最近油价出现较强劲的反弹(以NYMEX 原油收盘价为例,近期底部1月28 日44.38 美元/桶,2 月6 日收盘52.34 美元/桶,上升18%),我们想强调的是:油价的短期波动无损公司的推荐逻辑,主要理由如下:l 4 条推荐逻辑,公司层面的是主逻辑,行业层面的是催化剂。 我们在2014 年11 月份开始从择时角度明确提出推荐东方雨虹,主要立足于四条逻辑(不是单一逻辑),其中“市场分散、一枝独秀”这种稀缺的行业格局将保障公司中长期成长、2015 年有新的成长逻辑(零售和并购有望放量),这两点是我们看好的主逻辑,而地产销售回暖、原油价格下跌是催化剂(行业环境随时都在变化,不受公司掌控)。原油价格反弹并不能动摇我们核心推荐逻辑。 只要油价在较低的位置运行,2015 年毛利率仍将大幅回升。 油价的短期波动无法避免和预测,油价短期反弹并不代表油价会重新回到高位,只要油价在相对较低位置运行,公司毛利率同比仍将大幅回升。 2014 年全年NYMEX 原油均价为92.86 美元/桶,2015 年2 月6 日收盘价为52.34 美元/桶,仅为去年全年的一半出头,即使油价出现反弹,但只要2015年油价整体比2014 年低得较多,公司的成本端仍然将大幅下降(近期沥青价格持续下跌,目前比去年同期低了30%),毛利率仍将大幅回升。而参照2008-2009 年经验,2008 年下半年油价大跌,2009 年油价底部持续回升,但公司2009 年的毛利率仍然是大幅上升,全年比2008 年高出一截,从而带来业绩大幅增长。 投资建议:维持“买入”评级。 综合来看,我们认为油价的短期波动不影响公司的推荐逻辑,维持50元目标价不变,目前东方雨虹仍然具备很好的投资机会,预计公司2014-2016年EPS 分别为1.41、2.45、3.10 元,维持“买入”评级。 风险提示。 地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨。

报告期内公司实现营业总收入11.13亿元,同比增长20.97%,归属净利润1.47亿元,同比增长39.85%;对应每股收益0.77元。 4季度出现负投资收益,全年业绩继续较快增长:公司全年业绩依然保持了较高增速,但略低于我们此前预期,主要是四季度业绩增速有所下滑,主要是受投资收益拖累,4季度参股公司的收益减少。 传统产品仍是主心骨,短切毡贡献主要业绩增长:受益玻纤纱涨价小厂商退出和汽车轻量化拉动的短切毡为公司贡献了最主要的业绩增量。玻纤纱业务在行情紧俏和产能释放叠加之下实现量价齐升。涂层毡、隔板重在市场开拓,未来或将迎来转机。 新产品蓄势待发,重点关注电子薄毡放量:公司一直在积极布局电子薄毡、连续毡、保温棉、装饰板材等新产品,目前已经取得一定进展,有望在2015年成为贡献业绩增长的新亮点。电子薄毡已有稳定供货,2015年有望放量。 现金增持天马集团股权,再启收购之路:天马质地优良,盈利开始改善,此次收购除了增厚业绩之外,收购天马对于公司具备更为深远的意义,能够有效地完善公司纱+制品+复合材料上下游一体化产业链。 投资建议:整体来看,公司质地优秀,内部管理效率高,盈利能力远超同行竞争对手,有利于其良性扩张。公司新产品储备丰富,电子薄毡、涂层毡等产品经过充足的培育期后,都有望在2015年放量;此外,公司重启收购天马股权事宜,有利于公司打造纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略,实现持续增长。同时,从行业角度来看,玻纤行业仍将保持回暖态势,玻纤产品价格仍存在上调空间,公司业绩具备向上弹性。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.10、1.49、1.92元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求低迷,收购整合低于预期,新产品拓展进度低于预期。

