2021年营收同比增长37%，归母净利润同比增长31%。公司2022H1实现营业收入26.26亿元，同比+36.93%，营收保持较高增速；实现归母净利润2.97亿元，同比+31.33%；扣非后净利润2.81亿元，同比+27.52%；基本每股收益为1.06元，去年同期为1.13元。分季度来看，2022Q1公司实现营业收入12.54亿元，同比+38.53%；归母净利润1.58亿元，同比+44.16%；扣非后净利润1.47亿元，同比+36.21%。2022Q2公司实现营业收入13.72亿元，同比+35.50%；归母净利润1.39亿元，同比+19.20%；扣非后净利润1.34亿元，同比+19.20%。2022H1营收大幅增长主要得益于线上渠道营收的大幅增长、公司主品牌珀莱雅全面优化产品结构，持续深化“大单品策略”，打造核心系列产品家族，塑造更强品牌力。 采用“线上渠道为主、线下渠道并行”销售模式。公司线上营收持续增长、占总营收比重继续上升。2022H1，线上营收23.09亿元，同比增长49.49%，占总营收高达88.27%，同比+3.34pct。线上渠道中，直营/分销分别占营收66.73%/21.54%，收入分别为17.46/5.63亿元，分别同比增长60.00%/24.21%。线上直营以天猫、抖音、京东、快手、拼多多等平台为主，分销包括淘宝、京东、唯品会等平台。2022H1线下营收实现3.07亿元，同比下降16.13%，占总营收比例为11.73%。线下渠道主要通过经销商模式运营，渠道包括化妆品专营店、商超、单品牌店等。 珀莱雅大单品及相关系列不断升级，塑造彩棠“专业化妆师彩妆品牌”的品牌形象。分品牌来看，自有品牌/代理品牌营收分别为25.66/0.50亿元，分别占总营收98.10%/1.90%。其中，自有品牌珀莱雅2022H1营收达到21.28亿元，同比增长43.12%，占总营收达81.36%，公司对现有大单品及相关系列进行不断升级和品类拓展，着力打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品，通过提升大单品产品力，搭建不同功效护肤矩阵，提升用户粘性和品牌美誉度。自有品牌彩棠2022H1年营收2.32亿元，同比增长110.57%，占总营收8.87%。彩棠在消费者运营过程中，进一步打开和深挖Z时代用户，通过选择贴合品牌调性的达人，输出目标用户认可的种草内容，配合多触点的投放方式，高效精准地塑造彩棠作为中国“专业化妆师彩妆品牌”的品牌形象。分品类看，2022H1年护肤类/美容彩妆类营收分别为22.64/3.52亿元，同比提升38.91%/30.03%，分别占总营收86.54%/13.46%，护肤品类以自主生产为主，彩妆品类自主生产和OEM并行，拥有自建护肤工厂、彩妆工厂。 毛利率有所提高，费用率稍有下降。2022H1年公司毛利率有所提高，为68.12%，同比+4.39pct。费用端，2021年公司期间费用率为49.14%，同比-0.55pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.53%/4.84%/2.33%/-0.56%，同比分别+0.44pct/-1.22pct/+0.69pct/-0.46pct。其中，销售费用同比增加3.10亿元，增长38.37%，主要系营收增长销售费用相应增长。管理费用率有所下降，主要系营收同比增长比率高于管理费用同比增长比率。2022H1年公司净利率为11.75%，同比+0.87pct。 存货周转速度加快，经营活动现金流量大幅增长。2022H1年公司经营活动产生的现金流量净额为7.14亿元，同比上升168.16%，主要系“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增加7.74亿元。存货为5.35亿元，同比上升50.22%，存货周转天数为105.71天，同比减少1.03天。 投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，费用率有望稳步回落，推动盈利能力进一步上升。预测公司2022-2024年EPS分别为2.60元、3.25元、4.09元，对应PE分别为64X、51X、40X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争风险，项目孵化风险，新冠肺炎疫情对经营产生不确定性影响，国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。

2022H1年营收同比下降 7.84%，归母净利润同比下降 55.64%。公司2022年上半年实现营业收入 7.41亿元，同比-7.84%；归母净利润 0.51亿元，同比-55.64%；扣非后净利润 0.40亿元，同比-62.85%；基本每股收益为 0.18元，去年同期为 0.40元。分季度来看，2022年 Q2公司实现营业收入 4.81亿元，同比-8.89%；归母净利润 0.48亿元，同比-50.44%；扣非后净利润 0.42亿元。2022年上半年，受国内新冠疫情多地频发等因素影响，消费市场受到较大冲击，3、4月受疫情影响冲击较大，市场销售连续下降，5月开始随着国内疫情防控总体向好，生产生活秩序有序恢复，消费市场活力逐步回升。公司处于鞋服行业的上游，受疫情和下游采购季节性的影响，公司上半年产品销量对比去年同期有所下降。 毛利率、净利率均有所下降，费用率变动较小。公司 2022H1年毛利率为 16.16%，同比-9.76pct；费用端，公司 2022上半年期间费用率为7.56%，同比-0.21pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.11%/4.12% /2.65%/-0.31%，分别同比+0.01pct/-0.74pct/-0.16pct/+0.68pct。财务费用减少，主要系主要本报告期汇兑收益增加所致。同时，受疫情影响，人工费用有所下降，公司研发费用减少。 2022H1年，国内新冠疫情反复，消费市场受到冲击，公司受疫情和下游采购季节性的影响，上半年产品销量下降，公司净利率 7.24%，同比-7.15pct。 经营活动现金流量净额减少，存货周转减慢。现金流方面，2022H1年经营活动产生现金流量净额 0.22亿，同比下降 77.69%，主要系本报告期收到的货款较上年同期减少所致。存货管理方面，存货增加，存货周转减慢，2022上半年存货 8.82亿元，同比上升 42.30%，主要系本报告期新增控股子公司合并报表所致。存货周转天数为 233.68天，同比上升62.72天。 收购宏兴汽车皮革，原材料和产能方面协同整合，盈利能力显著提升。据公司公告，公司在 2022年 6月已经主导了宏兴汽车皮革的财务和经营管理。2022年 6月宏兴皮革营业收入 0.44亿元，实现净利润 0.04亿元，利润率水平较收购前显著提升。此外，公司与宏兴汽车在原材料和产能方面进行整合。在原材料方面，由于公司采购体量较大，与上游原皮供应商形成长期稳定的战略合作关系，能采购到较市场上性价比更好的原料皮，并且能够确保原料供应稳定，有效控制成本；在产能方面，宏兴汽车作为新能源汽车的真皮内饰材料供应商，要随国产新能源汽车销量的快速增长而扩充产能，公司提供的资金支持宏兴汽车有序扩产，同时，公司利用现有富余的产能帮忙宏兴汽车做前段工序的加工，在生产上协同配合，帮助提升产量。 投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地、采购与产量规模大，产业链上具有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。随着行业集中度有望进一步提升，公司作为上市企业，规模较大、产能充足、规范性较高，有望填补小厂商出清市场空缺，实现量价齐升。预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.71元、0.89元、1.04元，对应 PE 分别为 19X、15X、13X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，中美贸易战的风险，新冠肺炎疫情的风险。

