事件:近日公司董事、高管连续增持公司股票,董事、总经理王晓明先生于2017 年3 月9 日、2017 年3 月16 日通过竞价交易的方式增持公司股票合计59.77 万股,董事周学军先生于 2017 年 5 月24 日、2017 年5 月25 日增持公司股票合计107.66 万股,成交均价14.72 元,董事杜广湘先生于2017 年5 月26 日增持公司股票31.65 万股,成交均价15.79 元。根据公司此前发布的公告, 公司董事和高管拟从5 月24 日起连续增持公司股票,总金额不超过6000 万元, 截止目前,增持总金额总计2084.5 万元,未来公司高管、董事会有望继续增持公司股票。此次增持计划显示了公司董事、高管对公司价值的认可和对未来发展的信心。 流量经营业务进展顺利,有望显著增厚业绩。2016 年8 月公司与中兴通讯签订战略合作协议,合力开发运营商流量平台,在此前包月基本套餐的基础上新增限时、限地域、限方向等合计7 个维度的碎片化流量出售业务。前期阶段公司已与中兴合作协助通信运营商开展流量经营业务并从中获得收入分成;未来公司计划建立流量交易平台,实现流量的跨运营商交易。该业务在宁夏联通已实现盈利,目前试点正在全面铺开。流量经营业务在运营商4G 用户中拥有较高渗透率,业务模式已经成熟,即将向全国复制推广。 外延战略增厚公司业绩,业务结构多元化。公司通过收购格蒂电力与邦讯信息,实现了涵盖通信基站动环监控、电力行业、水利行业、节能服务及新能源、智慧城市等多领域、多行业的跨越式发展,并通过良好的协同效应,推动了公司业务结构的多元化,扩大了公司的经营规模,增强了公司可持续盈利能力。公司未来仍将坚持外延拓展的战略方向,继续寻觅优质资产,在内生转型加速与外延预期强烈的双线支撑下,我们继续看好公司未来的发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年收入年复合增速为37%,净利润年复合增速为45%,对应的EPS 分别为0.46 元、0.57 元和0.68 元,对应PE 分别为35 倍、29 倍和24 倍。考虑到公司布局日趋完整,新业务有望发力,维持“买入”评级。 风险提示: 并购标的或不达预期的风险,新业务开发或不达预期的风险等。

对比海康威视,大华股份收入利润均有成长空间:我们对比海康威视和大华股份两家公司各项指标,发现从规模上看,海康威视和大华股份的收入比例为2.4,市值比例为4.67,而其他双寡头行业两家公司收入比例通常在1到1.5之间,市值比例在1.5到3之间,大华股份在收入和市值上都有很大成长空间。盈利能力上海康威视与大华股份净利润比值约为4,大华股份在利润增长上的弹性比收入增长更大。公司将在收入利润两方面进行发力,预计未来收入复合增长率30%以上,公司净利率有至少5个百分点的上升空间。 大华在海外市场加速发力,海外视频安防市场规模是国内市场的3倍以上,2016年大华股份在全球市场占比不足10%。海外业务占公司2016年整体业务收入的37.93%,公司规划未来海外业务占总收入的50%到70%。 国内市场渠道下沉,布局PPP与安防运营:我国安防市场规模在以每年15%左右的增长率快速推进,视频安防行业更是连年上升,其在全球安防市场中占据极其重要的地位。大华股份从渠道下沉、布局PPP、进入安防运营三个方面抢占国内市场,向海康威视靠拢。 布局智能安防产业:视频安防行业正从被动走向智能化。由于视频安防行业的飞速发展,需要处理的监控画面成倍增长,采用人工处理方法效率低下且成本高,因此需要智能视频分析技术,来解决视频数据处理。大华股份以技术创新为核心,以“音、视、智、控”为发展方向,紧跟行业步伐布局智能安防,依托自身先进技术开发前后端产品,光学镜头、ISP、智能化到编解码等多种创新性应用,公司持续对物联网、机器视觉、人工智能算法领域进行投入。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年归母净利润分别为24.68、33.42、45.23亿元,对应当前股价23、17、13倍PE。公司安防行业巨头成长空间巨大。给予公司17年30倍PE,对应股价25.5元,维持“买入”评级。 风险提示:安防行业增速或不达预期;公司PPP业务拓展或不达预期。

