投资要点: 维持“增持”评级。公司新增产能陆续释放,行业景气回升,业绩将极具弹性,KKR入股成长更确定、存在产业链整合预期。考虑景气回升以及出栏增长,预计2015-2017年公司EPS分别为0.02/0.75/1.05元,给予2016年30倍PE,维持目标价22.5元,“增持”评级。 上半年测算羽均亏损2元,景气复苏极具弹性。上半年公司实现营收31.9亿元(+9.51%),归母净利润亏损3.53亿元,测算羽均亏损约2元,主要由于鸡价持续低迷。2季度,公司实现营收17.6亿,归母净利润-1.58亿,环比减亏3700万。公司前3季度预亏3.1-3.53亿元,3季度基本可实现盈亏平衡。 行业供需局势有望持续改善。受美国引种禁令影响,据畜牧业协会数据,上半年国内祖代鸡累计引种30.65万套,同比下滑42.66%。7月份国内祖代鸡单月引种量仅为4万套,预计全年引种量约60~80万套,行业供需格局有望持续改善。 出栏成长性良好。KKR战略入股后,公司资本实力更为充足,成长性有保证。季末,公司种鸡存栏/肉鸡存栏/鸡肉销量分别较年初增长17.96%/28.87%/17.98%,浦城一期(0.6亿羽)全面投产,二期(0.6亿羽)项目及欧圣一期(0.3亿羽)正逐步投产,预计2015-17年肉鸡出栏量3.6/4.3/5亿羽。 风险提示:鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等

本报告导读: 上半年口蹄疫市场苗继续维持高增长,估算增速超过30%。公司海外战略逐步落地,储备梯队品种支撑未来发展。中报分红预案:10 转增10 股。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。公司口蹄疫市场苗领先优势明显,上半年继续保持快速增长。国际化步伐加快,非洲市场是未来重要增长点,圆环、布病、BVD+IBR 等储备品种支撑未来成长。公司中期分红预案:每10 股转增10 股。不考虑增发影响,预计2015-17 年EPS1.97(不变)/2.53(不变)/3.21(+0.11,考虑国际化因素等)元,参考行业平均估值(2016 年34X)以及公司成长性,给予2016 年35XPE,上调目标价至88.9 元,维持“增持”评级。 估算口蹄疫市场苗增速超过30%,领先优势明显,符合市场预期。 上半年,公司实现营收5.68 亿(+12.54%),归母净利润2.57 亿(+20.10%),估算市场苗增速超过30%,继续维持高增长,政府招标小幅下滑。综合毛利率73.42% ( +2.44pct ), 期间费用率19.02%(-2.25pct) 。口蹄疫子公司金宇保灵实现营收5.54 亿元(+14.35%),净利润2.77 亿元(+21.73%)。扬州优邦亏损768 万元。 国际化步伐加快,海外市场是未来重要增长点。上半年,公司与盖茨基金会和中非基金签订投资框架协议,埃塞俄比亚市场将成为公司海外战略落地第一站。 储备品种支撑未来成长:上半年扬州优邦取得重组新城疫病毒灭活疫苗、猪圆环病毒2 型杆状病毒载体灭活疫苗新兽药证书。储备品种中,布病项目、BVD+IBR 二联疫苗极具市场潜力。 风险提示:政策风险、新品进度低预期、质量风险等

