事件: 8月21日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营收1.32亿元,较去年同期增长26.09%;归母净利润5099.07万元,较去年同期增长27.55%,扣非归母净利润4927.51万元,较去年同期增长25.30%。 国元观点: 股东减持即将结束,市场不利因素消散殆尽 报告期内,持有公司股本2.92%的股东鼎晖维鑫及其一致行动人持有公司股本2.03%的鼎晖维森开始减持计划,并于7月份完成减持;持有公司股本13.95%的股东Longwood拟在4月30日至10月29日减持不超过160万(不超过总股本2%),目前已通过集中竞价方式累计减持公司股份数80万股,进程过半。预计随着股东减持计划的完毕,影响股价的不利因素即将散尽。 深耕细分市场,口腔修复膜和生物膜保持强势增长 报告期内,公司口腔修复膜和生物膜收入占比分别为48.49%和43.56%,同比增速分别为28.51%和18.99%,系公司加大学术推广、精准定位细分市场带来收入提升,公司上半年产品投标成功率达90%以上,新挂网规格突破90个,完成150余场学术会议,同时直销和经销双轮驱动,有望继续助推业绩。 生物活性骨进展顺利,有望占据国内先发优势 生物活性骨是公司的重点在研产品,是由骨修复材料和活性成分BMP2结合而成,在临床上可取代自体骨在术后骨缺失的应用,公司该项目自2018年底进入优先审评以来进展顺利,已顺利通过现场考核,并完成器审核药审的初步审查。目前该产品在欧美应用成熟,海外厂家美敦力、史赛克尚未进入国内市场,公司有望成为国内首家,占据市场先发优势。 投资建议与盈利预测 公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司,受益于种植兴起,在研产品生物活性骨研发进展顺利,股东减持即将完毕,股价不利因素消散殆尽。预计公司19-21年营收分别为2.61/3.14/3.76亿元,归母净利润为1.08/1.32/1.61亿元,EPS为1.35/1.65/2.01元/股,对应PE为51/41/34倍,给予公司2020年45倍PE,上调目标价74.25元,维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发风险;审批进度不达预期;医疗纠纷风险;动物疫情风险。

事件: 2019年8月23日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入3.78亿元,较去年同期下降0.60%;归母净利润0.44亿元,同比增长4.20%;扣非归母净利润0.39亿元,较去年同期增长7.67%。 基层设备采购、装机流程较长,收入确认延缓,业绩有望修复 2019H1收入略有下滑,Q1和Q2分别实现营收1.61和2.16亿元,较去年同期变动20.37%和-12.07%,主要系公司在一季度末推出新品,尽管DSA配置证已经放开,“五大中心”建设逐步推进,基层设备采购流程较长、前期装机准备以及由于介入人才培训等,导致收入确认有所延缓。“金刚”DSA和“i-space”1.5T超导MRI的已获取订单意向分别超过去年总量和同期总量,销售增速超去年同期。预计到下半年,有望逐步兑现,实现业绩修复。 盈利能力仍在提升,设备生产、推广效率改进 2019H1公司毛利率达到46.55%,较去年同期提升2.21pp,主要系公司对产品的核心原材料进行采购调整,把控力提升,生产效率改善。2019H1销售费用为0.71亿元,较去年同期下降1.82%,营收占比为18.73%,同比下降0.23pp,新总裁到任后,销售策略有所调整,效率提升。管理费用为0.34亿元,较去年同期提升0.91%,同收入增速相比,提升影响较弱。整体净利率水平达到11.50%,提升约1.16pp。 产品升级换代,打造最适合基层的智能、远程、全面解决方案 上半年,公司升级三大主力品种,发布第四代DSA产品“金刚”、MRI生态圈产品i-space和“one影”平台。DSA“金刚”,以更低的剂量,摆位更智能、高效锁定病灶、满足更多部位。i-space1.5TMRI生态圈产品,提供从安装、检查、维护、诊断、培训、运营和管理的一站式服务,打造“第一台终极解决方案”。“one影”平台,创新融合智能AI临床功能,搭载“智能临床”、“按图搜索”,快速实现专家级问诊,提高基层医院对疑难病例的诊断能力,提升患者就诊率。三大产品全面升级,切实满足基层痛点。 万里云今年有望扭亏,前期业务布局逐步成熟放量 万里云重点发展远程影像云平台、影像SaaS产品销售和影像中心业务。