2022H1 年营收同比增长1.04%，归母净利润同比提升1.07%。公司2022年上半年实现营业收入19.96 亿元，同比+1.04%；归母净利润2.65 亿元，同比+1.07%；扣非后净利润2.02 亿元，同比-9.93%；基本每股收益为0.18元，去年同期为0.22 元。分季度来看，2022 年Q2 公司实现营业收入8.38亿元，同比-14.46%；归母净利润0.59 亿元，同比-27.17%；扣非后净利润0.36 亿元，同比-48.39%。近年来，受疫情、外部环境复杂多变等因素的影响，服装行业整体承受较大压力，公司凭借成熟的多品牌矩阵，专注主业的发展，实现了较为稳健发展，表现出了较强的抗风险能力。 净利率轻微上升，费用率有所下降。公司2022H1 年毛利率为64.44%，同比-2.50pct；费用端，公司2022 上半年期间费用率为48.67%，同比-1.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.53%/7.22% /1.80%/-0.88%，分别同比+0.04pct/-1.17pct/+0.28pct/-0.79pct。公司持续加强研发投入，研发费用有所增加。公司维持了较为稳定的净利率13.40%，同比+0.12pct。 经营活动现金流量净额大幅减少，存货周转减缓。现金流方面，2022H1年经营活动产生的现金流量净额-0.18 亿元，较上年同期减少116.56%，主要系报告期内，公司采购货品、支付薪酬、缴纳税费较上年同期增加所致。存货管理方面，存货上升，存货周转减缓，2022 上半年存货11.07 亿元，同比上升11.57%，主要是报告期内因疫情影响 2022 年春夏产品产销率下降，但是产成品投产增加所致。存货周转天数为286.21 天，同比上升16.39 天。 积极探索直播业务发展模式，直播业务占比较小但发展快速。面对复杂市场环境，公司及时制定疫情应对方案，充分发挥核心竞争力优势，推动全员营销，战略性拓展线上渠道及直播业务的开展，加强抖音直播业务和“总部+区域门店”视频号直播的开展，线上业务实现持续快速增长，加快了过季库存消化，抵消了部分实体门店营运异常的影响，公司新零售业务“总部+区域门店”直播矩阵模式入选了腾讯2022 年私域白皮书。目前公司直播带货平台有抖音、天猫直播、京东直播、快手、微视频等。 投资建议：公司是全国知名服装品牌，品牌定位明确，且持续布局“一主一副、一纵一横”战略。公司积极进行渠道调整优化、高毛利的电商渠道占比不断提升，直营渠道维持高毛利同时增长迅速。在报喜鸟品牌稳健发展、HAZZYS 品牌快速增长下，公司未来发展空间广阔，业绩有望实现稳步增长。预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.39 元、0.48 元、0.57 元，对应PE 分别为10X、8X、7X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：市场需求波动的风险，新冠疫情持续风险，行业竞争及变化的风险，存货比重较大及其跌价风险，投资不达预期的风险，网点拓展不达预期的风险。

2022H1年营收同比增长1.10%，归母净利润同比下滑90.09%。公司2022年上半年实现营业收入18.09亿元，同比2021H1年+1.10%；归母净利润0.09亿元，同比2021H1年-90.09%；扣非后净利润0.13亿元，同比-85.10%；基本每股收益为0.02元，去年同期为0.21元。分季度来看，2022年Q2公司实现营业收入9.15亿元，同比+1.95%；归母净利润0.11亿元，同比-80.23%；扣非后净利润0.14亿元，同比-74.12%。2022年上半年业绩有所下滑，主要原因是国内疫情反复、国际国内经济环境仍面临严峻挑战影响，经济受冲击较大。2022年以来，国内本土疫情多点散发，波及全国大多数省份，消费市场运行承压，二季度市场销售有所下降，消费市场受疫情影响较大，6月份市场销售加快恢复。 毛利率上升至57.58%，费用率同比+5.99pct。公司2022H1年毛利率为57.58%，同比+1.23pct，依旧保持在较高水平；费用端，公司2022上半年期间费用率为56.78%，同比+5.99pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.71%/8.75%/3.16%/2.17%，分别同比+3.96pct/+0.99pct/+0.41pct/+0.64pct。因工资及福利有所上涨、广告费用大幅上涨，销售费用率有所上涨；同时，公司提高研发投入，职工薪酬增加，导致研发费用率略有上升；财务费用较上年同期大幅上涨，主要系本期借款增加，利息支出相应上升。2022上半年，国内新冠疫情反复、面对国内外经济形势严峻的巨大挑战，利润受疫情的较大不利影响，较上年同期有所下降，公司2022H1年净利率0.77%，同比-3.33pct。 经销、线上渠道迅速增长，打造完善全渠道运营模式。由于疫情的影响，公司数字化的运营能力进一步提升，电商实现了多平台拓展。女装业务实现营业收入7.46亿元，较上年同期下降10.20%；实现毛利润4.68亿元，毛利率62.74%。主品牌“朗姿”收入5.2亿元，同比下滑13.18%，占公司女装业务收入70.26%。渠道端，经销、线上销售渠道占女装营收比重增加。2022年上半年，共有634家店铺，总店数比上年末下降4家。疫情使得公司旗下各品牌加速向新零售转型，实现了多平台与多品牌的全面突破，打造和完善线上、线下全渠道运营模式。 2022H1年女装自营/经销/线上电商渠道营收分别为4.39亿元/1.16亿元1.96亿元，同比-24.21%/+26.45%/+19.74%。 医美业务营收增长迅速，非手术类医美营收占比有所提升。医美业务实现营业收入6.29亿元，较上年同期增长18.45%；实现毛利润3.07亿元，毛利率48.76%。按品牌划分，“米兰柏羽”业绩贡献最大、为朗姿医美核心板块，米兰柏羽/晶肤/高一生营收分别为4.08亿元/1.53亿元0.68亿元，占医美营收比重分别为64.85%/24.31%/10.84%，收入同比分别+21.48%/+26.90%/-8.77%，机构数量分别为4//23/2，定位“医学年轻化”的“晶肤医美”收入增长最为显著。其中，非手术类医美营收4.90亿元，占医美营收比重77.92%，占比同比提升6.63pct。 汇率变动导致婴童业务营收轻微下降，新增店铺19家。婴童业务实现营业收入4.06亿元，较上年同期下降0.45%，主要系汇率变动引起的下降；实现毛利润2.47亿元，毛利率60.78%。按品牌划分，Agabang业绩贡献最大，营收及占婴童业务比重分别为2.19亿元/53.87%，同比增加11.50%。婴童业务新增店铺19家，总店铺数量551家。 投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。 从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，韩国市场渠道调整优化，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的“1+N”模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.25元、0.50元、0.64元，对应PE分别为125X、62X、49X，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情带来的经营风险，人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险，财务风险。