大股东持股方式变更,迈出国企改革关键一步 公司公告,控股股东海螺集团(持股比例36.78%)拟通过改革持股方式,将安徽投资集团持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥股份。不考虑后续变化,本次变更后投资集团直接持有公司18.76%股权,而此前持有海螺集团49%股权的海创实业也将直接持有公司18.02%股权,考虑到海创实业实际控制人海螺创业原本持有公司5.41%股权,海螺创业从持股数量上超过了安徽省国资委,公司实际控制人将有可能从安徽省国资委变更为海螺创业。海螺集团作为安徽省改革重组的试点企业,此次转换持股方式,是推进国企改革过程中的重要一步。 中期公司估值有支撑,短期来看行业最差阶段正在过去 今年需求环境虽差,但华东华南地区盈利底部提升,原因来自该区域格局变好,龙头公司定价能力加强;从国外经验来看,就算行业和公司到了成熟期,只要ROE能保持在13%以上,PB的估值中枢应在1.75倍以上,海螺水泥2012-2014年其ROE水平保持在13%-18%之间,其PB合理估值水平应该在1.75倍以上,而今年以来海螺水泥的PB均值约1.56倍,最低水平为1.38倍(10月27日),中期来看公司估值有支撑。短期来看,今年3季度到明年1季度结束是行业最差阶段,2季度往后需求趋势有望回升。 投资建议:公司是安徽省国资改革的排头兵,本次也迈出了国企改革重要一步,有望受益国企改革进一步激发企业活力;对比国际经验,中期来看公司估值有支撑;短期来看行业最坏时候正在过去,公司东南亚布局明年也将形成新的增长点,我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.10、2.31、2.90,上调至“买入”评级。 风险提示:改革进度低于预期;固定资产增速大幅下滑

地产销售回暖,利于公司估值启稳回升 公司是典型周期成长股,一方面不管行业环境好劣,业绩始终保持较快增长;另一方面由于属于地产上游,周期特质明显,地产销售冷暖变化直接影响到行业需求周期性变化,从而使公司估值会跟随地产行业景气度波动。从过往经验来看,公司股价/估值和房地产销售同步波动关联度非常高。目前在政策持续放松情况下,房地产销售10月份开始底部回升,随着房地产销售的持续回暖,公司估值有望企稳回升。 石油价格持续下跌,增加业绩增长弹性 原油价格持续大幅下跌,将带动沥青等原材料价格也会下跌,从而提升公司毛利率,2008-2009年就是最好例证;我们测算公司主要5种石化原材料价格每下跌10%,毛利率提升3.2个百分点,净利润率提升2.7个百分点(变化幅度22.5%)。 良好行业格局护航公司收入保持较快增长 我们要重视防水行业市场分散、公司一枝独秀这种稀缺的格局;一枝独秀、而市占率还不高的格局将使得公司进入良性循环,保障收入持续较快增长。 新的成长逻辑,明年关注零售渠道的发力和并购 公司在新房建设、基建等工程领域已经打下江山,而且在良性发展,但是还有大量小而散的装修、维修、翻新等市场对于公司还是空白;实际上这块市场需求更加稳定、现金流要好;公司内部也已把零售渠道摆到最重要的位置,经过几年酝酿,公司用正确的人在正确的时间做了正确的事,零售渠道异地扩张已经取得突破,预计未来几年都将处于放量状态。 投资建议:综合以上两个方面,四条逻辑,我们认为公司未来一年内存在估值和业绩双升机会,预计2014-2016年EPS分别为1.45、2.11、2.95,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨。

高效管理确保订单执行进度,政策利好促行业景气回升:尽管今年行业形势低于预期,但公司在行业内订单执行情况较好,明显优于其他同业。公司在技术设备、生产效率、管理配合、人才培养方面的优势确保了公司的收入确认速度。近期水利建设相关政策利好不断,从中长期来看,水利行业景气向上是确定趋势。随着水利建设的融资问题得到逐步解决,重大水利工程投资有望大幅提速,而公司新增订单有望迎来一波高增长。 增资珠津收购中阳革业布局华南,PE管进一步丰富产品品类:辽宁项目剩余募集资金投向变更,拟分别对珠津公司和常州龙泉增资,其中对珠津公司增资3000万作为收购中阳革业有限公司100%股权所需资金的一部分,此举主要为获取土地新建基地进一步发展华南市场,而增资全资子公司常州龙泉9715.23万,由其实施HDPE生产线的新建,进一步扩充产品品类。 成立泉润环保正式进军环保领域:公司与博润股份签订协议共同投资设立泉润环保从事环保产业,主营业务为工业及生活污泥干化处理及销售、污泥危险废弃物处理。如今污泥的产出量迅速增加,污泥干化具有广阔的市场空间。公司多年来承接国家大型水利工程的项目经验,有助于此项业务的未来发展。 维持谨慎增持评级 公司规模和品牌优势都十分明显,在业内具有突出的竞争实力。目前公司在手订单充足,同时团队管理高效,订单执行状况好于同行,未来业绩增长有一定保障。