报告期内非经常性损益影响为0.86亿元,扣非业绩大幅增长,H1经营符合预期。公司报告期内固定资产增加19.31%,主要来自并购联胜科技并表和浏阳南园、榔梨新增设备,经测算来自联胜部分资产单季度新增折旧超过3200万元。另外,随着三季度备战高峰来临,公司新增产能陆续投入使用,良率和日出货快速爬升,市场份额有望进一步提升而二季度招募培训的数千名新员工管理费用较多。因此,考虑上述两方面因素,上半年公司基本面反转幅度更大。 三季度大客户新品全线放量,上半年开案的国产型号也将逐一落地,公司产能配套有序,全年将保证5.5-6亿片以上供给。中高端机型普及玻璃后盖就此开启,预计明年渗透率提升更显著。同时,因8代机型屏幕产能制约、需求递延下,备货旺季有望延续至来年一月份达到顶峰。 长期来看,持续的技术研发投入使得公司成为消费电子创新领军企业今年四曲面玻璃热卖是公司丰收的起始。先进制造是公司立足之本,而非依靠国内廉价劳动力。中长期公司将以非金属材质玻璃+蓝宝石+陶瓷的布局投入巩固防护行业龙头地位,兼拓展触控一体化与防护一体化两大解决方案,向盖板整合、金属中框等领域延伸,发挥加工能力与客户渠道优势。由于面向高端客户,其需求量高速增长和相对高的毛利率水平有望长期保持。 公司是非金属材质创新龙头,产品升级+横向集成驱动下未来三年高成长性值得看好。因此我们维持对公司的推荐评级,预计17-19年EPS为0.94、1.56、1.79元。

事件描述: 三安光电8月10日公告《2017年半年度报告》。上半年,公司实现营业收入40.67亿元,同比上涨46.37%;归母净利润15.15亿元,同比上升56.76%; 归母扣非净利润13.04亿元,同比增幅达103.04% 事件评论: 需求端多维齐齐发力,指引行业中长期逻辑。从需求端看,我们认为LED 照明领域仍是未来三年LED 市场主动力,渗透加速与照明标准变化等大环境因素催生中期逻辑。在汽车照明方面,子公司安瑞光电扩宽渠道,上半年实现50%增长。随后,Micro LED、不可见光等新增应用会随着需求面扩宽给行业提供想象空间。 产能先行落地转化,规模效应尽显。下游新增与替代需求刺激着LED行业再度火热,叠加国际厂商全方面撤守,都让LED 芯片制造商迎来再度扩产的良机。扩产成为企业未来成败关键,国内大厂纷纷制定扩产计划。因此,扩产计划是否能如期落地,新增产能是否能完全消化成为LED 芯片厂商确定行业地位的核心因素之一。我们认为前期扩产执行力强、扩产有节奏并且客户关系稳定的厂商在这轮扩产突围战中会具有先决优势。公司募投项目厦门(二期)设备正逐步就位,第三季度开始放量创收。产能的落地给予公司先行满足下游需求的条件,匹配国内外需求提升,迅速转化成业绩,能更灵活的应对市场需求。 第三代化合物半导体静待佳音。配合砷化镓、氮化镓等第三代化合物半导体的研发与生产,公司也积极向光通讯发射端与接收端芯片领域布局,强势卡位5G 市场。目前,公司产品已经涉足手机应用的功率放大器、无线网用的功率放大器、基站应用、低噪声放大器、及其它无线通讯应用单元等方面。报告期内,三安集成已向47家公司提交样品,其中11颗芯片进入微量产,其余产品陆续验证,并逐步拓展海外客户。 公司延续Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料研发与应用的主线,发挥原有技术与大基金支持优势,为后续增长带来看点。 公司毛利率在产品价格没有进一步上涨的情况下出现环比上升的现象,盈利能力逐步验证。综合而言,我们对公司维持“买入”评级,预计17-19年EPS 为0.75、1.05、1.33元,对应PE 为25.9、15.6、14.7。