事件:公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购信诺时代100%的股权和仪电鑫森49%的股权。信诺时代作价2.18亿元,发行股份约2076万股,支付现金4360万元,仪电鑫森49%的股权作价2.4亿元,发行股份约1983万股,支付现金7350万元。本次发行价格8.4元/股。交易完成后,公司2016年备考业绩为2.7亿元,EPS有一定增厚,由0.18元提升至0.20元。信诺时代2017-2019年的对赌业绩分别是1456万元、1813万元和2192万元,仪电鑫森的对赌业绩分别是4299万元、4896万元和5524万元。收购完成后,公司将持有信诺时代和仪电鑫森100%的股权。公司股票将于5月9日复牌。 收购信诺资产有利公司完善智慧城市解决方案层的布局:此次交易的标的公司中,信诺时代的主营业务是向企业客户提供云计算服务、信息化解决方案及销售信息化产品,业务主要集中在华北地区,优势行业是金融、制造、科技、互联网及服务业,大部分客户是大型国企央企。公司已积累了上万家企业的服务经验。目前公司从事相关业务的全资子公司南洋万邦的业务主要分布在华东和华南,收购完成后公司会打通信诺时代和南洋万邦的服务体系,形成全国高质量的云服务部署和交付渠道,打造全国优势的“云销售商”,为公司智慧城市业务发展提供解决方案层的支持。信息化服务是本地化业务,市场相对分散,收购信诺时代有利于公司拓展业务范围,提高市占率,同时两子公司研发协同,有望为客户云转型提供更多更加标准和细化的云服务,进一步提高公司的竞争力,且随着企业信息化构架由传统形式向云转化及对数据计算存储需求的提升,信息化服务行业仍然会保持稳健增长,同时云化对信息化服务提供商提出更高要求,具有研发及技术优势的企业有望在竞争中获得更多市场份额。 收购仪电鑫森有利于丰富公司智慧城市应用层业务,优质教育业务增厚公司业绩:仪电鑫森的主营业务是智慧校园解决方案、教育行业软件开发及提供运维服务等。仪电鑫森立足于上海,业务涉及上海13个区县,服务过超过1000家学校,是上海教育信息化领域龙头。上海市2016年的教育支出为841亿元,同比增长约5.7%,信息化投入约占8%,约为67亿元,预计未来会逐年增加。受益于教育产业投入的持续增长,公司的渠道优势,公司业绩保持高增速,2016年公司收入翻倍。公司股东上海仪电集团已于上海闵行区、松江区、徐汇区、浦东新区政府、虹口区教育局签署战略合作协议,预计仪电鑫森业绩后继有力。智慧教育是公司智慧城市布局中的重要的业务板块,100%控股仪电鑫森有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为31.6%,归母净利润年复合增长率为31.4%,考虑到定增摊薄,对应的EPS分别为0.23元、0.31元和0.39元,对应的PE分别为41倍、30倍和24倍。考虑到公司的智慧城市产业布局完善,具有明显的竞争优势,未来智慧城市建设规模不断加大,公司业绩有望快速提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:收购整合或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺、市场竞争加剧等风险。

事件:2017年5月2日,我们对公司进行了调研,就公司的基本情况与公司领导进行了沟通。公司是GIS行业的龙头企业,一直致力于GIS平台软件的技术研发,在国内拥有大量的二次开发商和终端用户,是国内唯一具有国际竞争力的GIS基础平台研发公司。目前公司战略仍然以不动产登记和智慧城市为发展重心,采取内生+外延双轮驱动的发展战略。时值公司刚发布2017年一季报,公司实现营收1.9亿,同比增长117.33%;实现营业利润674.1万,同比增长841.31%;实现利润总额870.5万,同比增长198.5%;实现归属上市公司股东净利润764.4万,同比增长338.6%。 从15个试点城市到全国,不动产登记全面推进。国土资源部于今年3月表示,争取今年底实现全国所有市县的不动产登记,地方市县的“不动产统一登记”有望接入国家级平台。不动产登记项目从2015年15个试点城市开展以来,正式拉开序幕。 GIS基础平台国有化持续推进,国内GIS平台稀缺标的受益。GIS基础平台作为国家信息安全的重要关口,国有化的必要性和紧迫性突出。近年来,国土测绘地理信息局制定的70%国有化的目标正在持续推进,目前国土应用已近饱和,不动产登记成为新的增长点。超图作为国内GIS平台稀缺标的,同时也是国内GIS平台龙头企业,背靠中科院,技术和业务线领先全国,政府合作密切,业内地位稳固,具有强大的竞争能力。 不动产业务领域动作频繁,生态闭环促进净利润增长。公司近两年频繁整合外延资产,从基础平台到行业应用生态闭环已经初具形态。同时公司作为国内唯一具有国际竞争力的GIS基础平台标的,通过收购一系列上层应用的子公司,完成业务链中下游的全面渗透,有利于公司利润的进一步增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为37.3%,归母净利润年复合增速为34.5%,EPS分别为0.48元、0.66元、0.86元,对应的PE分别为41倍、29倍、22倍。考虑到公司是GIS行业龙头,给予公司2017年50倍PE,对应目标价24元,维持“买入”评级。 风险提示:不动产登记业务政策变化或导致推行受阻,后续业务推进或乏力,并购企业业绩实现或不及承诺,GIS软件市场规模增速或不及预期。

