受市场需求影响，23年 H1营收下滑。2023年上半年公司实现营业收入 5.30亿元，同比-16.60%；实现归母净利润 1.21亿元，同比-30.86%；实现扣非后净利润 1.15亿元，同比-30.15%；基本每股收益为 0.85元，去年同期为1.23元。公司净利润的减少是由于市场需求萎靡，以及海外子公司还未完全释放产能，前期费用较高等原因所致。 海外子公司处于生产爬坡阶段，前期费用较高，导致公司费用率提高。公司2023年上半年毛利率为 35.67%，同比-0.22pct。费用端，公司 2023年上半年期间费用率为 9.01%，同比+4.48pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费 用 率 /财 务 费 用 率 分别 为 1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%， 分 别 同 比+0.77pct/+1.39pct/+0.92pct/+1.40pct。销售费用同比增长 38.16%，主要系国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户所致。财务费用的变动主要系汇率变动较大，导致财务费用增加。由于整体费用率的升高，导致了公司净利率的降低，2023年上半年公司实现净利率 22.20%，同比-5.22pct。 坚持客户需求导向的研发，积极拓展和巩固优质客户资源。公司在基础材料、产品、自动化设备三个研发方向，以客户需求为目标，围绕 TPU 复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得了显著的成绩。公司坚持以“成为全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标，逐步成长为全球户外运动用品领域的重要参与者，产品以 OEM、ODM、OEM/ODM 相结合的方式销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区，已经与全球知名公司迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源。 公司主营业务为户外运动相关产品，23年以来国民旅游热情逐渐提升。五一期间火爆的“特种兵旅游”一定程度体现了三年来行程受阻的国内民众对于外出旅游的热情。长途出行之外，短途游、户外游的热度同样居高不下，国内户外产品终端销售依然在增长。随着国内需求的恢复以及海外子公司产能的不断提升和海外客户的拓展，未来业绩增长具有坚实基础，公司的发展前景长期向好。 投资建议：公司为户外用品生产龙头，主要产品包括充气床垫、车用充气床 垫、水上运动用品、硬质保温箱包等。公司在长期经营中掌握了 TPU 薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺，供应链深度垂直一体化，盈利能力领先户外用品行业平均水平。随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产，公司产能将进一步扩张，满足品类拓展需求，并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.63元、1.87元、2.16元，对应 PE分别为 16.7X、14.5X、12.6X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济和市场需求变动的风险，客户集中度较高风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险，行业增速放缓风险，原材料价格波动风险。

23年上半年营收数据猛增，归母净利润同比增长 80.64%。2023年上半年公司营业收入为 11.96亿元，同比增长 61.50%；实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 80.64%；实现扣非后净利润 0.83亿元，同比增长 106.10%；基本每股收益为 0.32元，去年同期为 0.18元。 毛利率显著上升，费用率微增，净利率上升。公司 2023年上半年毛利率为20.26%，同比+4.10pct。费用端，公司 2022年期间费用率为 7.62%，同比+0.05pct，其中销售费用率 /管理费用率 /研发费用率 /财务费用率分别为1.02%/3.57%/2.32%/0.71% ， 分 别 同 比 -0.09pct/-0.55pct/-0.33pct/+1.02pct。公司实现净利率为 8.89%，同比+1.65pct。 汽车内饰业务迅速增长，直销渠道营收增长迅速。分产品来看，鞋包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他用皮革分别实现营收 8.55亿元/2.43亿元/0.60亿元/0.23亿元，占比 71.48%/20.32%/5.03%/1.96%，同比增长分别+30.86%/+457.29%/+468.65%/+73.87%；毛利率分别为19.07%/27.30%/13.04%/19.36%，同比分别+2.59pct/+7.34pct/-0.85pct/+3.61pct。根据乘联会数据，1-6月国内新能源车累计批发 354.4万辆，同比增长 43.7%，1-6月新能源车累计零售 308.6万辆，同比增长 37.3%。公司控股子公司宏兴汽车皮革的客户主要集中于新能源汽车品牌，目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车以及马自达汽车等品牌的内饰皮革供应商，受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长，以及定点供应车型的销量增长，汽车内饰皮革销量迅速增加。分渠道来看，公司直销/经销分别实现营收 7.57亿 元 /4.39亿元， 分别同 比 +88.15%/+29.82%； 毛 利率为21.68%/17.83%，分别同比+4.52pct/+2.87pct。 设立海外控股公司，实现海外产能扩充和市场拓展。公司子公司兴业国际与PT.CISARUA CIANJUR ASR 共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司，兴业国际持股比例 90%。联华皮革 2023年度预计将具备天然牛头层皮革年加工 1,000万平方英尺的生产能力，未来随着联华皮革业务的逐步拓展，其产能将有序扩张。 投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公 司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。近年来，中小厂商逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.80元、0.99元、1.22元，对应 PE分别为 13.5X、10.9X、8.9X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，中美贸易战的风险。

