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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、天风证券...>>

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银轮股份 交运设备行业 2017-08-29 10.38 13.60 80.37% 10.72 3.28%
10.72 3.28%
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乘用车、商用车、工程机械三驾马车齐头并进,共同支撑高增长。公司1H17实现营收20.07亿元,归母净利润达1.69亿元,同比分别增长39.20%与41.43%;17实现营收10.77亿元,归母净利润达0.88亿元,同比分别增长39.54%与42.80%,环比分别增长15.81%与12.82%。公司营收与利润保持高速增长主要由于公司乘用车业务继续保持较快增长,同时受到商用车、工程机械行业复苏影响,相关业务收入与利润较去年同期保持高速增长。 下半年重卡与工程机械仍有望维持高增长,乘用车业务值得期待。重卡行业7月销量同比增长89%,8月各主流车企订单充足,需求端热度不减。同时基于以下三个核心逻辑:1)重卡2010年销量达到顶峰,新一轮更换周期已经到来;2)治超新规监管范围由高速公路、物流车扩大至国道、省道、及部分工程车范围;3)工程、基建等PPP项目数量增多、核准速度加快。重卡高需求预计将延续至10月或11月,工程机械行业得益于工程、基建项目增多,增长同样可期。公司乘用车领域客户渗透顺利并逐步放量,乘用车为公司近年来的新业务,增长弹性大,且下半年为乘用车销售旺季,乘用车业务同样值得期待。 商用车领域排放全面升级,尾气处理业务增长值得期待。1H17尾气处理业务营收同比增长24.28%,稳步增长保持良好态势。2017年7月1日起,重卡将在全国范围内国四升国五,2018年1月1日起,轻卡排放也将迎来全面升级。公司尾气处理技术储备雄厚,EGR、SCR、DPF等各种尾气处理技术与产品将为公司业绩带来强劲增长,升级将带来价值提升,未来业绩值得期待。 国际化大门已打开,新能源热管理布局未来。公司先后与德国普锐、美国热动力、佛吉亚、皮尔博格等国际巨头公司建立了合作关系,同时海外客户拓展顺利,海外毛利也显著高于国内,将为营收与利润增长带来新的契机。新能源汽车电池热管理作为公司战略性重点业务,作为布局未来的筹码,目前进展顺利已具备量产条件,已与广汽、吉利、比亚迪、长江汽车达成合作,未来有望成为新的看点。 投资建议: 考虑到今年商用车领域高增长需求的延续,以及乘用车市场逐步渗透,新能源热管理项目具备达产条件等因素,预计公司2017/18年营收分别增长30.45%/24.20%,达40.68亿元/50.53亿元,归母净利润分别增长32.92%/27.97%,达3.41亿元/4.37亿元,EPS分别为0.43元/0.55元,对应当前PE24X/19X。给予2018年25XPE,对应目标价13.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 商用车市场增速不达预期,乘用车市场拓展不达预期,新能源汽车热管理业务放量不达预期。
华域汽车 交运设备行业 2017-08-29 21.46 23.76 -- 24.73 15.24%
29.77 38.72%
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事件: 公司公布2017年半年报,1H17实现营收683.94亿元、归母净利润32.33亿元,同比增长分别为11.50%、5.52%,扣非净利增长9.53%,半年业绩符合预期。 点评: 非经常性损益致同期净利缓增,2Q 势头回暖有望带动全年稳增。公司1H17实现营收683.94亿元、归母净利润32.33亿元、归母扣非净利润30.77亿元,同比增长分别为11.50%、5.52%、9.53%。2Q17实现营收343.92亿元、归母净利润17.04亿元、归母扣非净利润15.84亿元,同比增长分别为16.18%、4.13%、8.49%,环比分别增长1.15%、11.45%、6.10%。1H17非经常性损益高于去年同期导致净利润增速放缓,扣非后盈利增速略高于预期,说明公司主营业务稳健增长。2Q 同比营收增长强劲,环比归母净利润增速明显,整体来说2Q 盈利能力有所提升,下半年随着乘用车旺季到来有望维持2Q 良好态势。 内外饰板块继续领跑,金属成型与热加工利润有所下滑。1H17内外饰业务营收448.69亿元,占比65.60%,同比增长8.72%,净利润同比增长10.10%。内外饰板块为公司拳头级核心业务,其中延锋内饰已跃居全球第一,1H17继续保持稳定增长,毛利率微增0.44个百分点,各项指标继续领跑。金属成型净利同比微降1.17%,热加工净利同比下滑28.55%,由于金属成型与热加工本身技术壁垒低,新进民营企业技术与成本不输华域,对公司该业务造成一定冲击。 国际化与中性化实施,再造实力新华域。1H17公司海外业务增长14.81%,高于国内增速6个百分点,彰显公司国际地位与影响力。公司通过收购伟世通股权、重组安道拓内饰业务,打造国际化巨头,海外业务营收占比也由11年2%左右提升至23%左右。公司实施中性化战略以来,去上汽化趋势凸显,上汽业务占比由11年72%下降至54%,客户的多样化使其在激烈竞争中拥有更多筹码。 战略布局“新能源+智能化”,面向未来底气十足。公司以技术中心为载体研发的新能源电驱系统,已配套上汽乘用车爆款新能源车荣威eRX5、ERX5以及上汽大通EG10等车型,凭借上汽配套经验背书,后续将有望获得更多客户。 公司同时与韩国Cammsys 就“车载前视视觉系统”展开合作,开发基于标清级别摄像头的车载视觉系统前视摄像头。此外,公司还完成了24GHz 后向毫米波雷达的开发,同步开展77GHz 前向毫米波雷达的开发工作。新能源与智能驾驶作为未来行业发展趋势,布局当下,收获未来。 投资建议: 考虑到公司内饰领域的龙头地位,同时新能源与智能驾驶积极投入研发并优先配套上汽自主体系。预计公司2017/18年营收分别增长9.18%/7.04%,达1357.03亿元/1452.53亿元,归母净利润分别增长5.55%/6.77%,达64.13亿元 /68.47亿元,EPS 分别为2.03元/2.17元,对应当前PE11X/10X。给予2018年12XPE,对应目标价26.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 国内乘用车销量增速不达预期,新能源与智能驾驶研发与客户拓展低于预期。