另外,公司团队锐意进取,积极发挥自身优势,除了传统主业之外,还积极拓展环保、轨道板等其他业务领域,寻找新的增长点。公司产能充沛、内部保持高效运营,高速成长可期。我们预计公司2014-16年EPS为0.38、0.48、0.62元,维持谨慎增持评级。 风险提示:水利工程项目进度及PCCP应用比例低于预期,公司新增订单低于预期;新业务拓展低于预期。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入119.90亿元,同比增长3.90%;实现营业利润-3.99亿元,同比下降532.32%;归属母公司净利润2074万元,同比下降88.19%,其中单季度营业收入同比下降1.40%,归属母公司净利润同比下降42.74%。 水泥价格继续下滑,业绩底部徘徊 公司单季度归属净利润同比下降42.74%(1季度6.31%,2季度7.07%),主要是三季度公司布局区域水泥价格同比大幅下跌所致,其中京津冀水泥均价由去年的318元/吨下滑至314元/吨,同比降1.3%,东北(吉林)由去年同期的488元/吨下滑至420元/吨,同比降13.9%,陕西由去年同期的300元/吨下滑至260元/吨,同比降13.3%。水泥价格下滑体现在公司层面上为公司单季度营业收入同比下滑1.4%,同时投资收益(反映了东北、陕西盈利情况)由去年的8431万元下滑至3659万元,同比降56.6%。 从财务比率上看,水泥价格的下降导致公司盈利能力出现下滑,三季度公司的毛利率由去年同期的28.2%下滑至23.3%,下滑4.9个百分点。期间费用率方面,公司3季度期间费用率由去年同期的23%下滑至22%,但由于毛利率下滑叠加投资收益的下降使得公司的净利率由去年同期的6.9%下滑至4.0%,下降2.9个百分点。 京津冀、吉林地区需求疲弱不改,陕西地区水泥价格已在底部 京津冀水泥需求依旧疲弱,1-9月京津冀地区水泥累计产量同比下降15.4%(去年同期-0.1%),需求疲弱导致水泥价格出现下跌,进入9月以来水泥价格呈现旺季下滑,下跌至305元/吨,低于去年同期水平(313元/吨)。东北地区(吉林)和陕西地区1-9月水泥累计产量分别同比增1.25%和10.38%,需求呈现疲弱态势,3季度水泥均价分别同比下滑13.9%和13.3%。 进入10月以来,京津冀地区疲弱不改,价格难以上行,依旧维持低位。进入11月后,区域将步入需求淡季,尽管区域多地企业受环保限制将实行停产,但价格不会出现大幅上调,大概率事件维持底部徘徊;东北地区受气温下降影响,需求出现萎缩,预计水泥价格将继续保持低位徘徊;陕西地区10月中下旬价格再次下探,由10月中旬的260元/吨下滑至250元/吨,主要是因为一方面市场供需矛盾,竞争激烈,另一方面需求依旧疲弱,企业降价促销增加出货量,预计未来区域需求继续下滑,价格将底部徘徊。 投资建议:维持“谨慎增持”评级 总体来看,公司三大主要区域市场都处于底部,年内预计仍将在底部徘徊;不过展望明年,存有均有转好的催化剂;在净资产以内已慢慢具备中长期投资价值,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.02、0.45、0.80,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济继续下行,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入6.85亿元,同比下降5.17%;实现营业利润8739.7亿元,同比下降10.32%;归属母公司净利润 7701.9万元,同比下降11.47%,其中单季度营业收入同比下降9.76%,归属母公司净利润同比下降73.63%。 营收下滑+非经常性损益波动导致利润意外下滑。 公司3季度盈利下滑超出市场预期,主要原因有二,一是非经常性损益的变化,今年3季度公司计提了875万资产减值(去年同期没有),同时由于财政补贴减少,前三季度营业外收入比去年同期少了约800万元。二是营业收入同比下滑了10%,而成本和去年同期差不多,致使毛利率下滑,我们认为主要原因是公司减薄业务的相应镀膜配套产能不足,使得该业务一直不能放量,公司把部分已有镀膜线做相应技术改造使之与减薄业务配套,从而影响了正常生产;同时氧化锆价格低迷所致,前三季度山东地区99.5%纯度325目粒度的氧化锆均价由去年同期的38345元/吨下降至32431元/吨,同比下降18.24%,成本方面,公司主要原材料锆英砂价格也位于底部,前三季度澳大利亚进口锆砂价格由去年同期的1355元/吨下降至1208元/吨,同比下降 10.8%,虽然氧化锆销量持续提升,但是价格下降而且下滑速度比成本更快,使得收入没有同比增长而毛利率也下行。 