2015Q1业绩增长46.63%,源于磷肥涨价,盈利能力增强,以及营销发力,复合肥销量提升。新品继续放量,电商和直销深化,模式创新驱动长期成长,当前股价低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2015Q1业绩增长46.63%,略高于市场预期。公司2015Q1营业收入、于上市公司股东的净利润分别为25.71亿元、1.75亿元,分别同比23.41%、46.63%,基本EPS为0.29元。 磷肥涨价+复合肥销量提升。2014年下半年以来,在国外需求向好,国量减少,出口增加的情况下,磷肥价格逐步上涨。2015Q1湖北55%粉酸一铵(MAP)报价同比上涨6.5%。公司是国内最大的MAP生产企业,年产能180万吨,价格上涨,收入增加。同时,公司本期加大了新型肥两特经济作物专用肥、水溶肥、有机无机肥、硝硫基功能肥等新产品的开发力度,产品销量同比保持增长。 盈利能力增强+期间费用率降低。2015Q1公司综合销售毛利率为19.6%,比增加1个百分点,主要源于磷肥涨价,产品吨毛利增加,以及新产品值较高,盈利水平高。此外,2015Q1公司期间费用率为10.7%,同比0.7个百分点,主要因为公司本期归还贷款,财务费用减少所致。二者共致公司利润增速超越收入增速。 变革时期,转型驱动成长。土地流转及农业信息化风起,农业出现革命变化,新型经营主体壮大,信息化、一体化、农化服务等要求增强。公极进行创新,适应市场的变化。(1)产品优化:公司继续进行产品创新出专用肥和水溶肥及功能肥等新品种。2016年上半年江西在建年产80新型肥料和湖北钟祥在建60万吨硝基肥两个项目有望投产,新型肥料占一步提升。(2)营销创新:公司一方面壮大销售队伍,将由600名增至名,另一方面开展与全国知名电商平台合作,建立自己的电商平台,并推进基地周边直销、种植大户直销等创新营销方式,驱动销售量快速增 维持“强烈推荐-A”:新产品释放+营销创新加强,转型驱动长期成长设增发4860万股,摊薄后,预计2015-2017年EPS分别为1.09元、元、1.74元,目前动态估值26倍。 风险提示:项目进度延期风险;毛利率波动风险;市场推广风险。

2014年业绩23.2%,源于胶粘剂应用领域扩大,产品销量快速增长。公司新兴领域用胶继续放量+背膜销售恢复,辅以外延扩张,成长确定性强,首次给予“强烈推荐-A”评级。 2014年业绩增长23.2%,基本符合预期;2015Q1业绩增长7.1%,略低于预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为8.44亿元、1.10亿元,分别同比增长31.4%、23.2%,基本每股收益为0.65元。拟以2014年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税)。2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为2.69亿元、3144万元,分别同比增长36.9%、7.1%,基本EPS为0.19元。 强化新兴应用+新产品推广,胶粘剂和养护品销售良好。公司近几年持续坚持结构调整、产品升级并致力于构建系统的持续发展能力,逆势实现销售收入、净利润大幅度增长。(1)胶粘剂:汽车维修为传统优势领域,市场稳步增长;汽车制造领域,大客户宇通、海马、众泰等需求逐步放量;光伏用胶、电子用胶、高铁用胶、建筑用胶等新兴领域快速上量。(2)养护品:公司依靠现有经销渠道,进入汽车制动液、润滑油等养护品领域,销售收入快速增长。 内外合力,驱动快速成长。(1)内生方面:新旧业务齐突破。公司将加速突破现有工业、电子、新能源、汽车后市场等成熟业务,完成建筑胶、润滑油、软包装胶、电力、高铁行业新生潜力业务布局。背膜方面,2014年公司为防范应收账款风险及调整客户结构,主动控制光伏背膜产品的出货量,全年出货量仅为284万平米,同比下滑31.6%。目前客户已得到优化,2015年背膜销量有望翻倍增长;原料氟膜5月投产,将显著降低成本。(2)外延方面:围绕胶粘剂和新材料产业,公司将推进外延拓展,驱动公司超常规发展。 首次给予“强烈推荐”评级。围绕汽车后市场和新能源等行业,强化新产品市场推广和新兴领域开发,辅以外延拓展,成长性十足。预计2015-2017年EPS分别为0.88元、1.17元、1.50元,目前动态估值39.5倍。 风险提示:毛利率下滑风险;市场开发风险。