全球个护产品需求持续增长，23 年上半年公司营收规模快速扩张。随着公司市场地位的稳步提升和防晒市场需求的继续增长，公司营业收入继续保持较快增长态势。2023年上半年公司实现营业收入 11.90亿元，同比上升 45.09%；实现归属于上市公司股东净利润 3.51 亿元，同比上升 138.69%；实现扣非后净利润 3.44 亿元，同比上升 145.60%；基本每股收益为 2.07 元，去年同期为 0.87 元。 23 年上半年毛利率、净利率大幅上升，职工薪酬增加致费用率上升。公司2023 年上半年毛利率为 49.36%，同比上升 19.24pct。费用端，由于公司整体业绩提升，职工薪酬得到相应增加，公司 2023 年上半年期间费用率为13.22%，同比上升 3.47pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务 费 用 率 分 别 为 1.63%/7.51%/5.06%/-0.98% ， 分 别 同 比 +0.76pct/+1.55pct/+0.82pct/+0.34pct。公司净利率为 29.45%，同比增加 11.55pct。 化妆品、境外市场是公司业绩增长的重要基础。分产品来看，公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，公司化妆品活性成分及其原料/合成香料分别实现营收 10.45 亿元/1.37 亿元，同比分别+60.33%/-6.82%，毛利率分别为 53.35%/21.88%。分地区来看，公司是全球主要防晒剂生产厂家之一，市场影响力不断扩大，境外产品需求增长较快，境外市场、境内市场分别实现营收 10.75亿元和 1.16亿元，同比分别+52.24%和+1.01%。 掌握多层次技术储备，加大市场开拓力度。公司以技术创新为基础，实行“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”的产品研发策略，研究院密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备，能够根据市场需求的变化不断研发出新产品和新工艺，为公司的可持续发展提供技术保障。公司已经形成了自己的核心技术和特色生产工艺，如脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高效循环节能技术、高选择性加氢技术、绿色氧化反应技术、相界面反应技术、Friedel-Crafts 烷基化/酰基化反应技术等。公司持续加大市场开拓力度，扩大品牌影响力；快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺 盐项目已进入收尾阶段；持续提升研发实力和创新活力，围绕现有核心技术和总体发展战略，开展市场导向的新产品、新工艺开发。 投资建议：公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，具备防晒剂系列产品的研发和生产能力，凭借完整的产品线和严格的品质管理，成为国际防晒剂市场的有力竞争者。公司也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，产品在国际市场上具有较强的竞争力。随着公司募投项目建设不断推进，以及两大高端个人护理品及合成香料项目的规划成功启动，公司持续实现产能扩张、品类拓展，打开成长天花板。长期来看，我国为了鼓励化妆品相关行业发展制定了一系列政策法规，以规范行业经营秩序，促进行业健康发展，以公司为代表的防晒剂领域龙头企业市场地位预计将进一步提高。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.86 元、5.04 元、6.23 元，对应 PE 分别为 20.1X、15.4X、12.4X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：行业和市场波动导致的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动风险，环保风险，安全生产风险

由于部分客户仍处于去库存周期，23年上半年公司营业收入有所下滑。2023年上半年公司实现营业收入 92.12 亿元，同比下降 6.94%；实现归属于上市公司股东净利润 14.56 亿元，同比下降 6.80%；实现扣非后净利润 14.36 亿元，同比下降 6.09%；基本每股收益为 1.25 元，去年同期为 1.34 元。2023年上半年，公司销售运动鞋 0.91 亿双，同比减少 20.87%；23 年上半年毛利率下降，良好控制成本使净利率保持平稳。公司 2023 年上半年实现毛利率 24.60%，同比-1.72pct。费用端，23 年上半年期间费用率为 4.19%，同比-1.13pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.43%/3.03%/1.59%/-0.86%，同比分别+0.01pct/-1.16pct/+0.06pct/-0.04pct。管理费用率的降低主要系绩效薪酬费用减少。公司有效的费用控制使得公司在 23 年上半年实现净利率 15.80%，同比+0.02pct。 运动鞋类产品营收下滑，欧洲市场逆势增长。分产品来看，公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他分别实现营收 82.52 亿元/4.82 亿元/4.60 亿元 ， 同 比 -1.95%/-28.34%/-41.93% ； 毛 利 率 分 别 为 25.12%/18.66%/19.10%。分地区来看，美国地区实现营收 75.92 亿元，同比-10.28%；欧洲和其他地区分别实现营收 14.02 亿元和 2.00 亿元，同比分别+12.85%和+13.15%，市场恢复较快，运动鞋的消费需求仍然旺盛。 投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩有望持续增长。预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.72 元、3.18 元、3.71 元，对应 PE 分别为 20.1X、17.2X、14.7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：国际贸易风险，跨国经营风险，劳动力成本上升的风险，客户集中的风险，生产基地集中的风险，募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。