事件描述: 三安光电7月19日公告《2017年半年度业绩快报》。上半年,公司实现营业收入40.67亿元,同比上涨46.37%;实现归母净利润15.15亿元,同比上升56.76%。 事件评论: 三安以全球第一的姿态迎接新机遇。相较于五六年前,行业格局发生了翻天覆地的变化,大陆优质企业逐步成为行业领袖:对外利用先进产能承接产业转移,肩负未来新增需求重任;对内淘汰落后小厂,行业集中度大幅提升。公司用专业与坚持书写行业传奇,将多年工艺经验积累与顺势扩产策略完美匹配,收获稳稳的高速增长。公司今年新增产能将从三季度开始逐步释放,我们预计公司三季度同比增速将维持在高位。 需求端向好,订单不断吸收产能。在全球LED 照明替代传统照明与欧美地区光效标准趋严等多因素作用下,客户对高品质LED 芯片的需求为公司中功率产品打开了空间。此外,公司与海外客户合作密切,产品质量得到广泛认可,海外渠道逐步打开,海外业务收入比例有望提升。长期来看,后续MicroLED、不可见光、汽车LED 等市场均有大规模消化产能的潜力,市场的良好运转也给公司强大扩产动力。 目标长远,化合物半导体是公司下一聚焦点。5G 通信、电力电子行业的发展拉动了对于砷化镓、氮化镓产品的需求。在国家大基金的支持下,公司稳步推进项目进度:砷化镓产品已实现小批量出货,氮化镓产线正常推进,此外,公司海外设立孙公司从事光通讯、滤波器和特种气体的研发生产和销售。我们可以看到公司在布局化合物半导体方面的决心,力求在这一领域再造辉煌。 综合而言,我们认为公司多方面综合优势会逐步显现:全产业链布局,前端成本适当压缩;工艺先进,良率水平高,产品线多样;行业内话语权充足,价格策略得当。站在更高的格局,我们认为公司将引领行业良性发展,成为海内外领军企业。因此我们对公司维持“买入”评级,预计17-19年EPS 为0.75、1.05、1.33元。

事件: 2月12日晚,公司公告拟与关联方新潮集团、芯智联投资共同出资设立芯智联科技用于MIS新材料项目的孵化。其中长电科技入股51%。 MIS工艺是长电科技高端产能的重要组成部分,做大做强势在必行 MIS封装工艺金线球焊距离短、电性能高、品质稳定。MIS封装工艺可实现高密度多脚位输入输出,以塑封体外输出脚的形式轻松地取代了400脚以下的BGA封装工艺技术,且成本可以比BGA封装大幅缩减30%以上。 MIS材料是MIS工艺的核心环节之一。 本次芯智联科技公司的设立,将会加快公司MIS新型封装材料产业化发展步伐,培育公司未来新的利润增长点。我们认为出于资本支出的考虑,母公司和关联方参与到此次材料公司的孵化,未来材料厂实现盈利后,不排除全部注入上市公司的可能性。 并购星科金朋对长电的影响积极 收购完成后,长电+星科金朋的2014年全年合并营收将达到150亿人民币左右,与台湾公司硅品相当,客户群、技术水平也与之接近,参考可比公司指标,长电科技的合理市值应该为150-200亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等,这种更好的治理结构将非常有助于业绩的实现。 维持“买入”评级,目标价16.00元 我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石,也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业,产业的政策扶植力度只会加强,产业链公司将持续受益政策利好。长电科技作为内地封测厂中最大格局的公司,此次整合星科金朋估值合理,协同性高,有利于充分利用产能,发挥规模经济效应,跨越式发展可期。 我们预计长电科技2014-2016年的净利润水平分别为2.00、3.97、5.39亿元,对应EPS分别为0.20、0.40、0.55元。目标价16.00元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,集成电路产业下游需求不及预期、收购后协同效应不显著,跨国并购企业管理方式水土不服等。

事件: 2015年1月23日,长电科技发布业绩预告,预计公司2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55~1.60亿元,较2013年同期增加1300%~1350%。 业绩低于预期主要由于非经常费用增加: 2014年度移动智能终端市场需求较旺盛,公司集成电路封测产能利用率提高,高端产品增长较快,公司盈利能力逐步恢复,是此次业绩增长的主要原因。4季度以来公司经营状况良好,订单饱满,各产线产能供不应求。 此次业绩低于我们之前预期主要由于本次并购计提了较多非经常性费用,不具有持续性,若扣除则基本符合预期。 收购星科金朋对长电的影响积极: 若此次收购顺利实施,“长电+星科金朋”的2014年全年合并营收将达到150亿元人民币左右,与台湾公司硅品相当,客户群、技术水平也与之接近,参考可比公司指标,长电科技的合理市值应该为150-200亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等,这种更好的治理结构将有助于盈利能力的提升。 维持“买入”评级,目标价16.00元: 我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石,也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业,产业的政策扶植力度只会加强,产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理,协同性高,有利于充分利用产能,发挥规模经济效应,公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。 我们预计长电科技2015-2016年的净利润水平分别为3.97、5.39亿元,对应EPS分别为0.40、0.55元。目标价16.00元,维持“买入”评级。