公司2015Q1业绩增长40.3%,源于彩色聚合碳粉市场开发顺利,销量翻倍增长,同时彩色再生硒鼓订单饱满,出货量大增。公司依托化学合成平台,大力布局打印耗材产业,切入抛光材料领域,成长性十足,维持“强烈推荐-A”评级。 2015Q1业绩增长40.27%,基本符合预期。公司2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为2.39亿元、3753万元,分别同比增长39.56%、40.27%,基本EPS为0.085元。 打印耗材销售继续放量。经过2年多的市场开发,公司已在国内外建立起广泛的彩色聚合碳粉经销渠道,并拥有天威、名图、科力莱、纳斯达等国内一线硒鼓企业客户,2014年成功进入美国最大的再生彩色硒鼓生产企业供应体系。2015年一季度彩色碳粉销量实现同比翻倍增长,2015年全年销量有望达到1000吨以上。此外,公司子公司珠海名图2014年已完成厂房搬迁,新厂房产能大幅增加,新签约国内经销商20余家,同时已开启政府竞标,客户订单应接不暇,产品销量快速增加。 耗材新产品闪耀。彩色聚合碳粉适应性从打印机拓展到复印机,同时由低速复印机拓展到中高速复印机,由办公型复印机拓展到工程类复印机型。目前,公司自产载体已经优先满足公司相关复印机彩粉品种的供应需求,并已通过自产彩粉间接实现销售。 打造抛光产业平台,二次腾飞起航。CMP抛光垫项目工程化设备选型已经基本完成,目前该项目正在进行厂房设计。未来依托该项目,通过树脂-聚氨酯-抛光材料的化学材料演变,能为公司带来新的业绩增长点,更能以光电材料身份切入发展空间巨大的半导体行业,为公司可行性延展赋予丰富发展空间。预期未来抛光产业将为公司发展添光加彩,助力公司不断创造辉煌。 维持“强烈推荐-A”。依托大平台,打造起打印耗材一体化产业链,竞争优势突出;切入抛光材料领域,拓展发展空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.56元、0.68元,目前股价动态估值56.5倍。 风险提示:市场开拓风险;项目进度延迟风险;汇率风险。

公司2015Q1业绩增长40.24%,归因于光学膜产品销售继续放量,高端产品占比增加,毛利率提升。2015年公司3D显示产品、窗膜等高端光学膜将继续发力,驱动全年业绩保持增长。长期来看,公司构筑新材料、新能源汽车、3D显示三大产业平台,利润空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2015Q1业绩增长40.24%,基本符合预期。2015年Q1公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为15.00亿元、2.93亿元,分别同比增长22.86%、40.24%,基本EPS为0.31元。公司预计2015年上半年业绩为6.34-6.80亿元,增长40-50%,EPS为0.66-0.71元,我们判断在上限附近。 光学膜成为亮点。公司是全球领先的全产业链光学膜龙头,依靠高质量的产品赢得国际一线客户的广泛信赖,产品已进入三星、LG、友达、分众、韩国联合钢铁等主流企业供应链。2015年Q1因春节等原因放假,公司本期光学膜开工率基本与2014年Q4持平,而同比保持快速增长。 高端产品占比增加,盈利能力提升。2014年下半年以来,公司裸眼3D膜、窗膜等高端产品陆续放量,2015年Q1市场捷报频传,高端产品占比增加。本期销售毛利率达37.87%,同比增加1.2个百分点。正因如此,2014年Q3-Q4光学膜在建工程项目完全转固,本期折旧增加并未降低产品销售毛利率。 光学膜账期较长,应收账款增加。2015年Q1公司应收账款为18.7亿元,同比翻倍,周转率下降,主要因为公司光学膜销售收入增加,尤其是三星、友达、LG等国际一线大厂采购增加,账期普遍达3-6个月,导致应收账款周转率有所下降。而国际大客户信用良好,应收账款增加基本不会带来坏账损失。 2015年动作频繁,精彩纷呈。(1)裸眼3D显示:4月20日公司与长虹共同推出基于公司高清裸眼3D整体解决方案的“长虹X6高清裸眼3D智能手机”,利于公司裸眼3D显示产品市场推广。