事件: 公司公布一季报,实现营收30.01亿元,同比增长11.70%;归母净利润1.50亿元,同比增长102.04%,合eps 0.354元。公司17年PE仅为10.4x,远低于同行业平均25x的水平,我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行,维持公司“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、1Q业绩创历史新高,来源于行业稳健增长+合联营企业投资收益增加 公司Q1实现营收30.01亿(+11.7%),归母净利润1.50亿(+102%),其中毛利率为6.5%,相比去年同期提升0.7pp,主要受益于车灯业务的持续放量以及保险杠配套车型更新;管理费用率为3.2%,相比同期减少0.7pp。三因素驱动Q1业绩大幅增长: 1) 一汽集团1Q销量稳健增长,公司作为一汽系核心零部件供应平台显著受益。一汽集团1Q实现销售83.0万辆(+12.7%),其中一汽解放销售8.4万辆(+83.4%),一汽轿车同比增长超50%、马自达单季度销量3.2万辆(+136.9%),一汽大众销售34.6万辆(+10.3%)。 2) 核心子公司以及合联营企业盈利情况良好。核心子公司方面,富维海拉盈利约1000余万,去年同期亏损约2000万;富维东阳盈利约4000多万,相比同期增加2000多万。主要合联营企业方面,富维安道拓(原富维江森)Q1盈利约6000余万,预计同比增长50%。 3) 股权持续整合带来的营业外收入增加。其中富维安道拓无偿受让1%股权带来约1000万营业外收入,富维高新出售2%股权贡献277万的营业外收入。

事件: 公司公布2017一季度财务数据,实现营业收入42.0亿元(+17.7%),归母净利润6.9亿元(+18.8%),合0.28元EPS。公司是汽车玻璃行业全球巨头,国内市占率超60%、全球市场超20%。随着公司全球化布局产能释放和未来产品结构升级,看好公司长周期业绩的持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、17Q1业绩平稳增长,三费率未发生重大变化公司2017年一季度实现营业收入42.0亿元,同比增长17.7%;实现归母净利润6.9亿元,同比增长18.8%;实现扣非净利润6.9亿元,同比增长17.9%;合0.28元EPS。内部管理持续优化,毛利率44.2%同比持平,环比提升1个百分点。三项费率中管理费率环比提升0.9个百分点,同比持平,我们认为费率变动属季节性因素。综合而言,公司净利率水平依然同比提升0.2个百分点,实现其精益控制目标。 2、匠心三十年专注汽车玻璃,纵向一体化筑高护城河公司是国内汽车玻璃领域绝对龙头,也是全球最大汽车玻璃供应商。目前配套客户包括国内100多家整车厂商和全球产量前二十大汽车厂商,近年来又先后取得了劳斯莱斯、宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌的国际配套业务,先发优势明显。公司的竞争优势主要来源于两个方面: 1) 多品种配套供应和对于主机厂的快速响应能力。汽车玻璃运输成本高昂,公司就近主机厂布局建厂,国内覆盖上汽、一汽、长安、东风、广汽、北汽等主要客户,响应速度快。同时,公司上世纪80年代起步于国内售后市场,是国产替代的最早代表。研发、生产、流程控制适合多品种小批量供应,满足主机厂多样化的同步配套需求。 2) 纵向一体化优化成本,对冲原材料涨价风险。公司纯碱成本约占汽车玻璃6.4%、天然气成本占比18%,公司涉足硅砂→浮法玻璃→汽车玻璃设备→汽车玻璃成型完整产业链,浮法玻璃自给率在80%-90%之间。公司浮法玻璃自供有效对冲了16年由于纯碱成本涨价带来的玻璃涨价影响。同时浮法玻璃涨价使得对应毛利率从15年24.5%提高至16年的30.8%,最终实现16年营收增速9.8%的同时成本增速仅为0.65%。 3、行业增量之一:全球布局加速,美国工厂扭亏是17年业绩增长最大亮点公司自2011年起进入全球扩张期,前期主要以贸易出口方式布局售后市场,后逐渐向OEM渗透。国外业务占比从2011年的31.9%提升到2016年的34.5%,16年海外营收增速25.4%,成为增长核心引擎。未来核心亮点在于美国工厂、俄罗斯工厂的产能释放,预计19年产能全部释放可实现680万套汽车玻璃配套,贡献盈利超11亿,是公司16年净利润的1/3。 1) 美国工厂:专业与聚焦,市场份额快速提升,17年盈利望过亿美国OEM市场前期主要被PPG、NSG、ACG等垄断。公司14年在美正式建厂,相较对手的多元化业务布局,公司专注汽车玻璃,凭借快速响应、高性价比和完善的售后体系,公司在美国市场份额快速提升,成为中国汽车工业走出国门表征。 产能释放情况而言,美国工厂汽车玻璃设计产能550万套,其中一期300万套已于16年8月达产释放,二期250万套计划于18年2月达产释放。美国工厂550万套产能是现有国内产能的20%,增长空间巨大。 业绩贡献情况而言,2016年美国工厂盈利不及预期,其中汽车玻璃工厂亏损4161.1万美元、浮法玻璃亏损2000万美元。汽车玻璃方面,由于美国工厂工人培训进度不及预期,公司未能完成原有达产目标,产生经营亏损4161.1万美元。为更好匹配生产计划,美国工厂管理人员已更换为拥有汽车产业丰富配套经验和美国本土经验的华人高管,17年产能爬坡迅速。我们预计,根据公司现有产能投放节奏,17年5月即可达到盈亏平衡点,预计全年有望实现产量230万套。浮法玻璃方面,由于经验不足,公司未能对伊利诺伊州潮湿天气做好充足准备,造成浮法玻璃一次性报废亏损2000万美元,预计17年浮法玻璃工厂扭亏为盈。 2) 俄罗斯工厂:企稳回升,迈向广袤欧洲大陆俄罗斯工厂现有产能100万套,除配套本土市场外,也向欧洲市场出口。受累于国内经济景气度下行,16年俄罗斯汽车销量仅100万辆,为历史冰点,较15年260万销量相比下滑160万辆,预期17年市场将逐步回暖。同时,俄罗斯作为福耀进军欧洲市场的桥头堡,已配套大众欧洲工厂,现阶段战略意义大于实际产值。 