投资要点: 维持“增持”评级。公司新增产能未来将逐步释放,有望受益禽类养殖行业景气反转,业绩极具弹性。公司战略转型B2C,轻资产模式拓展“圣农鲜美味”,依托“互联网+”打通最后一公里,有望形成新的利润增长点。综合考虑近期鸡价走势及公司转型,预计 2015-17年公司 EPS 分别为-0.3(不变)/0.81(+0.06)/1.05(不变)元,给予2016年30倍PE,上调目标价至24.3元,“增持”评级。 战略转型B2C 模式,“轻资产”拓展渠道。公司计划在5年内,以生产基地为中心向周边辐射发展,采取特许加盟的方式在长江以南的11个省、1000个县,开设1400家“圣农鲜美味”旗舰店、20000家专营店,直接向终端消费者销售冰鲜鸡肉产品。公司采取特许加盟商形式,所涉及费用仅包括广告、门店设计等,基本属于“零投资”,同时充分激发经销商积极性、下沉渠道。另外,公司与南平市政府联合实施“大武夷—大圣农”项目整合闽北优质农产品资源,借助公司门店实现销售,充分提升门店附加值。自8月门店试运营以来,公司目前已签约超过50个县市,其中有超过40个县市开业,总开业门店(旗舰+专营)数接近100家,预计年底旗舰店数量有望达到100家。 依托“互联网+”等新模式,打通最后一公里。公司将结合门店及城市电商(预计采用第三方合作形式)运营,以旗舰和专营店为核心销售及配送中心,实现冰鲜小区3公里、多点、一站式配送服务。 风险提示:鸡价波动风险、疫病、转型进展不达预期、食品安全等

维持“增持”评级。生猪供给中期收缩确立,高景气有望延续,公司成本控制能力领先行业,未来成长路径清晰。预计2015-17年公司EPS为1.2/2.77/3.69元(均维持不变),维持目标价83.1元,“增持”评级。 10月出栏量重回增长跑道,估算头均盈利约450元。前10月,公司累计销售生猪146.9万头,同比增长2.7%;实现营收22.45亿,同比增长15.6%。10月份,公司销售生猪16.9万头,环比增长4.3%,同比增长37.6%,出栏量同比增速大幅提升;实现营收3.02亿,销售均价16.59元/公斤,估算头均盈利约450元/头,实现净利润7000~8000万。成本端,玉米、小麦、豆粕等原材料价格继续下行,10月均价环比分别下跌5.9%、3%、0.6%。 能繁母猪存栏仍处低位,高景气有望延续。截至2015年9月末,能繁母猪存栏下降至3852万头,创有统计数据以来的新低,中期供给收缩趋势不变。伴随春节前消费旺季的到来,猪价有望重启上涨行情。 长期发展路径清晰。公司积极扩张养殖产能,在原有邓州、卧龙、钟祥和曹县的基础上,先后在唐河(30万头)、扶沟(35万头)、滑县(40万头)、通许(55万头)、杞县、正阳、方城、社旗、西华等地设立全资子公司新建产能。预计2015-2017年公司出栏量为200/300/450万头。 风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等

投资建议:股权结构微妙+经营效率须改善,有望率先受益深圳改革升温。公司是深圳国企改革重点受益标的,资产价值显著、业务布局领先。农批市场规模巨大且格局分散、准入门槛较高,产业整合空间广阔并可搭载供应链金融等。从饮食及消费习惯来看,农批市场仍将是农品交易主要场所。近期深圳国企改革广受市场关注,公司有望借机实现治理结构理顺及激励机制改善。考虑布吉冷库拆迁,下调2015-2017年EPS 预测至0.05/0.07/0.09元,参考2015年行业平均PB估值水平,下调目标价至30元、维持增持。 拆迁补偿口径差异致业绩下降,改革有望带来效率改善。1-9月营收/净利润实现12.8亿/4634万元,分别增长4.96%/-22.59%,折合EPS0.03元,低于市场预期。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高,具备较好的供应链金融属性,我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点,成为公司业绩新增长点。 深圳国企改革升温,十三五期间现代农业建设有望市场政策红利。近期国务院及相关部委多次发文,五中全会提出将力助实现农业产业化及现代化,相关政策惠利有望释放;近期深圳国企改革市场关注度提升,作为国资旗下重要平台农产品理应率先受益。目前公司拥有权益土地近1000万平米,且部分为商业用地,资产重估溢价率超150%,实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权仅差2%。一旦股权结构理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外,REITs 等地产金融工具快速发展,未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。 催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放; 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。

