激励计划发布彰显发展信心,释放企业活力。本次激励计划拟授予权益为341.9万份,占总股本的2.58%,激励对象为197人,占2018年底公司总人数的28.55%,激励计划覆盖范围较广。2020年-2022年首次授予部分需摊销的费用预计分别为2902.29万元、2919.04万元、1437.90万元、351.98万元。费用摊销对净利润带来一定影响,但影响程度较小,激励有利于充分调动员工积极性,推动公司业务更快发展。 业绩持续超预期,保密产品及信息安全服务业务强劲增长。根据业绩快报数据,2019年公司实现归母净利润1.25亿元,同比增长194.39%,超市场预期;实现主营业务收入6.03亿元,同比增长69.5%。保密产品及信息安全服务业务强劲增长,其中安全保密产品实现收入3.73亿元,同比增长80.39%;信息安全服务实现营业收入1.72亿元,同比增长144.45%;密码应用产品实现营业收入2,264.46万元,同比增长22.27%。 安全保密业务有望持续加速。随着国家安全可靠战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用迎来极为广阔的市场。公司作为安全保密龙头,深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统等数款产品通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。未来几年受益于安全保密业务的加速推进,公司业绩有望实现持续高速增长。 投资建议:公司信创大逻辑加速兑现,股权激励计划的发布有望充分调动公司发展活力。我们维持公司2019-2021年净利润预测为1.25亿、2.40亿、3.51亿元,对应PE分别为83倍、44倍、30倍。参考行业公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年60倍PE,维持目标价108.3元,维持“强推”评级。 风险提示:安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。

事项: 公司发布 2019年业绩快报,实现营业收入 30.83亿元,同比增长 22.23%;归母净利润 6.98亿元,同比增长 22.72%;扣非归母净利润 5.74亿元,同比增长31.65%。 评论: Q4营收与净利润均超 50%,超出我们此前预期。公司 19Q4实现收入 17.99亿元,同比增长 54.84%;实现归母净利润 4.46亿元,同比增长 53.38%,收入和利润增长较前三季度相比继续提速,主要得益于安全业务与云业务、基础网络业务的高速增长。全年来看,净利润增速低于营收增速,主要由于公司继续加码研发与创新,前三季度研发费用为 7.84亿元,同比增长 47.00%,占收入的比重达到 28.10%。 各业务表现较好,优质成长属性进一步验证。网络安全领域,政策持续加码,新兴技术涌现催生新需求,行业景气度向上,公司产品线不断完善,客户群体不断拓展,有望持续维持高增长;云计算领域,超融合架构渗透率仍低,有望保持快速增长。基础架构业务趋势良好,有望受益于 5G 建设,具备较大成长潜力。 从安全到云、再到新 IT,成长空间不断打开。2019年公司重新调整业务架构,发布深信服智安全、云计算,新 IT 三大业务品牌,涵盖三个方面:一是云网端的安全及安全服务;二是基于超融合技术构建的私有云、托管云和混合云; 三是基础架构业务则包括桌面云、SD-WAN、应用交付和企业级分布式存储EDS。从安全到云再到新 IT,是公司创新能力的体现,随着业务边界不断拓展,公司成长空间进一步打开。 投资建议:考虑公司业绩持续超预期,具备成长属性。我们上调公司 2019年-2021年归属净利润预测为 7.58亿、9.91亿、13.10亿元(原预测为 6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元),对应 PE 分别为 107倍、83倍、63倍。参考可比公司,给予云计算业务 2021年 15倍目标 PS,其他业务给予 2021年 50倍目标 PE,合计目标市值 1069.45亿元,上调目标价至 261.48元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。