公司将加强与显示厂商、互联网视频、媒体文化等企业进行合作,共同推进3D产业发展。(2)窗膜:公司通过参加各类车展、投放广告等营销举措,大力推进窗膜销售,预计2015年销量翻倍增长。此外,公司将尝试O2O营销模式,开启新的创新革命。 维持“强烈推荐-A”。围绕高分子复合材料平台,采取互联网+智能化工具,优化新材料、3D智能显示和新能源汽车业务,成长空间巨大。预计2015-2017年EPS分别为1.53元、2.14元、2.82元,目前股价动态估值29倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场开发风险;毛利率下滑风险。

2015Q1 业绩增长24.53%,源于新产品市场开发顺利,产品销量增长。公司积极转型为农业服务商,打造农资一体化、农业技术服务、农业金融服务和物联网信息化四大平台,进行模式创新,开启新成长,维持“强烈推荐-A”评级。 2015Q1 业绩增长24.53%,基本符合预期。公司2015Q1 营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为16.37 亿元、1.28 亿元,分别同比增长20.48%、24.53%,基本EPS 为0.44 元。公司预计2015 年上半年业绩同比增长15%-35%,我们判断位于中值附近。 营销发力,销量保持增长。公司营销创新走在国内同行前列,通过深化渠道变革,加强渠道下沉、终端拉动、模式先导、一地一策等方式,强化了营销工作。2014 年持续加大“史丹利”“三安”等品牌投入,积极推出高端子品牌“第四元素”并成功导入营销渠道,市场开发顺利,驱动2015Q1 复合肥销量增长20%以上。 正负因素作用,盈利能力持平。2015Q1 综合毛利率为20.3%,同比基本未变。 一方面,2015 年Q1 原材料磷酸一铵、氯化钾等价格同比有所上升,成本增加,普通肥价格小幅波动,拉低销售毛利率;另一方面,由于本期“第四元素”等新型、高端肥料销售占比提升,提高销售毛利率。二者共同导致盈利能力持稳。 转向农业种植服务商,开启新成长。公司计划打造“农资+金融+信息”立体的农业服务体系,搭建“四大平台”,即农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台。具体的,将通过合作或并购等方式实现化肥、种子、农药等农资一体化供应;通过农业服务公司为依托,以经销商为支点,完善多种服务形式;利用小贷公司为主体,为客户提供便捷的金融支持,发展供应链金融服务;以移动终端为载体,衔接电商平台和传统渠道,打造物联网信息化平台,更好的为客户提供服务支持。最终,形成农业服务的闭环,推动服务的优化升级,支撑公司快速的发展。 维持“强烈推荐-A”:积极导入新产品,创新营销举措,转型为农资服务商,公司发展进入新阶段。预计2015-2017 年EPS 分别为2.08 元、2.53 元、3.01元,目前动态估值28.8 倍。 风险提示:项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。

2014年业绩增长36.2%,源于营销创新,产品销量增长;2015Q1业绩下降52.6%, 归因于成本增加,毛利率下降所致,短期业绩承压。长期来看,公司通过内生和外延,构筑起生态农业产业链运营平台,成长空间大,维持“强烈推荐-A”。 2014 年业绩增长36.2%,基本符合预期;2015Q1 业绩下滑52.6%,低于市场预期。公司2014 年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为23.61 亿元、1.86 亿元,分别同比增长10.72%、36.24%,基本每股收益为0.22 元。2015 年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.18 亿元、2922 万元,分别同比下降8.35%、52.55%,基本EPS 为0.034 元,低于预期。公司预计2015 年上半年业绩下降40-60%,判断在中值附近。 营销革新显成效,产品销量增长。公司建立以大区为单位的内公司,政策放权下沉,内公司可根据产品模利自行制定政策,在全体营销系统中推行“日结日果”的管理措施,把年度目标分解到月、到天,每天考核,奖罚不过夜, 激发了营销人员的积极性。