本报告导读: 公司饲料主业将滞后受益下游景气回升,大力推进农业现代化大背景下,互联网项目有望继续提升公司估值。维持“增持”评级。 投资要点 维持“增持”评级。公司饲料主业将滞后受益下游景气回升,大力推进农业现代化大背景下,互联网项目有望继续提升公司估值。根据3季报情况调整,预计2015-17年EPS为0.29(-0.17)/0.41(-0.22)/0.53元;考虑增发摊薄,2015-17年EPS为0.26/0.37/0.48元。维持目标价18.92元,“增持”评级。 3季度扣非业绩下滑36%,饲料主业仍处调整期。前3季度,公司实现营收116.55亿(-11.7%),估算饲料总销量同比下滑约10%,其中猪料-15%、水产料+65%(低基数);归母净利润3.94亿(-10.2%),扣非2.66亿(-33.9%),非经常性损益主要源于政府补助、宁夏大北农股权收购损益;综合毛利率22.9%(+1.7pct);期间费用率19.7%(+2.6pct)。Q3单季度,公司实现营收43.14亿(-13.2%),归母净利润1.87亿(+22.3%),扣非后0.95亿(-36%)。2015年业绩预告区间6.37~8.75亿,同比-20%~+10%。 继续完善全国产能布局。公司对甘肃、唐山生产线项目追加投资,向绵阳、赤峰、安徽、云南等子公司增资,进一步完善全国布局网络。全面布局养殖产业链信息化服务。截止9月底,公司猪联网上活跃母猪头数约80万头,可覆盖约1600万头生猪。子公司农信互联计划出资参与设立天创云征信有限公司(股权比例26%),利用农业大数据为农户提供征信服务。 风险提示:互联网项目进展、猪价波动、质量风险等

投资要点: 维持“增持”评级。KKR 入股增强资本实力熬过寒冬,新增产能未 来将逐步释放。看好16年禽类养殖行业景气反转,公司业绩极具弹性。综合考虑近期鸡价走势及预测,预计2015-2017年公司EPS 分别为-0.3(-0.32)/0.75(不变)/1.05(不变)元,维持目标价22.5元, “增持”评级。 3季度测算羽均亏损0.8元,预计4季度实现盈亏平衡。前3季度, 公司实现营收50.6亿(+9.7%),归母净利润-3.49亿,扣非后-4.26亿, 非经常性损益主要源于政府补贴。Q3单季度,公司实现营收18.71亿,归母净利润0.04亿,扣非后-0.74亿,测算羽均亏损约0.8元。2015年预亏3.19-3.49亿,4季度基本实现盈亏平衡。 引种大幅下滑,行业供需局势将持续改善。持续深陷亏损,目前行业产能淘汰节奏加速。受美国引种禁令影响,前3季度国内祖代鸡累计引种约50万套,预计全年引种量约60~80万套,引种下滑效应将在16/17年集中显现。 未来出栏成长性良好,享受“剩者盛宴”。KKR 入股公司资本实力显著增强,得以在行业极寒时仍实现出栏稳步增长,行业景气反转,业绩更具弹性。截至3季末,公司生产性生物资产2.38亿,同比增长8.3%。浦城二期(0.6亿羽)及欧圣一期(0.3亿羽)正逐步投产, 预计2015-17年肉鸡出栏量3.5/4.3/5亿羽。 风险提示:鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等

