事件:2015年8月29日公司发布2015年半年报,报告期内实现营业收入13.39亿元,同比增长43.51%;归属上市公司股东净利润1.58亿元,同比增长59.64%;扣非净利润1.53亿元,同比大幅增长85.93%;每股收益0.58元,同比增长56.76%;销售产品9.3万吨,同比增长42.42%。其中二季度营业收入7.04亿,同比增长49.62%;归属上市公司股东净利润7.19亿,同比增长45.10%;扣非净利润7.04亿,同比增长56.85%。同时公司预计2015年1月-9月归属上市公司股东净利润同比变动幅度为30%到60%。 受益于低油价,公司改性塑料产品毛利率同比大幅提升,未来将继续受益。公司主要原材料是PP和ABS,其价格与油价关系密切。2015年上半年PP、ABS平均价格下跌约20%和14%,公司汽车产品整体毛利率增长9.30个百分点,达到27.89%,上半年毛利同比提高1.48亿元。预计全年油价整体仍将保持低位,公司将继续受益。 公司国际化战略成果开始显现。公司2015年上半年通过孙公司美国普利特收购了美国WPR公司及其下属公司DCFoam和Welman塑料全部股权--这是公司实现国际化的第一步。并购完成后公司与美国WPR相互派员进驻,未来业务将协同发展,产品线形成互补,预计在不久的将来公司将在中国市场推广美国WPR生产的产品,同时在美国市场推广中国公司生产的产品,产品类别和客户覆盖面将迅速扩大。上半年WPR提供合并净利润1909万元,预计未来将进一步扩大。在国内汽车市场增速放缓的形势下,公司积极拓展海外业务实属明智之举。 公司不遗余力地拓展中高端汽车复合材料市场,市占率有望进一步提升。公司目前在中高端汽车复合材料市场的占有率尚不足8%,面对260亿的中高端市场,公司积极加大研发和销售投入,不断改善液晶高分子材料(LCP)生产线,积极拓展市场,提升品牌的影响力;同时在长玻璃纤维增强材料(LGF)产能方面进行扩张,目前1万吨产能,主供德国宝马;并且与国内大部分主流汽车厂家在纳米前沿新材料方面展开深度合作,为汽车厂商在汽车轻量化问题上提供解决方案。我们看好公司在中高端汽车复合材料市场的进一步发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2015~2017年每股EPS分别为1.32、1.79、2.01元,按照2015年8月30日收盘价21.38元计算,估值分别为16.2倍、11.9倍、10.6倍。经过前期市场估值修复,公司投资价值显现,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:风险一:国内汽车市场需求量大幅萎缩;风险二:原油价格上涨超过预期。

公司2015年中报超预期,原油库存短暂影响2015Q3。公司2015年半年报实现营业收入421亿,同比-24.90%;归属于上市公司股东的净利润17.71亿,较去年同期亏损1.24亿增加18.95亿,每股EPS0.16元。大幅度盈利主因:石化产品烯烃、芳烃、树脂受益于低成本原油,库存原油价格低于当期国际油价,原油加工量提升;20%权益公司赛科石化收益增加;财务费用减少。 低油价支持石化产品盈利快速回升。对于石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链,当前40$/桶油价特别强化公司对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力,石油和石化产品乙烯、丙烯及其衍生物价差扩大,导致石化产品毛利快速提升,我们预计石油未来2~3年的低价格运行态势,有利于公司及赛科合资权益保持常态景气。 原油加工负荷小幅提升。即使面临内需乏力的窘境,公司上半年原油加工量735万吨,开工率91.9%,较2014年提高3.9%。随着北方炼油产量计划调整(升级改造、天津港危险品整治、阅兵),公司有望从集团攫取更多的产量计划。另外中国V柴油、沪V汽油全面实施推广,公司作为中石化在华东的主力炼厂,同区域的镇海和高桥炼油厂受加氢能力限制及新上装置延迟,加上中石化母公司计划油品需求量回暖,公司有望进一步提升炼油运转负荷,这将显著降低吨炼油的综合成本。 百万吨乙烯及石化产品装置和赛科石化盈利保持正面,权益收益可观。公司自身百万吨乙烯装置、合成树脂、聚合物纤维和占20%权益的赛科石化外购石脑油,专业生产乙烯(109万吨)、丙烯腈(26万吨)和苯乙烯(65万吨)等,年产石化产品320万吨。因原油低价带来的比较优势能够持续,石脑油和主产品价差创下三年高点,盈利全面回升。 维持“推荐”评级。预计公司15-17年EPS为0.29、0.39和0.46元,给予2016年18倍的市盈率,A股7.02元,维持“推荐”评级。