本报告导读: 公司商业化育种体系日趋完善,农业综合服务体系构建、国际化战略稳步推进。上半年公司整体业绩稳步增长,新品批量上市、外延式扩张、海外战略支撑公司成长。 投资要点: 首次覆盖“]增持”评级。公司商业化育种体系日趋完善,农业综合服务体系构建、国际化战略稳步推进。增发中信集团入主后,资本实力显著扩充,行业整合、海外战略值得期待。不考虑增发,预计2015-2017EPS分别为0.51/0.69/0.94元;考虑增发影响,预计2015-2017EPS分别为0.47/0.65/0.9元。考虑行业平均估值及成长性,给予公司2017年PE35倍,目标价32.9元,首次覆盖,“增持”评级。 14/15销售季稳步增长,安徽隆平表现靓丽。上半年,公司实现营收8.03亿(+10.5%),归母净利润1.83亿(+38.5%),扣非后1.35亿(+15.6%),非经常损益主要源于投资收益;综合毛利率35.5%(-0.2pct),期间费用率20%(-0.8pct)。销售季角度,14/15销售季公司实现收入18.92亿(+7.2%),其中三大核心子公司隆平种子、安徽隆平、亚华种业分别实现收入5.73亿、6.76亿、2.03亿,同比+16.1%、+18.7%、+16.3%,分别实现净利润2.07亿、1.71亿、0.68亿,同比+27.9%、+24.9%、+8.1%。行业低迷的背景下,公司竞争优势凸显。 商业化育种体系逐步完善,储备品种丰富。上半年,公司共有13个杂交水稻品种、6个蔬菜品种、2个油菜品种和1个玉米品种获得审定。公司拥有自主知识产权的638S,预计2017年通过审定,系列强势品种值推出得期待。玉米储备品种包括隆平208、隆平211等。 行业整合、海外扩张值得期待。中信入主后,公司资本实力显著扩充,未来外延并购、现代农业综合服务体系构建、国际业务布局值得期待。 风险提示:政策风险、自然灾害风险、质量风险等

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为肉鸭养殖龙头,未来充分受益于畜禽养殖景气回升。养殖属于竞争性领域,国有资本存在退出预期,公司国企改革步伐值得期待。暂不考虑增发影响,预计公司2015-17年EPS为0.14元、0.64元、0.76元;若考虑增发影响,预计公司2015-17年EPS为0.13元、0.57元、0.68元。参考行业平均估值,给予公司2016年25倍PE,目标价16元,首次覆盖,“增持”评级。 肉鸭养殖龙头,全产业链布局。公司业务以樱桃谷鸭养殖、深加工为主,现有产能包括年出雏禽苗2亿羽,屠宰加工樱桃谷鸭产能1亿羽、肉鸡8000万羽,熟食6万吨,羽绒2万吨,饲料120万吨。熟食产品主要出口日韩,进军欧洲市场。 养殖属于竞争性领域,国有资本存在退出预期。公司隶属河南省潢川县华英禽业总公司,实际控制人为潢川县财政局。2014年,公司改革迈出第一步,公司管理层通过山东信托-恒泰5号计划,在7月~12月间以大宗交易的方式累计购入公司股票2,435万股,持股比例达到5.72%。2015年3月,公司拟通过非公开发行引入战略投资者、推出员工持股计划。非公开发行完成后,公司控股股东持股比例将下降至15.4%,管理层及员工的持股比例提高至7.9%。 充分受益于畜禽养殖景气回升。2013年禽流感事件重创肉鸭养殖,随着猪价回升、需求恢复以及行业自身供给收缩,行业逐渐走出低谷迎来景气回升。 风险提示:鸭价低迷风险、疫病风险、食品安全等

投资要点: 维持“增持”评级。推进“雏鹰模式2.0”实现轻资产运营,出栏量重拾增长,预计2015-17年出栏量220/325/420万头,EPS为0.26/0.86/1.12元(均维持不变)。参考行业平均估值以及成长性,给予2016年35倍PE,维持目标价30.1元,“增持”评级。 收入大增91.8%,费用控制有所改善。上半年公司实现营收12.5亿(+91.8%),收入大增主要源于生猪出栏量增长、猪价上涨以及粮贸业务规模扩大;归母净利润516万,扣非后亏损1.4亿(非经常性收益主要源于转让猪舍、江苏雏鹰及收购太平猪场收益);综合毛利率7.75%(-1.9pct);期间费用率17.4%(-14.5pct)。公司预计前3季度业绩区间为1~1.5亿。分业务来看,公司养殖业务、批发零售、屠宰业务分别实现收入6.36亿、3.41亿、2.06亿,同比分别+40.8%、240%、198%,对应毛利率分别为7.7%、4.1%、-8.2%,同比分别+2.4pct、-7.9pct、-28.1pct。 出栏量重拾增长,估算头均毛利约66元。上半年,公司生猪业务实现收入6.18亿(+45.39%),生猪销售量80.06万头(+31.3%),其中仔猪39.6万头(+10%)、肥猪36.16万头(+62.2%)、种猪4.3万头(+58.7%)。估算头均毛利约66元。 轻资产模式有望加速扩张。内蒙古(完成奠基)、吉林(已投入11.62亿、出栏2400头)、新乡(存栏12万、出栏5万)、三门峡(存栏10万、出栏4万)等项目有望加速推进,预计出栏将维持稳定增长。 风险提示:猪价下跌、出栏量低预期风险、疫病风险、食品安全等