投资要点: 维持“增持”评级。公司口蹄疫领先优势明显,3季度市场苗增速超过50%。新增品种圆环已经开始试点销售,未来计划与口蹄疫市场苗实现捆绑销售,布病预计2016年1季度推向市场。预计2015-17年EPS0.99/1.27/1.61元,维持目标价44.45元,“增持”评级。 3季度业绩超预期,单季度销量增长超过50%。前3季度,公司实现营收8.86亿(+19.9%),归母净利润4.04亿(+30.5%);综合毛利率76.1%(+2.55pct),毛利率提升源于市场化销售占比提高,估算前3季度市场苗占比约55%,首次超过政府招采;期间费用率21.6%(-2.14pct)。Q3单季度,公司实现营收3.28亿,同比增长40.3%; 归母净利润1.58亿,同比增长64.8%。 储备品种支撑成长,重点关注圆环销售放量。3季度扬州优邦取得猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗生产批文,目前产品已试点销售,未来有望通过与口蹄疫捆绑销售实现快速放量。其他储备品种中,布病(有望2016年1季度上市)、BVD+IBR二联疫苗、蓝耳(技术升级)等值得关注。 设立创投企业,行业进入并购时代。公司出资参与设立北京中技华科创业投资合伙企业(股权比例39%),未来定位投向生物和大健康产业比例不低于60%。 风险提示:政策风险、新品进度低预期、质量风险等

本报告导读: 前3季度,公司实现归母净利润7.3亿,同比增长35.4%,总销量增速约14%。战略切入下游生猪养殖,预计2015-17年生猪出栏量16/60/100万头。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。公司坚持饲料全品类布局,战略切入下游生猪养殖,未来高成长仍可期,股权激励、员工持股计划充分调动团队积极性。预计2015-17年EPS分别为0.57/0.74/1.03元(均维持不变),维持目标价22.26元,“增持”评级。 毛利率提升明显,业绩延续高增长。前3季度,公司实现营收175.99亿(+8.2%),实现归母净利润7.3亿(+35.4%),综合毛利率11.44%(+0.9pct),期间费用率7.1%(+0.2pct),其中销售费用率2.7%(+0.2pct),管理费用率3.1%(-0.1pct)。Q3单季度,公司实现营收79.49亿,同比增长8.3%,实现归母净利润4.42亿,同比增长31.4%,综合毛利率12.3%,环比提升0.9个百分点,同比提升1.3个百分点。毛利率提升主要源于原材料成本下行、品类结构优化。 禽料销量增长20%,水产料增长约10%。前3季度,公司总销量增速约14%,估算猪料、禽料、水产料销量增速分别约为0%、+20%、8%。公司禽料以黄鸡、蛋禽为主,受白羽鸡行业低迷影响较小。猪料目前布局以广东、湖北为主,同比基本持平。受鱼价低迷、东南亚发病影响,水产料增速与中报基本持平。 养殖业务开端良好,未来成长可期。3季度公司自养出栏生猪约3万头,头均盈利约500元/头,前3季度累计出栏5万头。公司+农户模式4季度贡献增量,预计出栏量约3万头。自养+合作,预计2015/16/17年公司出栏量分别为16/60/100万头。 风险提示:疫病风险、自然灾害风险等

