母公司收入高增长,验证国产替代加速。公司Q3单季度收入同比下滑9.38%,主要受政府、运营商等大客户招投标和内部审批流程影响,个别合同延迟落地。公司母公司专注于基础软件Tong系列中间件的研发、销售与相关服务,前三季度母公司收入为9567.36万元,同比增长82.4%,其中Q3单季度收入2873.97万元,同比增长68.5%。基础软件Tong系列中间件为产品型业务,未来随着业务规模的扩大,有望实现非常可观的业绩弹性。 国产替代空间巨大,中间件需求处于爆发增长的起点。根据计世资讯发布的《2015~2019年软件基础设施(中间件)市场发展趋势研究报告》,2016年中国软件基础设施(中间件)市场总体规模为55.3亿元,而IBM、Oracle中间件销售金额在中国市场中的份额分别为42.8%和36.2%,由此可见国产替代空间巨大。随着软件国产化及企业信息化的不断推进,行业景气度的提升,东方通是国产中间件龙头,产品广泛应用于政府、交通、金融、电信、军工等众多行业领域。根据半年报披露,公司合同额和中标额较同期均明显增长,跟进中的省市平台、部门平台、行业平台均形成项目积累,预计将逐步陆续转化落地,为基础软件业务的高速发展奠定了良好基础。 携手华为云,共建国产软硬件生态。据公司官方微信,东方通已经完成了应用服务器中间件TongWeb等产品与鲲鹏云兼容适配认证,成为“华为云鲲鹏凌云计划”生态伙伴。公司已经成为华为鲲鹏生态的重要一员,双方有望实现软硬件协同,共同打造自主安全的华为云解决方案。 投资建议:公司作为国产中间件龙头,有望高度受益于国产替代浪潮。我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.78亿、3.01亿、4.48亿元,对应PE为57倍、39倍、29倍,参考可比公司估值,综合给予公司2020年50倍PE,对应目标价54.3元,首次覆盖,考虑短期内受政府、运营商等大客户招投标和内部审批流程影响较大,暂给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策支持不及预期。

Q3收入翻倍增长,经营效益改善推动净利率提升。1)前三季度公司收入同比增长70.94%,其中Q3单季度同比增长106.31%,较Q1(27.43%)、Q2(106.31%)进一步加速,主要由于国产化推动公司软件产品和系统集成业务收入高速增长。2)公司毛利率为66.83%,同比下降12.97%,主要由于系统集成业务收入占比提升所致。同时,公司经营效益提升,销售费用率、管理费用率和研发费用率同比下降5.97个、4.36个、6.74个百分点,推动公司销售净利率从去年同期的10.88%提升至11.62%。3)此外公司预收账款同比增长90.01%,侧面印证公司业务步入高增长轨道。 拟变更2.34亿元募集资金用途,加码国产安全管理平台建设。公司拟将北信源(南京)研发运营基地项目中的暂未投入使用的募集资金2.34亿元变更用于“基于可信终端的安全管理平台”建设,面向不同国产化平台的可信终端,研发可信终端安全管理系统、可信服务器安全加固与审计系统、基于大数据的网络安全管理系统、基于大数据的安全态势感知系统、基于大数据的应用性能分析系统、基于大数据的安全运维管理系统等6款产品,为自主可控计算机打造一体化的终端行为与数据安全管理体系和平台,巩固公司在国内终端安全管理/数据安全管理领域的龙头地位。 安全通信聚合平台信源豆豆空间广阔,推广应用加速。目前,信源豆豆产品已经完成从服务器到客户端,从操作系统到数据库,从中间件到加密算法的国产化平台及其技术的全面适配。而且针对不同客户的需求和应用模式给出了完善的解决方案,信源豆豆已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户的广泛好评。 投资建议:公司主机审计、身份鉴别等多款产品已进入适配名录,料将高度受益于国产化浪潮。我们预测公司2019-2021年净利润为1.59亿、2.73亿、3.94亿元,对应PE分别为62倍、36倍和25倍,参考可比公司估值及公司历史估值,给予公司2020年50倍PE,对应目标价9.41元,首次覆盖,考虑公司信源豆豆及大数据平台业务尚处于开拓期,暂给予“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;政策落地不及预期。