投资要点 事件:公司发布一季报,2017年一季度营业收入9309.8万元,同比提升24.7%;营业利润941.0万元,同比增长23.8%;归母净利润688.0万元,同比增长24.2%;扣非归母净利润644.4万元,同比增长26.0%。公司业绩具有一定的季节性,第一季度归母净利润通常不足全年归母净利润的10%,2017年一季度收入利润规模稳健增长,符合预期。 金保二期、医保异地结算订单释放,助力业绩增长:公司是人力资源和社会保障行业信息化龙头,提供社保领域、医疗卫生领域、民政领域等的信息化产品,公司致力于“大民生”信息化体系建设,跟随国家政策,持续在民生相关的信息化领域提供更多、更优化的产品。2016年公司发力公积金信息化领域,给公司业绩带来新增长点,从2016年下半年至今,金保二期订单加速释放,公司凭借在金保一期的设计、建设经验和渠道优势,有望获取较大的市场份额,同时,公司独家承建了国家异地就医结算平台,也有望在医保体系改革中取得较大的市场份额,公司业绩增速后继有力。 非公开发行持续推进:公司非公开发行项目仍在持续推进,根据此前发布的非公开发行预案修订稿,公司拟以72.44元/股(2016年年报分红除权后价格为71.94元)发行不超过约690万股股票,募集不超过5亿元,用于医保便民服务平台项目、医保基金精算与医保服务治理解决方案项目、军民融合公共服务平台信息化支撑服务项目,这些募投项目为公司金保二期、医保异地结算等订单的落地提供了必要的支持。 巩固军工信息化龙头地位,加快军民融合发展:公司起源于国防军工单位中国工程物理研究院,公司的发展本身就是我国军转民的成功范例。公司拟建设军民融合的在线服务平台、业务管理平台、运行分析平台和运营管理中心,为我国军民融合公共服务各相关方提供信息化支持和服务。目前中国工程物理研究院正在筹划公司第一大股东久远集团的股权变动,股东混改后有望给公司带来积极变化,军民融合发展相关业务也有望加速推进。 盈利预测与投资建议:金保二期和医保异地结算等项目有望持续落地,考虑到定增摊薄,预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.60元、2.03元,归母净利润预计将保持31.8%的年复合增速,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目进展或不及预期,公积金信息化业务拓展或不及预期,运维服务收费标准下降的风险等。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年营业收入133.3亿元,同比增长32.3%; 营业利润14.3亿元,同比增长19.3%;归母净利润18.3亿元,同比增长33.0%; 扣非归母净利润17.2亿元,同比增长27.3%。公司业绩持续稳健增长,增速高于行业,符合预期。 业绩稳健增长,毛利率提升,海外业务维持高增速:公司前端音视频产品收入同比增长37.4%,增速同比有所下滑,但仍高于行业,毛利率提升2.7个百分点;后端音视频产品收入同比增长22.8%,增速同比有所回升,增速高于行业, 毛利率提升3.8个百分点,远程图像监控产品收入同比增长6.6%,增速同比有所下滑;其他产品收入同比增长65.7%,维持高增速;面对激烈的竞争,公司仍实现了核心产品毛利率的提升,随着富阳厂区全面投产,公司自主生产产品比例提升及高毛利率智能化产品出货量增长,公司产品高毛利率水平有望维持。报告期,公司海外业务收入同比增长39.5%,在总收入中的占比也逐年提升, 达到37.9%,海外业务毛利率提升2个百分点,随着海外渠道的拓展,公司海外业务有望保持高增速,收入占比将持续提高。 研发投入再创新高,智能化能力持续巩固:报告期公司研发维持高投入,研发费用达到14.2亿元,在营业收入中的占比达到10.7%,研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。公司加强了在人工智能领域的投入,报告期内公司内部整合了上百台高性能计算机,建设了深度学习计算集群,基本完成了深度学习计算中心的建设,并进一步优化了深度学习相关的存储、传输、计算等技术,创建了一套有安防特色的深度学习新生态;同时,公司在芯片国产化方面也取得了长足进步,报告期公司持续推出了CVI标准系列套片,出货量超千万级,取得了良好的效果。另外,公司积极开发创新业务,在以视频监控为基础的延展技术领域进行探索,布局了工业及商用无人机、智能家居、视频会议、ADAS等领域的产品,取得了一定进展。 拟发行港股,有利于公司长远发展:公司此前发布董事会决议,公司拟在港交所主板挂牌并发行港股,发行规模由公司资本需求及监管规定决定。港股发行预计将一定程度摊薄公司EPS,但长期来看,募资有利于公司业务的发展,特别是支持PPP业务的资本需求,同时有利于提高公司的海外知名度和国际形象,助力公司海外业务的推进。此预案尚需经过股东大会通过。 盈利预测与投资建议: 预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为33.9%, 归母净利润年复合增速为32.0%,暂不考虑摊薄,预计未来三年EPS分别为0.83元、1.10元、1.45元,对应的PE 分别为21倍、16倍和12倍。考虑到公司是安防视频监控行业的龙头企业,给予公司2017年25倍PE,对应目标价为20.75元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP 项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险, 港股发行或不达预期等。

