国产GIS 软件龙头，首次覆盖给予“买入”评级。 超图软件是国产GIS 软件龙头，也是华为深度生态合作伙伴。随着国土空间规划及自然资源确权登记的陆续启动，公司即将步入新一轮成长周期。我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.68、3.72、4.69亿元，EPS 为0.59、0.82、1.04元/股，当前股价对应2020-2022年PE 为30、29、23倍，公司PE 和PEG 估值低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情影响收入表现，净利润保持平稳。 2020H1公司实现营业收入5.23亿元，同比减少18.22%；归母净利润4,164.81万元，同比增长1.97%。收入下降主要由于：1）疫情影响部分项目的实施与验收进度；2）公司承接的项目中外包的数据业务占比大幅减少。由于外包业务占比减少，公司毛利率较2019年同期提升1.27个百分点至55.71%。同时，公司继续加强费用管控，期间费用率同比下滑0.42个百分点，综合影响下，公司上半年实现归母净利润4,164.81万元，同比增长1.97%。 业务恢复良好，新签订单回暖。 2020年1-4月累计公司新签合同额与2019年同比下降33%；后续随着政企客户加速推进业务进度，2020年1-7月累计公司新签合同额与2019年同比仅下降4%。同时，公司中标情况更为乐观（项目中标与合同签订存在时间差），据我们对采招网数据不完全统计，1-7月公司中标金额同比增长约21%。 国土空间规划业务建设高峰到来，积极抢占市场先机。 2020年5月，自然资源部办公厅印发《关于加强国土空间规划监督管理的通知》，要求各地加快建立完善国土空间基础信息平台，实行规划全周期管理。公司已实现多个地区的快速落单，中标泰州、阳春、桂林、滨州、德阳、东营、金华、湖州、唐山、连云港灌云县等地国土空间规划项目，其中泰州、阳春、连云港灌云县项目为数百万甚至上千万级别大单，成功抢占国土空间信息化市场先机。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；市场竞争加剧；技术变革风险。

国产办公龙头，订阅业务空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级随着疫情影响的逐渐弱化，公司政企业务有望逐渐恢复，同时个人订阅业务有望持续高速增长，高度看好公司的长期成长。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.07、12.10、17.01亿元，EPS为1.75、2.63、3.69元/股，当前股价对应2020-2022年PE为201、134、95倍，公司PE和PS估值均高于行业可比公司平均水平，但考虑公司在国产办公领域的龙头地位，首次覆盖给予“买入”评级。 业绩超预期，个人订阅服务业务表现亮眼2020H1公司营业收入同比增长33.64%，其中：办公软件授权业务2.14亿，同比增长6.13%；办公服务订阅业务5.33亿，同比高速增长70.89%；互联网广告推广业务1.69亿，同比下降1.77%。公司毛利率为86.14%，同比提升3.48个百分点，我们判断主要由于订阅服务业务占比提升所致。同时，期间费用率同比下降9.13个百分点。此外，公司现金流表现靓丽，经营活动现金净流量为4.52亿元，同比增长227.91%，主要由于办公服务订阅业务收款同比增加所致。 月活用户稳定增长，成长逻辑持续兑现截至2020年6月底，公司主要产品MAU已达到4.54亿，同比增长30.5%，环比增长1.6%。其中WPSofficePC版MAU为1.72亿；移动版MAU为2.75亿。 累计年度付费个人会员数为1681万，较年初增长39.85%，较2019年6月底增长98.47%，持续领先其他国产办公软件。月活用户高速增长，同时付费客户率快速提升，客户粘性增强，公司成长逻辑持续兑现，办公订阅业务有望高增长。 拟收购数科网维37.52%股权，完善国产OFD领域布局数科网维是国内OFD领域的领先厂商，公司将通过合作开发、代理数科网维产品等多种形式加大与其合作力度，为政府及行业用户提供更优质的办公软件产品和服务。公司目前已经奠定了信创领域流式办公软件的领先地位，通过收购数科网维有望拓展版式软件市场，公司在国产办公领域的布局也将进一步完善。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。