事项: 公司发布2019 年三季报,实现营业收入45.84 亿元,同比增长18.02%;归母净利润7618.31 万元,同比增长9.58%;扣非归母净利润6033.08 万元,同比下滑13.50%。其中Q3 单季度实现营业收入15.71 亿元,同比增长32.27%;归母净利润5470.48 万元,同比增长10.60%;扣非归母净利润4492.69 万元,同比下滑10.20%。 评论: Q3 收入增长加速,市场及研发投入加大。公司实现营业收入45.84 亿元,同比增长18.02%;归母净利润7618.31 万元,同比增长9.58%;其中Q3 单季度实现营业收入15.71 亿元,同比增长32.27%,较Q1、Q2 明显加速。公司盈利能力有所提升,毛利率同比提升2.92 个百分点。同时,市场及研发投入明显加大,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别提升1.1 个百分点、0.53 个百分点和0.98 个百分点,投入的加大也为公司后续业务发展奠定了较好的基础。 网络安全与自主可控业务发展态势良好。子公司人大金仓上半年业务发展迅速,营业收入同比增长超过50%,新发布金仓HTAP 分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB、金仓异构数据同步软件KFS 三款新品,以分布式、视频图像处理、异构数据同步等技术融合创新,开启数据库细分领域新征程。此外,公司与华为成立联合创新实验室,共同打造开放兼容的产业生态体系。 可转债成功发行,加码信创、云和工业互联网。据公告,公司已成功发行可转债,拟募集资金10 亿元用于太极信创关键技术和产品研发及产业化项目、太极云计算中心和云服务体系建设项目、太极工业互联网服务平台建设项目和补充流动资金。公司将进一步提升在云计算、信创及工业互联网领域的投入,着重加大在安全可控条件下的云计算、系统集成以及基于自主系统的主要软件应用、中间件、数据库等领域的布局,有助于公司构建安全可控的信息技术体系。 投资建议:我们持续看好公司网络安全与自主可控、政务云业务的成长前景。 维持预测公司19-21 年归母净利润分别为3.96 亿、4.85 亿、5.89 亿元,对应PE 分别为34 倍、28 倍、23 倍,维持目标价40.17 元,维持“强推”评级。 风险提示:政务云市场竞争加剧;自主可控业务拓展不及预期。

净利润高速增长,经营效益提升。前三季度公司收入同比增长19.31%,主要由于公司智慧校园、SaaS服务和综合缴费云服务等融合、创新类业务收入增长较快。净利润同比增长176.43%,业绩高速增长主要归因于:1)盈利能力提升。公司毛利率为55.77%,同比提升0.64个百分点,我们判断主要由于SaaS服务和综合缴费云服务等高毛利业务的占比提升所致。2)经营效益提升。销售费用率和管理费用分别同比下降2.86个百分点和1.23个百分点。 智慧校园云平台探索不断突破。智慧校园云平台着重从“管理信息化”向“以师生用户为中心”转变,对物联网领域进行深入探索,继续加大研发投入,搭建“物模型”平台,并不断优化M2M技术,提供一站式解决方案。此外,上半年公司以自有资金875万元增资教育领域大数据公司——希嘉教育,增资完成后持有其51%股权。增资希嘉教育有利于公司进一步提升智慧校园云平台解决方案实力,完善公司智慧校园生态建设。 携手支付宝,推动“完美校园”消费互联网产业升级。“完美校园”已累计服务1,000所高校,超过1,100万大学生上线注册“完美校园”,累计实名认证用户数量接近1,000万人。上半年完美数联与支付宝合作共同推出了支持智能终端和手机双离线的支付宝校园码,校园码已经在北京、河南、江苏等20多所高校覆盖。 投资建议:考虑公司在云平台及创新业务等方向投入持续加大,我们下调公司2019-2020年归母净利润预测为1.35亿、1.89亿(原预测为1.47亿、1.96亿),维持2021年归母净利润预测为2.51亿元,对应PE分别为30倍、21倍、16倍,考虑公司智慧校园云平台业务具有较大的成长空间,并且短期投入加大有利于公司长期发展,暂维持目标价为11.92元,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。

事项: 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 50.1亿元,同比增长 10.1%;归母净利润 4.47亿元,同比增长 196.4%;扣非归母净利润 1.74亿元,同比增长 36.6%。 评论: 云服务业务增长强劲。 前三季度公司实现营业收入 50.1亿元,其中云服务业务实现收入 7.83亿元,同比增长 125.2%,维持高速增长;软件业务实现收入32.46亿元,同比增长 0.7%;此外,支付服务业务实现收入 4.19亿元,同比增长 374.5%;互联网投融资信息服务业务坚持稳健经营,实现收入 5.29亿元,同比下降 38.9%。