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-25 11.83 15.58 299.49% 13.85 17.08%
14.90 25.95%
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事件: 公司公告与福特签署合资合作备忘录,拟新建中外合资自主品牌纯电动乘用车生产企业,双方将各持50%股份。 点评: 双积分驱动福特与众泰携手合资。双积分政策驱动下,传统主流车企纷纷加速布局国内新能源汽车,此前已有大众与江淮合资、长城投资御捷。本次福特和众泰拟新设合资企业研发、生产采用自主品牌的纯电动汽车,并布局移动出行,是双积分压力下的择优。目前双方主要达成了初步合作意向,合资公司投资规模、商业模型等细节将在未来确定。 对福特而言,可缓解双积分压力及加速布局新能源。目前福特在华的两家合资车企油耗积分压力和新能源积分都较大。福特虽然在美国本土已有2款主力PHEV(Fusion Energi 16年销1.6万辆,C-Max Energi 0.8万辆)和1款BEV(FocusElectric 16年销739辆),但引入中国改造成合适的产品仍需时间,在BEV 方面的积累相对较少。通过众泰福特合资纯电动车企,将有利于福特减轻油耗积分乃至新能源积分的压力。到2020年,福特计划其产品中新能源渗透率达到10%-25%;到2025年,福特70%在华销售车型都将提供电动版本,未来全系福特新能源车都会引入中国市场。 对众泰而言,可提升新能源及整车工艺技术水平。众泰新能源在国内起步早,主打纯电小车,2016年销量达到3.7万辆,市占率11%。今年主力车型为云100S、E200、E30等,1-7月累计销量为1.7万辆/YOY+56%,其中云100S 累计销量为0.5万辆/ YOY+33%,E200累计销量为0.5万辆/ YOY+70%,芝麻E30销量为0.3万辆,此外公司还在持续增加对纯电技术的投入。与福特的合作将为众泰撬动福特在新能源汽车及整车工艺方面的先进技术。 传统车市场定位准,新能源车积累深厚,与福特合资有利于众泰产品力与品牌力双升。公司产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略。未来公司将建立整车性能与零部件关联矩阵,最终实现正向整车开发。此外公司是新能源汽车领域较早的进入者,2005年即开始开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验。此次公司与福特合资设立纯电动车企,继续向新能源领域加大投资力度,不仅推动公司产品力提升,还将以合资形式推动公司品牌力的提升,叠加公司持续推进正向开发和新能源研发,公司有望更好地实现长久发展。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS 分别为0.76/1.04元,分别增长1495%/38%,对应当前PE 15X/11X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年6月1日披露的公告,公司此前增发完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股,占公司总股本6.47%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-24 12.40 15.58 299.49% 13.09 5.56%
14.90 20.16%
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事件: 公司发布中报,并表永康众泰2Q17业绩,公司上半年营收增长626%达到57.9亿元,归母净利增长495%达到2.2亿元。 点评: 1H17众泰汽车售出10.6万辆乘用车,2Q17售出4.7万辆,并表营收49.4亿元。上半年在销售行业整体偏淡的背景下,众泰销量为10.6万辆,同比-29%,其中新能源车销量为1.3万辆,同比+65%。公司在4月实现对众泰汽车的100%控股,6月完成增发,本次中报并表众泰汽车2季度业绩,营收为49.4亿元,净利润为2.7亿元,其中整车营收为45.5亿元,ASP 约9.6万元,毛利率为18.3%,均较2016全年水平有所提升。此外,公司去年9月宣布竞购上海飞众,今年3月22日股权过户完成,飞众主营冲压件和焊接总成件,为上汽大众、上汽通用等配套,上半年也为公司业绩增长提供了增量。此外,公司二季度还摊销了重组永康众泰时资产评估增值部分的约0.52亿元。 众泰汽车产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略,发展势头好。众泰目标市场为四五线区域,正处于汽车普及初期,千人保有量将随经济发展迅速提升。在个性化方面众泰紧扣SUV 潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面,众泰经销体系规模大,密度高,截至2016年底已有919家一级经销商、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点。