事件:公司发布公告,四川三新在12月16日通过大宗交易转让6799.99万股(占总股本的4.9999%)给中民财智,减持均价为8.14元/股。本次减持完成后,四川三新持股比例由12.41%下降到7.41%,中民财智持股4.9999%。未来四川三新有进一步减持可能,总共减持比例不超过8%,成为公司持股比例5%以下的股东。 “新零售”风起,线下零售企业迎来价值重估。中民财智是中民投的全资孙公司。中民投注册资本500亿元,是国内大型民营投资集团,下属有中民物业、中民医疗等多个子公司,业务涉足保险、银行、资产管理等多个业务,投资能力较强。本次入股红旗连锁,充分展现了公司的投资价值。受三江购物与阿里深度股权合作刺激,新零售概念风起,传统电商流量红利遇瓶颈,线下零售迎来价值回归。我们认为中民财智对红旗的投资正是基于对传统零售业价值重估的信心及公司未来发展前景的看好。由于三新有进一步减持可能,不排除中民财智会继续增持公司股权。 公司未来投资看点:1)渠道进一步扩张,上达高端人群集中区域,下至成都周边市县。公司同四川发展紧密合作,依靠四川发展与政府的合作关系和基建投资方面的资源,可推动公司在人均GDP达到3000-5000美元的绵阳、内江、广元、遂宁等地,以及在政务区、商务区、机场、高铁等高端人群集中区域拓展门店。目前门店数已达2700余家,门店还有进一步加密空间,规模化效应显现,将提升公司的品牌影响力和盈利性;2)优势资源入驻。四川发展积极参与四川优势资源开发,牵手泸州市及老窖集团联合建立纯粮原酒股权投资基金等,用以开展四川酒业板块的并购整合。优质的原酒和农产品等优质资源入驻,将极大丰富超市品类。3)未来股权合作可期。中民投参与公司股权,彰显了其对公司零售价值的认可,未来或有更多线上线下企业与红旗展开更深度的合作。我们认为公司已迈出资本运作第一步,社区生态圈的想象空间已经打开,期待进一步的资源整合。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.16元、0.19元,考虑标的稀缺性和公司多元化业务拓展空间,给予公司60倍估值,目标价9.6元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:公司近日发布公告称,下属全资子公司产业链管理公司拟分别出资2550万、510万和816万元分别成立三家合资公司天津弘方、烟台合美和金王喜爱,均持有51%股权;其控股子公司浙江金庄拟分别出资1020万、1250万和1250万元分别成立三家合资公司宁波金庄、浙江鸿承和温州弘方,均持股51%;控股子公司湖北晶盟拟出资2550万控股湖南弘方51%股权。均无业绩承诺。 渠道持续加密,层层架构整合区域布局。渠道大洗牌,化妆品专营店和电商渠道异军突起,专营渠道占比从16.9%上升至18.2%,线上渠道占比从0.7%上升至15.5%,深耕传统渠道的品牌受到冲击。在行业整合之际,2016年公司先后入股浙江金庄等15省级区域渠道商,预期未来两年省级区域渠道商将达20家,届时渠道将辐射全国。公司在省级代理商的架构上通过参股的方式下沉渠道,加密布局。未来公司在发展自己自有品牌的基础上或将择机收购或代理高性价比国外美妆品牌,并完美嫁接在既有营销渠道上,边际成本低,协同效应明显。 收购悠可剩余股权,“颜值经济”战略可期。公司近期发布定增预案,拟收购杭州悠可剩余股权。公司于2013年收购悠可37%股权,作价1.5亿元;此次收购悠可剩余63%股权,通过发股(23元/股。1530w 股=3.5亿)+现金(3.3亿)收购,锁定期三年。另外,还以不低于23.25元/股的价格募集3.4亿,锁定期一年,同时承诺业绩:2016-2018年经审计的净利润分别不低于6700万元、1亿元、1.2亿元,对应增速49%和23%。杭州悠可专注于化妆品线上代运营业务,现已经覆盖多渠道多品牌,在行业内有较强的资源和经验,未来公司可以利用悠可在化妆品行业运营的数据和经验反哺公司在线下渠道的整合,实现线上线下联动;杭州悠可也是公司核心利润来源之一,此次收购较上次提高了业绩承诺(16年业绩承诺由6000万提升至6700万),进一步增厚公司利润。 盈利预测与投资建议:由于公司对渠道的持续收购,我们上调了公司的盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.51元、0.78元、1.02元,对应PE分别为58倍、38倍和29倍,考虑到公司在化妆品业务协同效应或超预期,我们给予公司17年45倍PE,对应目标价35.1元,维持“增持”评级。 风险提示:石油价格或大幅波动;化妆品业绩承诺或不及预期;化妆品业务推进或不及预期;并购推进或不及预期的风险。