事件:2015年8月26日久联发展发布了2015半年报,报告期内公司实现营业收入和净利润分别为18.68亿元和9161万元,同比分别增长0.31%和-9.21%,实现每股EPS 0.28元;其中2015Q2实现营业收入和净利润分别为11.09亿元和6710万元,同比分别增长-6.52%和-13.92%,环比分别增长46.11%和173.81%。预计2015年1-9月公司的净利润区间为8614万元~12921万元,同比增长-40%~-10%。 点评: 工程施工和爆破业务继续高速增长。2015H1公司工程施工和爆破服务业务营收12.65亿,同比增长26.86%,是上半年公司营收增长的主要驱动力,同时综合毛利率提升0.68%达到21.19%。爆破服务是民爆企业未来发展的方向,市场空间也是炸药的4~5倍,公司资质齐全,经验丰富,同时地处西部,未来基础设施建设和矿山开发需求旺盛,公司爆破业务有望持续受益。 炸药市场竞争加剧,价格放开后毛利率下降明显。报告期内公司炸药的营收同比下滑27.27%,毛利率下滑0.88%。2015年国家放开了民用爆破器材的价格管制,使得行业竞争加剧,在国家宏观经济不景气的背景下,炸药产能过剩的局面愈加显现,我们预计未来炸药的毛利率还将有进一步下降的压力和空间。 保利入主,未来资产整合想象空间大。保利集团将民爆作为其5大核心业务板块之一,三年目标炸药产能100万吨,做大做强的决心可见一斑,保利入主前自身旗下有保利民爆,2015年又收购盘江股份,未来这些资产都将装入公司,到时公司炸药产能将占据国内的10%,根据国家民爆“十二五”规划,未来将打造3~5家大型民爆集团,我们认为公司是最有希望成为其中之一的民爆上市企业。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS分别为0.63、0.75和0.85元,对应当前的股价24.80元,PE分别为39.4X、33.1X、29.3X,考虑到未来资产注入和行业整合的预期强烈,给予16年40PE,目标价30元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济低迷,炸药需求下降导致价格下降超预期;2)资产注入节奏低于预期。

资产置换使得公司营收和净利变动较大,膜材料业务和植物纤维业务稳健增长。2014年底公司与大股东达成资产置换协议,将本部铁路货车业务相关资产及负债、持有的青岛汇亿通51%的股权、申发钢结构60.80%和汇通物流100%的股权与南车贵阳购买的株洲所持有的36.79%的时代沃顿的股权进行置换,置换后公司主要业务包括膜材料业务和植物纤维业务;由于之前的货车业务营收大,盈利差,所以今年上半年公司营收大幅下滑而净利润大幅增长。报告期内公司反渗透膜业务营收2.72亿,同比增长28.16%,毛利率50.04%,基本持平;植物纤维业务营收1.23亿,同比增长9.22%,毛利率达到37.62%,同比提升10.16%。 反渗透膜未来空间广阔。喝上干净水是人类健康生活的追求,在水污染日趋严重的今天,反渗透膜作为最精细的水处理膜被广泛应用于海水淡化、生活用水、工业废水处理等领域。在民用领域,我国净水器普及率不足15%,与日本、中东、欧美地区70%以上的普及率相比未来还有很大的提升空间,而且随着普及率的提升,未来的更换需求空间更大;在海水淡化和工业水处理领域,目前我国还处于起步阶段,成本是最主要的制约因素,未来工业用水价格上涨是大势所趋,随着两者成本的接近,我国海水淡化和工业水处理必将迎来良好的发展机遇。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS分别为0.25、0.35和0.45元,对应当前的股价14.72元,PE分别为58.4X、42.3X、32.4X,考虑到公司作为中国中车旗下新材料业务平台同时主营业务未来发展空间巨大,给予16年50PE,目标价17.5元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)公司沙文基地投产季度低于预期;2)反渗透膜价格下降;3)我国海水淡化市场增长缓慢

中报收入小幅增长,折旧拖累盈利。2015年上半年营业收入为6.46亿元,YOY+6.51%,毛利率同比维持约23.18%。因报告期内折旧增加1085万元,导致归属于母公司所有者的净利降至2608.7万元,YOY-18.16%,每股收益为0.121元。2015Q2因旺季因素,收入环比增长18.5%,环比净利增60%。业绩基本符合市场预期。 公司出口占五成,人民币贬值利好出口收益。公司45%收入来自出口,年初以来人民币贬值4%,存在继续贬值的预期。生态合成革产品作为特殊材料,出口通常以美元为报价机制,价格主要参考客户合作惯例而非成本传递,将受益于货币贬值。 产销顺畅,新投放产能将逐步放量。公司生态合成革产能6650万米,因2015年行业景气度下降,新老厂搬迁影响和新增产线建设,产能利用率仅78.7%,较去年下滑5.3%,但产销率超100%。预计年前完成综合产能8850万米,公司按单生产,下游客户拉动产量。 从市场订单趋势判断,新投放产能可以逐步消化,销售稳步放量。 原辅材料成本下降助力成本控制,毛利率稳中有升。公司产品中化工原料占50%以上成本,受全球石油大跌影响,上游原材料包括纯MDI、AA粉、多元醇及其他辅助材料等价格大幅度下滑,其中主料纯MDI从年初19000元/吨跌至15000元/吨,降价幅度超20%。