投资评级:维持“买入”评级。 整体来看,公司目前所处行业环境已处于底部区域——氧化锆和锆英砂价格持续下滑后已跌无可跌,电容屏景气度也处于低位;公司在产业链延伸时也遭受到必经的适应期,使得短期业绩表现低于预期;不过公司已在努力调整使之经营管理逐步适应其扩张,预计4季度到明年1季度将会看到其转好的效果;中长期来看,公司产业链扩张做大做强动力强烈,同时公司作为中国建材集团国企改革的重要试点部分,将厉行尝试改革,改革带来激励机制变化将有利于业绩的上升。我们预计 2014-2016年 EPS分别为 0.28、0.55、0.77,短期业绩确实低于预期,但不改其中长期价值,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格上升,新项目投产不及预期,产品价格大幅下滑。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入287.97亿元,同比下降4.03%;实现营业利润21.56亿元,同比上升14.85%;归属母公司净利润17.41万元,同比上升0.33%,其中单季度营业收入同比下降15.18%,归属母公司净利润同比下降17.37%。 受益于结算加速,房地产业务保持增长 房地产板块前三季度营业收入93.2亿元,同比增长10.8%;毛利35.7亿元,同比增24.8%;毛利率由去年同期的34.0%上升至38.3%,毛利率提升主要是由于高毛利项目进入结算阶段。公司项目总结转面积90.7万平米,同比增长46.3%,商品房结转面积34.9万方,同比降低14.3%,其中单季度结算面积11.1万方,同比下降26.9%。保障房方面,公司前三季度结算面积为44.4万方,同比大幅增长455%,单季度结算面积仅为1.4万方,同比下降53.33%。 第四季度一般是房企交付结算的高峰期,目前公司项目陆续在交用,预计未来结算面积增速将逐步回升。公司项目销售呈现疲弱,2014前三季度总预售面积106.7万平,同比下降9.19%,其中商品房预售94.96万平,保障房预售11.7万平。展望未来,尽管受地产下行周期以及季节性因素影响,公司单季度结算面积超预期下滑,但公司仍然拥有大量已售未结面积,预计一旦地产行业回暖,公司将会加大结转力度,从而为公司未来1-2年地产业务的稳定增长提供支撑,同时在自住型商品房方面,预计2015年开始自住型商品房将进入结算周期,为未来几年地产业务的持续快速增长提供保障。 水泥业务底部徘徊 报告期公司水泥业务完成营业收入96.03亿元,同比增长0.58%,实现水泥熟料销量3032万吨,同比增长5.81%,公司实现了逆市抢占市场份额(同期京津冀地区产量同比降15.4%),混凝土实现销量901万立方米,同比增1.52%。报告期内公司的吨收入217元/吨,吨成本181元/吨,吨毛利36元/吨,吨净利6元/吨,与去年同期相比降1元/吨,主要是由于报告期内京津冀水泥均价由去年同期的327元/吨下降至323元/吨所致。14年京津冀交运基建处于低点,预计明年会复苏,但需求复苏弹性难以确定。未来主要期待京津冀一体化具体细则的出台,一旦出台,将对区域水泥量价有很大的提升作用。 投资建议:给予“谨慎增持”评级: 水泥业务在底部,受益于京津冀一体化建设和落后产能淘汰,明年有回升可能;地产业务,随着政策以及信贷放松,销售有望改善;公司在北京仍有大量的工业用地,其持续转化给未来增长提供保障;预计2014-2016年公司EPS分别为0.69、0.80、0.89,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:京津冀固定资产投资继续下滑,区域新投产能大幅增长,地产销售低迷。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入51.49 亿元,同比下降8.89%;实现营业利润7.92 亿元,同比下降5.61%;归属母公司净利润7.37 亿元,同比增长17.47%,其中单季度营业收入同比下降10.80%,归属母公司净利润同比下降45.94%。 