此外,公司继续深化实施“肥料+方法+设施”的推广模式,建立了一批示范基地,强化农化服务,优化了销售渠道,效果明显。2014 年全年复合肥销量达85.5 万吨,同比增长13.2%。 成本上升,毛利率下降,导致一季度业绩下降。2015 年Q1 原材料磷酸一铵、氯化钾等价格同比有所上升,成本增加,而产品售价同比略有降低,共同导致销售毛利率下降,本期综合毛利率为18.2%,同比减少5.4 个百分点。此外, 贵州基地项目整体尚处于建设期和产品前期放量期,有所亏损。二者共同拖累上半年业绩表现。后续,随着市场开发深入,产品销量增加,高端产品占比提升,业绩有望恢复。 构筑生态农业产业链运营平台,转型新成长。未来,公司将逐步构建以新型经营主体等区域龙头为核心服务对象,以农资服务为突破口,以信息化服务为核心技术支撑,以金融服务为杠杆,以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式,打造生态农业产业链运营平台。通过内生发展及外延并购两种模式,不断形成自身在“农资、农业信息化、农业金融、农产品流通”四大服务平台中的核心竞争力,驱动长期可持续发展。 维持“强烈推荐-A”:打造“农资+农业信息化+农业金融+农产品流通”四位一体新模式,发展空间更大。暂不考虑阿姆斯并表和品牌种植贡献,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.26 元、0.38 元、0.51 元。 风险提示:项目进度风险;毛利率下滑风险;市场开发风险。

年报符合预期,一季报超预期。公司今日公告2014年年报及2015年1季报,2014年收入20.9亿元,同比增长5.4%,净利润1.67亿元,同比增长11.9%,EPS0.46元,符合预期;2015年1季度收入4亿元,同比增长8.6%,净利润0.31亿元,同比增长43.4%,EPS0.09元。1季度业绩好于我们预期。 隔膜量价齐升,翻倍增长。公司隔膜2014年销量增长85%,收入和毛利分别增长139%和192%,增长显著。我们测算,公司隔膜现均价4.5元/平左右,环比提高0.5元/平,下半年毛利率67.8%,环比提高7.9pct。隔膜收入占比仅5.7%,利润占比高达27.4%。募投项目投产后,今年底产能将扩至7500万平,可望贡献1.3亿净利润。 管膜业务稳健,今年恢复增长。由于资金和产能所限,公司2014年管材业务控制规模,业绩增速放缓。政府大力推动城镇化和基础管网建设,管材需求仍保持10%以上增长;尼龙包装膜行业格局稳定,需求年增15%左右。2015年公司重庆项目已经建成投产,解决了资金和产能问题,管膜主业今年有望恢复稳定增长。 电动汽车井喷,隔膜进入长周期景气。2015年1季度,中国新能源汽车产销量分别为2.72万辆和2.65万辆,同比增长2.9倍和2.8倍。电动汽车销量井喷导致动力电池隔膜供不应求,仅比亚迪2016年对隔膜需求就将达到2亿平,考虑国内其它大厂及国际客户,动力电池隔膜市场空间巨大。目前国内仅2家公司批量供货,认证周期长技术壁垒高,我们认为隔膜高景气仍将长期维持。巨大的供给缺口下,沧州明珠再次扩产指日可待。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2015-2017年EPS预测分别为0.66/0.84/1.13元,现价对应2015年PE 34倍。电动汽车销量井喷,隔膜供给严重不足,认证周期长技术壁垒高保障行业景气将长期维持。随着公司产能投产,未来业绩将保持高速增长。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;转型电商进度低于预期;环保影响;