同期市场产品价格下跌幅度小于10%,公司本身配合高端客户,产品定制为主,产品价格下跌更为有限,预计毛利率稳中有升。 研发费用开支继续增长,产品实力保持领先地位。公司研发费用逐年增长,报告期内开支近4000万,占销售额6.25%。新增专利申请8项,新增授权专利证书23项,推动公司新产品、新技术、新工艺不断开发与应用,公司产品占据市场高端地位,为开拓市场奠定了基础。 生态合成革贴近消费升级,高端定制满足多样化应用。生态功能合成革应用非常广泛,鞋类、沙发家具类、球类和电子产品,符合消费升级的概念。公司对接国际优秀品牌企业耐克、阿迪达斯、锐步、艾斯克斯等客户,取代日本、台湾、韩国等竞争对手的市场份额,公司产品除了手袋箱包、球类、电子、包装、装饰等领域加深应用,也积极开拓电子市场,除了三星、联想、戴尔等,公司的量身定做能力,更贴近客户多样化应用要求,预期有更重量级的客户有待开发。 公司股价已经低于员工持股计划价。公司已完成员工持股计划,员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高公司的凝聚力和竞争力,截至2015年7月3日,“华林证券—安利股份第1期员工持股定向资产管理计划”完成员工持股计划股票购买,累计买入公司股票453.43万股,购买均价12.90元/股,占公司总股本的比例为2.09%,当前股价已低于该持股价。 展望未来,预计公司稳健发展成长。生态合成革的生产和产品需求有望出现稳步上升趋势。而受环保和竞争挤压行业中小产能逐步退出,公司作为领先行业龙头,将受益于行业趋向集中。消费升级大趋势下,生态合成革因环保/价格比最高,未来有望逐步替代环保绿色水平较差的PVC和普通PU革的市场份额。在这样的大背景下,公司有望稳健成长。 给予“推荐”评级。预计公司2015-2017年营业收入分别为13.86亿元、16.58亿元和17.66亿元。实现归属于母公司的净利润0.90亿元、1.82亿元和2.14亿元,对应的EPS为0.41元、0.84元和0.99元,合理估值16.80元,给予“推荐”评级。 风险提示:公司发生工艺、化学品泄漏或者人生伤害事故;

事件:2015年8月26日海利得发布了2015半年报,报告期内公司实现营业收入和净利润分别为10.34亿元和1.16亿元,同比分别增长-7.93%和26.57%,实现每股EPS0.26元;其中2015Q2实现营业收入和净利润分别为5.43亿元和6401万元,同比分别增长-5.27%和7.54%,环比分别增长10.40%和19.70%。预计2015年1-9月公司净利润区间为1.65亿元~2.06亿元,同比增长20~50%。 点评: 业绩符合预期,受益于原材料下降毛利率有所提升,帘子布快速放量。2015H1受原材料价格下降公司毛利率同比提升1.87%达到21.89%,同时受产品价格同步下跌影响,公司营业收入同比下降7.93%。报告期内公司帘子布在国外品牌轮胎企业的认证工作顺利,1.5万吨帘子布产能利用率达到90%,目前住友、米其林、马牌、韩泰、库珀、中策和三角等客户逐步放量,其他还有二十多家客户在进行认证,这将为公司年底投产的二期1.5万吨帘子布储备客户,以利于到时快速达产;受帘子布产能利用率的提升,报告期内公司帘子布营业收入同比增长19.10%,毛利率也同比提升0.76%。 公司战略布局明确,项目储备丰富,增长动力十足。未来公司将围绕三大业务即车用安全业务、广告材料业务和新材料业务进行产能扩张及上下游产业链整合,思路非常明确。年底公司1.5万吨帘子布产能将投产、4万吨车用丝将于明年投产、3.1亿平米塑胶材料项目有序推进,这些项目的不断投产将为公司未来2~3年的增长注入长足动力。 维持“推荐”评级。预计公司15-17年公司EPS分别为0.49、0.63和0.81元,对应当前的股价10.40元,PE分别为21.2X、14.4X、12.8X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司4万吨汽车涤纶工业丝投产进度低于预期;2)广西地博矿业继续提取资产减值损失;

事件:2015年8月25日公司发布2015年半年报,报告期内公司实现营业收入2.63亿元,同比增长48.46%;实现归属于上市公司的净利润3013万元,同比增长46.20%;实现每股EPS 0.18元。其中2015Q2实现营业收入1.81亿元,同比增长84.46%,环比增长121.30%;实现归属于上市公司的净利润2212万元,同比增长52.47%,环比增长176.06%。 点评: 英东模塑并表和原有业务有机增长使得营收和净利均大幅增长。2015年5月公司完成了对英东模塑的收购,6月份开始并表,中报显示6月份英东模塑的营收为7061万,毛利1644万,综合毛利率30.34%。报告期内公司原有业务营收合计1.84亿元,同比增长3.94%,毛利合计8085万元,同比增长8.5%;受上游原材料价格低位,公司原有业务综合毛利率达到43.83%,同比提升1.86%。英东模塑的并表显著提升了公司的营收和净利,预计全年公司营收和净利润增速将分别达到124%和60%。 