投资要点 事件:公司发布三季报,2016年前三季度实现营收120.7亿元,同比增长6.6%;实现归母净利润24.1亿元,同比增长5.5%。第三季度单季实现收入33亿元,同比下降2.6%;净利润6.4亿元,同比增长2.9%。前三季度毛利率略微上升0.1个百分点至39.9%。其中,海澜之家品牌实现收入100亿元,同比增长9%;爱居兔前三季度收入2.8亿元,同比增长48%;圣凯诺前三季度实现收入11.6亿元,同比下降14%。总体增速略低于预期。 前三季度开店速度远超预期,预计第四季度业绩将有所改善。前三季度公司门店数净增972家至4962家,其中海澜之家门店净增556家,爱居兔品牌净增239,百衣百顺净增177家。由于新开店较多,加盟商分成有所增加(公司对新加盟商的福利),导致公司报表端的收入增速低于终端销售增速。我们预计一些新开门店将在第四季度逐渐培育成熟,加之去年Q4受天气影响基数低,预计今年第四季度业绩将有所改善。前三季度公司费用率提升0.3个百分点,导致净利润率略微下降。存货较年初减少1.4亿元,公司整体资产质量较为健康。 其他品牌逐渐发力,致力于多品牌矩阵的构建。海澜之家主品牌前三季度收入增长9%,但毛利率同比下降1.5个百分点,第四季度羽绒服等高毛利产品进入适销旺季,毛利率有望回升到原有水平。爱居兔前三季度表现较为亮眼,收入增长48%,毛利率从12%大幅提升至30%。预计爱居兔将成为公司下一个利润增长点。百衣百顺更名为“海一家”,盈利能力大幅增强(毛利率提升至35%),但由于上半年店铺调整,导致收入有所下滑,这只是阶段性问题,第三季度已经有所改善。 在手现金充足,外延预期强。公司目前致力于从内生和外延两个方面扩充产品矩阵,增强盈利能力和抗风险能力。目前公司有在手现金50多亿,外延并购预期强。 盈利预测与投资建议。考虑到公司第三季度业绩略低于预期,我们下调对公司的盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.8元和0.94元,公司未来大概率继续保持平稳增长,给予其18倍估值,目标价12.96元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张速度低于预期的风险。

业绩总结:公司2016年前三季度实现营业收入43.2亿元(-25.5%),实现归母净利润2.8亿元(+82%),扣非后归母净利润约2.8亿元(+124.4%);2016Q3单季度实现营收16亿元(-26.5%),实现归母净利润1.8亿元(+112.8%)。公司2016年前三季度净利率约为7.1%,同比增加3.9个百分点。其中第三季度净利率约为12.1%,同比增加了6.4个百分点,环比增加7个百分点。业绩超预期。 消费升级带来产业结构调整,内控管控加强,盈利能力显著提升,各项指标欣欣向荣。1)15年公司实木和强化木地板的比例分别为25%和75%,预计今年实木和强化木地板的比例分别约为30%和70%。由于实木地板的客单价和毛利率较之强化地板更高,消费升级带来公司2016年前三季度毛利率约为34.7%,同比增加了6.7个百分点,其中第三季度单季毛利率约为36.2%,环比增加了3.2个百分点;2)剥离亏损业务,内部管控加强,三费下降明显。公司2015年剥离亏损的包装和汽配业务,聚焦主业,造成公司前三季度业绩同比下滑。 管理层更新换代,经过一年的内部结构梳理,内部掌控初见成效。公司2016年前三季度销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降19.3%/8.8%/60.8%。 实际控制人做事动力强劲,股权激励实现利益绑定,中长期业绩可期。公司2016年6月发行限制性股票340万股,每股价格为7.04元,股权激励锁定未来三年业绩,解锁业绩条件为2016/2017/2018的扣非净利润增长率分别不低于2015年净利润的20%、35%和50%,股权激励绑定同中层管理者等核心人员利益,同时,行权条件也说明管理层看好公司中长期业绩。 长期看大家居战略,打开想象空间。圣像地板是地板行业龙头,品牌价值不菲,我们预计公司未来有望延伸到大家居其他品类,突破单一品类瓶颈,打开成长空间。 盈利预测与投资建议。由于公司内控加强超预期,我们上调对公司的盈利预测。 预计2016-2018年EPS分别为0.85元、1.01元、1.16元,对应PE分别为24倍、20倍和16倍。我们看好公司未来在大家居的布局,给予公司25倍PE,对应目标价26元,维持“增持”评级。 风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产或大幅调控的风险。