公司2015年一季度业绩增长15.78%,主要源于锂电池市场开发顺利,产品销量实现翻倍以上增长。国内新能源汽车进入爆发期,公司锂电池业务迎来向上拐点,驱动公司快速发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。 2015年一季度业绩增长15.78%,基本符合预期。公司2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为4.59亿元、834万元,同比分别增长2.35%、15.78%,扣非后的业绩为374万元,同比增长8.08%,EPS为0.04元。公司预计2015年上半年业绩为902-1020万元,同比增长130%-160%,我们认为偏上限。 锂电池成为亮点,六氟磷酸锂业务稳定,传统氟化盐表现不佳。2014年公司动力锂电池产能已达5000万AH/年,业务涵盖新大洋、时空、少林等电动汽车客户,产品供不应求,2015年一季度销量实现翻倍以上增长。同时,公司拥有2200吨/年六氟磷酸锂产能,本期产品销量、价格与去年同期相比变动不大,盈利保持持稳。而由于产能过剩,氟化铝价格同比下降,拖累传统氟化盐经营表现。 2015年增长动力十足。(1)锂电池:2015年底锂电池产能有望达到1.5亿AH/年,公司拥有汽车大厂客户,且持续开发新的客户,产品销售无忧。公司2015年1月启动定向增发工作,计划募资6亿元,投资年产3亿AH动力锂电池项目,搭乘国内新能源汽车爆发的快车,实现快速的发展。(2)六氟磷酸锂:2015年公司产能有望达到3000吨/年,客户涵盖比亚迪、杉杉等国内一线大厂,下游客户扩产,采购放量,将带动公司产品销量增长。经过市场调整,目前六氟磷酸锂主流价格9-10万元/吨,已贴近国外企业的成本线,而且市场需求良好,预计产品价格稳中有升。 维持“审慎推荐-A”:国内电动汽车爆发,公司锂电池业务迎来快速发展期。暂不考虑增发和限制性股权激励计划带来的股本摊薄,预计公司15-17年EPS分别为0.29元、0.46元、0.59元,目前股价动态估值103倍。 风险提示:项目进度延迟风险;需求不达预期风险。

2014年、2015年Q1业绩分别增长30.5%、33.0%,源于加强营销创新,新型肥料市场开发顺利,产品销量快速增长。公司依靠产品创新+服务升级+开放合作+国际化战略四大举措,加码转型升级,发展迅速,维持“强烈推荐-A”评级。 2014年业绩增长30.49%,符合预期;2015年Q1业绩增长33.03%,略高于市场预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为135.54亿元、8.66亿元,分别同比增长13.03%、30.49%,基本每股收益为1.11元。拟以2014年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为41.79亿元、3.31亿元,分别同比增长35.36%、33.03%,基本EPS为0.42元,略高于预期。 优异的产品组合+卓越的营销措施,产品销量飘红。公司技术实力雄厚,新产品商业化能力突出,营销能力国内一流。2014年公司加强了品牌建设、顾问式营销、重点县建设、渠道开发与优化和终端亮化,普通肥、控释肥销量稳步增长,同时加大了套餐肥和水溶肥等新型肥料市场推广,新型肥料销量增长迅速。2014年公司复合肥销量达466.93万吨,同比增加26.74%;2015年一季度套餐肥、水溶肥等继续放量,驱动复合肥销量增长25%以上。 开放+灵活,四大举措促转型升级,开启新的成长大幕。(1)产品创新。研发汲取国际化最新成果,推出具备世界影响力的生物肥、液体肥、叶面肥、土壤调理剂等新产品,进一步优化产品结构。(2)服务模式创新。深化农化服务中心建设,探索农资电商新模式,改变经销商经营理念,打造现代化服务程式。(3)夯实平台基础。公司力图展开与同行的合作,并向上游输出技术和品牌,联合开发新产品,广泛开展与种子、农药等农资企业战略合作,形成互惠互利的产业链生态圈。(4)推进国际化战略。“走出去”--跨国并购国外优秀的企业,“引进来”--引进全球一流的人才、技术和服务模式,推进公司超常规发展。 维持“强烈推荐-A”:农业发生变局,公司灵动,依靠产品创新、服务升级和国际化合作,升级经营程式,铸就新的成长。预计2015-2017年EPS分别为1.48元、1.96元、2.57元,当前动态估值31.1倍。 q 风险提示:项目进度延迟风险;毛利率下滑风险;单质肥价格波动风险。

