事项: 公司拟定增募集不超过 7.23亿元(含),扣除发行费用后的净额将全部用于: “SuperMap GIS 11基础软件升级研发与产业化项目”(2.38亿)、“自然资源信息化产品研发及产业化项目”(1.76亿)、“智慧城市操作系统研发及产业化项目”(0.99亿)和“补充流动资金”项目(2.1亿)。 评论: 定增有望提升公司市场竞争力及抗风险能力。2020年公司在 GIS 基础软件国产化、自然资源确权登记、国土空间规划、智慧城市等领域均面临着较好的发展机遇,本次定增募投项目主要围绕 GIS 基础软件研发、自然资源、大智慧等多个方面进行,有利于巩固现有产品市场领先地位,进一步加强公司的技术研发和创新实力。同时部分募集资金用于补充流动资金也有利于加强公司抗风险能力和财务灵活性。 GIS 国产化带来新机遇,业务边界与市场空间进一步打开。2020年 1月美国商务部下属工业和安全局发布新的出口管制措施,意味着美国公司 GIS 软件出口或将受到限制,公司面临着 GIS 国产化替代及海外市场拓展的全新机遇。 目前公司 SuperMap 产品与阿里 Polar DB、华为高斯数据库、国产操作系统、国产中间件、龙芯、飞腾和申威等自主 CPU 完成适配工作,与华为、阿里、中国移动、南方测绘等企业战略合作,参与了华为鲲鹏凌云计划、签约了华为沃土数字平台并发挥技术优势支撑华为 HMS 的地图能力构建。在国产化机遇下,公司的业务边界与市场空间有望得到进一步拓展。 国土空间规划体系建设高峰到来,公司抢占先机树立典型标杆 。政策推动下,各省市县国土空间规划一张图及监督信息系统建设陆续启动。公司参与建设了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港、曲阜、承德、彭州、枣庄、菏泽等多市的国土空间规划一张图及监督信息系统建设,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。 自然资源确权登记全面启动在即,公司先发优势突出。2月 25日,自然资源部办公厅关于印发《自然资源确权登记操作指南(试行)》的通知,进一步推动了自然资源确权登记的落地实施。2019年 8月公司已中标 485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,后续省、市、县各级的平台建设大概率将以国家级平台为蓝本,有利于推动公司在全国推广和基于不动产登记系统扩展自然资源确权登记业务。同时,公司建设实施了大量不动产登记系统项目,在自然资源领域积累了丰富的案例,公司有望借助先发优势,进一步巩固并拓展自然资源确权登记的市场份额。 投资建议:多重机遇叠加,公司 2020年值得高度期待。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为 3.13亿、4.20亿、5.51亿元,对应 PE 分别为 37倍、27倍、21倍,参考可比公司估值,综合给予公司 2020年 50倍 PE,维持目标价 34.78元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;市场竞争加剧。

收入逆势增长彰显竞争力,盈利水平提升。2019年在全球服务器市场增速放缓的情况下,公司业务逆势增长,实现营业收入516.53亿元,同比增长10.04%,充分彰显竞争力。公司毛利率为11.97%,同比提升0.95个百分点,盈利能力明显提升。同时,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.79%/1.51%/4.55%,分别同比提升0.17%/0.28%/0.83%,期间费用率的提升主要由于人员数量及人员薪酬的增长,激励费用增加,同时公司加大研发及市场投入力度。此外,由于政府拨款及软件退税增加,取得其他收益2.29亿元,同比增长176.08%。综上影响,公司实现归母净利润9.29亿元,同比增长41.02%。 多因素驱动IT基础设施建设加速,行业需求料将高速增长。一是云计算作为IT基础设施已经成为共识,全球云计算仍处快速成长期,中国云计算市场增速更快,对IDC、服务器等基础设施需求拉动将更为明显。二是5G作为一种全新的网络架构,在4G基础上有质的提升,2019年底,5G已经正式商用,明年有望显著提速,eMBB是最先落地领域,带来可观服务器需求。此外,新基建带动下,国家对于ICT基础设施的投入将会不断加大,也将带来巨大的市场需求。 市场竞争地位领先,在云与AI等领域优势突出。根据Gartner数据,2019年,全球市场浪潮x86服务器市占率超10%,蝉联全球第三;中国市场浪潮x86服务器市占率超34%,蝉联中国第一。一方面,云服务器已经成为全球服务器市场主流的产品形态,在全球服务器总出货量中占比达到20%。作为全球最大的云服务器供应商,浪潮多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一,充分受益于云计算趋势。另一方面,浪潮具备AI平台全栈技术能力,开发维护了Caffe-MPI框架,拥有性能最强的AI服务器AGX-5,在中国AI基础架构市场的份额一直保持在50%以上。公司AI服务产品有望保持高速增长,收入占比进一步提升。 投资建议:我们维持预测公司2020年、2021年归属净利润为13.83亿元、18.54亿元,同时预测2022年归母净利润为24.30亿元,对应PE分别为39倍、29倍、22倍。参考可比公司估值水平,给予2020年48倍PE,对应目标价46.07元/股,维持“强推”评级。 风险提示:服务商资本支出不达预期,经济放缓影响IT支出,上游器件价格波动导致资产减值。