事件:公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司营业收入319.2亿元,同比增长26.3%,营业利润68.3亿元,同比增长24.3%,归母净利润74.22亿元,同比增长26.5%,扣非归母净利润72.7亿元,同比增长29.7%;公司2017年第一季度收入70.4亿元,同比增长35.5%,营业利润14.5亿元,同比增长36.6%,归母净利润14.8亿元,同比增长29.5%。公司业绩持续稳健增长,增速高于行业,符合预期。 业绩稳健增长,经营质量提升:公司前、后端产品收入保持了稳健增长,同比增速均约为19.3%,增速同比有所下滑,但仍优于行业;中心控制产品收入保持高增速,同比增长48.1%,公司调整产品结构,施工类产品有所下滑,创新业务发力,同比增长191.8%。面对激烈的行业竞争,公司通过推进高端新产品、完善销售网络及调整考核体系等举措,提高公司经营质量,公司整体毛利率提升1.48个百分点,创新业务毛利率提升14.5个百分点,达到39.1%。 创新业务有望助力公司业绩维持高增速:报告期内,包括萤石、机器人和汽车电子业务在内的创新业务收入规模和经营质量均迅速提升,显示了公司新业务正在快速起步,未来有望成为驱动公司业绩高增速的新动力。针对2C市场的萤石业务,市场拓展成效显著,到2016年底,萤石云平台已拥有千万级用户,维持60%的月活,且在全国超过500个城市发展了一千多家萤石O2O门店,2017年萤石业务有望贡献一定利润;机器人业务方面,公司推出了智能搬运、智能分拣和智能泊车机器人,机器人视觉和工业无人机相关产品和解决方案也取得了一定市场成效;汽车电子方面,公司成立了海康汽车技术,并推出了行车记录仪、智能后视镜、车载监控相机等产品;非制冷红外传感器和固态硬盘存储技术作为公司业务链上的关键技术,公司也计划布局相关的创新业务。 研发维持高投入,AI+成果引领行业:报告期公司研发投入24.3亿元,占总收入的7.6%,研发人员数量增长了30.4%,达到9366人,公司不断完善研发体系,并宣布将在海外设立研发机构,计划在蒙特利尔建立研发中心,在硅谷建立研究所,在海外设立研发机构不仅有利于提升公司的研发综合实力,而且有利于公司提升在海外的本地支持能力及品牌知名度,助力海外业务增长。公司2016年继续推出AI产品,发布了“深眸”摄像机、“超脑”NVR、“脸谱”人脸分析服务器等产品,初步形成了市场覆盖,抢占了行业先机。 盈利预测与投资建议:考虑到公司竞争力和经营质量持续提升,略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为28.4%,归母净利润年复合增速为27.4%,EPS分别为1.53元、1.95元、2.49元,对应的PE分别为21倍、17倍和13倍。考虑到公司是视频安防行业龙头企业,给予公司2017年26倍PE,对应目标价为39.78元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年营业收入5.3亿元,同比提升17.3%;营业利润8433.7万元,同比增长17.2%;归母净利润7726.6万元,同比增长35.0%;扣非归母净利润6945.5万元,同比增长28.0%。公司第四季度营业收入2.6亿元,同比增长24.8%;归母净利润为4173.1万元,同比增长59.1%。2016年公司继续重点推广人力资源与社会保障的相关业务,包括医疗卫生、公积金、民政、食药监等行业的信息化解决方案,及军工行业的信息化,实现收入和利润的稳定增长,第四季度归母净利润增速超过预期。 公积金业务放量助力业绩增长:近年来我国公积金归集余额以每年4000亿元的规模增长,据测算2016年总额已达到4.5万亿元,但公积金信息化发展却相对滞后。随政府对该领域重视度提升,行业集中度逐步提高,利好龙头公司承接公积金信息化项目。公司加大对公积金领域投入,凭借传统人社信息化业务的技术与经验优势,同时利用人社部自上而下的渠道优势在政府招投标中脱颖而出,公积金信息化业务已成为公司主业之一。 金保二期订单持续释放,医保异地结算给公司带来新的业绩增长点:公司是参与金保工程一期、二期总体设计、规划立项的两家企业之一。随着金保二期建设的加速,各个省市的订单持续释放,公司凭借金保一期的建设经验和渠道优势,有望取得较大的市场份额。