4、行业增量之二:110亿售后集中度待提升,公司龙头溢价明显对标美国,国内售后市场汽车玻璃龙头集中度趋待进一步提升。美国售后市场CR3超过75%,反观国内市场,公司作为OEM市场绝对龙头(OEM占比超过60%,同国外CR3集中度相当),2016年在售后市场销量1522万平方米,售后市场份额不到20%,面对售后110亿市场蓝海,公司售后市场空间也有望进一步提升。 7、盈利预测与评级我们预计公司2017-2019年EPS 分别为:1.47元、1.68元、1.82元,对应2017年PE、PB 分别为:15.7、2.7倍。未来随着公司未来产品结构的升级及全球化布局中产能的释放,看好公司长周期业绩的持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:美国工厂投产进度不及预期,行业增速下滑

事件: 我们参加了公司上海车展的交流活动,并对2017-2018年的汽车行业以及上汽集团未来发展进行了前瞻性研究分析。 评论: 1、2016年购置税减半政策,小幅透支2017年汽车消费 2016年国内乘用车销量2429.2万辆,较2015年销量2110.9万辆同比上升15.08%。2017年一季度国内销售乘用车594.7万辆,较去年同比上升5.05%。 2017年一季度国内乘用车销量增长放缓主要原因在于2016年车辆购置税减半带来的需求透支。据公司估计,2016年国内购置税带来的消费增速由两部分构成:一部分是政策刺激带来的新增需求,另一部分是本来计划后期购买的由于新政提前消费。后者的作用超过百分之七八十,属于透支消费,这个量在今年是需要补偿的。一季度开局增长逾5%的数据虽然不错,但企业普遍从去年转移一部分销量到今年,去除这些销量转移,一季度批量增长0.6%。乘用车零售量增长0.7%;存在在途车辆销量转移到今年,去掉这些零售量负增长7%。保险数据一季度乘用车销量负增长16%,预计透支效应分三到四个月释放,第一个月60%,第二个月20%,剩下20%,四月之后透支效应基本结束。 我们认为,购置税优惠的渐进式退出,有利于我国汽车市场平稳向市场化过度,有利于倒逼汽车厂商努力提升核心竞争力。另一方面,政策退坡的末班车效应,将引起今年四季度小排量车型销量小幅翘尾,并透支2018年一季度的部分市场。 2、商用车增长拉动一季度汽车销量增长,但其内部结构差异大 2017年一季度商用车销量105.4万辆,较2016年一季度销量86.0万辆同比增长22.59%,表现抢眼。从内部结构来看,客车销量不佳,货车销量抢眼。结构差异的主要原因有二:首先是一季度基础设施投资大;其次治理货车非法改装和超限超载再推进,预计今年下半年治理超载结束后增速会回落。 微型车市场2016年销量120万辆,2017年一季度约34万台,其中微型客车跌幅逾20%,微型货车稳步增长,微型货车销量首超微型货车。微型客车销量不好主要是因为消费升级,转移到入门MPV。由于国家治理低速农用车升级为微型货车,微型货车未来会保持持续增长。 3、行业价格战可能性小,终端汽车市场前景乐观 对于后市的展望,主要考虑两个因素:(1)购置税优惠力度退坡并不意味着政策终结,汽车作为2016年市场热点之一,是国家支柱产业。汽车消费需求对供应链相关行业需求有重要的拉动作用,在经济增长中起着重要且不可替代的作用。国家对终端市场汽车消费非常重视,后续再行购置税减半这样的猛药可能性不大,但不排除温和型政策的出台,例如汽车下乡,目前劳动力回流对汽车这样的生产工具有需求。新能源政策、后市场、汽车金融、二手车等政策鼓励汽车更新。这些政策短期效用不大,但中长期利好;(2)汽车与其他消费品不同,终端汽车市场的生产厂家都很理性,发生价格战的可能性很小,市场竞争健康有序。 综合上述两点,我们认为后市机会仍在,看好行业的长期发展 重点推荐:上汽集团(600104)、华域汽车(600741) 4、一季度上汽销量有所改善,2017年新车型百花齐放值得期待 一季度上汽集团销量承压两个原因:一是集团小排量车占比高,受政策退坡影响;二是爱信变速箱2016Q4供货短缺影响。随着购置税影响逐渐淡出,变速箱供货短缺改善,集团一季度销量承压的原因已经化解。2017年上汽集团部署了多款新车型,后市表现值得期待。 (1)上汽大众 上汽大众是2016年国内汽车市场中唯一销量超两百万辆的合资乘用车企业,通过销量增长与新车布局,其有望继续保持市场领先。上汽大众全新推出的Terament,中高端7座SUV,搭配全新途观,涵盖了中端--高端,5座--7座的SUV全形态。充分体现目前市场需求的变化,全面二胎放开,80后成为家庭支柱,4+2+2的家庭格局对7座车需求强烈,普通的MPV车体较大,且车型偏少,7座SUV市场需求快速升温。 (2)上汽通用 2017车展当天,上汽通用带来了全球首发的雪佛兰全功能运动概念车CHEVROLETFNR-X、首次亮相中国的别克全新一代君威、亚洲首发的凯迪拉克ESCALA概念车,以及在车展前夜正式上市的别克首款增程型混合动力车VELITE5。上汽通用2017年预计推出全新及改款车型8-10款。 (3)上汽通用五菱 上海车展上,上汽通用五菱宝骏品牌全新旅行车--宝骏310Wagon和五菱品牌首款SUV--五菱宏光S3首发亮相。宝骏310Wagon的诞生,不仅填补了10万元以下的旅行车市场空白,更是让用户拥有旅行车的成本大幅降低。五菱宏光S3则是五菱品牌首款SUV车型。 (4)上汽自主 2017年,上汽荣威带来了包括RX5插电混/纯电,RX3,荣威W5换代,基于A架构的首款新车I6,ei6,Vision-E量产车等革新产品,"新能源+互联网+智能化"新车的推出将助推上汽自主快速增长,也必将引领上汽自主实现“弯道超车”。我们预计上汽自主增速有望超过50%,跃居50万台/年量级车企。 5、传统汽车+智能化之路 汽车的智能网联化主要作用在于:(1)改善行车安全,减轻开车负担--辅助驾驶系统;(2)提升客户体验,获取竞争优势--互联网中控台。上汽自主积极布局智能互联汽车,与阿里合作推出首款互联网汽车荣威RX5,获得市场广泛认可,目前已经达到月销2万台的量级。