2021 年业绩符合预期，调整情况与行业基本一致。2021 年营收8585 亿元（+4.1%），归母净利润509 亿元（+1.7%），营业利润510 亿元（-7.1%），主要受长端利率下滑的影响，准备金计提较多，同时投资收益2418 亿元(+16.5%),扣非后ROE 为11.02%，同比下降0.78 个百分点，四季度归母净利润增速环比略有下滑。全年股息0.65 元（+1.5%），对应的股息率为2.6%。 新业务价值448 亿元（-23.3%），下半年增速环比略有下滑，内含价值1.2万亿元（+12.2%），主要是市场价值和其他调整带来显著的正贡献。 保险业务：新业务价值下滑，但健康险期交保费高速增长,个险渠道质量正稳步提升，对后续增长形成强支撑。分产品，健康险首年期交达到136 亿元（+44%），寿险首年期交下滑至848 亿元（-20%），导致个险渠道首年期交823 亿元（-17%），增速与上半年一致，银保渠道首年期交161 亿元（2%），增速略高于上半年。因为个险的十年期以上首年期交保费为415 亿元（-26%），导致个险新业务价值下滑至429 亿元（-26%），年化新业务价值率同比下滑5.9 个百分点至42.2%。 个险人力约82 万人（-41%），四季度人力环比下行16%，略高于三季度的15%，趋于平稳，同时全年个险人均新业务价值达到5.2 万元（+24%），处于近年来高点，对个险渠道的人力规模和质量有支撑。同时，退保率趋于稳定，14 个月退保率80.5%，环比下滑0.7%，26 个月退保率81.1%，环比下滑0.5%，环比下滑幅度有大幅改善。 投资业务：下半年组合结构继续调整，债券占比提升显著，权益占比下滑，避险倾向明显。债券占比提升近6 个百分点，环比多增3000 亿元，权益规模稳定，占比下滑近2 个百分点，股票环比减配3500 亿元，其他权益类投资环比多配近1500 亿元，预计久期缺口收窄，同时权益资产避险倾向明显。 全年净投资收益率4.38%，同比提升4 个基点，总投资收益率4.98%，同比下滑32 个基点，主要受资产价值损失提升的影响。 投资建议：关注个险渠道的环比数据，维持“买入”评级。 我们预计2022-2024 年归母净利润598/664/823 亿元，同比增速13/14/13%；摊薄EPS 为2.1/2.4/2.9 元，当前股价对应PEV 为0.53/0.46/0.41x。鉴于个险渠道质量的改善，我们预计上半年的人力下滑幅度环比会有所收敛，对业绩形成支撑,维持“买入”评级。 风险提示：长端利率下滑；新单销售同比下滑。

去年重疾险销售下滑以及华夏幸福事件拖累全年业务表现2021 年，受疫情的冲击，重疾险销售下滑，寿险新业务价值约379 亿元（同比-24%），新业务价值率下滑5.5 个百分点至27.8%，内含价值为8765 亿元（+6.3%）。财务数据方面，集团归母营运利润为1480 亿元（+6.1%），寿险归母营运利润为959 亿元（+3.5%），集团归母净利润为1016 亿元（-29%），其中华夏幸福相关资产的处理使归母净利润减少243 亿元。 全年集团对外分红415 亿元，对应股息每股现金2.38 元（+8.2%），同时回购39 亿元价值的股票，两者占集团当下市值的4.4%。而集团A 股股票的回购计划规模是50-100 亿元，同时在手现金充沛，有望在今年继续保持较高的分红水平，使得集团当下的股价具备一定的吸引力。 寿险：代理人人均产能处于高点，结构逐渐优化2021 年末寿险代理人规模为60 万人（-41.4%），但人均新业务价值为3.9万元（-4.1%），渠道质量相对稳定，同时大专以上占比较年初上升2.4 个百分点，人均首年保费达到7550 元（+22%），结构逐渐优化。 车险保费恢复增长，市占率提升，同时资产配置上提升基金占比同期，车险保费为1888 亿元（-3.7%），已逐步修复，四季度同比增长8.7%，市占率提升0.5%，同时综合成本率下滑0.7%。另一方面，净资产投资收益率为4.6%，总投资收益率为4.0%，债券型及权益型基金的配置占比分别提升1 和0.5 个百分点。 投资建议：稳增长政策提升存量保单估值，维持目标价，维持“买入”评级我们预计集团2022-2024 年归母净利润1215/1375/1560 亿元，同比增速19.5/13.2/13.5%，摊薄EPS 为6.65/7.52/8.54 元，当前股价对应PEV 为0.58/0.52/0.47x。去年华夏事件的冲击以及重疾险销售的下滑拖累了集团业绩，但当下代理人的人均产能已经维持于高点，负债端有望逐步修复。同时，在稳增长政策的发力下，资产端正迎来利好。我们维持中国平安的目标价66-71 元，维持“买入”评级。 风险提示：新单销售不佳，资产端风险提升。