本报告导读: 业绩略高于预期,外埠项目落地、募投产能释放带来的区域扩张、产业一体化加速推进及“逛大集”互联网一体化电商平台发展,推动公司主业维持高增长。 投资要点: 业绩略高于预期,维持“增持”评级。2015年上半年实现营业收入42.78亿(+7.59%),归母净利润1.18亿(+34.39%),综合毛利率10.29%,同比提升0.99个百分点。销售费用率3.76%(+0.43%),管理费用率2.79%(-0.01%),财务费用率0.54%(-0.20%)。2季度实现收入23.05亿(+8.33%),归母净利润0.67亿,环比增长43.4%。 半年度分红预案为每10股转增5股。作为北方饲料龙头企业,随着募投产能释放带来的区域扩张、产业一体化加速推进及“逛大集”互联网一体化电商平台落地,公司主业将维持增长,预计2015-17年EPS0.53/0.71/0.92元(均维持不变)。参考行业平均估值,维持目标价28.34元,“增持”评级。 公司加速推进产业链一体化。①饲料收入28.45亿(+0.12%)、原料贸易7.73亿(-1.42%)、屠宰收入4.36亿(+60.29%),产业链一体化已颇具规模,预计未来存在自建、并购等方式加强产业链各环节扩张预期。②公司加速扩张,外埠市场项目带来募集产能释放。上半年华中华南、西北、西南地区收入同比增长32.58%、11.84%、19.36%2015年是“禾丰智造”转型元年,预计转型步伐将加速。①“逛大集”平台打造综合流通电商平台,公司依托线下资源逐步实现全国布局,配套数据收集分析、金融支持将同步落地。②“产业集群研发平台建设项目”等信息化项目,预计将得到地方政府重点财政支持,政策红利可期。 风险提示:原材料价格波动风险、互联网项目进展风险、食品安全等

本报告导读: 行业低谷期,公司竞争优势凸显,上半年业绩同比增长42%。公司饲料品类拓展顺利,战略切入生猪养殖,全产业链布局加速,维持“增持”评级。 维持“增持”评级。公司饲料品类拓展顺利,战略切入生猪养殖,全产业链布局加速,有望迎来新成长期。通过股权激励、员工持股计划等激励手段,团队积极性充分调动,预计2015-2017年EPS分别为0.57(不变)/0.74(不变)/1.03(不变)元。考虑行业平均估值及成长性,给予2016年30倍PE,目标价22.34元,“增持”评级。 业绩延续高增长,毛利率提升0.58个百分点。上半年公司实现营收96.5亿(+8%),实现归母净利润2.88亿(+42%),综合毛利率10.74%(+0.58个百分点),毛利率提升主要源于品类结构优化、采购优势;期间费用率7.1%(-0.04%),其中销售费用率3%(+0.41%),管理费用率3.53%(-0.44%),财务费用率0.58%(-0.01%)。2季度,公司实现营收61.3亿(+4%),实现归母净利润2.75亿(+41.6%)。分红预案:每10股派0.65元(含税)。前3季度预计业绩增长30%-60%。 饲料业务结构持续优化,动保业务增速喜人。上半年,公司饲料收入86.5亿(+7.8%),毛利率11.27%(+1.4%),销量262万吨(+13.9%),估算猪料、禽料、鱼料、虾料增速分别约为-6%、+20%、+6%、+10%,其中高端膨化鱼料同比+50%;动保业务收入1.12亿(+44.5%),毛利率50.75%(+1%),微生态制剂市场推广逐步进入收获期。 华南、华北、海外维持稳定增长。上半年,公司华南、华北和海外区销售收入同比分别+25%、+17.5%、+57.7%。华东和华中区收入同比分别-7.1%、-9.8%,下滑主要源于水产料销售旺季启动推迟。风险提示:疫病风险、自然灾害风险等