年报符合预期,一季报超预期。公司今日公告2014年年报及2015年1季报,2014年收入22亿元,同比增长26.9%,净利润1.94亿元,同比增长8%,EPS0.28元,符合预期;2015年1季度收入7亿元,同比增长8.6%,净利润0.83亿元,同比增长22.3%,EPS0.12元。1季度公司克服百草枯影响,实现业绩快速增长,好于我们预期。 毛利率回升,销售能力提升。由于原药价格下跌,公司产品毛利率由36.5%逐渐回升至40%以上,1季度毛利率同比提高1.6pct,其中除草剂提升尤其明显。渠道销售效率进一步提升,销售人员2040人,同比增长10.2%,人均销售额108万元,同比提高16.7%,销售费用率17.1%,同比降2.4pct。 投资收益拖累业绩增长。由于环保罚款影响,常隆化工大幅亏损导致公司投资收益为-3778万元,减少公司EPS0.05元,导致利润增速大幅放缓。常隆环保改造完成,公司业绩有望重回快速增长。 积极转型互联网种植服务公司。2014年公司完成了从国内最大的农药制剂企业向种植综合服务商的战略转型,全面启动互联网战略。公司收购130多家优质经销商,抢占村站资源,启动种子化肥的布局,强化线下能力;线上公司先后推出田田圈和农集网平台,以B2B和O2O多种形式改造传统渠道,注册用户数和线上交易量快速增长;参股农村小贷公司,进一步延伸平台服务内容和客户粘性。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2015-2017年EPS预测分别为0.5/0.62/0.78元,目前股价相应2015年PE35.5倍。公司制剂业务保持稳定增长,常隆环保改造完成,业绩有望显著改善;公司致力于打造垂直产业链闭环,平台战略快速推进,市值存在巨大提升空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;转型电商进度低于预期;环保影响;

公司是室温胶行业龙头,需求快速增长,加速进入百亿级的工业胶蓝海市场。目前占有率不到5%,提升空间巨大。公司成立产业并购基金,拟进行产业整合加速公司发展,外延式发展值得期待。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 经营稳健的硅橡胶龙头。硅宝科技是中国有机硅室温胶龙头企业,随着募投项目陆续投产,产能扩至8万吨,规模业内第一。2009年至今,公司收入和利润每年稳定增长,收入平均增速28%,利润平均增速17.8%。 硅橡胶需求仍将稳定增长。商业地产蓬勃发展和有机硅成本下降推动室温硅胶需求量年均15-20%增长。硅橡胶目前占橡胶比重仅6.5%,据预测2020年有望提升至20%,未来仍将快速增长。商业地产增速放缓,行业整合开启,市场向龙头公司集中。公司通过电商等形式深耕渠道和加强品牌建设,近2年依然保持产销量快速增长。公司目前市占率仅4-5%,有望提升至15%左右。 工业胶市场前景广阔。公司研发能力突出,环保防腐胶和汽车用胶有望放量。电力石化行业烟囱改造用胶对应8亿元市场,汽车用胶每年约100亿元。公司工业用胶目前占比不到20%,未来有望提高至40%。工业胶毛利率超过50%,比建筑胶高20PCT,进入工业胶的蓝海市场将给公司带来广阔成长空间和更强盈利能力。 成立产业并购基金,外延扩张值得期待。公司投资4000万元成立硅宝投资,有望加快公司并购步伐,加速公司发展。硅橡胶下游应用广泛,配方众多,需要较长时间积累,存在部分小而美的公司。公司若能利用上市公司平台,进行产业链整合,可以极大拓展公司市场空间,强化竞争优势地位。我们认为,公司未来外延式发展值得期待。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.61/0.79/0.99元,对应15年PE为50.7倍。室温胶行业快速增长,公司加速进入百亿级的工业胶蓝海市场,目前占有率不到5%,提升空间巨大。公司成立产业并购基金,拟进行产业整合加速公司发展,外延式发展值得期待。 风险提示:原料大幅波动风险,新产品市场开拓风险。

2014年业绩增长52.3%,源于市场开发给力,光学膜销量大增。基于高分子复合材料大平台,着力模式创新,拥抱新业态,成长空间大,维持“强烈推荐-A”。 业绩增长52.25%,基本符合预期。2014年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为52.08亿元、10.02亿元,分别同比增长63.12%、52.25%,基本EPS为1.06元。四季度业绩达3.0亿元,同比增长57.0%,表现靓丽。公司计划以未来实施利润分配方案时股权登记日的总股本为基数,每10股派发现金红利1.17元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 光学膜“奔放”。