业绩超预告上限,保密产品及信息安全服务业务强劲增长。利润端,公司实现归母净利润1.25亿元,同比增长194.39%,超业绩预告上限。收入端,公司实现主营业务收入6.03亿元,同比增长69.5%。保密产品及信息安全服务业务强劲增长,其中安全保密产品实现收入3.73亿元,同比增长80.39%;信息安全服务实现营业收入1.72亿元,同比增长144.45%;密码应用产品实现营业收入2,264.46万元,同比增长22.27%。 安全保密业务有望持续加速。随着国家安全可靠战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用迎来极为广阔的市场。公司作为安全保密龙头,深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统等数款产品通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。未来几年受益于安全保密业务的加速推进,公司业绩有望实现持续高速增长。 募投资金加持,实力有望进一步提升。公司拟定增募资不超过7.13亿元,主要投向基于国产平台的安全防护整体解决方案、基于大数据的网络安全监管整体解决方案,运营服务平台建设、补充流动资金。募投项目有望优化并扩充公司产品线的同时进一步稳固公司在安全保密领域的市场领先地位。 投资建议:考虑公司信创大逻辑加速兑现,业绩增速持续超预期。我们上调公司2019年净利润预测为1.25亿元(原预测为1.13亿元),维持2020-2021年净利润预测为2.40亿、3.51亿元,对应PE分别为83倍、43倍、30倍。参考行业公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年60倍PE,维持目标价108.3元,维持“强推”评级。 风险提示:安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。

业绩接近预告上限,超出此前预期。2019年实现收入9.63亿元,同比增长14.97%;净利润1.57亿元,同比增长63.8%,净利润增速接近业绩预告上限。净利润实现高速增长,我们认为主要原因是收入结构逐渐优化,高毛利云产品收入占比逐渐提升,以及费用控制得力所致。 发力混合云产品战略,推动智慧校园生态建设。公司推行混合云产品战略,升级云产品架构,不断优化数据场景,推行混合云战略,加速开拓 PaaS 平台服务和 SaaS 软件服务的市场,并推动多行业多场景覆盖。同时,在技术、市场、资本多轮驱动下,与生态公司业务深度融合,成效显著。 从产品到资源,全方位助力校园疫情防控。疫情发生后,完美校园从产品和资源上为学校进行教学管理、校园服务及健康安全提供支持,一方面,上线疫情防控系统,用大数据为校园疫情防控提供精准服务。另一方面,完美校园APP“在线课堂”模块,已设置疫情防护、求职、英语、技能提升、企业空宣、生活兴趣等方面为学生提供相关课程服务。 投资建议:考虑业务结构不断优化,公司业绩超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至1.57亿、2.12亿、2.85亿(原预测为1.45亿、1.90亿、2.51亿元),对应PE分别为40倍、29倍、22倍,参考公司历史估值及可比公司估值,给予公司2020年40倍PE,上调目标价至17.63元,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。

与统信软件深度合作,保障UOS生态安全。在与统信软件的合作中,公司主要从系统漏洞挖掘、系统证书体系建设、应用安全、基础应用开发四大方面构建UOS生态安全体系。作为国内领先的互联网安全企业,公司拥有国内规模领先的高水平安全技术团队,具备世界级的漏洞挖掘与网络攻防对抗能力,而且近年来公司依托安全大数据、顶级安全专家、安全知识库等核心优势,打造了安全大脑,实现网络安全防御的智能升级。从专业能力的角度看,公司是能够为UOS生态体系提供全面安全保障的优质选择。 PC软件产品全面适配UOS,成为信创体系安全保障的重要力量。UOS桌面操作系统方面,360全系列PC软件,均已全面适配UOS的各技术路线版本,入驻UOS应用商店;服务器操作系统方面,公司企业浏览器服务端、终端安全防护系统服务端,以及云安全、网络安全等服务器侧产品,也将全面适配UOS服务器版本。公司PC软件全线产品与UOS完成适配,一方面丰富了UOS应用生态,同时也为UOS提供了安全保障,公司成为信创生态体系安全保障的重要力量。 政企安全有望在2020年取得更大突破。2019年公司全面进军政企安全业务的元年,公司相继与公安部第三研究所、天津高新区政府展开合作,并中标2.4亿重庆市合川区 360 网络安全协同创新产业园一期项目及2.51亿天津市高新区网络安全协同创新产业基地项目,成功打造政企业务标杆。公司有望依靠在标杆项目中已取得的成功经验,2020年在政企业务继续发力并取得更大突破。 投资建议:考虑公司经营情况好于预期,我们上调公司2019年归母净利润预测至60.52亿元,(原预测为55.21亿元),同时维持公司2020-2021年归母净利润预测为39.35亿、45.11亿元。考虑公司主要的收入和利润来源于商业化业务,而主要研发投入投向安全业务,存在一定的背离,因此仅以公司实际利润为基础进行估值会低估公司实际价值,我们将30%的研发费用加回净利润的方式进行估值,2019-2021年加回后净利润分别为69.06亿、48.68亿、55.59亿元。选取腾讯、百度、网易、金山软件、人民网作为可比公司,参考可比公司估值,给予公司2020年44倍PE,对应目标价为31.67元(以加回部分研发费用后净利润进行计算),维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;互联网广告市场不景气;游戏行业监管趋严;市场竞争加剧。