维持“增持”评级。生猪供给中期收缩确立,高景气有望延续,公司成本控制力得到进一步证明,出栏增长路径清晰。根据猪价变化,预计2015-17年公司EPS为1.2(+0.33)/2.77(不变)/3.69(不变)元,维持目标价83.1元,“增持”评级。 受益猪价上行,3季度业绩靓丽。前3季度,公司实现营收19.46亿,同比增长11.6%,归母净利润2.79亿(扣非后2.7亿),折EPS为0.58元。受益7月以来猪价持续上行,Q3单季度公司实现营收8.21亿,同比增长23.4%,归母净利润2.32亿,同比增长179.2%。预测区间:2015年归母净利润5.6~6亿元。 Q3出栏量同比略下滑,测算头均利润517元。3季度,公司出栏量约44.8万头,同比小幅下滑0.7%,头均盈利约517元/头,较行业平均高133元/头。据搜猪网,3季度生猪均价17.3元/公斤,环比上涨27.9%,同比上涨24.9%,成本端,玉米、小麦、豆粕价格同比分别下跌约11%、6%、19%。 长期发展路径清晰。公司积极扩张养殖产能,截止3季度末,公司生产性生物资产达3.73亿,同比增长95.4%。公司在原有邓州、卧龙、钟祥和曹县的基础上,先后在唐河(30万头)、扶沟(35万头)、滑县(40万头)、通许(55万头)、杞县、正阳、方城、社旗、西华等地设立全资子公司新建产能。预计2015-2017年公司出栏量为200/300/450万头。 风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等

维持“增持”评级。3季度公司收入同比增长17%,促销活动导致利润率略有下滑,看好公司口蹄疫、禽流感DNA苗、腹胃三联苗(PTR)三大王牌品种支撑未来成长。预计2015-17年EPS分别为0.45/1.27/2.09元(均维持不变),考虑行业平均、批文价值以及成长性,维持公司目标价73元,“增持”评级。 3季度营业收入同比增长17%,促销短期影响利润率。Q3单季度,公司营业收入8578万元,环比增长8%,同比增长17.1%,归母净利润2113万元,环比下滑10.8%。前3季度,公司实现营收2.36亿,同比增长2.4%,归母净利润7385万元,同比下滑10.7%,扣非净利润7545万元,同比基本持平,符合市场预期。前3季度,公司综合毛利率77.2%(-1.8pct),促销活动导致毛利率略有下滑,期间费用率40.7%(+2.4pct),其中销售费用率25.7%(+0.35pct),管理费用率17.1%(+2.02pct)。截止3季度末,公司预收款项3547万元,同比大增76.9%,4季度销售值得期待。 口蹄疫项目进展顺利,重磅品种支撑未来发展。公司杨凌金海口蹄疫生产线采用国际先进工艺,已进入设备安装调试阶段,预计年底前通过静态GMP验收,预计2016年通过动态GMP验收、下半年实现产品上市。公司储备品种行业领先,猪胃腹三联苗(申请批文阶段)、禽流感DNA苗(复核阶段)、支原体肺炎(通过初审)等重磅品种支撑未来成长。 风险提示:政策风险、研发进度缓慢风险、质量风险

投资要点: 维持“增持”评级。公司饲料业务盈利能力提升、生猪养殖受益行业复苏,业绩极具弹性。根据出栏量及猪价预测修正调整盈利预测,预计2015-17年EPS为0.53(不变)/1.09(+0.17)/1.34(+0.15)元。参考行业平均估值,维持目标价27.87元,“增持”评级。 前3季度,公司实现营收128.32亿(+3%),归母净利润1.84亿(+347%),扣非1.27亿(非经常性损益主要源于政府补贴),期间费用率7.8%(+1.2pct),其中销售费用率3.1%(+0.5pct),管理费用率3.5%(+0.8pct)。3季度,公司实现营收45亿,环比下滑5.5%,同比下滑1.3%,扣非净利润1.52亿,估算单季度养殖、饲料、农化板块分别贡献利润约1.2亿、0.2亿、0.2亿,3季度业绩提升明显主要源于猪价上涨、部分饲料子公司减亏(少数股东损益同比减亏4100万)。2015年业绩预计区间3.04~3.52亿,同比+215%~+265%。 3季度猪价环比上涨27%,估算公司头均盈利约330元。3季度生猪均价17.86元/公斤,环比上涨26.9%,同比上涨23%。成本端,原材料价格持续下行,3季度玉米、豆粕价格同比分别下跌约11%、19%。3季度公司生猪出栏量约36万头,估算头均盈利约330元。未来成长性方面,公司以东北、华中区域为中心,外延辐射型扩张产能,预计2015-17年出栏量分别为160/200/300万头。 风险提示:猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期