远程阅片服务已覆盖超过4000家医疗机构,日阅片量稳定在5万左右,合作医生数据超过6000个。线下影像中心新建3家,已达到18家,今年有望达到20家。2018年阿里云板块实现收入4262.84万元,净利润-1430.40万元,19年有望实现收入9000万元,净利润扭亏。 投资建议与盈利预测 随着基层采购资金、设备和人才准备到位,业绩有望修复。我们预计公司19-21年营收为11.78/13.94/15.75亿元,同比增长23.5%/18.3%/13.0%,归母净利润2.07/2.57/3.13亿元,同比增长34.8%/24.1%/22.1%,EPS为0.38/0.47/0.58元/股,对应PE27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。

事件: 8月22日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营收15.60亿元,较去年同期增长27.87%;归母净利润2.94元,较去年同期增长22.21%,扣非归母净利润2.93元,较去年同期增长23.41%。 国元观点: 19H1批签发表现优异,各品种均大幅度提升 根据中检院和地方所数据,报告期内,公司各产品均实现较大幅度提升,总批签发数达481.04万瓶,同比增长33.83%。主力品种白蛋白、静丙表现优异,其中白蛋白批签发221.25万瓶(折合成10g/瓶),同比增长40.3%,静丙125.12万瓶(折合成2.5g/瓶),同比增长12.2%;其他品种狂免、破免、乙免同样表现出色,有望支撑全年业绩。 成都蓉生新增狂免GMP认证,公司其他在研产品进展顺利 报告期内,成都蓉生血液制品车间获得可生产狂犬病免疫球蛋白的GMP认证,有望进一步提升公司品种多样性和血浆利用率。第四代静丙于8月份获批临床试验,进度为国内领先;重组VIII因子于7月正式开展临床1期试验,有望未来打破进口产品垄断,带来业绩提升;人凝血酶原复合物完成临床试验和数据总结,即将报产。 浆源和浆站经营共同发力,19年采浆量增长可期 报告期内,公司采浆量较去年同比增长8.7%,公司浆源和浆站经营同时发力。大同云冈区武生浆站获得采浆许可证,7月份,郧阳浆站新增郧西县分站采浆点,截至目前,公司有51家在营浆站,7家待采浆站,浆源后备有劲;重组后四大血制经营效率有望向成都蓉生看齐,叠加收购建站少数股东权益有望进一度推动单站采浆量上升。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/45.06亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,叠加每股派送红股0.2股和业绩上调影响,EPS微调为0.59(-0.10)/0.71(-0.10)/0.85(-0.10)元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,上调目标价31.95元,维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。

事件: 公司公告 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营业收入 50.48亿元,较去年同期增长 68.65%;归母净利润 3.08亿元,较去年同期增长 36.78%;扣非归母净利润 2.06亿元,较去年同期增长 46.69%。 公司公告超短期融资券和可转债发行预案,拟发行不超 10亿元超短期融资券以及不超过 15.81亿元可转债。 l 门店增速重启加速模式,新兴药房表现亮眼报告期内,公司净增加门店 516家,其中,新开门店 368家(含新增加盟店 87家),收购门店 204家,关闭 56家。 至报告期末,公司门店总数 4,127家(含加盟店 256家),同比增速为 54.9%,较一季报 43.96%增速明显提升。公司 18年并购的新兴药房业绩明显回暖,至报告期末已实现营业收入5.77亿元,净利润 4670万元,已完成全年 8450万元净利润业绩承诺的55.27%。 l 老店整合稳步推进,经营效率持续提升公司快速扩张同时加强内部整合, 建立精细化管理团队对老店及并购后门店进行改造升级,经营效率持续提升。报告期内公司整体平效为 62.39元平方米,较 2019Q1提升 1.54。 其中,旗舰店和中型社区店平效提升最为明显,分别上升 11.1%和 6.67%。 l 可转债及超短融资券发行在即,未来扩张有保证公司预计将发行不超过 10亿元超短期融资券用于满足日常运营资金需求,并计划发行不超过 15.81亿元可转债,用于建设江苏、上海分拣中心以及新建连锁药店项目等。