营业收入超预期,研发投入继续加大。2020Q1公司实现营业收入21.23亿元,基本与去年同期持平,超出市场预期。公司毛利率为15.68%,同比下降4.26个百分点,我们判断主要是由于软服业务的交付受疫情影响有所延迟,集成业务占比提升,后续随着各项业务的复工,毛利率有望逐渐恢复。公司销售费用率和管理费用分别为3.51%和1.75%,同比下滑1.21个和1.53个百分点,同时,公司继续加大研发投入,研发费用为5.32%,同比提升0.91个百分点。综上影响,公司实现归母净利润2946.50万元,同比下滑13.68%。 新一代分布式核心及应用平台获得市场高度认可,有望持续领跑。2019年公司核心系统业务全年中标、签约中国邮政储蓄银行、北京银行、天津银行等16家金融机构,中标、签约数量创历史新高。公司企业服务总线及微服务平台产品继续保持在业内的领先地位,中标、签约广发银行、浦发银行、广州银行等19家银行。互联网开放平台及互联网金融平台中标、签约北京银行、兰州银行、广州银行等14家银行,在业内持续领跑。 金融自主创新发展带来新机遇,公司走在行业前列。金融自主创新提速,带来了国内软硬件基础设施重构的市场机遇。公司从2017年携手百信银行首次实现从分布式应用、架构、数据库等全面落地,到2019年助力天津银行核心系统适配OceanBase国产分布式数据库,再到助力北京某城商行分布式网贷系统适配TiDB分布式数据库。此外,神州信息与华为联合发布了“银行关键业务系统联合解决方案”和“云化开放银行联合解决方案”,从底层基础设施到上层应用全面实现了自主创新技术与产品的充分结合。未来公司有望通过与金融行业相关软硬厂商广泛合作,共推分布式数据库在金融领域的全面应用。 投资建议:我们维持预测公司2020-2021年归母净利润为4.59亿、5.67亿元,同时预测2022年归母净利润为7.45亿元,对应PE分别为36倍、29倍、22倍。参考可比公司估值,同时考虑公司在金融科技领域的领先布局,综合给予公司2020年50倍PE,维持目标价为23.66元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行;商誉减值风险。

现金流大超预期,预收账款高增长。2019年公司实现营业收入9.44亿元,同比增长50.66%。其中,安全基础产品实现收入3.84亿元,同比增长29.14%;安全平台实现收入2.72亿元,同比增长91.15%;安全服务实现收入2.64亿元,同比增长62.03%。公司毛利率为69.47%,同比下滑1.03个百分点,主要由于安全服务毛利率下滑。期间费用率整体略有下滑,其中销售费用率为33.5%,同比提升0.63个百分点;管理费用率和研发费用率为8.95%和21.67%,分别下降0.53个百分点和2.58个百分点。经营活动净现金流2.17亿元,同比增长125.58%,大超市场预期,主要系收入增长较快,销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外,由于订单量增加及采购量增加,19年底公司存货为1.16亿元,较期初增长136.87%;应付账款为1.54亿元,较期初增长63.01%;预收账款为1.15亿元,较期初增长98.71%,为公司业绩增长提供了较好的支撑。 公司在新兴安全市场具备极强卡位优势。公司云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品收入规模快速增长,云安全平台产品收入同比增长176.25%,与头部云厂商的战略合作协同不断加强;大数据安全平台产品收入同比增长62.57%,面向监管行业的态势感知预警平台产品已成为市场第一品牌,面向政府、金融等行业的AiLPHA大数据智能安全平台正在快速渗透;物联网安全产品收入同比增长136.41%,产品在公安行业得到广泛应用,安全解决方案成功落地到智慧公安、智慧水利、智慧园区、智慧司法等领域。我们认为新兴安全市场正处于行业高速发展期,公司在产品和市场方面均具备强卡位优势,有望持续高增长。 安恒密盾护航钉钉,保障远程办公安全。疫情期间,远程办公成为刚需。安恒密盾携手钉钉宣布,安恒密盾2月份开放使用,保障千万中小企业远程办公安全。我们认为安恒密盾的开放使用,有助于公司品牌形象的树立,同时将有利于用户粘性的形成,为安恒密盾的推广奠定了强大的用户基础。 投资建议:我们高度看好公司的技术实力和市场开拓能力,预计未来几年仍将保持高速增长,维持预测公司2020-2021年归母净利润为1.35亿、1.87亿元,同时预测2022年归母净利润为2.44亿元,对应PE为118倍、86倍、65倍。考虑公司作为新兴安全领域领航企业,业务正处于高速发展期,参考海外对PaloAlto、Zscaler等新兴安全厂商的估值,综合给予公司2020年15倍PS,对应目标价270.61元,维持“强推”评级。 风险提示:技术迭代;市场竞争加剧;渠道商管理不善。