2022H1年营收同比增长28%，归母净利润同比提升27%。公司2022年上半年实现营业收入6.36亿元，同比2021H1年+28.37%；归母净利润1.74亿元，同比2021H1年+26.89%；扣非后净利润1.64亿元，同比+24.33%；基本每股收益为1.72元，去年同期为1.63元。分季度来看，2022年Q1公司实现营业收入3.30亿元，同比+46.61%；归母净利润0.85亿元，同比+37.82%；扣非后净利润0.77亿元，2022年Q2公司实现营业收入3.06亿元，同比+13.16%；归母净利润0.89亿元，同比+17.99%；扣非后净利润0.87亿元，2022上半年业绩增长迅速主要系公司充分发挥垂直一体化产业链优势，加大市场开发力度，拓宽企业发展道路，持续为全球客户提供优质产品。国内户外用品行业，由于出境旅行的限制催化了精致露营需求的爆发，推动了户外装备行业的蓬勃发展。其中，上半年实现内销收入1.40亿元，同比增长55.41%。 毛利率有所下降，费用率控制良好。公司2022H1年毛利率为35.89%，同比-4.86pct，仍维持在较高水平，毛利率水平有所下降主要系去年同期原材料库存成本较低、海外产能爬坡所致；费用端，公司2022上半年期间费用率为4.53%，同比-3.62pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，分别同比-1.30pct/-0.04pct/+0.16pct/-2.43pct。内因疫情影响，展会费用、业务招待费及差旅费减少所致，销售费用有所下降。财务费用大幅减少，主要系本期人民币兑美元汇兑收益所致。同时，公司加大研发投入，导致研发费用略有上升。上半年原材料价格波动剧烈、人工成本持续上升、疫情期间物流成本快速上升，通过对大宗原材料采购的科学管理，对生产工艺的积极创新，公司维持了较为稳定的净利率27.42%，同比-1.15pct，体现了公司在风险管理、成本控制方面的卓越能力。 经营活动现金流量净额大幅增长，存货周转加快。现金流方面，2022H1年经营活动产生现金流量净额1.52亿，同比增长79.53%，主要系本期内销市场拓展带来的内销收入增长及政府补助比去年同期增加所致。存货管理方面，存货下降，存货周转加快，2022上半年存货1.68亿元，同比下降34.32%，主要系本期使用期初备料投入生产所致。存货周转天数为93.31，同比下降46.84天。 投资建设天台基地二期项目，达产后预计产值5.2亿。公司公告，为拓展新的产品品类，提高公司竞争力，开发新的利润增长点，实现公司战略布局及长远规则，公司拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，占地约125亩，总投资约4.35亿元，固定资产投资约4.25亿元，建筑面积约12万平方米。项目选址天台县经济开发区，生产产品包括水上运动用品、充气床垫、户外电器等户外体育休闲用品等，目前已完成项目初步设计方案，项目建设期预期3-5年，达产后预计实现产值5.2亿元，实现销售收入5亿元，创税3500万元。 投资建议：公司为户外用品生产龙头，主要产品包括充气床垫、车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等。公司与迪卡侬、SEATOSUMMIT等优质客户建立长期稳定合作关系，半年，越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO的严格审核,正式成为其合格供应商。公司在长期经营中掌握了TPU薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺，供应链深度垂直一体化，盈利能力领先户外用品行业平均水平。随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产，公司产能将进一步扩张，满足品类拓展需求，并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司2022-2024年EPS分别为2.89元、3.83元、4.85元，对应PE分别为22X、17X、13X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：汇率波动风险，客户集中度较高风险，行业竞争加剧风险，行业增速放缓风险，原材料价格波动风险，全球疫情反复风险。

户外用品制造龙头，产品销往全球各地：公司成立于1992年，经历近20年创业并于2021年5月上市，公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售，产品广泛应用于户外运动领域的多项场景中。公司与全球知名户外运动公司迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系，产品主要销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区，积累了优质的全球客户资源。2021年，公司通过了迪卡侬严格的体系考核，正式与迪卡侬签订了战略合作伙伴协议，为公司品类拓展工作开启了一个新的发展篇章。公司充气床垫产品产能利用率保持较高水平，目前于浙江天台、上海松江、越南、柬埔寨均有产能布局。 中国户外运动市场增长领先全球，后疫情时代户外运动成生活新风向：全球户外运动用品市场处于平稳发展阶段，欧洲、美国地区户外运动市场规模处于全球领先地位。中国户外运动市场增速快于全球水平，据COCA统计，2002-2020年，中国户外用品市场年均零售总额增长率为27.26%，年均出货总额增长率为26.92%，增长速度领先全球。当前全球疫情持续反复，长途旅行及出国旅游受到一定限制，户外运动及短途旅行成为群众节假日新选择，推动中国户外运动市场快速蓬勃发展。根据小红书发布《2022十大生活趋势》，小长假里城市户外运动以及三小时内自驾游近年来受到广大群众的喜爱，户外运动未来可能成为更大众化的选择，2021年小红书露营相关笔记发布量同比增长超5倍，预计未来露营等户外运动将有可能向更广泛人群延伸。 产品不断丰富、产能持续扩张，为未来增长奠定坚实基础：公司产品主要为户外运动产品，具有定制化特点，产品种类繁多，公司产品采用ODM、OEM或相结合的方式进行销售。上市后公司募投产能迅速扩张，越南生产基地已于2021年下半年逐步投产，柬埔寨产能预计于2022年下半年开始投产。通过原有生产基地升级优化、新生产基地逐步落地投产、以及更新购置先进生产设备，公司的智能化、自动化生产水平有望显著提高，产能有望快速扩充，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。此外，公司近年来陆续拓展足球门、3D包边床、冲浪板等新产品，产品结构持续升级，有助于公司满足客户多样化采购需求，提高快速响应能力，满足日益增长的户外用品市场需求，提高市场占有率，丰富的新产品有望成为公司未来收入增长重要来源。 供应链深度垂直一体化，盈利能力领先行业：相较于PVC面料，TPU面料具有硬度范围宽、耐磨、耐油、透明、弹性好、环保可降解、耐低温等优势，未来TPU面料成本有望稳步降低。公司是国内较早研究TPU复合面料的企业之一，拥有先进的TPU面料复合生产线，具备高强度面料配方及生产工艺技术，能够批量生产TPU复合面料，快速响应市场需求。公司具有产业链深度垂直一体化生产优势，生产及工艺过程涵盖从TPU坯布到户外运动成品的所有关键工序，具备优秀的研发设计能力及生产能力，能够迅速适应市场需求，具备多品类、多批次、小批量快速反应生产能力，毛利率水平处于同行业领先地位。 投资建议：公司为户外用品生产龙头，主要产品包括充气床垫、户外箱包等。公司与迪卡侬、SEATOSUMMIT等优质客户建立长期稳定合作关系，并成为迪卡侬熔接品类唯一战略合作伙伴。公司在长期经营中掌握了TPU薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺，供应链深度垂直一体化，盈利能力领先户外用品行业平均水平。随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产，公司产能将进一步扩张，满足品类拓展需求，并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司2022-2024年EPS分别为2.89元、3.83元、4.85元，对应PE分别为21X、16X、13X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：汇率波动风险，客户集中度较高风险，行业竞争加剧风险，行业增速放缓风险，原材料价格波动风险，全球疫情反复风险。