若按照资金用途严格使用,公司最大可获取 20.7亿元资金,按照每家门店 50万初始投入计算,可支撑未来超过 4000家门店扩张。 l 投资建议与盈利预测公司精细化管理能力突出,业绩有望在新资金注入下持续维持高增长,上调公司盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为100.44/129.92/167.73亿元,归母净利润微调至 5.79( +0.03) /7.72( +0.06) /10.27( +0.22) 亿元。对应 EPS 为 1.54( +0.01) /2.05( +0.02) /2.73( +0.06) 元/股,对应 PE 为 48/36/27倍,上调目标价至 89.32元,维持“买入”评级。 l 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

从改制经营到品牌建设,口腔龙头再次出发从2006年起,公司通过收购改制杭州口腔医院为契机,踏上口腔集团征程,历经四个阶段,实现从改制à收购à省内扩张à省外扩张的品牌建设历程。 第一阶段:2006-2011年 参与医院改制,收购布局成熟医院 第二阶段:2007-2017年 杭口、宁口品牌辐射,逐步建立“总院+分院”模式 第三阶段:2018-2023年 牙科需求下沉,省内纵深,播种“蒲公英” 第四阶段:2017-2027年 以学术带动品牌,省外复制,输出品牌“存济”截止到2019年6月30日,公司纳入并表范围的运营口腔医院为23家,在建22家,其中14家为蒲公英计划门店,并在体外培育存济系总院6家,总计覆盖12个省份。浙江省内形成以“杭口”、“宁口”双品牌战略,省外形成“存济”品牌。 树学术架构,立医生资源,得客户信任 口腔医疗服务中,获医能力较大程度决定获客能力。通策注重院校合作办学,建立丰富的人才储备和学术体系,提升医生粘性并实现自我增值。公司主要分成三个方面构建学术竞争力,以吸引、培养和稳定医生资源:合作办医和办校—储备后备军;通策牙学院—培养专业干部;规培基地资质和学术评价体系—打开职称晋升通道。 借鉴梅奥团队合作模式,效率与服务品质双赢 梅奥多学科团队合作模式,为患者一站式解决问题,带来良好的就医体验。公司探索适合于中国的“改良式”梅奥模式—通策CM 模式,提升客户对民营医院的粘性及就诊体验。一方面,构建及时沟通桥梁,医生和客户信任度快速建立,长期口碑有保障;另一方面,团队协作模式提升医生和牙椅利用效率,盈利能力更上一层楼。 投资建议与盈利预测 考虑通策医疗2019-2020年新老门店业绩稳定提升,宁口新大楼即将落成,蒲公英计划有序进行,公司未来三年高增长确定性较强。我们预计,2019-2021年营业收入有望达到19.44亿元、24.94亿元和32.78亿元,同比增长25.74%、28.31%和31.42%,归母净利润分别为4.93亿元、6.28亿元和8.04亿元,同比增长48.46%、27.31%和28.10%。基于盈利能力持续提升,我们对公司2019-2021年EPS 进行微调,分别为1.54(+0.15)元、1.96(+0.10)元和2.51(+0.11)元。基于我们对通策医疗DCF 模型的测算,公司内在价值约为400亿元,对应内在价格和PE 分别为123元和80x,维持我们当前目标价和买入评级。 风险提示 门店新设进展不及预期、并购进展不及预期、医疗服务纠纷事件等。

事件: 8月2日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营业收入8.08亿元,同比下降24.07%;归母净利润2.58亿元,同比下降9.84%;扣非归母净利润2.45亿元,同比下降10.00%,基本每股收益0.41元。 公司上半年受政策和产能影响业绩下滑,目前已基本恢复 受疫苗市场监管政策影响,公司上半年疫苗生产紧张,批签发数量受限,营业收入同比下降,公司一类苗实现收入0.35亿元,同比下降29.47%,二类苗实现收入7.72亿元,同比下降23.75%,其中四联苗上半年合计批签发90万支,结合前期市场存量,预计销售170余万支,实现收入近5亿元(2018H16.54亿)。目前公司产能已基本恢复,2019年7月实现四联苗批签发115.42万,Hib疫苗71.69万,预计下半年将恢复增长,全年利润有望保持稳定增长。 销售费用率显著下降,公司费用提振显效 2019年上半年,公司实现销售费用3.05亿,同比下降42.29%,销售费用率37.89%(2018H149.85%);管理费用0.71亿元,同比增长26.18%,管理费用率8.83%(2018H19.87%);研发投入0.37亿元,同比下降21.53%。