投资要点: 维持“增持”评级。生猪供给中期收缩确立,高景气有望延续,公司成本控制力得到进一步证明,出栏增长路径清晰。预计2015-17年公司EPS 为0.87(维持不变)/2.77(+0.76)/3.69(+0.97)元。参考生猪养殖行业平均估值,给予公司2016年30倍PE,上调目标价至83.1元,维持“增持”评级。 受益猪价上行,2季度扭亏。上半年公司实现营收11.25亿,同比增长4.3%,归母净利润4683万元(扣非后3814万元),折EPS 为0.1元。受益5月以来猪价上行,2季度公司实现营收6.25亿元,归母净利润6702万元。预测区间:前3季净利润2~3亿元。 15H 出栏量同比略下滑,测算头均利润55元。上半年公司出栏量约85.17万头,同比小幅下滑0.6%,头均盈利约55元/头,较行业平均高152元/头。测算公司Q1/Q2头均盈利分别为-50元/头、149元/头。据搜猪网,上半年生猪均价12.75元/公斤,同比上涨8.9%,成本端玉米、小麦价格较为平稳,豆粕价格同比下跌约15%。 长期发展路径清晰。公司积极扩张养殖产能,在原有邓州、卧龙、钟祥和曹县的基础上,先后在唐河(30万头)、扶沟(35万头)、滑县(40万头)、通许(55万头)、杞县、正阳、方城、社旗、西华等地设立全资子公司新建产能。预计2015-2017年公司出栏量为230/300/380万头。 风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等

投资要点: 维持“增持” 评级。5月以来猪价维持上行,看好下半年行业景气持续上升。“雏鹰模式2.0”实现轻资产运营,出栏量将重拾增长,预计2015-17年出栏量250/325/420万头。下游电商布局进展有望加速,预计2015-17年EPS 为0.26(-0.25,根据猪价调整)/0.86(维持不变)/1.12(维持不变)元。参考行业平均估值以及成长性,给予2016年35倍PE,维持目标价30.1元,“增持”评级。 受益猪价回升,上半年如期扭亏。公司上半年实现盈利约300~1000万元,其中2季度盈利约9100~9800万元,实现扭亏主要源于猪价上涨、仔猪销售占比较高。5月以来猪价维持上行,年初至今累计涨幅近40%,南方部分地区接近18元/公斤,预计下半年养殖景气将继续上升,公司将充分受益。 电商布局有望加速。子公司微客得科技与河南杰夫电商签订意向协议,拟以不超过2,295万元采取“增资+受让股权”的方式取得杰夫电商51%股权。杰夫电商运营经验丰富,先后与文新茶叶、思念、众品等企业合作。借助杰夫电商,公司电商布局将更加完善,有利于未来充分发挥电竞平台优势。 风险提示:猪价下跌、出栏量低预期风险、疫病风险、食品安全等。

投资要点: 维持“增持”评级。公司新建产能陆续投产,将充分受益行业景气回升。KKR增发入主后,未来成长性更加确定。考虑鸡价情况,预计2015-2017年EPS分别为0.02元(-0.55)、0.75元(-0.08)、1.05元。 参考养殖行业平均估值,给予公司2016年30倍PE,上调目标价至22.5元,维持“增持”评级。 新建产能陆续释放,充分受益景气回升。预计公司2015-17年出栏量分别为3.6/4.3/5亿羽,新增产能主要来自蒲城一期项目(0.6亿羽)和欧圣实业一期项目(0.3亿羽)顺利投产。受引种禁令影响,2015年行业引种量将下降至60~80万套,预计行业供需局势将大幅改善,公司有望充分受益。 与KKR战略合作。KKR战略入股,改善公司资本结构,提升公司内部管理水平,未来成长性更为确定。 与麦当劳合作值得期待。“福喜”事件后,公司与麦当劳的合作进一步加强。麦当劳目前在国内约有2100家门店,2015年计划新开200多家。 风险提示:鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等