收入与扣非净利润高速增长,超出市场预期。2019年公司收入同比增长50.85%,同时扣非净利润同比增长40.38%,超出市场预期。业绩高速增长的原因一方面得益于在事件、政策及技术的多重驱动下,网络安全行业快速发展;另一方面,公司在新产品研发、市场拓展方面持续发力,云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品销量实现高速增长。 持续看好公司在云安全、大数据、物联网安全等新兴方向的成长前景。云安全、大数据、物联网等新兴技术成为网络安全市场新的增长引擎之一,而公司卡位优势极为明显。云安全领域,公司与公司是阿里云和华为云重要合作伙伴,产品已经上线包括阿里云、腾讯云、华为云在内的十多家国内外主流公有云平台。大数据安全领域,公司态势感知平台市场覆盖度排名第一,形成上百个应用案例,十多个省级平台以及近百个地市级平台。我们认为新兴安全市场仍处于高速发展期,公司有望凭借已建立的技术和市场优势,实现业务的高速成长。 安恒密盾护航钉钉,保障远程办公安全。疫情期间,远程办公成为刚需。安恒密盾携手钉钉于2月日宣布,安恒密盾2月份开放使用,保障千万中小企业远程办公安全。我们认为安恒密盾的开放使用,有助于公司品牌形象的树立,同时将有利于用户粘性的形成,为安恒密盾的推广奠定了强大的用户基础。 投资建议:我们高度看好公司的技术实力和市场开拓能力,预计未来几年仍将保持高速增长,上调公司2019-2021年归母净利润预测至0.94亿、1.35亿、1.87亿元(原预测为0.83亿、1.19亿、1.61亿),对应PE为182倍、127倍、92倍。考虑公司作为新兴安全领域领航企业,业务正处于高速发展期,参考海外对PaloAlto、Zscaler等新兴安全厂商的估值,综合给予公司2020年15倍PS,上调目标价至286.82元,维持“强推”评级。 风险提示:技术迭代;市场竞争加剧;渠道商管理不善。

事项: 公司发布2019年业绩快报,实现营业收入17.02亿元,同比增长12.15%;归母净利润2.16亿元,同比增长28.67%。 评论: 业绩符合市场预期。公司营业收入同比增长12.15%,利润总额同比增长41.53%,归母净利润同比增长28.67%,业绩符合市场预期。公司利润增速高于收入增速,可能原因在于一方面公司整体项目质量较18年有所改善,驱动毛利率有所提升;另一方面,公司加强成本费用管控,取得不错成效。2020年公司迎来GIS软件国产化、国土空间规划体系建设及自然资源确权登记等多重利好,有望实现高增长。操作指南发布,自然资源确权登记全面启动在即。2月24日,自然资源部办公厅关于印发《自然资源确权登记操作指南(试行)》的通知,进一步明确自然资源确权登记的技术标准和操作要求,为各省、市、县开展登记工作提供了依据,自然资源确权登记即将全面启动。2019年8月公司已中标485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,既证明了公司的业务实力,也为公司开展市县级数据建库奠定了优势基础。同时,全国统一的自然资源登记信息系统是基于国家不动产登记信息管理基础平台的拓展开发,公司在不动产登记中的市场份额接近1/3,在自然资源确权登记中公司有望延续在不动产登记的优势地位。 国土空间规划体系建设高峰到来。2019年1月,中共中央、国务院印发了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。之后,自然资源部又相继印发了《关于全面开展国土空间规划工作的通知》及《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》。据我们初步测算,国土空间“一张图”建设及实施监督信息系统建设有望带来百亿增量市场,2020年有望成为建设高峰年。 投资建议:公司作为国产GIS龙头,有望充分受益于国产化浪潮。同时,国土空间规划体系建设及自然资源确权登记全面启动也为公司业绩增长提供了强驱动力。根据业绩快报,我们上调2019年净利润预测至2.16亿元,同时维持2020-2021年归母净利润预测为3.13亿、4.20亿元,对应PE分别为58倍、40倍、30倍,参考可比公司估值(航天宏图、数字政通),综合给予公司2020年50倍PE,上调目标价至34.78元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策落地不及预期。