自动化水平的提升带动轻型输送带的需求增长。我国轻型输送带发展较晚,下游应用正处在不断拓展和深化的过程中,随着节能环保要求不断提高及工业自动化水平的提升,轻型输送带在食品、农产品、电子、建材、包装、物流等领域快速发展,预计未来很长一段时间内发展中国家对轻型输送带的需求将快速增长。 收购英东模塑实现多元化发展,发挥协同效应合作开发链板输送带业务。英东模塑主要从事汽车和家电塑料件的开发、生产和销售,自身具备开发模具的能力,构建了跨行业塑料零部件产品“ 设计-制造-总成-即时配送( just-in-time) ” 的一体化服务模式,以塑代钢成为汽车和家电行业发展趋势,英东模塑具有完整一体化产业链,强大的研发能力,一定会受益于此行业趋势。链板式轻型输送带适合用于有液体流下或需要风干的物体的输送,在食品加工领域使用的较多,公司目前的客户中有20~30%的需要使用链板式输送带,如果公司能够研发生产链板式输送带将与现有高分子轻型输送带业务的互为补充,发挥协同效应;英东模塑精于塑料件的开发,公司自身是输送带专家,珠联璧合,预计未来公司链板式输送带业务将快速推进。 收购欣巴科技51%的股权进军智能分拣领域。2015年7月公司增资2249万取得上海欣巴科技51%的股权,进军智能分拣领域。欣巴科技成立于2015年4月,主要从事智能化分拣系统的研究、设计和实施咨询,创始人金卫平先生曾任国家邮政局上海研究所网路运行研究部主任,以其为核心的管理技术团队在智能化分拣系统尤其是邮政领域的应用方面经验丰富。公司增资入股后,欣巴科技与申通快递签订了战略合作协议,欣巴科技将全权负责申通快递武汉、温州和西安等分拨中心自动化设备的规划和设计。申通快递是国内最大的快递企业之一,此次与申通的合作,战略示范意义突出。目前智能分拣在我国尚属于起步阶段,在人力成本增加及效率受限的情况下,智能分拣必然是未来发展的趋势,我国目前有300个地级市,一个智能分拣中心的设备投资规模在几千万至一亿不等,如果按一市一分拣中心,一分拣中心投资3000万测算,一家物流企业需要的投资额就在90亿以上,整个物流市场的空间预计在千亿以上,因此智能分拣领域是一个蓝海市场,目前国内做的比较成熟的是邮政系统,欣巴科技的创始人正好来自邮政系统,具有丰富的运营经验,有理由相信欣巴科技在此蓝海市场抢的先机。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计2015-2017年公司EPS分别为0.44、0.68和0.82元,对应当前的股价17.10元,PE分别为48.5X、31.7X、26.1X,考虑到公司轻型输送带和英东模塑业务均向好,欣巴科技智能分拣业务驶向蓝海,给予公司2016年40倍PE,目标价27.2,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)英东模塑与公司的磨合不顺利;2)欣巴科技智能分拣业务发展速度低于预期。

事件:8月24日江海股份发布2015年半年报,上半年公司实现营业收入5.26亿元,同比下降7.24%,归属上市公司净利润6713.3万元,同比下降12.18%,扣非后净利润5144.2万元,同比下降22.87%,基本每股收益0.20元。公司预计1-9月实现净利润同比增长-20%-10%。公司同时发布了非公开发行预案,拟以不低于17.65元/股的价格发行不超过67,988,668股,募集资金12亿元,其中8亿用于超级电容项目建设,4亿用于扩产薄膜电容器项目。 点评: 需求疲弱,铝电容器继续下滑。上半年国内经济增长压力仍大,工业增加值同比增速持续下滑,显示工业需求疲弱,受此影响,电容器行业竞争加剧,产品价格有所下滑,造成公司收入增长乏力,二季度单季收入同比下降7.31%,与一季度增速基本持平。上半年公司电容器收入4.27亿元,同比下降8.88%,化成箔收入同比增长9.11%。电容器毛利率27.70%,比去年同期增加1.44个百分点,原材料价格下降是主因。下半年国内经济难以好转,因此预计公司铝电容器业务收入全年仍将小幅下滑。 薄膜电容器继续放量,但市场竞争加剧。上半年国内新增光伏装机容量7.73GW,同比增长236%,公司薄膜电容器发展产业环境向好。公司上半年薄膜电容器实现收入838.6万元,同比增长370%,但受到春节搬迁及市场竞争加剧的影响,薄膜电容器业务亏损213.8万元。预计下半年,公司薄膜电容器在扩产后,产能将进一步释放,全年收入和盈利都有望大幅增长。 定增大幅扩产超级电容及薄膜电容,显示公司超级电容产业化条件已初步成熟,成长空间进一步打开。我们看好超级电容未来的长期空间,在新能源领域将得到广泛应用,市场规模将达百亿,目前市场格局未定,公司有很大机会。根据公司发布的定增预案,公司计划投资8亿元,新增双电层电容器生产线3条,锂离子电容器生产线5条。预计产能将达到双电层电容器300万Wh/年,锂离子电容器产能2500万Wh/年。此前公司一直在进行超级电容器的产业化工作,2014年对双层电容器进行了试生产,锂离子电容器则寻求大幅降低生产成本,上半年公司管理费用同比增长1500万,很大一部分就用于超级电容研发工作,此次公司发布扩产计划也表明了公司超级电容器已经产业化条件已经成熟。同时公司将用4亿扩产薄膜电容项目,建成年产100万只薄膜电容生产线并配套1800吨超薄金属化膜,预计项目完成后公司薄膜电容器竞争能力将进一步增强,毛利率也将提升。在公司打造的三大业务板块中,未来超级电容和薄膜电容将是增长主力,本次定增完成后,公司成长空间进一步打开。 维持“推荐”评级。根据公司超级电容研发费用大幅增加的情况,我们下调公司2015~2017年每股收益至0.45元、0.52元、0.64元,目前股价对应PE 为39、34和28倍。维持“推荐”评级。 风险因素:(1)电子元件行业需求下降;(2)光伏和风力发电装机容量增速不及预期;(3)超级电容进展不及预期。