公司是全球领先的全产业链光学膜龙头,依靠高质量的产品赢得国际一线客户的广泛信赖,产品已进入三星、LG、友达、分众、韩国联合钢铁等主流企业供应链。年产2.4亿平米光学膜产能利用率达62.5%,产品销量达1.45亿平米,同比增长133.8%。尤其是窗膜,投产第一年产品质量和技术就达到国际一流水平,公司成为中国首家进入世界窗膜协会成员企业,与国际六大制造商并肩,彰显公司强大的研发和产业化实力。 融合互联网+智能化,三大产业板块升级加快。互联网、智能化正颠覆和优化传统行业,衍生新生业态。公司积极进行商务创新,采用互联网和智能化工具,提升新型材料产业、3D智能显示产业和新能源汽车产业三大业务板块的生态链层级和格调,进一步提升领先水平和竞争优势。 新型材料平台:坚持光学膜和预涂膜新产品和客户开发,优化结构;推进窗膜O2O业务开展,抓住汽车后市场爆发机遇;加快推进光学膜二期建设;加强国际合作,推进石墨烯产业化。 3D智能显示产业:发展裸眼3D产品O2O业务,并加大在传媒文化产业方面的市场推广;依托于飞利浦的专利授权和自主研发,加大国内外市场开拓,并与国内具有互联网视频经营牌照、视频内容资源的企业合作,引进国际著名内容制作商,建立3D内容的门户平台,打造3D智能显示产业生态链。 新能源汽车产业:依托已有的装饰膜、窗膜等光学膜平台,推进碳纤维复合材料研究中心及汽车轻量化设计中心建立,并发挥成效,引进世界一流技术,尽早推进碳纤维产业化。 维持“强烈推荐-A”:围绕高分子复合材料平台,采取互联网+智能化工具,优化新材料、3D智能显示和新能源汽车业务,成长空间巨大。预计2015-2017年EPS分别为1.56元、2.14元、2.79元,目前股价动态估值25.6倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场开发风险;毛利率下滑风险。

2014年业绩增长22.58%,源于项目陆续投放,中间体业务增势良好。依托化工研发技术平台,着力新产品投放,长期增长有源,维持“强烈推荐-A”评级。 2014年业绩增长22.58%,符合预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为39.90亿元、5.51亿元,分别同比增长18.46%、22.58%,基本EPS为0.69元。公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。 工业业务收入保持快速增长。本期公司工业业务收入同比增长17.45%,连续多年保持2位数增速。公司采取定制化模式,拥有杜邦、FMC、拜耳等全球著名的农药和医药巨头客户,随着公司新产品的推出,客户采购量的增加,公司经营规模持续上升。分类来看,农药中间体、医药中间体、精细与功能化学品收入分别增长16.0%、23.8%、34.7%,医药中间体成为增长亮点;精细与功能化学品增长较快主要系德州联化新装置投入使用,相关产品产销两旺所致。 盈利能力及期间费用率保持平稳。公司具备较强的成本、费用控制能力。2014年公司农药中间体、医药中间体销售毛利率分别为42.80%、37.67%,分别同比增加1.54、0.05个百分点,整体变动不大;销售期间费用率为16.38%,基本与2013年持平。 项目储备丰富,加码医药业务,瞄准外延发展,增长动力十足。子公司盐城联化、德州联化、江苏联化、台州联化等正推进农医药中间体项目建设,每年均有新产品投产,多为定制化产品,销售有保障。同时,公司聘请德籍Andreas Winterfeldt先生为公司副总裁,领导医药事业部,Winterfeldt拥有在勃林格殷格翰等全球顶尖医药企业工作经验,将大大促进公司医药战略目标实现的进度,推动医药收入的快速增长。此外,公司将在全球范围内寻找并购机会,通过内涵与外延并举,实现跨越式发展。 维持“强烈推荐-A”。依托强大的研发平台,全力推进农医药中间体和精细化工品业务项目建设,新产品陆续投放,长期增长动力十足。预计2015-2017年EPS分别为0.84元、1.01元、1.21元,当前股价动态估值26倍。 风险提示:项目进度风险;市场风险;安全事故风险。