全球防晒剂龙头，深耕香精香料行业二十余年。公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等，是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，也是国内少数通过美国 FDA 审核和欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证的日用化学品原料制造商之一。公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，且涵盖了 UVA、UVB 的所有波段，可为不同需求的下游客户提供其所需的产品。凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有 20余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。 防晒理念升级带动防晒剂行业发展，香精香料行业市场空间广阔。据Euromonitor 预测，预计 2021-2025年全球防晒产品将稳健增长，年均复合增长率达到 6.88%，2025年可达 155.4亿美元。由于国民收入提高、户外活动及旅游增加、护肤意识加强等原因，防晒产品在中国市场的增长显著高于国际市场。随着中国化工行业的发展和国内化妆品行业市场规模的快速增加，质量优异并且拥有成本优势的国内防晒剂企业开始纳入国际化妆品原料供应体系，拥有了更广阔的发展空间。根据 IAL Consultants 咨询公司判断，亚洲市场将以 7.4%的年均增长率成为香料香精市场发展的主要动力。基于庞大的人口基数和日益提高的国民收入，中国等发展中国家市场已成为食品、日化品等行业市场规模增长最为迅速的市场，并带动了香料香精行业的发展。 研发实力强劲，产品结构丰富，长期绑定国际大客户。公司持续加大研发投入，经过多年的技术研发和生产技术积累，已经形成了自己的核心技术和特色生产工艺。2022年公司新增专利申请 20项，获得专利授权 31项（其中发明专利 12项）。公司研发和生产的多个防晒剂产品被马鞍山市科学技术局认定为高新技术产品，多个产品被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。公司产品矩阵完备，防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，且涵盖了 UVA、UVB 的所有波段，根据估算约占全球 20%以上的市场份额。同时，公司是全球三家能够大规模生产铃兰醛产品的制造商之一，合成香料产品具备较强的市场竞争力。公司下游客户基本涵盖了全球各国知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司，优质的客户群体为公司未来的发展奠定了坚实的基础。公司与国际知名公司帝斯曼启动了新型广谱紫外线吸收剂 P-S产品和 P-M 产品的合作研发，并签订 P-S、P-M 产品《采购协议》，约定独家采购和供应义务（2024年 1月 1日至 2027年 2月 28日转为非独家供应，除非双方书面确认独家供应续期）。 短期盈利能力回升，中长期产能品类扩张叠加政策利好。短期来看，新冠疫情后各国经济逐渐恢复增长，同时出行需求反弹带动防晒剂产品市场需求大幅增长，同时公司自 2021年四季度以来基于原材料和海运费价格上涨采取的价格上调措施逐步落地，公司盈利能力有望回升。此外，公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素进一步助力了公司主营业务毛利率的提升。中期来看，公司规划启动安庆科思高端个人护理品及合成香料项目，布局氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂等高增长；拟开展安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目，提升 P-S 防晒剂产能。公司在化妆品原料行业的综合竞争力和持续盈利能力或将进一步增强。长期来看，政策扶持，监管加强，以科思股份为代表的行业内规模较大、具有规范化生产管理制度和严格质量控制体系的原料龙头企业市场地位预计将进一步提高。 投资建议：公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，具备防晒剂系列产品的研发和生产能力，凭借完整的产品线和严格的品质管理，成为国际防晒剂市场的有力竞争者。公司也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一，产品在国际市场上具有较强的竞争力。短期来看，疫后需求恢复和提价措施落地，公司盈利能力有望回升；中期来看，随着公司募投项目建设不断推进，以及两大高端个人护理品及合成香料项目的规划成功启动，公司持续实现产能扩张、品类拓展，打开成长天花板；长期来看，我国为了鼓励化妆品相关行业发展制定了一系列政策法规，以规范行业经营秩序，促进行业健康发展，以公司为代表的防晒剂领域龙头企业市场地位预计将进一步提高。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 3.01元、3.88元、4.86元，对应 PE 分别为 27X、21X、16X，首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示：行业和市场波动导致的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动风险，环保风险，安全生产风险。