现金流大幅改善,智慧校园云平台高增长。2019年公司实现营业收入9.64亿元,同比增长15.09%。其中智慧校园云平台收入1.28亿元,同比增长45.12%;智慧校园应用解决方案收入5.43亿元,同比增长9.85%;智慧政企应用解决方案收入1.87亿元,同比增长9.61%;运维服务业务收入1.07亿元,同比增长25.43%。得益于智慧校园云平台业务在收入中占比提升及其毛利率的提升,公司整体毛利率提升0.98个百分点至56.09%。同时,公司经营效益提升,销售费用率和管理费用率、财务费用率为24.31%、6.5%和0.22%,分别同比下降0.67个、1.1个和1.21个百分点,研发费用率为10.98%,同比增长0.53个百分点。此外,公司经营活动净现金流为1.75亿元,同比增长475.69%,实现大幅改善。 联合银行打造校园普惠服务云平台,期待新业务模式的快速推广。公司为多个国有商业银行总行及部分省级分行打造基于银行金融科技能力的智慧校园普惠服务云平台,融合学校生活、学习服务领域私有云服务应用和新开普公有云SaaS服务群以及银行普惠金融服务能力,为教育信息化行业产业互联网的行业云产品服务模式提出了新的解决方案。该模式为银行客户带来了B端的持续连接和C端增量的场景,也有利于银行客户和高校客户保持长久粘性提供了合作空间。目前公司联合建总行推出的“建融慧学”平台已上线,并在一些高校推广使用。普惠服务云平台是公司在智慧校园云产品服务模式方面的全新探索,高度看好后续推广应用。 积极推进完美校园功能模块的创新与升级,助力高校疫情防控。完美校园已累计接入国内1000多所高校,累计上线注册1400万大学生用户,累计实名认证用户数量接近1200万人。2019年完美校园与支付宝合作共同推出了支持智能终端和手机双离线的支付宝校园码,校园码已经在北京、河南、江苏等90多所高校覆盖。此外,新冠疫情发生后“完美校园”第一时间上线疫情防控系统,用大数据为校园疫情防控提供精准服务,目前公司已服务247所高校,十万多家企业和数十万应届大学生。 投资建议:公司业务结构不断优化,智慧校园云平台持续高增长。我们维持预测公司2020-2021年归母净利润为2.12亿、2.85亿,同时预测2022年归母净利润为3.64亿元,对应PE分别为24倍、18倍、14倍,参考公司历史估值及可比公司估值,给予公司2020年32倍PE,对应目标价14.1元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行;下游客户复工复产低于预期。

事项: 公司发布 2020年一季报预告,预计亏损 1.33-1.90亿元,上年同期为亏损8859.66万元。 评论:受新冠疫情及投入加大、激励费用摊销等多重因素影响,Q1业绩亏损加大 。 根据业绩预告,公司 2020Q1预计亏损 1.33-1.90亿元,上年同期为亏损 8859.66万元,业绩亏损加大的原因为:一是受疫情影响,网络安全业务的合同签署、项目实施及验收延缓;二是与去年同期相比,公司市场与研发投入增加较多; 三是股权激励计划确认了较大金额的费用摊销;四是电线电缆业务主要原材料铜材价格出现大幅度下跌,计提存货和应收款项等资产减值准备。网络安全业务一季度营收在全年占比较小,考虑网安行业高景气,同时预计公司 2020年研发与市场投入及股权激励费用压力将同比下降,公司全年业绩表现仍值期待。 股权及业务结构逐渐理顺,步入成长新阶段 。一方面,公司第一、二大股东郑钟南先生及明泰资本已分别与电科网信签署了《股份转让协议》,转让完成后,电科网信成为公司第三大股东,持有公司 5.01%股权。另一方面,公司拟将电线电缆业务所涉全部资产、权益和负债,出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。伴随着中电科入股,电线电缆业务的剥离,公司股权和业务结构逐步理顺,公司有望步入成长新阶段。 云计算、物联网、大数据安全布局走在市场前列,成为新的增长点。面对安全形势及客户需求的变化,公司积极向“网络安全、大数据与安全云服务提供商”战略转型,在云安全、数据安全、移动安全等新兴安全领域积极布局,并取得显著成效。云安全领域,公司与华为、阿里、腾讯、浪潮、中国联通沃云、京东等都有较为密切的合作。数据安全领域,公司推出的态势感知解决方案处于市场领导者地位。此外,公司于 2019年上半年推出了天融信下一代超融合系统。新兴安全业务有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们维持预测公司 2019-2021年归母净利润为 3.66亿、6.50亿、8.72亿元,对应 PE 分别为 70倍、39倍、29倍。参考可比公司估值及公司历史估值,我们综合给予公司 2021年 50倍 PE,维持目标价 37.87元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持力度不及预期;宏观经济下行;市场竞争加剧。

