事件: 公司重大合同公告称:控股子公司镇江东方近日收到鄂尔多斯绿能“鄂尔多斯绿能6000MW 太阳能电池产业链项目冷氢化电加热器设备采购合同”, 合同由四份独立的合同组成,合同总金额为20876.94 万元(约2.09 亿元),四份合同的金额分别为1466.64 万元【合同编号:LNSB-2014-054(1)】、1833.3 万元【合同编号:LNSB-2014-054(2)】、7812 万元【合同编号:LNSB-2014-057(1)】和9765 万元【合同编号:LNSB-2014-057(2)】。鄂尔多斯绿能注册资本12 亿元人民币,系内蒙古矿业(集团)有限责任公司与内蒙古锋威新能源集团有限公司共同发起投资组建的一家新能源企业,股东实力雄厚,其自身注册资本金额较大,资金实力相对较强,具有较强的履约能力。付款方式:(1)预付款:鄂尔多斯绿能预付镇江东方合同总金额的50%作为预付款。(2)发货款:在镇江东方具备交货条件时,鄂尔多斯绿能支付镇江东方合同总金额的30%作为发货款。(3)验收款:货到现场初步验收合格8 个月或安装调试正常运行5 个月(以先到为准), 鄂尔多斯绿能支付镇江东方合同总金额的20%作为验收款。 意义:本合同是镇江东方自成立以来签订的单次金额最大的订单,为13 年该产品收入的5.2 倍,标志着收购瑞吉格泰后公司电加热器设计制造能力与瑞吉格泰工艺设计能力进行了强强联合,达到了优势互补的效果;同时,预付50%,发货付30%,验收后附20%的付款条件消除了未来应收款隐患,表明公司全新一代多晶硅电加热器得到了市场的认可,预计本订单为公司带来约5000 万利润,贡献EPS 约0.25 元,极大拉升公司14-15 年业绩。 公司投资亮点:1)新一代多晶硅电加热器一举拿下2 亿订单,创历史记录;2)瑞吉格泰优秀设计能力与公司多晶硅电加热器制造能力强强联合,未来在更广阔的油服海工领域拓展空间;3)顺利进入中海油油气分离整体设计和总包业务,进展速度超预期;4)三季度末新基地建成,打造最具实力的海上油气处理系统航母,达产后年收入达13.7 亿元,净利润2.7 亿元,增厚EPS 约1.36 元,极大拉升公司业绩;4)近期中海油海上大单打开国内海上高端油服大门,预计中海油后续业务饱满,全年订单量超1.5 亿元;5)传统多晶硅电加热器新品推出,业务持续好转,预计销售收入超1 亿元以上,同比增长一倍以上;6)小家电、水电加热器市场开拓顺利,预计今年销售翻倍增长,超1 亿元;7)纯电动车用电加热器已经进入国内电动车供应商体系,且从电加热元器件供应商向成套模块供应商转变,今年预计销售近3 万套,带来收入1500-2000 万元;8)民用电加热器保持好的增长,未来水电加热器翻倍增长,确保民用电加热器利润稳定增长;预计14-15 年EPS 为1.01 元和1.37 元,PE 为18 和13 倍,给予15 年25 倍PE,则提高目标价到35 元,我们持续给“强烈推荐”评级,建议投资者对此类有业绩保障之标的积极买入。

事件: 1. 公司公告称:中利科技控股子公司“中利腾晖”收到甘肃发改委出具的嘉峪关49.5MW 光伏电站登记备案通知,同时子公司金川区一期70MW 并网光伏发电项目备案登记的通知。以上两个项目累计119.5MW 光伏电站获得并网备案,预计将对公司2014 年上半年业绩提供正面影响。我们研判119.5MW 将对公司贡献约1 亿元利润,大幅提升公司业绩。 2. 公司公告称:中利科技参股子公司“中利电子”与浙江浙大网新易盛网络通讯有限公司(“易盛网络”) 签署了《产品购销合同》。中利电子向易盛网络出售通信设备,共计580 套,总金额为人民币9962.40 万元。我们研判,中立电子作为公司电子通信产业的发展平台,其近两年来业务发展迅速,收入进入高增长通道。截至到目前中利电子在手订单不低于7.6 亿元,扣除13 年交付的1.45 亿元,至少还有6.1 亿元订单在手并预计在14 年度交付,粗略估算为公司带来利润8000 多万元,权益收益约2640 万元。 3. 中利电子之前订单回顾:14 年5 月29 日:中利科技参股子公司“中利电子”浙大网新签署了《产品购销合同》。合同约定中利电子向浙大网新出售通信设备,共计440 套,总金额为人民币7607.60 万元;2013 年11 月27 日,中利科技控股子公司“中利电子”与富申实业签署了《产品购销合同》出售“智能自组网数据通信台站”等设备,共计1464 套,总金额为人民币58012.71 万元,截止13 年底实现销售收入1.45 亿元, 利润2029 万元。 4. 公司公告称:中利科技中标了中国移动2013 年通信用电力电缆产品和数据线缆产品。1)中国移动本次通信用电力电缆产品招标合计采购金额约为23.45 亿元人民币,集中采购分为华北区、华东区、华南区、西南区与西北区五个标段,数量为7,218 万米,需求满足期为2014-2015 年。中利科技在本次通信用电力电缆产品招标中预计中标金额约为8.80 亿元人民币(含税)。2)中国移动本次数据线缆产品招标合计采购金额约为4.63 亿元人民币,数量为49,669 万米,需求满足期为2014-2015 年。中利科技在本次数据线缆产品招标中预计中标金额约为1 亿元人民币(含税)。中利科技上述两项产品预计中标金额合计约为9.80 亿元人民币(含税),将对公司未来经营业绩产生积极影响。 公司亮点:1)甘肃119.5MW 电站实现备案登记,将为公司带来约1 亿元利润,拉升公司二季度业绩;2) 中利电子电子通信产品订单持续不断,业绩增长迅速,研判14 年收入可突破10 亿元,利润1.4 亿元,贡献权益4600 万元,贡献EPS 约0.07 元;3)作为成本控制能力最好的电站BT 总包商,成本低于同行15%。预计14 年建设600MW 以上,出售500MW,实现利润4 亿元,贡献EPS 约0.7 元;4)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;5)通信线/电缆随着下游客户招标获得较大市场份额,持续保持较快增长。公司未来多轮驱动,传统线缆+光伏电站+电子通信成就公司发展主动力。 我们预计14-15 年EPS 为0.99 元和1.27 元(定增后完全摊薄),对应PE 为18 和14 倍,给予“强烈推荐”评级。

事件: 1. 公司公告称:中利科技控股子公司“中利腾晖”石嘴山100 兆瓦光伏电站项目符合登记备案条件,现予以登记备案。我们研判此项目获得备案,将对今年公司完成600MW 光伏电站建设与转让产生积极拉动。我们研判公司14 年将实现光伏电站出售并确认收入约560MW(60MW 延至14 年下半年确认),对公司贡献约4.5 亿元利润,增厚EPS 约0.79 元。 2. 公司业绩预告修正:预计2014 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润扭亏为1893-3090 万元,增长112-119%。由于为8150 万元 ~11030 万元。公司控股子公司中利腾晖转让位于甘肃179.50MW 光伏电站, 由于与半年度业绩预测时情况发生变化,截至6 月底因受甘肃省当地政策影响暂完成119.50MW 电站并网手续。因此公司从谨慎性原则出发,将上述电站中尚末完成并网手续的部分,未确认在上半年度,从而影响了公司2014 年上半年业绩的实现。预计上述尚未确认收入的60MW 电站业绩将在2014 年下半年实现。 公司亮点:1)石嘴山100MW 电站获得备案登记,将有助于公司完成今年600MW 电站建设目标; 2)中利电子电子通信产品订单持续不断,业绩增长迅速,研判14 年收入可突破10 亿元,利润1.4 亿元,贡献权益4600 万元,贡献EPS 约0.07 元;3)作为成本控制能力最好的电站BT 总包商,成本低于同行15%。预计14 年建设600MW,实现收入确认560MW,为公司带来约4.5 亿元利润,增厚EPS0.79 元;4)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;5)通信线/电缆随着下游客户4G 招标获得较大市场份额,持续保持较快增长。公司未来多轮驱动,传统线缆+光伏电站+电子通信成就公司发展主动力。我们预计14-15 年EPS 为1.08 元(+0.09 元)和1.27 元,对应PE 为17 和15 倍,给予“强烈推荐”评级。