2022 年营收同比+1.35%， 归母净利润受成本上升影响同比下滑93.27%。2022 年公司营业收入为23.95 亿元，同比+1.35%；归母净利润0.20 亿元，同比-93.27%；扣非后净利润0.05 亿元，同比-98.01%；基本每股收益为0.06 元，去年同期为0.87 元。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入6.49 亿元，同比-5.92%，归母净利润-0.61 亿元，去年同期为0.60亿元；扣非后净利润-0.66 亿元，去年同期为0.24 亿元。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1 实现营业收入6.66 亿元，同比+5.99%，归母净利润0.47亿元，同比+0.39%；扣非后净利润0.43 亿元，同比-12.73%。 22 年盈利承压，23Q1 净利率同比+0.39pct。公司2022 年毛利率为63.81%，同比-3.21pct。费用端，公司2022 年期间费用率为60.33%，同比+9.32pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为47.39%/9.34%/2.18%/1.42% ， 分别同比+6.72pct/+1.26pct/-0.22pct/+1.56pct。销售费用增加18.09%，主要系公司重点布局的上海、北京、深圳、广州等地区店铺无法正常营业，但人工费用与店铺费用等刚性费用无法降低，新开店铺产生的费用较高和国际物流成本大幅上升所致；管理费用增加17.20%，主要是IRO paris 品牌基于发展规划进行总部设计等团队扩充，计提股份支付成本以及聘请顾问的咨询费用有所增加所致；财务费用增加，主要系欧元持续贬值导致长期借款的汇兑损益变动较大所致。公司2022 年净利率为2.32%，同比-11.76pct。分季度来看，公司2022Q4 净利率为-8.7%，去年同期为9.36%；2023Q1 净利率为9.48%，同比+0.39pct。 成长期品牌持续高速增长，IRO Paris 品牌海外收入恢复良好。分品牌来看，公司品牌ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/ IRO Paris/Self-Portrait营收分别为8.89 亿元/2.37 亿元/2.99 亿元/6.61 亿元/2.79 亿元，同比-12.20%/-1.75%/-2.64%/+11.62%/+58.84% ； 毛利率分别为67.07%/71.66%/46.59%/58.68%/82.54% ， 同比-5.12pct/+0.76pct/-1.47pct/-6.62pct/-0.40pct。成长期品牌抓住了发展时机实现了历史性突破，Self-Portrait 品牌保持高速增长，已经迈入发展的新阶段。IRO Paris 品牌在国内与国外经营环境均面对多重挑战的情况下取得了全面发展，品牌收入达到6.6 亿元，同比增长12%。Ed Hardy 品牌在抖音延续较好表现，22 年品牌收入近3 亿元，同比基本保持稳定。Laurèl 品牌发挥德国美学基因，联名一汽奥迪，不断加深用户心智，2022 年总体收入保持了基本稳定。 线下积极扩张，线上多平台发力。分渠道来看，公司线下/线上销售的主营业务收入分别为20.13/3.51 亿元， 同比-2.08%/+29.01%； 毛利率分别为65.42%/58.65%，同比-5.67pct/+14.64pct。2022 年公司保持着积极的门店扩张速度，截止2022 年末公司共有门店613 家，其中ELLASSAY/Laurèl/EdHardy 及Ed Hardy X/IRO Paris/Self-Portrait 直营门店净增加21/10/14/15/20家，分销店合计净减少17 家。公司2022 年保持着线上多品牌与多平台的突破扩张，五大品牌线上销售规模均有明显增长，其中ELLASSAY 品牌在抖音与唯品会平台均取得突破，单品牌线上收入增长68%；IRO Paris 国内线上收入实现翻倍；Laurèl 品牌线上收入增长达到57%，self-portrait 品牌也进一步增长，在天猫平台GMV 突破2 亿元。多品牌协同带动公司实现线上销售收入3.51 亿元，同比增长29%，线上销售占比14.8%。 拟实施2023 年股票期权激励计划，彰显发展信心。本激励计划拟授予的股票期权数量合计为1340.00 万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的3.63%。其中首次约占的92.54%，预留约占的7.46%。首次授予的股票期权的行权价格为每份11.04 元，激励对象为管理人员、核心业务（技术）人员共计490 人。激励计划首次授予及预留授予的股票期权行权期的相应考核目标为：2023/2024 年净利润不低于3 亿元/4 亿元。 投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY 稳健发展，成长品牌快速增长。随着疫情影响逐渐消退，公司未来盈利能力有望提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.82 元、1.10 元、1.37 元，对应PE 分别为15X、11X、9X，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险，不能准确把握时装流行趋势的风险，产品被仿冒及非法网购的风险，新型电商渠道拓展不利导致的风险。

2023Q1 营收同比增长21.31%，净利润大幅提升。公司2023Q1 实现营业收入11.39 亿元，同比+21.31%；归母净利润0.62 亿元，同比+6985.13%；扣非净利润0.63 亿元，同比+7861.36%；基本每股收益为0.14 元，去年同期为-0.01 元。公司23Q1 营业收入较上年同期增长，其中，时尚女装/医疗美容/绿色婴童实现营业收入4.34 亿元/4.59 亿元/2.47 亿元， 同比+10.65%/+30.68%/+25.85%。 费用率控制良好，净利率同比+5.92pct。公司2023Q1 毛利率为56.39%，同比-1.54pct；费用端，2023Q1 费用率为50.63%，同比-6.33pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为38.44/8.33%/2.02%/1.83%，同比分别-4.19pct/-0.62pct/-1.07pct/-0.44pct。 2023Q1 公司净利率为5.03%，同比+5.92pct。 产业战略持续完善，泛时尚产业纵深推进。公司将集中优势资源，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者，形成高端（米兰柏羽）、技术（高一生、昆明韩辰）、轻医美多店连锁（晶肤）的立体发展格局；借助新零售业态的蓬勃发展，创新经营模式，深耕细作，巩固时尚女装业务的行业龙头地位；依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力，加快婴童业务的国内落地速度，促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。 投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.42 元、0.62 元、0.78 元，对应PE 分别为65X、44X、35X，维持“增持”评级。 风险提示：人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险，财务风险。