此外,公司累计付费企业客户数、企业客户续约率和客单价稳步提高,云服务业务预收账款为 5.76亿元,比年初增长 91.3%,印证公司云转型的顺利推进。 重磅产品加速推出,充分验证公司强大的研发实力和战略执行力。 前三季度公司研发投入达到 11.34亿元,占营收比重为 22.6%。下半年公司面向大型企业发布了 NC Cloud1909,加速大型企业的混合云创新,签约客户超过 150家; 面向中型企业推出了基于云原生架构的公有云产品 Yonsuite;同时,公司发布了全新一代企业服务平台 IUAP5.0产品。各大拳头产品的加速推出,充分展现公司强大的研发能力及战略执行力,也将成为公司云业务继续高速发展的重要驱动力。 携手华为,共同构建全栈国产化解决方案。 目前用友已经完成了 NC Cloud、A++等产品与华为 IT 基础设施如 GaussDB 数据库、华为云鲲鹏云服务等产品的适配工作。其中,用友 NC Cloud 更是通过 OceanStor V5KunPeng 系列存储融合认证、 TaiShan 服务器认证、通过 GaussDB 1001.0关系数据库认证,并完成华为云鲲鹏兼容性测试。与华为的强强联合,将助力公司在国产化浪潮下获得更快的发展。 投资建议: 我们认为用友 3.0战略成效已逐渐显现,在企业数字化转型升级、国产化、国际化的市场机遇下,有望实现高速发展。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为 8.87亿、 11.51亿、 14.40亿元,对应 PE 为 83倍、64倍、 51倍,维持目标价 37.13元,维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济形势恶化;云业务增长不及预期。

事项: 公司发布三季报,前三季度实现收入 22.01亿,同比增长 37%;实现净利润 3.35亿,同比增长 9.63%,实现扣非净利润 3.24亿,同比增长 21.35%。 评论: 业绩符合预期。 公司前三季度实现收入 22.01亿,同比增长 37%;实现净利润3.35亿,同比增长 9.63%,实现扣非净利润 3.24亿,同比增长 21.35%,业绩符合我们预期。同时,公司前三季度确认激励费用 2838万元,剔除后扣非净利润同比增长 32%。 自主安全大势所趋,公司有望充分受益。 在自主安全领域,公司紧抓党政国产化替代机会开拓新业务市场,打造核心应用和方案能力,已形成基于安全可靠平台的系列产品,形成从数据层到应用层全面覆盖的业务产品线,其中自主安全技术在 T3系统的集成和应用值得关注。根据 18年年报,自主安全业务已在 8个省市落单, 19年半年报,披露大企业及其他业务板块收入增速翻倍,预计自主安全业务已逐渐开始贡献力量, 2020年更值得期待。 公司布局的创新业务值得重点关注。 公司是法律科技龙头,对法律、教育行业理解和技术积淀深厚:基于此孵化出多项创新业务并逐渐取得成效。面向律师的商业法律领域,华宇元典推出 SaaS 服务,为三万名律师提供业务软件和数据服务,用户数量同比增长超过 200%;教育领域, 18年 4季度推出智慧课堂与智慧实训室等创新解决方案等且取得较好效果。 投资建议: 我们认为公司一方面受益于法律科技以及监察委信息化行业高景气度,另一方面有望充分受益于自主安全产业大趋势, 2020年业绩有望明显加速。 维持预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.13亿、 7.45亿、 9.20亿元, 对应估值分别为 27倍、 23倍、 18倍, 参考可比行业估值及公司历史估值,综合给予公司 2020年 30倍 PE, 上调目标价至 27.7元, 维持“强推”评级。 风险提示: 订单增速下滑风险;业务整合风险。

还原云预收影响预计收入增速表现亮眼。1)实现营业总收入21.83亿元,同比增长22.78%;归母净利润1.59亿元,同比下降45.74%。截止9月末公司预收账款为8.52亿元,较年初增加3.76亿元,较6月底增加9146万元,主要由于数字造价业务云转型加速,相应预收款增加所致。若还原云预收的影响预计收入增速表现较为亮眼。2)公司研发及渠道建设投入持续加大,其中,研发投入为6.26亿元,同比增长35.32%;销售费用6.86亿元,同比增长42.27%。3)公司毛利率为91.21%,同比下滑3.54个百分点,我们判断主要由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长,相应硬件采购成本上升所致。 数字施工业务整合效应逐步显现,发展前景可期。