事件:2014年6月30日晚间,位于大连市境内的中石油新大一线原油管道发生泄漏,泄漏的原油流入市政雨、污水管网,根据环境监测部门数据显示,周边VOC超标0.79倍。这是自2010年以来,中石油在大连境内管输和储油设备发生的第六次事故。 公司亮点:1)公司井口RTU产品市场占有率近50%,今年产品需求增长稳定,预计同比增速在20-30%;2)公司业务主要产品是井口智能化设备,国内实现井口智能化监控的油气井比例约为18%,大约30万口,对应总空间大约超过100亿元,还有超过80亿空间需要做,后续需求空间巨大;3)公司依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站RTU市场,这块主要和老外竞争,属于一片蓝海,公司对进口产品形成了替代,随着中石油体系对公司产品的进一步认可,后续订单规模将快速增加;4)积极进入油田水处理的监测,循环业务。未来积极拓展油气田水资源的环保业务,随着国家政策落实,业务逐步拓展开;5)积极进军天然气井口RTU市场,预计14年底前完成SIL-II认证,成为国内第二家进入SIL-II认证企业,进入蓝海市场。6)公司系统集成业务迎来快速发展期,公司依靠参股中石油宇澄公司、与油田设计院合作等方式,增强项目获取能力,并已经取得一定成果7)积极进入城市污水排污监测和收费系统开发,在富阳地区采用刷卡排污的模式得到在全省推广,预计收入从去年1000多万提升到2000-3000万元,增长迅速;8)未来积极进军粮库监测,地质灾害,城市管网监测领域,打通RTU领用渠道;我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71、1.04和1.42,对应动态PE分别为43、29、和21,我们维持公司的“强烈推荐”评级。 点评: 1. 我国油气管输建设较快,管输安全不容忽视. 油气运输管道以其平稳、不间断、安全以及经济性强等特性已经成为全球油气资源运输的主要方式,在西方发达国家中通过管道运输的原油量占其运输总量的85%以上;同时,天然气管输量占比更是高达95%,全球范围内美国是已建油气管输里程最长的国家。 就我国油气资源分布情况来看,我国陆地油气资源主要分布在中、西部和东北地区,而能源消费却主要集中在东南沿海地区,资源赋存与能源消耗地域存在明显差异,“北油南运”、“西气东输”已经成为我国能源流向的显著特征和能源运输的基本格局。截止2013年底,我国油气管输里程已经达到10.6万公里,较“十二五”初期的7.85万公里增长35.03%。同时,根据国家能源局相关规划,预计到2015年末我国油气管输里程将进一步增加至14万公里,在现有水平上再增长32.08%,年均增速远高于“十五”和“十一五”期间。 然而,从美国油气管道的发展历程我们不难发现,长期以来油气管道泄漏(特别是原油管道泄漏)一直是困扰美国的主要问题。美国境内的老旧石油管道在过去20年间已经发生了数千起危险液体泄漏。虽然,进入21世纪后美国政府进一步加强了对于原油管道的监管,但每年仍有超过100起的重大泄漏事故发生。 近年来,我国石油管输事故也有台头趋势,过去4年里仅中石油在大连地区的管输和储油设备就发生了6次事故。预计油气管输自动化监测、控制,以及老旧管线维护或将成为未来我国油气管输线路建设过程中的又一重点工作领域。 2. 重点布局油气领域自动化,做大RTU、系统集成业务. 安控科技作为国内油气开采领域自动化监测和控制系统的龙头企业之一,在油水井口RTU市场中,占据了约50%的市场份额,在该细分领域已经实现了对于进口产品的替代。随着公司新产品的陆续推出,未来公司有望正式进入天然气井口RTU、中间站以及油气管输等市场,成为油气领域RTU产品进口替代的先行者。 公司参股新疆宇澄热力公司,成功进入新疆风城稠油开采装备总包业务,公司近期公告新签4台套煤炭锅炉和配套辅机总包合同。从风城油田蒸汽项目投资规模来看,预计总投资在40亿元,其中装备相关投资占比约45%。预计借助公司和新疆油田长期良好的合作关系,公司系统集成业务有望借此机会高速增长。 3. 进军水质监测领域,参与刷卡排污项目. 长期以来我国污水排放管理体系存在着一定的弊端,管理模式是按工业企业实际排放污水量进行统计,如果企业多排、偷排再进行事后处罚、整改,但是排放已经完成。而刷卡排污就是企业将污水集中到一家处理中心,通过预存排污费用有偿处理污水,同时,根据企业规模每年安排排放总量和浓度上限,一旦达到就不能再排,通过第三方污水处理中心和监管机构对工业企业的排污行为进行监管和制约。 前期,该模式只在杭州地区试点建设、运营,而进入2014年后,包括安徽、河北、天津等地区先后推出了刷开排污的试点地区和项目。预计收入从去年1000多万提升到2000-3000万元,增长迅速。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71、1.04和1.42,对应动态PE分别为43、29、和21,我们维持公司“强烈推荐”评级。 投资风险:1. 中石油数字化改造进程低于预期,2. 系统集成业务收入确认时点延后.

事件: 公司2季度预增称,1-2季度利润为4637-5750万元,同比增长25-55%,对应EPS为0.24-0.29元。上半年业绩增长的主要原因是民用电加热器产品销售收入的大幅增长,其非经常性损益约为41万元,仅占0.89%不到,利润全部来源于主营业务的良好发展。我们研判上半年总体业绩增长在40%左右,主要源于民用空调电加热器及新品水电加热器及小家电电加热器的放量增长与多晶硅电加热器需求的持续回升,预计三、四季度随着油服业务收入利润的显现,公司利润增速将“驶入快车道”,实现全年利润大幅增长,符合我们之前预期。随着今年3,4季度海上油服业务新订单收入逐步显现以及3季度末新基地的建成投运,海上油服业务的顺利拓展以及传统工业多晶硅电加热器需求的增加,公司盈利能力进入高增长阶段。 2014年半年度资本公积金转增股本预案为:每10股转增10股。 公司投资亮点:1)上半年业绩同比大幅增长25-55%,进入高增长期;2)顺利进入中海油油气分离整体设计和总包业务,进展速度超预期;3)三季度末新基地建成,打造最具实力的海上油气处理系统航母,达产后年收入达13.7亿元,净利润2.7亿元,增厚EPS约1.36元,极大拉升公司业绩;4)近期中海油海上大单打开国内海上高端油服大门,预计中海油后续业务饱满,全年订单量超1.5亿元;5)传统多晶硅电加热器新品推出,业务持续好转,预计销售收入超1亿元以上,同比增长一倍以上;6)小家电、水电加热器市场开拓顺利,预计今年销售翻倍增长,超1亿元;7)纯电动车用电加热器已经进入国内电动车供应商体系,且从电加热元器件供应商向成套模块供应商转变,今年预计销售近3万套,带来收入1500-2000万元;8)民用电加热器保持好的增长,未来水电加热器翻倍增长,确保民用电加热器利润稳定增长;预计14-15年EPS为1.01元和1.37元,PE为18和13倍,建议投资者积极关注此类具备强烈业绩支撑且转型成功之企业。我们持续给“强烈推荐”评级,目标价28元。 评论: 1.二季度利润同比增长25-55%,连续三个季度同比向上增长。 公司2季度预增称,公司2季度预增称,1-2季度利润为4637-5750万元,同比增长25-55%,对应EPS为0.24-0.29元。上半年业绩增长的主要原因是民用电加热器产品销售收入的大幅增长,其非经常性损益约为41万元,仅占0.89%不到,利润全部来源于主营业务的良好发展。我们研判上半年总体业绩增长在40%左右,主要源于民用空调电加热器及新品水电加热器及小家电电加热器的放量增长与多晶硅电加热器需求的持续回升,预计三、四季度随着油服业务收入利润的显现,公司利润增速将“驶入快车道”,实现全年利润大幅增长,符合我们之前预期。随着今年3,4季度海上油服业务新订单收入逐步显现以及3季度末新基地的建成投运,海上油服业务的顺利拓展以及传统工业多晶硅电加热器需求的增加,公司盈利能力进入高增长阶段。环比来看,13年1-4季度利润同比增长-39.2%,-19.7%,-3.52%和+187%,14年1季度+40%,二季度预计在40%左右,连续3个季度同比向上增长,业绩进入高增长时期。随着今年3,4季度海上油服业务新订单收入逐步显现以及3季度末新基地的建成投运,海上油服业务的顺利拓展以及传统工业新一代多晶硅电加热器需求的增加,盈利能力进入爆发期。 2.独特的系统仿真与优化设计具备核心优势,打造顶级海上油气分离系统集成商。 