公司费用率同比下降显著,其中销售费用率控制较好,控费增效成效突出,预计未来公司销售费用率将控制在合理水平。 四联苗全年有望恢复增长,在研疫苗进展顺利 在百白破疫苗短缺的背景下,公司四联苗产能恢复,7月份实现批签发115万支,未来将继续保持较好的生产供应节奏,全年四联苗销售有望实现超450万支,保障公司全年业绩增长。公司后续产品线丰富,吸附无细胞百白破疫苗预计年内获批;ACYW135脑膜炎球菌疫苗和冻干Hib结合疫苗处于审评中;13价肺炎结合疫苗已提交药品注册批件预申请,将根据CDE反馈准备上市申请,预计2020-2021年获批;冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)完成III期临床试验数据揭盲工作,年内有望提交上市申请,后续还有麻腮风-水痘等产品在研。 投资建议与盈利预测 康泰生物是国产疫苗龙头企业,预计公司19-21年营业收入分别为21.44/26.13/37.05亿元,归母净利润5.12/6.52/9.97亿元,EPS分别为0.80/1.02/1.56元/股,对应PE为78/61/40倍。考虑公司在研管线丰富,未来潜力较大,给予2019年85倍估值,对应目标价68元,维持增持评级。 风险提示 疫苗研发存在风险、疫苗上市进程存在不确定性;疫苗监管政策风险。

内生增速显著,经营效率、盈利能力继续向上突破 2019年上半年公司保持较高内生增速,口腔诊疗人次达到100.62万人次,较去年同期增长14.5%,单台牙椅平均收入达到56.08万元,较去年同期增长21.9%,牙椅产出效率提升显著。其中,核心医院平海路总院、城西分院和宁口分别实现8.42%、31.21%和23.87%的收入增速。2017年、2018年新开分院公司医院盈利能力在高水平上仍然呈现较大向上突破,主营业务毛利率和净利率水平达到45.42%(+3.78%)和27.39%(+6.13%)。 全面推进浙江省内蒲公英计划,省外存济品牌潜力可期 第一批蒲公英计划已签约10家,目前已经有7家获得营业执照,分别为德清、镇海、奉化、临平、下沙、台州和柯桥,均已进入设计装修阶段,预计能在年内开业。第二批蒲公英计划已经启动,目前有15家医院进入项目立项及筹备阶段。公司(51%)、医生集团(9-20%)、属地医生团队(30-40%)共同投资医院,医生管院、利益共享的模式具有较高的确定性。省外布局中,武汉、重庆已分别于去年和今年开始营业,2018年全年获取35.56万元管理费,2019H1获得35.83万元,预计整体存济品牌收入有望翻倍。 组建通策医生集团,打造利益共同体,建设杭州医学院附属口腔医院 医生集团具有以下三大职能:1)提供医疗服务职能;2)组建杭州口腔医院集团新建分院的医疗团队;3)投资职能。“蒲公英计划”即是医生集团迈出的第一步,截至目前,医生集团投资计划已签署柯桥、德清、临平、下沙、义乌、东阳等项目的投资合作协议。公司与杭州医学院合作成立杭州医学院存济口腔医学院,并预计将杭口集团临安分院打造成为杭州医学院附属口腔医院,为进行临床、教学融合和学生实习创造条件。 投资建议与盈利预测 通策医疗是医疗服务行业唯一的牙科上市公司,“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强。预计公司19-21年营业收入分别为20.40/26.91/34.60亿元,归母净利润4.47/5.95/7.70亿元,EPS分别为1.39/1.86/2.40元/股,对应PE为61/46/35倍。考虑公司分院新开提速,业绩潜力较大,给予2020年50-55倍估值,对应目标价93-102元,维持买入评级。 风险提示 牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。

政策变化的应对之道:扬长避短,因地制宜 面对零售药店政策变化,一心堂扬长避短、因地制宜,具备较强应对能力。 执业药师:存量药店主要采取远程审方,新增药店加强人才培育并选择执业药师密度较高区域拓展,并购考量执业药师在岗情况。 处方外流:率先布局DTP药房,积极筹备慢病管理药房,尝试收购基层医疗机构。 医保:医保覆盖率高达79.77%,华南地区仍有提升空间。结合当地医保政策调整销售范围。 带量采购:短期影响较小,后续采取清库存、寻找替代品,与供应商重新谈判供货价格等方法提升利润,积极承接处方外流。 互联网药店:大力发展线上销售,强大物流和信息系统是保障。 