未来上汽将继续通过有效的“汽车+智能网联”推出系列车型,通过大数据增加客户粘性,并逐步探索汽车数据变现。 互联的关键在于阿里研发的YunOS系统,进行电子物件之间相互联系,呈现出一个依托阿里系统的,打造基于“车+车机+相机+智能手表+智能手机”一整套体系的互联网个人小生态圈。 荣威RX5采用北斗卫星导航系统和差分定位技术,最小误差从GPS系统定位的10m缩小至1m,即便没有网络或者隧道高架上也能实现精准定位,推送车辆所处车道线、航向、道路标示等信息。在人机交互上,荣威RX5配有更有自然语义识别技术,可实现空调、音乐播放和导航等诸多操作。甚至还能通过语音控制天窗开启/闭合。 6、积极布局新能源汽车 2016年,荣威新能源汽车销售2万辆,同比增加80%;上汽大通新能源汽车销售3619辆,同比增长257%,合计完成2.5万辆新能源汽车的销售。2017年预计超过8万台,2020目标年总量达到60万台,占全国的20%。 上汽是国内唯一具备三电核心技术,达到世界领先水平的公司,通过自主研发、合作、并购等方式,拿住新能源汽车核心零配件自主能力。发展方向上,三方面并行:纯电动、插电混、燃料电池。多方面布局电池技术路线,在新兴领域进行探索性研发,以确保紧跟电池技术路线变化方向,随时应对技术和市场变化。目前公司第一代电驱变速箱EDU已形成批量生产能力,第二代EDU关键技术取得突破,自主开发的电池管理系统实现量产;燃料电池汽车完成了200B电堆在荣威750、950上的国家创新示范工程项目,并启动了300型大功率高密度电堆开发。 7、盈利预测与评级 考虑到今年汽车行业需求缓慢萎缩,2018年增值税优惠政策存在取消可能,对行业有一定压力;但两个因素将有效提升公司估值水平: (1)自主品牌表现值得期待,预计全年超越50万台,并有望实现扭亏为盈,增长加速。我们认为公司自主品牌已经取得突破并获得有效市场认可,A架构下自主平台车型推出有望加速,随着明后年车型增多,成本降低和效率提升获得有效兑现,公司自主品牌有望保持持续快速增长,可以给予公司一定的估值溢价。 (2)新能源化和智能化并行,公司新能源汽车产销加速增长。以自主平台为基础,掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段,我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势,在行业变革中保持持续领先地位,公司估值将受益新能源汽车行业成长估值,对整体估值有提振作用。 我们保守预计公司2017-2019年EPS分别为:3.1元、3.36元、3.57元,对应的PE分别为:8.8倍、8.1倍、7.6倍。公司为中国汽车行业龙头企业,最近三年分红率保持在50%以上,现金流充裕,是优质的整车企业。公司在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆,自主品牌已经进入爆发期,看好公司长期发展,给予公司自主品牌+新能源汽车估值溢价,2017年目标PE:12倍,目标价:37.2元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业需求下滑等。

事件:公司发布2016年报,2016年全年,公司实现营收185.52亿元,同比大增129.5%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长13.46%。维持“强烈推荐-A”评级。 1、年报情况基本符合预期,营收大增系收购业务导致 公司发布2016年报,实现营收185.52亿元,同比大增129.5%,主要贡献为新收购的KSS汽车主被动安全提供商完成预期营收;归母净利润基本符合预期,主要是受墨西哥比索、欧元汇率波动影响,外国市场业务存在换汇损失。由于英国确定强硬脱欧、特朗普上台后各项政策遇挫,预计2017年汇率波动将处于正常水平,换汇损失有望控制。营收方面,除去增发收购公司带来的业绩增长,传统业务营收增长约12%,基本符合行业增长速度,公司传统业务仍在稳步推进中。 受多项利好刺激,我们预计公司业务2017年实际增速超过18%,由于收购KSS业务于2016年5月并表、收购TS业务于2016年4月并表,受此两项业务2017年全年并表带来的影响,我们预计2017年全年公司总营收预计增长49%。公司在不断整合收购公司的过程中,预计会提高公司经营效率,公司净利率有望提高。 2、外延业务向国际巨头迈进,KSS有望爆发 公司积极收购海内外相关汽车零部件行业龙头企业的浪潮已经结束,进入整合业务、联动发展期。我们认为,公司通过人民币汇率高估时期,顺利实现海外企业的并购,利用优质资产保障公司未来发展,业绩高速增长无忧。 2016年公司收购KSS公司。KSS为全球主被动安全系统供应商,持续为大众、通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等大型整车厂商供货,客户需求稳步增长,目前KSS公司由于研发费用以及管理费用高企、公司净利润率较低,盈利能力较弱,但总营收维持在百亿元人民币的较高水平,前景广阔。在公司收购KSS后,加大力度完成对KSS的整合,很大可能提高运营效率,结合2016年至今不断发生的高田安全气囊出现故障导致大规模召回情况的发生,我们认为KSS公司有望从高田公司抢夺市场份额,营收和净利润有望同步大幅增长,给公司利润带来超预期机会,受限于产能投放周期,预计净利润提升将在2018年集中兑现。 风险提示:整合进度不及预期;安全气囊业务的系统性风险