公司通过整合原BIM建造和智慧工地产品线相关产品,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,统一了平台入口,各模块产品间实现“可分、可合、可连接”,目前整合效应已经逐步显现。此外,公司数字施工业务的企业级和岗位级产品线也取得良好进展,未来发展前景可期。 定增继续巩固核心竞争力,为中长期发展谋势蓄力。定增主要投向新产品和新技术的研发,包括造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地。募投项目围绕着公司主业展开,有利于提升公司在建筑信息化领域的竞争实力。 投资建议:我们持续看好造价业务SaaS转型的顺利推进,及数字施工业务的广阔空间。2019年公司云转型的关键年,考虑商业模式转变对当期收入和利润增速的影响,下调公司19-21年归母净利润预测至3.31亿、4.72亿、6.33亿元(原预测为5.49亿、6.85亿、8.4亿元),对应PE分别为109倍、76倍、57倍,公司短期业绩波动不影响长期价值,暂维持目标价40.11元,维持“推荐”评级。 风险提示:施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。

收入高增长,费用影响弱化,扣非净利增速提升。第三季度实现营收12.33亿元,同比增长39.42%,延续二季度高增长趋势;归属净利润为2.46亿元,同比增长30.82%;扣非净利润为2.33亿元,同比增长32.38%,增速较二季度显著提升。预计随着收入体量增加,股权激励摊销影响持续弱化是重要因素。公司一般四季度收入占比最高,预计激励费用对净利润影响将进一步降低。前三季度毛利率为71.84%,环比小幅提升,同比略有下降,主要为云计算占比提升及安全业务投入有所加大。前三季度实现经营性净现金流3.16亿元,同比增长23.20%。第三季度经营活动现金流入14.82亿元,同比增长38.89%,与营收基本同步。期末预收款项为3.44亿元,同比大幅增长76.18%,期末存货为1.61亿元,同比增长52.36%,预计为公司积极备货。 各业务表现较好,优质成长属性进一步验证。第三季度净利润增速显著提升,收入快速增长是主要原因,我们预计公司信息安全、云计算、基础网络和物联网业务推进均较为顺利。预计信息安全业务延续上半年快速增长趋势,成长性在行业中依然处于较好水平,毛利率维持较好水平;预计云计算业务保持快速增长,对营收拉动作用更为明显,并贡献更大业绩弹性;预计基础网络和物联网趋势较好,随着5G商用提速,成长潜力有望进一步打开。 进一步加码研发与创新,长期成长性持续强化。前三季度研发费用为7.84亿元,同比增长47.00%,占收入的比重达到28.10%,同比提升2.23pct,研发投入力度进一步加大。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期成长性进一步强化。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元,对应PE分别为74倍、57倍、43倍。参考可比公司,给予云计算业务(预计未贡献利润)2020年10倍目标PS,其他业务给予2020年45倍目标PE,合计目标市值572亿元,上调目标价至141.97元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。

事项: 公司于 10月 28日发布三季报: 2019年前三季度实现营收 11.98亿元,同比增长 29.50%;实现归属净利润 2.73亿元,同比增长 41.73%;扣非净利润为 2.36亿元,同比增长 36.66%。 评论: 业绩增长如期加速,订单执行效率提升。 第三季度: 公司实现营收 5.28亿元,同比增长 39.71%,增速呈逐季提升趋势;实现归属净利润 1.11亿元,同比增长 49.94%;扣非净利润为 1.08亿元,同比增长 75.52%。第三季度收入增速显著提升,且净利润表现出更大的弹性。 2018年订单快速增长,且较大金额订单占比有所提升,公司订单平均执行周期或有所拉长,而公司三季度业绩预告较好印证这一趋势。 产品软件及技术服务业务收入增速 30.73%,占营收的比重同比小幅提升至 74.36%, 毛利率同比提升 1.03pct 至 50.81%。 创新业务势头良好,成长空间广阔。公司积极布局和转型医疗健康服务业发展,持续发力 4+1云服务体系,创新业务势头良好。