玻璃行业景气低迷,公司业绩下滑公司3 季度营业收入同比下降10.8%,归属净利润同比下降45.94%,公司业绩出现较为明显下滑,主要原因一方面是房地产周期下行,今年以来玻璃行业景气持续低迷,尽管步入旺季也未见明显复苏,另一方面则是去年同期基数较高所致,去年年底深圳显示器股权转让后,今年业绩不再并表,使得公司收入相对有所减少。另外由于玻璃价格持续下跌,旺季不大旺,3 季度公司毛利率为24.9%,环比二季度基本持平,同比则下降了5.6个百分点。收入下滑使得公司在期间费用率方面也承受较大压力,公司三费总率同比上升了2.2 个百分点,其中管理费用率同比上升1 个百分点,销售费用率和管理费用率则分别同比上升了0.9 个百分点和0.4 个百分点。 平板玻璃业务低迷,继续加紧超薄玻璃业务复制地产投资增速下滑导致的需求萎缩,主要影响公司的平板玻璃业务,短期内来看浮法玻璃行业仍将面临供给增加和需求减少的不好环境,行业产能出清还需时日;公司也将未来的业务发展重点放在超薄电子玻璃和光伏业务上。享有技术壁垒的高盈利超薄电子玻璃则是公司较为确定的增长点,子公司河北视窗在廊坊的超薄线2013 年成功商业化生产后业绩表现不俗,公司在宜昌、清远两地的超薄线一条已经于2 月点火,一条预计年底投产,公司拟在河北视窗再建一条中铝超薄玻璃生产线(0.33mm-1.1mm),继续加码超薄玻璃业务。 投资建议:维持“买入”评级。 公司在玻璃和光伏业务领域竞争力强劲,打通了整个产业链;目前浮法玻璃行业景气低迷,导致公司平板玻璃业务盈利持续下滑,预计该业务见底要到明年上半年;光伏行业持续复苏,公司的多晶硅扩产改造也如期运行,光伏业务保持改善态势;超薄玻璃正处于快速扩张期,随着生产线陆续投产将给公司业绩带来增量。考虑到资产出售(深圳浮法)和并表范围发生较大变化,我们预计 2014-2016 年 EPS 分别为0.45、 0.40 和 0.54元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷,太阳能业务持续亏损,超薄玻璃项目进度低于预期。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入2.52亿元,同比增长28.87%;实现营业利润8008万元,同比增长34.95%;归属母公司净利润7155万元,同比增长38.92%,其中单季度营业收入同比增21.77%,归属母公司净利润同比增29.48%。 地产影响有限,业绩继续保持较快增长。 公司3季度营收同比增速为21.77%,环比二季度略有下滑,但依然维持较高增速。公司业绩增速一定程度上反映了房地产行情不佳的影响,但影响程度较为有限。主要原因一是公司产品主打中高端,目标客户消费能力较高,对价格不甚敏感,并不是房市下滑背后的主导人群,二是滞后效应,较多的存量客户可中和直接冲击。公司继续极强的盈利能力,3季度毛利率达到53.9%,同比提升了1.9个百分点,环比提升了3个百分点,期间费用率方面,公司三费总率同比下降了0.6个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别下降了1.6个百分点和1.5个百分点,而管理费用率上升了2.6个百分点,主要原因是公司继续在产品研发方面加大投入。 产能扩张力在提量,新品推广助单店收入提升。 公司近日公告拟竞拍位于浙江省海盐县的两块面积分别为3.5万平米和3.77万平米的土地,公司此次竞拍主要是为了新建集成吊顶基地,进一步扩大产能规模。公司作为集成吊顶龙头企业,产品定位中高端,目前在中高端市场占有率第一,而产能规模的进一步扩张,在逐渐完善成熟的全国营销网络配合之下,有助于公司市场地位的进一步提升。公司以传统的经销模式为主,目前销售范围延伸到30个省、自治区、直辖市,全国布局逐步完善后,未来提升单店效益变得更为关键。而公司产品研发创新实力较强,一般每隔一至两个季度就会推出一款新品,公司产品具有较高的附加值,盈利能力极为突出,未来新品市场的培育将是拉动公司业绩增长的主要动力之一。 投资建议:维持“谨慎增持”评级。 公司主要从事集成吊顶的生产销售,随着城镇化水平的提高以及消费能力的升级,集成吊顶对传统吊顶的替代不断增强,集成吊顶的市场需求有望保持较快增长;公司身为集成吊顶的发明者,由于销售网络发达、品牌效应明显以及创新能力强,其市场占有率有望持续提升,潜在的增长空间较大;不过公司目前收入规模也不大,尚未形成领先于竞争对手的核心竞争力,我们期待公司凭借第一家上市的先发优势,尽快建立起宽阔的护城河。