公司概况:稳健成长的智慧信息服务专家 华宇是国内领先的智慧信息服务专家,根据IDC中国电子政务研究报告,华宇自2006年至今连续位列中国电子政务IT解决方案供应商10强。在法院、检察院信息化建设领域,公司连续多年市场占有率第一,客户遍及全国。同时,公司在教育信息化、食品安全与市场监管、信创等重要的软件服务市场积极外延布局,逐渐建立领先优势。2009-2018年收入复合增长率达26.14%,净利润复合增长率达28.54%,持续保持高质量地稳健成长。 法律科技市场依然广阔,创新驱动公司持续成长 员额制改革到位后,法官办案压力巨大,而AI、大数据等信息化技术的应用是提升审判效率的关键,智慧法院建设需求依然强劲,同时监察委、政法信息化建设带来新的市场机遇,商业法律服务进一步拓展了公司业务边界与空间。公司坚持自主创新,第三代法院核心业务系统T3 将正式交付并开始部署,2020 年将在全国市场全面推进T3 升级换代。商业法律服务领域,华宇元典推出SaaS服务,为三万名律师提供业务软件和数据服务,用户数量同比增长超过200%。我们认为公司法律科技业务有望保持持续快速增长。 信创业务成为公司新增长点,未来高度可期 公司在信创产业布局早,参与度高,是自主安全相关业务主要建设服务商之一,已形成了面向党政、金融等多个领域的完整具有自主知识产权、安全可信的整体解决方案,拥有自主创新的基础软件和通用应用软件。凭借公司在信创领域的优势,公司有望获得不错的市场份额及较高的盈利水平,信创业务值得高度期待。 投资建议 我们维持2019-2021年净利润预测为5.82亿、8.48亿、11.19亿元,对应估值分别为47倍、32倍、24倍。参考可比公司估值,综合给予公司2020年42倍PE,上调目标价至44.02元,维持“强推”评级。 风险提示:订单增速下滑风险;业务整合风险。

大数据龙头企业,疫情防控积极贡献力量。公司基于大数据的核心能力,以“大数据+”为战略,以领先的大数据产品及解决方案服务于通信、金融、工业、智慧城市、公共安全、医疗等10余个行业,业务覆盖全球35个国家的上千客户。此次“肺炎疫情”中,公司依托大数据领域的技术储备,协助天津经开区奋战疫情并发挥积极作用。 潜在的IDC新星,有望受益云服务高增长。2018年6月,公司对外投资德昂世纪和北京顺诚两家数据中心公司,德昂世纪和北京顺诚在北京顺义区分别拥有54802平方米和35742平方米建设用地,拟建设机柜数量分别为6500个和8500个,合计1.5万个机柜。IDC机柜数量及选地地址对其价值有重大影响,公司IDC业务有望实现高增长。 工业互联网领军企业,有望充分受益企业上云产业大势。公司自主研发的工业互联网平台Cloudiip入选2019年工信部发布的十大“双跨”工业互联网平台,充分彰显公司核心竞争力,截止19年中报已落地超过2172家大型工业企业。我们认为“疫情”影响下,企业上云速度有望加速,公司积极推出应用于工业企业、医疗机构的产品和服务,有望充分受益。 牵手华为,助力完善鲲鹏产业生态。华为大力推进鲲鹏产业生态建设,在鲲鹏产业方面,公司大数据应用系统与TaiShan服务器集成测试,支持华为TaiShan服务器;在数据库领域,重点深入研究大数据与数据库的产品技术及解决方案;在大数据分析应用方面,持续深化智慧城市领域合作。我们认为,公司未来也有望受益华为鲲鹏生态的快速发展。 盈利预测:我们预测公司2019- 2020年归母净利润为6.10亿、7.72亿、9.91亿元,对应估值分别为31倍、24倍、19倍,参考同行业公司平均估值(宝信软件、光环新网、用友网络)及公司历史估值,给予公司2020年33倍估值,对应目标价24.1元,维持“强推”评级。 风险提示:商誉减值;运营商业务增速下滑;人员成本上升。