投资要点 业绩总结:公司2016年前三季度实现营业收入102亿元(+28.6%),实现归母净利润6.6亿元(+58.1%),扣非后归母净利润约6.5亿元(+49%);2016Q3单季度实现营收36.4亿元(+33.1%),实现归母净利润3亿元(+85.9%),业绩符合预期。同时,公司还公告2016年度归母净利润变动区间为9.3亿元-10.7亿元,对应变动幅度为40%至60%。 量价齐升助推业绩高成长。1)产能进一步扩容。公司30万吨轻型纸改扩建项目于2016年进入达产阶段状态(2015年Q3正式投产);35万吨溶解浆项目于2016年1月步入稳定的销售期,产品也处于满负荷产销状态,且溶解浆市场前景较好;年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目在8月试产成功并正式投入生产销售。公司前三季度收到纸制品及溶解浆产品预收货款定单大幅增加,预收账款同比增加85%,公司产品销售紧俏;2)多品种价格持续上涨。截至到8月31日,溶解浆价格已经持续上涨至7870元/吨,相较1月份的6670元/吨增幅可达18%;铜版纸涨价也已落实,涨价约在150-200元/吨,多个品种提价将直接增强业绩弹性;3)木浆价格持续下降,带来毛利率环比提升。8月外盘阔叶浆和针叶浆较16年1月分别下降18.9%/3.3%,带来公司原材料成本节约。公司2016年第三季度毛利率为24%,环比上升4.2个百分点。 新增产能投产,产能进一步释放提涨利润。近期公司发布定增预案,拟募集资金有16亿元用于投向老挝年产30万吨化学浆项目(可转换成25吨溶解浆),建成后可提高原材料自给率同时提供新的利润增长点。此外,17年的美国绒毛浆项目也在稳步推进。 增资生活用纸公司,快消品稳步推进。公司一直稳步推进“四三三”战略,稳步拓宽生活用纸渠道,加大营销力度。目前公司Suyappy 纸尿裤已上市,京东、淘宝等电商渠道已推开,快消品领域的快速发展将带来公司估值上修。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE 分别为18倍、15倍和13倍,考虑到公司在消费品的布局持续推进,较大概率超预期,我们给予公司未来6个月20倍PE,对应目标价9.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。

事件:公司近日发布了2016年三季度财务报告,前三季度共实现营收39.9亿元,同比增长4.8%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长34.7%。其中第三季度实现营收15.0亿元,同比增长27.3%;实现归母净利润1.0亿元,同比增长43.2%。公司披露全年业绩预测,预计2016年全年归母净利润变动区间为2.7亿-3.7亿元。 业绩分析:公司前三季度实现扣费净利润2.7亿元,同比增长43.5%。公司前三季度利润增长幅度较大,主要是收购中融金业绩并表所致。收入增速显著慢于净利润增速原因在于中融金互联网金融业务毛利显著高于公司传统冰箱业务。整体来看公司收购中融金后业务整合顺利,互联网金融逐步放量,推动业绩快速增长。 定增有望近期过会,加速互金业务布局。公司去年10月发布定增预案,期间由于互金领域跨界定增监管趋严,公司定增能否过会遭受质疑。公司数次修改定增预案并与证监会保持良性沟通,预期公司定增大概率将于近期过会。公司近日发布公告称此次定增方案已通过证监会发审委审核,定增资金将主要投向基于商业通用的数据管理信息系统建设项目和智能POS项目。 “日息宝”带动业绩稳定增长。日息宝是中融金互联网理财平台“好贷宝”的核心产品,通过向优质POS商户提供交易实时结算的T+0服务从中分得息差。目前日息宝产品为中融金贡献了80%以上利润,随着合作第三方支付公司交易规模扩大该业务盈利水平也将稳健增长。 互金布局循两条主线,业绩持续增长动力强。中融金已经成为公司主体,互联网金融业务的未来发展将循两条主线:一方面公司将打造基于O2O商圈的中小银行生态系统,打造支付和场景应用相结合的闭环生态圈。另一方面公司在获得财险牌照、保险代销牌照之后,或将继续在银行资产核心牌照上发力,强化在互金领域的卡位优势。 业绩预测与估值:综合考虑公司传统冰箱业务与中融金互联网金融业务的盈利情况,我们预计公司2016-2018年归母净利润总额分别为3.4亿元、3.9亿元、4.4亿元。参考A股互联网公司平均估值以及公司在互金领域布局优势,我们以70倍市盈率进行测算,预计公司合理市值应为240亿元。维持“增持”评级。 风险提示:定向增发或不能顺利过会的风险;银行端业务推进或不及预期的风险;并购标的业绩实现或不及承诺的风险。