营业收入同比提升20%，归母净利润受股权出让影响同比下降31.72%。 公司2021年实现营业收入23.63亿元，同比+20.42%；归母净利润3.04亿元，同比-31.72%；扣非后净利润2.50亿元，同比+31.48%；基本每股收益为0.87元，去年同期为1.34元，归母净利润下滑主要受2020年出让子公司百秋尚美部分股权取得一次性收益影响。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入6.90亿元，同比+12.05%；归母净利润0.6亿元，同比-41.85%；扣非后净利润0.24亿元，同比-77.31%。公司2022Q1实现营业收入6.28亿元，同比+17.20%；归母净利润0.47亿元，同比-49.67%；扣非后净利润0.49亿元，同比-45.03%。公司直营门店主要布局上海及深圳，2022Q1疫情反复店铺经营受到严重影响，业绩承压。 2021年毛利率同比增长0.79pct，2022Q1净利率受疫情影响同比下降9.46pct。2021年公司毛利率为67.02%，同比+0.79pct。费用端，2021年公司期间费用率为51.02%，同比+0.76pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.68%/8.08%/2.40%/-0.14%，分别同比+3.01pct/-1.69pct/-0.60pct/+0.04pct。2021年公司净利率为14.08%，同比-8.36pct。同比下降主要系2020上半年出售上海百秋尚美股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。分季度来看2021年Q4公司净利率为9.36%，同比-7.67pct；公司2022Q1净利率为9.09%，同比-9.46pct。 主品牌复苏维持高毛利，成长期品牌持续高速增长。2021年，主品牌ELLASSAY 得益于推出“头号玩家”系列、推行第五代门店形象等，复苏势头良好，主营业务收入为10.12亿元，同比+7.79%，毛利率达72.19%，同比+0.31pct。成长期品牌保持高速增长态势，由于EdHardy 及EdHardyX直营渠道快速增长，品牌总收入为3.08亿元、同比上升43.10%，毛利率48.06%、同比-14.33pct；Laurel 品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流，收入2.41亿元，同比大幅提升64.89%，毛利率为70.90%，同比-0.27pct。除此之外，IRO Paris 品牌收入有所增长，self-portrait 品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠道，使得IRO Paris/self-portrait 收入分别为5.92/1.75亿元、同比上升9.04%/432.62%，毛利率分别为65.30%/82.94%、同比+4.67pct/+0.08pct。 线下渠道快速增长，线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。2021年线下结构不断优化，截止2021年末公司共有门店550家与2020年末相同，其中ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/IROParis/self-portrait 直营门店净增加19/17/5/13/14家，分销店合计净减少68家（主要因为Ed Hardy 及 Ed Hardy X 品牌净减少68家），此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址，对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著，抖音单场GMV 达百万、拉新增粉效果明显。 2021年，公司线下/线上销售的主营业务收入分别为20.55/2.72亿元、同比增长24.96%/9.24%，占总收入88.31%/11.69%；毛利率分别为71.09%/44.01%，同比变化+3.91pct/-22.77pct。 重视社交媒体打造内容矩阵，多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略，如品牌官号提供高质量品牌大片，传播高质量的PUGC（专业用户生产内容），以探店、OOTD 穿搭、新品开箱等内容分享种草，内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。同时，根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放，进行大范围的网红博主私服植入渗透，《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈，品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。 投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY 稳健增长，成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退，2021年营业收入显著恢复，公司未来盈利能力有望提升。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.89元、1.03元、1.20元，对应PE 分别为11X、10X、8X，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：外部市场环境的风险，新冠疫情相关风险，产品被仿冒及非法网购的风险，新型营销渠道快速扩张导致的营销风险，不能准确把握时装流行趋势的风险。