在新品方面,狼性企业风格使其产品贴合需求且推出频率快。总体上公司主要以“高性价比”产品切入乘用车主流市场。上半年大迈X7和T700相继上市,预计将成为众泰旗下全新主力车型,2017年分别贡献3万、4万销量,拉动全年销量至30万辆/+24%。 正向开发、新能源研发推动公司长久发展。公司已有工程研究院,过去主要通过与国内外著名公司合作开展技术开发,以汽车整车和关键零部件为主要研发内容,通过引进、消化、吸收汽车制造核心技术来加快车型投放和成本节约。 未来公司将建立整车性能与零部件关联矩阵,最终实现正向整车开发。此外公司是新能源汽车领域较早的进入者,2005年即开始开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%,未来公司将继续向新能源领域加大投资力度。通过正向开发和新能源研发的持续推进,公司有望更好地实现长久发展。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS 分别为0.76/1.04元,分别增长1495%/38%,对应当前PE 15X/11X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年6月1日披露的公告,公司此前增发完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股,占公司总股本6.47%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
新坐标 有色金属行业 2017-08-22 63.69 92.46 211.00% 75.18 18.04%
95.79 50.40%
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新产品继续放量+斩获新客户,推动二季度营收加速+保障未来持续高增长。公司新产品自4Q16 放量以来,产销爬坡迅速,1H17 营收同比增长312%,按我们此前对1Q17 新产品营收的估算(1,996 万-2,423 万元),可进一步估算得2Q17 新产品营收增速在400%左右(386%-418%),远高于1Q17 约206%的增速。在新产品继续放量的带动下(我们估计销量同比+306%左右),公司1H17 总营收同比增长89%,其中2Q17 同比增长108%,也是远高于1Q17 的63%。此外,公司在中报披露,上半年获得多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目,新客户与新订单持续增长,叠加新产品单车价值量更高的因素(老产品的13 倍),公司业绩未来持续高增长可以预期。 管理费用率下降明显,推动净利率提升。公司1H17 综合毛利率为64.0%,低于去年同期66.4%约2.4PP,其中2Q17 低于1Q17,分别为63.3%和65.2%,我们预计是毛利率略低的新产品营收占比持续提升所致。但随营收快速增长,公司三项费用率大幅下降,1H17 为19.3%,较去年同期的26.3%大幅减少7PP,其中财务费用率基本平稳,销售和管理费用率分别减少了1.3PP 和5.8PP。其中2Q17 也是较1Q17 改善明显。最终公司在上半年实现了远高于营收增速的净利增速,1H17 净利率达到37.1%,2Q17 单季达到38.4%,高于1Q17 和2016 全年的34.8%和35.1%。 公司近期计划进行股权激励夯实增长之道,同时将在捷克建厂进一步推进海外战略。公司近期有两个重要新动向,一是计划向71 名员工授予137.5 万股份(占总股本2.29%),首次授予110 万股,授予价34.83 元/股。对重要员工实行激励计划,有助于将公司、管理/技术层和股东的三方利益结合在一起,进一步夯实增长之基。 二是计划在捷克投1,000 万欧元建厂,规划年产100 万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250 万台套高压泵挺柱。公司海外业务一直被市场低估,但新老产品在海外的拓展都很顺利,以捷克为跳板,公司可更好地发力拓展欧美客户、增强研发实力。 强产品+标杆客户,在更广阔的市场里可重现过去的成功,现已开始逐步兑现。公司全产业链研发能力的多年积累保证了冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。目前老产品在汽车市场中的份额已达24%+,拥有南北大众、通用等众多配套比例高的优质客户。新产品单车价值量约152 元/车,是老产品的近13 倍,并已配套南北大众、比亚迪,去年9 月被德国大众定点为液压挺柱供应商。目前公司主要竞争对手是外国企业,以大众为品质背书,凭借低成本(人力、管理)、低定价优势,公司替代竞争对手的概率非常大。本次公司公告新获多家车企的液压挺柱和滚轮摇臂项目,即已开始验证我们此前判断。 投资建议:公司具备全球竞争力,随已配套南北大众、德国大众的新产品持续放量+斩获新订单,公司进入高速增长期,不考虑本次激励产生的费用,预计2017-2018 年归母净利分别增长114%和109%,达到1.19 亿元和2.48 亿元,EPS 分别为1.98 元和4.14元,对应当前PE 34X 和16X,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。
多伦科技 通信及通信设备 2017-08-22 12.15 13.31 72.19% 14.30 17.70%
14.30 17.70%