2022年营收承压，23Q1业绩改善。2022年公司营业收入为17.32亿元，同比-3.10%；归母净利润1.74亿元，同比-29.74%；扣非后净利润1.36亿元，同比-24.03%；基本每股收益为0.43元，去年同期为0.62元。分季度来看，公司2022Q4实现营业收入5.88亿元，同比-9.44%；归母净利润0.54亿元，同比-48.85%；扣非后净利润0.47亿元，同比-30.98%。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1实现营业收入4.77亿元，同比+24.58%；归母净利润0.79亿元，同比+20.15%；扣非后净利润0.74亿元，同比+29.03%。 22年费用率增加致净利率下滑，23Q1净利率同比-0.23pct。公司2022年毛利率为68.40%，同比+4.38pct。费用端，公司2022年期间费用率为57.61%，同比+9.69pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为48.86%/6.43%/3.06%/-0.73%，分别同比+7.38pct/+0.81pct/+0.23pct/+1.27pct。销售费用增加14.15%，主要系本期线上推广费用增加所致；财务费用变化，主要系本期银行存款利息收入同比减少所致。公司2022年净利率为9.67%，同比-3.83pct。分季度来看，公司2022Q4净利率为8.90%，同比-7.19pct；2023Q1净利率为16.54%，同比-0.23pct。 主品牌丸美营收下降，恋火品牌逆势增长。分品牌来看，2022年主品牌丸美实现营业收入13.98亿元，占比80.81%，同比下降12.32%，通过聚焦大单品聚焦核心价值人群，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；恋火品牌实现营业收入2.86亿元，同比增长331.91%，占比16.52%，以大单品策略稳步渗透高质极简的底妆心智。2022年PL看不见粉底液销量超100万支、收入近1亿元；新上市PL看不见粉饼、PL蹭不掉粉底液，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖；双11期间PL看不见粉底液在天猫粉底液品类热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均为第一。 积极推进线上渠道转型，线上营收毛利率均增长。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营业收入12.44亿元/4.86亿元，占比71.93%/28.07%，同比+21.06%/-30.49%；毛利率分别为70.42%/63.40%，分别同比+6.19pct/-0.60pct。线上渠道方面，2022年公司在董事长带领下战略性推进线上转型，全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音快手自播全年占比超过达播，Q4开始放量；天猫逐季优化，Q4恢复正增长，天猫直播渗透率有了明显提升。线下渠道方面，2022年公司举行线下沙龙会和私享会共12012场，覆盖32.9万名会员；筹划并开展“红人计划”，激励每位销售人员都是KOL，实现高质量内容发布近4000篇，达到新品快速种草及声量传播；在双胶原新品的助推上，通过新品体验纳新、付邮试用等形式，拉新近1.5万人，从而实现双胶原系列新会员贡献达至26%。 推进产能扩建，从原料自研向自制迈进。公司在广州增城新建拜斯特生产基地，设计化妆品类产能1710吨、原料类产能600吨。2022年正式投产，新增化妆品产能1710吨，原料产能400吨，一方面扩充化妆品产能用于新品牌孵化；同时用于健康产业科研生产基地，旨在从原料自研向自制迈进，将公司自研原料实现生产转化，主要包括：生物活性材料研究所、生物活性材料产业化基地和生物活性材料应用产品的科研生产基地，以期帮助公司完善生物新材料在化妆品、食品以及未来医疗器械等领域的应用与拓展。 投资建议：公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础从事各类化妆品研发、设计、生产、销售及服务。公司主品牌“MARUBI丸美”定位中高端国货产品，连续8年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，线下老会员复购率较高；恋火品牌快速发展，以大单品策略稳步渗透高质极简的底妆心智。同时，公司积极布局抖音、快手等新渠道并根据渠道消费者特点推出新品策略效果显著。预测公司2023-2025年EPS分别为0.75元、0.93元、1.14元，对应PE分别为49X、39X、32X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险，公司战略执行不达预期的风险，人才流失的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售季节性波动的风险，品牌相对集中的风险。