中高端服装需求回暖，2021年归母净利润同比增长9%。2021年，中高端服饰随着服装消费复苏率先回暖，推动公司业绩恢复正增长。公司作为中高端服装国货品牌，凭借品牌建设、渠道开拓与消费者运营多方面共同发力，竞争力进一步增强。公司2021年实现营业收入28.98亿元，同比+13.00%；归母净利润6.89亿元，同比+9.47%；扣非后净利润6.47亿元，同比+12.38%；基本每股收益为1.44元，去年同期为1.31元。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入8.74亿元，同比-6.10%；归母净利润1.34亿元，同比-13.52%；扣非后净利润1.40亿元，同比-7.28%。2022Q1多地疫情复发，公司线下零售受到冲击，销售承压，2022Q1公司实现营业收入5.97亿元，同比-9.09%；归母净利润1.50亿元，同比-23.70%；扣非后净利润1.00亿元，同比-38.14%。 毛利率保持平稳，因财务费用率上升拖累净利率。公司2021年毛利率为76.59%，同比-0.01pct。费用端，公司2021年期间费用率为44.94%，同比+1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.02%/5.74%/2.23%/-1.05% ， 分别同比-0.65pct/+0.18pct /+0.02pct/+1.72pct。因财务费用率上升导致整体费用率上升，公司2021年净利率为23.80%，同比-0.77%。分季度来看公司2021Q4净利率为15.37%，同比-1.32%。2022Q1净利率为25.19%，同比-4.58%。 主品牌DAZZLE 稳健增长，男装增长迅速。分品牌来看，2021年公司品牌DAZZLE/ DIAMOND DAZZLE / d'zzit /RAZZLE 主营收入占比分别为56.42%/6.99%/35.45%/1.12%，营收同比增长10%/3.03%/18.62%/114.66%，主品牌DAZZLE 增长稳健， 男装品牌RAZZLE 孵化加速；毛利率分别为78.05%/ 80.31%/73.62%/80.78% ， 同比+0.37pct/-0.29pct/-0.42pct/+3.08pct，RAZZLE 品牌毛利率显著提升。 线下销售实现双位数增长，门店净增45家。公司持续深化全渠道运营战略，2021年线上/线下营收占比分别为13.35%/86.65%，同比分别增长5.04%/13.34%，毛利率分别为76.06%/76.76%、同比减少0.07pct/0.01pct。 自疫情以来，公司加速开拓电商渠道，借助抖音、B 站等新兴社媒平台增加与年轻人群触点，不断提升品牌在目标人群中的认可度，推动销售额不断增长。线下渠道中，直营/经销营收占比为44.61%/42.04%，收入同比增长11.78%/17.19%，毛利率分别为82.68%/70.49%。门店数量方面，2021年公司在全国拥有1199个零售终端，相比2021年末净增长45家，其中直营354家、经销845家，相比2020年末分别-17家、+62家。 运营效率提高，现金流显著改善。2021年，公司存货周转天数约168天，同比2020下降约20天；应收账款天数为7.88天，同比下降1.08天。现金流方面，由于公司收入规模扩大、经营回款增加，经营活动产生的现金流量净额为8.74亿元，同比上升20.73%。 投资建议：公司坚持中高端服装定位，多品牌战略结合多种营销推广方式，品牌影响力不断提升。公司主品牌增长稳健，子品牌差异化发展，男装产品发展潜力显现。同时，公司电商业务发展迅速、线下门店迎来恢复，全渠道盈利水平有望稳步增长。预测公司2022-2024年EPS 分别为1.53元、1.77元、2.04元，对应PE 分别为10X、8X、7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争的风险，维持良好的品牌形象或持续提升品牌影响力的风险，设计研发能力无法把握和创造时尚潮流的风险，经销商管理及稳定合作的风险，经营业绩受季节性波动及反常气候影响的风险，疫情不确定性风险。

2021年营业收入同比增长2%，归母净利润同比下滑47%。公司2021年实现营业收入17.87亿元，同比+2.41%；归母净利润2.48亿元，同比-46.61%；扣非后净利润1.79亿元，同比-55.70%，基本每股收益为0.62元，去年同期为1.16元。分季度来看公司2021Q4实现营业收入6.49亿元，同比+6.85；归母净利润1.06亿元，同比-16.23%，；扣非后净利润0.68亿元，同比-48.29%，主要系公司积极布局新渠道、拓展新业务各项费用增长所致。公司2022Q1实现营业收入3.83亿元，同比-5.31%；归母净利润0.65亿元，同比-34.61%；扣非后净利润0.57亿元，同比-40.20%。 毛利率同比下降2.19pct，费用增加致净利率同比下滑。2021年公司毛利率为64.02%，同比-2.19pct，毛利率下滑主要系生产成本及运输成本略有上升所致。费用端，2021年公司期间费用率为47.92%，同比+11.50pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为41.48%/5.62%/2.83%/-2.00%；分别同比+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。公司2021年净利率为-13.50%，同比-13.06pct。分季度来看公司2021Q4净利率为16.09%，同比-4.56pct；2022Q1净利率为16.77%，同比-7.70pct。 彩妆品牌迅速孵化，针对渠道特点推出新产品，新品收入占比30%。分产品来看，公司眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类分别实现营业收入5.23亿元/9.67亿元/1.59亿元/0.78亿元，分别同比-17.12%/+7.22%/-15.97%/+247.85%，主营收入占比30.27%/55.99%/9.22%/4.52%；毛利率为62.28%/65.69%/59.58%/66.63%，分别同比-3.16pct/-1.94pct/-3.19pct/+7.27pct。其中主品牌丸美实现营业收入15.94亿元，同比-3.82%，占主营收入占比92.36%。公司彩妆品牌恋火迅速孵化，收入同比增长463.49%，未来有望打开公司第二业务增长曲线。2021年公司根据营销节点和渠道特点，推进线上线下渠道产品上新，针对线下消费者推出高端国货丸美晶致赋颜奢宠系列；百货渠道上线丸美蜜光无瑕底妆系列，美容院渠道推出头部抗衰护理新品；针对线上年轻消费群体推出“美容仪+护肤”2.0黑科技产品小红蝎精华，丸美小紫弹A醇系列等产品。2021年公司新品收入占比30%。 线上渠道稳步增长，线下会员复购率高达55%。分渠道来看，公司线上/线下分别实现10.28/6.99亿元，同比+8.17%/-11.99%，分营收占比59.54%/40.46%。线上收入增长受益于抖音、快手直播平台增长快速；线下收入下降主要系日化专营店渠道恢复未达预期。2021年公司通过数云实现天猫、唯品会、抖音会员信息SCRM拉通，同步会员信息超280万元，升级会员中心小程序，注册率由75%提升至93%。2021年公司实现纳新约190万，丸美会员资产达853万元；丸美线下渠道老会员复购率为55%，其中百货渠道老会员复购率为62%。 成立产业基金，积极布局美与健康领域产业。2021年公司成立第三期产业基金，新增投资包括专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”、口腔护理品牌“参半”、化妆品制造商“芭薇股份”，公司已累计投资11个项目，覆盖男士护理、母婴护理、口腔护理等多个生态领域。 投资建议：公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础从事各类化妆品研发、设计、生产、销售及服务。公司主品牌“MARUBI丸美”定位中高端国货产品，连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，线下老会员复购率高达55%。同时，公司积极布局抖音、快手等新渠道并根据渠道消费者特点推出新品策略效果显著。2021年净利润受新渠道拓展费用增加影响，未来随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，未来盈利能力有望上升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.74元、0.82元、0.92元，对应PE分别为29X、26X、23X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售季节性波动的风险，品牌相对集中的风险，疫情不确定性风险。