事件:8月24日天赐材料发布2015年半年报,公司上半年实现营业收入3.68亿元,同比增长16.83%;实现归属上市公司股东净利润2932.6万元,同比下降0.22%,扣非后净利润3178.9万元,同比增长32.06%,基本每股收益0.24元。公司预计1-9月实现归属净利润增长-10%-15%。 点评: 扣非后业绩高速增长,符合预期。公司收入端的增长基本来自于电解液业务的成长和东莞凯欣并表,净利润增长较低,主要因子公司九江天赐在5月26日发生安全事故,计提损失269万元。除去事故的一次性影响后,公司扣非后净利增长强劲。 需求旺盛,电解液业务大幅增长,市场份额领先。公司锂离子电池材料业务上半年实现收入1.43亿元,同比增长75.05%。公司先期收购的东莞凯欣5月份正式并表,上半年实现营收7066.9万元,2个月并表收入约2300万左右,剔除并表因素,公司电解液收入同比增长在40%以上,考虑价格下降的因素,实际出货量增长更高,大大高于行业增速(上半年约20%),这要归功于公司以动力电池为主的客户结构。上半年新能源汽车产销量同比增长3倍,对动力电池需求旺盛。以出货量计,我们预计天赐在并购凯欣后,15年市场份额会位居国内首位。上半年公司电池材料毛利率为29.8%,同比下降1.69个百分点。当前六氟磷酸锂价格已经企稳,进而电解液价格也会企稳,因此不必过分担心电解液价格再度大幅下滑,当前毛利率水平具备持续性。未来随着公司天津基地和宁德基地的建设,贴近两大主流客户,锂电池材料业务成长空间仍然巨大。 个人护理品材料同比持平,毛利上升。个人护理品材料表现稳定,收入1.90亿元,同比增长0.7%。受益原材料价格下跌,毛利率上升1.43个百分点至29.81%。公司在个人护理品材料领域客户结构优质,面对个人护理品材料低端领域越来越激烈的竞争,公司实施高端定制化和通过服务换市场的策略,未来业绩会稳步增长,成为公司的现金牛业务。 有机硅橡胶结构升级,盈利能力提升。公司有机硅橡胶材料收入3464.0万元,同比下降21.83%,公司对产品结构进行调整,高端产品比例提升,毛利率得以大幅上升6个百分点至35.52%。有机硅橡胶材料业务未来以稳为主。 上调至“推荐”评级。考虑到公司对九江安全事故计提的损失和公司个人护理品材料增长不及预期,我们调整公司2015~2017年每股收益预测分别为0.55元、0.79元、0.95元,市盈率分别为57倍、40倍、33倍,公司长期发展战略清晰,在动力电池领域客户优质,将大幅受益新能源汽车推广,16年大幅增长明确,股价在经过前期大幅下跌后,价值已经显现,上调评级至“推荐”。 风险因素: (1)竞争激烈致电解液价格继续大幅下滑; (2)新能源汽车推广不达预期; (3)东莞凯欣整合不利。

事件: 8月20日沧州明珠发布2015年半年报,公司上半年实现营业收入9.73亿元,同比增长0.75%,归属上市公司净利润8996.5万元,同比增长21.62%,扣非后净利润9084.9万元,同比增长26.7%,基本每股收益0.15元。公司预计1-9月归属净利润增长10%-30%。 点评:公司业绩稳定增长,符合预期。三大业务延续此前表现。锂离子电池隔膜收入和毛利率均大幅增长。PE塑料管道和塑料薄膜收入小幅下滑,主要因产品价格下降导致。 锂离子电池隔膜优势突出,干法隔膜四季度新产能建成,湿法隔膜继续大幅扩产6000万平米。公司锂电池隔膜上半年收入7170.6万元,同比增长48.53%,毛利率68.16%,同比增加8.27个百分点。 一方面公司动力电池隔膜占比继续提升,销售均价有所上升;另一方面,上半年油价同比下降较多导致原材料成本有所下降。这两方面因素使得公司锂电隔膜毛利率再创历史新高,充分表明了公司锂电隔膜的高壁垒和溢价能力。上半年国内新能源汽车产销量同比增长3倍,作为公司大客户的比亚迪新能源汽车销售增长2倍左右,公司隔膜需求环境继续向好。产能方面,公司3000平米隔膜产能已经基本满产,四季度定增项目2000万平米干法隔膜产能有望正式投产。公司在突破干法隔膜工艺的同时也在积极进行湿法隔膜的产能布局。随着三元材料动力电池渐渐成为国内新能源汽车的方向,对湿法隔膜的需求将大幅增加。因此公司在去年定增2500万平米湿法隔膜的项目基础之上,计划由全资子公司德州东鸿以自有资金3.2亿元投资建设年产6000万平方米湿法锂离子电池隔膜生产线,建成后公司将拥有8500万平米湿法隔膜生产线,5000万平米干法隔膜生产线。