重点区域的发展之道:夯实云南,着力四川,重点开拓陕甘宁 构建一心堂重点区域评分模型,将各省份分为重点区域、待开发重点区域和相对弱势区域。针对不同区域采取不同发展策略:云南应夯实领头羊地位,做好门店下沉。四川随着成熟门店比例上升、新建物流投入使用有望成为业绩突破点。广西、山西等地稳扎稳打,陕甘宁地区政策友好、执业药师密度高可作为重点拓展区域,重庆、贵州等区域竞争压力大,可结合当地特色开发互联网药店等特色服务。 运筹帷幄的经营之道:市场策略精准,扩张红利有望兑现 公司贯彻市场中部切入策略,是城乡一体化的先行者。近年来各项财务指标积极向好,扩张更加理性,经营效率显著提升。随着快速扩张期门店进入成熟期,公司有望在未来两年内兑现扩张器红利,利润率有望快速回升。 投资建议与盈利预测 远程审方全面推行缓解执业药师短缺,公司下半年有望完成新开1200家门店的全年目标,全年业绩影响不大。2020年后快速扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年,将公司归母净利润微调至:6.52(-0.04)、8.34(+0.26)和10.42(+0.68)亿元,对应基本每股收益分别为:1.15(-0.01)、1.47(+0.05)和1.84(+0.12)元/股,对应当前股价PE分别为17、13和11倍。维持目标价40.95元/股,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示执业药师供给不足,异地扩张不达预期、门店整合不及预期等。

事件: 公司公告与芜湖爱彼爱视光科技有限公司、金本元先生拟共同出资设立合肥大眼熊网络科技有限公司。合资公司注册资本为人民币 1000万元,其中欧普康视拟以自有资金出资 800万元,占注册资本总额的80%。合资公司将引进互联网运营团队,开发视光行业“ Saas”系统,打造视光行业互联网服务平台。 首创视光 O2O 平台,意在为角膜塑形镜业务引流 公司合资成立的网络科技公司重点将开发视光行业“ Saas”系统,打造视光行业互联网服务平台。该平台计划是含网站, APP、公众号、客户端等的结合体,是业内首创的 O2O 平台。该平台建立后,可作为连接 2B 和 2C业务的桥梁:消费者可使用在线初查、 门诊挂号、 专家预约、 人工智能咨询、 专家讲座、线上商城、多个服务接口接入、个人信息系统等功能,而 B端也将获得客户档案管理、客户分类、线上销售管理分组报表等赋能,可大大提升公司经营效率。虽然线上商城暂无法销售角膜塑形镜等三类医疗器械,但其余功能可为公司主营业务引流,变相宣传角膜塑形镜产品,解决了此前宣传困难的问题。 业绩承诺彰显平台建设信心,导流能力值得期待 公司合作方承诺合资公司 2020年度、 2021年度实际净利润依次不低于 80万元、 120万元。若按照类似互联网平台最高 10%利润率计算,则 2020、2021年度该平台收入保守将分别达到 800万和 1200万,假设客单价水平为 500元,转化率为 10%,则有效使用人数将不低于 16万和 24万人,未来导流能力值得期待。 自营渠道建设稳步推进,及时终止低收益项目 公司注重自营渠道开发,目前已有自营渠道 70余家,短期内有望增加至 100家。公司近期公告终止了部分偏离主营业务、溢价水平不合理或业务开展不佳的合作项目,自有资金将更加聚焦主营渠道建设。 投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升,预计公司 19-21年营业收入分别为 6.63/9.29/12.47亿元,归母净利润 2.93/3.91/5.13亿元。 EPS 为 0.73、 0.97、 1.27元/股, 对应PE 为 52/39/30倍, 给予目标价 40.15元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。

事件: 2019年 5月 15日, 万东医疗、万里云、阿里健康、裕桦及盛宇共同签署《增资协议》、《股东协议》, 以万里云投后估值人民币 14.50亿元为定价依据, 裕桦和盛宇分别增资 5,000万元。 万里云是国内领先的医学影像服务公司,线上线下协同发展 万里云是公司医学影像业务大闭环中的重要环节,基于线上和线下均衡协同发展的战略思路, 公司重点发展远程影像云平台、影像 SaaS 产品销售和影像中心建设运营三大服务。 线下业务:公司已拥有 15家影像中心,包括 1家独立第三方影像中心及 14家合作运营影像中心。 线上业务: 远程阅片服务依托于万东医疗的基层渠道资源,目前已覆盖 4000多家医疗机构,每日流量达到 4万以上,目前万里云医生注册数目达到 6000以上,合作医联体 30个以上,合作阅片医生为 1000名左右,远程阅片体量国内第一。