投资要点 事件:公司近日发布了2016年三季度财务报告,前三季度共实现营收4.8亿元,同比增长143.8%;实现归母净利润2871万元,同比增长26.3%。其中第三季度实现营收2.0亿元,同比增长231.5%;实现归母净利润1648万元,同比增长747.7%。 业绩分析:公司前三季度营收实现大幅增长,主要是格蒂电力、甘肃创意纳入公司合并报表,以及北京创意集成业务规模增长所致。归母净利润增速明显低于收入增速,主要原因是格蒂电力业绩存在显著季节性特征,大部分利润在第四季度方可体现。第三季度业绩大幅增长原因在于上年同期基数较小以及格蒂业绩并表、北京创意的营收与利润快速增长。整体来看报告期内公司外延与新业务布局进展顺利,业绩快速增长,符合此前预期。 大数据新产品发布,业务主线清晰。公司近期正式对外发布大数据新产品:企业级大数据平台(D+)、大数据业务模型平台(M+)、大数据数据处理平台(ETL)。 新产品致力于完善公司大数据与云计算技术基础架构,加强大数据核心产品布局,实现大数据系统层、分析层、应用层和云的IaaS、PaaS、SaaS层无缝对接,进一步满足企业级大数据系统要求。公司始终大力推进云和大数据技术研发进度,公司近年来外延动作频繁,新业务布局快速推进,但仍然以大数据、云计算为核心技术以及业务主线。 流量经营业务进展顺利,有望显著增厚业绩。2016年8月公司与中兴通讯签订战略合作协议,合力开发运营商流量平台,在此前包月基本套餐的基础上新增限时、限地域、限方向等合计7个维度的碎片化流量出售业务。前期阶段公司以与中兴合作协助通信运营商开展流量经营业务并从中获得收入分成;未来公司计划建立流量交易平台,实现流量的跨运营商交易。该业务在山西移动、宁夏联通等试点运作情况良好,在运营商4G用户中拥有较高渗透率,业务模式已经成熟,即将向全国复制推广。 业绩预测与估值:根据三季度业绩情况,略微下调公司盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.73元、0.92元、1.09元,对应PE分别为50倍、40倍、34倍。对公司进行分部估值,对应目标价48元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩季节性波动风险、收购整合风险、商誉减值风险、流量经营业务推广不及预期的风险。

投资要点 事件:公司近日发布了2016年三季度财务报告,前三季度共实现营收3.08亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润7536万元,同比增长15.5%。其中第三季度实现营收1.14亿元,同比增长0.06%;实现归母净利润2787万元,同比增长14.4%。 业绩分析:公司前三季度扣非净利润7470万元,同比增长17.0%。公司业绩增长的原因在于两方面:1)受益轨交行业快速发展,国家对轨交领域投资力度不减(预计十三五期间轨交投资额超4万亿);2)报告期内各主业合同项目进展顺利。整体来看前三季度内生增速符合预期。公司业绩存在显著季节性特征,考虑到CMD产品第四季度有望进一步放量,公司全年业绩仍有望实现20%以上增速。 CMD订单逐步放量,稳定贡献利润。CMD(机车远程监测与诊断装置)是铁路机务信息化的重要载体,已经成为新造机车的标准配置。公司是国内CMD车载子系统的主要供应商之一,我们预测车载CMD产品将在未来三年为公司带来可观的收入增长,今年CMD业务放量集中在三、四季度,公司已经陆续接到铁总CMD订单。同时,CMD业务使公司掌握了机车运行数据的入口,使公司未来有机会与铁路信息中心合作,深度参与机车数据的运营,开拓更广阔的市场。 厚积薄发,布局单轨车牵引有望打开业绩成长空间。