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事件:公司8月17日发布中报,上半年实现营业收入2.66亿元,同比下降37.27%;实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比下降61.62%;扣除非经常性损益的净利润0.63亿元,同比下降63.01%。 传统驾考行业周期性增速放缓,公司围绕传统业务加大推广力度。 公司在报告期内营收与净利润均出现大幅下降,主要是由于该期间验收合格确认收入的订单减少和研发费用上升所致。公司在二季度实现营收1.5亿元,与一季度相比业绩下滑态势趋稳。面对周期性行业增速放缓的客观环境,公司继续保持新增考场建设的市场份额,通过加大新产品的市场推广力度,逐步培育并巩固在驾考业务的市场地位。报告期内,传统驾考业务在部分地区增速明显。 产品毛利率有所下滑,研发费用持续加大。 报告期内,公司产品毛利率为56.4%,同比下降约7%,从而导致净利润减少幅度大于营业收入减少幅度,主要由于公司持续加大研发投入所致。在报告期内,公司研发费用为0.28亿元,占营业收入比重达10.51%,较上年同期增长62%,共取得计算机软件著作权15项,软件产品登记证书9项等多项成果,为在10月1日即将正式实施的驾驶人考试行业标准等业务提前进行布局和技术储备。 努力打造全新驾培生态圈,业绩放量尚需时日。 作为全新驾培生态圈的倡导者和推行者,公司在报告期内秉承“智慧驾培+互联网”的全新理念,先后在江苏、山东、辽宁、江西、河北等多地进行线上产品与线下设备的精准推广,与全国近200所驾校实现业务合作,区域覆盖19个省及直辖市,租赁机器人智能教练和3D实景场地模拟器产品近千套,租赁车载计时培训终端产品超过6000套,业务拓展呈积极上升态势。 维持“增持”评级。随着驾考政策红利释放的逐步趋缓,预计公司未来在传统驾考业务方面仍将收紧,驾培市场的产品推广目前仍处在培育阶段,业绩放量尚需时日。预计2017-2019年EPS为0.45/0.56/0.67元,参照可比公司给予30倍估值,对应目标价13.5元,维持“增持”评级。
精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 21.56 95.29% 17.78 8.75%
17.78 8.75%
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受益于自动变速器快速渗透和产能改善,2Q17 行业淡季保持稳定增长。公司此前公告1H17 净利同比预增33%~38%,实际增长35%符合预期,扣非净利增速39%则更高,反映了上半年供需两旺的经营状况。具体2Q17 营收+22%,增幅较1Q17 的27%有所减少,但依然是公司在行业淡季背景下,受益于自动变速器渗透率持续的快速提升,大众、GETRAG 等下游客户需求持续增长带来了公司产销的稳定增长。同时公司年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,在一定程度上缓解了产能瓶颈。上半年,配套大众、奥迪齿轮技改项目前期设备已全部开动,DQ380&DQ500 锥齿轮项目以及DL382 齿圈项目产能利用率持续提升;GETRAG 投资的多条进口自动化生产线相继投产,进入大批量产阶段;本部和宁波电控分别新增了9 项和1 项量产新品项目。 毛利率继续提升,费用率基本保持稳定,净利率提升明显。公司1H17 毛利率为43.34%,较1H16 提升3.21pp,主要是产量增长摊薄成本所致。其中,2Q17为44.15%,高于1Q17 的42.55%。公司1H17 费用率基本保持稳定,管理费用率较1H16 下降1.08pp 达到9.50%,销售费用率由于重点客户空运成本较高同比微升0.38pp 达到3.47%,财务费用率因借款略增和汇兑损失略升0.58pp 达到1.46%。分季度来看,2Q17 销售费用率较1Q17 走低,财务费用率较1Q17略有增长,整体较稳定。最终公司1H17 净利率23.86%为近5 年来最高水平;2Q17 净利率26.32%也为近5 年来最高水平。此外根据最新会计准则,公司对政府补助的会计政策有所调整,但不影响损益、总资产、净资产。 未来多种方式保证产能弹性。公司此前公告终止与东风实业的合作(增资控股购产线),但向中西部和海外扩产的策略未变,仍将持续在中西部以及海外汽车产业布局相对丰富且劳动力充足的地区寻找产线收购机会。目前公司产能瓶颈主要在于熟练技术工人紧缺,公司已持续与院校合作培养、对外招聘合格工人,随人数增长生产可由2 班扩增为3 班。此外,天津工厂预计8/9 月即可开始大规模施工,目标4Q18 正式投产。公司在本部也有土地储备以进一步扩产等。公司预计未来3-4 年资本开支在10 亿元左右,投入进度将根据市场需求滚动决定。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG 国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。预计17/18 年业绩分别增长39%/34%,EPS 分别为0.66/0.88 元,对应PE 25X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT 新客户拓展不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-11 12.38 15.05 72.00% 13.53 9.29%
13.96 12.76%