金融科技领军企业,有望迎来向上拐点。公司深耕金融行业30余年,覆盖全国各类金融机构700余家,参与国家ITSS标准的制定,拥有丰富的建设经验和实践。根据IDC报告,公司银行核心业务类解决方案、渠道管理类解决方案连续七年行业排名第一。同时,公司以银行为基础逐步向非银金融、政企、农业等行业融合延伸,充分挖掘数据及场景资源,赋能金融数字化转型。受益于金融领域自主创新趋势,及公司自主创新产品有望逐渐发力,公司有望步入快速成长轨道。 率先推出分布式架构产品,引领金融IT发展趋势。与集中式架构相比,分布式架构以可扩容,低成本,更强的适应性与可控性,同时更适合云部署等优势逐渐受到金融行业的青睐,金融IT架构从集中式走向分布式成为必然趋势。公司2015年立项开始建设分布式应用开发平台,2016年正式发布业界第一款分布式应用平台Sm@rtGalaxy,并以该平台为基础陆续搭建了分布式核心业务系统、统一支付平台、银行互联网金融平台等业务应用。目前公司已经为40余家金融机构实施分布式应用开发平台及分布式核心业务系统,稳居国内市场前列。并且公司将银行信息系统整体解决方案推广至东南亚市场和财务公司领域,为公司在海外市场和泛金融领域的拓展带来了契机。 携手华为,共同推进金融IT体系的自主创新发展。金融自主创新提速,带来了国内软硬件基础设施重构的市场机遇。公司自主研发的应用产品,尤其是分布式核心系统因具有分布式特性、广泛的实践应用和良好的市场口碑,成为国内自主研发的软硬件基础设施进行应用适配的首选。2019年7月,神州信息与华为联合发布了“银行关键业务系统联合解决方案”和“云化开放银行联合解决方案”,从底层基础设施到上层应用全面实现了自主创新技术与产品的充分结合。 区块链技术场景化应用成效初显。公司从2015年开始研发区块链技术,自主研发的智能区块链平台Sm@rtGAS,推进金融全线业务系统围绕区块链技术的集成应用,重点发力场景应用和生态构建,目前已领先市场推出了供应链金融、数字货币、数字钱包、对账清算、预付卡、积分通兑等系列产品,同时在探索跨境汇兑、农地确权、农业溯源等场景应用。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润为3.69亿、4.59亿、5.67亿元,对应PE分别为43倍、35倍、28倍。参考可比公司估值,同时考虑公司在金融科技领域的领先布局,给予一定估值溢价,综合给予公司2020年50倍PE,对应目标价为23.66元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:行业增速放缓;商誉减值风险。