事件:公司公布16年年报,实现营收465亿(+37%),归母净利润5.7亿(+39%),EPS 0.08元,基本符合此前预期。伴随重卡、轻卡回暖行情持续,商用车业务稳中有进,乘用车方面,随着宝沃BX7 3月销量回暖和BX5新车上市,未来看好宝沃车型持续爬坡带来新的业绩增长点,维持“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、业绩增长符合预期,宝沃SUV高毛利率提升盈利能力 公司16年实现营收465亿,同比增速37%,营收增加主要源于大中型客车(贡献110亿,同比+91%)和宝沃乘用车(贡献43亿)。三费中,销售费用占比6%左右基本不变,管理费用从15年7.5%降为7.0%,财务费用为负,在16年宝沃乘用车新售卖的前提下做到三费占比降低,充分彰显公司的成本控制能力。同时,公司毛利率13.65%,较15年增加超过1%,主要源于乘用车高毛利率(20.85%)拉动。 公司16年克服了经济增速放缓和商用车市场低迷的双重影响,实现汽车总销量53万辆,保持国内商用车第一品牌地位。商用车总体稳中有进,中重卡受“1589”政策影响销量维稳,轻卡继续保持国内细分行业第一,大中型客车积极抓住新能源汽车增长机会,同比增速20.8%高于行业平均水平,成为商用车板块亮点;乘用车方面,公司在16年下半年推出宝沃BX7,定位中型SUV,月销量5000台,成为业绩增长点,随着宝沃品牌持续爬坡,乘用车业务占比逐渐增大,将进一步提高公司盈利能力。 2、重卡行业明显回暖,超级卡车布局未来 公司是我国最大的商用车企业,16年公司商用车以12.5%的市场占有率继续保持中国商用车第一品牌的市场地位。受益16下半年开始重卡行业复苏,公司重卡销量明显提升,17年第一季度公司中重卡销量2.95万辆,同比增速58.37%,未来在治理超载新政、更新换代等利好催动下,重卡有望持续增长。公司作为轻卡龙头,市场份额稳定在18%,而随着国四排放标准升级等因素,未来或有国四抢装行情出现,助推轻卡销量提升。除此之外,公司还积极布局智能汽车领域,融合戴姆勒、康明斯等顶尖技术,剑指长途高附加值物流运输,打造绿色环保、高效节能、安全智能互联网超级卡车,带来新的市场看点。 3、宝沃开启新产品周期,未来或强势崛起 宝沃2016年宣布回归以后的目标是2020年完成年销量50万。宝沃品牌拥有德国品牌所具有的工艺品质和豪华配置,同时在中国市场主打高性价比,吸引消费者,宝沃BX7自16年7月上市以来月均销量保持5000辆左右,在经历了17年前两个月销量低迷后,17年3月销量4556台,在中型SUV细分市场排名12,证明宝沃已站稳脚跟。同时17年3月宝沃BX5上市,定位增速最快的紧凑型SUV,凭借积累的品牌和口碑效应,销量或有亮眼表现,有望助力宝沃扭亏为盈。 未来规划方面,宝沃计划2020年以前推出12款新车型,除BX7和BX5以外,还将推出BX3定位小型SUV,BX9/11定位大型SUV,未来还将布局轿车、MPV、新能源汽车等,逐步完善产品布局。产能方面,目前宝沃产线在北京密云,一期16万年产能已经投产,全部用于生产SUV,二期设计36万年产能,包括轿车等其他车型。同时,公司还在德国设立布莱梅工厂,将于18年投产,主要生产新能源车型。随着宝沃品牌逐渐站稳脚跟,随着销量爬坡,未来有望成为公司业绩爆发点。 4、盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019年EPS分别为:0.20元、0.36元、0.53元,对应2017年PE、PB分别为:12.6、0.9倍。目前宝沃品牌已经站稳脚跟,未来随着持续推出新车型,销量持续爬坡,看好乘用车业务带来新的业绩增长点,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车行业下滑,新车型销量不及预期。

公司公布16年年报,实现营收8.90亿(+31.56%);归母净利润2.62亿(+50.27%)。其中毛利率为46.40%(+551pp);管理费用率9.3%(+40pp)。高田事件持续发酵支撑公司销量高增长;定增募资未来3年净增1160万产能,业绩有望持续爆发,给予“审慎推荐-A”评级,持续关注公司动态变化。 1、全年毛利率大幅提升,Q4净利增速实际上并未放缓 公司16年实现营收8.9亿(+31.6%),净利2.62亿(+50.3%);其中Q4实现营收2.89亿(+41.3%),净利0.82亿(+20.3%)。受益于产能利用率的不断提升以及原材料锦纶、涤纶价格的下行,公司全年毛利率达到46.6%,较上年提升5.51个百分点;管理费用率为9.3%,同比上升40pp(+2246万),主要系研发费用增加(+1040万)、职工薪酬增加(+641万)以及股权激励费用摊销(+614万)所致。由于公司于15年10月重新通过高新技术企业认定,前三季度分摊15Q4税费约1100万,因此15Q4实际净利应为0.57亿,由此换算16Q4净利增速约44%,实际增速并未放缓。 2、安全气囊布龙头市占率持续提升,下游需求释放支撑业绩增速 公司是国内安全气囊布龙头企业,产品线覆盖安全气囊布、安全气囊袋、安全带等,近年来市占率持续提升,16年销售安全气囊布2083万米,市占率约34%。公司下游前五大客户为奥托立夫、延锋百利得、吉丝特、锦州锦恒、比亚迪,均为国内知名安全气囊总成商,合计营收占比达到87%。高田事件的持续发酵直接利好公司下游客户提升市场份额,据了解延锋百利得(KSS)目前所获订单增长60%以上,有力支撑未来2-3年公司销量增速。 风险提示:公司销量增速不及预期;毛利率不及预期。