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.25、2.94、3.75元/股,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 房地产市场景气度低迷,同业竞争加剧,新的替代产品出现。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入61.05 亿元,同比增长13.70%;实现营业利润10.46 亿元,同比增长16.55%;归属母公司净利润7.13 亿元,同比增长25.67%,其中单季度营业收入同比增长9.21%,归属母公司净利润同比增长14.64%。 地产持续低迷影响,业绩增速有所下滑. 公司三季度营业收入同比增速9.21%,收入增速继续下滑(1 季度增长17.5%,2 季度增长15.9%),主要还是受地产投资周期影响,今年以来房地产市场持续低迷,房地产投资增速持续下滑使得需求环境较弱。公司归属净利增速也不甚理想,仅为14.64%,主要原因是公司盈利能力也出现小幅下调,3 季度公司毛利率为29.6%,同比下降0.4 个百分点,环比二季度下降2.8 个百分点。而在期间费用率方面则同比上升了0.9 个百分点,其中管理费用率上涨较为明显,同比上升了1.2 个百分点,主要原因是公司在全国范围内积极进行生产基地的布局,增设较多管理机构;而销售费用率则同比下降了0.5 个百分点。 定增助力全国产业布局,主业延伸兼具多个增长亮点. 目前公司定增已经全部顺利完成,配合募投项目的投建,公司石膏板业务产能布局继续稳步推进。公司近年来石膏板产能规模不断扩大,公司规划2014 年实现20 亿平米产能,2015 年产能达到25 亿平米。而依托于石膏板板主业的全国布局,公司在轻钢龙骨业务配套上也拥有广阔成长空间,龙牌石膏与龙骨配套率继续提升,泰山石膏也开始与龙骨业务配套。另外公司定增计划中的另一项重点是募资3.8 亿元在天津、武汉、广安、 肇庆、铁岭、枣庄、苏州等七个城市投建7 个结构钢骨生产基地,而结构钢骨作为新型房屋的核心部件,将为公司方兴未艾的新型房屋业务打下长远发展的扎实根基。 投资建议:维持“买入”评级. 公司在石膏板行业内已是绝对龙头,竞争优势十分明显,而目前我国石膏板消费量仍有上升空间,行业需求仍将保持一定增速;公司计划建设结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场将为公司创造新的利润增长点,同时增强各项业务之间的协同效应。短期来看,受房地产投资下行影响,公司盈利增速有一定下滑压力,中长期仍将保持稳健增长,我们预计公司2014-2016 年EPS(完全摊薄)为1.54、1.83、2.26 元/股,维持“买入”评级。 风险提示. 下游需求低于预期,原材料成本持续上涨导致盈利能力下降。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入16.37亿元,同比增长11.14%;实现营业利润32058万元,同比增长20.05%;归属母公司净利润2.8亿元,同比增长20.19%,其中单季度营业收入同比增长6.51%,归属母公司净利润同比增长18.27%。 公司预计2014年归属净利润变动幅度为0%至30%,净利润变动区间为31567.30至41037.49万元。 Q3收入增速有所下滑,盈利能力维持高位 公司3季度营收同比增长6.51%,收入增速出现明显下滑(一季度收入同增21.88%,二季度收入同增10.19%),一方面是因为房地产投资增速持续下行,行业需求受到负面影响,实际上在上一个房地产投资下行周期也出现了这种情况(2012年);另一方面是因为受宏观环境影响,公司对PE管工程业务进行主动收缩。 公司3季度归属净利润增速为18.27%,增速超过收入增速,主要原因是公司在盈利能力方面依然坚挺,3季度毛利率达到41%,同比上升了0.8个百分点(PPR占比提升,拉动整体毛利率上升)。费用管控方面公司表现较为稳定,期间费用率同比下降了0.4个百分点,其中销售费用率同比下降了0.4个百分点,财务费用率同比下降了0.2个百分点。另外,3季度实业净营业外收入增加,对Q3业绩也做出一定贡献。 