事件: 2015年1月13日晚,长电科技公告以7.8亿美元对价收购星科金朋的全部股份。 对收购方案的点评: 我们认为本次收购方案的核心是两条:1)长电科技上市公司要以仅2.6亿美元控制6.6亿美元资金去收购星科金朋,并实现并表,需要设计两级控股结构;2)对国家产业基金而言,长电项目是首秀,为保证投资安全以上报国家下安黎民,设计了非常严格的风控条款,包括回售、转股等等,对长电而言略显苛刻。这个复杂方案出台保证了收购的顺利进行。 并购对长电的影响积极: 收购完成后,长电+星科金朋的2014年全年合并营收将达到150亿人民币左右,与台湾公司硅品相当,客户群、技术水平也与之接近,参考可比公司指标,长电科技的合理市值应该为150亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等,这种更好的治理结构将非常有助于业绩的实现。 维持“买入”评级,目标价16.00元: 我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石,也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业,产业的政策扶植力度只会加强,产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理,协同性高,有利于充分利用产能,发挥规模经济效应,公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。 我们预计长电科技2014-2016年的净利润水平分别为2.00、3.97、5.39亿元,对应EPS分别为0.20、0.40、0.55元。目标价16.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,集成电路产业下游需求不及预期、收购后协同效应不显著,跨国并购企业管理方式水土不服等。

事件: 公司于2014年9月29日收盘后,公告非公开发行结果,发行数量131,436,390股,发行价格9.51元,募集资金净额11.86亿元,将投入年产9.5亿块FC(倒装)集成电路封装测试项目及补充流动资金。 投资者认购积极: 本次增发投资者认购积极,我们预计参与报价的机构接近三十家,我们估计其中或有七八家报价在10元以上。最终增发价9.51元,比增发报价前一个交易日折价14.2%,比最新收盘价折价16.6%,折价率整体适中。易方达、国泰基金、兴业全球等8家机构或个人中标。 增发完成加速募投项目进展并改善财务成本: 公司2014年H1财务费用达1.13亿元,相当于同期净利润的231%。本次增发募集资金可以部分置换前期的自有资金投入,同时补充流动资金,这将在一定程度上降低公司财务成本,改善盈利。 再次重申公司的投资逻辑: 从基本面来看,业绩全面进入拐点。在中高端,公司Bumping业务进入收获期,在两三年内大陆基本没有成规模的竞争对手,我们预计其复合增速在50%以上;在低端领域,公司低成本基地建设同样进入收获期,我们预计其滁州单月贡献净利润接近800万元。 从技术和客户布局来看,公司已经锁定了未来三年的成长,是当前最确定性受益于大陆IC产业成长的A股标的。详细的投资逻辑请见我们9月8日发布的62页深度报告《国家意志、产业趋势,战略性看好中国集成电路封测产业》。 盈利预测、投资评级和估值的修正: 基于增发稀释EPS和募集资金降低财务费用两方面的因素,我们对公司盈利预测和目标价进行了相应调整,调整后的2014~2016年EPS为0.20、0.40、0.55元,调整前为0.23、0.42、0.58元;调整后的目标价为16.0元,调整前16.8元。我们维持对公司的买入评级,继续强烈推荐。 风险提示: 公司业绩随半导体周期波动的风险;海外并购整合的风险。

智能卡业务迎来高峰期,积极转型拓展新空间 恒宝股份是国内领先的智能卡制造商,公司的金融IC卡业务伴随EMV迁移迎来高增长期,NFC-SWP卡业务受益移动支付大潮也将迎来爆发性增长。同时公司积极布局战略转型,将由单一的智能卡制造商转变为金融安全综合服务商。 看好公司的3大理由: 1、金融IC卡换卡高峰期到来,公司充分受益:伴随着EMV迁移的加速,国内金融IC卡取代传统磁条卡进行高峰期,我们预计2014-2015年金融IC卡发卡量分别为4.4亿张及7.2亿张,公司金融IC卡发卡量将达到1.0亿张和1.5亿张。 2、移动支付兴起驱动NFC-SWP卡业务启动:目前中高端智能手机NFC支付功能的逐渐普及,国内NFC产业链利益梳理完毕,国内NFC支付环境迅速改善。移动运营商2014年NFC-SWP招标量已经达到3.25亿张,公司NFC-SWP卡业务即将迎来爆发增长期。 3、从国际巨头金雅拓的发展轨迹看,恒宝股份的成长空间巨大:对标国际巨头金雅拓,恒宝股份在金融安全服务上的拓展空间巨大。公司在移动支付安全、物联网等领域拥有众多的技术储备,为未来的转型奠定了基础。 给予“买入”评级,目标价17.20元 我们认为恒宝股份金融IC卡业务已经进入快速增长期,移动支付NFC-SWP卡业务也即将迎来爆发性增长,未来三年公司传统卡业务业绩高增长无忧。在卡业务高峰期到来之际,公司积极向平台与服务型公司转型,未来在金融支付安全等领域有望取得突破,估值有进一步提升的空间。 我们预测公司2014-2016年EPS为0.43、0.62、0.82元,复合增速为43.0%,结合相对估值和绝对估值结果,认为公司合理的价值为17.2元,给予“买入”评级。

