公司 8月 29日发布 2021半年报，上半年实现营业收入 23.51亿元，同比增长 25.13%，实现归母净利润 8579.75万元，同比增长 112.32%，业绩扭亏为盈，2020年同期亏损 6.97亿元。 评论Q2业绩超预期，锂盐产品量价齐升。公司 Q2单季度实现归母净利润 3.34亿元，同比增长 270%，环比增长 235%，实现扭亏为盈。上半年因 SQM股价变动，公司持有的 SQM 的 B 类股领式期权业务产生的公允价值变动收益较上年同期增加，公司利息费用同比减少 3.24亿元。上半年公司锂盐产品销量同比增长 36%，锂盐销售价格同比增长 31%，Q2电池级碳酸锂均价较 Q1上涨约 20%，Q3开始锂盐价格进入加速上涨阶段，由于供给端极为紧张，判断 2021年价格大概率冲破上一轮 2018年高点的 17-18万元/吨。 资源是第一逻辑，布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森，其锂精矿生产运营成本全球最低，泰利森目前拥有锂精矿年产能 134万吨，规划年产能 194万吨。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者 SQM25.87%股权。公司以参股 20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。 澳洲奎纳纳一期氢氧化锂项目进入调试阶段，力争年内投产。公司在澳大利亚奎纳纳建设的“年产 2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”一期工程正在按计划加紧推进调试工作进度，目前已完成公用工程，火法区的回转窑、酸化窑，湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶等工艺段的调试，力争 2021年底实现项目全线贯通并投入运行，进入产能爬坡阶段，并争取在 2022年第四季度达到设计产能。此外，公司其他锂盐加工产能以及资源布局随着行业价格持续上涨以及债务的解决将大概率恢复建设。 盈利预测&投资建议预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元，实现 EPS 分别为 0.35元、0.59元、0.76元。维持“买入”评级。 风险提示奎纳纳项目进度不及预期；后续债务偿还不及预期；高管减持风险等。

事件8月29日，万科发布1H21业绩，公司上半年实现收入1671.1亿元，同比增长14.2%；权益净利润110.5亿元，同比下降11.7%。 点评点评毛利率探底回升。1H21公司整体毛利率22.9%，相较去年同期下降8.9pcts，降幅较1Q有所收窄。如我们一季报点评所述，公司毛利率已见底回升。2Q21毛利率24.4%，相较1Q21回升4.0pcts。随着近期土拍新政对土地溢价率的限制，我们认为行业整体毛利率已进入底部区域，预计未来1-2年逐年回升。 销售保持正增长，已售未结资源充沛保证未来结算收入增长。1H21公司实现销售金额3544亿元，同比增长10.6%；实现销售面积2192万平方米，同比增长5.5%。截至1H21，公司已售未结合同金额达7819亿元，同比增长12.0%，足以支撑公司未来1-2年结算收入的增长。 非开发业务稳健。发展，物流仓储表现亮眼。1H121公司租赁住宅收入13.2亿元，同比+25.6%；万物云收入103.8亿元，同比+33.3%；商业开发与运营收入36.3亿元，同比+19.0%；物流仓储业务管理项目（含非并表项目）收入13.4亿元，同比+64%。 拿地权益比回升，在手现金充裕。公司上半年新获取项目建面1506万方，权益建面1101万方，对应权益比为73.1%，相较去年同期的51.5%权益比大幅回升。上半年新获项目对应总地价1126亿元，其中92%位于一二线城市，平均地价7480元/平方米，同比提升17.5%。至1H21，公司账面资金1952亿元，与2020年末持平，保持充裕。 资债指标保持稳健，三条红线指标保持绿档水平。截至1H21，公司剔除预收账款的资产负债率为69.7%，现金短债比（已扣除预售监管资金及受限资金）为1.67倍，净负债率20.2%，均满足监管要求，保持绿档企业水平。 投资建议投资建议鉴于1H21净利润下滑幅度较大，我们下调盈利预测，将2021-23年EPS由3.79元、4.10元、4.71元下调至3.70元、3.98元、4.37元。考虑到公司未来毛利率将有所修复，叠加物业板块有分拆上市的可能，我们给予公司29.61元/股目标价，对应2021年PE为8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示需求端调控力度过大；土地价格上涨过快。