我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为中国超算领军企业，积极布局核心芯片，我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.38、11.34、15.25亿元，EPS为0.64、0.87、1.17元/股，当前股价对应2020-2022年PE为71、53、39倍，公司PE估值高于行业可比公司平均水平，而PEG略低于行业可比公司平均水平，同时考虑公司在国产芯片领域的稀缺性和领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。 净利润快速增长，业绩符合预期 2020上半年实现营收39.89亿元，同比下滑13.41%，实现净利润2.51亿，同比增长23.11%，扣非净利润同比增长37.57%，整体符合我们预期；上半年毛利率提升3.27个百分点至21.19%，盈利能力有所提升，我们预测是产品毛利率提升所致。随着疫情影响逐渐接近尾声，我们对全年业绩高增长充满信心。 海光芯片持续突破，有望充分受益信创产业大势 海光芯片作为国产CPU领军，在技术与生态方面极具领先优势，有望充分受益于国产化趋势。2020年上半年以来，海光持续中标一系列重要行业的国产化招标，包括前期运营商集采、公安部招标等，充分彰显技术和市场竞争力。2020年中报，海光实现收入2.68亿，同比增长19.11%，展望下半年，我们对海光芯片全年出货量充满信心。信创产业大势已来，坚定看好海光的成长前景。 拟定增47.8亿元，夯实信创领军实力公司拟非公开发行募集资金47.8亿，目前证监会已审核通过，投入项目致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件，有利于提升公司的自主创新核心技术能力，增强公司核心竞争力；同时也有利于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术，能系统化地为我国IT基础设施核心装备的供应链安全提供保障，全面符合信创产业方向。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；芯片业务不达预期。

持续加码战略新业务，看好公司长期发展，首次覆盖给予“买入”评级网络安全需求正在向更高层次、更广范围延伸拓展，从百亿级市场向千亿级市场迈进，同时公司也在持续加码战略新业务，我们看好公司的长期发展。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.54、11.09、14.02亿元，EPS为0.91、1.19、1.50元/股，当前股价对应2020-2022年PE为43、33、26倍，公司PE及PS估值均低于行业可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。 Q2收入与利润增速回暖上半年受疫情影响，公司营业收入为7.55亿元，同比下滑14.45%；归母净利润为-2138.28万元，同比下滑255.46%，基本符合预期。亏损扩大主要原因在于公司人员的增加，导致公司销售费用同比增长15.42%，研发费用同比增长13.64%。 从Q2单季度来看，公司营业收入为5.25亿元，同比下滑1.89%（Q1下滑33.81%）；归母净利润0.58亿元，同比增长6.82%（Q1下滑95.87%），公司二季度的收入和利润增速已明显回暖，Q3、Q4有望逐季恢复。 “区域下沉+细分化”建设思路清晰，城市安全运营业务迈入新阶段公司自2018年在全国启动安全运营业务，目前已形成成熟的标准化运营体系，下半年公司在持续扩大已有运营中心业务的基础上，将继续向其他三四级城市拓展。同时，公司细分建设思路，面向大中型智慧城市的不同业务场景如智慧政务、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等，构建专题化安全运营中心；面向中小型智慧城市，推行标准化运营中心落地，针对用户远程提供安全运营服务。 三大战略新业务有望协同加速发展上半年公司仍在继续加大新技术、新方向上的投入，持续在工业互联网行业场景深化上下功夫，推动网络安全与用户业务场景的进一步融合共建，中标多个工信部课题项目；公司云安全资源池产品销售比2018年同期也有较大幅度增长。未来工业互联网安全、云安全也有望与安全运营业务相互协同，共同实现加速发展。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