事项: 公司发布 2019年年报,实现营业收入 17.35亿元,同比增长 14.31%;实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 30.71%;扣非归母净利润 1.96亿元同比增长41.74%。2020Q1预计实现净利润 767万-996万元,同比增长 0-30%。 评论: 扣非净利润高增长,经营效益显著提升。 。公司营业收入同比增长 14.31%,归母净利润同比增长 30.71%,扣非净利润同比增长 41.74%。公司利润增速高于收入增速,主要由于经营效益的提升,公司期间费用率为 41.52%,同比下降3.08个百分点。公司毛利率为 54.79%,同比略下滑 0.28个百分点。公司经营活动净现金流为 2.2亿元,同比增长 32.37%。同时,2020Q1公司预计实现净利润 767万-996万元,同比增长 0-30%,超出市场预期。公司迎来 GIS 软件国产化、国土空间规划体系建设及自然资源确权登记等多重利好,2020年全年值得期待。 国土空间规划体系建设高峰到来,公司抢占先机树立典型标杆 。政策推动下,各省市县国土空间规划一张图及监督信息系统建设陆续启动。公司参与建设了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港、曲阜、承德、彭州、枣庄、菏泽等多市的国土空间规划一张图及监督信息系统建设,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。 自然资源确权登记全面启动在即,公司先发优势突出。2月 25日,自然资源部办公厅关于印发《自然资源确权登记操作指南(试行)》的通知,进一步推动了自然资源确权登记的落地实施。2019年 8月公司已中标 485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,后续省、市、县各级的平台建设大概率将以国家级平台为蓝本,有利于推动公司在全国推广和基于不动产登记系统扩展自然资源确权登记业务。同时,公司建设实施了大量不动产登记系统项目,在自然资源领域积累了丰富的案例,公司有望借助先发优势,进一步巩固并拓展自然资源确权登记的市场份额。 应急防控指挥等业务有望形成新增长点。机构改革到位后,应急管理信息化建设进入高速发展期,2019年各省都发布了省级应急管理信息化建设工作总体规划和相关指导意见。在疫情期间,公司参与建设和保障了贵州省、济宁市兖州区、平顶山等多地公安部门的疫情防控系统,助力政府部门实现图上战“疫”。 而且,公司在应急指挥、应急管理方面积累了众多的案例经验,应急防控指挥业务也有望成为公司新的增长点。 投资建议:多重机遇叠加,公司 2020年值得高度期待。我们维持 2020-2021年归母净利润预测为 3.13亿、4.20亿元,同时预测公司 2022年归母净利润为5.51亿元,对应 PE 分别为 35倍、26倍、20倍,参考可比公司估值,综合给予公司 2020年 50倍 PE,维持目标价 34.78元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;市场竞争加剧。

事项: 公司发布2019年年报,实现营业收入6.03亿元,同比增长69.32%;归母净利润1.25亿元,同比增长194.34%;扣非归母净利润1.17亿元,同比增长333.22%。每10股转增6股,派现金红利2元。 评论: 经营效率显著提升,现金流大幅改善。2019年度公司实现营业收入6.03亿元,同比增长69.32%。其中,安全保密业务收入3.73亿元,同比高速增长80.29%;信息安全服务收入1.72亿元,同比增长144.45%;密码应用产品收入2264.46万元,同比增长22.27%。公司盈利能力提升,19年毛利率为69.87%,同比提升3.33个百分点。同时,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.13%/15.02%/17.68%,同比下降3.46%/4.13%/2.1%,经营效率显著提升,验证软件产品较强的规模效应。此外,公司经营活动现金净流量为8413.70万元,同比大幅增长723.18%。v信创产业快速发展,安全保密领域领先地位不断夯实。安全防护领域,公司基于国产平台的“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品快速抢占市场。安全监管领域,公司先后中标了多个关键省级项目,在已招标的省级、市级平台的市场占有率继续保持领先。 