事件: 公司公告,成立宁波均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司,注册资本1.5亿元,将借助子公司Preh 和IMA 在机器人领域技术优势,开拓国内市场。 点评: 工业机器人业务进军中国市场,符合此前预期。今年公司重点发展方向包括自动机器人业务的本土开拓,两个月前德国普瑞收购机器人领先企业IMA,当时我们预计“公司未来有望将普瑞及IMA 先进技术引入国内,打造继汽车电子之后第二大新兴业务领域”。本次成立专门公司,预计将大规模开拓国内工业机器人市场。 依托子公司技术支持,业务盈利能力将有望挑战国内机器人龙头企业。此前,德国普瑞收购IMA 工业机器人,预计IMA2014/15 年营收将达到3780/3820 万欧元,毛利率30%以上。新公司技术将来源于Preh 和IMA,两者在该领域有丰富的集成经验和优质的客户资源。凭借国内高性价比的研发红利,借助Preh 和IMA 工程师的技术支持,预计新公司未来毛利率将达35%以上,有望超越目前国内该领域龙头新松机器人(毛利率32%)。 今年主要以服务内部客户为主,预计明年起贡献收入。新公司以均胜工装中心团队为基础,预计今年为公司内部客户普瑞均胜做生产线自动化服务。根据工业机器人工程集成所需时间,我们预计新公司有望自2015 年开始贡献收入。凭借德国子公司在机器人领域的长期集成经验,我们预计新公司移植海外业务、获取国内优质客户成功概率极大。 估值与评级: 预计2014-16 年EPS 分别为0.66、0.88 和1.17 元,当前股价对应2014年41X 估值。我们认为,凭借海外子公司技术和产品引入国内市场,公司将长期受益于新能源汽车及汽车电子行业高速成长,维持公司“买入”评级。 风险提示: 国内工业机器人业务开拓存在不确定性;宝马新能源车型销售可能出现波动,影响公司产品配套。

事件:江海股份20日发布中报,上半年实现营收5.67亿元,同比增长11.02%;净利润7644.07万元,同比增长26.69%。同时预计1-9月净利润同比增长20%~40%。 业绩符合预期,电容产品结构不断升级 公司上半年业绩符合我们预期,考虑到期间宝鸡工厂等供电系统由于技术改造导致营收下降,我们认为下半年公司业绩增长速度有望加快。 公司目前已经实现了“立足铝电解电容,同时进军高分子固态电容、薄膜电容和超级电容”的战略布局。公司传统铝电解电容业务将稳步增长。 高分子电容器产品处于国内领先水平,目前产能为400-500W/月,15年规划产能为2000W/月。此外,公司不断升级产品结构,增加盈利能力强的焊片式和螺旋式产品占比,毛利率稳步提升。 薄膜电容器有望发力新能源应用 上半年公司薄膜电容器生产基地建设加快推进,产品技术性能和市场开拓取得突破。公司薄膜电容器产品已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,可广泛应用于光伏发电、智能电网和军工等领域。公司薄膜电容器2015年盈利水平将会大幅提升,成为公司的重要新增利润点。 超级电容产品拓展公司想象空间 超级电容器具有储能节能和功率密度高等突出特性,未来在新能源汽车、光伏发电、港机和电梯等行业拥有广阔的发展空间。公司目前拥有EDLC和锂电子超级电容两条产线,EDLC 产品目前主要应用于智能三表(电水气)的电池替代,我们预计下半年就可贡献业绩;公司拥有日本ACP 的全部先进技术,用于锂电子超级电容的生产,我们预计2015年可贡献业绩。 给予“增持”评级,目标价21.20元 我们预计公司14-16年EPS 分别为0.53/0.68/0.85元,年均复合增速30%左右,对应PE 分别为36/28/22x。伴随着未来超级电容器在新能源汽车等领域应用的快速渗透,公司作为国内超级电容器龙头企业,将充分受益行业的大发展。给予“增持”评级,目标价21.20元。 ◆风险提示:宏观经济下滑,超级电容市场拓展进度低于预期等。