未来单轨车有望成为主流城市拥堵解决方案之一,与传统地铁和轻轨相比,单轨车成本优势明显,悬挂式单轨车9000万元/公里的造价显著低于地铁的2亿元/公里以及轻轨的1.3亿元/公里。目前重庆作为国内首个推广单轨车的城市,已经完成较大规模的车辆生产与轨道铺设工作,单轨车有望向全国推广。公司将发挥自身在小功率机车牵引领域的技术优势,积极寻求与地方政府在单轨车项目上的合作机会,有望打开更广阔的业绩空间。 业绩预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.75元、0.93元、1.17元,对应PE分别为45倍、36倍、29倍。给予公司2016年55倍PE,对应目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:国家对存量车改造投入或快速降低;单轨车推广或不达预期。

业绩总结:公司2016年前三季度实现营业收入40.9亿元(+7.3%),实现归母净利润4亿元(+44.6%);其中公司第三季度实现营业收入14.7亿元(+11.6%),实现归母净利润9750.6万元(+1140.1%)。业绩基本符合预期,公司第三季度单季净利润大涨主要是由于15年同期受汇兑损益影响较大,财务费用激增影响净利润。 产能逐步释放,期间费用率控制得当。公司从2012年进入越南设立全资子公司百隆越南,后分别于14年、15年对百隆越南二期、三期增加投资1.5亿美元和5200万美元,产能的释放带来业绩稳步增长。1)公司前三季度毛利率约18.6%,较去年同期下降了1.1个百分点。由于产品结构调整和后期棉花成本较高,造成毛利率有一定下滑;2)财务费用大幅减少,人民币贬值带来汇兑净收益。公司前三季度期间费用率约为8.9%,较去年下降4.2个百分点。主要是因为公司在2015年有较大规模美元借款,受去年8月汇改影响,人民币突发大幅贬值,导致去年三季度有约1亿元的汇兑损失。今年以来,公司已陆续偿还大部分美元债务(短期借款从30亿下降到13亿),人民币贬值带来的负面影响逐渐减少,相反由于公司产品有4成外销,未来还将受益于人民币贬值;3)资产减值损失大幅减少。公司前三季度1年以上应收账款余额减少导致坏账准备余额相应减少,前三季度资产减值损失约为-2086万元,同比下降375.1%。 TPP协议逐步落地,越南产能释放可期。TPP协议有关税减免政策的约定,若越南生产的纱线销往TPP成员国(主要是美国和日本)前4年关税全免,之后9年关税约为5%,最后两年10%。目前公司在越南的产能约有5万吨纱线,约占总产能35%,预计第三期设备将于16年年底到位,届时下游面料商也陆续转移到越南,预计会带动公司订单量上升。此外,公司在越南基地的棉花采购不受国内配额限制,因此将充分采购低价原料,节约生产成本。 盈利预测与投资建议。考虑到公司汇兑收益,我们上调公司盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.33元、0.37元、0.44元,考虑到同行业可比公司平均PE25倍,我们给予公司2017年20倍估值,对应目标价7.4元,维持“增持”评级。 风险提示:棉花价格传导或不及预期;TPP协议推进或不及预期。

事件:公司发布公告,前三季度实现营收29.7亿元,同增43.5%,实现归母净利润4.1亿元,同增48%。其中第三季度实现营收13亿元,同增42.7%,实现归母净利润2.1亿元,增速48.1%,业绩表现继续靓丽,领跑家具行业。 订单持续增长,客单价快速提升。今年前三季度公司客户数量达到32.8万,同比增长14%,增速较去年同期有所下滑,主要是因为公司现在对经销商的政策从量到额上发生变化,以提高客单价为目标,但订单增速仍高于同行业。渠道上,公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,继续形成纵向和横向上的渗透。截至9月底,公司共有经销商专卖店共有1750家,今年内新开了150家,全年目标是新开200家,年底到达1800家。继续推行“799”套餐,拉动沙发、床垫、实木家具等品类销售。前三季度公司实现客单价(以出场口径算)达到8400元,同比增长15%。量价齐升助推业绩高增长。 收入结构多元化,毛利率有所波动。司米橱柜业务和大家居产品的销售逐渐放量,其中索菲亚定制家具贡献26.1亿元,司米橱柜和大家居产品分别贡献2.4亿元和1.2亿元,逐渐呈现多点开花局面。司米橱柜有独立专卖店450家,到年底目标是500家,明年的目标是7-800家。