安全检查领域,公司逐步打造面向计算机终端、移动终端、云平台和数据库及应用系统的检查工具集,同时,推出了支持主流国产平台的保密检查产品。2020年信创产业有望进一步加速,公司有望依靠产品及市场优势继续保持领先地位。 激励计划发布彰显发展信心,释放企业活力。公司于2020年3月发布激励计划草案,拟授予权益为341.9万份,占总股本的2.58%,激励对象为197人,占2018年底公司总人数的28.55%,激励计划覆盖范围较广。业绩考核条件为以2019年为基数,2020-2022年净利润增长率不低于30%/50%/70%,或营收增长率不低于35%/70%/100%。激励计划有利于充分调动员工积极性,推动公司业务更快发展。 投资建议:公司信创大逻辑持续兑现,业绩超预期增长。我们维持预测公司2020-2021年净利润为2.40亿、3.51亿元,同时预测2022年净利润为4.78亿元,对应PE分别为39倍、27倍、19倍。参考行业公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年60倍PE,维持目标价108.3元,维持“强推”评级。 风险提示:安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。

云业务增速超预期,费用管控有力。2019年公司实现营业收入85.10亿元,同比增长10.5%。其中,云服务业务收入19.70亿元,同比增长131.6%;软件业务实现收入51.95亿元,同比下降6.9%;支付服务业务收入6.51亿元,同比增长319.1%;互联网投融资信息服务业务6.42亿元,同比下滑41.0%。公司经济效益提升,销售费用率下降2.2个百分点至19.2%,管理费用下滑2.7个百分点至16.32%。公司继续加大研发投入,19年研发投入为16.44亿元,占营收比重19.3%。综上影响,公司实现扣非净利润6.77亿元,同比快速增长27.3%。 创新云产品加速推广,收入与签约客户数均快速增长。2019年公司加大NCCloud和创新云服务产品研发投入,发布了NCCloud1903、1909版本和多项创新云服务产品,成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等一批大型综合性集团企业。根据公开投资者交流资料,公司2019年NCC实现收入超过4亿元,客户数近500家。同时,公司推出面向中型企业的基于云原生架构、一体化、智能化的云服务套件产品YonSuite,并实现全公有云部署。 坚持平台化战略,有望实现与生态伙伴的合作共赢。2019年公司发布了全新一代企业云服务平台iuap5.0,云平台累计签约500多家行业龙头客户。同时,用友精智工业互联网平台升级到2.0版本,形成了融合IT、OT、AI及企业核心业务应用于一体的“制造中台”。2020年公司将步入用友3.0的第二阶段,公司将在第一阶段的基础上继续深化公司战略转型,构建和运营全球领先的企业云服务平台,战略加强生态,构建平台型云服务的商业模式和业务体系,有望加速公有云服务业务规模化发展。 投资建议:2020年公司将进入到用友3.0-II战略发展阶段,面临数智化、国产化、全球化三浪叠加的发展机遇,我们继续看好公司云业务的高速增长。考虑公司研发投入持续加大,我们下调公司2020-2021年归母净利润预测至9.63亿、12.58亿元(原预测为11.51亿、14.40亿元),同时预测2022年归母净利润为16.19亿,对应PE为109倍、84倍、65倍,参考可比公司估值,综合给予公司2020年15倍PS,对应目标价53.62元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。

业绩高速增长,经营效率显著提升。公司营收同比增长34.73%,主要原因是产品线拓展、营销网络覆盖度提升以及军工订单复苏等积极因素推动所致;毛利率下降4.11个百分点,主要原因是产品销售结构不同而导致的波动;公司成本控制卓有成效,19年管理费用率和销售费用率与去年同期相比分别下降了2.97个百分点和4.51个百分点。19年预收账款同比增长131.76%,彰显行业高景气度。 超高清视频加速落地,公司多行业布局有望充分受益。5G建设正加速落地,超高清是5G重要应用领域,产业链涉及信号层、传输层、控制层、显示层等多个产业链环节,未来产业链各个环节均有望受益。公司作为视频显示控制的龙头企业,多项技术国内领先,下游客户覆盖了军队、政府、能源、交通、金融等,4K/8K皆有技术/产品储备,未来有望充分受益。 高标准激励条件彰显对成长前景充满信心。19年12月公司正式授予了股票期权与限制性股票激励,总股本占比为2.81%,覆盖范围合计171人;考核条件以2018年为基数,19/20/21年收入增速分别为30%/70%/120%,利润增速分别为30%/60%/90%,我们认为考核条件较高,体现公司对成长前景充满信心。2019年实现净利润1.14亿元,同比增长34.45%,小幅超过2019年考核条件。考虑到下游景气度高以及公司新产品不断推出,我们预计公司业绩大概率大幅超过考核目标。 盈利预测:我们维持20年净利润预测为1.81亿,考虑到下游行业高景气度,上调21年净利润预测至2.42亿(原预测为2.34亿),同时预测22年净利润为3.22亿,对应PE为32倍、24倍、18倍,参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年45倍PE,提升目标价为61.24元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求减少;市场竞争加剧;新产品开发不及预期。