同时公司作为医保异地联网结算总接口的建设者,也有望在医保异地结算项目中取得较大的市场份额。 依托军工背景优势,加快军民融合进程:军民融合发展是国家重要战略之一。公司基于B2B、O2O等互联网模式和技术,设计、实施和运营公共服务平台,力求实现军民资源共享,打造线上线下一体化的军民融合服务生态链。并与国防科技工业局信息中心签署战略合作,有利于公司在军民融合、军工大数据和信息化等业务上的发展,进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:金保二期和医保异地结算等项目有望持续落地,调高盈利预测,考虑到定增摊薄,预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.60元、2.03元,归母净利润预计将保持31.8%的年复合增速,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目进展或不及预期,公积金信息化业务拓展或不及预期,运维服务收费标准下降的风险等。

事件:公司发布2016年年报,2016年营业收入5.0亿元,同比下滑7.3%;营业利润3699.8万元,同比下滑34.5%;归母净利润3239.7万元,同比下滑36.0%;扣非归母净利润3206.7万元,同比下滑30.3%。根据第一季度业绩预告,公司第一季度归母净利润为268.6万元-392.5万元,同比下滑5%-35%。上海米健2016年营业收入5432.6万元,净利润为2112.7万元,略低于2016年公司收购米健剩余49%股权时的对赌业绩。由于经济不景气,行业解决方案订单释放速度低于预期,公司业绩承压。 经济不景气,行业解决方案订单释放缓慢,公司积极求变,推进融合云服务能力的提升。公司的行业解决方案业务主要集中在东北地区,78%的收入集中在辽宁省。东北经济不振很大程度影响了公司行业解决方案业务订单释放,2016年公司传统的优势行业金融、教育行业订单释放更加趋缓,公司传统主业受到较大影响。公司的智能融合云服务业务收入同比下滑16.7%,毛利率下滑2.3个百分点。同时公司坏账计提超过2000万,同比增长了将近100%。公司积极改善传统业务的经营质量,优化运营,提高行业解决方案的服务能力,通过提高服务的在线互联网化降低费用,同时积极进行云和大数据相关技术工具的研发,提高竞争力。 内外兼修,智慧医疗业务持续推进。报告期内,公司收购了上海米健剩余49%的股权,完成了第一阶段在智慧医疗业务上的整合。公司和上海米健积极推进研发和渠道上的合作,加快智慧医疗业务的发展。上海米健仍处于业务拓展期,报告期内又新增上海长海医院、中日友好医院、朝阳医院等三甲标杆客户,产品获得了良好的口碑。公司健康数据服务业务收入同比增长29.5%,在公司总收入中的占比提升到28.5%,营业利润贡献提升至47.9%。公司持续加大在智慧医疗板块的研发投入,报告期研发投入3495万元,在同比增长10%,公司重点投入临床信息系统(CIS)产品研发,ICU、手麻、急诊、护理、血透等CIS产品进一步成熟,并积极布局AI+医疗,成立专家智库,不断提高公司在智慧医疗领域的核心竞争力门槛。同时,公司加强对外投资和对外合作,在创投基金内培育优质资产,并与系联软件合作,共同研发医院智能集成平台和临床数据中心产品。 盈利预测与投资建议:2017年上海米健将全年100%并表,公司利润会有较大提升。考虑到东北经济萎靡对行业解决方案业务造成的影响超过预期,适当调低盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.18元、0.22元和0.27元,未来三年归母净利润复合增速为39.6%,公司目前处于转型期,我们仍看好公司未来在智慧医疗上的布局,维持“增持”评级。 风险提示:市场或持续不景气、产品推广或不及预期、市场竞争或加剧、并购企业业绩实现或不及预期等。

投资要点 事件:2017年2月23日,我们对公司进行了实地调研,就公司的基本情况与公司领导进行了沟通。公司是全球视频安防监控领域龙头企业,国务院国资委实际控制的国有企业,在视频产品和服务行业深耕15年。从2011-2016年公司收入年复合增速达43.7%,归母净利润年复合增速为38.0%,保持高速增长。 根据公司发布的业绩快报,2016年公司营业收入320.2亿元,同比增长26.7%,营业利润68.6亿元,同比增长24.8%,归属母公司股东净利润74.1亿元,同比增长26.3%,公司业绩增长稳健,符合预期。 行业持续高景气,海外业务增速后继有力。智慧城市、平安城市的兴起和发展持续刺激视频监控产品需求的释放和高端产品的放量,公安、交通、司法等的行业安防建设需求保持稳定增长,公司深耕解决方案市场,受益于行业增长,有望维持业绩高增速;随着海外渠道的拓展,公司海外收入占比保持稳步提升,2011-2015年海外收入年复合增速达到65.9%,2015年,海外业务贡献的收入在总收入中占比达到26.3%。