海上油气系统分离的撬装模块具备极高的进入壁垒和苛刻的自然地理资源要求,并非传统压力容器级海工加工制造企业凭借模仿和借鉴就能进入的,这也是这么多年来海上油气工艺设备的系统设计和集成一直被国外垄断的原因,这与陆地上粗放式的一片红海的油气设备格局完全不同:瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上油气分离业务公司完全不同:其自上而下的整体系统仿真与优化设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益,成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸多项目案例的公司,而传统的沿袭前苏联设计思路的“路上”地面设备与设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要求,几乎不可能进入海上市场。 从业内调研结果显示,目前做陆地上油气分离设备的企业多达数百家,其中典型的上市公司如做陆上油气分离的蓝科高新,惠博普等几家公司,其渊源均为陆上油田设计院,如某某油田等,其设计思路主要沿袭前苏联的设计思路,所设计系统体积大、重量足、效率低,这对于传统的常规石油天然气分离设备来说,由于陆地上的设施不存在场地限制且设备维护也相对容易,因此对体积、可靠性和效率要求相对较低,进入门槛相对较低。而海上油气业务目前国内具备潜力进入的,不超过5家,属于典型的一片蓝海市场:瑞吉格泰采用全新的西方经典海上油服成熟设计理念,通过对石油、天然气杂志含量的定量分析,进行系统模拟设计、实验验证、系统优化、效率提升和可靠性验证。这种设计思路与方案符合现代海上油气分离功能的模块化设计要求,体现出未来油气分离撬装模块向小体积,高效率,高可靠性,低运维成本的发展趋势。目前瑞吉格泰已经拥有海外近60个项目经验且为海外著名企业如雪福龙、壳牌等供应商,且为中海油1级资质供应商并拥有其项目经验与案例。截至到今年上半年,我们研判瑞吉格泰已经实现国内海上油气项目超6500余万元,全年预计超1.5亿元,是13年的6-7倍,典型的进口替代+行业增速的复合次方增速. 3.向着海上油气处理系统综合集成商大踏步迈进。 瑞吉格泰除了持续拓展海外海上油气分离系统总包业务之外,未来将积极进军国内中海油海上油气分离系统设备集成与总包业务,开拓新的增长点。由于海上生产模块多达20多种,未来公司极有可能从目前的油气分离模块积极拓展到其它模块,如淡水模块,LNG撬装模块等,实现横向扩展,走国外海上油气系统”三剑客”(FMC,贝克休斯,哈里伯顿)之路,做百年企业,造百亿市值(美元?or人民币?)。 由于我国长期以来石油天然气开采领域一直专注于陆地上油气井的开发,而对海上油气领域开发发力比较晚。近些年以来,由于陆地上常规油气项目长期开采,资源日趋紧张枯竭,为了应对未来我国对石油天然气需求的持续攀升,一方面尝试探索路上“高成本、大投入”的非常规天然气(包括煤层气,致密气,页岩气)开采之外,积极进军低成本,高效率的海上油气平台的开发和建设。相比较于非常规天然气的开采,源于20世纪00年代,爆发于20世纪70年的海上油气开采技术更加成熟,稳定,且资源综合利用成本更低,因此这将成为今后我国海洋经济战略的重要一环。根据我们研判,目前全球油气资源的三分之一来源与海上,到2020年将超过50%来自海上,我国近年油气新增量的50%以上来自海上,未来海上油气投入年增速超过40%,单口井产平均油气当量是陆地上的5-10倍,增速要远远高于陆地油气开采增速,其带来直接的具有经济价值和意义的油气井平台数量将急剧增加。由此拉升对海上油气平台设备的急剧需求,这为一直专注于海上油气平台油气分离系统设计与总包业务的瑞吉格泰带来巨大市场空间。 4.投资十亿打造我国海洋油气处理的航空母舰。 根据公司战略规划和部署,全资子公司江苏瑞吉格泰油气工程有限公司投资10.65亿元建设海洋油气处理系统项目的议案,产品为海洋油气处理系统,主要用于分离和处理从油、气井口采出的碳氢化合物流体,项目年产海洋油气处理系统22套,其中,年产100万吨原油处理能力的原油处理系统15套;年产日处理150万标准立方米天然气处理系统7套。10.65亿元项目总投资建设期为3.5年。达产后年收入13.7亿元,利润3.5亿元,净利润2.7亿元,增厚EPS约1.36元;税后内部收益率为23.08%,回收期为6.72年(含建设期),财务净现值为7.3亿元。 公司此次投资一是扩大生产能力、满足瑞吉格泰源源不断的海内外海上油气分离系统市场需求的需要。二是促进转型升级、实现长期发展战略的需要。三是能够与公司工业电加热器形成优势互补、资源整合,达到1+1?2的效果。 5.整合海外油气管束电加热器销售平台,强强联合促进油气分离系统还外扩展。 公司新加坡海外公司在此次收购瑞吉格泰之前,一直专注于石油管输电加热器销售与海外市场开拓,收购瑞吉格泰后,进一步整合了销售渠道资源,打通了从传统油气管束电加热器到平台设备油气分离撬装模块的全产业链产品,整合了原有客户资源,拓展产品销售类型,为公司油气分离及海工装备发展创造了良好条件。 新加坡作为东南亚、中东以及东北亚地区油服招标、贸易的重要地区,新加坡销售公司积极拓展海外油气分离撬业务,目前已经通过了多家著名海外客户的认证,为未来销售打下坚实基础。由于海外客户对供应商具有更大的合作粘性,通过认证进入供应商序列后,其后续业务扩展将迅速得以展开并保持较高的增长态势,这为公司业绩放量提供了巨大的支撑。 6.油服业务3年收入达14-17亿元,增长70倍。 瑞吉格泰为油气分离技术的顶级设计与集成商,通过整合传统工业电加热器资源后打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商,预计未来3年达到14-17亿元收入,增长70倍,利润达到3亿元,年均增速连续四年翻倍增长,远高于以压力容器制造为基础的陆地上油气设备类企业。 公司收购的瑞吉格泰的强项在于模块化的技术解决方案,其长期以来为雪福龙、壳牌以及国内中海油,中石油以及中石化等提供油气分离技术解决方案与撬装模块。其海外海上项目经验丰富,是国内唯一具备海上平台项目集成设计经验且在海外拥有众多案例的技术集成设计商。通过与上市公司丰富的在异常苛刻领域使用的工业电加热制造经验的整合,有利于未来打造成集油服、化工领域系统设计、装备制造和总包一起的一体化供应商。 我们研判,凭借瑞吉格泰技术团队多年来在海外市场取得的项目经验及相关资质,以及国内中海油等企业的资源优势,公司油气分离设计及装备总包业务在今年将迎来开门红,收入为去年的4倍,达到近8000万元;随着公司未来镇江重工基地的建成,14年公司油服业务将初步放量达3亿元,贡献利润近8000多万元,成为A股年增速超300%的油气分离技术集成公司,增厚公司EPS约0.4,占公司业务比重的近37%。极大拉升公司的业绩与估值。 7.“非常规”油气开发打开数百亿油服装备空间。 近期各种政策表明,陆上常规天然气开采的增量空间已经不大,主要集中在原有油井的再增产和非常规天然气等所谓“边界经济”区块的石油、天然气的开发利用。而这些地域与传统常规天然气、石油开采不同,其传统的路上设计装备在这些区域的实施因体积大、运输难、施工难、维护难等面临极大挑战。其油气分离系统也逐渐趋于智能化的高度集成的模块化设计,这将进一步打开瑞吉格泰未来的成长空间。经过测算,仅西南地区未来非常规天然气(致密气,页岩气等)对地面设备需求达到600亿元以上,空间巨大。 公司在专注做好传统石油、天然气领域的地面以及海上平台设备的同时,积极进军非常规天然气领域,为公司今后业务增长开辟新的战场。在非常规天然气领域,煤层气和致密气是目前可以商业化盈利的产业领域,公司目前已经参与了相关公司的合作与开发,为后续非常常规天然气的地面设备大规模推进打下基础。 8.厚积薄发,打开合资及独自企业所垄断的50亿水与小家电电加热市场。 公司近日获得青岛海尔采购公司青岛海达瑞水电加热器1.3亿元订单,标志着公司民用高毛利水电加热器领域取得重大突破,打开长期以来被合资及海外水电加热器厂商控制的高毛利率水电加热器数20多亿市场,成为公司民用电加热器产品新的增长点。 水电加热器领域是公司近两年来重点拓展的领域,之前由于技术难度大,可靠性要求高,市场一直被杭州和合等外资企业所占据,公司经过多年的研发,已经批量进入国内外知名品牌水电加热器领域。水电加热器产品毛利率比公司传统空调电加热器产品高5-10个百分点,技术要求高,进入难度大,属于典型的蓝海市场。整个水电加热市场容量大约20多亿元,且每年保持8-15%左右增长,除了传统水电加热器市场外,近些年随着小家电等市场的兴起,水电加热器需求处于较快增长阶段。 据调研显示,海尔等传统使用合资品牌水电加热器的企业,去年已经开始批量采购公司水电加热器产品,而大批量水电加热器在今后几年开始显著放量。