2022年营收稳步提升， 23Q1归母净利润同比-20.91%。 2022年公司营业收入为 9.46亿元，同比+12.27%；归母净利润 2.13亿元，同比-2.98%； 扣非后净利润 2.05亿元，同比+2.99%；基本每股收益为 2.11元，去年同期为 2.37元。分季度来看，公司 2022Q4实现营业收入 1.42亿元，同比-19.79%，归母净利润 0.14亿元，同比-62.35%；扣非后净利润 0.01亿元，同比-97.46%。 同时，公司公告一季度业绩，2023Q1实现营业收入 2.40亿元，同比-27.23%，归母净利润 0.67亿元，同比-20.91%；扣非后净利润 0.53亿元，同比-31.02%。 22年毛利率、净利率下降，费用率控制良好。公司 2022年毛利率为 36.61%，同比-2.15pct。费用端，公司 2022年期间费用率为 8.65%，同比-1.38pct，其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.47%/5.26%/3.65%/-1.73% ， 分 别 同 比 +0.10pct/+0.13pct/+0.14pct/-1.74pct。财务费用波动较大，主要系人民币汇率贬值，汇兑损益增加所致。 公司 2022年净利率为 22.08%，同比-3.98pct。分季度来看，公司 2022Q4净利率为 7.86%，同比-12.67pct；2023Q1净利率为 27.72%，同比+1.46pct。 立足户外运动用品主业，实现品类扩张。分产品来看，公司气床/箱包/枕头坐 垫 分 别 实 现 营 收 6.88亿 元 /1.27亿 元 /0.75亿 元 ， 同 比+8.25%/+15.17%/+33.82%；毛利率为 41.70%/20.63%/28.53%，同比-0.96pct/-5.79pct/-0.14pct。2023年公司将进一步提升自动充气床垫品类的优势，并利用越南大自然户外用品生产基地、柬埔寨美御塑胶科技的新增产能，谋求防水箱包、保温箱品类更高的市场占有率。同时，紧紧抓住市场变化的机遇，快速开拓家用床、水上用品品类的市场，力求未来几年内形成公司新的增长点。 不断加大技术研发，有序推进募投项目。2022年公司在基础材料、产品、自动化设备三个研发方向，以客户需求为目标，围绕 TPU 复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得了显著的成绩。进一步推进募投项目，按计划稳步推进改性 TPU面料及户外用品智能化生产基地建设项目，户外用品自动化生产基地改造项目因受实际情况制约，在不影响生产的情况下有序推进，2022年已有部分厂房建成并投入使用。 投资建议：公司为户外用品生产龙头，主要产品包括充气床垫、车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等。公司与迪卡侬、SEA TO SUMMIT 等优质客户建立长期稳定合作关系，越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和 Coleman、IGLOO 的严格审核，正式成为其合格供应商。公司在长期经营中掌握了 TPU 薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺，供应链深度垂直一体化，盈利能力领先户外用品行业平均水平。随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产，公司产能将进一步扩张，满足品类拓展需求，并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.39元、2.76元、3.19元，对应 PE 分别为 19X、16X、14X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济和市场需求变动的风险，客户集中度较高风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险，行业增速放缓风险，原材料价格波动风险。

2023Q1 营收同比减少9.29%， 归母净利润同比增长48.85%。公司2023Q1 实现营业收入30.02 亿元，同比-9.29%；归母净利润3.11 亿元，同比+48.85%；扣非净利润2.92 亿元，同比+58.34%；基本每股收益为0.12元，去年同期为0.08 元。23Q1 公司零售终端环比逐月改善，零售市场当下复苏趋势向好。 费用率控制良好，盈利能力有所修复。公司2023Q1 毛利率为44.34%，同比+1.69pct；费用端，2023Q1 费用率为28.11%，同比-1.55pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为23.40%/4.28%/1.36%/-0.93%，同比分别-0.70pct/-0.15pct/-0.06pct/ -0.65pct。财务费用变化主要系本期贴现利息减少所致。2023Q1 公司净利率为10.35%，同比+4.29pct。 提升运营效率，拓展海外业务发展机会。2023 年，公司将继续深入推进制度创新，深化组织、流程和考核机制变革，包括：“产品经理制”等迭代更新，通过制度创新驱动企业活力和经营效益提升；从产品经理视角，推动业务流程简化；向业务前线进行更多授权，缩小组织和决策闭环，提升运营效率。 同时，公司将坚持对品牌一致性的追求，持续在产品和消费者体验上进行创新；提速发展儿童运动赛道，探索在商业模式上实现突破；加速国际市场发展，探索未来业绩增长来源。 投资建议：公司以森马和巴拉巴拉品牌为主，持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，公司线上渠道有望稳健增长，线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续持续发展，休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.36 元、0.45 元、0.54 元，对应PE 分别为19X、15X、13X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险，品牌运营风险，原材料价格变动的风险，存货管理及跌价风险，进出口贸易风险。