其中,卫宁互联网(单体)前三季度收入同比增长 15.08%, 至 1441.87万元, 净利润-467.67万元,同比下降 2436.57%;纳里健康收入为 1667.52万元, 同比下降约 22.77%,主要为项目滞后等因素影响,后续有望逐步改善;钥世圈收入同比增长 223.15%至 1.27亿元;卫宁科技收入为 677.27万元,同比增长 14.13%, 净利润-4,002.08万元,同比下降 1.63%。 公司创新业务板块合计实现营收 1.65亿元,同比增长107.78%,延续快速增长趋势;合计实现净利润-7935.23万元,同比下降 25.20%,业务仍处于投入期,亏损有所扩大; 随着互联网医疗等政策深化,公司有望更加受益,收入延续快速增长并逐步实现盈利。 订单持续高增长,迎接业绩更好释放。 公司传统的医疗卫生信息化业务在手订单持续快速增长,增速同比有所提升。 2019年 1-9月新增千万级订单 33个,上年同期为 18个, 预收账款达到 1.67亿元,同比增长 31.40%。 以整年度来看,去年订单能较好对应今年增速,预计全年营收及净利润将保持快速增长。同时,今年前三季度订单延续快速增长,随着政策持续落地,未来三年仍有望保持高景气,业绩快速释放有望延续。 推出股权激励,助力从优秀到卓越。 公司推出股权激励, 业绩考核目标为: 以2018年扣非净利润为基数, 2019年、 2020年扣非净利润增长率分别不低于25%、 55%,即 2019年、 2020年扣非净利润分别不低于 3.48亿元、 4.32亿元。 激励计划的考核体系全面、可操作性强,考核指标科学合理,有利于充分激发员工活力,更好助力公司从优秀跃升至卓越。 投资建议: 我们维持公司 2019年-2021年预测归属净利润为 4.31亿元、 5.71亿元、 7.54亿元,对应 PE 为 64倍、 49倍、 37倍,维持目标价 18.59元/股,维持“ 强推”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期;互联网+医疗相关政策推进不达预期。

事项: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 8.63亿元,同比增长 19.25%;归母净利润-3414.76万元,同比下滑 172.08%;扣非归母净利润-4789.48万元,同比下滑 270.96%。 评论: 业绩短期承压,订单趋势向好。 前三季度公司收入同比增长 19.25%,增速较平稳;归母净利润同比由盈转亏,主要影响因素为: 1) 2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后,个别行业客户的需求尚在持续恢复中,订单落地较迟。 2)大数据信息化产品和项目的验收周期较长,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件。 3)公司加大研发投入和市场推广导致费用增加,公司研发费用率达 22.96%,同比提升 5.24个百分点。 4)合同中大数据整体解决方案比例增加,硬件设备占比的增加,导致综合毛利率同比下降 3.95个百分点至 55.15%。但根据公司三季报预告披露,前三季度特别是第三季度新签合同额同比增长显著,后续公司业务增速有望逐步提升。 投入持续加大,继续加强大数据战略布局。 习总书记及赵克志部长在几次重要讲话,都明确指出了公安大数据建设的重要性和必要性,将大数据建设提升到公安改革的高度。公司在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局:技术上,公司继续加大大数据平台的模块化、组件化研发,提升大数据模块的复用能力跟通用率;大数据全线产品获得客户认可,产品和解决方案也进入了一线和更多的省会城市。在行业拓展上,公安领域已涵盖网安、经侦、刑侦、海关缉私等各警种大数据解决方案;监察委领域,聚焦“智慧纪检监察”推出“智慧监察大数据信息化平台”;司法领域,公司推出“智慧司法”整体解决方案;围绕“智慧政务”,公司推出“民生大数据平台”。面向大数据信息化需求增加带来的增量商机,公司持续加大投入力度,大数据业务有望保持高速发展。 列入实体清单不会对日常经营产生实质影响。 2019年 10月 8日,美国商务部官方网站公布将美亚柏科等中国科技公司列入实体清单。公司的软件产品绝大部分为自主研发、具有自主知识产权,少量软件产品供应商也主要为国内具有自主知识产权的企业。公司采购的主要配套硬件产品为通用型和商用型的相关整机和模块,可替换性强,且绝大部分供应商为国内厂商。 2018年以来,公司直接从美国企业采购的软硬件产品金额占公司采购总额的比例非常小。公司的主要客户在国内,海外销售收入占比非常小,主要是“一带一路”沿线国家及周边发展中国家,且销售金额不到公司销售收入的 1%。因此,列入实体清单不会对公司的日常经营产生实质性影响。 投资建议: 考虑机构改革对公司业务影响时间期限超出预期,订单恢复较慢。 我们下调公司 19-21年归母净利润预测至 3.3亿、 4.44亿、 5.61亿(原预测为3.99亿、 5.47亿、 6.82亿元),对应 PE 为 43倍、 32倍、 25倍, 参考可比公司平均估值 40倍 PE, 综合给予公司 2020年 40倍 PE, 调整目标价至 22.1元,维持“强推”评级。 风险提示: 机构改革影响订单增速;大数据订单确认节奏不及预期。