公司2月宣布计划在蒙特利尔建立研发中心,在硅谷建立研究所,在海外建立研究机构有利于提升公司在海外的本地支持和服务的能力及品牌知名度,显示其积极开拓海外解决方案市场的决心,公司海外业务增速后继有力。 智能先行者,安防新航标。智慧城市建设对城市安防监控联网及智能分析提出了更高的要求,云计算和深度学习等技术的发展也给行业智能化程度的提升提供技术积累。虽然国内视频安防高端产品渗透率更高,但整体智能化程度还较低,相关软件、平台及高端硬件产品都有巨大的市场空间。预计智能化升级的浪潮将从一线城市及安防需求级别最高的个别地区开始逐步释放。公司投入了大量研发力量进行技术积累和软件升级,智能化解决方案能力行业领先,未来具有硬件、平台服务能力、行业解决方案和城市总体安防构架设计的公司将更具竞争优势,有望抢占更大的市场份额。 新业务即将发力。除了深耕大安防行业,公司也在持续开发新业务。目前公司重点在三个领域发力:机器人、汽车电子和2C端安防产品和服务。公司凭借机器视觉领域的积累,开发了移动机器人及工业级无人机等产品;公司看好智能驾驶的巨大市场,并从2016年开始发力,通过开发和并购等方式切入adas、车联网及新能源车领域;公司通过萤石开拓2C端安防市场,打包硬件和云服务,迅速开拓市场。目前三大板块都已产生可观收入并有望实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年营业收入年复合增速为28.2%,归母净利润年复合增速为25.5%,EPS分别为1.21元、1.53元、1.90元,对应的PE分别为26倍、21倍和17倍。考虑到公司是视频安防行业龙头企业,给予公司2017年26倍PE,对应目标价为39.78元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

投资要点 事件:公司近日发布2016年年报公告,年度营业收入达33.2亿元,比上年同比增长32.8%,归属上市公司股东净利润达到4.8亿元,同比增长13.9%。 把握技术创新竞争力,发挥市场、环境、人才优势。公司作为国际技术源头,以及中文语音交互技术标准工作组组长单位,支持和参与制定多项国家、国际、行业标准。报告期内,在BC、CHiME、WSC和NISTTAC等多项国际大赛中摘得桂冠。技术优势领航全球。同时,公司在AI领域沉淀多年,与国内行业领先企业合作广泛、合作伙伴达25万家。人才资源丰富,同时手握国家政策优势,业务开展具有多重优势。大数据与信息安全密切相关,因此国际厂商的业务开展相对困难,公司作为国内AI行业的领头羊,市场竞争优势明显,我们认为未来三年,公司仍会保持市场领先地位。 核心技术领先市场,收入、规模快速增长。公司在语音合成以及语音识别等感知领域始终保持国际顶尖水平,认知领域的技术积累,在目前业内可达到的层面,处于国际领先水平。报告期内,公司各项业务增长迅速,教育行业乘政策东风,启动“1520”战役,智慧课堂有望成为教育行业重要增长点。政府、汽车、客服行业继续深入突破,AIUI车载OS、“小曼”机器人落地,市场拓展加速,医疗行业积极布局辅助诊疗系统,携手20多家医院共同推进智慧医疗。讯飞平台和消费者产品月活达到3.1亿,同比增长71.1%,移动互联网领域、智能家庭领域产品均保持业内领先。虽然目前认知领域仍存在一定的技术壁垒,但是公司在感知领域的市场领导地位稳定,且各大业务开展顺利,我们认为在未来三年,公司在主营业务市场仍会保持高速增长。 继续发力研发投入,加速推进各业务线发展。公司投入研发人员达3678人,同比增长84.1%,研发资金达7.1亿,同比增长22.8%。公司在AI领域积累丰厚,教育行业深耕多年,智学网渗透超10000所学校,覆盖师生超1500万。移动端产品技术优势明显,讯飞输入法支持方言高达19种,短期内拉开与竞品公司的距离,保持较大的竞争优势;医疗领域与多家医院合作,在图像处理技术相对成熟的基础上,拿到医疗大数据,有利于公司在图像识别技术方向进一步发展,同时加快医学影像的应用落地。我们认为,在技术门槛和数据获取门槛方面,公司有明显的竞争优势,同时,公司在研发投入方面有强大的投入热情,因为我们预测,公司研发成果有望在近三年内实现落地,迎来新的收入增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.45元、0.59元、0.77元,对应的PE分别为79倍、61倍和47倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:计算机认知领域的技术突破困难;市场风险;政策风险。