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事件: 公司公告,控股子公司德国继峰(持股80%)申请公司对全球宝马予其定点的三个项目提供不超过400万欧元的担保。 点评: 即将开启全球供应新征程,迎来海外市场持续放量。海外营收目前仍由国内工厂贡献,主要为扶手、支杆产品,2016年在总营收中的占比为12%。但公司2014年已在捷克设立工厂,经过两年持续建设,预计2017年可开始量产,2018年逐步上量。捷克工厂目前主要面向欧系品牌,已有大众、宝马、捷豹路虎、奥迪、奔驰等车企的充沛订单。本次公布的3个宝马定点项目总产值预计1.1亿欧元,约8.7亿RMB。除了这次担保的400万欧元,6月公司还为捷克工厂担保了600万欧元以满足其扩大生产的资金需求。我们预计公司凭借领先的研发、量产、成本管控能力,未来海外市场的拓展将势如破竹,当前在手订单已是证明。同时随捷克工厂逐步投产,海外市场的放量也即将开启。 产品实力卓群,配套宝马8系进入超高端领域。这次公布的宝马定点项目包括: 1)欧洲宝马1系、2系GranCoupe的头枕;2)欧洲宝马8系的扶手;3)欧洲宝马3系和南非宝马X3的扶手。产品品类上,不仅包括过去出口的扶手,还包括头枕。产品级别上,不仅有中端的1系、2系、3系,还有超高端的8系。豪华车主机厂的充分认可验证了公司卓群的产品研发、设计、量产能力,也标志着公司海外业务多层次尤其高端产品的突破。 短中长期成长性皆强的优质汽车座椅配件领军企业。短期来看,公司汽车座椅头枕、扶手、支杆业务成熟,客户优质且利润率高(毛利率35%+、净利率17%+),并将持续受益于一汽大众新品周期和强自主的快速成长。中期来看,海外市场即将逐渐迎来捷克工厂订单放量以及新单开拓。长期来看,公司牵手全球汽车座椅龙头GRAMMER和中车,将打开新增长空间。其中,公司第二大股东持续增持GRAMMER股份,比例已达20.01%,未来在座椅配件、商用车座椅系统、管理能效等条线的强强联合有望达成。同时,公司积极推动与中车的合作,进一步拓展轨道交通座椅业务。与GRAMMER、中车的合作有望推动公司逐渐成为汽车座舱系统化集成商。 投资建议: 公司是国内领先的汽车座椅配件商,主业优质稳定,短期将持续受益于吉利、广汽传祺等强自主车企的销量快速增长,以及2018年一汽大众新品周期到来,中期海外市场即将放量,长期与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间,推动公司逐渐成为座舱系统化集成商。预计公司2017/18年净利分别+24%/+31%,达到3.1亿/4.0亿元,EPS分别为0.49元/0.64元,对应当前PE仅23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车市场走弱,汇率大幅波动,与中车绿脉合作进程较慢,与GRAMMER的合作进程较慢。
兴民智通 交运设备行业 2017-08-09 10.30 10.99 56.33% 11.12 7.96%
13.95 35.44%
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内生加速之一:软件基因驱动,英泰斯特17H1市场份额加速提升。 公司目前有两大业务板块,一个是传统的钢圈业务,去年净利润在2000万左右。受益于重卡行业复苏,该板块后续有望成为公司现金牛业务。一个是新兴的汽车IT板块,主要由英泰斯特(TBOX、软件平台)、九五智驾(TSP呼叫中心)等构成。软件重新定义汽车,顺应产业趋势,公司后续计划以此作为核心业务板块,志在打造中国汽车IT领域的领军者。其中,英泰斯特是汽车IT细分领域TBOX龙头。根据产业调研,我们预计17年上半年市场份额超过40%。基于对汽车软件深刻理解,我们看好公司市场份额持续提升。 内生加速之二:引入QNX中国区CEO,管理提升带来长期成长性加速。 公司近期公告,引入全球汽车操作系统龙头QNX中国区总经理张人杰。根据产业调研,其在QNX任职期间,推动公司业务实现了在中国区几十倍的增长。此前,市场对于公司在汽车IT板块的管理和整合能力,存在担忧。 我们认为,通过此次人才引入,公司对汽车IT产业的坚定看好得到充分彰显。高端人才引入下,公司汽车IT板块几大事业群的整合值得期待。深度绑定北汽、福田、沃特码等自主一线客户,我们看好公司进一步完善产业环节,打造“终端—TBOX—数据平台—TSP”的中国汽车IT全产业链。 计划现金增持约2亿元,管理层深度绑定彰显公司成长信心。 并购基金此前已以3.8亿元收购英泰斯特49%的股权,交易对方承诺收到转让款后购入约2亿元股票。其中,交易对方以管理层为主。管理层上下的深度绑定,彰显长期看好公司的信心。同时,公司计划2018年完成49%的股权收购,实现对英泰斯特的完全收购。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们看好公司成为中国汽车IT领域的潜在的巨头,不考虑公司对英泰斯特剩余49%股权的收购,预计公司2017-2019年EPS为0.17/0.23/0.32元,首次覆盖给予增持评级。考虑公司汽车IT业务未来高成长性,结合PEG估值法,我们给予目标价11元,对应2018年估值48X。 风险提示:传统钢圈业务发展不及预期、汽车IT业务增长不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-08-09 29.61 30.92 22.99% 31.05 4.86%
34.23 15.60%
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事件。 公司发布2017年7月产销快报:单月销售汽车45.5万辆,同比+8.5%;其中,上汽乘用车销售3.7万辆,同比+85.2%;上汽大众销售13.2万辆,与去年同期持平;上汽通用销售14.3万辆,同比+9.7%;上汽通用五菱销售13.0万辆,同比+3.2%。17年上半年汽车累计销售362.9万辆,同比+6.1%。 点评。 合资品牌“大众+通用”销量不减,均实现产品结构提升,驱动业绩增长。 1)上汽大众7月销量同比持平,但是单车均价更高的SUV占比提升明显。 根据乘联会公布的7月数据显示,主力产品途观L销量稳定在2万辆以上(产品升级、尺寸加大市场满意度极高),途昂预计已爬坡至产能上限(8,148辆,大7座SUV在高端SUV市场尤其是35-55万元级别独领风骚),斯柯达科迪亚克销量接近6千辆(20万元级别大型SUV性价比奠定核心竞争力)。