事项: 公司于 2019年 10月 25日发布三季报:前三季度实现营收 22.97亿元,同比增长 17.02%;实现归属净利润 8.04亿元,同比增长 122.86%;扣非净利润为3.17亿元,同比增长 36.12%。 评论: 业绩快速增长,研发投入继续加大。第三季度实现营收 7.73亿元,同比增长28.42%,增速较上半年显著提升;实现归属净利润 1.25亿元,同比增长107.94%;扣非净利润为 6012.49万元,同比增长 590.50%,允许快速增长。 前三季度:经营活动现金流入 25.42亿元,同比增长 10.52%,与营收趋势基本一致;其中收到的税费返还为 1.57亿元,同比下降 13.10%,预计部分税费返还有所滞后,一定程度影响短期表观净利润和现金流;销售费用率为 31.28%,与上年同期基本持平;管理费用率为 13.91%,同比下降 0.64pct;研发费用为10.43亿元,同比增长 18.76%,占营收的比重为 45.41%,同比环比均小幅提升,研发投入力度继续加大。第三季度投资净收益为 2.92亿元,公允价值变动净收益为-2.21亿元,两者合计对净利润影响为 0.71亿元,上年同期综合影响为0.47亿元。 各业务稳步推进,科创板贡献可观增量。经纪业务上半年增长较为平稳,随着三季度科创板改造需求集中落地,预计增速有所回升;预计 BOP 业务集中运营、机构柜台推进较为顺利。受益资管新规推进,预计银行资管相关领域表现较好;公募基金科创板改造带来较大增量,一定程度助力资管业务良好表现。 预计科创板相关改造最整体业绩带来可观增量。财富业务方面,TA5.0功能进一步完善,助力需求更好释放。预计互联网业务继续保持较好势头,创新业务在产品和市场方面继续突破,从之前高速增长量变进入到新的质变阶段。 此外,公司在人工智能、区块链领域持续加大力度,助力中长期竞争力进一步提升。 金融创新及对外开放打开远期空间,中台战略进一步深化。2015年以来,资本市场业务创新经历了之前的较为宽松到明显趋严,今年以来,随着科创板推出及再融资政策变化,政策边际上已有所改善,创新带来的 IT 需求有望不断释放。同时,金融对外开放稳步推进,参与机构数量将进一步增加,带来新的信息化支出,打开增量空间。而金融机构更加市场化也将进一步倒逼我国金融行业业务创新,从而进一步催生 IT 需求。此外,公司顺应金融行业差异化、快速迭代需求,积极发力中台业务,在服务能力和工具水平方面持续强化竞争力,中台战略进一步深化。 投资建议:我们维持公司 2019年-2021年预测归属净利润为 11.04亿元、11.12亿元、14.33亿元,对应 PE 为 55倍、54倍、42倍,维持目标价 81.68元/股,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

业绩略超预告上限,现金流、预收款表现靓丽。公司第三季度:实现营收10.26亿元,同比增长62.55%,增速较二季度显著提升,预计收单服务相对稳健,电子支付业务增长较快;实现归属净利润1.63亿元,同比增长165.06%,超过业绩预告上限;扣非净利润为1.17亿元,同比增长113.35%。第三季度经营性净现金流为1.01亿元,上年同期为-0.18亿元,现金流明显改善。期末预收款项为6111.12万元,同比增长137.86%,环比增长125.81%,表明公司产品需求或持续向好。 第四季度实际扣非净利润增速加快,全年高增长依旧。预计第四季度归属净利润为0.95元-1.33亿元,测算第四季度扣非净利润为0.9亿元-1.28亿元;去年四季度扣非净利润为0.97亿元,剔除冲回的期权费用0.23亿元,去年四季度真实扣非净利润约0.74亿元(不考虑所得税影响)。测算今年四季度扣非净利润实际增速约28%-80%,继续保持快速增长。预计2019年实现归属净利润4.00亿元-4.38亿元,同比增长61.37%-76.50%,预计全年高增长依旧。 商户服务势头强劲,已成为重要增长极。公司通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的服务体系,基于SaaS模式,从上游介入商户经营,为商户提供更大的附加价值。