目前,公司对海尔热水器供货能占到其总量半壁江山;对其它著名品牌的热水器供货量也占比逐步提升;一些外资高档产品的水电加热器,都陆续开始采用公司产品。 此外,在高端小家电领域,如咖啡机里面用的高端电加热锅炉,其主要竞争者为海外企业,目前已经开始放量,且毛利率比传统空调电加热器高10个点,具有较强的盈利能力。保守预计,1.3亿订单预计拉升公司14年利润1500万元,贡献EPS约0.07元。今年水加热能销售收入能到8000万元。为公司带来1000多万元利润,增厚EPS约0.06元,对公司业绩拉动较大。 9.纯电动车用PTC电加热器国内唯一进入批量生产企业,成为国内车企供应商。 纯电动车由于没有传统发动机产生的热量,在北方寒冷地区冬天启动和使用过程中,必须安装整套电加热器系统。公司和国内电动车开发商联合研发多年,已经成功批量进入上汽,北汽等车企并成为其供应商,未来随着特斯拉火爆带来的纯电动车放量,拉升电加热器需求,为公司新的业务增长点。 盈利预测 公司盈利预测:预计14-15年EPS为1.01元和1.34元,PE为17和14倍,分别给予14年传统业务和油服17和40估值,则目标价28元,持续给予“强烈推荐”评级。 投资建议: 投资亮点:1)1季度业绩同比大幅增长10-40%,连续两个季度同比向上增长,进入高增长期;2)三季度新基地建成,打造最具实力的海上油气处理系统航母,达产后年收入达13.7亿元,净利润2.7亿元,增厚EPS约1.36元,极大拉升公司业绩;3)近期中海油海上大单打开国内海上高端油服大门,预计中海油后续业务饱满,全年订单量超1.5亿元。4)顺利进入中海油油气分离整体设计和总包业务,进展速度超之前预期;5)海外海上油气项目持续收获,预计今年贡献收入8000万元,且毛利率高于国内。6)传统多晶硅点加热器随着近期多晶硅技改及复产项目增加,业务持续好转,预计今年销售收入超5000万以上;7)小家电、水电加热器市场开拓顺利,预计今年销售翻倍增长,超1亿元;8)纯电动车用电加热器已经进入国内电动车供应商体系,且从电加热元器件供应商向成套模块供应商转变,今年预计销售近3万套,带来收入1500-2000万元;9)民用电加热器保持好的增长,未来水电加热器翻倍增长,确保民用电加热器利润稳定增长;保守预计14年油气总包业务达到2.5-3亿元,贡献利润0.8亿元,EPS0.4元,占比近40%。预计14-15年EPS为1.01元和1.37元,PE为19和15倍,给予14年民用电加热器和工业级油服业务分别20与35倍PE,给予目标价28元,有60%空间。持续给予“强烈推荐”评级。 投资风险 1、民用电加热器需求低于预期;2、工业电加热器推广进度低于预期;

报告摘要: 民用电加热器切入水、小家电新蓝海领域。作为国内民用空调电加热器龙头,公司为美的、格力、海尔助理供应商。从13年起,公司积极进入倍合资品牌所垄断的水电加热器及小家电电加热器市场,打开近50亿高毛利市场空间,造就年化60-80%增速,拉动民用电加热器未来3年维持30%以上增速且提升毛利率5-8个百分点。 打造最具实力的海上油气处理系统航母,拉升业绩高增长。我国油气资源新增量的53%来自海上,海上油气开采的进入年化超40%的高增速阶段。持续拉升业绩。作为具备丰富海上油气项目经验且独具天然港口资源的油气处理系统综合供应商,我们研判国内中海油业务饱满,14年订单增长近5倍,达到1.5亿元,是去年3倍收入。同时未来将进入中海油油气平台整体设计和总包业务领域,打开广阔空间;新基地建成达产后收入超10亿元,净利润2.7亿元,增厚EPS约1.36元,打造最具实力的海上油气处理系统航,达产后年收入超10亿元。 多晶硅电加热新品不断,业务不断恢复。作为多晶硅冷氢化电加热器的最具实力的供应商,不断开发多晶硅电加热器新品。随着光伏行业复苏及客户需求增加,公司多晶硅电加热器新品逐步获得客户认可且盈利能力持续复苏,为公司传统工业电加热器利润回升打下基础。 积极拓展海外油气业务,借助传统油气电加热器实现强强联合。瑞吉格泰海上油气业务与公司传统油气管束电加热器海外业务实现强强联合,积极有效地开展海外项目的合作与开拓,借助新加坡公司平台积极进入中东市场,为公司海外业务扩张打下基础。 维持公司“强烈推荐”评级,目标价28元。我们持续看好公司民用电加热器在新领域的扩张以及新进的海上油服业务的发展,同时看好传统多晶硅电加热器新品带来的业务复苏。预计14-15年EPS为1.01元和1.37元,PE为18和13倍,建议投资者积极关注此类具备强烈业绩支撑且转型成功之企业。我们持续给“强烈推荐”评级,目标价28元。

事件: 公司季报显示,14年1季度收入和利润分别为4.14亿元和6039万元,同比增长40.76%和51.98%,收入和利润高增长且利润增速高于收入增速;主营业务毛利率为35.24%,同比大幅增加0.84个百分点,而期间费用率19.14%,增加1.97个百分点;营业利润率16.72%,比去年增加0.66个百分点;EPS 为0.10元(去年同期3974万元,EPS0.07元)。业绩大幅增长的主要原因为:1) “合同耗材管理”商业模式取得重大突破,2014年1月27日公司与唐山不锈钢有限责任公司签署炼钢系统耐火材料全线独家整体承包协议及其他大额订单增加,销售规模扩大。公司预计14年上半年净利润增长40-60%,即1.105-1.26亿元,对应EPS 为0.19-0.21元,我们研判公司下半年业绩增速将更高。随着 “合同耗材能源管理”商业模式的持续推进、工业耗材固废产业链的不断完善以及新型煤制油/气需求的持续拉升,公司成功地由传统的耐材产品销售转变为合同耗材能源管理及工业固废循环利用服务公司,盈利能力持续增强且进入高速增长期。 公司投资亮点:1)1季度业绩增长51.98%,毛利率持续提升,业绩达到市场预期; 2)“合同耗材管理” 商业模式“帮客户赚钱,得客户认可”,一季度收获多个大单累计超亿元,为全年增长打下基础;3)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;4)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理商;5)源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计14-15年年均利润增速超60%, 对应EPS 0.5元和0.73元,对应PE 为16倍和11倍,给予公司15年20倍PE,则目标价14.6元,持续给予“强烈推荐”评级。 评论: 1. 未来3年业绩进入高增长期。 公司14年1季度收入和利润分别为4.14亿元和6039万元,同比增长40.76%和51.98%,收入和利润高增长且利润增速高于收入增速;主营业务毛利率为35.24%,同比大幅增加0.84个百分点,而期间费用率19.14%,增加1.97个百分点;营业利润率16.72%,比去年增加0.66个百分点;EPS 为0.10元(去年同期3974万元,EPS0.07元)。业绩大幅增长的主要原因为:1) “合同耗材管理”商业模式取得重大突破, 2014年1月27日公司与唐山不锈钢有限责任公司签署炼钢系统耐火材料全线独家整体承包协议及其他大额订单增加,销售规模扩大。公司预计14年上半年净利润增长40-60%,即1.105-1.26亿元,对应EPS 为0.19-0.21元,我们研判公司下半年业绩增速将更高。随着 “合同耗材能源管理”商业模式的持续推进、工业耗材固废产业链的不断完善以及新型煤制油/气需求的持续拉升,公司成功地由传统的耐材产品销售转变为合同耗材能源管理及工业固废循环利用服务公司,盈利能力持续增强且进入高速增长期。 2. “合同耗材管理”模式赢得超亿元订单,拉升公司业绩。 作为行业内的龙头企业之一,公司在产品销售过程中,早已不仅仅依靠直销模式,而是通过自身对下游行业生产工艺的充分理解深入整合客户资源,加深与客户之间的合同协作,为客户提供成本更低、环节更简单的耐火材料“一体化的服务”。公司也是行业中率先提出由“产品供应商”向“产品服务商”,由“产品价值”向“服务价值”转型的企业,真正实现了为客户提供关于耐火材料制品个性化的“量身定做”服务。一季度公司已经获得包括唐山不锈钢等在内的众多订单,总额超亿元,为全年业绩增长打下基础。 对于钢铁行业的客户来说,近几年随着传统钢铁行业盈利能力的下降,其对耐火材料成本的控制也愈来愈强。传统的销售模式,出售耐火材料产品给客户,由客户使用和维护生产线,已经越来越多被追求盈利能力改善的客户所抛弃。