坚持零售为先,营运能力持续改善 由于宏观环境的变化,公司近年来坚持零售为主的经营策略,对于应收账款等方面风险加大的工程业务有所收缩;我们看到今年以来公司应收账款周转能力改善明显,说明公司的战略得以有效贯彻。PPR作为公司零售业务主打产品,定位中高端,在公司愈发成熟的“星管家”服务模式的配合下,积聚了较大品牌和渠道的优势。零售业务占比的不断提升使得公司的盈利能力得到不断加强。另一方面,零售业务的不断发展,也使得公司的营运能力得到持续改善。公司3季度经营现金活动产生净额/营业收入之比达到21.5%,继续维持较好的现金流情况,而应收账款周转天数为22.6天,同比、环比都得到改善。 投资建议:维持“买入”评级 综合来看,一方面,公司业务属于典型的房地产下游行业,房地产销售和投资的周期性变化对公司经营带来一定影响,另一方面,公司目前市占率不高,异地扩张和品牌渠道建设已入正轨,业绩将持续处于稳步扩张态势;结合公司近几年表现,我们认为公司是建材行业里难得的“消费品”,业绩下行风险较小,预计2014-16年EPS分别为0.86、1.05、1.31元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升,房地产市场持续低迷,异地扩张低于预期。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入44.17亿元,同比增长13%;实现营业利润3.77亿元,同比增长78.51%;归属母公司净利润2.88亿元,同比增长69.14%,其中单季度营业收入同比增长18.82%,归属母公司净利润同比大增76.39%。 行业景气向上,3季度业绩继续大幅改善 报告期内公司业绩继续向上,3季度营收增速达到18.82%,归属净利增速达到76.39%,是自2011年以来的同期最高水平。行业景气持续复苏,拉动玻纤纱产销规模增长是公司营收规模的增长的主要原因。而公司利润增速远超出收入增速的原因仍然得益于公司盈利能力的大幅提升。公司3季度毛利率为36.5%,同比上升了6.6个百分点,环比二季度上升了1.3个百分点,是自去年以来的最高水平。毛利率提升的主要原因一是行情紧俏之下玻纤纱产品价格多次提涨。二是公司池窑冷修技改使得成本端得到改善。 存货周转环比改善,去库存化仍在继续 公司作为行业龙头,库存周期与行业景气度的紧密相关,景气回暖下公司去库存进度明显。去年四季度开始,公司出货便开始持续好转,今年3季度的公司存货周转天数为134.7天,同比下降了44.9天,环比2季度下降了3.5天,去库存化仍在继续,表明未来行业景气复苏向上仍是趋势。而公司经营现金流情况和资产负债率也出现改善,公司经营情况进一步向好。 欧盟反补贴影响有限,积极海外布局 欧盟反补贴调查终裁结果预计将在12月份左右公布,根据此前欧盟终裁前的披露通知,公司将被征收10.3%的反补贴税和14.5%的反倾销税,合计征收税率达到24.8%,绝大部分国内玻纤企业都将面临较高税率,不过公司的埃及基地已经正常运转,埃及厂离欧洲近,可以弥补国内份额的缺失,我们预计公司国际化扩张步伐将极大降低反补贴的影响。 投资建议:维持“谨慎增持”评级: 公司身为行业龙头,成本控制能力强、产品结构丰富,竞争优势明显,近两年致力于开拓海外市场,优化产品结构、完善产业布局,进一步提升综合实力。短期而言,玻纤行业景气度波动对公司盈利影响很大,2014年行业需求结构性改善,同时行业供给低速增长,行业景气度慢慢回暖,使得公司盈利出现拐点,预期明年行业景气度不会比今年差,不过其回升幅度还需持续跟踪,预计公司2014-2016年EPS分别为0.51、0.64和0.75元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示: 国内外经济低迷造成玻纤价格持续下跌,天然气价格大幅上涨