公司公布16 年年报,实现营业收入505.8 亿元,同比减少21.16%;归母净利润6.14 亿元,同比增长27.72%。其中Q4 毛利率11.0%创造历史新高,库存78亿降至历史最低点,财务费用1.99 亿大幅优化。17 年看好公司进口车服务板块完成新车型导入+平行进口上量两点积极变化贡献业绩增量;同时在集团兄弟企业合作的基础上做大做强融资租赁,预计投放规模达到70 亿,贡献超1 亿净利。 维持“强烈推荐-A”评级。 1、库存重回低位+财务成本优化,16 年确立业绩拐点 公司16 年实现营收505.8 亿元(-21.16%),归母净利润6.14 亿元(+27.72%);其中Q4 实现净利0.79 亿元,毛利率为11.0%,创造历史新高,主要受益于进口车服务板块增值服务占比提升明显。公司库存水平大幅降低,16 年末存货价值78 亿降至历史最低点,大幅减少资金占用;成功发行两期低利率债券募资20 亿降低财务成本,16 年财务费用为1.99 亿,相比15 年减少82.6%。 2、进口车市场回暖利好龙头,看好平行进口上量释放业绩弹性 历经7 个季度深化去库存调整后,进口车市场自16H2 起持续回暖,17 年前2月累计进口16.1 万辆,同比增长23.1%。公司进口车市场龙头地位稳固,16 年市占率达到19%,下半年更是新增林肯、保时捷、宾利等优质客户,最大程度受益本轮消费升级所带来的行业复苏。同时公司新增平行进口业务,积极打造总对总颠覆性新模式,目前已包销福特集团3000-5000 台。我们看好公司17 年进口车服务板块完成新车型导入+平行进口上量两点积极变化,业绩弹性充足。 风险提示:进口车市场复苏不及预期;平行进口、融资租赁业务不及预期。

公司公布Q1 业绩预告,实现归母净利润1.3-1.9 亿超市场预期,去年同期-4.2 亿,印证此前反转逻辑。主要系收入端马自达车型热销(3.2 万辆,+136.9%) 带来盈利提升和费用端无压。Q2、Q3 伴随X40 上量,产能利用率提升,业绩仍有向上弹性。持续催化,看好公司基本面反转带来的持续增长,预计公司17-19 年实现净利润10.27 亿、13.16 亿、15.55 亿,对应17 年18.5 倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 1、Q1 马自达销售3.2 万辆同比大增136.9%,支撑业绩反转 Q1 马自达销售3.2 万辆同比大增136.9%,贡献Q1 业绩弹性。开年以来一汽马自达终端销售持续火爆,Q1 共计实现销量3.2 万辆,同比大增136.9%。CX-4 与全新阿特兹外观设计运动时尚,受到年轻消费者的热捧,助力一汽马自达销量屡创新高。公司在马自达产品上单车盈利质量极高,预计单车盈利超过8000 元, 马自达销量有力支撑了公司Q1 业绩反转。 2、全年销量目标30 万辆,马自达贡献盈利、X40 提升产能利用率 全年销量目标30 万辆大概率实现,马自达支撑业绩,X40 上量带来产能爬坡。17 年公司全年销量目标30 万辆。我们认为在Q1 开局良好的情况下,全年目标大概率实现。其中预计马自达销售14 万辆,贡献主要盈利;奔腾车系受益全新A0 级SUV X40 的投放,产能迅速爬坡,保守预计全年销量16 万辆。目前X40 日订单维持在200-300 台的水准,预计3 个月后月销量破万,产能利用率将进一步提升。 风险提示:马自达销量不及预期;公司产品投放不及预期。

事件:公司公布16年年报,实现营收211.2亿(+9.1%),归母净利润4.2亿(+50.1%),EPS0.62元(+47.6%),符合此前预期。伴随重卡回暖行情持续,T系列产品销量增长,公司产品结构上行步入高盈利期。看好公司业绩持续高增长,维持“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、业绩增长来源于行业回暖和公司产品结构上行。 受超限超载治理、更新换代需求、工程机械回暖三方面影响,16年全国重卡销量73.3万辆,同比增长33.1%;公司重卡销量80,216辆,同比增速7.5%。公司是重卡行业领军龙头,16年受产品结构影响市场份额略有下滑位居第三,仅次于一汽解放、东风汽车,但仍录得绝对量7.5%同比增长,尤其是HOWO-T系列同比增长达57%左右,产品结构上行致使毛利率实现10.3%,同比增长2.4%。公司是纯正重卡标的,重卡业务占营收94%,17年随着行业持续升温,继续维持高增长。 在营收增长同时,公司费用控制实现“精益化管理”,盈利水平显著增强。公司通过实施“精益化管理”和贯彻TS/ISO16949质量标准体系,已初步形成“以销定产、订单排产、精准物流、精细管理、精品质控”的“3+3生产模式”;同时不断加大营销力度,提高经销网络密度,提质增效确保业绩增长。16年管理费用同比下降7.3%,费率下降50ppt;销售费率比持平。 2、自卸车接力增长,17年重卡景气度可持续。 公司17年重卡销量态势良好,1月、2月分别销售6887辆、7190辆,同比大增79.3%、122.1%,增幅达近五年之最。超限超载治理驱动物流车超强增长,增速或在3月见顶,而自卸车将接力驱动重卡销量增长,原因有:1)基建项目投资额高增长有力支撑自卸车全年行情;2)上一轮自卸车销量顶点在10-11年,距今车龄已有6-7年时间,内部更新需求强烈。我们认为,此次限超限载对行业影响将持续1年左右,叠加工程机械开春旺季与自卸车销量增长,重卡行业17年上半年仍然会快速增长。 3、T系列产品增长强劲,降本增效盈利上行。 16年T系列产品销量增长57%,公司步入高盈利期。公司T系列产品是基于MAN技术开发的最新一代产品,目前销量占比约30%,未来将不断提高。T系列产品均价在33万左右,较其他产品高20%-30%,毛利率亦有所提高。伴随着T系列车型的上量热销,公司将步入盈利高增长期。 风险提示:工程机械回暖不及预期;高端产品推广不及预期。

事件: 公司公布了2016年年报,实现营业收入7564亿元,同比+12.8%,实现归母净利润320亿元,同比+7.43%,EPS:2.9元。每10股拟派送现金红利16.5元(含税)。 评论: 1、集团销量跃居600万台以上 2016年,公司集团整体实现整车销售648.9万台,同比+9.95%。其中,上海大众、上海通用、通用五菱、上汽自主分别实现:200万、188万、213万、32万。作为国内最大的整车销售集团,各乘用车分部均呈现正增长,交出了靓丽的答卷。 2017年,主要看点在上汽自主,将陆续推出7款新车,包括RX5插电混/纯电,RX3,荣威W5换代,基于A架构的首款新车I6等,多款新车推出将助推上汽自主快速增长。其中上汽自主的代表作荣威RX5系列,上市5个月合计销售9万辆,目前已经成为月销量破2万的成功单品,2017年将继续贡献高销量。我们预计上汽自主增速有望超过50%,跃居50万台/年量级车企。 