经营成本比重为24.3%。2017年公司财务费用共计3.06亿,同比增加20.4%,主要由于船舶建造贷款规模增加,利息支出增加4534万元。管理费用4.6亿元,同比增长6.4%。 盈利预测及估值。考虑到2018年油价仍面临上涨压力,2018年Q1新加坡380CST船用燃油均价较2017年全年均价同比上涨18%,我们调整了公司的盈利预测。预计公司2018-2020年EPS为0.17、0.26、0.34元,对应3月30日收盘价的PE为28、18、14倍。公司极少承运中美之间的货物运输,目前中美贸易摩擦对公司影响有限。公司利用行业低谷持续优化船队结构,自身实力的不断提升叠加行业回暖,盈利有望持续改善;同时“一带一路”战略推进将给公司带来持续的发展机遇,维持“审慎增持”评级。 风险提示。“一带一路”战略推进低于预期,市场需求增长低于预期,市场供给增长超出预期,油价大幅波动,中美贸易摩擦影响超出预期

投资建议:东航是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。东航自身持续优化以四大机型为主的机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。受益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善。我们看好上海市场未来长期增长前景及票价市场化带来的票价弹性,调整东方航空盈利预测,预计18-20 年eps 分别为0.54 元、0.71元、0.86元,对应3月31日PE 为13X、10X、8X倍,维持“审慎增持”评级。

盈利预测及估值。公司内贸油运及LNG业务贡献相对稳定的收益,到2020年LNG船陆续交付,对业绩贡献将逐步增长;预计2018-2020年VLCC市场有望见底回暖,公司外贸油运业务提供盈利弹性。我们看好公司中长期投资价值,投资者可利用目前油运行业低谷期进行战略性配置。预计公司2018-2020年EPS为0.34、0.38、0.55元,对应3月29日股价的PE为16、14、10倍,对应2018年PB为0.7倍,维持公司“审慎增持”评级。

受益外贸回暖,吞吐量增速大幅回升。2017年公司母港完成货物吞吐量5.61亿吨,同比增长9.1%,增速同比回升9个百分点。其中散杂货吞吐量1.64亿吨,同比增长11.4%,增速同比回升16.8个百分点;集装箱吞吐量4023.3万TEU,同比增长8.3%,增速同比回升10.2个百分点;洋山港区去全年完成集装箱吞吐量1665.2万TEU,占总吞吐量的41.4%。公司进一步深化和拓展水水中转业务,水水中转比例达到46.7%。 非经常性损益51.7亿元,同比大幅增加43.4亿元。2017年公司非经常性损益51.7亿元,同比大幅增加43.4亿元,主要原因如下:(1)收购联营地产企业星外滩剩余50%股权,原持有的50%股权按取得控制权日公允价值重新计量,扣除递延所得税影响后,增加归母净利润17亿元。(2)由于公司对邮储银行4.13%持股能够施加重大影响,这一股权投资核算方法由可供出售金融资产转换为长期股权投资,转换日2017年10月20日增加归母净利润19.8亿元。(3)公司处置招商银行股票收益较去年有所增加,增加归母净利润3.8亿元。 散杂货板块毛利率有较大提升。2017年公司主营业务收入364.7亿元,同比增长19.g%,综合毛利率33.8%,同比上升4.3个百分点。公司四大业务板块一集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块分别完成收入134.8、18.5、197.1、20.6亿元,同比变化+7%、+9.7%、+13.7%、-2. 8%,毛利率分别为55.8%、12.4%、7.8%、43.8%,同比皆有提升,分别提升0.2、11、0.7、0.5个百分点。 销售费用及财务费用上升,投资收益增长。2017年公司销售费用8917万元,同比上升llg%,主要由于经营规模扩大,员工增加导致职工薪酬增加,以及广告宣传费用增加;财务费用10.2亿元,同比增长41.6%,主要是汇率上升汇兑损益增加。公司投资收益46.5亿元,同比增长34.5%,投资收益的增加主要由于公司原持有星外滩50%股权按购买日公允价值重新计量后与账面22.6亿的差额全部计入投资收益。公司对邮储银行的投资核算方法由可供出售金融资产转换为长期股权投资,2018年起将体现在投资收益中,邮储银行2017年归母净利润477亿元,公司持有4.13%股份,不考虑邮储银行业绩的增长,该项投资将每年贡献公司20亿元净利润。 装卸费率下调对2018年业绩有一定负面影响。根据2017年11月国家发改委公布的港口反垄断调查进展,国家发改委会同交通部,依法对上海港和天津港开展了反垄断调查,并进行了整改,整改措施中有一条是合理调降外贸进出口集装箱装卸费。上海港、天津港、宁波舟山港和青岛港将从2018年起,下调外贸进出口集装箱装卸费用,下调的幅度在10%到20%左右,每年可降低进出口物流成本约35亿元。我们在2017年11月15日的报告《上海港等下调外贸集装箱装卸费率影响分析》中,按2016年上海港的吞吐量大致估算了降价可能影响上港集团11.5亿元净利润。 盈利预测与评级:公司经营的上海港是全球第一大集装箱港,行业地位领先;多元化发展也走在前列,对上海银行、邮储银行的股权投资有望持续贡献可观的稳定收益,地产业务也进入收获期。上海有望在自由贸易试验区的基础上建设自由贸易港,也将给公司带来新的发展机遇。考虑到公司下调外贸箱装卸费率的影响,我们调整了公司的盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.37、0.39、0.41元,对应3月28日股价的PE为19、18、17倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。地产业务结算不及预期、中国进出口形势恶化、装卸费率下调影响超出预期,政策性风险、自由贸易港政策落地进度及实施效果低于预期。