由于前期投入较大,规模效应尚未显现,目前司米橱柜仍然处于亏损状态,全年亏损约1亿元(公司这边约5000万)。预计全年橱柜贡献收入3-4亿,估计明年能到7、8亿,届时将达到盈亏平衡点,有望开始贡献利润。由于三季度板材价格开始上涨,公司成本较同期上升46%,对毛利的影响约1.5个点。未来板材价格上升空间有限,且随着板材利用率上升,毛利率将继续维持高位。 龙头地位巩固,市占率提升仍有很大空间。去年公司客户服务数量约42万,参照历史数据,每年新房、二手房和翻修需求的客户数约1500万,由此推算公司的市占率不到3%,还有很大的上升空间。公司通过在智能化设备和信息化系统的投入,加强供应链自动化,提高板材利用率,构筑行业壁垒,巩固龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS分别为1.48、2.11、2.9元,公司未来大概率继续保持高增长,给予其2017年35倍估值,目标价73.9元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业低迷的风险;橱柜产品开拓或不及预期。

业绩总结:公司前三季度实现营业收入16.4亿元(+65.1%),实现归母净利润1.1亿元(+41.6%);其中第三季度单季实现营业收入5.7亿元(+14.1%),实现归母净利润6299.3万元(+39.4%)。同时,公司公告16年净利润变动区间为1.7亿元-2亿元,对应变动区间为90%到120%。 化妆品业务并表驱动业绩高增长,收购杭州悠可剩余股权进一步提高整合效率。 公司上半年收购的5家省级渠道商、月沣和韩亚并表带来业绩大幅增长,公司2016第三季度单季毛利率约为26.3%,环比上涨10.9pp;单季净利率约为11.4%,环比上涨4.8pp。公司近期发布定增预案,拟收购杭州悠可剩余股权。 公司于2013年12月份收购悠可37%股权,作价1.5亿元;此次收购悠可剩余63%股权,通过发股(23元/股*1530w股=3.5亿)+现金(3.3亿)收购,锁定期三年。另外,还以不低于23.25元/股的价格向机构投资者募集3.4亿,锁定期一年,同时承诺业绩:2016-2018年度经审计的净利润分别不低于6700万元、1亿元、1.2亿元,对应增速49%和23%。杭州悠可专注于化妆品线上代运营业务,现已经覆盖多渠道多品牌,在行业内有较强的资源和经验,未来公司可以利用悠可在化妆品行业运营的数据和经验反哺公司在线下渠道的整合,实现线上线下联动;杭州悠可也是公司核心利润来源之一,此次收购较上次提高了业绩承诺(16年业绩承诺由6000万提升至6600万),彰显悠可较强的盈利能力,收购将进一步增厚公司利润。 先“渠道”后“品牌”模式,“颜值经济”战略可期。渠道大洗牌,传统商超和百货渠道市场份额日渐萎缩,化妆品专营店和电商渠道异军突起,专营渠道占比从16.9%上升至18.2%,线上渠道占比从0.7%上升至15.5%,深耕传统渠道的品牌受到冲击。在行业整合之际,2016年公司先后入股浙江金庄等12家省级区域渠道商,预期未来两年省级区域渠道商将达20家,届时渠道将辐射全国。 未来公司在发展自己自有品牌的基础上或将择机收购或代理高性价比国外美妆品牌,并完美嫁接在既有营销渠道上,边际成本低,协同效应明显。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.70元、0.85元,对应PE分别为51倍、36倍和30倍,维持“增持”评级。 风险提示:石油价格或大幅波动;化妆品业绩承诺或不及预期;化妆品业务推进或不及预期。

投资要点 业绩总结:公司前三季度实现营业收入13.8亿元(-1.7%),实现归母净利润1.8亿元(-12.9%);其中第三季度单季实现营业收入3.6亿元(-6.5%),实现净利润2103.9万元(-30.4%)。 主业稳健,长期看公司“多渠道多市场多品牌”布局。在主业方面,公司持续调整终端门店,2016年公司前三季度单店面积80平方米,经销商新开零售终端361家,关闭零售终端624家,其中2016Q3单季度经销商新开零售终端159家,经销商关闭零售终端270家。在体育产业方面,公司从15年起积极参与体育行业并购和资源整合,体育项目投资不断延伸。1)产业基金持续布局。参股虎扑体育,成立动域资本,第一期慧动域已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,目前已设立第二期竞动域产业基金,专注于投资中国体育产业中的新兴和成长型公司;2)入主体育保险。