上海大众B级SUV:Teramont,斯柯达系列科迪亚克等,保证上海大众2017年正增长。考虑到自主品牌大幅度减亏或者盈亏平衡,我们认为上汽集团2017年收入、利润均能实现正增长。 2、出口业务高速增长 公司整车出口同比+50%,达到12.9万辆,跃居行业NO.1,海外MG品牌销量增长20%。海外建厂方面:泰国新工厂启动建设,印尼整车及零部件园区建设继续推进,同时公司收购了通用汽车印度工厂。同时为了进一步增加出口业务,公司在上海自贸区设立上汽国际商贸有限公司,以开拓中东、东南亚等市场出口。 3、构建汽车综合服务供应商,围绕“新四化”发展。 随着汽车制造工业变革,公司设定未来发展新目标围绕:电动化、网联化、智能化、共享化的“新四化”协同发展。 (1)新能源化。 其中新能源领域,公司三个方向齐头并进:纯电动、插电混、燃料电池,自主技术路线上掌握“三电”核心技术,通过自主研发、合作、并购等方式,拿住新能源汽车核心零配件自主能力。并多方面布局电池技术路线,在新兴领域进行探索性研发,以确保紧跟电池技术路线变化方向,随时应对技术和市场变化。 (2)网联化。 公司推出的互联网汽车RX5系列,目前单月销量已经过2万,成为上汽自主王牌车型。互联网汽车依据车载硬件:车机+TSP,通过信息互联提供服务,增加用户体验,提升客户黏性。 (3)智能化。 主要探索V2V、V2X,基于5G通讯技术,探索车与车、车与交通基础设施的通讯,实现基于LTE-V的V2X功能在荣威RX5上的集成开发。同时启动基于具有自主迭代功能的智能汽车整车控制平台自主开发工作。 (4)共享化。 以环球车享为中心:EVCARD和e享天开为载体,探索新商业模式,开发适应共享模式的差异化新能源产品。截止2016年底,累计投放新能源汽车8400辆,建成网点2800个,发展注册会员33万人,业务覆盖城市20个。 4、盈利预测与评级。 考虑到今年汽车行业需求缓慢萎缩,2018年增值税优惠政策存在取消可能,对行业有一定压力;但自主品牌表现值得期待,有望实现扭亏为盈,增长加速。我们预计公司2017-2019年EPS分别为:3.1元、3.36元、3.57元,对应的PE分别为:8.2倍、7.6倍、7.1倍。公司为中国汽车行业龙头企业,最近三年的分红率保持在50%以上,现金流充裕,是优质的整车企业。公司在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆,自主品牌已经进入爆发期,预计2017年可能迎来盈亏平衡或小幅盈利,看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业需求下滑。

公司公布16年年报,全年实现营收227.1亿,同比减少14.8%;亏损达9.54亿。其中Q4亏损2.39亿,主要系计提存货跌价准备2.25亿所致。公司16年业绩整体承压,但基本面有两点积极变化:清理废旧车型完成产品更新换代;剥离红旗资产盈利压力骤减。17年以来轻装上阵效果初显,一汽马自达销量连创新高,新车型奔腾X40销量火爆,维持“强烈推荐-A”评级。 1、Q4亏损系计提存货跌价 ,17年确立业绩拐点 公司16年各款车型生命周期见底,竞争力趋弱,全年实现销量19.4万辆(-17.97%);实现营收227.1亿(-14.83%),亏损9.54亿,产能利用率不足50%,导致整车毛利率下滑1.36个百分点。三项费率中销售费用同比上升150ppt、系马自达新车上市产生的营销广告费用,管理费用率同比提升180ppt、系清理废旧车型产生的费用性支出。其中Q4在Q3实现盈利后亏损2.3亿,主要是当期处理废旧车型产生的资产减值损失2.75亿,扣除处理车型影响,我们认为Q4营业利润在1个亿以上。 下半年公司基本面有两点积极变化:1)16H1集中清理废旧车型,目前形成奔腾双A、双B、双SUV+马自达CX-4、全新阿特兹的产品布局,其中积压的废旧车型于Q4一次性计提存货跌价准备2.75亿;2)Q4完成红旗资产的整体剥离,盈利压力骤减,同时会计处理上产生5341万元的营业外收入,小幅对冲存货跌价准备。 2、产品线精简效果初显,一汽马自达开年销量连创新高 凭借两款战略车型CX-4 与全新阿特兹的持续发力以及对产品线的重新梳理,一汽马自达17 年前2 月累计销售2.07 万辆,同比增长167%,连创历史新高。CX-4 与全新阿特兹外观设计运动时尚,上市仅9 个月处于生命周期的起点阶段,销量增长后劲十足。 3、奔腾X40 定价务实渠道扩张,订单充足看好车型爆款 3月9日公司在乌镇上市首款A0级互联网SUV奔腾X40,搭载全新D-Life全语音智 能互联系统;上市首日订单即累计突破5000辆,销售情况火爆。我们看好奔腾X40成为明星爆款车型,带动奔腾全年销量高增长,原因有三: 1)定价务实,起步价为6.68万,性价比突出;同时共有9款细分车型可供选择,满足消费者个性化、多元化需求; 2)营销渠道扩张且下沉,一汽奔腾17年提出“60+60”的扩张计划,即新建60家4S店和60家星火店。X40上市前已着手在三到六线128个城市先行布局60家新店,为X40的上市发力提供有力的渠道保障; 3)订单充足,上市首日各4S店普遍卖出20辆以上;同时公司已提前两月铺货三千余辆,但部分车型仍售罄,提货周期在1-3个月不等。 盈利预测与评级 受多款车型生命见底销量下滑影响,公司16年业绩整体承压,但基本面上有两点积极变化:清理废旧车型完成产品更新换代;剥离红旗资产盈利压力骤减。17年以来轻装上阵效果初显,一马销量连创新高,新车型奔腾X40销量火爆,维持全年业绩反转判断不变,预计17-19年实现净利润10.27亿、13.16亿、15.55亿,对应EPS为0.63、0.81、0.96元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汽车行业整体下滑,公司销量不及预期。