东方财富披露2021 年年度报告，2021 年业绩符合预期。2021 年公司全年实现营业收入130.94 亿元,同比增长58.94%；实现归母净利润85.53 亿元，同比增长79.00%。2021 年全年加权平均净资产收益率为22.11%，同比提升4.22个百分点。基本每股收益为0.83 元，同比增长72.92%。 基金业务收入同比增长71.27%。2021 年，公司实现基金业务收入50.73 亿元，同比增长71.27%，收入占比35%。2021 年，公司基金销售保有规模大幅增长，市场占有率持续提升。截至2021 年末，共上线150 家公募基金管理人12777 只基金产品，基金销售额为22385.71 亿元，其中非货币型基金销售额为13404.09 亿元。2021 年末，天天基金非货币市场公募基金保有规模6739 亿元。天天基金平台日均活跃访问用户数为314.7 万，其中，交易日日均活跃访问用户数为394.81 万，非交易日日均活跃访问用户数为155.12 万。 证券业务收入同比增长54.30%。2021 年，资本市场活跃度高，A 股日均成交额为10587 亿元，同比增长24.83%，公司证券业务实现快速发展，实现证券业务收入76.87 亿元，同比增长54.30%，收入占比59%。公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，加强研发技术投入，提升智能化、个性化服务水平，增强客户粘性。报告期内，东方财富证券获准公募基金投顾业务试点展业资格，探索财富管理新模式，打开财富管理业务新空间。 资本实力进一步增强。2021 年，公司完成可转债“东财转3”发行及上市工作，募集资金总额158 亿元；海外子公司完成境外美元债发行及上市工作，募集资金3 亿美元；东方财富证券完成短期融资券、私募债、公募债等债券发行工作，进一步丰富融资手段，降低融资成本；提升了公司的资本实力与综合竞争力。 风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险；市场下跌对券商业绩带来不确定性等。 投资建议：作为A 股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模稳健增长，资本实力也进一步增强。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们预测2022-2024 年净利润为101.72 亿元、127.58 亿元、156.28 亿元，增速为19%/25%/22%，当前股价对应的PE 为26.5/21.1/17.2x，PB 为6.2/5.4/4.7x。我们对公司维持其“买入”评级。

前期已披露2021 年业绩快报，营收和净利润增速环比提升。2021 全年营收3312.5 亿元（+14.04%），归母净利润1199.2 亿元（+23.2%）。其中四季度单季营收798.4 亿元（+15.6%），归母净利润263.1 亿元（+26.8%）。 2021 年大财富管理业务增长迅猛，大财富管理管理手续费高增33.9%。2021年公司践行“大财富管理、数字化运营和开放融合”的3.0 模式，期末零售客户数达1.73 亿户，管理零售AUM 达10.76 万亿元，同比分别增长9.5%和20.3%。其中私人银行客户数和AUM 分别为12.2 万户和3.39 万亿元，同比分别增长22.1%和22.3%，客群进一步优化。2021 年大财富管理业务手续费（财富管理+资产管理+托管手续费）同比增长了33.9%，占营收比重为15.7%。 存款高增，净息差企稳。2021 年存款增长12.8%，贷款增长10.8%。在行业揽存压力增大的时候，招行存款实现了高增长，这也进一步体现了公司在财富管理上的优势。2021 年公司净息差为2.48%，环比持平，同比仅小幅收窄1bps。