盈利能力提升,现金流大超预期。公司2019年实现营业收入95.26亿元,同比增长5.18%;归母净利润5.94亿元,同比增长37.86%,超出市场预期。业绩高速增长主要由于高附加值的服务收入比例提高带动毛利率提升,19年公司毛利率为22.07%,同比增加3.77个百分点,其中高端计算机,软件开发、系统集成及技术服务,存储产品毛利率分别为14.41%/75.98%/22.46%,同比提升4.03%/1.69%/2.05%。此外,公司经营活动净现金流为31.74亿元,同比增长402.93%,主要由于销售回款增加和当期收到委托开发项目款增加所致。公司预收账款为11.35亿元,同比大幅增长161.84%,为2020年业绩高增长打下坚实基础。 海光收入高速增长,国产化取得积极进展。CPU是半导体领域的“皇冠明珠”,子公司天津海光布局CPU极具卡位优势。尽管受美国实体清单影响,海光19年实现收入3.90亿元,同比增长246.4%。此外,在国家“信息安全”发展战略下,尤其是在政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显,为国产芯片市场带来发展机遇。海光芯片是X86架构,在技术与生态方面极具领先优势,有望充分受益于国产化趋势。 超算龙头,加快建设先进计算产业生态。公司作为超算产业领先厂商,在超算市场具有绝对领先的技术与市场优势。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,中心采用网络化布局,集群式发展模式,实现核心技术与商业模式双创新,目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局。2020年1月公司成都分公司中标16亿成都超算中心超算设备及配套系统工程项目,后续有望形成先进计算产业大协同网络,建立安全稳定的先进计算产业生态。 投资众多优质创新企业,有望受益于科创资产价值提升。公司瞄准重点领域,控股/参股了众多创新型企业,谋求对细分行业领域的深入参与。公司在大数据领域投资的中科星图于2019年12月通过上交所科创板发审会审核;在智慧城市建设和运营领域投资的中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展,未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升。 投资建议:我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位。考虑公司业绩超预期,有望持续高增长,我们上调公司2020-2021年归母净利润预测至8.38亿、11.34亿(原预测为7.99亿、11.03亿元),同时预测2022年归母净利润为15.23亿,对应PE为48倍、36倍、27倍,参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年70倍PE,对应目标价65.18元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。

公司发布 2019年报,实现营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%;实现归母净利润 2.35亿元,同比下滑 46.46%;扣非归母净利润 1.91亿元,同比下滑53.36%。 评论:长 还原云预收影响后,营收同比增长 26.05% 。公司实现营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%;实现归母净利润 2.35亿元,同比下降 46.46%。云预收从2018年底的 4.14亿元增至 2019年底的 8.94亿元,若还原云预收影响,则还原后的营业总收入为 40.20亿元,同口径同比增长 26.05%,实现快速增长;还原后归母净利润为 6.66亿元,同口径同比下降 4.17%。还原后归母净利润下滑,一是由于公司 19年公司毛利率为 89.29%,同比下滑 4.13个百分点,其中数字造价业务毛利率下滑 2.13个百分点至 93.95%,主要为数字造价板块中电子政务业务增长;数字施工业务毛利率下滑 10.32个百分点至 75.89%,主要为解决方案业务占比增加。二是由于期间费用有所提升。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 31.14%/23.15%/27.37%,分别增长 3.84%/-3.18%/2.33%。