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入8.32亿元,同比增长23.74%;实现营业利润11825万元,同比增长42.54%;归属母公司净利润10672万元,同比增长47.32%,其中单季度营业收入同比增长18.94%,归属母公司净利润同比大增48.26%。 3季度业绩继续高增长,盈利能力进一步加强 公司3季度单季营收增速18.94%,归属净利增速48.26%,业绩继续高增长。公司收入增长的主要原因是公司产能释放,业务规模不断扩大。利润增速高于收入增速主要因为公司盈利能力提升,受益于玻纤行业景气度回暖,3季度公司毛利率28.3%,同比上升3.6个百分点,环比2季度上升1.3个百分点,是自去年以来的历史最高水平。产销规模不断扩大下,公司期间费用率方面整体保持稳定,同比小幅下降0.2个百分点。 老产品竞争实力强,新产品明年将接力 年初至今玻纤行业景气复苏,公司玻纤纱、短切毡等传统优势产品在新增产能继续释放的拉动下,量价齐升继续表现亮眼,依然是公司业绩成长的主要动力。3季度母公司实现营收2.48亿元,同比增速达到24.89%,盈利能力方面提升明显,3季度毛利率达到30.99%,同比增长了3.4个百分点,环比上季度上升了2.3个百分点。除了传统业务依然强劲增长外,公司在电子薄毡、装饰材料、连续毡、保温棉等新产品方面的积极布局也取得进展,未来随着市场继续开拓,有望实现突破。 天马集团重组暂时失败,未来收购势在必行 公司重组收购天马集团股权事项未通过,主要原因在于天马集团过去几年盈利不佳,而收购时由于评估采用资产法,未给出今年和未来的盈利承诺,证监会质疑价值评估可能不够公允。其实天马盈利不佳主要是因为国企管理体制的低效,公司介入天马运营后,其盈利表现其实已明显改善(今年2-3季度上市公司实现投资收益456万,对应天马集团净利润1446万元)。虽然本次收购失败,但收购天马对于完善公司产业链一体化具备重大意义,未来收购势在必行。 投资建议:维持“买入”评级 公司在行业竞争力强劲,目前处在快速扩张期,而玻纤行业也处于弱复苏阶段,公司业绩增长弹性大;公司储备新产品也将慢慢进入放量期,公司未来增长有保障;尽管天马集团本次重组失败,但公司打造纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的策略不变,未来收购势在必行,本次失败影响的只是时间节奏;我们预期2014-2016年公司EPS0.80、1.12、1.51,维持买入评级。 风险提示 玻纤行业景气往下,新产品拓展低预期。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入27.6亿元,同比增长9.74%;实现营业利润8014万元,同比下降72.48%;归属母公司净利润1.68亿元,同比下降45.76%,其中单季度营业收入同比下降4.24%,归属母公司净利润同比下降65.12%。 玻璃价格大跌,管理费用率上升,3季度营业利润出现亏损 公司3季度旺季营业收入上市以来首次出现负增长,营业利润也出现亏损(上一次亏损是2012年3季度,行业最低谷时),主要原因是玻璃行业供需双向恶化,景气度继续低迷,玻璃价格持续大幅下跌,报告期内公司各类玻璃产品平均售价同比下跌了9.8%(今年1-9月平均售价58.9元/重箱,同比减少6.4元/重箱);公司3季度毛利率20.3%,环比二季度持平,但同比大幅下跌了12.2个百分点。期间费用率上升也是影响业绩的重要原因之一,三季度公司三费总率同比上升了5个百分点,其中管理费用率同比上升了6.7个百分点,环比二季度上升了12.3个百分点,主要原因是株洲生产基地整体搬迁导致增加了1亿元的费用(不过公司同时确认了1亿元搬迁补偿的营业外收入)。 产能扩张顺利推进,拟定增收购绍兴旗滨 目前株洲生产基地整体搬迁工作进展顺利,尽管该基地三条产线目前尚处于停产状态,但公司在醴陵旗滨项目建设的一条800t/d超白玻璃生产线和一条500t/d超白玻璃目前已经顺利投产,预计第三条线也将在年底投产。近两年公司对产能持续进行积极扩张,使得公司三季度销量同比增长了16.7%(今年3季度销量1480重箱,去年同期销量1268重箱)。另外公司定增募资12.9亿元收购绍兴旗滨100%股权的事项目前证监会正在审批中,绍兴旗滨目前拥有6条产线,合计产能达到3800t/d,一旦收购完成,公司产能规模将得到进一步提升。 投资建议:维持“谨慎增持”评级 通过近几年积极扩张,公司已初步完成对华东、华中、华南市场布局,目前成为浮法玻璃行业龙头公司,随着公司定增募投项目建设、株洲基地搬迁改造和收购绍兴旗滨的实施,公司将在产能进一步扩张的同时完成产品结构优化;不过从行业趋势来看,玻璃行业未来一段时间仍将面临供需压力,行业尚未见底,我们预计公司2014-16年EPS为0.28、0.35、0.56元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示: 浮法玻璃行业需求大幅下滑,行业新增产能大幅增加,燃料价格大幅上涨。