维持“增持”评级。公司作为肉鸭养殖龙头,将充分受益于畜禽养殖景气回升。养殖属于竞争性领域,国企改革顶层方案出炉后,地方国企试点有望积极推动,公司后续改革步伐值得期待。不考虑增发影响,预计公司2015-17年EPS为0.14/0.64/0.76元(均维持不变);考虑增发影响,预计公司2015-17年EPS为0.13/0.57/0.68元。参考行业平均估值,给予2016年25倍PE,维持目标价16元,“增持”评级。 顶层方案符合预期,地方国企试点有望积极推动。9月13日中共中央、国务院近日印发《关于深化国有企业改革的指导意见》,顶层方案符合预期,地方国企改革试点有望推动。公司作为潢川县属国有企业,所处养殖行业属于完全竞争性行业,国企改革有望率先推进。前期通过二级市场增持,目前公司高管以及员工合计持股5.7%。2015年3月,公司公告非公开发行方案,拟引入战略投资者、推进员工持股计划。如果非公开发行顺利完成,员工合计持股将达到7.9%,届时大股东禽业总公司持股比例将下降至约15.4%。 本轮养殖行业去产能幅度超过以往周期,未来高景气持续时间或更长。公司作为肉鸭养殖龙头,将充分受益于景气回升。公司现有产能包括年出雏禽苗2亿羽,屠宰加工樱桃谷鸭产能1亿羽、肉鸡8000万羽,熟食6万吨,羽绒2万吨,饲料120万吨。 风险提示:鸭价低迷风险、疫病风险、食品安全等

本报告导读: 公司有望受益于农垦体制改革,甘肃农垦集团资产丰富,存在注入预期。上半年农产品价格下行拖累公司业绩,公司继续努力扩大统一经营面积。维持“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。公司有望受益于农垦体制改革,甘肃农垦集团资产丰富,存在注入预期。预计2015-17年公司EPS为0.18/0.24/0.3元,考虑改革及资产注入预期,给予公司2016年35倍PE,目标价8.4元。首次覆盖,给予“增持”评级。 农产品价格下行拖累公司业绩。上半年公司实现营收8.91亿元(+5.1%),归母净利润0.87亿元(-23.08%),扣非后0.11亿(-89.3%),非经常性损益主要源于投资收益。综合毛利率21.31%(-5.33pct),农产品价格下行拖累公司毛利率。期间费用率18.18%(+4.63pct)。2季度,公司实现营收4.59亿(+29.3%),归母净利润0.58亿,扣除投资收益后约亏损0.1亿,业绩略低于预期。 致力种植效率提升。公司以“建立大基地,形成大产业”为战略思路,形成“7+1”产业的新格局,通过调整种植产品结构、轮作等方式,提高种植效率。公司着力推广节水滴灌技术,扩大集中统一经营面积,采取“公司管两头+家庭农场、农户负责种植”模式,提高农业生产的规模化效益。 集团土地资源丰富,存在资产注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩,目前上市公司有415万亩,占比51%,未来存在整合预期。 风险提示:农垦改革进度不及预期、自然灾害风险

投资要点: 投资建议:股权结构微妙,国企改革有望加快,维持目标价35.92、增持。农产品市场规模巨大且竞争格局分散,具备较强的进入门槛,因此产业链整合想象空间巨大,并可搭载供应链金融等新业务。中国饮食及消费习惯等决定农批市场仍将是农产品主要交易场所,公司具备明显业务卡位优势但市占率仅10%不到,且国企机制下经营活力不高。一旦实现股权结构理顺及激励机制落地,公司业务发展及经营效率均将大幅改善,维持2015-2017年EPS 预测0.07/0.08/0.1元不变。 经营符合预期,电商及金融业务是未来战略重点。1H 营收/净利润实现8.67亿/4434万元,分别增长1.25%/45.46%,折合EPS0.03元,业绩较快增长主要缘自政府补贴增加。具体来看,农批市场业务实现收入7.07亿、同比增长10.4%(1Q 微降5.3%),电商平台实现收入41.1亿、同比增长28%。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高,具备较好的供应链金融属性,我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点,成为公司业绩新增长点。 区域改革进度有望加快,经营活力提升尚须激励机制到位。目前实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权相差仅2pct,近期深圳国资主要领导确认,改革落地将有效解决经营效率及金融等业务发展。农产品目前拥有权益土地近1000万平米(部分市场未开业),且部分土地为商业用地,资产重估值溢价率超150%。一旦股权结构理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外,REITs 等地产金融工具快速发展,未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。 催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放;l 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。