2021 年LPR 多次下降使得贷款收益率下行了15bps，但公司加大揽存力度，积极优化资产负债结构，负债端成本下行了14bps。 资产质量优异，涉房风险敞口不大，且风险可控。4 季度延续不良双降趋势，期末不良率0.91%，较9 月末下降了2bps，不良余额较9 月末下降了0.9%。 期末关注率为0.84%，较6 月末提升了14bps，主要是公司根据监管要求将信用卡贷款逾期时点提前一个账单日。房地产领域，期末公司承担信用风险的涉房业务余额为5115 亿元，不承担信用风险的业务余额为4121 亿元，合计与总资产的比值为9.4%，其中涉房对公贷款为3560 亿元，占贷款总额的6.8%。期末房地产对公贷款不良率为1.41%，不良余额比重为7.21%。 风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；2、财富管理业务发展态势不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 年报披露的财富管理和涉房贷款不良略好于预期。我们上调盈利预测，预计2022-2024 年净利润为1394/1599/1841 亿元（前次预测2022-2023 年为1385/1580 亿元），对应同比增长16.2%/14.7%/15.1%，对应摊薄EPS 为5.38/6.20/7.16 元，当前股价对应的动态PB 为1.42x/1.26x/1.10x。大财富管理和金融科技将深化零售护城河，短期财富管理业务受资本市场不佳拖累，但长期发展空间广阔，长期投资价值凸显。2022 年维持“增持”评级。

深耕柯桥， 营收来源稳定。 瑞丰银行主要经营区域为绍兴市柯桥区， 同时在越城区和义乌市设有分支机构。 瑞丰银行在柯桥区确立了较为领先的市场地位， 是柯桥区营业网点最多， 覆盖面最广的商业银行， 存贷款额居柯桥区之首。 高额的市场占有率为瑞丰银行的营收来源提供了强有力的保障， 在柯桥区的营业收入占其总营业收入的 78.59%当地经营环境优异， 跨区域扩张仍有增长空间。 绍兴市位于我国经济发达的长三角地区， 而柯桥区是绍兴市的重要组成部分， GDP 占绍兴市近 25%。 柯桥区民营经济发达， 存贷空间广阔， 为瑞丰银行提供了优异的经营环境。 同时， 通过设立分支机构， 瑞丰银行将经营区域扩张至义乌市。 义乌市小商品贸易发达， 信贷需求旺盛， 金融机构存贷款余额远高于柯桥区， 有望成为瑞丰银行未来主要增量市场。 “支农支小” 契合当地发展特点， 零售银行转型成效明显。 针对绍兴市民营小微企业较多、 农业发展较发达等特点， 瑞丰银行因地制宜， 聚焦小微企业贷款和农村金融服务。 从客户类型看， 瑞丰银行公司类贷款客户中有 99.86%是中小微企业。 中小微企业贷款余额为 246.51亿元， 占全行公司贷款总额的 98.62%。 同时， 瑞丰银行坚持推进零售银行战略， 信用贷款规模逐年稳步上升， 个人消费贷款和信用卡业务增长平稳。 2018-2020年， 个人消费贷款和信用卡透支余额复合增长率分别为 24.08%和 3.17%。 个人业务持续增长。 在资产端， 瑞丰银行个人贷款规模持续增长， 个人贷款余额占贷款总额的比重接近 60%， 在可比农商行中排名第一。 但其主要贷款质量指标在农商行中处于中等水平， 资产质量有待进一步夯实。 在负债端，瑞丰银行以存款为主， 其中个人定期存款占客户存款比重达到 51.19%， 高于可比农商行平均水平 10.63个百分点。 定期存款期限较长， 稳定性较好， 但成本略高， 因此瑞丰银行的净息差处于行业中等水平。 瑞丰银行的净利润近几年增长较为稳健， 净资产收益率进一步提升， 盈利水平在同行业可比农商行中处于中上游水平。 盈利预测与估值： 综合绝对估值与相对估值， 我们认为公司股票合理估值区间在 9.7-10.8元之间， 今年动态市净率 1.0-1.1倍， 相对于公司目前股价有大约 3%-15%溢价空间。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和本土优势， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，