?国内智能制造领先厂商，工业富联入股助力发展，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内领先智能制造解决方案厂商，成立以来公司业务领域逐渐由传统管理软件的销售与实施向智能制造、工业互联网与新零售领域拓展，并积极推进云领域的研究与开发应用。一方面，当前正处在产业数字化转型、智能制造产业高速发展的风口，公司迎来良好的发展机遇；另一方面，工业富联入股，双方有望在工业互联网领域形成强协同效应，推动公司业务加速发展。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.23、1.62、2.25亿元，EPS为0.46、0.61、0.85元/股，当前股价对应2020-2022年PE为77、59、42倍。首次覆盖给予“买入”评级。?处行业风口，智能制造与工业互联网业务有望蓬勃发展随着国家大力推动智能制造和工业互联网发展，制造业核心工艺技术加速突破，智能制造市场规模快速扩大。公司作为国内智能制造ERP龙头，具有丰富、完整的ERP/ERPII产品线，产品定位清晰、功能全面，根据赛迪网研究报告，鼎捷在中国市场占有率为14.7%，居本土第一。依托在ERP领域的优势，公司持续推动智能制造整体解决方案的迭代升级，完善智能制造领域的产品线与应用功能，打造了众多智能制造标杆示范点，品牌影响力持续增强。?工业富联入股，强协同效应有望推动公司加速发展2020年7月，公司股东DCSoftware、Talent与工业富联签署了股份买卖协议，DCSoftware拟将其持有的15.9%公司股份，以5.6亿元转让给工业富联，交易完成后工业富联及其一致行动人将成为鼎捷软件的单一最大股东。我们认为双方有望形成强协同效应：其一，结合工业富联战略转型方向，其内部精益化生产的需求有望拉动鼎捷相关智能制造解决方案的销售。其二，双方有望合作打造工业互联网生态，通过OT与IT的结合，向生态伙伴输出软硬一体化解决方案。借助工业富联的优势，公司有望迅速实现客户拓展。?风险提示：业绩增长放缓风险；人力成本上升风险；市场竞争加剧风险；与工业富联战略合作不确定性风险。

拟分拆联奕科技,或有利于教育信息化业务的发展。联奕科技是专注高校教育信息化领域的龙头公司,17年/18年/19年分别实现净利润0.78亿/1.1亿/1.41亿元,联奕科技2019年的营收和净利润占比分别为14.5%和24%。我们认为分拆联奕科技有利于更好地发展教育信息化业务,提升公司持续盈利能力及核心竞争力。 法律科技战略聚焦,成绩突出。公司作为法律科技龙头,已逐渐打通法律服务各环节的业务流转和数据交互,深耕“司法”环节(法院、检察院)和“执法”环节(公安、纪检监察、司法行政、政法委等)业务,并拓展至“守法”环节,业务深度和广度不断拓展,多个环节均有多款拳头产品推出。 信创业务布局全面,新的成长空间开启。公司已高质量完成信创前期试点项目验收工作,取得份额领先的市场地位。公司已构建统一的信创技术支撑平台,与飞腾、龙芯、鲲鹏、银河麒麟、中标麒麟等进行集成适配验证,具有完善的创新产品和解决方案;同时也在在全国多地建设集成适配中心,持续提升集成服务能力,有望充分享受信创行业高增长红利。 投资建议:考虑疫情的影响,我们下调2020-2022年净利润预测至7.90亿、10.11亿、13.03亿元(原预测为8.48亿、11.19亿、14.07亿元),对应估值分别为27倍、21倍、17倍,参考可比行业估值及公司历史估值,综合给予公司2020年40倍PE,调整目标价至38.92元,维持“强推”评级。 风险提示:订单增速下滑风险;业务整合风险。

事项: 根据C114通信网消息,中国电信启动2020年服务器集采:预估规模56314台,其中标包8为“服务器(H系列)”,一共11185万台。H系列是指CPU类型为鲲鹏920系列处理器或HygonDhyana系列处理器。 评论: 海光再进运营商集采,信创领军持续突破。2019年10月,中国移动公布《2019年至2020年PC服务器集中采购》中标情况,采购规模共计80,676台,在第6标包“均衡性服务器3档”(12240台)中,中科可控系列服务器中标份额达50%,华为服务器中标份额为30%。从此次招标信息来看,标包8的H系列服务器CPU只有海光和鲲鹏入围,侧面说明在一系列国产芯片中,海光和鲲鹏芯片的核心竞争力凸显;此外,搭载国产CPU的服务器占比提升到近20%,印证信创正在提速。 拟定增47.8亿元,夯实信创领军实力。本次非公开发行募集资金投入项目致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件,有利于提升公司的自主创新核心技术能力,增强公司核心竞争力。同时,也有利于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术,能系统化地为我国IT基础设施核心装备的供应链安全提供保障,全面符合信创产业方向。 海光收入高速增长,国产化取得积极进展。