取而代之的是以合同能源管理模式为主的合作方式 - 由耐火材料企业直接承揽生产工艺中的整体耐火材料供应和维保环节,按照吨钢成本进行核算,在降低客户负担的同时,扩大单个客户的销售规模,提升公司的市场占有率。根据测算,采用此种工艺段总包的合同能源管理模式,对于年产100万吨钢的一条生产线,一年即可为业主节省1000万元,节约耐材采购成本约9-18%,提升客户产品毛利率约0.125-0.25个百分点,这对于处于盈亏边缘的钢铁企业来说,无疑具有很强的吸引力。 随着合同能源管理模式的推广,为客户节约耗材和能源的成本,对于上市公司来说,也带来了巨大收益: 1)单个客户规模迅速做大,从先前的1-2000万迅速提升到了7-8000万甚至上亿元;2)客户的回款周期也大幅改善,结款项目缩短至按照月产量结算,改善了公司的回款周期;3)扩大公司的市场份额,由于合同耐材能源管理模式要求耗材企业具有相当齐全的耐材品类,且同时能够根据不同客户的生产工艺流程对自己生产的各种耐材进行量身定制优化,更要求对客户不同产品的工艺能耗优化管理具有十分深入的掌控,这是一般的耐材企业很难做到的。通过合同耗材能源管理模式,拉升公司的毛利率至30%以上,这远远超过传统耐火材料14-18%的毛利率水平,极大的提升了公司的竞争力。2009年以该类模式所取得的收入占比就已在50%以上。 3. 钢铁工业耐材固废循环利用的倡导者。 近年来,公司利用合同能源耐材总包管理模式,加强用后耐火材料资源的再生利用,通过技术创新和工艺改进,将钢厂用后的耐火材料,如废滑板、废镁碳砖等经技术处理后重复利用、使用,使得工业固废得到了循环利用,也使得耐火材料资源得到充分再循环利用。这不但减少了用后耐火材料废弃处理带来的环境压力,也提高了资源的综合利用率。 公司是国内率先开展工业耐材固废循环利用且享受国家节能环保补贴的公司,这为公司未来拓展工业固废处理打下了伏笔。我们相信,随着固废循环经济的持续升温以及耐材原材料资源价值的逐步提升,钢铁等行业耐材固废循环产业将会逐步兴起,成为公司增长的另外一极。 4. 新型煤制油/气需求打开新型煤化工耐火材料数十亿空间。 近年来,随着我国能源结构的调整加快,我国社会发展对油和气的需求越来越大,其增长速度也逐步加快。和发达国家相比,我们人均天然气和油的消耗量,还有巨大的发展空间。由于我国传统能源结构中,煤炭丰富而油气长期不足,因此如何经济合理的利用煤制油/气技术引起了业绩的广泛关注 相关技术在我国的发展,可以追溯到上个世纪80年代。90年代开始,传统煤化工开始逐步在国内发展起来,进入21世纪后,传统煤化工发展逐渐放缓;而新兴的煤制油、煤制气技术经过十多年的孕育发展,进入爆发式的增长期。某国内著名公司的煤制油项目从10年开始,逐步盈利,且13年盈利近20亿人民币, 极大地刺激了煤制油等产业的发展;同时,下游客户对煤制油(柴油)的喜好程度,远远高于传统石油产柴油,主要原因是煤制油中氢类物质含量高带来的更高的燃烧热值和洁净度,在同样售价下,客户更“省油”了。截至到目前,我们从行业内调研获悉,现在陆续已经有三家公司积极大规模建设煤制油项目,这将拉动近近两年内30台不同类型的炉窑大规模需求,直接创造新增煤化工耐火材料市场近10亿元,拉动煤化工耐火材料进入高增速时期。 5. 采用煤化工耐材交钥匙工程和维保贯通模式,分享数十亿市场盛宴。 在煤化工领域,公司经过多年的研究开发和工程实践,凭借高品质的产品和独特的商业模式,艰辛的进入煤化工耐火材料领域,现已成为国内唯一一家具有新型煤化工耐火材料施工总包资质的上市公司,是国内为数不多的既能够自己生产各类型高品级煤化工耐火材料,又可以为客户提供整体耐火材料总体设计与施工解决方案的企业。同时,公司打通煤化工建设施工与维保产业链,与客户签订后续年中维保服务方案, 成功延伸煤化工耐材的耗材特性,为公司持续增长打下基础。公司煤化工用耐火材料11-12年销售收入分别为3000万元, 6000万元,我们预计13年收入持续增长,可达1-1.2亿元;而随着新型煤制油/气需求的大幅增加,14-15年煤化工耐火材料业务收入有望达到3亿元和5亿元(含功能材料),整体业务保持5年持续80%的持续高增长态势。 我们研判公司煤化工用新型耐火材料业务处于年复合增速达80%的持续高增长阶段,14-15年为公司贡献利润2500多万元和7000万元,贡献EPS为0.04元和0.12元,占公司利润总量的10%和16%,直接拉升公司业绩与估值。 6. 整合菱镁矿资源,打通产业链,提升盈利能力。 由于耐火材料产品的成本80-90%来自于上游原材料,因此公司上市之后一直积极寻求向上游耐火材料原材料环节扩展的机会。经过两年多的艰辛努力,2013年上半年公司通过定向增发收购资产的方式完成了向上游原材料矿产资源的纵向整合,打通了从“原材料菱镁矿-破碎-镁砂-耐火材料-合同能源管理销售” 等完整的产业链。由于耐火材料其成本80-90%为原材料成本,因此通过产业链整合,未来在生产过程中降低了公司原材料采购、运输等成本,提升了公司的盈利能力。 另一方面,公司具有国内为数不多的镁原材料出口配额和资质,一部分原材料也对外销售以及对日本等海外市场销售,毛利率远高于国内市场,随着整合之后的持续放量,会形成较强的收益。 盈利预测 公司盈利预测:预计14-15年EPS 为0.5元和0.73元,PE 为16和11倍,作为固定投入最小,增速最快的合同能源管理公司,给予15年20倍PE,则目标价14.6元,持续给予“强烈推荐”评级。 投资建议: 投资亮点:1)1季度业绩增长51.98%,毛利率持续提升,业绩达到市场预期; 2)“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱,得客户认可”,一季度收获多个大单累计超亿元,为全年增长打下基础;3)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;4)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20% 左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理商;5)源于合同耗材+ 能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下, 未来3年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计14-15年年均利润增速超60%,对应EPS 0.5元和0.73元,对应PE 为16倍和11倍,给予公司15年20倍PE,则目标价14.6元,持续给予“强烈推荐”评级。 投资风险 1、钢铁产量大幅下滑;

事件:近期我们调研了华西能源,并与公司高管就公司现有业务情况、未来发展方向以及重点领域布局等多方面进行了深入的沟通。目前,公司除了传统业务外,在垃圾发电业务领域已经完成了从公司结构到融资渠道的全面布局,可确保未来该业务的快速扩张与稳定发展。同时,公司也在积极利用技术储备以及研发优势围绕节能、环保等领域开拓新的业务。 盈利预测: 公司亮点:1)装备总包业务持续发力,为公司不断贡献业绩;2)海外电站总包业务不断取得突破,为公司传统业务增长打下基础;3)积极打造以清洁燃烧技术为基础的清洁能源产业链,投资布局垃圾发电、余热发电、清洁燃煤等项目,打造公司新的增长极;4)积极涉足融资租赁业务,为清洁能源投资业务打造支撑点,使公司尽快形成装备制造、工程总包、投融资三位一体的完整清洁能源产业链,大力提升公司综合竞争实力和盈利能力。5)自贡垃圾电站建成投运标志公司清洁能源利用之垃圾电站业务正式盈利,垃圾电站业务成未来新的增长点。随着公司装备制造-工程总包-投融资三位一体的业务模式得到不断拓展,海外EPG装备总包业务的迅速扩展公司风险:1)海外新增项目低于预期;2)公司垃圾电站项目建设低于预期考虑到公司传统煤电锅炉及装备总包业务的平稳发展、垃圾发电等新业务的拓展进度,按照摊薄后股本计算,预计公司14-15年EPS为0.66元和1.00元,对应PE为26和17倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2014年一季报,1-3月公司累计实现营业收入7.08亿元,同比增幅-8.04%;实现营业利润0.35亿元,同比增长26.71%;归属于母公司所有者净利润为0.33亿元,同比增长28.53%,每股盈利为0.17元。