此外,公司经营活动净现金流为 6.41亿元,同比增长 41.58%,大幅改善。 造价业务 云转型进展顺利,2020年将继续加速。 。2019年数字造价业务表观收入 24.52亿元,同比增长 19.17%,其中云收入 9.21亿元,占造价业务比例达37.57%。2020年公司数字造价业务进入转型的高峰期,其中 2019年收入体量较大的 10个区域将进入云转型第二年,同时新增 4个地区进入云转型第一年。 中长期来看,公司基于端云大数据的产品模式,从为客户提供工具类产品转向为客户提供专项工具+增值服务的智能化解决方案,数字造价业务市场空间也将逐渐打开。 数字施工“平台+ 组件”项目级产品成效突出,创新业务积极推进 。数字施工业务 2019年实现收入 8.53亿元,同比增长 29.58%。企业级、项目级、岗位级三大类产品中,基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半,“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。项目级产品全年新增企业客户超过 1100家,其中特、一级企业逾 990家;新增项目超过 3200个,其中特、一级企业项目逾 2900个。此外,公司在规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等创新业务方面均取得不错成果。 投资建议:随着云转型的成功,公司有望迎来业绩释放期。我们上调公司2020-2021年归母净利润预测为 4.74亿、7.40亿元(原预测为 4.72亿、6.33亿元),同时预测 2022年归母净利润为 10.50亿元,对应 PE 分别为 101倍、64倍和 45倍,参考国内可比云计算公司估值(金山办公、用友网络),综合给予公司 2020年 12倍 PS,对应目标价 56.86元,上调评级至“强推”。 风险提示:宏观经济增速放缓;疫情影响复工进度。

国内 语义处理 龙头 , 行业应用多点开花 。公司在自然语言处理、中文检索等领域技术实力领先,并成功将各项能力应用于融媒体、舆情分析、内容审核、智能风控等多个领域。近年来公司在网络舆情、政府网站集约化建设、融媒体等多个下游行业取得亮眼成绩,根据业绩快报,2019年公司实现营业总收入 9.67亿元,同比增长 14.39%;实现归母净利润 1.53亿元,同比增长 151.81%。 市场对公司 语义理解 的 领军 技术实力存在 较大 预期差。 。语义理解是人工智能领域的“皇冠明珠”,是实现强人工智能的核心技术。公司作为国内自然语言处理的领先厂商,研发投入占收入比例维持在 20%左右,在国内最早推出商业化的文本挖掘软件,也是国内首家推出自主中文文本挖掘和中文内容管理软件产品的企业。2018年中国计算语言学大会上,公司在中文文本蕴含识别和中文幽默计算两项技术评测中均取得第一名,语义智能领军地位持续凸显。 对 市场对 5G 加速 网络空间治理 行业 发展 和公司竞争力存在预期差。 。5G 网络加速建设,更会带来流量的飞速增长,使得网络舆情分析难度和需求加大;同时国家高度重视,催生对网络舆情监测的较大需求,各级政府及大型企业纷纷启动了舆情系统的建设,行业景气度加速提升。公司 2006年进军舆情行业,是网络空间治理的龙头企业,2019年中标规模创公司历史记录的国家级项目,并建设实施浙江、江西、新疆等一批行业标杆项目,竞争优势极为显著。 市场对 融媒体 中心 建设 的 行业景气度 存在预期差。2019-2020年县级融媒体中心建设是媒体融合工作的重心,目前处于加速建设期,而且融媒体平台在传播互动方面的有效形式也将推动行业融媒体、政务新媒体和企业融媒体的建设需求释放,市场空间有望进一步延展。公司建设了浙江日报集团天目云二期、长江日报集团长江融媒云一期、安徽新媒体集团“安徽云”平台一期等一批重量级标杆项目,在省级融媒体平台案例最多、影响最大,融媒体业务订单和收入有望保持高增长。 盈利预测 :目前公司在手订单饱满,各项业务仍处于政策风口,业绩有望继续高增长。我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 1.52亿、2.22亿、3.01亿元,对应 PE 分别为 49倍、34倍、25倍。参考可比公司估值,我们综合给予公司2020年 54倍 PE,对应目标价 25.08元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:政策支持力度不及预期;宏观经济下行;市场竞争加剧。