公司公布2016年报,报告期内,公司实现营收1034.7亿元,同比增长29.3%,实现归母净利润50.5亿元,同比增长78.9%,对应扣非归母净利46.1亿元,同比增长282.3%。2016年公司EPS1.88元/股,同比增长67.9%。我们预计,公司17、18年EPS分别为1.86、2.41,对应目前股价PE分别为27、21倍,尽管行业上半年洗牌压力较大,但我们看好下半年新能源汽车行业格局稳定后公司作为行业龙头的成本优势,继续给予公司“强烈推荐-A”投资评级。 1、汽车业务权重大幅提升,新能源成为公司业绩核心支撑 公司2016年汽车、手机及二次充电电池业务收入占比分别为:55.1%、37.8%及7.1%,对比15年的51%、41%及8%占比情况,汽车业务占比提升显著。新能源汽车业务无论是从营收还是净利贡献上已经成为公司核心支撑。 2、门槛提高对公司影响不大,大巴盈利成为17年业绩关键 尽管目前业内三元电池呼声渐高,但电池路线从16年乘用车三元化、商用车磷酸铁锂化的趋势已经非常清晰(详见图5-8),目前看来,大巴三元化的趋势并不成立。所以我们认为公司在电池路线上的配比并不会受到影响。公司的电池规模效应仍将是其新能源业务高于行业毛利率的核心支撑。一季度受补贴门槛影响,电动大巴销售遇冷,我们认为随着全国联网工作完成,新能源汽车销量有望在2季度末开始回升。我们预计云轨、电子业务今年分别将贡献6、20亿净利润,所以公司大巴销售能否翘尾、电池成本是否能按预期下降成为17年业绩是否能持平关键。由于深圳地区电动大巴17年逐步饱和,公司在其他地方城市特别是云轨推广城市的推广情况值得重点跟踪关注。 风险提示:新能源汽车销售不达预期。

1、非轮胎橡胶件国内龙头企业 公司在非轮胎橡胶件领域是国内龙头企业,市占率超过10%,通过连续的海外并购和整合,2015 年跻身全球NO.19 的大型橡胶企业。2008 年第一单跨国并购至今已经8 年,完成了7 单主业并购,4 家美国企业,2 家德国企业和1 家法国企业。通过并购和技术升级,成功切入了高端制造业领域,在船舶、铁路、电力、航天军工等领域均有有效延伸。拥有中国、德国和美国三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立生产基地,是成功走出国门的全球化企业。 2、并购+整合,橡胶件的技术升级之路 1)连续并购,橡胶件技术升级,市场向美洲欧洲扩张。公司通过2008年对ABR的并购,进入了美国市场;2011年并购Cooper,完成高端密封件的布局;2014 年对德国公司KACO的并购,完成了欧洲市场布局,并进一步加强了油封等高端密封件的技术实力;2015年的WEGU,获取了抗震降噪的技术和高端乘用车市场渠道;2016年对AMK的并购,将是公司由二级供应商向一级供应商转型的关键一步。 2)产业整合,生产基地和研发中心调整。公司在海外并购公司的整合方面具备丰富经验,通过海外并购获得高端橡胶件技术,以及模具核心技术,并将生产基地逐步转移至国内。可以看到核心企业:中鼎减震、中鼎精工、中鼎模具的资产规模,收入以及盈利能力逐渐提升。目前公司的配套体系已经由原先的中级车+普通橡胶件,升级为中高级车+电器、工程机械、轨交、石化、航空航天等高端橡胶密封件产品,获得市场渠道的持续增长;通过模具技术的升级提升整体盈利能力和研发实力。 3、跨界探索第一步,完成AMK并购 公司2016年完成AMK的并购,进行了电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统的布局。AMK总部坐落在德国西南部城市基尔夏伊姆,为行业内的领先者,AMK的业务分为汽车和驱动控制技术两个模块。在汽车业务方面,客户有特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎和沃尔沃等世界顶级主机生产商。在驱动控制技术业务方面,除了汽车行业客户外,还涵盖了塑料注塑成型机、纺织机械、烟草机械、制药机械和食品加工机械自动化驱动控制系统等行业。AMK销售主要集中在其本土市场。AMK的下游既有主机厂也有一级供应商,是一个具备强烈扩张灵活性的公司,且其业务主要涉及新兴领域,具备极大的市场空间。主要竞争对手是全球零配件巨头德国大陆。 4、收购TFH,获得新能源汽车核心配件技术 (1)行业领导者之一 TFH公司行政总部位于德国法兰克福,截止到2015年,有2500名员工,在9个国家拥有9个生产基地,5个国家有技术办公室,11个国家有销售代表,8个OEM有驻地工程师。TFH通过直接持股和间接持股的方式设立了13家子公司,其中一家子公司设立了瑞典分公司。 TFH公司主要经营汽车管件业务,设计和制造用于引擎和电池冷却、充气、进气的流量科技系统,为汽车行业提供流量技术解决方案。公司是汽车配件一类供应商,客户主要覆盖大众、宝马、奥迪、欧宝、福特、通用、标致、雪铁龙等整车制造商的中高端车型等大型整车厂和一级供应商。共拥有13家子公司。 5、盈利预测与评级 考虑到AMK公司2016年3季度并入财务报表,TFH公司预计2017年3月份并表,我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.81元、1.09元、1.41元,对应2017年PE、PB分别为:21.7、5.5倍。看好公司主业保持15%-25%的稳定利润增长,逐渐侵蚀高端密封件外资份额;AMK和TFH并入后,将为公司带来智能驾驶和新能源汽车核心零配件业务,以及汽车零配件一级供应商渠道,这两家公司的产品有效国产化,进入国内供应链体系后,将为公司带来广阔的市场。公司将与我国的自主品牌汽车一起在新兴领域共同成长。看好公司发展和持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级,持续推荐。 风险提示:汽车行业下滑,并购公司国产化项目推进缓慢。