7月SUV占比达27.2%(去年同期约为11%,销量达千辆及以上仅途观一款),产品结构随SUV份额上升,总体利润率还有向上空间;2)上汽通用高端产品持续热销,轿车产品线丰富。轿车方面,别克全新君威、君越爬坡平稳,销量分别达2,068/6,769辆,预计在三季度末或四季度初有望突破万辆大关;雪佛兰科沃兹作为17年轿车增量车型,产品能力受终端认可,连续数月稳定在万辆以上。同时,通用产品结构高端化延续:a)凯迪拉克单月销量1.2万辆(同比+171%),国产化进程仍在加速,未来1-2年新车规划缜密;b)全新别克GL8平均单价上调至30万元左右,满产满做(7月1.1万辆,同比+81%),盈利水平再上新台阶,产品量利齐增。 上汽乘用车RX5促销效果显著,行业竞争依然激烈。上汽自主7月3.7万辆(同比+85.2%,环比+8.8%)。1)主力产品荣威RX5的销月量1.8万辆,复苏主要源于公司6月及时根据市场竞争情况实行降价促销(6月底终端优惠1万元左右),三季度在车市逐步回暖临近“金九银十”黄金期的背景下,销量有望重新登上2万辆水平;同时,配合新能源车型ERX5/eRX5多地销售(ERX5已进入北京目录),一线城市贡献可观增量(两款新能源车型6月单月销量2千辆不到);2)荣威i6/名爵ZS月销量分别为6千/5千辆,在自主细分领域内(中型轿车、小型SUV)保持前三地位。自主品牌顶住行业竞争压力,足显雄厚实力,预计全年销量增速80%+。 投资建议。 公司是国内乘用车领域当之无愧的龙头,看好“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资及子公司贡献稳定增长。公司作为高股息率(目前股价对应5.6%),预计17-19年EPS分别为3.10/3.40/3.93元,对应PE为9/9/7倍。考虑自主的高成长性及合资公司稳定收益,给予17年11倍左右PE,目标价34.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。
奥特佳 机械行业 2017-08-04 4.30 5.78 212.43% 4.36 1.40%
5.87 36.51%
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事件: 公司发布公告,将终止收购海四达100%股权事项。 点评: 终止收购,有利于公司更加聚焦于汽车空调压缩机与空调系统主业。公司2017年1月公布增发议案,拟通过发行股份收购江苏海四达100%股权,并通过非公开发行股份募集配套资金,交易价格为25亿元。海四达主要从事锂电池的研发生产(包括磷酸铁锂和三元),客户包括中植一客、烟台舒驰、陆地方舟、四川野马、南京金龙、南京环绿等,2016年营收8.65亿元,归母净利0.97亿元。公司主业为汽车空调压缩机及空调系统的研发生产销售,同时在电动压缩机领域领先,与海四达有相似的下游新能源汽车客户,但业务本身仍有较大差 别,本次董事会同意终止收购,将利于公司更加聚焦于现有主业。 兼并重组打造国内汽车空调压缩机龙头。公司于2015年先后收购南京奥特佳和空调国际100%股权,又于2016年完成收购牡丹江富通空调88.01%股权,从而进入汽车空调压缩机及空调系统领域。其中南京奥特佳已是目前全球最大涡旋式汽车空调压缩机和国内最大汽车空调压缩机的生产企业,富通空调是国内最大自主品牌斜盘式压缩机生产企业,空调国际则是国际知名汽车空调系统生产企业,三方互补完善产品线。2016年公司汽车空调压缩机在国内自主品牌乘用车的市占率超过60%,全市场份额约为27%。 开拓国际和售后市场,打开传统压缩机业务增长天花板。公司在国内市占率已较高,但自2016年以来,南京奥特佳成为了PSA的供货商,实现首次向国际知名整车厂的批量供货;空调国际成为了英国捷豹路虎、奇瑞捷豹路虎供应商; 富通空调成为了大众欧洲MQB37W量产项目的压缩机供货商。公司目前还在积极开拓东南亚等新兴售后市场,有望凭借性价比优势迅速抢占市场份额。 新能源汽车优质零部件供应商,电动压缩机与电动热泵压缩机技术全球领先。 公司电动压缩机业务快速增长,2016年国内市占率达到40%,近期成为一汽大众MQB平台电动压缩机供应商,预计将产生较强示范效应。公司还率先开发了新产品电动热泵压缩机,能够有效解决新能源汽车空调制热功能,助力整车能效比和续航大幅提升,预计将成为行业标配,目前已有多家厂商装车试验,有望在2018年实现量产。空调国际的热管理系统也逐步得到国内新能源车厂的认可。 投资建议: 随新市场开拓、新能源汽车市场持续回暖、热泵压缩机量产,我们预计公司2017-18年归母净利分别增长26%和27%,达到5.62亿元和7.14亿元,EPS分别为0.18元和0.23元,对应当前PE23X和18X。考虑新能源汽市场加速发展,给予2018年25XPE,维持“买入”评级。 风险提示:新客户开拓进程较慢、新能源汽车销量不及预期、新产品量产延后。
新泉股份 交运设备行业 2017-07-28 41.99 41.23 188.73% 45.37 8.05%
51.00 21.46%
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事件概述: 公司发布2017年半年报:上半年实现营业收入15.8亿元,同比增长183%; 归母净利润1.1亿元,同比增长138%,大超市场预期。此外,公司预计前3季度净利润约1.6亿元-1.7亿元,同比增长124%-139%。 事件评论: 绑定自主领军,公司上半年业绩增长远超预期,下半年业绩有望延续高增长。 公司1H17实现归母净利润1.1亿元,同比增长138%,大超市场预期,主要源于:1)绑定自主领军,配套明星车型,带动销量增长:目前公司前三大客户为吉利、上汽自主、广汽菲亚特,产品配套于多款明星热销车型上。博越(配套率:80%)、帝豪GS(85%)、远景SUV(100%)、荣威RX5(75%)、Jeep自由侠(100%)、Jeep指南者(100%)分别于16年3月、5月、7月、7月、5月、11月上市。