汇兑收益大幅增加。2017年财务费用为0.53亿元,比上年同期下降99.29%,主要是由于人民币升值贡献汇兑收益29.38亿元,而16年同期汇兑损失42.34亿元,若剔除汇兑损益影响,公司17年实际利润总额为85.43亿元,16年实际利润总额为144.53亿元,同比下滑40.89%。 投资建议:供给侧改革带来的供需改善和行业结构优化将成为贯穿2018年的主线,同时,中国国航干线航线占比较高,盈利能力强、业绩稳定,供给侧改革新规下,干线机场时刻增长全面收紧,随着未来干线票价上限的打开,公司有望表现出较高的票价弹性。调整中国国航盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.68、0.89、1.07元,对应3月28日PE为16X、12X、10X,维持“审慎增持”评级。

盈利预测及估值。我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.2、0.23、0.28元,对应2018年3月27日收盘价的PE为19、16、14倍。公司拟收购集团部分航运资产(影响较大的是收购CVLCC剩余的49%股权),打造综合航运平台,目前该事项已经获得证监会核准批复,正在进行当中,若考虑收购完成后的股本扩张及利润增厚,预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.29、0.37元,对应2018年3月27日收盘价的PE为16、13、10倍。公司中长期投资价值显著,2018-2020年陆续交付的LNG及VLOC船将为公司提供可观的稳定收益,VLCC及干散货业务为公司提供了一定的盈利弹性,2018-2020年VLCC市场有望见底回暖,干散货市场有望继续复苏,建议投资者利用目前油运行业低谷期进行战略性配置,维持“审慎增持”评级。