事件公司8月27日发布2021半年报，上半年实现营业收入98.67亿元，同比增长34.12%，实现归母净利润14.77亿元，同比增长79.84%。 评论Q2业绩符合预期业绩符合预期。受益于钢铁行业景气度提升、钢材价格提高等影响，公司Q2归母净利润9.24亿，同比增长68.07%，环比增长67.09%。上半年公司钢铁产品产销量分别为206.18万吨、205.61万吨，同比减少4.10%、0.59%；铁精粉产销量分别为33.79万吨、33.79万吨，同比增加23.64%、76.91%。Q2综合毛利率24.62%，环比增加3.21pcts。 坚持普特结合的产品路线”，实施“两个升级”。上半年公司针对高性能、高质量或用户定制弹扁产品开展研发和试制，其中，代表国际先进水平的2000MPa全新板簧用钢，成功完成了国内某客车品牌的车型道路实验，并小批量供货；高性能高质量弹簧扁钢制作的单片簧疲劳寿命超过进口对标件；用户定制的高端卡车板簧用高质量弹簧扁钢通过疲劳验证，达到国内知名商用车公司高端板簧产品技术要求；与中国科学院金属研究所、大学院校、研究机构，就公司品种结构及产业升级开展交流合作。 螺纹弹性标的受益基建刺激。上半年专项债发行不及预期，基建增速趋缓。 7月份政治局会议明确提出未来几个月将在保证质量效能的前提下，发行地方债券配合“十四五”规划项目逐步落地。公司主营业务为螺纹、优线为主的长材产品，“海鸥”牌建筑钢材是江西省著名商标，且在江西省内市占率较高，弹性较大，有望充分受益。 盈利预测盈利预测&投资建议预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为26.98亿元、28.64亿元、28.66亿元，实现EPS分别为1.25元、1.33元、1.33元，对应PE分别为4.43倍、4.17倍、4.17倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料涨价幅度过高；公司下游地域和行业集中风险；基建增速不及预期。

事件公司8月16日晚发布半年报，上半年实现营业收入490.87亿元，同比提升34.83%；实现归母净利润41.88亿元，同比提升52.29%。 评论上半年业绩提升明显，特钢产品得益于销量大增。公司半年度归母净利润41.88亿元，去年同期为36.41亿元，盈利同比去年同期提升34.83%，EPS 为0.83元。公司上半年销量大幅提升，销量创755万吨新高，其中“三高一特”产品同比增长58%，特种钢销量同比提升28%，多项主营产品销量同比均实现大幅增长。 “进口替代+需求放量”。根据预测我国年均特钢需求增速在13%左右，我国特钢产品目前中低端产品占比超90%，而高端产品占比不足10%，对比发达国家比例严重不足，随着高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长，特钢产品将向中高端发展，进一步打开进口替代空间。 特钢龙头地位稳固，50亿募投项目助力提升长期竞争力。公司拥有沿海四家特钢材料生产基地，外加两家原材料生产基地，再加两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。公司具备年产1400多万吨特殊钢生产能力，国内产量、主要产品市占率、产品覆盖种类、研发投入等均为行业前列，为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。上半年公司拟发50亿可转债用于“三高一特”产品升级项目，项目建成后将进一步扩大产能、提升公司在高端领域市场份额，降低生产成本，提高环保水平。 盈利预测&投资建议预计公司2021-2023年公司实现归母净利润分别为77.3亿元、83.4亿元、91.4亿元，实现EPS 分别为1.53元、1.65元、1.81元，对应PE 分别为16.5倍、15.3倍、13.9倍。维持“增持”评级。 风险提示产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。