获医疗器械网络销售备案,有利于战疫情物资产业链贯通。公司自2月10日正式启动多多电商产业链"战疫"支援计划以来,充分依托其垂直产业链运营优势,以平台经营的无纺布、熔喷布;PP、PE、PVC;乙醇、次氯酸钠;玻璃原片等原材料品类为基础,积极对接支援口罩、防护服、医用手套、消毒液、医用酒精、医药玻璃等生产企业复工复产和其他企业跨界生产,为防疫物资企业的促生产、保供应提供支援。获得医疗器械二类经营备案和网络销售备案,将有效促进多多平台的产业链整合优势和枢纽价值,进一步提升平台整体服务能力。 国联行业公益直播上线,拓展2B直播生态。2月12日,首场国联云行业直播上线,行业直播平台是公司开发运营的行业线上互动平台,以国联资源网和多多电商广泛的行业用户群体为受众基础,一是以工匠主播提供在线知识传播,针对专业人士开展直播互动、在线授课、在线研讨等服务;二是以行业网红开展多多电商的工业品带货直播活动。截止2月15日,平台推出的6场行业专家公益直播,在线参与企业累计达6341家,在线听课的行业人士达13689人。 国联云行业直播是对2B直播的有益尝试,未来有望开启知识付费、广告流量分成等新盈利模式,成为技术服务板块新的增长点。 成长逻辑通顺,看好业绩持续高增长。第一,公司之前成立的三大多多已实现高速发展,已逐渐兑现跨品类拓展的逻辑,上市又投资设立纸多多和肥多多,新的大宗商品品类拓展可期;第二,三大多多平台交易规模占商品所在行业市场比重仍非常低,渗透率约为2%,仍有很大潜在提升空间;第三,国联资源网活跃会员向多多平台的交易会员转化率仍有较大空间。此外,新的创新业务拓展也有望打开新成长空间,持续高增长可期。 投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为1.55亿、2.39亿、3.64亿元,对应PE为95倍、61倍、40倍,参考可比公司估值,同时考虑到公司成长空间广阔,成长逻辑通顺,且竞争力较强,业绩有望持续高增长,给予公司2021年50倍PEG,上调目标价至129.08元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;新品种拓展不及预期。

中国超算领军企业,积极布局核心芯片 公司是以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业,在高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域实现国内领先并达到国际先进水平,九年占据HPC TOP100系统份额数第一。CPU芯片是半导体领域的“皇冠明珠”,中科曙光子公司与AMD合资成立天津海光布局CPU芯片,国产化领域逐渐取得重大突破。 引领城市云建设,布局持续加速 公司依托自主云计算产品,积极参与云计算标准的研究和制定,牵头和参与制定的多个云计算国家标准完成了标准草案制定,在全国超过40 个城市部署了城市云计算大数据中心。公司建设的成都、无锡城市云计算中心率先通过了中央网信办的增强级安全审查,代表着曙光城市云在信息化、云计算安全领域和合规方面领先的地位,可以为城市运营提供安全可靠的云服务。 投资众多优质创新企业,有望受益于科创资产价值提升 公司瞄准重点领域,与拥有深度行业积累的战略伙伴一起,成立创新型企业,谋求对细分行业领域的深入参与。公司在数据中心领域投资了曙光节能,在环保大数据领域投资中科三清,在空天大数据领域投资中科星图等创新型企业。中科星图有望较快登陆科创板,未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升。 投资建议 考虑公司超算业务有望超出预期,我们上调2019-2021年净利润预测至5.64亿、7.99亿、11.03亿元(原预测为5.44亿、7.06亿、8.77亿),对应估值分别为74倍、52倍、38倍。参考可比公司估值(43倍)及公司历史估值(近3年平均为84倍),综合给予公司2020年75倍PE,对应目标价66.6元,维持“强推”评级。 风险提示:实体清单影响超出预期;芯片业务不及预期。

盈利能力提升,经营现金流创历史最好水平。2019年公司预计实现归母净利润7.32-8.94亿元,同比增长35%-65%,基本符合市场预期。更值得关注的是,根据公司业绩预告,公司预计2019年公司营业收入将突破100亿元(YOY26%+),收入规模迈入新的里程碑;预计经营活动产生的现金流量净额约15亿元,再创历史最好水平。 平台赋能,核心业务健康发展。1)根据公司公众号披露,截止2019年底,讯飞开放平台已经聚集超过112万开发者团队,总应用数超过73万,提供底层能力和解决方案276项,汇集成生态伙伴160万,累计终端用户26.3亿人;2)教育领域,智学网已覆盖全国32个省级行政区超过15,000所学校。3)司法领域,智能庭审系统目前已覆盖全国31个省市自治区,超过3,000个政法单位。刑事案件智能辅助办案系统,为25万刑事案件保驾护航,提供证据指引超过54万次,提升案件流转效率12倍。 消费者业务应用红利持续兑现。公司在业界率先发布了讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等多款颠覆传统的智能硬件。双十一期间(11月1日到11月11日),公司在天猫、京东双平台销售额同比增长128%,11日当日销售额同比增长116%。其中,科大讯飞旗下的人工智能黑科技——科大讯飞办公本,京东电纸书品类国内品牌天猫智能语音转译设备类销售额双冠军。AI在消费者业务上的应用价值红利正逐步兑现,有望持续高速增长。 投资建议:考虑公司研发投入持续加大,我们下调公司19-21年归母净利润预测为8.23亿、12.41亿、17.96亿元(原预测为9.23亿、14.71亿、21.61亿元),对应PE分别为94倍、62倍、43倍,参考公司历史估值给予公司2020年80倍PE,对应目标价45.15元,维持“强推”评级。 风险提示:人工智能产业化落地不及预期;市场竞争加剧。