CPU是半导体领域的“皇冠明珠”,子公司天津海光布局CPU极具卡位优势。尽管受美国实体清单影响,海光19年实现收入3.90亿元,同比增长246.4%。此外,在国家“信息安全”发展战略下,尤其是在政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显,为国产芯片市场带来发展机遇。海光芯片是X86架构,在技术与生态方面极具领先优势,有望充分受益于国产化趋势。 超算龙头,加快建设先进计算产业生态。公司作为超算产业领先厂商,在超算市场具有绝对领先的技术与市场优势。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,中心采用网络化布局,集群式发展模式,实现核心技术与商业模式双创新,目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局。2020年1月公司成都分公司中标16亿成都超算中心超算设备及配套系统工程项目,后续有望形成先进计算产业大协同网络,建立安全稳定的先进计算产业生态。 投资建议:我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位,维持公司2020-2022年归母净利润预测为8.38亿、11.34亿、15.23亿,由于公司股票股利派发导致总股本增加,公司EPS变更为0.64元、0.87元、1.17元(前次预测为0.90元、1.22元、1.64元),对应PE为56倍、41倍、31倍。参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年70倍PE,对应目标价65.18元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。

事项: 公司发布2019年报及2020年一季报,2019年实现营业收入70.91亿元,同比增长12.55%,实现归母净利润4.01亿元,同比下滑17.37%,扣非归母净利润3.14亿元,同比下滑30.89%。2020Q1实现营业收入7.43亿元,同比下滑29.24%;实现归母净利润-1.57亿元,同比下滑77.61%。 评论: 网安业务高速增长,投入加大及股权激励费用拖累利润表现。2019年公司实现营业收入70.91亿元,其中电线电缆业务收入46.74亿元,同比增长2.31%;网安业务收入24.17亿元,同比大幅增长39.57%。公司整体毛利率为26.68%,同比提升1.98个百分点,主要由于高毛利率的网安业务在营收中占比提升所致。公司研发及市场投入继续加大,销售费用率和研发费用率分别为9.03%、7.08%,同比分别提升1.84个、1.5个百分点。此外,公司管理费用率为5.00%,同比提升2.36个百分点,主要是由于计提股权激励费用1.61亿元。综合影响下,公司实现归母净利润4.01亿元,同比下滑17.37%,若加回股权激励费用,公司归母净利润为5.62亿元,同比增长约15.9%。此外,公司经营活动净现金流为7.33亿元,同比增长47.55%,回款能力显著加强。 聚焦重点技术领域,竞争力进一步加强。2019年公司网络安全及大数据产品、安全服务和云计算三条业务主线核心竞争力进一步加强,网安及大数据产品收入同比增长33.81%,安全服务收入同比增长90.35%。云安全领域,公司推出软件定义安全防护系统,系统已在运营商、政府、医疗、公安、军队等多个行业得到了广泛应用。云计算领域,公司自主研发并发布了全新的超融合产品。 安全服务领域,公司分别在北京、上海、广州、西安和成都建立了本地化安全服务中心,并在国家重大活动网络安全保障工作中承担并圆满完成保障任务。 行业有望持续高景气,国产化带来新机遇。受安全事件、技术、政策多重因素影响,我国网络安全市场呈持续高速增长态势。同时,随着我国国产化产业链的不断完善和政策需求,基于国产化技术的网络安全市场也将迎来高速发展期。公司是国内最早开始安全产品国产化研究的企业,目前基于国产化芯片和操作系统已发布各类安全产品,并进行了试点应用,形成了完整解决方案,在国产化安全产品品类与型号数量上均处于国内领先地位。 投资建议:我们维持预测公司2020-2021年归母净利润为6.50亿、8.72亿元,同时预测2022年归母净利润为10.99亿元,对应PE 分别为45倍、34倍、27倍。参考可比公司估值及公司历史估值,我们综合给予公司2021年50倍PE,维持目标价37.87元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持力度不及预期;宏观经济下行;市场竞争加剧。