投资要点 公司是安防视频监控行业的龙头企业,公司发布业绩快报,2016年营业总收入133.3亿元,同比增长32.3%,营业利润14.3亿元,同比增长19.2%,归母净利润18.3亿元,同比增长33.4%。公司业务保持高增速,高于行业增速。 PPP项目订单释放,助力业绩成长:2016年,公司完成了PPP模式项目的建设探索。广西百色市平安城市项目和新疆石河子市平安城市项目的筹建使公司积累了“建设+运维”模式的经验,形成了标杆项目,为后续承接新的PPP订单打下了基础,有助于公司进一步拓展市场。从2016年5月开始,公司又先后承接了广西、贵州和新疆的PPP项目,项目累计金额超过50亿元(包括框架协议)。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,抢占市场份额,巩固行业地位。 海外业务预计将继续维持高增速:公司海外业务维持高增长,2011-2015年海外业务年复合增速达61.1%,收入在总收入中占比逐步提升,2015年海外收入占比已达36.0%。根据IHS,公司在全球视频监控的市场份额也逐步提升,2015达到7.5%,连续多年蝉联市占率第二。随着公司海外渠道拓展,公司产品有望凭借品牌优势和高性价比,进一步抢占国际市场,巩固国际龙头地位。 智能化需求升级,市场份额将趋于集中:云计算、人工智能等技术的进步和城市安防需求的升级对视频安防行业智能化提出了更高的要求。目前虽然国内视频安防高清摄像头普及率更高,但是整体智能化程度还较低,高端智能化产品及相关平台和软件有巨大的市场空间。预计智能化升级浪潮将从一线城市及安防需求最高的个别地区开始,逐步释放。另外,随着平安城市和智慧城市项目的推进,具有硬件、平台服务能力和城市总体安防构架设计的公司将从竞争中脱颖而出,抢占更多的市场份额,未来市场将趋于集中,更有利于视频安防龙头公司的发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年营业收入年复合增速为33.6%,归母净利润年复合增速为32.2%,EPS分别为0.63元、0.83元、1.10元,对应的PE分别为25倍、19倍和15倍。考虑到公司是安防视频监控行业的龙头企业,给予公司2017年25倍PE,对应目标价为20.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险。

投资要点 事件:2月27日晚,公司发布业绩快报。2016年实现营业收入144亿元,同比增长33%;实现归属于上市公司股东的净利润10.7亿元,比上年同期增长59.9%,与市场预期较为一致。 产能投放+溶解浆、文化纸提价,盈利能力大幅提升。1)产能进一步释放。公司30万吨轻型纸改扩建项目于2016年进入达产阶段状态(2015年Q3正式投产);35万吨溶解浆项目于2016年1月步入稳定的销售期,产品也处于满负荷产销状态,且溶解浆市场前景较好;年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目在8月试产成功并正式投入生产销售,为16年的业绩增长提供保障。2)产品价格持续上涨。从去年2季度开始纸企库存逐渐走低,加上旺季来临消费需求和补库存需求双升,带动文化纸和铜版纸价格在下半年大幅提升。铜版纸从去年最低点5050元/吨(16年9月)上涨到12月底5600元/吨,上涨550元/吨,涨幅11%;溶解浆价格跟随黏胶走高,从去年7月底部价6800元/吨上涨至8300元/吨(10月),成为提振公司业绩的主力。 环保政策仍严,产能进一步向大厂集中。目前部分小型纸企仍存在超标排污的现状,随着环保政策继续趋严,实施“排污许可证”制度,预计还将有一部分违反环保标准的小企业面临停厂整顿甚至倒闭,“去产能”仍有空间。反观大型企业纷纷抓住这一时机进行布局:公司拟将16亿元定增资金用于投向老挝年产30万吨化学浆项目(可转换成25吨溶解浆),同时公告拟投资建设80万吨高档板纸项目和20万吨高档特种纸项目,行业集中度将进一步提升,大厂议价能力进一步增强。 快消品布局稳步推进,切入养老产业,新增盈利点。公司积极开拓生活用纸和婴童纸尿裤市场,并通过与复兴集团、同仁堂合作,涉足成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品,为公司长期发展培育新的增长点和发力点,突破传统造纸领域,进军消费大市场。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.61元、0.76元,对应PE分别为18倍、12倍和10倍,给予公司未来6个月15倍PE,对应目标价9.15元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。