2022 年营收提升35.55%，净利润有所下滑。2022 年公司营业收入为15.39亿元，同比+35.55%；归母净利润1.80 亿元，同比-44.90%；扣非后净利润1.49 亿元，同比-42.73%；基本每股收益为0.76 元，去年同期为1.45 元。 公司营业收入较同期增长，主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户收入增长贡献以及新增业务类型的收入增长贡献所致。公司归母净利润、扣非后净利润出现一定的下滑，主要为公司持续保持组织能力建设和管理、研发费用的投入。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入5.23 亿元，同比+28.96%，归母净利润0.33 亿元，同比-73.11%；扣非后净利润0.12 亿元，同比-85.73%。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1 实现营业收入2.79 亿元，同比+4.60%，归母净利润0.43 亿元，同比-17.86%；扣非后净利润0.38亿元，同比-25.18%。 22 年毛利率、净利率均下滑，费用率增加。公司2022 年毛利率为33.59%，同比-14.02pct。费用端，公司2022 年期间费用率为15.67%，同比+1.26pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为10.49%/5.29%/2.10%/-2.20% ， 分别同比+2.96pct/-1.91pct/-0.05pct/+0.28pct。销售费用增加88.68%，主要系本期合作品牌增多、营销业务、分销业务的营收增加，推广费、职工薪酬增加所致。公司2022 年净利率为13.79%，同比-17.90pct。分季度来看，公司2022Q4 净利率为9.90%，同比-24.03pct；2023Q1 净利率为15.31%，同比-5.55pct。 线上营销、分销业务营收增长，合作品牌增多。分业务来看，公司线上营销/线上管理/线上分销服务分别实现营收5.54 亿元/5.07 亿元/3.54 亿元，同比+144.77%/-15.80%/+35.67%；毛利率为31.94%/48.13%/16.22%，同比-12.92pct/-10.57pct/-11.97pct。品牌线上服务是公司最主要的业务，2022年公司服务品牌的GMV264.85 亿元，同比减少2.27%，新增合作品牌42 个。 2022 年公司在天猫商城平台（属于线上营销服务模式）实现收入6.01 亿元，占总收入比重上升25.49pct 至39.05%；公司在唯品会（属于线上分销模式）实现营业收入1.37 亿元，占总收入比重下降0.63pct 至8.92%。 致力于提供全域电商服务，坚持“新消费品牌加速器”战略。全域电商服务商战略下，延续21 年的技术路线，公司现有数字化工具完成了全域适配的迭代，包括全域电商ERP、全域运营工具、全域风控工具等。全量系统的全域适配迭代可以为公司在不同平台上的业务提供更全面、更高效的支持，提高公司的运营效率和服务质量。同时，这也有助于拓展公司的市场份额，增强公司在电商行业的竞争力。新消费品牌加速器战略下，公司扩展了数据项目的数据维度和数据深度，完善了行业雷达等项目，这些项目将为公司的新消费品牌研发、品牌营销和市场推广等方面提供重要的技术支持和保障。通过品牌视角的数据洞察相关系统，IT 团队能够对新消费品牌的数据进行深入分析和解读，为公司提供更多的业务洞察和决策支持，提高公司的创新能力和市场竞争力。另外IT 团队也计划在23 年进行一些人工智能相关的技术应用，如AIGC 等领域，进一步提升客服、文案、设计、数据的相关场景效率和准确性，从而更好地支持公司的“全域电商服务商，新消费品牌加速器”战略目标。 投资建议：公司为国内外知名快消品品牌提供全域电子商务服务，具有全链路为品牌提供线上服务的核心优势。目前，公司持续拓展新品类、新品牌、新渠道且效果初显，品牌线上管理业务毛利率高，顺应轻资产发展策略实现快速增长。预测公司2023-2025 年EPS 分别为1.15 元、1.31 元、1.48 元，对应PE 分别为27X、24X、21X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，平台风险，信息安全风险，技术替代风险，经营业绩季节波动风险。

2023Q1 营收同比增长22.61%， 归母净利润同比增长3.61%。公司2023Q1 实现营业收入152.44 亿元，同比+22.61%；归母净利润3.36 亿元，同比+3.61%；扣非净利润2.73 亿元，同比+0.15%；基本每股收益为0.09元，去年同期为0.08 元。 费用率控制良好，毛利率、净利率下降。公司2023Q1 毛利率为14.03%，同比-4.28pct；费用端，2023Q1 费用率为12.11%，同比-4.18pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为5.31/4.60%/0.15%/2.05%，同比分别-0.67pct/-1.84pct/+0.02pct/-1.70pct。 2023Q1 公司净利率为2.04%，同比-1.13pct。 珠宝时尚业务稳健增长，海外业务有所恢复。分行业来看，23Q1 公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入127.27 亿元/7.42 亿元/17.75 亿元，同比+19.02%/+37.06%/+48.12%； 毛利率为11.13%/49.39%/12.39%，同比-3.08pct/+11.01pct/-14.36pct。核心业务珠宝时尚实现营收114.94 亿元，同比+28.55%，毛利率7.68%，同比-0.67pct，营业收入、营业成本较去年同期增长，主要系由于公司积极拓店以及海外业务增长所致。度假村业务实现营收2.96 亿元， 同比+116.97%， 毛利率85.46%，同比+1.88pct，主要系本期海外地区业务恢复所致。 投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情影响逐渐消退，公司线下消费业务有望不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2023-2025年EPS 分别为1.04 元、1.10 元、1.15 元，对应PE 分别为8X、7X、7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。