公司公布2016年年报,实现营业收入119.92亿元(+21.58%),净利润4.27亿元(+0.51%),合1.01元EPS。净利增速低于营收增速主要源于15年出售资产、四季度投资收益波动。但长期而言,看好“集团管理层换届+一汽系产品上行+子公司富维海拉业绩持续释放”带来的中长期投资机会,维持公司“强烈推荐-A”评级。 1、盈利增速低于营收主要源于资产出售、分红政策变更和Q4业绩波动。 公司全年实现营业收入119.92亿元,同比增长21.58%;归母净利润4.27亿元,同比增长0.51%。其中Q4实现营收34.84亿,同比增长27.3%;归母净利润0.86亿,同比减少35.5%,业绩有所承压。原因有四:1)公司于15年出售10%股权可供出售金融资产塔奥金环,产生当期投资收益3283万(含分红),造成基数差异;2)一汽财务、鑫安保险由于分红政策变更16较15年减少分红收益1000万元;3)占投资收益重要比重合营企业富维江森Q4业绩波动较大;4)Q4三费率增加1个百分点,主要系职工薪酬以及研发费用增长所致。 2、集团人事调整结束+领导换届,打造公司中性平台新阶段。 历经15年波折,16年集团生产经营步入正轨,17年迎来国企领导班子大换届。伴随一汽集团内部人事调整结束,我们认为新的领导班子将带领一汽集团进入3-5年高速增长新阶段。同时,公司定位中性化平台战略。夯实主业同时,公司加强对于合联营企业股权控制,10年8月控股富维东阳、15年3月增资一汽财务、16年10月控股富维江森,未来股权整合进程有望加快。 3、“一汽大众+一汽轿车”领衔一汽系向上产品周期,公司充分受益。 公司是一汽集团核心零部件供应平台,16年下游客户表现优异。一汽大众(营收占比70%,16年销187.2万辆,+13.5%)、一汽轿车(营收占比20%,16年销19.7万辆,-16.4%)、一汽解放(营收占比10%,16年销23万辆,+32.6%)是主要客户。 展望2017,一汽大众释放60万产能,扩张规模为主机厂之最。17、18年分别有6款新车及改款车型上市,是未来三年新增产能最多的主机厂商(佛山四工厂、青岛工厂、天津工厂累计新增产能90万辆)。公司作为大众核心配套零部件厂商,跟随大众就近建厂,保险杠业务迎腾飞。 一汽轿车度过最差时期,伴随马自达、奔腾双轮驱动,17年销量同比有望超过50%。马自达品系在16年完成换代,热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17年实现销量15万辆,贡献主要利润。自主品牌新车型SUV奔腾X40、中期改款X80上市将一改奔腾颓势,预计奔腾全品系销量17年有望实现17万辆,大幅提升产能利用率。 3、核心子公司富维海拉扭亏为盈,步入3-5年的业绩爆发期。 核心子公司富维海拉前期由于研发费用支出巨大,15年全年亏损8284万。16年富维海拉产品迅速起量,配套大众速腾、奥迪A3等多款明星车型,实现营收8.18亿,同比增长266.7%;净利润2273万,成功扭亏为盈。我们认为富维海拉将步入3-5年的业绩爆发期,原因有三: 1)产品为OEM整车完整配套,16年产品单价1106元,产品附加值极高; 2)毛利率随产能爬升将迅速提升(满产产值15亿),16年毛利率16.34%,未来有望达到车灯行业平均25%毛利率的盈利水平; 3)研发实力出众,合资方海拉是德国大众的车灯原装供应商,与大众合作关系稳固,借此平台优势预计公司产品配套一汽大众的渗透率将进一步提升。 16年公司,下游核心客户一汽大众产品生命周期向上,同时核心子公司富维海拉将迎来3-5年业绩爆发期,公司17年PE仅为10.8x,远低于同行业平均25x的水平,我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行。预计公司2017-2019年EPS分别为:1.75元、2.15元、2.54元,对应的PE分别为10.9X、8.8X、7.5X。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

事件: 公司公布了年度财务报告,实现营业收入11.75亿元,同比+6.4%,归母净利润1.9亿元,同比+9.7%,EPS:0.36元。 评论: 1、气缸套全球龙头 公司拥有全球最大的气缸套制造基地,年产能达4500万只,在国内及全球市场均处于领军地位;是国内唯一具备批量生产欧V、欧VI标准气缸套能力的企业。客户主要包括国内的商用车+工程机械+美国福特+美国通用,其规模水平与国际巨头德国马勒集团Mahle、美国辉门公司Federal-Mogul处于同一争竞平台。由于对美业务持续增长,公司拟在美国布局生产基地。公司2016年9月在美国设立全资子公司:ZYNPGroup(U.S.A)Inc.,该子公司负责收购IncodelHoldingLLC100%的股权和AirportIndustryCenterLLC的经营性土地和厂房以及相关无形资产,并承担公司产品在北美市场的研发、销售及服务。 Incodel是一家针对北美汽车行业汽车零部件和供应链服务的垂直整合供应商,拥有较强的技术和研发能力,具有和北美主机厂、美国国家实验室及全球发动机实验室实施协同研发的能力,并拥有自主知识产权,是向北美主机厂和其他供应商提供动力系统汽车零部件的一级供应商。 2、探索辅助安全驾驶 公司2015年底参股ADAS系统企业“灵动飞扬”,合计持有其15.33%的股权,“灵动飞扬”主要配套后装ADAS系统。通过与NXP(恩智浦半导体),Intel,Ambarella(安霸)等全球知名半导体公司合作,在Vicaro2/Baytrail/iMX6/A9平台和其它嵌入式平台上积累了大量和深厚的产品以及系统设计开发经验。2016年业务导向从后装调整后,出现了一定的客户流失情况,我们认为此为公司发展过程中的业务探索,2017年公司将回归后装配套,预计公司业务将出现较大幅度回升。 3、盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为:0.4元、0.46元、0.54元,对应的PE为:30.5倍、26.4倍、22.6倍。公司在美国的子公司将为其拓展美国市场,同时降低配套成本提供基础;而其在美国进行业务转型探索也将具备一定的基础,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业下行,海外业务经营情况变化等。