维持“增持”评级。上半年公司养殖、屠宰食品同比改善,业绩符合预期。公司致力推动农牧业务经营模式转变,打造饲料厂、屠宰厂与养殖户一体化聚落,借助福达计划提升养殖效率,积极向下游食品业务拓展。预计2015-2017年EPS分别为1.22/1.45/1.72元(均维持不变),维持目标价25.83元,“增持”评级。 养殖、屠宰板块业绩明显改善。上半年公司实现营收294.98亿(-8%),归母净利11.58亿(+21.8%),剔除民生银行投资收益,农牧板块净利同比增加约1.7亿,业绩大幅改善主要源于养殖、屠宰及食品业务盈利状况改善。综合毛利率7.1%(+1.4pct),期间费用率5.5%(+0.3pct)。 主动瘦身,饲料销量同比下滑5.5%。上半年,饲料业务收入201.38亿(-8.6%),销量665万吨(-5.5%),毛利率6.6%(+0.3pct)。公司主动瘦身,推进产品结构优化,关闭部分效率低下工厂。 养殖业务周期性改善。上半年,养殖业务实现收入11.04亿(+15%),毛利率3.3%(+10.8pct)。公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡合计2.35亿只(-4%),销售种猪仔猪肥猪共40.14万头(+21.3%)。 “福达计划”推动公司转型升级。公司出资成立新希望慧农(农村互联网金融)、鼎橙智子(农牧食品产业链创业孵化)、新道路农业(专业化养猪托管)、金橡树投资(食品服务与分销流通)等创新平台推进公司未来转型升级。 风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等

本报告导读: 上半年公司饲料业务强化内部管理、生猪养殖受益行业复苏,未来公司将积极向现代农业综合服务商转型。预计2015-17年出栏量200/280/380万头。维持“增持”评级。 投资要点: 给予“增持”评级。上半年公司饲料业务强化内部管理、生猪养殖受益行业复苏,未来公司将积极向现代农业综合服务商转型。若不考虑增发影响,预计2015-17年EPS为0.53/0.92/1.19元(均维持不变);若考虑增发影响,预计2015-17年EPS为0.58/0.95/1.3元。参考行业平均估值,给予公司2016年30倍PE,维持目标价27.87元,“增持”评级。 受益猪价回升,2季度实现盈利。上半年,公司实现收入83.32亿元(+10.3%),归母净利润640万(+104.4%),扣非归母净利润-2496万,非经常性损益主要来自政府补助。2季度,公司实现收入47.63亿元(+19.15%),归母净利润6927万,如期扭亏。公司预告前3季度净利区间1.2~1.8亿。 养殖业务:肥猪比例提升,估算头均毛利约45元。上半年,公司生猪养殖业务收入9.25亿元(+49.25%),出栏生猪75.67万头,种猪/仔猪/肥猪分别为3.57/12.41/59.69万头,肥猪占比达78.9%,估算头均毛利约45元。未来成长性方面,公司将以东北、华中区域为中心,外延辐射型扩张产能,预计2015-17年出栏量200/280/380万头。 饲料业务:毛利率提升0.6个百分点。上半年,公司饲料业务收入71.38亿元(+8.65%),毛利率6.2%(+0.6pct)。实现销量222万吨,其中猪料/禽料分别104/109万吨。 风险提示:猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期