2023Q1营收同比增长 4.01%，归母净利润同比+0.37%。公司 2023Q1实现营业收入 13.05亿元，同比+4.01%；归母净利润 2.00亿元，同比+0.37%；扣非净利润 1.51亿元，同比-17.44%；基本每股收益为 0.42元，与去年同期持平。 费用率上升，毛利率、净利率下降。公司 2023Q1毛利率为 73.78%，同比-3.35pct；费用端，2023Q1费用率为 58.89%，同比+1.27pct，其中销售费用率/管理费用率 /研发费用率 /财务费用率分别为 46.39/6.59%/6.37%/-0.46%，同比分别+1.27pct/+0.33pct/-0.12pct/-0.22pct。2023Q1公司净利率为 15.40%，同比-0.35pct。 扎根生物活性物质，坚持“四轮驱动”业务模式。2023年，原料业务将重点关注新业务领域和海外市场的拓展，不断强化自主研发在多领域产品和应用研究的创新，在生产制造、质量控制和全球合规性等环节全面提升。医美业务方面，公司将完善产品规划和布局，做好新品上市的衔接工作；继续深耕骨科、眼科等市场，积极研发引入三类医疗器械及药品，丰富产品管线。功能性护肤品业务新增数据运营部，在数据化管理和资源统筹方面发力，将前端用户、平台和渠道数据打通，为前台产品开发、渠道策略调整、用户数据运营提供有效支撑。功能性食品业务将持续聚焦玻尿酸饮用水产品，在市场教育和品牌沉淀取得初步成效的基础上，逐步拓展其他产品投资建议：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。随着新增产能释放，有望带动毛利进一步上升，品牌拓展效果逐步显现，费用端有所优化，公司盈利提升空间较大。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.64元、3.37元、4.25元，对应 PE分别为 38X、30X、23X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新产品研发、注册、替代的风险，新产品替代风险，新产品市场推广风险，核心技术人员流失的风险，存货减值风险，行业监管风险，行业 竞争加剧的风险，宏观环境的风险。

2023Q1营收同比增长46.30%，归母净利润同比提升51.17%。公司2023Q1销售额增加，实现营业收入6.30亿元，同比+46.30%；归母净利润4.14亿元，同比+51.17%；扣非净利润3.87亿元，同比+49.26%；基本每股收益为1.91元，去年同期为1.27元。 毛利率、净利率维持较高水平，盈利能力稳健。公司2023Q1毛利率为95.29%，同比+0.84pct；费用端，2023Q1费用率为22.83%，同比+1.43pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.41%/7.99%/6.91%/-2.49%，同比分别-2.11pct/+2.91pct/+0.16pct/+0.46pct。管理费用增加129.99%，主要系港股上市费用增加所致。2023Q1公司净利率为65.54%，同比+0.51pct。 经营活动现金流量净额增加26.64%，存货周转速度微增。现金流方面，2023Q1年公司经营活动产生的现金流量净额为4.27亿元，同比+77.67%，2023Q1年公司存货为0.38亿元，同比+7.22%；存货周转天数为128.28天，同比减少3.96天，存货周转速度微增。 “注射用A型肉毒毒素”已完成III期临床试验，将进一步完善公司产品线。 公司在研产品储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。目前，“注射用A型肉毒毒素”已经完成III期临床试验，目前正在整理注册申报阶段，完成注册后将进一步丰富公司产品类型，与公司现有产品相互协同，满足日益多元化的市场需求，提升品牌影响力和核心竞争力。 投资建议：公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司2023-2025年EPS分别为8.85元、12.53元、16.42元，对应PE分别为61X、43X、33X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业政策变化风险及对策，产品研发和注册风险，市场竞争加剧的风险，产品质量风险。

2023Q1营收同比减少11.23%，归母净利润同比下滑25.77%。公司2023Q1实现营业收入36.61亿元，同比-11.23%；归母净利润4.81亿元，同比-25.77%；扣非净利润4.73亿元，同比-25.88%；基本每股收益为0.41元，去年同期为0.56元。2023Q1公司销售运动鞋0.39亿双，同比减少24.65%，客户库存走高致公司订单下滑。为应对客户订单波动，公司加快新客户的合作进度，Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的运动鞋均量产出货。 费用率上升，毛利率、净利率下降。公司2023Q1毛利率为23.34%，同比-2.31pct；费用端，2023Q1费用率为6.67%，同比+1.25pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.50%/3.39%/1.97%/0.81%，同比分别+0.03pct/-0.35pct/+0.49pct/+1.08pct。财务费用增加，主要是期末相较期初人民币对美元升值，汇兑损失增加，同时银行借款利率增加，导致本期利息支出增加。2023Q1公司净利率为13.14%，同比-2.58pct。 积极扩充、优化产能，大力推进技术改造和信息化管理水平。2022年，新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，其中越南永山月产能达到约94万双，越南威霖月产能达到约88万双，越南弘欣月产能达到约48万双。2023年，公司在越南、印度尼西亚将陆续有新工厂投产。另外，公司持续推进自动化，在各量产工厂大力推进技术改造，除关键工序普及自动化设备外，对于不适合自动化设备的工序，通过自研自创辅助夹制具的推广和广泛使用来提升产品品质稳定性和生产效率。2022年公司升级并推广“电脑车接鞋舌工艺”“自动翻折创新型夹板”等工艺技术，开始在各量产工厂实施新开发的电脑针车车装饰带技术、整个鞋面多层部件复合定位电脑车技术、自动电烙铁定位器等技术，各量产工厂形成“比-学-赶-帮-超”的积极创新文化，有效改善品质、提升效率，提高集团的核心竞争力。同时，公司持续推行管理标准化和信息化、数字化，持续推行精益生产，全集团的信息安全系统与管理办法也进行了改造升级,保障公司数据和信息安全。 投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025年EPS分别为2.88元、3.42元、4.01元，对应PE分别为16X、14X、12X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：国际贸易风险，跨国经营风险，劳动力成本上升的风险，客户集中的风险，生产基地集中的风险，募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。