目前该6款车已过爬坡期,销量于下半年将稳于高位,预计17年将为公司带来约39pp的营收增速。2)自主共振推动单车价值量攀升: 公司新配套车型单车价值量显著提升;经测算,上述博越等6款车型单车配套价值均超800元,其中荣威RX5单车价值可达2,500+元,致使公司整体核心业务营收增速远高于销量增速。其中,公司拳头产品乘用车仪表板总成销量与营收分别同比增长199%、336%,乘用车门内护板总成销量与营收分别同比增长208%、673%,立柱护板总成销量与营收同比增长分别为45%、96%。3)商用车市场持续高景气:目前公司在中、重卡仪表盘市场的市占率约25%(3年上升4pp),1H17重卡累计销量达58.3万辆,同比增长64%,致使公司商用车仪表板总成营收同比增长52%。公司预计3Q17净利润约1.6亿元-1.7亿元,同比增长124%-139%,但我们认为还有超预期的可能。 三费与毛利率同比相仿,环比增长。公司2Q17毛利率为26.1%,同比减少1.9pp,主要由于毛利率较低的门内护板业务营收提升显著;环比增长4.5%,主要由于合作新车型落地,及部分(自主)年降于1季度完成。此外,由于公司于2Q17大幅增加了研发投入并且支付了部分上市承销费,致使管理费用率达10.7%,同比上升1%、环比上升4.7%;整体而言,公司2Q17三费费用率较去年同期相近,但环比上升6.7pp,达18.3%。 公司开发能力和产品质量处于行业一线,备受客户认可;受益自主共振,单车价值与毛利率有望双升。公司研发部门经过长期积累,拥有强大的同步开发能力(精确+快速+可靠),整体位于行业第一梯队,直接与延锋等巨头竞争。目前,公司同步研发项目达30+项,将为17、18年业绩贡献巨大弹性。新泉配套荣威RX5的单车价值量已达2,500+元,拳头产品仪表板总成毛利率高于竞争对手(20%+),达到30%+。随仪表板总成产品持续渗透与升级,单车价值量和毛利率仍有可观提升空间。此外,公司拟发行4.5亿元可转债用于常州和长沙两地产能扩张项目,将帮助公司突破产能瓶颈,保障业绩稳健增长。 投资建议: 公司是一线内饰公司,具备与延锋竞争的实力;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈;看好未来通过差异化优势量与质的突破。预估17-18年EPS分别为1.52、2.29元,对应PE分别为29、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等。
继峰股份 有色金属行业 2017-07-27 10.77 15.05 72.00% 12.67 17.64%
13.96 29.62%
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公司是国内乘用车座椅系统零部件领先企业,客户涵盖各系品牌,全产业链研发、验证能力保证核心竞争力。公司核心产品是座椅头枕、支杆及座椅扶手,成本管控能力强,毛利率处于行业领先水平(36%+)。目前已成功进入一汽大众、宝马、长安福特等合资品牌,以及长城、吉利、广汽传祺等自主品牌的配套体系,成为国内少数能同时为德、美、日、自主等多系别整车厂配套的头枕及扶手供应商。公司拥有全产业链同步研发能力和验证平台,能快速响应国内外主机厂需求,测试中心已取得德国宝马、德国大众、德国奥迪、吉利汽车、神龙汽车的实验检测资质认证。2016年,公司实现营收14.66亿元/+40%,2011-2016年CAGR为26%;归母净利2.50亿元/+42%,2011-2016年CAGR为13%;当年毛利率36%,净利率17%。1Q17公司实现营收4.03亿元/+36%,归母净利0.74亿元/+24%,毛利率35%,净利率19%。 合资客户不断巩固、自主客户持续渗透,公司内生增长动力足。公司已与一汽大众等合资客户形成了长期稳定的供货关系,配套占比高,在新订单招标上具有竞争优势。凭借技术和规模优势,公司近年也在积极切入自主客户,现已配套长城、吉利、传祺等领军自主,与长城有多个同步研发项目,供应吉利博越和博瑞、传祺GS4和GS8等。通过提高合资老客户新车型的配套份额,对快速增长的强自主持续渗透,公司内生增长动力强劲。此外,公司还在不断丰富产品线,自主研发主动性头枕、四向头枕、六向头枕和轻量化头枕、扶手等前沿新产品,辅以较强的产业化实力,中长期竞争力将得到保证。 加码外延,打开中长期发展新空间。通过今年2月的转股和二级市场的持续买入,公司大股东WingSing间接持有GRAMMER20.01%的股份。GRAMMER是德国老牌内饰厂、全球座椅龙头公司,产品在头枕、扶手、中控台系统、驾驶员及乘客座椅总成领域全覆盖,客户囊括非道路车辆(农业及工程车辆,叉车)、卡车、大巴、火车、乘用车。未来,公司将能借助GRAMMER的全球资源、渠道和技术在欧洲市场扩大布局,使原有布局的资产发挥更大的作用。 同时也有利于扩大公司在中国市场的业务规模,提升对现有客户的产品供货能力,拓展产品线和客户品类覆盖方位。我们预计接下来大股东可能会继续增持GRAMMER的股份,加之公司近期与中车绿脉的合作也表明公司将进军轨道交通座椅领域,公司未来有望在国内外实现更丰富的业务组成,抢占更多份额,推动业绩稳步增长。 投资建议: 随新订单不断量产,吉利等自主销量快速增长,以及2018年一汽大众新品周期到来,我们预计公司2017/18年营收分别增长29%/29%,达到19.0亿/24.5亿元,归母净利分别增长24%/31%,达到3.1亿/4.0亿元,EPS分别为0.49元/0.64元,对应当前PE22X/17X。考虑公司国内外大客户众多且稳定,与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间,给予2018年25XPE,对应目标价16元及51%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱,汇率大幅波动,与中车绿脉的合作进程较慢,与GRAMMER的合作进程较慢。