2021 年业绩符合预期，增速稳中有升。2021 全年营收1694 亿元，同比增长10.3%，增速较前三季度回升1.2 个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长11.6%，增速较前三季度回升2.9 个百分点；全年归母净利润363 亿元，同比增长25.6%，增速较前三季度降低4.5 个百分点，主要是基数原因导致，剔除基数因来看，全年归母净利润两年平均增长13.5%，较前三季度回升2.4 个百分点。2021 年加权ROE10.9%，同比回升1.3 个百分点。 资产规模稳健扩张。2021 年总资产同比增长10.1%至4.92 万亿元，增速比前期略有下降；不过公司零售AUM 仍然维持两位数增长，年末零售AUM 达到3.18 万亿元，同比增长21.3%。此外，存款同比增长10.9%至2.99 万亿元，贷款同比增长14.9%至2.98 万亿元；年末核心一级资本充足率8.60%，较三季末基本持平。 净息差降幅逐季收窄，手续费净收入增长稳定。公司全年净息差2.79%，同比降低9bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及企业贷款收益率随行就市下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降明显快于负债成本。从单季净息差来看，四季度单季净息差2.74%，环比三季度降低1bp，基本上保持稳定，且降幅逐季收窄。手续费方面，2021 年手续费净收入同比增长11.5%，主要是手续费相关支出减少推动。 不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升。2021 年以来资产质量总体而言持续改善，测算的2021 年不良生成率1.80%，同比降低60bps。公司年末拨备覆盖率达到288%，较三季末上升20 个百分点，较年初上升87 个百分点。此外，公司年末不良率1.02%，逐季回落；关注率1.42%，较年初上升，主要是口径调整导致，剔除口径因素后较年初下降2bps；不良偏离度73%，较年初下降2 个百分点。 投资建议：维持“增持”评级。我们根据最新LPR 调整等因素小幅调整盈利预测， 预计2022-2024 年归母净利润419/479/548 亿元， 同比增速15.3/14.3/14.4%；摊薄EPS 为2.01/2.32/2.68 元；当前股价对应PE 为6.9/6.0/5.2x，PB 为0.75/0.67/0.60x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

东方财富披露业绩快报，2021 年业绩符合预期。2021 年公司全年实现营业收入130.94 亿元,同比增长58.9%；实现归母净利润85.53 亿元，同比增长79.0%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为84.40 亿元，同比增长79.2%。2021 年全年加权平均净资产收益率为22.11%，同比提升4.22 个百分点。基本每股收益为0.8 元，同比增长72.92%。 基金代销交易额及代销基金的保有规模大幅增加，财富管理优势明显。公司基金保有量规模稳健增长。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，截止到2021 年四季度，天天基金非货币市场公募基金保有规模达到6739 亿元，排在行业第三位。股票+混合公募基金保有规模为5371 亿元，同样位列行业第三位。 证券业务收入大增，总资产增长67.7%。2021 年，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。 截至2021 年末，公司总资产较上年度末增长67.70%，主要因为报告期内证券业务快速发展，资产规模大幅增加。 “东财转3”触发有条件赎回，转股增强资本实力。“东财转3”于2022 年1 月24 日触发有条件赎回，赎回价格为100.18 元/张。本次赎回“东财转3”面值总额为1406.12 万元，占发行总额的0.09%，对公司财务状况、经营成果及现金流量未产生大的影响。截至“东财转3”停止转股日，“东财转3”转股导致公司总股本增加6.7 亿股，进一步增强了公司的资本实力。 