在医疗信息化的大背景下, 影像云 SaaS 服务致力于为医疗机构搭建 SaaS 信息化系统,并提供影像云和云胶片等服务,业务发展迅速。此外,公司与阿里健康、达摩院共同开发医学影像 AI 产品,助力医学诊断。 万里云 2018年实现收入 4262.84万元,净利润-1430.40万元, 19年有望实现收入 9000万元,净利润扭亏。 引入战略投资者和员工持股有望帮助公司进一步开拓业务 2016年 3月公司引入阿里健康 2.25亿元战略投资,估值 9亿元, 本轮融资公司引入裕桦及盛宇 1亿元战略投资,估值 14.5亿元,同时员工持股平台增资 160万元。 目前万东医疗股权占比 55.86%,阿里健康股权占比23.28%,员工持股平台占比 13.96%, 裕桦及盛宇占比均为 3.45%。新一轮融资将帮助公司进一步开拓影像服务,员工持股也将激励公司业绩增长。 投资建议与盈利预测 在政策支持、新品上市和公司销售提振的多重利好下,预计公司 19-21年营业收入分别为 11.78/13.94/15.75亿元,同比增长 23.5%/18.3%/13.0%,归母净利润 2.07/2.57/3.13亿元,同比增长 34.8%/24.1%/22.1%, EPS 为0.38/0.47/0.58元/股,对应 PE33/26/20倍, 维持目标价 17.48元,维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。

事件: 4月 26日,公司公告 2019年一季报,报告期内实现营业收入 25.88亿元,较去年同期增长 18.77%;归母净利润 1.75亿元,较去年同期增长 33.51%;扣非归母净利润 1.72亿元,较去年同期增长 30.50%。 营收符合预期,利润端进一步改善公司报告期内营业收入同比增长 18.77%,基本符合预期;归母净利润同比增 长 加 速 , 达 到 33.51% 。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为25.55%/3.77%/0.14%,整体期间费用率下降 2.08pct 至 29.47%。其中销售费用率较去年同期下降 3.15pct,改善较为明显。整体净利润率较 2018年年报上升 1.13pct,至 6.79%,这与公司自 2018年后放缓扩张速度,加强原有门店精细化管理有关。 深耕云南重点突破,立体化店群效应凸显报告期内公司共有 6005家门店,其中云南省门店 3703家,省外形成川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,省外门店数量占比已达 38.33%。四川、广西两省门店均突破 500家。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四级市场门店形成行业独有的市县乡一体化发展格局,以城市为核心,以地市级和县市级市场为切入点,逐步形成垂直渗透立体化店群,大大增强顾客需求满足能力,释放连锁经营效益。 发行可转债,开拓中药饮片产品公司成功发行可转债,募资规模为 60,263.92万元,期限 6年。本次募集资金将投向于中药饮片产能扩建项目(3.93亿元)、信息化建设项目(2.10亿元),使得中药科技可以进一步拓展中药材销售和中药饮片生产销售业务,开发研制新型饮片,不断满足市场消费需求。 投资建议与盈利预测一心堂门店数量众多,快速扩张期门店逐步转为成熟门店,整体利润率有望持续提升,可转债发行成功为后续发展注入新动能。预计公司 19-21年营业收入分别为 110.43/131.84/155.66亿元,归母净利润 6.56/8.08/9.74亿元。EPS 为 1.16/1.42/1.72元/股,对应 PE 为 24/19/16倍,维持目标价40.6元,维持“买入”评级。 风险提示异地扩张速度不达预期、内部管理风险等。