办公服务订阅与办公软件授权业务增长强劲,研发投入持续加大。2019年公司实现营业收入15.8亿元,同比增长39.82%。其中办公软件授权业务收入4.96亿元,同比增长39.41%;办公服务订阅业务收入6.80亿元,同比增长73.06%;互联网广告推广业务收入4.04亿元,同比增长5.99%。公司整体毛利率下滑1.14个百分点至85.59%,主要由于广告业务毛利率下滑所致。此外,公司高度重视研发,2019年研发投入为5.99亿元,占营业收入比重达到37.91%,全部费用化处理。公司销售费用率与管理费用率分别同比提升2.72个和0.73个百分点,销售费用的快速增长我们判断主要由于营销体系的建设投入加大。 付费客户率大幅提升,成长逻辑持续兑现。1)月活用户数同比增长32.6%。 截至2019年底,公司主要产品月活用户超过4.11亿,其中WPSOffice桌面版月活用户1.54亿;WPSOffice移动版月活用户超2.48亿,持续领先其他国产办公软件。2)累计付费用户数同比增长104.42%。公司全年累计付费会员数(不含一次性付费)达到了1202万,同比增长104.42%,增幅远高于月活用户数。月活用户高速增长,同时付费客户率快速提升,客户粘性增强,公司成长逻辑持续兑现,办公订阅业务有望持续高增长。 销售网络逐渐完善,政企业务有望实现更快增长。一方面,公司自主研发的WPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,目前产品已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广,并在国家党政机关和事业单位中建立了非常好的示范效应。另一方面,公司在境外及国内各省市新设立5家子公司,设立8个服务中心,构建从中央到地方县市级的完整销售网络。同时WPS开放了集成能力,汇集了800多家生态合作伙伴,旨在共同打造完整的办公软件合作生态圈。在国产化大趋势下,公司在政府行业已经建立领先地位,营销网络的完善将助力公司政企业务实现更快发展。 云办公趋势下,金山文档有望成为领跑者之一。疫情期间受延迟复工影响,远程办公需求爆发式增加。金山文档月活用户从19年底的6700万增加至目前2.39亿。我们认为远程办公和协同办公也将成为长期趋势,金山文档有望成为云办公产品领跑者之一。 投资建议:我们预测公司2020-2021年归母净利润为6.95亿、10.34亿元,同时预测2022年归母净利润为13.88亿元,对应PE分别为145倍、97倍和72倍,参考Zoom、Slack等海外云办公厂商估值水平,综合给予公司2021年35倍PS,对应目标价286.23元,给予“强推”评级。 风险提示:人力成本上升;市场竞争加剧;产品单一及技术升级风险。

2019年12月发布行业深度报告《网络安全迈入“黄金时代”》,我们提出网络安全千亿市场已经开启,积极的变化正在发生,重点推荐信息安全板块。启明星辰作为网络安全龙头,在众多细分领域稳居第一,本篇报告重点探讨公司的战略新业务。 安全运营业务模式逐渐得到验证,未来两年有望继续加速。公司是“独立第三方安全运营”概念的首倡者,自2017年启动成都安全运营中心,至今已在30多个省市开展安全运营业务。随着运营商业模式有效性逐渐得到验证,业务服务范围从政府机构覆盖至运营商、电力、能源等大型国企及大型民企,单个安全运营中心业务规模将不断提升,初步测算整体市场规模将超过50亿元。目前公司已经形成了较为成熟的运营体系,我们认为未来两年安全运营业务的复制和推广有望继续加速。 云安全、工控安全业务渐成规模,有望成为新增长点。云计算、物联网安全等新兴安全领域已经步入高速发展期,公司前瞻布局,取得先发优势。云安全领域,公司已形成较为完善云安全产品体系,并与华为云、腾讯云、浪潮云、天翼云、联通沃云等云厂商形成良好的合作关系。工控安全领域,公司投入早并保持持续投入,产品实力业内领先,2018年公司工业防火墙(IFW)以29.8%的市场占有率领跑中国市场。 国产化布局走在市场前列。国际安全形势复杂,叠加中兴、华为事件的影响,安全产品国产化已成为大势所趋。公司已发布基于龙芯、飞腾、兆芯的防火墙、安全网关、入侵防御、视频安全网关等国产化安全产品,走在市场前列。此外,子公司书生电子在全部国产化软硬件环境下实现了版式文件、电子签章、公文传输、公文交换等所有产品的适配工作,也料将充分受益于国产化浪潮。 发力渠道,进军新兴商业市场。随着细分行业市场及中小企业安全需求的加速释放,渠道建设成为兵家必争之地。公司拓展渠道市场具备两大优势:一是公司具有较全面的产品线,能够把握更多细分市场,并且公司针对渠道市场,推出了泰合日志审计系统、天清负载均衡与应用交付系统、天清汉马防火墙T系列等新产品;二是公司具备比较完善的服务支撑和人才培养体系,能够很好地为合作伙伴赋能。公司于2018年开始启动试点,2019年加强全面推广,未来两年有望挖掘更多新兴商业市场机会。 投资建议:我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为6.98亿、9.16亿、11.83亿元,对应PE为48倍、36倍、28倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值,考虑公司为行业龙头公司之一,综合给予公司2020年51倍PE,调整目标价至52.08元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。