通过合作自研等方式成功为超过36个行业的商户提供相应经营场景的解决方案,并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具,如获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票、会员系统管理等。2019年上半年,使用增值服务的商户较2018年末增长100%,业绩贡献增长约30%,预计其三季度仍保持较好趋势。我们认为增值服务一方面更好满足商户需求,助力其提升业绩、降低成本、加快资金周转,另一方面,将相对同质化的收单升级为综合服务,从而大幅增强客户粘性,并有有助于公司盈利能力提升,提高单位流水及单位商户的盈利水平,带来业绩更好释放。自2018年推出以来,公司商户服务势头强劲,已成为重要增长极。 投资建议:考虑三季报增速超出业绩预告,电子支付业务增速提升明显,我们上调公司2019年预测归属净利润至4.23亿元(前值为4.14亿元),维持公司2020年-2021年预测归属净利润为5.43亿元、6.88亿元,对应PE为20倍、16倍、13倍。因上调2019年业绩主要考虑为非经常性损益较多,同时维持2020年-2021年预测归属净利润不变,我们维持目标价28.02元/股,维持“强推”评级。 风险提示:收单服务监管政风险,市场竞争程度超出预期,业务整合风险。

事项: 公司于 10月 27日发布三季报: 2019年前三季度实现营收 11.56亿元,同比增长 27.07%;实现归属净利润 4.58亿元,同比增长 43.89%;扣非净利润为 4.50亿元,同比增长 47.86%。 评论: 业绩再次加速。 第三季度实现营收 4.54亿元,同比增长 32.20%;实现归属净利润 1.94亿元,同比增长 52.06%;扣非净利润为 1.91亿元,同比增长 51.95%; 第三季度营收、净利润增速均较上半年显著提升。第三季度经营活动现金流入为 5.66亿元,同比增长 85.43%;经营性净现金流为 3.06亿元,同比增长192.09%;期末预收款项为 7.69亿元,环比增加 0.49亿元。综合来看,第三季度收入和业绩进一步加速,同时,预收款环比继续增加奠定后续更强增长潜力。 周期性进一步弱化,用户价值提升进入新阶段。 第三季度二级市场总体呈震荡走势,交易额环比有所减少,而公司经营指标环比继续向好,表明在用户付费转化率、单用户价值方面或有所突破。公司行情软件及相关平台活跃用户数一直处于同类产品领先水平,但用户付费率和多元变现仍处于较初级阶段。通过产品体验提升及在销售方面适度深化,公司平台价值有着很大提升空间。三季度环比改善有着较大意义,一方面进一步弱化了业务推进和二级市场相关性; 另一方面,或表明公司进一步深挖用户价值进入新的阶段。 持续加码研发,长期变现空间广阔。 前三季度研发费用为 3.24亿元,占收入的比重达到 28.05%,研发投入助力创新业务稳步推进。公司在云计算和金融大数据平台领域持续加大投入,同时将领先的 NLP、知识图谱等多项 AI 技术运用于银行、证券、基金等行业,综合竞争力持续提升,提高人工智能技术在各个业务环节的应用,持续提升公司产品的用户体验,增强用户黏性,努力打造互联网金融信息服务一体化智能服务平台。相对于同行业竞争对手,公司技术及产品体验较好,平台用户数领先,但客户付费率仍处于较低水平,随着产品进一步进化及营销力度加大,付费用户转化率有望大幅提升。同时,公司一体化智能服务平台持续优化,有望更好对接用户资金与资产端,多元变现具备较大潜力。 投资建议: 考虑三季度业绩继续向好,同时现金流、预收款项先行指标持续改善, 公司付费用户转化率及多元表现或持续强化, 我们上调公司 2019年-2021年预测归属净利润分别至 8.41亿元、 11.20亿元、 14.01亿元(前值为 7.71亿元、 9.11亿元、 10.75亿元) ,对应 PE 为 63倍、 48倍、 38倍, 参考可比公司及历史估值,给予 2020年 60倍目标 PE,上调目标价至 125.04元/股(前值为 121.94元/股) ,维持“强推” 评级。 风险提示: 人工智能业务发展不及预期,金融监管趋严风险,市场竞争加剧,减持风险。