2022Q1收入同比增长12%，归母净利润同比下降42%。公司2022Q1实现营业收入122.38亿元，同比+12.00%；归母净利润3.34亿元，同比-42.18%；扣非后净利润2.72亿元，同比-47.22%。 2022Q1期间费用增加，净利率同比下降2.31pct。公司2022Q1毛利率为18.39%，同比-3.57pct。费用端，公司2022Q1期间费用率为16.24%，同比+1.66pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.10%/6.20%/0.13%/3.81%，分别同比+1.09pct/-0.09pct/-0.00pct/+0.67pct。 公司2022Q1净利率为3.30%，同比-2.31pct。 消费产业板块收入同比大幅度增长28.91%，盈利能力提升。分业务来看，2022Q1公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入106.93亿元/3.47亿元/11.98亿元， 同比+28.91%/-2.35%/-47.37%，分别占营业收入87.37%/2.84%/9.79%；毛利率分别为14.21%/52.83%/26.39%，同比+1.63pct/+9.33pct/-10.42pct。消费板块收入占比高达87.37%，其中： （1）珠宝时尚业务收入同比+27.3%，毛利率同比+0.14pct 至8.35%，主要得益于珠宝时尚业务网点持续扩张与产品创新升级； （2）餐饮业务收入同比+19.08%，毛利率同比+2.31pct 至64%，主要得益于公司布局连锁餐饮并积极拓店； （3）公司布局酒业赛道效果显著，收购金徽酒后产品结构持续升级带动销售业绩同比增长39.38%，毛利率同比增长9.98pct 至51.88%。 把握国潮国风风口，推动产品创新。公司2022年提出“东方生活美学”发展战略，紧抓国潮、国风风口，以此为导向打造新产品、新触点、新模式。符合中国国潮风向产品给消费者带来全新的体验、感知，同时具备更高毛利率，有望为公司营收赋能。后疫情时代，公司将抓紧线下布局，探索新商业模式，培育钻石、童涵春堂二十四节气茶等紧握国潮国风风口。 投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情扰动减弱，公司线下消费业务不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2022-2024年EPS 分别为1.11元、1.25元、1.41元，对应PE 分别为8X、7X、6X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争的风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。

2021年收入同比增长27%，归母净利同比提升32%。2021年公司克服疫情影响，收入规模和盈利水平显著增长，实现营业收入36.65亿元，同比+27.42%；实现归母净利润1.87亿元，同比+31.97%；扣非后净利润1.84亿元，同比+82.00%；基本每股收益为0.42元，去年同期为0.32元。分季度看，2021Q4公司实现营业收入10.15亿元，同比+15.32%；归母净利润0.29亿元，同比-68.23%，扣非后净利润0.31亿元，同比-54.17%。2022Q1实现营业收入8.94亿元，同比+0.26%；归母净利润-0.02亿元，同比-106.37%；扣非后净利润-0.01亿元，同比-102.38%。分业务来看，2021年公司时尚女装/绿色婴童/医疗美容分别实现营业收入16.92亿元/8.16亿元/11.20亿元， 分别同比+27.86%/+20.05%/+37.84% ， 占营业收入46.15%/22.27%/30.56%；毛利率分别为61.08%/55.67%/51.83%， 同比+7.43pct/+0.93pct/-2.50pct。女装业务在疫情得到有效控制、线下门店经营恢复下增长迅速。 2021年净利率增长至6.16%，存货周转情况有所改善。公司2021年毛利率为57.01%，同比+2.86pct。费用端，公司2021年期间费用率为52.40%，同比+0.35pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.91%/7.74%/3.07%/1.68% ， 分别同比+0.90pct/-0.48pct/-0.17pct/+0.11pct。2021年收入规模上升带动销售费用上升，同时公司加大女装及医美业务宣传力度，广告费用大幅上升带动销售费用同比增加30.35%。 2021年公司净利率为6.16%，同比+1.44pct。分季度来看，公司2021Q4净利率为7.35%，同比-2.65pct；公司2022Q1净利率为-1.14%，同比-1.79pct。存货管控方面，公司2021年总库存10.33亿元，相比2020年末增加11.08%；存货周转天数为224.23，同比下降38.79天，其中女装存货周转天数为333天，童装为323天。现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流净额为4.71亿元，同比+24.07%。2021年公司新增医美基金投资较大以及医美固定资产采购规模扩大致使投资活动产生的现金流净额为-8.51亿元，同比-899.67%。女装业务加速恢复，线上渠道迅速增长。2021年公司继续升级品牌形象，推出高性价比品牌“悦朗姿”，目前共有7个自主品牌和2个代理品牌，品牌定位覆盖25-45岁主要女性客户群体，满足不同年龄段女性着装需求。 2021年由于疫情初步得到遏制、线下门店复苏快，女装业务实现营业收入16.91亿元、同比增长27.86%，主品牌“朗姿”收入12.29亿元，同比增长41.14%，占公司女装业务收入72.66%。渠道端，公司以自营为主、经销为辅，并开设线上销售渠道，2021年女装店铺净开店30家至638家。 由于疫情加速推动线上、线下一体化经营，公司强化全渠道运营，2021女装自营/经销/线上电商渠道营收分别为11.18亿元/2.4亿元/3.34亿元，同比增长15.33%/102/78%/41.70%。 婴童业务实现品牌调整和渠道优化，业绩稳步提升。婴童业务方面，公司2021年实现营业收入8.16亿元，同比增长20.05%。2021年公司为满足国内婴童市场消费需求，将自主品牌“阿卡邦”调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，充分调动国内设计师优势，提高自做货比例，进一步提升国内童装市场的市占率。2021年线上婴童业务收入同比增长49.28%，未来有望带动盈利能力稳步增长。 医美业务老机构贡献主要业绩，全国扩张下新机构拉低盈利，未来增长空间大。公司2016年通过收购进入医美赛道，2021年医美毛利率为51.83%，同比下降2.50pct。按品牌划分，“米兰柏羽”业绩贡献最大、为朗姿医美核心板块，米兰柏羽/晶肤医美/高一生营收分别为7.03亿元/2.56亿元/1.61亿元，占医美营收比重分别为62.77%/22.87%/14.36%，收入同比增加34.01%/60.46%/25.34%，定位“医学年轻化”的“晶肤医美”收入增长最为显著； 毛利率分别为51.36%/50.23%/56.47%， 同比下降2.67pct/1.24pct/2.72pct。按机构运营时间划分，老机构为业绩贡献中坚力量且盈利状况优良，运营超过3年的老机构、1-3年的次新机构以及低于1年的新机构占医美营收比重分别为73.20%/25.82%/0.98%，销售净利率为13.18%/-20.95%/-91.55%、同比-1.16pct/-26.73pct/+25.58pct，新设机构盈利能力较差，尚待运营效率逐步提升。 