报告期内公司综合毛利率为19.84%,与去年同期基本持平;在三项期间费用方面,一季度公司销售费用率、管理费用和财务费用率分别下降1.02个百分点、0.58个百分点和0.11个百分点。我们认为,一季度公司在营收规模基本持平的前提下,净利润出现较大幅度增长是依靠1)加大内部费用控制,导致期间费用率同比回落1.72个百分点;2)计入自贡商业银行投资收益0.06亿元。同时,公司发布2014年半年度业绩预告,预计归属母公司所有者净利润较2013年H1同比增幅在30%-50%之间,对应金额为0.85-0.98亿元。 公司亮点: 公司未来亮点:1)装备总包业务持续发力,为公司不断贡献业绩;2)海外电站总包业务不断取得突破,为公司传统业务增长打下基础;3)积极打造以清洁燃烧技术为基础的清洁能源产业链,投资布局垃圾发电、余热发电、清洁燃煤等项目,打造公司新的增长极;4)积极涉足融资租赁业务,为清洁能源投资业务打造支撑点,使公司尽快形成装备制造、工程总包、投融资三位一体的完整清洁能源产业链,大力提升公司综合竞争实力和盈利能力。5)自贡垃圾电站建成投运标志公司清洁能源利用之垃圾电站业务正式盈利,垃圾电站业务成未来新的增长点。随着公司装备制造-工程总包-投融资三位一体的业务模式得到不断拓展,海外EPG装备总包业务的迅速扩展,预计公司14-15年EPS为1.19元和1.84元,对应PE为27和17倍,维持“强烈推荐”评级。 点评: 1. 严控费用、投资收益成就公司一季度利润高速增长 2014年一季度公司分别实现营业收入7.08亿元、净利润0.33亿元,分别同比增长-8.04%和28.53%。报告期内公司综合毛利率为19.84%,与去年同期基本持平;在三项期间费用方面,一季度公司销售费用率、管理费用和财务费用率分别下降1.02个百分点、0.58个百分点和0.11个百分点。我们认为,一季度公司在营收规模基本持平的前提下,净利润出现较大幅度增长主要是基于两个原因。首先,公司在加强传统与新业务拓展的同时,严控内部费用使1-3月公司三项期间费用率同比回落1.72个百分点至12.02%;其次,公司所持有的自贡商业银行股权,开始为公司贡献投资收益,一季度累计为公司新增投资收益0.06亿元。同时,公司发布2014年半年度业绩预告,预计归属母公司所有者净利润较2013年H1同比增幅在30%-50%之间,对应金额为0.85-0.98亿元。 2. 公司传统火电设备相关业务的发展潜力仍不可小视 不可否认我国大型火电站投资建设速度已经放缓,但与之形成鲜明对比的是国内中小型火电站建设及相关设备的需求情况依然良好。中小型锅炉需求量的稳定主要是因为1)为了降低成本,海外锅炉产业向国内转移;2)随着高能耗产业向“三北”地区的转移,其自备电厂建设带来的火电装备需求仍将持续,特别是中等规模的火电机组;3)在广大发展中国家人均用电量比我国大陆低很多,如印度人均用电量仅为我国的8-15%,未来随着经济进入快速发展期,对煤粉机组的需求量还会持续向好。 近年来公司在海外市场的拓展也已经取得了初步的成果,其承接的印度T项目已经陆续发货并交付客户。对于在海外市场的拓展公司与主要竞争对手不同,采用的是装备总包的模式,在严控风险、并保持良好盈利能力的前提下,做大收入规模,并得到客户的认可。 3. 垃圾电站项目效益显现,后续新增项目多 公司与四川省能源投资集团有限责任公司(四川能投公司)合资成立四川省能投华西生物质能开发有限公司(能投华西),已经通过“四川能投”平台积极涉入川内垃圾发电建设、运营和总包领域,成为公司从装备中走出来的新的领域。公司自贡800吨垃圾电站项目于2013年下半年建成投运,其发电量远超预期,垃圾焚烧发电的运营给公司带来一个稳定的利润来源,反过来有利于公司积极向垃圾电站总包扩张,维持较好的投资收益。预计2014年内公司仍有数个垃圾电站项目可建成并投入运营,新项目的建成对公司业绩有较大的提升力度。 在新增项目方面,由于四川省在垃圾清洁发电领域的发展启动较晚,就目前省内情况来看四川省有3个自治州和32个设市城市,包括18个地级市和14个县级市。一般人均垃圾产出量为1-1.2Kg/d,而400t/d以上规模的垃圾发电厂才具有一定的经济效益,也就是说50万人口以上地区就具有一定建设垃圾发电项目的条件。如按这一比例计算,预计十二五期间四川省内将有20个左右的城市将逐步启动垃圾发电项目,同时部分大型城市也可能建设多个垃圾焚烧厂,省内垃圾发电潜在项目多,市场规模大。 4. 控股自贡商业银行是公司成就其新业务发展的重大战略 公司的发展已经逐步摆脱了传统制造企业的固化思维模式,正在向产、投、融一体化的新型企业发展模式转变。控股自贡商业银行后,进一步完善了公司的投融资能力,为其在新业务领域的发展提供充足的资金支持,未来公司将在做好传统业务的基础上,积极开拓与节能环保、清洁能源有关的新业务。 盈利预测: 考虑到公司传统煤电锅炉及装备总包业务的平稳发展,以及垃圾发电等新业务的拓展进度,预计公司14-15年EPS为1.19元和1.84元,对应PE为27和17倍,维持“强烈推荐”评级。 投资风险: 1. 海外新增项目低于预期;2.公司垃圾电站项目建设低于预期

公司年报称,13 年全年收入和利润分别为14.8 亿元和1.73 亿元,同比增长34.5%和54.5%,收入和利润高增长且利润增速显著高于收入增速;主营业务毛利率为35.63%,同比大幅增加1.27 个百分点,而期间毛利率22.1%,增加1.72 个百分点;净利润率13.15%,和去年基本持平;EPS 为0.31 元。分季度看,四季度净利润约4238 万元,对应EPS 0.07 元,(去年同期1879 万元,EPS0.03 元),同比大幅增长126%;同比来看,1-4 季度利润同比增长32%,29%和58%,126%,业绩逐季上升趋势确定,进入高增长期。业绩大幅增长的主要原因为:1)持续优化和完善“合同耗材能源管理”的商业模式,依托技术创新优势和商业模式优势不断增强核心竞争力,公司的销售规模得到了持续的提升。2)持续推进技术创新及以质量、成本为导向的全流程精细化管理,盈利能力得到显著提升。3)通过产业并购重组,不断延伸产业链并完善产业布局,为扩大销售规模和增强盈利能力提供了新的动力。公司14 年经营目标为实现收入20 亿元,利润2.37 亿元,增长37%,对应EPS 约0.4 元。考虑到公司13 年业绩远超原经营目标高达18%的状况,我们研判这是公司最低经营目标,向上有极大的空间。随着 “合同耗材能源管理”商业模式的持续推进、工业耗材固废产业链的不断完善以及新型煤制油/气需求的持续拉升,公司成功地又传统的耐材销售转变为合同耗材能源管理及工业固废循环利用服务公司,盈利能力持续增强且进入高速增长期。 公司投资亮点:1)全年业绩增长54.5%,远超13 年经营目标1.46 亿利润之18%,超市场预期,4 季度业绩增长达到126%,环比上升态势显著; 2)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;3)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益, 成为真正耗材+能源的综合管理商;4)源于公司收入80%来源于合同耗材+能源管理模式,毛利率达到>30%, 而传统耗材企业仅13-16%点毛利率,净利率高于传统耐材企业6 倍;5)源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3 年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计13-15 年年均利润增速超60%,对应EPS 0.31 元,0.5 元和0.73 元,对应PE 为30 倍,18 倍和12 倍,给予公司15 年20 倍PE,则目标价14.6 元,持续给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布公告称与中石化物资装备部签订一套挤压造粒机的《设备采购合同》,合同总价约为8,113.25万元,占公司2012年营业收入比重为6.11%;设备交付日期约定为不晚于2015年6月30日,预计对公司2015年业绩有积极影响。 公司亮点: 公司未来业绩具备反转并持续快速增长的可能性,“开源节流”是公司未来2-3年业绩增长的主要动力。1)在“开源”方面,公司新产品大造粒设备、丁基胶后处理生产线、同步拉伸薄膜机组已投产并形成销售。2)公司污泥处理设备已经定型,未来2年间公司将加快对于污泥处理设备的市场推广力度;3)在“节流”方面,公司将加快减少外协铸件使用占比,以降低生产成本;4)完成定向增发降低带息债务比例,公司财务费用率有望回落。预计2013-2015年摊薄后每股收益为0.09元、0.23元和0.45元,对应PE分别为96倍、38倍和19倍,首次给予“推荐”评级。