南方航空发布2017年年报:2017年公司实现营业收入1274.89亿元,同比增长11.05%;实现归母净利润59.14亿元,同比增长16.97%;基本每股收益0.6元,同比增长17.65%。其中第四季度单季营业收入为313.56亿元,同比增长11.42%,归母净利润为-11.36亿元,同比减亏17.98%。 董事会建议截至2017 年12 月31日止年度向股东分配现金红利每股人民币0.1 元(含税)。按照公司已发行股份100.88亿股计,共计约人民币10.09亿元。 收入端:客座率创新高、客运收益水平边际改善、货运收益大幅提升、枢纽建设初见成效 消费升级带来供需两旺,客座率创新高。2017年公司投入客运运力(按ASK计)2806.46亿座公里,同比上升9.63%,其中国内客运运力投入为1943.54亿座公里,同比上升8.18%;国际客运运力投入为824.47亿座公里,同比上升14.28%。得益于需求的较快增长,客运收入同比增长10.04%,增幅创近5年新高,客座率达历史最高水平,17年南方航空实现旅客周转量(RPK)2306.97亿客公里,同比上升11.93%,其中国内旅客周转量1604.28亿客公里,同比上升10.66%;国际旅客周转量673.35亿客公里,同比上升16.01%。2017年南方航空平均客座率为82.20%,同比增长1.69pts。其中,国内客座率为82.54%,同比增长1.84pts;国际客座率为81.67%,同比增长1.22pts。 国内客公里收益止跌,国际航线跌幅收窄。2017年,南方航空客公里收益为0.49元,同比下降2.00%,其中国内客公里收益为0.53元,与上年同期持平,结束国内票价的连续下跌;国际线由于澳洲等航线运力投入的快速增长,收益水平降幅较大,全年国际(不含地区)客公里收益为0.37元,同比下降7.50%,但降幅较2016年明显收窄。 枢纽建设持续推进,中转收入快速增长。公司持续推进广州中心枢纽建设,落实“一带一路”国家战略,稳步拓展国际航线网络,2017年开广州-温哥华-墨西哥城、广州-凯恩斯、广州-科伦坡-马累等航线,广州始发国际(含地区)航线达到61 条,国际(含地区)航班量每周超过543 班。公司以“提质、提效、提速”全面筹划广州白云机场T2 转场运行,力争将广州枢纽打造为国内最好的航空战略枢纽。通过统筹调整时刻资源、航线结构,持续优化枢纽中转衔接,枢纽效应不断显现,广州枢纽中转旅客同比增长24.2%,实现中转收入同比增长22.6%。 受益宏观经济回暖,国际货运收益大幅提升。2017年公司实现货运周转量70.09亿吨公里,同比增长12.64%,其中国内航线同比下滑3.78%,国际航线同比增长19.13%。货运吨公里收益同比增长12.07%至1.30元,其中国内航线同比增长1.74%,国际航线同比增长16.79%。 成本及费用端:国际油价反弹拖累成本端、管理及销售费用增速较高 国际油价反弹拖累成本端。2017年,公司营业成本为1116.87亿元,同比上升15.90%,营业成本增幅高于运力规模的扩张,燃油成本的上升是一项重要的拖累因素,2017年国内航空煤油出厂价均价为4174元/吨,同比增长25.6%,航油成本为318.95亿元,同比上升34.02%。此外,受2017年机场国内航线收费改革影响,起降费用同比增长较大,增幅达13.74%;职工薪酬费用也增长较快,同比增长13.27%。 管理及销售费用增速较高。2017年公司销售费用为69.67亿元,比上年同期上升8.83%;管理费用为35.99亿元,比上年同期上升17.46%,其中第四季度单季销售费用和管理费用分别为20.49、12.71亿元,同比分别增长15.83%、47.28%。 非经常性影响:汇兑收益大幅改善、全口径补贴增速低于收入增速、资产减值损失增长较快 受益人民币升值,汇兑收益大幅改善,支撑全年业绩增长。2017年财务费用为11.21亿元,比上年同期下降80.79%,主要是由于人民币升值贡献汇兑收益17.90亿元,而16年同期汇兑损失32.66亿元,若剔除汇兑损益影响,公司17年利润总额为70.08亿元(87.98-17.90亿元),16年为109.13亿元(76.47+32.66亿元),同比下滑35.8%。 全口径补贴增速低于收入增速。2017年营业外收入中政府补助为0.17亿元,其他收益30.58亿元,合计30.75亿元,同比增长6.62%。2017年公司营业外收入为8.86亿元,同比下滑76.28%,科目调整是公司营业外收入大幅下滑的主要原因,若将其他收益和资产处置收益补回,公司17年营业外收入为49.50亿元,同比增幅为16.1%。 资产减值损失增长较快也对四季度业绩形成了一定的拖累。2017年公司资产减值损失为4.42亿元,较2016年增加了3.12亿元。资产减值损失主要集中在第四季度,四季度单季资产减值损失为4.35亿元,去年同期为1.24亿元,同比增加3.11亿元。 投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。展望18-19年,行业供给端受民航115号文的供给侧改革新规影响,行业时刻及运力增长都将放缓,行业供需关系改善将成为2018年的主线;中小航空公司运力增速回归行业均值,行业竞争格局大幅改善。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计2018年底机队规模将达到840架,到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。暂不考虑增发情况下,调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年eps为0.81、1.06、1.26元,对应3月26日股价PE为12X、9X、8X,维持“审慎增持”评级。