投资要点: 维持“增持”评级。生猪养殖行业供给收缩明显,2015年需求逐步企稳,预计行业将迎来景气回升。5月以来猪价维持上行,未来上涨幅度有望超预期。预计2015-2017年公司出栏量为230/300/380万头,调整预测的均价为15.2/17/17.6元,EPS 为0.87(-0.56)/2.01(维持不变)/2.72(+0.38)元。参考生猪养殖行业平均估值,给予公司2017年25倍PE,上调目标价至68元,维持“增持”评级。 上半年出栏增速小幅下滑,成本端压力不大。上半年公司出栏量约85.2万头,同比基本持平,出栏增速下滑主要源于猪场生产安排调整。成本端,玉米、小麦价格较为平稳,豆粕价格同比下跌约15%,预计2015年整体养殖成本上涨的压力较小。 行业产能大幅收缩,7月猪价持续上升。2015年5月农业部官方数据显示,能繁母猪存栏同比下滑15.5%,生猪存栏同比下滑9.8%,供给明显收缩。5月以来猪价维持上行,年初至今累计涨幅近40%,南方部分地区接近18元/公斤,预计下半年养殖景气将继续上升。 未来发展路径清晰。公司积极扩张养殖产能,预计公司2015-2017年出栏量为230/300/380万头,长期规划产能超800万头。产能布局集中在中原地区,销售范围可辐射全国。 风险提示:猪价下跌风险、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等。

首次覆盖,给予增持评级。口蹄疫、H5亚型高致病性禽流感、腹胃三联苗等产品批文、先进工艺构筑护城河,公司未来发展前景值得期待。考虑新品增量贡献,预计2015-17 年 EPS 分别为0.45/1.27/2.09元。考虑行业平均、批文价值以及成长性,给予公司2017 年35 倍PE,目标价73 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 口蹄疫疫苗:口蹄疫质量标准提升是行业趋势,政府招采执行新标准以及市场苗扩容驱动行业高增长。生产工艺方面,除了向悬浮方向升级,后端浓缩、纯化工艺仍是制约国内产品质量升级的最重要因素。 控股子公司杨凌金海与阿根廷Biogense Bago S.A.共同建设口蹄疫疫苗生产线,技术水平全球领先。预计2015 年底生产线将通过农业部GMP 静态认证,2016 年产品上市。 H5 亚型高致病性禽流感:相对于传统禽流感疫苗,公司新产品禽流感DNA 疫苗(H5 亚型,pH5-GD)在二次免疫后显示出显著的免疫加强效应,抗体大幅攀升并可持续1 年。预计2015 年底或2016 年初将取得新兽药证书。 腹胃三联苗:腹泻病毒主要有传染性胃肠炎病毒(TGEV )、流行性腹泻病毒(PEDV)和轮状病毒(PoRV)三种,2010-2011 年仔猪腹泻曾在我国大面积爆发。PEDV 是仔猪腹泻的主要病因,但混合感染情况严重,多联苗是最佳解决方案。公司联合申报的三联活疫苗(弱毒华毒株+弱毒CV777 株+NX 株)已取得国家二类新药证书,预计产品将于2015 年内上市,有望培育成为明星品种。 风险提示:政策风险、研发进度缓慢风险、质量风险

首次覆盖,给予“增持”评级。公司传统饲料、养殖业务,受益行业复苏、内部管理挖潜,业绩极具弹性。公司积极推进传统转型,拟出资设立互联网业务平台,积极向农资综合服务提供商转型。若不考虑增发影响,预计2015-17 年EPS 为0.54/0.93/1.21 元;若考虑增发影响预计2015-17 年EPS 为0.58/0.95/1.3 元。参考行业平均估值,给予公司2016 年30 倍PE,目标价27.9 元,首次覆盖,“增持”评级。 养殖业务:行业复苏、内部挖潜,业绩极具弹性。2008 年公司切入养殖以来,受制于产能释放、折旧压力,养殖成本相对偏高。未来公司将加强育肥产能建设,产能利用效率将大幅提升,内部建立统一的采购、防疫和考核体系,养殖成本有望逐步下降。公司成本改善叠加行业景气复苏,业绩极具弹性。 饲料:产品结构改善,全面提升子公司股权比例。目前公司饲料总产能超过1000 万吨,基本形成“以北方、华中两个区域市场为龙头,向全国辐射”的布局,饲料产品结构以猪禽料为主,未来将积极拓展高端产品、扩大猪料比例。公司原有饲料业务布局中,子公司少数股权占比较高,未来计划全面提升持股比例,实现收入、利润同步增长。 股东资源丰富,互联网转型值得期待。公司拟出资成立正农通网络科技有限公司,打造互联网业务发展平台,推动公司从单纯饲料生产销售向现代农业综合服务商方向转型升级。大股东正邦集团资源丰富,拥有担保公司、小额贷款公司、村镇银行、融资租赁公司、资产管理公司等,将助力公司未来转型升级。 风险提示:猪价大幅下跌风险、互联网项目不达预期的风险。