风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险；市场下跌对券商业绩带来不确定性等。 投资建议：作为A 股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模稳健增长，资本实力也进一步增强。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们预测2021-2023 年净利润为83.79 亿元、113.66 亿元、149.72 亿元，增速为75%/36%/32%，当前股价对应的PE 为29.9/22.1/16.7x，PB 为5.7/4.7/4.1x。我们对公司维持其“买入”评级。

事项：公司公告：2022 年1-2 月常熟银行实现营业收入16.68 亿元，同比增长27.94%；归属于本行普通股股东的净利润4.81 亿元，同比增长25.64%。 国信银行观点：常熟银行业绩优异，营收和净利润增速创2017 年以来新高。疫情以来，公司持续深化做小做散战略，小微业务竞争力增强，净息差自2021 年下半年开启企稳回升态势。公司资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，预计随着战略持续深化预计ROE 中枢有望抬升，维持“买入”评级。 评论： 业绩优异，营收和净利润增速均创2017 年以来新高常熟银行2022 年1-2 月营收同比增长27.94%，较2021 年全年增速提升了11.67 个百分点。同期归母净利润增速为25.64%，较2021 年全年增速提升了4.51%。 信贷扩张迅猛，净息差延续回升态势。2 月末总资产较年初增长8.07%，贷款较年初增长5.80%。2021 年第一季度总资产较年初增长9.95%，贷款较年初增长5.94%。1-2 月信贷扩张速度和去年一季度增速持平，主要是江苏区域经济较好，信贷需求旺盛。疫情之后常熟银行回归做小做散战略，净息差于2021 年一季度筑底后开启企稳回升态势，低基数下净息差同比走阔幅度较大，带来营收增速大幅提升。 预计1-2 月进一步加大了不良确认，拨备覆盖率小幅下行但处在高位。2 月末不良率0.81%，与年初持平。 期末贷款余额14.0 亿元，较年初增长5.84%，我们预计是公司进一步加大了不良的确认。2 月末公司拨备覆盖率520.98%，较年初下降了11 个百分点，但仍处在高位，位于上市银行前列。我们认为公司资产质量优异，进一步提升拨备覆盖率的必要性下降，随着战略持续深化预计ROE 中枢有望抬升。 公司做小做散战略持续深化，小微业务竞争力增强疫情以来，小微信贷市场竞争加剧，常熟银行积极应对做出重大战略调整，第一，进一步做小做散，提升信保类贷款投放比例；第二，进一步加大异地扩张，2021 年设立四个普惠金融试验区发力空白区域，也是为了进一步深化做小做散战略；第三，积极探索业务融合的模式，志在提升人均产能。随着公司做小做散战略深化，公司净息差开启企稳回升态势，在小微领域竞争力持续增强。 投资建议：业绩高增，维持“买入”评级公司小微竞争力增强，净息差企稳回升，资产质量优异。我们维持2022~2024 年净利润26.6/32.0/37.5亿元预测，对应增长21.7%/20.4%/17.1%，EPS 为0.97/1.17/1.37 元。当前股价对应的动态PE 为7.4x/6.1x/5.2x，动态PB 为0.91x/0.82x/0.73x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

农业银行营收和净利润增速提升农业银行披露2021年三季报。前三季度营收和归母净利润同比分别增长9.4%和12.9%，上半年分别增长7.8%和12.4%，低基数效应下，净利润实现两位数增长。 投资收益大幅增长带来营收增速提升前三季度净利息收入和手续费净收入同比分别增长5.9%和6.5%，上半年分别增长6.1%和8.8%。营收增速提升主要是投资收益为主的其他经营净收益同比增长316%，对营收的贡献同比提升2.8pct至3.8%。 净息差企稳，资产质量稳定前三季度净息差为2.12%，环比上半年持平，一方面是公司加大高收益的信贷资产的投放，另一方面积极调整存款结构应对成本上行的压力，三季度存款成本企稳。