投资要点 深耕安监行业,潜在物联网优质标的。公司专注于“大安全、大环保”,以矿山、环保、管网为重点,利用自身在互联网及大数据方面优势,向“互联网+安全、智慧城市、环保智能服务”整体解决方案提供商转型。受国内供给侧改革影响,煤炭产业链整体状况不佳,2015年以来公司业绩下滑明显。公司2016年前三季度实现营业收入0.94亿元,较上年同比下降0.93%;前三季度公司归母净利润亏损0.48亿元,较上年同比下降1.36%;预计2016年全年亏损6500-7000万元。随着近年来公司积极推进业务转型升级并实行开源节流,预期2017年公司经营状况将有明显好转。公司业绩预告披露预计一季度盈利1500万至2000万元,与上年同期亏损2075万元相比有显著改善。 主业走势低迷,龙头优势仍在。公司以煤矿安全起家,专注于安监领域多年,目前已获得产品安标311个,研发能力与产品整合能力均领跑业界。2016年3月国内煤价触底反弹,带动同年行业投资上升,煤炭产业回暖缓解了公司主业压力。同时行业仍存在对煤矿安全监控的较大需求:2016年我国煤矿百万吨死亡率为0.157,仍为美国等发达国家的五倍,国家部委多次发文关注煤矿企业安全生产,煤矿安监行业仍存在相当的增长空间。 “物联网+”战略转型成果初现。为减少对传统煤炭产业依赖,顺应传统行业互联互通趋势,公司依托深厚技术积淀和多年安监行业经验谋求向物联网方向转型,确立了“物联网+安全智能服务整体解决方案提供商”的全新发展主线,聚焦“物联网+智慧城市”、“物联网+环保”、“物联网+地下管廊”等领域。近期公司中标多项物联网领域合作项目,转型成果开始落地。2015年,城市污水处理率达91.90%;县城污水处理率85.22%;而全年农村污水处理率仅为11.4%,远低于城市、县城水平。根据政策规划,预计十三五期间农村污水处理投资的复合增长率将达到23%,到2020年,市场规模有望达到840亿元。2017年2月,公司与智慧乡村科技有限公司组成的联合体预中标河北省陶县乡村污水处理PPP项目,涉及四镇四乡277个行政村的污水处理,合同金额1.8亿元,已入选财政部PPP项目库。项目建设期3年,运营期30年。此次中标是公司在物联网和PPP领域的重大突破。 盈利预测与投资建议。公司在环保、智慧城市等领域有望获得可观订单,增厚收入;同时公司实行控费策略,管理费用有望显著降低;公司2017年业绩情况大概率获得改善。因此我们上调了此前业绩预测,预计公司2016-2018年归母净利润分别为-6560万、4758万和5860万元,对应2017-2018年PE为93x和76x。维持“增持”评级。 风险提示:矿山安全监测监控业务亏损继续放大的风险;产业整合进度不达预期的风险;讷河智慧牧业项目及馆陶污水处理项目进展及收益不及预期的风险;公共安全及环保业务进展及毛利率水平不及预期的风险;连续亏损退市风险。

投资要点 事件:公司发布公告,1)公司之控股子公司山东太阳生活用纸公司与北京同仁 堂养老投资管理公司等机构和个人共同签署协议,拟投资设立北京同仁堂养老产业投资运营中心。全体合伙人认缴出资总额为10 亿元,其中上海卓衍资产管理中心、长城嘉信资产管理、中海信托、丁亚雄、山东太阳生活用纸公司、徐炳、北京同仁堂养老投资管理公司分别持股30%/25%/18%/16%/6%/4%/1%;2) 公司拟在山东省邹城市太平工业园区造纸产业园建设年产80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目;3)公司拟在本部实施20 万吨高档特种纸项目;4)公司拟以自有资金出资480 万美元,在美国特拉华州设立全资子公司,用于运作公司在美国阿肯色州实施的70 万吨生物精炼项目。 快消品布局稳步推进,切入养老产业,新增盈利点。公司积极开拓生活用纸和婴童纸尿裤市场,扩渠道广营销,在快消品市场获得了一定的认可和份额。据BloombergSunsetIndex显示,中国在全球人口老龄化风险最严重的国家中名列第五。中国的65岁以上人口几乎占到全球65岁以上人口的22%。老龄化加剧,健康养老服务市场在我国拥有很大的发展潜力,成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品的拓展亦是公司在快消品领域的重要发力点。公司子公司本次参与设立养老产业基金是公司快速切入中国养老市场的理想时点,有利于推进公司进入中国健康养老产业,增加新的盈利点。 补齐产品结构,做大纸业帝国。1)80万吨高档板纸改建及其配套工程项目:该项目生产的高档板纸具有克重低、环压强度高等特点。预计该项目建设周期为18个月,总投资为21亿元,项目投产后预计可实现年销售收入29亿元,利润总额3亿元;2)20万吨高档特种纸项目:主要生产高档特种高克重文化用纸,项目的实施将进一步提升公司高端产品的比重。预计该项目建设周期为18个月,总投资为6亿元,项目投产后预计可实现年销售收入13亿元,利润总额1.4亿元;3)70 万吨生物精炼项目:在美国阿肯色州投资建设的生物精炼项目,预计建设周期为30个月,项目总投资约10-13亿美元。 盈利预测与投资建议。考虑产品持续提价,我们上调盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.40元、0.56元、0.68元,对应PE分别为19倍、13倍和11倍,给予公司未来6个月17倍PE,对应目标价9.52元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。