湿法隔膜的生产工艺壁垒更高,价格也更高,在公司多年的工艺积累之上,我们相信公司有望复制在干法隔膜业务上的成功经验,迅速打开市场。 PE管道业务表现稳健,毛利大幅上升。公司PE管道业务上半年收入5.77亿元,同比下降4.62%,毛利率23.77%,同比大幅增长5.06个百分点,主要因为石油价格大跌使得原材料价格大幅下降所致。公司PE管道价格也随石油价格有一定调整,因此收入有所下降。综合来看,15年公司重庆项目新产能将释放,而下游需求仍然在稳定增长,因此全年增长有保障。 BOPA隔膜稳定。BOPA薄膜业务上半年收入2.89亿元,同比下降4.94%,石油价格下降导致产品价格下降是主因,需求仍在稳定增长。BOPA隔膜毛利率11.32%,同比下降2.5个百分点,表明行业内竞争有所加剧。公司在行业内技术优势明显,需求保持稳定,公司该业务会保持平稳。 维持“推荐”评级。我们预计公司2015~2017年每股收益为0.34元、0.42元、0.55元,市盈率分别为44倍、35倍和27倍,公司作为动力锂电池隔膜龙头,将持续受益新能源汽车推广,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)新能源汽车推广不及预期;(3)油价及汇率大幅波动。

事件:8月23日赣锋锂业发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入5.44亿元,同比增长33.78%,归属上市公司净利润5101.8万元,同比增长30.37%,扣非后净利润4516.6万元,同比增长26.74%,基本每股收益0.14元,公司预计1-9月归属上市公司股东净利润同比增长20-50%。 点评: 半年度业绩符合预期,产业链布局更进一步。上半年公司产能进一步释放,收入和净利润保持了高速增长,尽享行业景气周期向上的红利。产业方面,公司全产业链布局战略更进一步,在未来行业前景更加明确的条件下,公司积极收购资源,国内收购江西锂业,国外同澳大利亚Neometals 和PMI 公司签署股权合作协议,为公司长期的资源供应打下了坚实基础。公司收购美拜电子已经完成资产过户,消费电子锂电池的布局完成,未来公司在动力电池领域的拓展仍然值得期待。 万吨锂盐产能释放,增长确定。公司金属锂及锂盐系列产品收入4.80亿元,同比增长34.72%,主要来自公司新产能释放。上半年国内新能源汽车产销量同比增长3倍,动力电池供不应求,对电池级的氢氧化锂和碳酸锂产品需求旺盛,我们预计国内15年对碳酸锂等锂产品的总体需求量增长在20%以上,公司作为行业龙头,增速会更快。15年以来,国内三元材料动力电池逐渐增多,对电池级氢氧化锂的需求大幅增长,公司的万吨锂盐项目主要扩产电池级氢氧化锂,成为今明两年主要增长点。 锂产品价格仍将继续上行,公司毛利率还有提升空间。上半年赣锋碳酸锂产品对外报价逐步提升,同比提高13%左右。由于锂资源寡头垄断,未来随着需求的增长,产品价格还将进一步提升。 上半年公司金属锂及锂盐产品综合毛利率20.14%,同比下降1.35个百分点,由于公司产品涨价存在一定的滞后期,因此毛利率可能还未体现出公司提价后的水平,未来会有回升的空间。 维持“推荐”评级。考虑美拜电子并表,预计全面摊薄后15-17年EPS 分别为0.35、0.49、0.60元,市盈率分别为60倍、44倍、36倍,公司估值水平已经处于历史低位,建议积极关注,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源汽车推广不达预期;2、锂产品涨价不及预期;3、原料供应受到影响。

事件:2015年8月19日公司公布2015年半年报,报告期内公司营业收入、净利润和经营性现金流分别为3.27亿、3401万和1078万,同比分别下降8.74%、26.68%和71.94%,实现每股EPS 0.07元;其中2015Q2实现营业收入、净利润分别为1.80亿、1779万,同比分别下降11.76%和38.14%,环比分别增长23.20%和9.68%。 点评: 商用车销量下滑导致公司阴极电泳漆营收下降。阴极电泳漆是公司的主要产品,占比达到70%左右,公司阴极电泳漆的市场主要在商用车领域,2015年上半年我国商用车产销176.72万辆和175.47万辆,分别下滑14.86%和14.41%,同期公司阴极电泳漆的营收也下滑9.69%,市占率略有提升。受益于上游原材料价格低位,阴极电泳漆的毛利率提升1.03%。 营收下降和费用上升导致公司业绩有所下滑。报告期内公司三费合计5668万,同比增加571万,主要是职工薪酬上涨较多;同时报告期内公司收到的政府补贴减少导致营业外收入同比减少315万;再加上营收下降,毛利率基本持平,综合因素影响下公司半年度业绩有所下滑。 汽车面漆市场进口替代大有可为,公司努力实现弯道超车。