我们认为随着存款成本上限调整的正向贡献逐步显现以及公司资产负债结构持续优化，净息差将保持稳定。公司资产扩张平稳，县域贷款实现较好增长。期末总资产规模较年初增长6.6%，其中贷款增长了11.5%，县域贷款增长了15.0%。 期末公司不良率为1.48%，较6月末下降了2bps，其中县域不良率为1.50%，较6月末下降了1pb，资产质量稳定。公司资产减值损失同比增速由负转正，前三季度资产减值损失同比增长1.8%，上半年则下降了3.0%，这是公司净利润增速提升幅度低于营收增速提升幅度的主要原因。期末公司拨备覆盖率为288%，较6月末提升14pct。 投资建议业绩略超预期，我们将2021-2023年净利润预测由2303/2523/2805上调至2329/2567/2839亿元，对应增长7.6%/10.2%/10.6%，EPS为0.64/0.70/0.78元。当前股价对应的动态PE为4.6x/4.2x/3.7x，动态PB为0.50x/0.46x/0.42x，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

苏农银行披露 2021年三季报公司前三季度实现归母净利润 10.4亿元，同比增长 17.5%，增速与中报基本持平。公司前三季度营收同比增长 2.1%，PPOP 同比增长 1.4%，较中报均基本持平。 从净利润增长归因来看，主要是拨备反哺利润增长： （1）规模扩张贡献 11.9%，比中报高 1.2个百分点； （2）净息差拖累利润增长 8.0%，比中报略微扩大 1.1个百分点； （3）减值损失贡献 28.7%。 资产稳步增长公司三季度末总资产同比增长 14.7%，较中报基本稳定。公司核心一级资本充足率 10.72%，未来有望持续维持较高的增长。 三季度末贷款同比增长 21.0%， 其中苏州除吴江外的其他地区贷款快速增加，在贷款中的占比从年初的 10.6%提升至 15.7%， 尤其是苏州其他地区新增贷款占到前三季度新增贷款的 45%，公司向市区进军的策略持续落地。 资产质量稳中向好，拨备反哺利润增长公司三季度资产质量各项数据向好，其中三季末不良率 1.06%，环比降低 8bps；关注率 2.68%，环比降低 21bps；期末拨备覆盖率 370%，环比提高 10个百分点。资产质量总体而言有所改善，资产减值损失少提也成为净利润增速能够快速增长的主要驱动力。 净息差同比降低用期初期末平均余额测算的前三季度净息差同比降 17bps 至 2.22%，拖累收入增长，但随着净息差企稳，预计后续收入增速将逐步回升。 投资建议公司表现符合预期，我们保持盈利预测不变， 预计 2021~2023年净利润为 11.4亿元/13.7亿元/16.2亿元，同比增长 19.2%/19.9%/18.4%，EPS0.63元/0.76元/0.90元， PE 8.7x/7.2x/6.1x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中信证券披露2021年第三季度报告，业绩增速符合预期 2021年前三季度，公司实现营业收入为578.12亿元，同比增长37.66%；实现归属于母公司股东的净利润为176.45亿元，同比增长39.37%。三季度末，公司总资产达12123亿元，同比增长16.11%。前三季度，公司加权平均净资产收益率为9.34%，同比提高2.17个百分点。基本每股收益为1.36元，同比增长37.37%。公司经纪、投行、资管、信用、投资业务占比分别为19%、10%、15%、8%、29%。 经纪业务同比增长27%，投行业务同比增长26% 2021 年前三季度，市场日均股票成交额为10449亿元，同比增长21.26%。公司抓住市场回暖机遇，实现经纪业务收入108.79亿元，同比增长27.46%。公司前三季度投行业务收入为56.44亿元，同比增长25.62%。公司投行业务处于行业领先地位，前三季度，公司完成IPO募资规模为653.34亿元，市场份额为17%，排名行业第一；增发募资规模为1005.18亿元，市场份额为21%，位居行业第一；累计债券承销金额为11038.59亿元，市场份额13.53%，同样处于行业首位。 