事件: 公司发布一季度业绩预告称,一季度净利润同比增长50-70%,即5961万元-6755万元,对应EPS为0.10-0.11元,业绩大幅增长的主要原因为:1)持续优化和完善“合同耗材能源管理”的商业模式,依托技术创新优势和商业模式优势不断增强核心竞争力,公司的销售规模得到了持续的提升。2)持续推进技术创新及以质量、成本为导向的全流程精细化管理,盈利能力得到显著提升。3)通过产业并购重组,不断延伸产业链并完善产业布局,为扩大销售规模和增强盈利能力提供了新的动力。我们研判,随着公司“合同耗材能源管理” 商业模式的持续推进、新型煤制油/气需求的持续拉升以及工业耗材固废产业链的不断完善,公司成功地从传统的耐材销售转变为合同耗材能源管理服务公司,盈利能力持续增强且进入业绩释放期。 公司投资亮点:1)1季度利润同比大幅增长50-70%即 5961-6755万元,且环比去年4季度4000万元利润大幅增长49%-69%,环比上升态势显著且超市场预期;2)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;3) 通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理服务商;4)新型煤化工(煤制气、油)耐材总体解决方案供应商,打开连续3年翻番增长的高毛利新型煤化工耐材蓝海市场;5)源于公司收入80%来源于合同耗材+ 能源管理模式,毛利率达到>30%,而传统耗材企业仅13-16%点毛利率,净利率高于传统耐材企业6倍;6) 源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计13-15年年均利润增速超60%,对应EPS 0.31元,0.5元和0.73元,对应PE 为27倍,16倍和11倍,相比于A 股合同能源管理公司14年30倍PE,给予公司14年25倍PE,则目标价12.5元,持续给予“强烈推荐”评级。 评论: 1. 1季度业绩大幅增长,全年业绩实现开门红。 公司发布一季度业绩预告称,一季度净利润同比增长50-70%,即5961万元-6755万元,对应EPS为0.10-0.11元,业绩大幅增长的主要原因为:1)持续优化和完善“合同耗材能源管理”的商业模式,依托技术创新优势和商业模式优势不断增强核心竞争力,公司的销售规模得到了持续的提升。2)持续推进技术创新及以质量、成本为导向的全流程精细化管理,盈利能力得到显著提升。3)通过产业并购重组,不断延伸产业链并完善产业布局,为扩大销售规模和增强盈利能力提供了新的动力。我们研判,随着公司“合同耗材能源管理”商业模式的持续推进、新型煤制油/气需求的持续拉升以及工业耗材固废产业链的不断完善,公司成功地从传统的耐材销售转变为合同耗材能源管理服务公司,盈利能力持续增强且进入业绩释放期。 2. 采用合同耗材能源管理商业模式成功转型,开启公司发展新篇章。 作为行业内的龙头企业之一,公司在产品销售过程中,早已不依靠简单的直销模式,而是通过自身对下游行业生产工艺的充分理解深入整合客户资源,加深与客户之间的合同协作,为客户提供成本更低、环节更简单的耐火材料“一体化的服务”。公司也是行业中率先提出由“产品供应商”向“产品服务商”,由“产品价值”向“服务价值”转型的企业,真正实现了为客户提供关于耐火材料制品个性化的“量身定做”服务。 对于钢铁行业的客户来说,近几年随着传统钢铁行业盈利能力的下降,其对耐火材料成本的控制也愈来愈强。传统的销售模式,出售耐火材料产品给客户,由客户使用和维护生产线,已经越来越多被追求盈利能力改善的客户所抛弃。取而代之的是以合同能源管理模式为主的合作方式 - 由耐火材料企业直接承揽生产工艺中的整体耐火材料供应和维保环节,按照吨钢成本进行核算,在降低客户负担的同时,扩大单个客户的销售规模,提升公司的市场占有率。根据测算,采用此种工艺段总包的合同能源管理模式,对于年产100万吨钢的一条生产线,一年即可为业主节省1000万元,从而节约直接采购成本约9-18%,提升客户产品毛利率约0.125-0.25个百分点,这对于处于盈亏边缘的钢铁企业来说,无疑具有很强的吸引力。“帮着客户省钱,围绕如何让客户赚钱做文章”,这是公司合同耗材能源管理模式的核心价值所在。 随着合同耗材能源管理模式的推广,在为客户节约耗材和能源的成本同时,对于上市公司来说,也带来了巨大收益:1)单个客户规模迅速做大,从先前的1、2000万迅速提升到了7、8000万甚至上亿元;2)客户的回款周期也大幅改善,结款项目缩短至按照月产量结算,改善了回款周期;3)扩大公司的市场份额, 由于合同耐材能源管理模式要求耗材企业具有相当齐全的耐材品类,且同时能够根据不同客户的生产工艺流程对自己生产的各种耐材进行量身定制优化,更要求对客户不同产品的工艺能耗优化管理具有十分深入的掌控,这是一般的耐材企业很难做到的。通过合同耗材能源管理模式,拉升公司的毛利率至30%以上, 这远远超过传统耐火材料14-18%的毛利率水平,极大的提升了公司的竞争力。2009年以该类模式所取得的收入占比就已在50%以上。 3. 新型煤制油/气耐材需求新增数十亿耐材蓝海空间。 近年来,随着我国能源结构调整的加快,我国社会发展对油和气的需求越来越大,其增长速度也逐步加快。和发达国家相比,我们人均天然气和油的消耗量,还有巨大的发展空间。由于我国传统能源结构中,煤炭丰富而油气长期不足,因此如何经济合理的利用煤制油/气技术引起了业绩的广泛关注 相关技术在我国的发展,可以追溯到上个世纪80年代。90年代开始,传统煤化工开始逐步在国内发展起来,进入21世纪后,传统煤化工发展逐渐放缓;而新兴的煤制油、煤制气技术经过十多年的孕育发展,进入爆发式的增长期。某国内著名公司的煤制油项目从10年开始,逐步盈利,且13年盈利近20亿人民币, 极大地刺激了煤制油等产业的发展;同时,下游客户对煤制油(柴油)的喜好程度,远远高于传统石油产柴油,主要原因是煤制油中氢类物质含量高带来的更高的燃烧热值和洁净度,在同样售价下,客户更“省油”了。截至到目前,我们从行业内调研获悉,现在陆续已经有三家公司积极大规模建设煤制油项目,这将拉动近近两年内30台不同类型的炉窑大规模需求,直接创造新增煤化工耐火材料市场近10亿元,拉动煤化工耐火材料进入高增速时期。 4. 采用煤化工耐材总体解决方案和后期维保贯通模式,打开数十亿市场。 在煤化工领域,公司经过多年的研究开发和工程实践,凭借高品质的产品和独特的商业模式,艰辛的进入煤化工耐火材料领域,现已成为国内唯一一家具有新型煤化工耐火材料施工总包资质的上市公司,是国内为数不多的既能够自己生产各类型高品级煤化工耐火材料,又可以为客户提供整体耐火材料总体设计与施工解决方案的企业。同时,公司打通煤化工建设施工与维保产业链,与客户签订后续年中维保服务方案, 成功延伸煤化工耐材的耗材特性,为公司持续增长打下基础。公司煤化工用耐火材料11-12年销售收入分别为3000万元, 6000万元,我们预计13年收入持续增长,可达1-1.2亿元;而随着新型煤制油/气需求的大幅增加,14-15年煤化工耐火材料业务收入有望达到3亿元和5亿元(含功能材料),整体业务保持5年持续80%的持续高增长态势。 我们研判公司煤化工用新型耐火材料业务处于年复合增速达80%的持续高增长阶段,14-15年为公司贡献利润2500多万元和7000万元,贡献EPS为0.04元和0.12元,占公司利润总量的10%和16%,直接拉升公司业绩与估值。 5. 钢铁工业耐材固废循环利用的倡导者。 近年来,公司利用合同能源耐材总包管理模式,加强用后耐火材料资源的再生利用,通过技术创新和工艺改进,将钢厂用后的耐火材料,如废滑板、废镁碳砖等经技术处理后重复利用、使用,使得工业固废得到了循环利用,也使得耐火材料资源得到充分再循环利用。这不但减少了用后耐火材料废弃处理带来的环境压力,也提高了资源的综合利用率。 公司是国内率先开展工业耐材固废循环利用且享受国家节能环保补贴的公司,这为公司未来拓展工业固废处理打下了伏笔。我们相信,随着固废循环经济的持续升温以及耐材原材料资源价值的逐步提升,钢铁等行业耐材固废循环产业将会逐步兴起,成为公司增长的另外一极。 6. 整合菱镁矿资源,打通“原材料-产品-服务”一体化产业链,提升盈利能力。 由于耐火材料产品的成本80-90%来自于上游原材料,因此公司上市之后一直积极寻求向上游耐火材料原材料环节扩展的机会。