公司与厦门融一网络科技共同投资设立了享安保险经纪,公司已着手在体育保险领域的布局;3)公司在足球经纪、校园体育的布局逐步落地,协同效应显现。 外延预期强,资本运作想象空间大。目前公司资产负债率高达61.6%,16年公司均采用现金的方式收购杰之行、名鞋库等标的,投资活动产生的现金流量流出高达11.8亿元,我们预计公司未来有较大概率通过股权方式来缓解高额的财务费用的局面;而且对于体育新兴产业急需抢滩的情况下,公司外延预期强烈,资本运作想象空间大。 低估值,安全边际大。根据公司收购标的的业绩承诺,预计公司17年可以实现净利润4亿+,对应PE约为44倍,估值便宜。利润增量来源(已考虑收购占比):名鞋库2000万/杰之行3500万/星友科技1125万/BOY1700万。此外,公司第一期员工持股现已解禁(占总股本0.59%),成本价约为22.48元/股,安全边际大。 盈利预测及评级:不考虑杰之行、名鞋库并表和增发摊薄的影响,预计16-18年EPS分别为0.57、0.60和0.64元,对应PE为48、45和42倍。我们给予公司2017年50倍PE,2016年合理股价30元,维持“买入”评级。 风险提示:体育投资或回收期过长的风险;募投项目效果或不及预期的风险;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

事件:公司近日发布了2016年三季度财务报告,前三季度共实现营收26.5亿元,同比增长24.3%;实现归母净利润7456万元,同比增长59.3%。其中第三季度实现营收9.7亿元,同比增长13.6%;实现归母净利润1301万元,同比增长20.9%。 投资收益大幅增加,内生稳健增长。公司前三季度归母净利润大幅增长,主要原因是报告期内产生了3340.6万元投资收益,是子公司天津海光其他股东溢价增资形成投资收益、投资致生联发收益所致。去除非经常损益因素影响后,公司前三季度扣非净利润同比增长14.9%。在国产替代化趋势下互联网企业对IT设备的需求依然旺盛,报告期内公司的高端服务器、存储器等主营业务订单稳定,内生保持稳健增长。 IT设备主业优势明显,为公司贡献稳定盈利。公司掌握大量高端计算机、存储和云计算领域的核心技术,国内领先优势明显。在服务器领域,公司实施X86服务器产品平台化战略,拥有从低端到高端全产品线,依据IDC发布的中国服务器调研报告中的数据,公司刀片服务器的出货量和销售额占比在国内市场中均为第一。在存储领域,国产替代化的趋势以及大数据云计算的兴起带动了市场对服务器的需求,国内服务器行业保持20-25%的增速,公司服务器增速高于行业平均水平。参照IDC发布的2015年中国存储业务统计分析报告,2015年公司在中国NAS市场的占有率第一。计算机、服务器与存储均是公司的优势业务,保障了公司业绩的稳定增长。 云计算成长空间巨大。在“数据中国”的战略下,公司意图打造覆盖中国的云数据网络,目前公司拥有20多个城市政务云,公司十分重视政务大数据平台建设,力图打破城市中数据孤岛,实现数据融合,让共享的数据平台成为“智慧城市”的支撑,尽快实现政务数据的变现。公司在上半年提出了“云和计划”,以连锁加盟的方式加快云计算的布局和推广,目前进展顺利,公司计划2-3年内达到100家城市的规模。2015年全年公司云计算业务实现9000多万收入,预计今年将有较大幅度的增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.61元、0.81元,对应动态PE分别为82倍、55倍、41倍,维持“增持”评级。 风险提示:与VMware合作不达预期、国产化进程低于预期、城市云发展不及预期、高性能计算机竞争加剧毛利率下降、行业估值中枢下移的风险。

投资要点 事件:公司近日发布了2016年三季度财务报告,前三季度共实现营收10.5亿元,同比增长6.4%;实现归母净利润1.0亿元,同比增长10.2%。其中第三季度实现营收3.4亿元,同比增长8.0%;实现归母净利润2233万元,同比增长10.7%。 业绩分析:前三季度公司费用有所增加,业绩延续小幅增长的态势,略低于此前预期。但前三季度公司实现扣非净利润8997万元,同比增长44.0%,证明公司内生增长仍存较强动力。 并购杰发科技获批,布局车联网全产业链。公司近日发布公告称,公司拟收购杰发科技并募集配套资金事项已获证监会无条件通过。