资管业务同比增长59.05%，信用业务同比增长139.54% 2021年前三季度，公司实现资管业务收入85.79亿元，同比增长59.05%；信用业务收入为43.86亿元，同比增长139.54%。 盈利预测和投资建议 我们预测2021-2023年公司净利润分别为226亿元、263亿元、302亿元，增速分别为52%/16%/15%，EPS为1.75/2.03/2.34元，当前股价对应的PE为14.16/12.17/10.59x，PB为1.73/1.60/1.47x。资本市场改革持续，行业讲加速形成差异化发展格局，龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司综合实力行业持续领先，各项业务稳健增长，我们维持其“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

国联证券披露2021年第三季度报告，业绩增速超出预期 2021年前三季度，公司实现营业收入为20.54亿元，同比增长50.44%；实现归属于母公司股东的净利润为6.57亿元，同比增长43.07%。公司业绩增速超出预期。前三季度公司加权平均净资产收益率为6.05%，同比增加0.79个百分点。基本每股收益为0.28元，同比增长21.74%。前三季度，公司经纪、投行、资管、信用、投资业务占比分别为22%、15%、4%、8%、48%。 投行业务同比增长62.18%，投资业务同比增长107.59% 2021年前三季度，公司实现投行业务3.13亿元，同比增长62.18%。公司的投行业务目前是公司开拓客户市场、寻找和创造商机的最重要前沿业务，充分发挥交易型投行的作用。公司深耕长三角本地资源，着力于区域化客户资源。前三季度公司实现投资业务收入（含公允价值变动）9.84亿元，同比增长107.59%。投资业务不仅增速最快，而且在所有业务中贡献最大。 经纪、资管业务均实现较快增长 2021年前三季度，公司经纪业务实现收入4.52亿元，同比增长33.76%；资产管理业务实现收入0.81亿元，同比增长84.09%。在泛财富管理战略下，公司资管业务发展迅猛，资管产品体系已日趋完善，资产管理业务成为泛财富管理战略产品端的有力支撑。 盈利预测和投资建议 我们预测2021-2023年公司净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、16.4亿元（原预测为7.3/9.2/14.2亿元），同比增长45.3%/26.1%/52.2%，当前股价对应的PE为39.4/31.3/20.6x，PB为2.0/1.9/1.8x。当前证券行业的投资主线聚焦财富管理，公司具有区位优势，且是第一批拿到基金投顾业务资格的中小型券商，财富管理特色鲜明，我们维持其“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

成都银行披露三季报 前三季度营收同比增长26.0%（上半年增长25.3%），净利润同比增长22.2%（上半年增长23.1%），净利润增速略放缓主要是信用减值损失同比增长36.6%，我们预计公司大规模计提了其他资产风险减值损失。 预计净息差环比提升，信贷维持较快扩张 公司前三季度净利息收入同比增长22.4%，较上半年19.8%的增速有所提升，预计主要是净息差环比上行贡献，三季度信贷扩张略有放缓。由于上半年信贷扩张较快，第三季度贷款扩张3.9%，扩张速度略有放缓，但前三季度合计扩张26.2%，超过前几年全年的扩张幅度。公司净息差提升一方面是优化负债结构，提升活期存款和短期存款比重，其中期末活期存款比重为47.0%，较年初提升了1.5pct。另一方面加大贷款等收益率较高的资产配置比例，期末贷款占总资产比例为47.8%，较年初提升了3.8pct。同时，公司致力于提升经营效率，前三季度成本收入比为21.0%，同比下降了1.2pct。 贷款质量优异，拨备覆盖率提升至387% 期末不良率为1.06%，关注率为0.56%，较6月末分别下降4bps和8bps。去年公司大规模出清存量不良包袱，今年上半年我们测算的不良生成率为-0.01%，三季度公司不良率继续下行，表明公司存量和增量不良压力都不大，信贷质量优异。但公司继续加大拨备计提力度，期末拨备覆盖率为387%，较6月末提升了16pct。 投资建议 公司业绩稳健，我们维持2021~2023 年净利润为73.6/89.1/106.6亿元的预测，对应增长22.1%/21.0%/19.7%，EPS为2.04 /2.46/2.95元。当前股价对应的动态PE 为6.3x/5.2x/4.4x，动态PB 为1.0x/0.9x/0.8x。考虑到公司估值处在低位，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