收入增速显著提升,业绩弹性再次体现。第三季度:公司实现营收166.90亿元,同比增长15.57%;实现归属净利润2.44亿元,同比增长38.66%,扣非净利润为2.28亿元,同比增长43.06%;毛利率为10.28%,同比提升0.35pct。公司第三季度收入增速明显回暖,毛利率同比继续改善,叠加规模优势进一步天,期间费用率降低,扣非净利润增速显著提升,业绩弹性再次体现。 云计算高增长,服务器短期放缓后将重回快速增长。我国公有云及私有云仍处于快速追赶阶段,市场增速快于全球平均。今年以来,国内云计算巨头云资本开支增速有所放缓,但下游云服务需求仍保持快速增长趋势,供给与需求差持续扩大,预计服务器等基础设施负荷率持续提升,并有望驱动新一轮云资本开始快速增长。参考美国IaaS公司成长历程,云计算公司资本支出短期可能呈现波动,但中长期来看,主要取决于下游云服务需求增长。在去年高基数基础上,公司第三季度营收增速显著回暖,表明服务器短期放缓或告一段落,后续增速有望逐步提升,并重回快速增长。 市占率有望进一步提升,充分受益格局与需结构变化,快速增长有望开启。据IDC发布的2019年第二季度全球x86服务器市场调查数据,浪潮出货量全球占比8.7%,同比提升1.8pct。浪潮在国内已经是绝对龙头,但相对于戴尔惠普(HPE/H3C)合计34.6%的市占率仍有很大提升空间。一方面,浪潮通过研发模式创新、生产自动化水平提升,在研发效率、产品交付、单员工产出等方面相对国际龙头和国内同行有着明显优势,在全球服务器市场的竞争力持续提升,显著受益中国云计算快速增长。另一方面,由于贸易战等因素影响,国内部分需求有望从同行转向浪潮,公司或迎来市占率更快提升,格局也有望加速优化。此外,服务器增速最快的领域为多节点服务器、AI服务器,这也是浪潮深具优势的领域,料将显著受益于需求结构变化。 投资建议:我们维持公司2019-2021预测归属净利为8.85亿元、12.60亿元、16.97亿元,对应PE为38倍、27倍、20倍,维持目标价34.21元/股,维持“强推”评级。 风险提示:云服务商资本开支不达到预期、行业竞争加剧、贸易冲突加剧影响业务开展。

事项: 公司于 10月 24日发布三季报:前三季度实现营收 45.19亿元,同比增长12.01%;实现归属净利润 6.08亿元,同比增长 24.82%;扣非净利润为 5.90亿元,同比增长 23.90%。 评论: 业绩快速增长,高基数影响表观增速,现金流及预收款验证快速成长势头。 第三季度实现营收 17.03亿元,同比增长 13.57%,归属净利润 2.15亿元,同比增长 7.11%;扣非净利润为 2.05亿元,同比下降 3.92%。业绩增速相对中报有所放慢,主要为去年三季度基数显著偏高(去年第三季度净利润 2.23亿元,同比增长 87%,占全年净利的 33%)。此外, 受毛利率有所下降、研发费用率小幅上升影响。前三季度毛利率为 29.89%,同比提升 0.51pct,但相对半年度毛利率下降 2.53pct,预计主要为三季度以来, 武钢工技并表及毛利率相对较低的钢铁信息化业务占比有所提升。研发费用率为 9.89%,研发投入力度进一步加大。前三季度经营性净现金流为 8.76亿元,同比增长 47.63%;期末预收款 6.79亿元,同比增长 15.79%,增速为近两年新高。现金流与预收款均佐证快速成长势头。期末固定资产为 11.26亿元,环比增加 1.6亿元,而在建工程环比减少 0.54亿元至 7.95亿元, IDC 转固处于较快推进阶段,或一定程度影响该业务短期净利率水平。 IDC 快速增长,模式复制再造空间。 一线城市 IDC 资源盈利有保障, 环一线城市需求凸显。 IDC 市场的增长及需求的结构性变化,将催生新的市场机遇。 公司 IDC 业务独具竞争力。 1)收入端:高品质带来适度溢价,长期合同助力营收稳步实现,宝之云前三期已接近满负荷运转, IDC 四期 2、 3号楼定制化数据中心已与电信签订 10年合约; 2)成本端:建设成本较低、上架率高、 PUE良好等带来较低的固定成本分摊、电费水平,成本控制优秀; 3)费用端:销售费用低,管理效率高,费用控制优秀; 4)利润端:超额实现预期净利润,收益率水平优秀。 5)空间:上海地区仍有潜力,联手宝武有望进一步拓展武汉、南京等中心城市,较好承接 IDC 下阶段需求。 钢铁信息化强者俞强,受益需求深化。 公司在钢铁信息化领域综合实力领先。 完成对武钢工技收购,助力综合竞争力进一步强化。宝钢股份在信息化和智能化领域走在国内前列,其 IT 投入持续极大给公司带来积极贡献。 2017年以来,宝钢及相关企业对信息化投入快速增长,宝武集团还通过横向整合进一步做大做强,将带来更多信息化需求释放。行业发展趋势来看,钢铁产业整合催生信息化建设,智能制造与工业互联网推进,打开更大空间,公司作为龙头将充分受益。 投资建议: 我们维持公司 2019年-2021年预测归母净利润分别为 8.90亿元、11.25亿元、 14.26亿元,对应 PE 分别为 40倍、 32倍、 25倍,维持目标价 39.46元/股,维持“ 强推” 评级。 风险提示: IDC 业务拓展不达预期,钢铁行业 IT 支出不达预期。