目前公司主要业务集中在汽车阴极电泳涂料,汽车面漆的占比还不高,未来随着环保趋严,涂料VOC 排放标准提高,针对VOC 含量高于420克/升的油性涂料自2015年2月1日征收4%的消费税,环保压力下未来我国汽车面漆必然从溶剂型涂料向水性涂料转变,公司目前正努力把握水性化机遇,大力开发汽车水性面漆,实现弯道超车,提升在汽车面漆领域的市场占有率,汽车面漆的市场空间是阴极电泳涂料的3倍以上,把握此发展机遇将为公司提供长足的增长动力。此前公司与艾仕得涂料合资设立艾仕得金力泰涂料公司就志在借助艾仕得涂料在汽车面漆领域的品牌和渠道,发挥公司制造、研发的优势,快速打开汽车面漆市场。 维持“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS 分别为0.15、0.18和0.22元,对应当前的股价7.53元,PE 分别为50.0X、40.9X、34.7X。考虑到未来水性面漆的巨大发展空间,同时公司外延并购预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示:1)商用车产销量继续下滑;2)公司面漆业务发展低于预期。

预计2015Q2业绩环比增长,印证公司经营基本面改善。公司15Q1扭亏为盈,实现收入52.20亿元(YOY-31.8%),归属母公司净利润0.12亿元(YOY+108%),EPS0.01元,同比扭亏。主要是PTA行业供需改善,油价低位保持平稳。预计15Q2业绩环比继续改善,但我们认为公司未来的大盈利机器是宁波中金石化,核心是产业链中的壁垒产品PX,目前常减压、延迟焦化已完工,预计15Q3将实现首期PX销售(一期90万吨)。 低油价带来巨大优势。预计未来3年内油价难以恢复至100$/B,聚酯纤维原料主要来自石油基(小部分来自煤化工),相对棉花等替代品的价格优势凸显,公司拥有“PX-PTA-涤纶”全产业链,市场需求回暖时更为受益。产业布局贴合国计民生战略,打通聚酯全产业链,涤纶相对棉花的成本优势扩大,上游PTA新增产能放缓,过剩局面有所改善。 古雷腾龙PX尚无开启消息,竞争格局有利于PX。公司作为民营企业,旗下中金石化的对二甲苯切入了中石油和中石化垄断领域,采取燃料油路线,规避了上游供给制约。竞争对手古雷腾龙PX160万吨产能迄今无法复产,据福建省8.16认定重大生产安全责任事故,对涉嫌犯罪的13名责任人移送司法机关,对其他责任人分别给予党纪、政纪处分和处罚,有可能该装置无法开启。若公司208万吨全部达产,将占国内表观需求的近10%,具备一定行业定价地位。周边国家和地区新上PX项目,将中国作为目标市场,无需担忧价格战,届时有可能引发中石化和中石油向商务部申请反倾销。 PX项目新进入者的壁垒高。工信部要求PX项目符合国家产业政策和《石化产业规划布局方案》,符合《新环保法》、地区生态环境规划和土地利用规划要求,厂址应位于污染治理和环境风险防范设施齐全并经规划环评的化工园区内。除了政府硬性规定,PX已成为社会关注的敏感点,特别容易引起民众担忧,社会化的争议人为又加高了壁垒。 中金石化项目贴合国家发展战略。聚酯纤维是我国为数不多的具有全球比较优势的产业之一,行业快速发展和PX原料供应不足的矛盾制约可持续发展,进口依存度50%,提升国内自给率成为迫切问题。国家也出台一系列政策支持,包括国税总局《用于生产乙烯、PX类化工产品的石脑油、燃料油退(免)消费税暂行办法》和增值税即退等政策支持。参考古雷腾龙PX历史盈利状况,我们对中金石化的盈利比较乐观,按照项目配套、建设投资费用、原物料物流成本和规模优势初步测算,中金石化盈利水平20~30亿/年。 公司的全产业链模式有效抵御了行业波动风险。2014年亚洲PX快速扩张,总产能已达4178.5万吨。但区域需求增速大于欧美地区,预计未来几年趋势不变。2015年亚洲仍有540万吨的新增产能,集中在中国,预计中国2016年总产能将达到1557万吨。但公司全产业链模式,考虑未来两年PTA产能也有大幅度的增长,PX供应仍呈紧张态势,聚酯因其特性和成本优势,除了化纤纺织外,下游工业需求应用不断在发掘,比如塑料包装、工业涤纶丝,三者可以相互在定价机制上取得系类平衡,抵消波动,平滑盈利增长。 给予“推荐”评级。预计公司2015~2017年的每股收益分别为0.31、1.97以及2.32元,对应15~17年的PE分别为29.2、8.0以及6.7倍。考虑到公司聚酯产业链的周期性,存在较大的业绩反转预期,首次给予“推荐”评级,按照2016年的15倍市盈率计算,中长期目标价29.55元。 风险提示:风险一:旗下工厂发生严重安全事故,导致灾害或者人身伤害;风险二:全球纺织行业大幅度下滑,对聚酯需求下降。