杰发科技是国内车载芯片领先企业,公司通过收购杰发科技全面落实产业链上下游以及软硬件一体化整合战略,将产业链布局延伸到车载芯片领域。公司与杰发科技的合作将围绕以下应用场景展开:1)杰发科技的芯片大部分提供给后装市场,公司将在其中加入自身的产品,包括适合各种车型和手机的导航、软件、LINK、算法等;2)在杰发科技的娱乐系统中加入自动驾驶功能,起到支持自动巡航、保持车道等ADAS功能,目前研发工作已经完成;3)开发独立的支持自动驾驶的芯片。 无人驾驶是公司长期发展方向。无人驾驶是车联网发展的大势所趋,相关技术也逐渐成熟。无人驾驶必须以高精度地图作为基础,报告期内公司加大新一代HAD(高速公路自动驾驶)生产平台的研发及投入力度,目前已成功部署现场HAD数据采集车并已投入实际运营,具备了提供高精度地图数据产品及服务的能力,与主流车厂/研究机构的合作快速推进。公司为自动驾驶所打造的高精度地图已能够将精确度控制在20厘米,显著领先于行业内竞争对手。公司计划在2018年推出覆盖全国高速公路的高精度地图,并随后推出覆盖国内重点城市且精确度进一步提高的地图产品,长期来看公司有望逐步解决地图数据、芯片、传感器等难题,在无人驾驶业务进度上走在行业前端。 盈利预测与投资建议:报告期内公司加快推进智能车载操作系统、混合导航引擎、手机车机互联方案、车内语音/语义识别方案等车联网各项产品的开发及商用进度,与车厂、Tier-1等客户共同探索核心业务变现及商业模式创新,并与云端巨量数据处理及服务平台形成良性互动,形成“数据+软件+硬件”三位一体的车联网布局,我们长期看好公司发展。假设杰发科技2017年业绩并表以及定增带来股本增厚,预计公司2016-2018年EPS分别为0.15元、0.31元、0.39元,对应动态PE分别为147倍、70倍、56倍,维持“增持”评级。 风险提示:车联网业务推进不达预期的风险、自动驾驶领域研发进度不达预期的风险、并购企业业绩实现不及承诺的风险。

业绩总结:公司2016年前三季度实现营业收入29.3亿元(+38.5%),实现净利润1.4亿元(+38.8%),实现扣非后归母净利润1.3亿元(+197%)。其中三季度单季实现收入11亿元(+63.5%),实现净利润7250万元(+23.3%),实现扣非后归母净利润6809万元(+471%)。业绩符合预期。同时公司预告2016年净利润变动区间为2亿-2.2亿,对应变动幅度70%-90%。 产能释放增厚业绩,毛利率显著提升。公司今年陆续有产能投放,宇华年产1.4万吨高档精梳无结纱线生产线于春节后投产,5月满产,2016Q4棉域纺织棉纺10万锭及5000头转杯纺建设项目计划投产,产销量增加直接增厚业绩。公司前三季度整体毛利率同比提升3.7个百分点,主要原因来自于:1)原料成本低,纱线传导顺利。2016年公司抓住市场机遇,从3月底储备大量低价位棉花,平均库存成本约11000-12000/吨,远低于现货价,可供公司使用至新棉上市。棉花现货从3月底的11670元/吨上涨至9月的14500元/吨,增幅可达24.2%,32支纱线也上涨至9月底的21910元/吨,涨幅达15.8%。由于公司采用成本加成的定价方式,棉花价格上涨顺利传导至下游,直接提涨公司产品毛利率;2)研发投入增加产品附加值,产品结构向高毛利产品倾斜。公司加大新产品研发投入,公司积极采用先进工艺技术和新型材料,提高产品增加值,2016年前三季度管理费用比上年同期增长76.2%,新产品比重达到20%以上。此外,2016Q3扣非后归母净利润变动较大主要因为前期基数较小(15Q3财政补贴6826万元计入非经常损益,而16Q3仅有1641万元)。 未来看点:1)智能织造+面料整合巩固行业龙头。高端棉纺产品需求紧俏,公司募投7.6亿元用于生产高档针织面料和针织服装,投产后可为公司的产品结构调整和未来业绩持续增长提供了强有力的支撑。未来公司将智能化改造生产线,匹配高端产能,同时依靠在面料方面的生产优势和行业话语权,成为面料端的产业整合者,对接整个服装产业商业模式的变更,打开市值空间;2)公司控股股东是河南新野财政局,有较强的国企改革预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.30、0.40元,对应PE分别为27、23和18倍。我们给予公司2017年30倍PE,对应目标价为9元,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目或不达预期的风险;棉花价格传导或不达预期的风险。