事件: 4月29日,公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营收7.06亿元,较去年同期增长27.49%;归母净利润1.31亿元,较去年同期增长19.39%,扣非归母净利润1.30亿元,较去年同期增长21.57%。 国元观点: 永安项目有序进展,凝血因子类待产,业绩可期报告期内公司在建工程较年初增长37.39%,其他非流动资产增长35.32%,长期借款增加40.72%,系子公司成都蓉生永安项目正在建设所致。该项目总投资14.5亿元,占地约140亩,该项目设计产能1200吨,分三期建设完成,一、二期预计2020年3月验收,可实现白蛋白、低温乙醇法人免疫球蛋白和八因子的生产,三期预计2022年3月验收,可实现层析法人免疫球蛋白、PCC和人纤维蛋白原的生产。截至上年末已完成血制车间结构质检大楼、办公大楼结构封顶,进展顺利。另外,设计产能有1200吨的云南工厂(上海血制)正在项目筹备中,规划2022年9月完成。预计两厂建成后将实现产能扩大,发挥规模效应,同时丰富产品结构,业绩贡献可期。 第四代静丙补充申请中,有望进一步提升均吨血浆收入 报告期内子公司成都蓉生的第四代静丙获补充申请受理号,该产品已于2016年获批临床试验,此次因工艺变更进入补充申请程序。国内静丙目前只有5%浓度的规格,而国外产品以高浓度的10%为主,采用的全过程层析工艺,使用2种或2种以上层析柱结合纯化,相比国内使用的传统方法(低温乙醇法或低温乙醇+层析结合法)生产周期短、收率高,并且在得率、安全性和产品耐受方面有提高;对患者来说,临床注射时间缩短。第四代静丙公司进展行业领先,尚未有其他企业进度临床申报阶段。预计随着永安工厂的竣工验收,配合凝血因子类和高浓度静丙投产,有望进一步提升均吨血浆收入。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为34.55/40.95/48.44亿元,同比增长17.9%/18.5%/18.3%,归母净利润6.02/7.08/8.29亿元,同比增长18.2%/17.6%/17.1%,EPS为0.69/0.81/0.95元/股,对应PE37/32/27倍,给予目标31.05元,维持“增持”评级。 风险提示 永安工厂项目不及预期,第四代静丙研发不及预期。

事件: 公司公告2018年年报,报告期内实现营业收入94.71亿元,较去年同期增长26.26%;归母净利润4.35亿元,较去年同期增长17.32%;扣非归母净利润4.16亿元,较去年同期增长20.22%。 公司公告2019年拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。 公司公告2019一季报,报告期内实现营业收入27.27亿元,较去年同期增长23.37%;归母净利润1.59亿元,较去年同期增长22.13%;扣非归母净利润1.46亿元,较去年同期增长16.01%。 全国布局更加均衡,华东区域发展迅速 公司是唯一实现全国布局的上市零售药店,截至2018年底,公司营销网络覆盖全国19个省级市场、近90个地级以上城市,门店网络覆盖中国人口65%及GDP的78%区域。截至2019年一季度公司共有3466家门店,区域分布更加均衡,华中地区营收占比稍有下降,华东、华北占比明显提升。 多角度承接处方外流,DTP药房数量翻番 公司在报告期内重视提升专业化服务水平,承接处方外流。继续推行微医问诊、顾客APP、微信服务号用药咨询、疾病管理等专业服务项目,加强信息化建设,运用新零售等技术赢得客户信任。DTP药房数量实现翻番,由2017年36家增加至80家,DTP品种由150个增加至343个,实现销售额5.19亿元,同比增长84.04%。 可转债成功发行,资金用于夯实物流体系 公司成功发行总额3.2亿元期限为6年的可转债,主要资金用途为建设长沙健康产业园区,旨将其打造成为全国领先的医药物流配送中心。公司已建立了以区域为中心向周边省市辐射、省配送中心直达门店的高效物流网络布局,现公司布局了长沙、杭州、西安、天津等全国和区域物流中心,21个分级配送中心,仓储面积150,000多平方米。新健康园区的建立有助于夯实公司物流体系,为继续扩张保驾护航。 投资建议与盈利预测 公司布局全国,拥有强大的物流体系和专业服务能力,门店经营效率高。预计公司19-21年营业收入分别为117.20/145.26/180.46亿元,归母净利润5.40/6.65/8.22亿元。对应EPS为1.89/2.32/2.87元/股,对应PE为29/24/19倍,维持目标价66.15元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