事件:2015年8月10日公司公布2015年中报,报告期内公司实现营收76.46亿元,同比增长2.05%,略有增长;实现归属于上市公司股东净利润4.22亿元,同比增长34.17%,实现扣非净利3.67亿元,同比增长46.21%,基本每股收益0.17元,同比增长41.67%。 上半年销售产品(不含贸易品)47.05万吨,同比增长9.26%。 点评: 公司改性塑料受益于低油价水平,综合毛利率同比提升1.95%,符合预期。报告期内公司产品综合毛利率16.47%,相对于2014年同期的14.52%,提升了1.95%,毛利增加1.6亿元。主要得益于低油价水平导致公司主要原材料成本下降。由于公司下游需求相对稳定,产品配方不透明性等原因,出厂产品价格下降幅度小于成本下降幅度,公司受益。上海金发、江苏金发、四川金发和天津金发报告期分别实现净利润9748万、9704万、5157万和3606万,净利均录得较大正增长。预计油价未来较长时间内处于低位水平,公司将继续享受“低油价盛宴”。 全球布局趋好:印度基地HydroS&SIndustries实现盈利;成立美国金发科技,海外拓展更进一步。2015年中报显示印度HydroS&SIndustries盈利70.4万,较2014年同期亏损385.8万元大幅改善,昭示着海外拓展取得初步成效,步入正轨。美国正式设立公司,成熟市场实施布局,旨在完善公司全球产业链,切入北美改性塑料高端市场,补充对全球化客户的配套供应服务。 以“金发大商”为平台的供应链金融初见成效。公司成立“珠海金发大商供应链管理有限公司”,挖掘和整合行业供应链资源,扩大公司原材料采购和贸易渠道,降低公司原材料采购成本。金发大商供应链平台从事供应链金融、仓单串换和期货交割等业务,是公司进入互联网+金融,互联网+物流的切入口。报告期内实现净利53.4万元,3个月时间就步入经营正轨,并实现盈利,预计在公司强大的金融和物流后盾支持下,盈利将更上一层楼。 新材料盈利空间不容忽视。公司长期致力于特种工程塑料、完全生物降解塑料和碳纤维产品的研发和制造。开发出了一批性能优异、技术先进的产品,并已应用于高端设备、现代农业、交通运输等行业,进一步拓展了应用领域。值得一提的是碳纤维业务,公司转变思路,大力开发碳纤维复合材料,避开竞争激烈、亏损的上游业务原丝和碳纤维生产,有望利用下游深加工来修复盈利。 维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.42、0.65和0.75元,对应当前的股价10.68元,PE分别为25.4X、16.4X、14.2X,按2016年20倍PE计算,目标价格13.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内汽车和家电市场需求低于预期;2)石油价格快速回升,原材料PP、PE、ABS等价格大涨。

事件: 8月11日雅化集团发布2015年半年报,公司上半年实现营业收入6.49亿元,同比下降8.26%,归属上市公司净利润7269.2万元,同比下降38.42%,扣非后净利润6638.9万元,同比下降42.51%,基本每股收益0.0757元。公司同时预计1-9月归属净利润变动区间为-50%-0%。 点评: 民爆业务大幅下滑至业绩不及预期。上半年来,国内宏观经济疲弱,固定资产投资增速持续回落,对民爆需求也持续低迷,公司民爆业务收入和毛利均有所下滑,同时锂业务继续亏损,造成公司业绩不及预期。 民爆需求低迷,竞争加剧,收入毛利双降,并购是公司未来民爆业务主要成长之路。上半年,作为公司主要产品的工业炸药收入3.4亿元,同比下降26.37%,毛利率50.3%,同比下降1.5个百分点。与民爆业务紧密相关的煤炭、钢铁、水泥、冶金等行业均在经历需求萎缩、去产能的过程,短期内下游行业仍将持续低迷,因此公司内生性增长难度较大。随着需求的放缓,同时发改委于2014年底放开了民爆产品的价格管制,民爆行业之间的整合将加剧,公司也在不断寻找外延机会,5月8日公司同山西金恒化工签署了重组合作框架协议,通过增资扩股控股金恒化工。公司未来仍将不断通过并购整合来实现增长。同时公司在产业链上也在向下游爆破服务拓展,相比于单纯的炸药生产,提供一体化爆破解决方案是未来方向。上半年公司爆破业务收入1.03亿元,同比微降2.93%,公司爆破服务占比较小,提升空间较大。 锂业务亏损收窄,全年有望大幅减亏。上半年锂行业在动力电池旺盛需求带动下,表现优异,碳酸锂和氢氧化锂等主要锂产品价格持续上升,同比涨幅在20%左右。公司控股的四川国理上半年确认投资收益为-223.3万元,虽然仍未实现盈利,但亏损额已经大幅减少。报告期内,公司锂业务实现收入8124.1万元,毛利率仅为2.89%,一般锂产品加工的正常水平在17%-20%左右,主要由于国理和兴晟的产能未充分利用所致,因此随着市场的逐步拓展,公司未来毛利率提升的空间较大,全年亏损将大幅减少。更长远看,国理旗下锂辉石矿价值的充分挖掘才是公司锂业的最大亮点。 推员工持股计划,彰显未来信心。7月17日,公司发布员工持股计划,参与员工总数合计288人,筹集资金总额为不超过1.6亿元。公司高管17人合计出资8226万元,占比51.41%。此次较大范围员工持股计划的推出将理顺管理层和骨干员工的激励问题,也表明公司对公司股价的信心。 维持“推荐”评级。基于公司民爆业务收入和毛利大幅下滑的情况,我们下调了公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.17元、0.19元、0.21元,对应目前股价,市盈率分别为46倍、42倍、38倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1、民爆产品需求持续下滑;2、对国理整合工作不达预期;