事件公司8月16日晚发布半年报，上半年实现营收142.94亿元，同比增长57.91%，实现归母净利润14.68亿元，同比增长319.91%，Q2单季度归母净利润8.14亿元，同比增加390%，创造了历史上最好的半年度营收纪录。 评论前驱体放量超预期，铜钴量价齐升。公司上半年生产前驱体30982吨，同增138%，年底预计建成10万吨前驱体产能。上半年铜、钴价格上涨幅度较大，铜价9092美元/吨，同增65%；钴价35万元/吨，同增33%，上半年公司生产铜52861吨，同增9%；生产钴18309吨，同增26%，量价齐升导致业绩大幅增长，公司综合毛利率同比提高6.04个百分点至20.56%。 收购巴莫进军高镍三元，协同效应增强公司竞争力。今年五月公司收购巴莫科技38.62%的股权，进一步加强在锂电池正极材料领域的布局。2020年巴莫科技正极材料市占率位居第二，是公司的重要客户，也是LG 的正极重要供应商，收购交易将产生较大的协同效应，有利于公司市场竞争力的提升和持续经营能力、抵御经营风险能力的增强。 一体化项目稳步推进，致力成为锂电材料提供商。公司围绕新能源锂电材料产业链，实现资源、冶炼、材料、回收的锂电材料产业链协调发展。印尼华越湿法项目现核心设备已安装完毕，预计年底具备投料条件；华科火法项目镍铁厂、转炉厂、发电厂三大主体工程按计划进行；正式启动华飞湿法项目；衢州基地开工建设 3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目和 5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目；浦华、乐友项目现进入稳定量产阶段；华金与华浦积极推进量产认证，项目部分产线上半年开始批量供货，产能逐步释放；启动广西巴莫年产5万吨高镍三元、10万吨前驱体一体化项目的可研设计、合规性审批等前期工作。 盈利预测&投资建议预计公司2021-2023年公司实现归母净利润分别为27.96亿元、31.74亿元、33.70亿元，实现EPS 分别为2.29元、2.60元、2.76元，对应PE 分别为54.89倍、48.34倍、45.53倍。维持“买入”评级。 风险提示金属价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；新项目达产进度低于预期。

事件公司7月12日晚发布业绩预报，上半年预计实现归母净利润约2.94亿元-3.1亿元，同比增长80.0%-90.0%。 点评测算锂电业务Q1、Q2分别贡献约0.3亿元、0.8亿元，呈加速释放态势。 公司Q1归母净利润1.24亿元，意味着Q2单季度实现归母净利润1.7-1.86亿元。 根据公司投资者交流会，Q1利润中锂电业务贡献业绩3055万；销量2587吨，Q1均价6万/吨（含税），单吨净利1.2万/吨左右，测算完全成本4.82万元/吨。此外，特钢业务贡献业绩9356万。 Q2锂电业务情况测算，预计Q2特钢贡献9500万元，环比持平上下，对应碳酸锂贡献业绩7000-9000万元左右；预估产量2700吨左右，业绩按8000万元中值，测算Q2碳酸锂吨净利2.96万元/吨。按Q2均价8万/吨（含税），意味着Q2单吨完全成本5万元/吨上下。考虑公司有少部分外购矿而Q2云母矿价格上涨较多，其成本盈利符合预期。 最有希望成长为云母龙头的公司，再次强调市场应当给予其充分溢价。我们认为，资源为王背景下，锂云母矿产资源优势开始显现。2020年即是云母提锂元年，判断宜春地区云母提锂产能上限有望达到10-15万吨级别，其未来将成为国内锂资源的重要补充之一，国轩等电池厂商的入主即是最好的证明。云母路线相关标的价值重估之路还在进行中，看好永兴材料最有希望成长为云母龙头。 主业细分龙头有较强安全边际。公司传统不锈钢棒线材业务下游面向高端制造业，壁垒高、附加值高，市占率国内第二。管理优异，负债率21%，业绩年均复合增速超18%，表现出稳健成长。 盈利预测&投资建议预计21-23年EPS 分别为1.83元、2.91元、3.30元，对应PE 分别为48倍、30倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示碳酸锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风险。

业绩简评n 6月 30日，公司发布 2021半年度业绩预告。 预计 2021上半年实现归母净利润 46.8亿元-49.7亿元， 同比增长 693.18%-742.33%；实现 EPS 0.82元-0.87元。 经营分析n 1H21业绩符合预期， 年化 PE 仍是板块最低之一。 2021上半年受宏观经济复苏影响，钢铁产品下游行业需求增加， 不锈钢价格上升； 公司板材盈利能力跟随行业同比上升； 高弹性品种无取向硅钢贡献盈利， 同时公司坚持对标找差，生产效率大幅提升，重点工序技术经济指标进步明显。 年化 PE 维持4倍左右，仍然为板块内最低之一。 集团向上游镍铁进一步延伸，保障上市公司资源供给。 6月 24日，《印尼巴哈多比镍铁建设与运营项目合作框架协议(PCFA)》在上海、印尼雅加达同步签署。中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目。 未来中国宝武以太钢为不锈钢产业的一体化运营平台， 加大资源配置力度， 实现对上游铁镍行业的进一步拓展，上市公司有望同步受益。 “量”增和“利”升逻辑不变，等待并购逻辑验证。 根据公司目标，到2023年末，不锈钢产能将从 450万吨做到 1500万吨，“十四五”末，不锈钢规模 1800万吨，镍、铬资源自给率 30%以上、 50%以上，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。新型一体化工艺带来的潜在盈利提升， 未来公司（或集团） 1500万吨产能中，若新工艺比例提升，单吨盈利能力也将有大幅提升。 盈利预测&投资建议n 预计 21、 22年实现归母净利润 70亿元、 73亿元，对应 EPS 为 1.23元、1.29元，对应 PE 分别为 6.1倍、 5.8倍。 维持“买入”评级。 风险提示n 不锈钢价格波动风险、 控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