事件: 4月25日,公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营业收入3.94亿元,较去年同期增长27.77%;归母净利润0.95亿元,较去年同期增长53.71%;扣非归母净利润0.93亿元,较去年同期增长51.08%,基本每股收益0.30元。 规模效应凸显,净利润维持高增长 2019年一季度公司实现营业收入同比增长27.77%,略低于2018年年报的31.05%;归母净利润增长53.71%,符合预期。利润率上升主要系公司通过业务结构调整抬升了毛利率以及规模效应显现后控费能力进一步增强。公司毛利率由2018年末的43.29%上涨至46.67%,销售费用率由0.71%下降至0.65%,管理费用率从13.77%下降至13.31%。 完成收购杭州捷木,有效支撑公司的发展战略 公司于2018年12月收购杭州捷木股权投资管理有限公司50%股权,股权与债权转让款3.1亿元(2018年已支付1亿元,2019年已支付2.1亿元),2019年预计需投入项目建设资金0.5亿元。2020年项目建成后将作为公司总部及杭州口腔医院城西VIP医院总部园区项目,以资金和土地等方式支撑公司的发展战略,有利于公司总部及杭州口腔医院城西医院的持续经营及稳定发展。 医疗服务新升级,患者、医生、医院三方共赢 2019年公司将发展有通策特色的HMO模式作为未来发展的重点战略,实现以会员为中心的整合医疗和价值医疗,打造国内专科领域的HMO模式标杆。医疗服务进一步改善,诊疗流程进一步优化,推出“医疗服务一卡通”,发展会员产品,鼓励医生参与会员的健康管理,实现患者、医生、医院三方共赢。 投资建议与盈利预测 通策医疗是医疗服务行业唯一的牙科上市公司,“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强。预计公司19-21年营业收入分别为20.40/26.91/34.60亿元,归母净利润4.47/5.95/7.70亿元。EPS为1.39/1.86/2.40元/股,对应PE为49/37/29倍,维持目标价83.4元,维持“买入”评级。 风险提示牙科医院新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。

4月25日,公司公告2018年年报,报告期内公司实现营业收入84.58亿元,较去年同期增长34.64%;归母净利润8.21亿元,较去年同期增长40.53%;扣非归母净利润7.11亿元,较去年同期增长33.55%,基本每股收益0.26元/股。 公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营收12.79亿元,较去年同期增长4.21%;归母净利润-1.18亿元,扣非归母净利润2.71亿元,较去年分别同比下降6.45%和174.28%。 一季度业绩低于预期,但全年业绩指引意义较差 一季度收入基本持平,增长4.21%,扣非后净利润增长-174.28%,低于预期。主要系以下因素:(1)18Q1公司推出下午场、新春卡等促销手段,基数较高;(2)受到去年负面新闻事件影响,公司业绩仍然在逐步恢复;(3)一季度通常为投入期,利润端一直为负值,16-19Q1利润分别为-1.29亿、-1.06亿、-0.98亿和-1.35亿,管理费用、销售费用占比在一季度通常处于高位,全年比例预计同18年持平。体检具有季节性表现,一季度业绩对全年指引价值较低。 巩固一二线、深耕三四线,全国布局稳步推进,公司壁垒更进一步 截至18年,美年健康已实现在全国31个省市自治区、301座核心城市的布局计划,合计633家体检中心,其中控股256家、参股292家、在建85家(17年合计400余家,控股208家、参股170家、在建超100家),体检门店在低线城市快速下沉,目前三四线门店占比已达49%。第三方体检刚需市场处于高速增长之中,美年健康作为民营体检龙头,渠道下沉、连锁扩张持续带动公司成长,18年总体检人次约为2778万人次,相较17年的2160万人次,增长28.6%。先发优势和规模效应继续深化体检行业和龙头公司壁垒,打造“市场规模高增长、市占率提升”的明星标的。 内生、外延双管齐下,借助流量入口布局人工智能,完善美年生态圈 公司拟收购西宁等十九家美年门店股权以及安徽省连锁体检品牌名流,内生增长和外延并购保障业绩增长和市场格局优化。19年美年预计:体检中心达到700家、体检人次3600万、个检占比30%、平均客单价500元/人;推出美年定制化慢病及防癌“X+1”套餐;面布局生物样本库产业,设立美年健康人工智能科技公司聚焦健康智能,利用流量入口完善美年生态圈。 投资建议与盈利预测 公司为体检龙头,赛道优质,销售和管理费用或短期波动。预计19-21年归母净利润11.32/15.73/21.83亿元(下调盈利预测,原先为11.67/15.99亿元),对应EPS 0.36(-0.03)/0.50(-0.04)/0.70元,对应PE 46/33/24倍,下调目标价至19.8元,维持“买入”评级。 l 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。