事项: 公司发布2019年业绩预告,预计实现净利润2.7-3.02亿元,同比下降0%-10.95%。 评论: Q4业绩增长明显提速。1)根据预告,2019年度公司预计实现营业收入20-21.6亿元,同比增长25%-35%。预计实现净利润2.7-3.02亿元,非经常性影响约为2,150-2,500万元,扣除非经常性损益影响公司预计实现净利润2.45-2.81亿元,同比增长14.0%-30.7%。2)公司Q4单季度营业收入约为11.37-12.97亿元,同比增长29.6%-47.9%,较Q1(33.53%)、Q2(13.26%)、Q3(15.7%)明显提速;Q4单季度实现扣非净利润2.93-3.29亿元,同比增长56.7%-75.9%,实现高速增长。 电子取证整体平稳增长,预计刑侦及税务等领域增速较快。随着机构改革逐渐落地,市场采购和业务需求逐渐恢复,电子取证业务预计保持平稳增长。值得关注的是,全资子公司江苏税软在国地税完成合并后,更新迭代及推出新的产品解决方案;全资子公司新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售,我们预计刑侦及税务等领域增速较快。 公安大数据建设重要性凸显,有望继续高增长。2019年12月27日,在全国公安科技信息化暨大数据智能化建设工作会议上,公安部党委书记、部长赵克志强调,要加快推进公安大数据智能化建设和应用,着力构建公安大数据智能应用新生态,同时要加快数据融合,把数据资源汇聚共享作为大数据智能化建设的基础工程来抓,进一步打通数据融合渠道。公安大数据建设重要性进一步凸显,2019年公司成立广州、北京等大数据研究机构,并中标多个大数据信息化项目,大数据业务有望保持快速增长。 投资建议:考虑机构改革对公司业务影响时间期限超出预期,我们下调公司19-21年归母净利润预测至2.94亿、4.12亿、5.32亿元(原预测为3.3亿、4.44亿、5.61亿),对应PE为54倍、38倍、30倍,参考可比公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年50倍PE,由于信息安全景气度提升驱动板块估值中枢提升,同时公司有望迎来业绩拐点,我们上调目标价至25.6元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;大数据订单确认节奏不及预期。

业绩高速增长,超出我们此前预期。2019年公司预计实现净利润1.08-1.2亿,同比增长154.51%-182.78%;预计Q4单季度实现0.94-1.06亿元,同比增长104%-130%,净利润增速超出我们预期,净利润增长主要由于信创业务大幅增长带动所致。 安全保密业务有望持续加速。随着国家安全可靠战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用迎来极为广阔的市场。公司作为安全保密龙头,深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统等数款产品通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。未来几年受益于安全保密业务的加速推进,公司业绩有望实现持续高速增长。 募投资金加持,实力有望进一步提升。公司拟定增募资不超过 7.13 亿元,主要投向基于国产平台的安全防护整体解决方案、基于大数据的网络安全监管整体解决方案,运营服务平台建设、补充流动资金。募投项目有望优化并扩充公司产品线的同时进一步稳固公司在安全保密领域的市场领先地位。 投资建议:考虑公司安可大逻辑加速兑现,业绩增速持续超预期。我们上调公司2019-2021年净利润预测至1.13亿、2.40亿、3.51亿元(原预测为1.04亿、2.12亿、3.31亿元),对应PE分别为85倍、40倍、27倍。参考行业公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年60倍PE,上调目标市值为144亿元,对应目标价108.3元,维持“强推”评级。 风险提示:安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。