事项: 公司发布2020年一季报,实现营业收入112.35亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长47.84%;扣非归母净利润1.15亿元,同比增长70.65%。 评论: 业绩超预期。2020Q1公司实现营业收入112.35亿元,同比增长15.9%,超出市场预期,主要原因我们判断一是公司复工复产节奏较快,二是在线教育、在线办公催生了较大的市场需求。公司收入快速增长,毛利率维持基本稳定,公司综合期间费用略有下降,因此公司归母净利润同比增长47.84%,增幅大于收入增速。 多因素驱动IT基础设施建设加速,行业需求料将高速增长。一是云计算作为IT基础设施已经成为共识,全球云计算仍处快速成长期,中国云计算市场增速更快,对IDC、服务器等基础设施需求拉动将更为明显。二是5G作为一种全新的网络架构,在4G基础上有质的提升,2019年底,5G已经正式商用,明年有望显著提速,eMBB是最先落地领域,带来可观服务器需求。此外,新基建带动下,国家对于ICT基础设施的投入将会不断加大,也将带来巨大的市场需求。 市场竞争地位领先,在云与AI等领域优势突出。根据Gartner数据,2019年,全球市场浪潮x86服务器市占率超10%,蝉联全球第三;中国市场浪潮x86服务器市占率超34%,蝉联中国第一。一方面,云服务器已经成为全球服务器市场主流的产品形态,在全球服务器总出货量中占比达到20%。作为全球最大的云服务器供应商,浪潮多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一,充分受益于云计算趋势。另一方面,浪潮具备AI平台全栈技术能力,开发维护了Caffe-MPI框架,拥有性能最强的AI服务器AGX-5,在中国AI基础架构市场的份额一直保持在50%以上。公司AI服务产品有望保持高速增长,收入占比进一步提升。 投资建议:我们维持公司2020-2022年归属净利润预测为13.83亿元、18.54亿、24.30元,对应PE分别为43倍、32倍、25倍。参考可比公司估值水平,给予2020年48倍PE,对应目标价46.07元/股,我们高度看好公司的发展前景,维持“强推”评级。 风险提示:服务商资本支出不达预期,经济放缓影响IT支出,上游器件价格波动导致资产减值。

事项: 公司发布2020年一季报,实现营业收入10.89亿元,同比下滑13.1%;实现归母净利润-2.38亿元,同比下滑389.3%;扣非归母净利润-2.51亿元,上年同期为-5476.58万元。 评论: 云业务逆势高增长。2020Q1公司实现营业收入10.89亿元,同比下滑13.1%,整体收入下滑的原因主要是疫情影响商务谈判的开展,项目的实施、交付与验收等活动。从各项业务来看,云服务业务收入2.19亿元,同比增长74.4%;软件业务收入5.64亿元,同比下降33.3%;支付服务收入2.10亿元,同比增长182.6%;互联网投融资收入8280.27万元,同比下滑57.9%。公司实现归母净利润-2.38亿元,同比下滑389.3%,利润下滑的幅度高于收入是由于公司按照年度计划加大了研发投入,疫情期间未裁员降薪,并对部分优秀员工适度涨薪,导致人员费用较高,同时投资收益同比减少。 创新云产品加速推广,收入与签约客户数均快速增长。2019年公司加大NCCloud和创新云服务产品研发投入,发布了NCCloud1903、1909版本和多项创新云服务产品,成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等一批大型综合性集团企业。根据公开投资者交流资料,公司2019年NCC实现收入超过4亿元,客户数近500家。同时,公司推出面向中型企业的基于云原生架构、一体化、智能化的云服务套件产品YonSuite,并实现全公有云部署。 云生态加速发展。公司积极打造企业服务生态圈,赋能企业数字化转型,目前用友云市场入驻伙伴突破5600家,入驻产品及服务突破8700个,合作伙伴数量稳步增长,而且用友云市场正式发布了“SaaS加速器计划”,并成功签约ISV合作伙伴超过70家。根据公司经营计划,公司也将进一步强化新渠道、新生态的发展,加强老伙伴云业务的销售推广能力,继续加强战略生态伙伴合作,同时加快与专业服务商、行业ISV的深度合作。 投资建议:我们继续看好公司云业务的高速增长,维持2020-2022年归母净利润预测为9.63亿、12.58亿、16.19亿元,对应PE为121倍、92倍、72倍。 参考可比公司估值,综合给予公司2020年15倍PS,对应目标价53.62元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。