事件:公司公告拟投入不超过8亿元现金,收购融创天下100%股权, 融创天下2014~2016年承诺业绩分别为6300万、7500万和9000万元。 融创天下为中国领先的移动互联网平台服务提供商 1、融创天下为中国领先的移动互联网平台服务提供商,专注提供移动多媒体平台、解决方案和支撑服务。核心技术为移动多媒体能力模块和移动云计算中间件模块,其客户包括中移动、央视国际和中国石油,产品应用领域涵盖近百个不同行业。2013年融创天下还作为唯一视频压缩编解码技术公司入选 “21未来之星-最具成长性的新兴企业”排行榜。 2、 融创天下2013年实现收入1.46亿元,净利润5200万元。2014~2016年业绩承诺为6300、7500和9000万元,年均复合增速达到20%。收购价对应2014年PE不超过12.70倍,估值具有很高的吸引力。 整合融创天下,意在何方? 1、我们认为,欧菲光已具备前端摄像头能力,通过收购融创天下将取得视频压缩、传输技术以及后台云端管理能力,进而成为具备全产业链的移动互联视频平台厂商;欧菲光除了维持融创原有诸多行业客户外,主要目标将是民用市场,其意在为中国数亿用户提供高清可视通信、视频和图像分享、视频社交等移动互联服务,商业模式部分类似于美国Gopro。 2、Gopro连续三年营收接近翻番,市值超过50亿美元:随着移动互联技术不断进步,该领域近年来呈现高速增长态势,美国龙头Gopro2011~2013年营收分别为2.34亿、5.26亿和9.85亿美元,每年营收几乎翻倍增长,目前市值已经超过50亿美元。 3、我们看好欧菲光极具进取的企业家精神带领,以及公司快速整合资源的能力,我们认为公司在移动互联视频领域将大有作为。 给予“买入”评级,目标价30.00元 欧菲光意在成为大光电平台公司,未来将成为“触摸屏+摄像头(手机+家居)+指纹识别”三大领域龙头企业,进而打造光电物联生态圈,预计14~15年EPS为1.00、1.50元,目标价30.00元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,产业整合进度低于预期等。

户外照明市场容量被低估,勤上光电拓展力度超预期 1、目前户外照明市场空间被低估。全球来看,美国户外照明(路灯+隧道灯+屋顶盘灯)存量规模在2亿盏,日本户外照明存量规模在3000万盏,中国户外照明存量规模超过6000万盏(仅广东约400万盏),按照5元/瓦价格测算,全球户外照明替换空间达到几千亿元,远超目前市场预期。 2、中国户外LED照明刚刚起步:目前仅广东省在大规模推广户外照明,且仅完成一期200万盏规模,后续还有二期跟进,其他省份以及全球户外照明替换潮刚刚开始,以勤上最新产品价格来算,LED路灯单价已经远低于传统高压钠灯,全球户外照明LED加速替换是大势所趋。 3、勤上光电启动价格战略抢夺市场:目前LED路灯市场均价为10~11元/瓦,勤上凭借领先的技术和极低的成本,有望进一步压低市场价格,公司通过价格战略可以在最短时间抢占中国乃至全球更多市场份额,我们看好勤上的低价杀手战略,勤上凭借技术创新引领的成本下降和广泛布局的海外渠道,有望成为全球户外照明领导品牌。 大股东约5亿元现金大举增持,彰显信心 在公司利空出尽背景下,公司大股东以现金5亿元大举增持,开始二次创业,我们认为公司大股东具有极具进取的企业家精神,在LED照明大时代里,将带领勤上迈上更高的台阶;我们预计经过公司2013~2014两年的布局,2015年将正式进入收获期。 公司为全球LIFI通信领导者 以LED光为传输媒介的LIFI通信在室内通信中凭借高速率、无辐射、不易被监控等优点,拥有广阔的市场前景;勤上光电早年即与国内领先科研机构如清华等开展LIFI通信研究,在LIFI已经布局多项专利,进展全球领先。 给予“增持”评级,目标价16.54元 我们认为公司2015年将迎来业绩爆发期,预计2014~2015年EPS为0.32、0.62元,目标价16.54元,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑风险,LED照明产业发展进度低于预期等。