国机汽车 交运设备行业 2017-07-24 11.50 14.14 102.87% 13.36 16.17%
14.15 23.04%
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事件。 公司发布17年半年报:17H1实现营收256亿元(同比-3%),归母净利润5亿元(同比+19%),EPS 0.49元(同比+8.48%),加权平均ROE 7%;17Q2实现营收124亿元(同比-5%,环比-7%),归母净利润3亿元(同比+42%,环比+108%)。 点评。 汽车贸易:批发业务模式优化效果逐步显现,零售盈利能力改善。 1) 主营进口车批发业务模式优化效果逐步显现,去库存底部已过市场复苏。公司过去进口车批发主要业务模式为资金融通,目前凭借在港口、物流、信息化、市场研究等领域的全链条菜单式服务体系构建,利润率明显改善;同时,17H1进口车市场供给端触底反弹(58万辆,同比+21%),公司签约品牌不断突破(16年新增林肯、保时捷;17年新增阿斯顿马丁),进口车量利齐增;预计17H2盈利能力进一步提升。 2) 零售业务整合资源、精细化管理,依托主营批发协同发展、驱动业绩增长。17H1完成净利润5000万元(同比大幅增长),预计全年实现1亿元以上业绩目标。 汽车服务:融资租赁定增资金夯实资本金,平台资源优势显著。 1) 16年公司通过非公开发行股票对融资租赁子公司汇益融资进行5亿元资本金增资,奠定业务规模未来发展基础; 2) 17H1投放累计19笔,投放金额近20亿元,维持高速增长;同时,积极探索新能源租赁分时租赁业务(陆续投放江淮iEV4、iEV6E 等); 3) 资金优势明显,行业内唯一一家拥有母公司央企平台的经销商,融资渠道及资源丰富。 创新业务:新能源汽车项目快速推进,结合产业链开启多元化合作。 1) 新能源汽车项目全面深化,狠抓落实。新能源汽车项目目前进展:4月完成工商注册,并于5月在江西赣州举行奠基开工仪式;研发团队陆续到位,北京通州及欧洲两大中心合作推进项目; 2) 平行进口业务继与捷豹路虎开启“总对总”模式后,17H1又与福特达成合作意向;围绕汽车服务业务链条,与主机厂(广汽集团及其合资公司广汽三菱等)开展战略合作,推进模式创新、业务升级,实现多方共赢。 投资建议。 公司是央企国机集团下唯一上市汽车平台。17Q2主营业务强势反弹、融资租赁快速发展,全年有望实现30%+增长;长期来看,融资租赁在规模效应下利润弹性较大,新能源汽车项目助推公司向“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”的新目标迈进。预计17-19年EPS 分别为0.8/1.0/1.3元,对应PE 为14/11/9倍,继续给予买入评级,6个月目标价14.6元。 风险提示:进口车行业下行;创新业务发展进程不及预期。
拓普集团 机械行业 2017-07-20 31.27 26.88 124.94% 31.88 1.95%
31.88 1.95%
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事件。 公司发布公告,与浙江福多纳、四川福多纳股东签订股权收购意向协议,拟以4.51亿元收购浙江福多纳经剥离相关资产和业务之后新设的公司100%股权以及四川福多纳100%股权。 点评。 公司首次外延,夯实汽车底盘系统布局、增强客户粘性。福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,底盘业务深耕17年,在高强度钢底盘领域积累深厚,制造能力强,客户主要为自主品牌主机厂。浙江福多纳2016年净利润为4,308万元,2017年1-5月为2,034万元,净利润率分别为11.4%和11.6%;四川福多纳2016年净利润为410万元,2017年1-5月为928万元,净利润率分别为8.2%和13.1%。本次收购公司将承担标的公司应付的借款本金及利息合计7,465万元,从而获得交易对方所拥有的汽车底盘业务。福多纳主营业务与公司目前底盘悬架业务等协同效应强,能够丰富公司底盘系统产品多样性、夯实汽车底盘系统布局、增强自主品牌主机厂的粘性。 短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点,中长期借助通用进军海外拓展市场空间。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现39%-50%的增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单,验证其全球竞争力,未来有望持续拓展海外市场。 汽车电子研发实力强,EVP、IBS项目加速。公司目前定增资金已到位,年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头垄断,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目进入路试阶段,该领域除博世小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。不考虑本次收购,预计公司2017-2018年归母净利分别为8.8亿、11.6亿元,EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为26X、20X;考虑本次收购,假设福多纳今年4季度并表并贡献0.2亿元净利,明年贡献0.7亿元净利,预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元,EPS分别为1.24元、1.70元,对应PE分别为25X、19X;维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名