事项: 公司发布2019年报及2020年一季报,2019年实现营业收入30.89亿元,同比增长22.51%;实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%,扣非归母净利润5.74亿元,同比增长31.83%。2020Q1实现营业收入2.30亿元,同比下滑33.81%;实现归母净利润-7934.83万元,同比下滑95.87%。 评论: 2019年现金流大幅改善,战略新业务高增200%。2019年公司实现营业收入30.89亿元,同比增长22.51%,其中安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入达6个亿左右,同比增长200%,成为公司成长的新引擎。公司整体毛利率为65.79%,同比提升0.32个百分点。公司经营效益提升,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.57%/5.31%/19.11%,分别同比下降1.73%/0.94%/2.08%。此外,公司取得交易性金融资产公允价值变动收益8459.41万元。综上影响,2019年公司实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%,扣非归母净利润5.74亿元,同比增长31.83%。此外,公司经营活动净现金流为4.97亿元,同比大幅增长60.12%。 疫情拖累2020Q1短期业绩,对全年业绩仍充满信心。Q1公司实现营业收入2.30亿元,同比下滑33.81%,主要原因在于疫情影响公司及下游客户复工复产节奏。考虑公司下游客户中政府及特殊行业占比较高,信息化支出较为刚性; 同时网络安全正处于景气度向上周期,公司也将进一步落实新业务布局,我们对公司全年业绩表现仍保持信心。根据2019年报披露,公司2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。 城市安全运营体系逐渐成熟,2020年将进一步加速。公司自2018年在全国启动安全运营业务,目前已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。 云安全、工业互联网安全业务有望继续高速发展。工业互联网安全领域,2019年公司与行业用户深度合作,深挖行业需求,落地多个行业级大型工控网络安全项目,并在工业领域尝试行业级安全运营新模式。云安全领域,公司通过对大项目的需求跟进,实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破。工业互联网安全与云安全市场正处于加速发展期,公司布局前瞻、实力领先,2020年有望继续高增长。 投资建议:考虑网络安全行业景气度上行,同时公司战略新业务正高速成长。 我们维持公司2020-2021年归母净利润预测为9.16亿、11.84亿,同时预测2022年归母净利润为14.91亿元,对应PE为39倍、31倍、24倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值,考虑公司为行业龙头,综合给予公司2020年52倍PE,对应目标价53.1元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。

营收大超预期。2020Q1公司营业收入为1.17亿元,同比增长43.7%,大幅超出我们此前预期,主要由于云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快所致。公司整体毛利率为61.87%,同比下滑6.12个百分点,主要由于人工成本的增加所致。同时,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.7%/16.85%/43.17%,分别同比下降4.78%/4.87%/4.78%。综合影响下,实现归母净利润-4375.94万元,上年同期为-3728.76万元。 公司在新兴安全市场具备极强卡位优势。公司云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品收入规模快速增长,根据2019年报,公司云安全平台产品收入同比增长176.25%,与头部云厂商的战略合作协同不断加强;大数据安全平台产品收入同比增长62.57%,面向监管行业的态势感知预警平台产品已成为市场第一品牌,面向政府、金融等行业的AiLPHA大数据智能安全平台正在快速渗透;物联网安全产品收入同比增长136.41%,产品在公安行业得到广泛应用,安全解决方案成功落地到智慧公安、智慧水利、智慧园区、智慧司法等领域。我们认为新兴安全市场正处于行业高速发展期,公司在产品和市场方面均具备强卡位优势,有望持续高增长。 