公司一季度业绩下滑37.4%,源于MDI价格下跌,收入下降,以及期间费用增加较快所致。二季度及之后,业绩将迎来恢复增长期。八角工业园项目投产,驱动未来快速成长,维持“强烈推荐-A”评级。 2015年一季度业绩下滑37.43%,低于市场预期。公司2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为45.35亿元、4.71亿元,分别同比下滑11.70%、37.43%,EPS为0.22元。 市场弱势,MDI业务表现不佳。2015年1-2月国内延续2014年四季度的市场形势,消费不足,MDI销售一般,3月市场有所回暖,整体上一季度MDI销量小幅波动。而由于油价同比大跌,原料纯苯、苯胺价格低位,叠加市场竞争,MDI价格同比均有所下滑。2014年一季度聚合MDI、纯MDI均价分别为13488元/吨、18159元/吨,分别同比下降18.9%、6.6%。 盈利能力基本持稳,期间费用增加较快。2015年一季度公司销售毛利率为30.45%,比去年同期小幅下降0.3个百分点,波动不大,主要由于MDI价格下跌,而原料跌幅较大,共同作用引致毛利率持稳,而由于收入下降,引致毛利下滑。本期期间费用为5.83亿元,同比增长33.4%,主要由于公司加大海外市场拓展力度,出口物流费用增加所致,销售费用增长34.6%;公司计提奖金及研发费用增加较快,管理费用增长42.3%;有息负债率增加,导致财务费用增长14.3%。二者共同拖累了业绩。 二季度以后业绩将逐步向好,增长基础依然存在。3月份以后,国内MDI市场逐步进入旺季,MDI价格进入上涨通道,加上去年同期价格低位,价格跌幅收窄;同时,国内外市场开发加大,MDI销量将恢复增长。此外,公司八角工业园石化项目6月底后逐步投产,将贡献增量,尤其是2014年四季度为业绩洼地,基数效应带来增速提高。 维持“强烈推荐-A”。八角工业园即将投产,二次腾飞起航。预计2015-2017年EPS分别为1.70元、2.15元、2.58元,当前股价动态估值14倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。

公司2014年业绩增长32.9%,源于新品推出+营销创新,产品销量保持增长,以及盈利能力提升。新品继续放量,电商和直销深化,模式创新驱动长期成长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2014年业绩增长32.9%,符合预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为83.52亿元、5.71亿元,分别同比增长21.24%、32.89%,扣非后的业绩为5.24亿元,增长32.40%,基本EPS为0.91元。 新品推出+营销创新,产品销量保持增长。新型肥料符合行业发展大势。公司2014年成立了新型肥料研发中心,公司全年共推出两特经济作物专用肥、水溶肥、有机无机肥、硝硫基功能肥等新产品新配方30多个,通过创新供给和差异化竞争来引领、激活新的市场需求。同时,公司强化薄弱市场,加大新型肥料推广,并加强直销和农化服务水平,全年磷复肥销量达377.82万吨,同比增长10%,而新型肥料销量同比翻番。 盈利能力提升。2014年公司复合肥(尿基、硫酸钾、BB肥、高塔)销售毛利率为21.94%,同比增加2.7个百分点。主要源于公司品牌具备议价,复合肥价格下跌幅度小于单质肥价格下跌幅度,而且新产品推出,附加值更高。此外,公司2014年磷酸一铵销售毛利率达15.85%,同比增加2.6个百分点,主要源于磷酸一铵供求格局改善,价格上涨。 变革时期,转型驱动成长。土地流转及农业信息化风起,农业出现革命性的变化,新型经营主体壮大,信息化、一体化、农化服务等要求增强。公司积极进行创新,适应市场的变化。针对市场需求,公司继续进行产品创新,推出专用肥和水溶肥及功能肥等新品种;针对营销方面,公司一方面壮大销售队伍,将由600名增至800名,另一方面开展与全国知名电商平台合作,建立自己的电商平台,并全力推进基地周边直销、种植大户直销等创新营销方式,驱动销售量快速增长。 维持“强烈推荐-A”:新产品释放+营销创新加强,转型驱动长期成长。预计2015-2017年EPS分别为1.14元、1.43元、1.73元,目前动态估值19.5倍。 风险提示:项目进度延期风险;毛利率波动风险;市场推广风险。