经过两年多的艰辛努力,2013年上半年公司通过定向增发收购资产的方式完成了向上游原材料矿产资源的纵向整合,打通了从“原材料菱镁矿-破碎-镁砂-耐火材料-合同能源管理销售” 等完整的产业链。由于耐火材料其成本80-90%为原材料成本,因此通过产业链整合,未来在生产过程中降低了公司原材料采购、运输等成本,提升了公司的盈利能力。 另一方面,公司具有国内为数不多的镁原材料出口配额和资质,一部分原材料也对外销售以及对日本等海外市场销售,毛利率远高于国内市场,随着整合之后的持续放量,会形成较强的收益。 盈利预测 公司盈利预测:预计14-15年EPS 为0.5元和0.73元,PE 为16和11倍,相比于A 股合同能源管理公司14年30倍PE,给予公司14年25倍PE,则目标价12.5元,持续给予“强烈推荐”评级。 投资建议: 投资亮点:1)1季度利润同比大幅增长50-70%即 5961-6755万元,且环比去年4季度4000万元利润大幅增长49%-69%,环比上升态势显著且超市场预期;2)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入, 不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;3)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理服务商;4)新型煤化工(煤制气、油)耐材总体解决方案供应商, 打开连续3年翻番增长的高毛利新型煤化工耐材蓝海市场;5)源于公司收入80%来源于合同耗材+能源管理模式,毛利率达到>30%,而传统耗材企业仅13-16%点毛利率,净利率高于传统耐材企业6倍;6)源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计13-15年年均利润增速超60%, 对应EPS 0.31元,0.5元和0.73元,对应PE 为27倍,16倍和11倍,相比于A 股合同能源管理公司14年30倍PE,给予公司14年25倍PE,则目标价12.5元,持续给予“强烈推荐”评级。 投资风险 1、钢铁产量大幅下滑;

事件: 公司发布2013年年报,报告期内公司实现营业收入38.12亿元,净利润3.42亿元,分别同比增长43.27%和26.11%,每股盈利为0.56元,2013年公司分红预案为每10股派发1.7元现金(含税)。同时,公司还发布了2014年一季度业绩预告,预计公司归属股东净利润同比增长30%,约为1.12亿元。 公司亮点: 1)公司计划更名为“科达洁能”,彰显出未来在清洁能源领域的发展雄心;2)计划通过在清洁煤气、液压机以及高端电机领域的发展,2014年公司营收目标订为55亿元,同比增幅高达45%;3)公司在手清洁煤气业务订单及框架协议充足,2014年内全部交付可能性大,成为公司业绩快速增长的主要动力。预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71元、0.94元和1.28元,对应动态PE分别为28倍、21倍和15倍,考虑到公司清洁煤气业务已经进入业绩释放期,同时,传统产品下游需求出现复苏,以及液压泵、风机等新产品的推出等因素,我们首次给予公司“推荐”评级。 点评: 1.传统业务收入增长稳定,清洁煤气业务初见规模 受益于下游陶瓷行业回暖等因素刺激,2013年内公司各主营业务收入均有提升,其中,公司陶瓷机械收入同比增长31.86%、石材机械销售收入同比增长56.60%、墙材机械销售收入同比增长38.70%、液压泵销售收入增长43.11%、公司洁能设备销售收入同比增幅更是高达349.70%;公司清洁煤气业务收入大幅增长,随着在手订单的推进,未来公司清洁煤气业务业绩贡献占比将高速提升。总体来看,公司正处于从传统机械制造向洁能设备以及清洁煤气利用领域快速转型中,根据公司董事会决议,拟将公司更名为“科达洁能”。 2.清洁煤气化业务取得较大突破,2013年新签订单近10亿元 2013年公司清洁煤气化业务在氧化铝和陶瓷行业均取得较大突破,主要客户包括锦江集团、信发铝电集团、高明贝斯特陶瓷等,产品规格也由10KNm3/h扩展到20、40KNm3/h。报告期内,公司累计获得9.3亿元订单和5.78亿元框架协议,并于11月被中环协(北京)认证中心认定为中国环境保护产品,12月被中国环境保护产业协会列入2013年国家重点环境保护实用技术名录。除现有产品和技术外,公司正在加快对于第二代技术和产品的研发,并已取得初步突破,未来公司在清洁煤气化技术的市场推广仍有较大的提升空间。 3.综合毛利率小幅回落,期间费用率同比增长 报告期内,公司综合毛利率略低于2012年的水平,然而,在期间费用率方面,公司销售费用率和财务费用率均出现不同幅度的增长。其中,受到职工薪酬、差旅费以及运输费支出增长影响,公司销售费用同比增长46.78%;财务费用同比增长50.77%,主要是因为人民币汇率上升所导致公司汇兑损失增长较多。我们随着公司清洁煤气化业务逐渐成型,未来该业务毛利率有望逐步提升,同时,随着市场拓展已经取得一定成效,未来公司期间费用率也有回落的可能性。 4.公司计划2014年营收规模达55亿元,同比增幅近45% 2014年公司经营目标为销售收入达55亿元,同比2013年增长仅45%,工作的重点分布在1)加快清洁煤气化业务向陶瓷、玻璃行业的推广进度;2)完成液压泵和风机的生产基地建设;3)推进安徽科达洁能、沈阳科达洁能、长沙埃尔等子公司的内控体系建设,综合来看公司未来的发展重心,主要集中在新业务方面。凭借着节能减排的优势,清洁煤气已经得到市场的认可,公司作为该领域内的领军企业之一,具备明显的先发优势。同时,液压泵以及高端风机市场长期以来被海外企业所垄断,公司在该领域的布局将加快主要产品进口替代的步伐。 盈利预测: 预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71元、0.94元和1.28元,对应动态PE分别为28倍、21倍和15倍,考虑到公司清洁煤气业务已经进入业绩释放期,同时,传统产品下游需求出现复苏,以及液压泵、风机等新产品的推出等因素,我们首次给予公司“推荐”评级。

事件: 公司发布公告称,2014 年3 月28 日收到与CNOOC Iraq 签订的《水处理项目工程总承包合同》,合同金额约为9245.24 万美元,约合人民币5.68 亿元,占公司2012 年营业收入的111.37%,占公司2013 年未经审计营业收入的59.7%。 公司亮点: 1)公司天然气运营业务收入增速很快,预计2014 年可为公司贡献超过5 亿元收入,初步达到公司做大营业收入的目标;2)公司通过与中海油等公司合作,在海外油田EPC 项目上已经获得规模高达9 亿元的订单, 基本与公司2013 年营业收入持平,确保公司2014-2015 年业绩的高速增长;3)作为国内油田环保主要倡导者之一,公司油田环保设备及服务已经得到国内大型油田认可,未来国内外市场空间巨大;4)公司设备类在手订单约4 亿元;5)公司未来将通过开采煤层气的方式,来加强对天然气气源的掌控能力,进一步提升天然气运营业务的盈利能力。预计公司2013-2015 年每股盈利分别为0.22 元、0.40 元和0.51 亿元,动态PE 分别为50 倍、28 倍、22 倍,我们维持公司的“推荐”评级。

事件: 2013 年公司实现营业收入2.21 亿元,同比增长36.2%,营业利润为0.32 亿元,同比增长1010.9%,归属母公司所有者净利润为0.28 亿元,较去年同期增长804.9%,每股盈利为0.23 元,2013 年公司分红预案为每10 股派发0.25 元现金(含税)。同时,公司还发布了2014 年一季度业绩预告,报告期内公司预计实现归属母公司所有者净利润100 万元-190 万元,同比增幅为7.53%-104.30%。 公司亮点: 1)公司已经进入到自动变速器高端制造装备领域,关键设备出口美国通用,未来市场需求广阔;2)公司严控期间费用,初步成效已经显现,未来公司将继续以模块化、精细化管理为主要目标,进一步完善公司各方面管理工作;3)公司工业机器人产品已经处于研制中后期,未来有望享受机器人行业高速增长所带来的机会。预计公司2014-2016 年每股盈利分别为0.31 元、0.42 元和0.54 元,对应动态PE 分别为62 倍、42 倍和36 倍,考虑到公司所处行业正处于快速发展期,同时,公司已经开始积极布局工业机器人业务,首次给予公司“推荐”评级。