安全服务业务未来高度可期。公司在安全服务领域具备领先优势,拥一支超过260人的专业安全服务团队,均具备一流网络与网络信息安全技术能力和丰富的安全攻防经验。服务团队先后参与了2008年北京奥运会、上海世博会、广州亚运会、连续六届世界互联网大会乌镇峰会、G20杭州峰会、武汉军运会等多项世界级重大活动的网络信息安全保障工作。当前中国网安市场持续向服务化转型,顺应行业发展趋势,公司加快推进安全服务业务,2019年公司安全服务收入为2.64亿元,大幅增长62.03%,并且扩大招聘优质安全服务人员规模并匹配了相应的薪酬,我们同样高度看好公司在安全服务市场的成长机遇。 投资建议:我们高度看好公司的技术实力和市场开拓能力,预计未来几年仍将保持高速增长,维持公司2020-2022年归母净利润预测为1.35亿、1.87亿、2.44亿元,对应PE为129倍、93倍、71倍。考虑公司作为新兴安全领域领航企业,业务正处于高速发展期,参考海外对PaloAlto、Zscaler等新兴安全厂商的估值,综合给予公司2020年15倍PS,对应目标价270.61元,维持“强推”评级。 风险提示:技术迭代;市场竞争加剧;渠道商管理不善。

业绩符合预期,看好全年表现。受新冠疫情影响,政府及客户单位延期复工复产,采购节奏放缓,公司原有商机订单推后、在手订单实施及验收延迟,2020Q1公司实现营业收入2.30亿元,同比略下滑6.78%,实现归母净利润-4449.43万元,上年同期为-1429.70万元,符合此前预期。净利润下滑幅度大于收入下滑幅度主要是公司各项成本费用有所增加。目前公司及下游客户已基本实现复工复产,同时公司也在围绕“强管理、挖潜力、控费用、增效益”的管理方向,实行全面预算管理,优化治理结构,我们仍然看好公司全年表现。 技术创新、行业拓展、渠道下沉成为电子取证业务增长三大新引擎。首先,取证3.0时代,催生出“手机云勘大师”、“云勘大师”、“汽车取证大师”、“物联网取证大师”、“美亚大脑”等新产品,同时也带动了“取证航母”、“取证大师”等产品的更新迭代。公司的取证3.0项目也已在多个标杆省市落地,为后续推广到其他地市奠定了基础。其次,电子数据取证产品应用领域不断延伸,刑侦、监察委、税务、军工等领域成为增长的主要驱动力。此外,公安的其他细分警种以及区县级基层机关配备的需求也开始启动,电子数据取证产品市场也由部省市级向区县下沉。 大数据智能化实力领先,业务不断实现突破。2020年3月4日中央政治局常务委员会会议,提出加快5G网络、大数据中心等七大“新基建”领域建设,反映大数据对数字经济发展的重要意义。大数据智能化也是公司重要发展战略之一,2019年公司启动了“破冰计划”,完成了大数据产品国产化适配工作,实现核心技术自主可控。同时公司参与部级大数据标准制定,并在若干一线及省市建设大数据平台,在技术和市场份额上获得持续突破。2020年公司有望凭借产品优势和技术壁垒优势继续取得新突破。 投资建议:我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为4.12亿、5.32亿、6.61亿元,对应PE为41倍、32倍、26倍,参考可比公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年50倍PE,维持目标价25.6元,维持“强推”评级。 风险提示:政府财政压力加大;市场竞争加剧;人力成本上升。

事项: 公司发布2019年报,实现营业收入70.63亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长6.08%;扣非归母净利润2.64亿元,同比增长7.75%。 每10股转4股派现金股利2.44元。 评论: 新签合同大幅增长,业务结构优化推动毛利率提升。2019年公司实现营业收入70.63亿元,同比增长17.4%,其中网安与信创业务收入18.24亿元,同比增长45.42%;云业务收入6.25亿元,同比增长33.77%;智慧应用与服务业务收入14.43亿元,同比增长32.94%;系统集成收入30.98亿元,同比下降2.54%。 得益于业务结构优化,公司整体毛利率达到24.52%,同比增长2.3%。面对市场机遇公司保持积极的市场策略,导致销售费用率同比提升0.89个百分点至2.69%;管理费用率和研发费用率分别提升0.64个百分点和0.16个百分点至12.21%和2.87%。此外,公司2019年签订合同总金额114.80亿元,同比增长39.25%,为业绩增长奠定较好基础。 信创产业生态日趋完善,有望高度受益于国产化趋势。一方面,公司是党政领域领先的系统集成与服务商,定位为中国电科自主可控产业总体单位,在信创集成领域具有较强的优势地位。