公司作为成都、西安区域医美龙头，逐步辐射西南、西北多区域，积极布局全国业务，截至2021年末，公司拥有28家医疗美容机构（其中医院5家、门诊或诊所23家）。其中，旗舰医院四川米兰柏羽为成都市内的龙头医院，2021年收入4.65亿元、同比增长20.52%，在公司所有机构收入排名第一；其次为2018年收购的陕西高一生，2021年营收1.45亿元，同比增加24.77%；第三为西安米兰柏羽，2021年营收1.35亿元，同比增长20.66%；此外，2021年4月正式营业的成都高新米兰柏羽收入已跻身营收第五，2021年收入0.8亿元。 公司已先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模已达27.56亿元。公司通过基金的专业化收购和孵化医美标的有利于公司医美业务规模持续提升。 投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。 从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，韩国市场渠道调整优化，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的“1+N”模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.46元、0.56元、0.69元，对应PE 分别为49X、40X、32X，维持“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情的风险，人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险。

2021年收入同比增长30%，归母净利润同比增长132%：由于2021年以来国内疫情得到有效遏制，纺织服装在外需回暖下稳健增长，公司订单增加，公司2021年实现营业收入20.52亿元，同比+29.65%；归母净利润1.67亿元，同比+131.69%；扣非后净利润1.53亿元，同比+128.03%；基本每股收益为0.43元，去年同期为-1.31元，公司已逐渐走出疫情影响。 分季度来看，公司2021Q4实现营业收入5.3亿元，同比+22.81%，归母净利润-0.14亿元，同比+97.63%；扣非后净利润-0.19亿元，同比+96.84%。 2022Q1公司实现营业收入5.32亿元，同比+28.54%；归母净利润0.82亿元，同比+74.10%；扣非后净利润0.66亿元，同比+40.73%。 至公司提价贡献毛利，净利率水平恢复至8.14%：：由于公司应对原料价格上涨进行相应提价、产能利用水平恢复，公司2021年毛利率为26.76%，同比+6.66pct。费用端，公司2021年期间费用率为16.32%，同比-1.15pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.91%/9.56%/2.87%/0.98%，分别同比-0.24pct/-0.22pct/-0.04pct/-0.65pct。 受益于毛利率的提升以及费用率下降，公司2021年净利率为8.14%，同比+41.52pct，盈利能力相比去年同期显著上升。分季度来看，公司2021Q4净利率为-2.61%，同比+133.08pct。公司2022Q1净利率为15.51%，同比+4.06pct。 备货增加叠加海运影响，存货周转速度减缓：：现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额约为2.71亿元，同比增加4.30%。由于原材料价格上涨公司增加库存备货、以及海运和新冠病毒影响公司延迟出货，2021年公司库存为6.65亿元，同比+54.44%，2021年公司存货周转天数为131.18天，同比增加4.75天。此外，公司2021年应收账款周转天数为66.17天，同比减少5.15天，主要原因是部分客户恢复疫情期间延长的信用期。 棉袜业务稳定增长，无缝服饰产能逐渐释放有望带动增速：2021年公司针织休闲棉袜/针织运动棉袜/无缝休闲服饰/无缝运动服饰分别实现营业收入2.35亿元/12.68亿元/1.60亿元/3.41亿元，同比+29.75%/+44.26%/+7.80%/+3.51%；毛利率为25.27%/32.28%/7.04%/13.85%，分别同比+4.32pct/+9.41pct/-1.69pct/-2.91pct。公司棉袜业务稳定增长，客户需求旺盛，贵州健盛已于2021年第三季度投产，规划新增1000台袜机，首期配置440台袜机，公司棉袜产能继续增加。无缝业务由于部分下游客户订单减少，业绩增长较慢，但公司加大力气做好老客户新项目和新客户的开发工作，为2022年无缝业务奠定基础。2021年贵州鼎盛产能规模大幅扩建，无缝编织机由原173台增加至309台；国外越南无缝工厂也逐步投产，目前达到七成以上开机率，逐步实现规模化量产，预计未来无缝业务产能将逐渐释放。 超境外收入占比超85%，疫情冲击逐渐消退助力公司出口：：按地区分，2021年公司国内实现营收2.41亿元，同比增长15.96%，占比11.92%；国外地区实现营收17.83亿元，同比增长31.48%，占比88.08%。公司主要销售以外贸出口为主，美洲、欧洲为前两大销售国际市场。由于海外疫情反复阻碍当地生产，公司承接部分回流中国订单，进一步提升市场份额。随着全球疫情放缓，出口持续回暖，公司业绩有望继续增长。 投资建议：公司的主要业务为针织运动服饰的生产制造，属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”。公司通过布局上游原辅料生产完善产业链，以及在越南投资建立生产基地进行全球化产业布局，一步步筑牢竞争护城河。随着疫情得到控制，公司不断开拓新客户、产能扩张等，未来业绩有望持续提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.77元、0.96元、1.15元，对应PE分别为14X、11X、9X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：人力成本上升的风险，汇率风险，新冠疫情持续风险，宏观经济波动风险，疫情反复不确定性风险。

22Q1业绩不及预期，归母净利润同比-6%。公司2022Q1实现营业收入24.64亿元，同比-7.74%；归母净利润1.90亿元，同比-6.44%；扣非后净利润1.12亿元，同比-40.24%。 22Q1毛利率同比下降1.68pct，净利率同比提升0.12pct。公司2022Q1毛利率为54.19%，同比-1.68pct。费用端，公司2022Q1期间费用率为46.11%，同比+1.34pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为37.54%/6.70%/1.11%/0.76%， 分别同比+0.50pct/+0.93pct/-0.09pct/ -0.01pct。公司2022Q1净利率为7.72%，同比+0.12pct。 男装恢复增长，女装增长不及预期。公司聚焦青年时尚，从年龄、性格特征、价位区间、应用场景等多维度区分目标客群，打造时尚品牌矩阵。公司引入人工智能预估货品需求同时通过数据支持商品在店铺快速、高效流通，推进精准营销。2022Q1公司四大核心品牌PEACEBIRD 女装/PEACEBIRD 男装/LEDIN 少女装/MiniPeace 童装，分别实现营业收入9.62亿元/8.27亿元/2.84亿元/3.14亿元，同比-12.37%/+4.27%/-21.75%/-0.58%；毛利率分别为55.93%/54.64%/49.53%/54.66%，同比分别-3.25pct/+0.11pct/-6.30pct/+1.63pct。 线下毛利率下滑，线下门店净减少140家。