维持“增持”评级。5月以来猪价维持上行,看好2015年行业景气触底回升。“雏鹰模式2.0”实现轻资产运营,内蒙古项目得到地方政府多项优惠政策支持,出栏量将重拾增长,预计2015-17年出栏量250/325/420万头。下游电商布局进展有望加速,考虑猪价上涨因素,预计2015-17年EPS为0.51(+0.09)/0.86(+0.19)/1.12(+0.2)元。 参考行业平均估值以及成长性,给予2016年35倍PE,上调目标价至30.1元,“增持”评级。 收购太平猪场扩充种猪布局,转让江苏雏鹰有望“止血”。公司与河南太平种猪签订合作意向书,拟以不超过10,000万元采取“增资+受让股权”的方式取得太平种猪公司70%股权。年出栏种猪约10万头,有利于公司提高种猪质量、快速扩大养殖规模。公司与兰馨置业签订股权转让意向书,拟将所持有的江苏雏鹰80%的股权以6000万元的价格转让给兰馨置业。江苏雏鹰产能利用率低,2014年亏损约1400万元,转让后公司将实现“止血”。 收购杰夫电商,加强电商布局。子公司微客得科技与河南杰夫电商签订意向协议,拟以不超过2,295万元采取“增资+受让股权”的方式取得杰夫电商51%股权。杰夫电商运营经验丰富,先后与文新茶叶、思念、众品等企业合作。借助杰夫电商,公司电商布局将更加完善,有利于未来充分发挥电竞平台优势。 风险提示:猪价下跌、出栏量低预期风险、疫病风险、食品安全等

投资要点: 投资建议:国 资再次增持,叠加政府换届因素,判断公司改革将进一步提速。上调目标价至36元,维持“增持”评级。增持再次证明国资将力保控股权,考虑公司资产价值重估值超500亿,且平台具备稀缺性及业务卡位优势,政府换届窗口预计有望通过改革路径夯实控股权、实现管理层激励,以进一步发力电商平台建设及供应链金融业务。不管后续股权之争如何演绎,我们认为将公司做大做强符合多方利益。考虑国资增持后改革有望提速,我们上调目标市值至610亿元。 增持后股权差距2%,国资控股地位仍须夯实。连续增持后国资累计持股32%,而生命人寿为29.97%。公司为深圳市“菜篮子”重点工程,在农品产业链整合、电商平台建设及供应链金融等方面具备明显卡位优势。从中国国情考虑,农品经营很难实现完全竞争,因此与突出的资产价值相比,我们认为公司卡位优势更加稀缺(全产业链布局且牌照齐全),判断国资后续仍将巩固控制权。 政府换届窗口临近,增持后国企改革有望提速。2015为改革落地年(近期上海/山东/广东改革纷纷落地),同时为深圳市政府换届年,据此我们判断深圳国企改革或提速。深圳国企改革以引入战投、实现员工持股为特征,我们认为改革有望实现多方共赢,一方面国资控股权将夯实,另一方面可通过机制改善提振经营活力,电商平台及金融将获大力支持。此外,近期国务院力挺互联网+,公司旗下中农网未来有望实现单独上市。看好后续公司改革及机制理顺进展,维持2015-2017年EPS 预测为0.07/0.08/0.10元不变。 催化剂:区域国企改革取得进展;供应链金融业务快速发展l 风险提示:改革进展缓慢;股权之争影响公司经营。