另一方面,公司控股慧点科技、参股金蝶天燕、人大金仓,已形成从国产操作系统、数据库、中间件、管理软件到安全可靠系统集成完善的产品覆盖。尤其子公司人大金仓作为国产数据库的重要提供商,其业务增长迅速,全年新签合同总额增幅超过100%。公司正在积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发,有望凭借在信创体系集成领域的优势地位,同时提升对产业链上下游的议价能力,实现业务的快速发展。 TECO 工业互联网平台发展进入快车道。政务云领域,截至2019年底,公司支撑运营的北京市、海南省、山西省和天津市等地政务云运行平稳,服务的委办局数量和入云系统数量不断提升。工业互联网领域,自主研发的TECO 工业互联网平台签约华能集团、华电集团、国网新源、国网电科院、浙江能源等5家能源企业,业务发展进入快车道。 投资建议:考虑到公司市场及研发投入持续加大,我们下调预测2020-2021年归母净利润为5.08亿、7.21亿元(原预测为5.99亿、8.50亿元),同时预测2022年归母净利润为9.51亿元,对应PE 分别为32倍、23倍、17倍。参考行业公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年45倍PE,上调目标价至55.46元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;信创产业发展不及预期。

事项: 公司拟定增募集不超过 7.23亿元(含),扣除发行费用后的净额将全部用于: “SuperMap GIS 11基础软件升级研发与产业化项目”(2.38亿)、“自然资源信息化产品研发及产业化项目”(1.76亿)、“智慧城市操作系统研发及产业化项目”(0.99亿)和“补充流动资金”项目(2.1亿)。 评论: 定增有望提升公司市场竞争力及抗风险能力。2020年公司在 GIS 基础软件国产化、自然资源确权登记、国土空间规划、智慧城市等领域均面临着较好的发展机遇,本次定增募投项目主要围绕 GIS 基础软件研发、自然资源、大智慧等多个方面进行,有利于巩固现有产品市场领先地位,进一步加强公司的技术研发和创新实力。同时部分募集资金用于补充流动资金也有利于加强公司抗风险能力和财务灵活性。 GIS 国产化带来新机遇,业务边界与市场空间进一步打开。2020年 1月美国商务部下属工业和安全局发布新的出口管制措施,意味着美国公司 GIS 软件出口或将受到限制,公司面临着 GIS 国产化替代及海外市场拓展的全新机遇。 目前公司 SuperMap 产品与阿里 Polar DB、华为高斯数据库、国产操作系统、国产中间件、龙芯、飞腾和申威等自主 CPU 完成适配工作,与华为、阿里、中国移动、南方测绘等企业战略合作,参与了华为鲲鹏凌云计划、签约了华为沃土数字平台并发挥技术优势支撑华为 HMS 的地图能力构建。在国产化机遇下,公司的业务边界与市场空间有望得到进一步拓展。 国土空间规划体系建设高峰到来,公司抢占先机树立典型标杆 。政策推动下,各省市县国土空间规划一张图及监督信息系统建设陆续启动。公司参与建设了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港、曲阜、承德、彭州、枣庄、菏泽等多市的国土空间规划一张图及监督信息系统建设,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。 自然资源确权登记全面启动在即,公司先发优势突出。2月 25日,自然资源部办公厅关于印发《自然资源确权登记操作指南(试行)》的通知,进一步推动了自然资源确权登记的落地实施。2019年 8月公司已中标 485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,后续省、市、县各级的平台建设大概率将以国家级平台为蓝本,有利于推动公司在全国推广和基于不动产登记系统扩展自然资源确权登记业务。同时,公司建设实施了大量不动产登记系统项目,在自然资源领域积累了丰富的案例,公司有望借助先发优势,进一步巩固并拓展自然资源确权登记的市场份额。 投资建议:多重机遇叠加,公司 2020年值得高度期待。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为 3.13亿、4.20亿、5.51亿元,对应 PE 分别为 37倍、27倍、21倍,参考可比公司估值,综合给予公司 2020年 50倍 PE,维持目标价 34.78元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;市场竞争加剧。