公司持续推进渠道优化，公司2022Q1实现线下收入16.71亿元，同比-9.55%，毛利率为59.15%，同比-3.15pct；线上收入7.79亿元，同比-3.00%，毛利率为44.06%，同比+2.38pct。 线下收入中，直营店收入为11.75亿元，同比- 12.89%，毛利率为64.31%，同比-2.38pct；加盟店收入为4.96亿元，同比-0.51%，毛利率为46.89%，同比-3.51pct，公司重点关注门店盈利的提升和经营质量的改善。截止2021Q1季末，公司线下门店5074家（净减少140家），其中直营店1590家（净减少26家），加盟店3484家（净减少114家）。 投资建议：公司聚焦年轻消费者的时尚需求，增强品牌年轻化认知粘性，主品牌PEACEBIRD 有望持续发力，童装品牌MiniPeace 有望持续保持快速增长。同时，公司启动科技数字化转型，推动运营模式的变革升级，经营质量有望持续改善。预测公司2022-2024年EPS 分别为1.65元、1.92元、2.05元，对应PE 分别为11X、10X、9X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：品牌运营不及预期，线上销售不及预期，存货管理及跌价风险，新冠疫情持续风险，宏观经济波动风险。

2021年年长公司净利大增，同比增长274%。公司2021年实现营业收入77.74亿元，同比+26.73%；归母净利润13.71亿元，同比+274.47%；扣非后净利润13.18亿元，同比+358.72%；基本每股收益为0.93元，去年同期为0.25元。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入22.18亿元，同比+13.42%；归母净利润5.79亿元，同比+209.65%；扣非后净利润5.64亿元，同比+269.79%。公司2022Q1实现营业收入19.75亿元，同比+5.39%；归母净利润3.45亿元，同比+54.58%；扣非后净利润3.36亿元，同比+55.82%。 2021年公司的收入与利润水平均取得大幅增长，盈利能力显著提升，净利增速远超收入增速。 海外产能有望持续释放+下游议价能力提升，量价双增，盈利能力显著提升。2021年以来，随着国内疫情防控总体巩固向好及海外疫情初步得到遏制，国内外消费市场快速复苏，公司积极适应市场变化、调整产品结构及方向，2021年以来订单猛增，产能逐渐恢复，量价齐升，带动公司经营情况显著改善。2021年公司境外销售占总销售收入的63.65%，越南百隆已建成并投产110万纱锭产能，占到公司全部产能的60%以上。2021年百隆越南子公司实现收入42.83亿元，同比增长16.42%；净利润9.39亿元，同比增长310.03%，净利率约为21.92%；中国境内实现营业收入26.92亿元，同比增长17.10%；毛利率为19.25%，同比+18.19pct。另一方面，棉价自2020年Q2底部回升，公司凭借龙头话语权，有望顺利将原材料价格向下游转嫁。随着越南产能逐步释放，公司效益持续提升，公司将继续推进新产品开发及调整扩充产品结构，未来业绩将保持增长趋势。 至毛利率提升至26.21%，成本管控能力优秀，净利率同比增长11.67pct。 公司2021年毛利率为26.21%，同比+15.24pct。费用端，公司2021年期间费用率为8.57%，同比-2.12pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/4.68%/2.00%/1.42%，分别同比-0.14pct/-0.53pct/-0.26pct/-1.18pct。四费占比均有所下降，公司2021年净利率为17.63%，同比+11.67pct。分季度来看，公司2021Q4净利率为26.12%，同比+16.55pct。公司2022Q1净利率为17.44%，同比+5.55pct。 存货库存有所提升，经营现金流量改善。截至2021年12月31日，公司存货为41.47亿元，相比同期增加18.97%。现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为14.53亿元，同比增长19.55%。公司现金及现金等价物净增加6.76亿元，期末现金及现金等价物余额为11.13亿元，现金流水平相比2020年底明显改善。 投资建议：公司是国内领先的色纺纱生产企业之一，主要从事色纺纱的研发、生产与销售，已深耕行业30余年，形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。受益于原材料价格大幅上涨及公司低价库存储备丰富，公司盈利能力迅速提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.92元、0.92元、0.99元，对应PE分别为6X、6X、6X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济和市场波动风险，市场竞争风险，主要原材料价格波动风险，外汇政策风险，境外经营风险，疫情反复不确定性风险。

22Q12022Q1收入同比增长11%，归母净利润同比增长12%。公司2022Q1实现营业收入41.24亿元，同比+11.39%；归母净利润6.48亿元，同比+12.40%；扣非后净利润6.38亿元，同比+10.24%。2022Q1公司销售运动鞋5113.68万双，同比增长7.09%。 费用控制良好，净利率达16%。公司2022Q1毛利率为25.65%，同比-3.7pct。费用端，公司2022Q1期间费用率为5.42%，同比-1.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别0.47%/3.73%/1.48%/-0.26%分别同比-1.01pct/-0.10pct/-0.08pct/-0.58pct。公司已实现规模化经营带动费用率降低。公司2022Q1净利率为15.72%，同比+0.14pct。 受新冠疫情影响，越南产能Q1受到一定影响。公司的主要生产基地位于越南北部区域，基于客户预期订单的强劲需求，公司将继续在越南北部投资新建工厂，同时考虑到制造产能分散配置的要求，公司于印尼投资兴建大型制造基地。今年年初，由于新冠肺炎疫情在越南北部蔓延，确诊病例急剧增加，对公司越南工厂员工出勤情况造成一定影响。3月份以来，随着越南北部新冠肺炎疫情逐步好转，员工出勤情况逐步恢复正常。 营收稳定增长，新用户拓展顺利。公司2022Q1实现营收41.24亿元，同比+11.39%，前五大客户占比合计91.56%。公司主要客户包括Nike、Deckers等，公司在2020年新拓展的客户OnRunning、Asics、NewBalance已经开始下达了订单。作为民生消费必需品，全球鞋履行业市场规模巨大且维持稳定增长。随着运动人群和体育产业规模的明显上升，运动鞋需求持续提升，运动鞋市场规模快速增长。据公司公告，预计到2025年全球运动鞋市场销售规模将增至1,899亿美元，年均增长率预计为9.9%。公司客户相对分散且对单一客户不产生重大依赖，客户结构合理。随着行业稳定发展，公司有望持续受益。 投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源，Nike、VF、Puma、Columbia、UnderArmour等均为公司主要客户。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩有望持续增长。预测公司2022-2024年EPS分别为2.95元、3.60元、4.22元，对应PE分别为23X、19X、16X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：客户过于集中风险，汇率波动风险，国际贸易风险，疫情反复风险，产能拓展不及预期风险。