张家港行披露2021年三季报 公司前三季度归母净利润9.75亿元，同比增长27.0%，增速较上半年回升6.2个百分点，主要得益于其他非息收入的增长，以及净息差的不利影响减轻。从净利润增长归因来看，其他非息收入增长贡献净利润增速回升4.7个百分点，净息差贡献1.0个百分点。 资产增速彰显成长性 公司规模继续保持快速增长势头，三季末总资产同比增长18.2%至1614亿元，其中贷款同比增长18.8%，存款同比增长15.4%，表现优异。随着公司加大普惠业务投入，零售贷款占比进一步提升至43.8%。 净息差环比提升 公司前三季度净息差2.45%，同比下降36bps，降幅较上半年收窄2bps；前三季度净息差较上半年也回升4bps。我们测算的集团口径三季度单季净息差2.53%，较二季度回升19bps，净息差不断下降的趋势得到改善。我们认为随着存款成本环比降低以及贷款重定价完成后收益率趋于稳定，公司净息差后续至少保持稳定水平，对净利润增长的贡献也将逐步回升。 资产质量维持改善趋势，拨备覆盖率进一步提升 公司三季末不良率0.94%，较二季末降低4bps；关注率1.65%，较前几个季度大致持平；期末拨备覆盖率较二季末提高35个百分点至452%。公司资产质量整体来看延续了中报稳中向好的趋势，尤其是拨备覆盖率进一步大幅提升。 投资建议 公司表现符合预期，我们保持盈利预测不变，预计2021~2023 年净利润为11.96/14.38/17.21亿元，同比增长20.1%/20.3%/19.6%，EPS0.61/0.75/0.90元，对应PE 9.3x/7.7x/6.3x ，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收和净利润增速稳定，维持高增招商银行公布 2021年三季报，前三季度营收和归母净利润同比分别增长 13.5%和 22.2%，上半年分别增长 13.7%和 22.8%， 业绩稳定高增。 净息差环比小幅上行 1bp，财富管理继续高增第三季度净息差 2.47%，环比二季度上行 1bp，主要是高收益的信用卡贷款增长较快，同时进一步加强对负债成本的管控。 期末零售 AUM 达 10.4万亿元，较年初增长 16%，其中私行 AUM 约3.3万亿元，占零售 AUM 总额的 34.5%，较年初提升 0.44%。前三季度大财富管理业务（包括财富管理、资产管理和托管业务） 实现手续费收入 417亿元，贡献营收的 17.7%，各项业务均实现高增。 表内外资产质量进一步夯实；房地产信贷敞口较低风险可控期末不良率 0.93%，较 6月末下降 8bps，不良余额较 6月末下降 5.9%。 关注率 0.82%，较 6月末提升 12bps，主要是信用卡贷款认定时点做了调整， 资产质量优异。 公司降低拨备计提力度，受益不良余额下降，拨备覆盖率较 6月末提升 3.7pct 至 443%。 同时， 公司加大了表外和投资类资产信用减值损失计提，前三季度合计计提 562.7亿元，其中贷款仅计提 112.4亿元，同比下降 73%，其他资产计提了 450.3亿元。 公司承担信用风险的房地产敞口为 5204亿元，不承担信用风险的敞口为 4788亿元，合计约 1万亿元，与总资产比值为 11.2%。其中对公房地产贷款为 3589亿元，占贷款总额的 6.9%。 期末，对公房地产不良1.29%，仍处在低位，公司客户优质，风险可控。 投资建议业绩符合预期， 维持 2021~2023年净利润 1133/1296/1486亿元的预测，对应增长 15.7%/14.4%/14.6%， EPS 为 4.40/5.05/5.80元。当前股价对应的动态 PE 为 12.3x/10.7x/9.4x，动态 PB 为 1.9x/1.7x/1.5x，维持公司“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。