投资逻辑 IGO交易尘埃落定，债务压力得到缓解。公司因2018年收购SQM23.77%的股权导致35亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅提升。公司2020年底计划引入战略投资者IGO，根据6月21日最新公告，于6月底或之前完成交割，将获得14亿美元现金流入，其中12亿美元用来偿还并购贷款，缓解公司债务压力。IGO资金到位后公司剩余债务6.84亿美元于2022年底到期，12亿美元于2024年底到期。公司半数以上债务解决后，资产负债率将降至63%，2021年业绩有望扭亏为盈。 布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森，其锂精矿生产运营成本全球最低。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者SQM25.87%股权。公司以参股20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。公司目前拥有锂精矿年产能134万吨，规划年产能194万吨。 奎纳纳项目投产在即，补齐锂盐加工短板。公司锂盐产品生产加工主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地，合计产能4.48万吨。停滞的遂宁安居2万吨碳酸锂项目也有望后续重启。同时，正在澳大利亚奎纳纳建设两期4.8万吨电池级氢氧化锂项目，一期2.4万吨预计2021年Q3投产，2022年Q4达产。考虑IGO入主后股权稀释，预计到2023年底上述对应权益产能8.9万吨；再考虑SQM对应权益产能近5万吨（SQM计划22年底21万吨产能），合计公司锂盐权益总规划产能达13.9万吨。 盈利预测&投资建议 预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元，实现EPS分别为0.35元、0.58元、0.76元。 估值方面，当前A股锂盐公司普遍每万吨锂盐产量对应市值在70-130亿之间。我们保守给予天齐每万吨锂盐产能100亿市值，按2023年末权益总产能13.9万吨，综合考虑龙头赣锋估值水平，我们给予公司合理市值1300亿元左右，目标价88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 奎纳纳项目进度不及预期；后续债务偿还不及预期；高管减持风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险；涉及诉讼风险；IGO资金来源风险。

机械装备+锂电材料双主业发展战略。公司目前聚焦传统业务陶机和海外建筑陶瓷，并持股蓝科锂业43%股权布局锂电材料业务享受投资收益，实施双主业发展战略。公司亏损资产处置已经接近尾声，资产减值风险降低。 蓝科锂业“量”“价”齐升，公司碳酸锂业务进入收获期。 ü锂行业中期向好。供给端今明两年锂资源增量有限；需求端动力电池占锂需求70%，21年锂需求将达到55万吨；锂供需将维持短缺状态，锂盐价格呈上行周期且未来2-3年中枢维持8-10万元/吨。 ü锂资源自主可控逻辑发酵，国内盐湖资源价值待重估。我国锂原料产量占全球仅10%，锂盐加工产能占比却超70%，锂资源高度依赖进口。 随着蓝科锂业放量，意味着国内盐湖提锂在多年尝试后技术路线打通、成本下降（公告不含税完全成本3.3万元/吨）。蓝科拥有国内储量最高察尔汗盐湖63%面积采矿权，其价值有望得到重估。 ü蓝科锂业盈利测算。蓝科一期1万吨碳酸锂项目已实现超产，二期2万吨电池级项目4月投产。20年贡献投资收益-0.39亿元，测算21-23年碳酸锂产量2.5万吨、3.7万吨、4万吨，为科达贡献投资收益4.32亿元、5.79亿元、6.26亿元。 重新聚焦陶瓷机械业务，深耕产品布局海外市场。公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间，今年新签订单已达50亿元。公司开拓非洲蓝海市场，2020年底已投产9条产线，远期规划7大基地15条产线。 预计21年实现利润5亿元，未来年均增速10%-15%，稳定增长值得期待。 投资建议&盈利预测预计2021-2023年公司营收分别为89.62亿元、103.18亿元、119.66亿元，归母净利润分别为8.26亿元、11.22亿元、13.45亿元，EPS分别为0.44元、0.59元、0.71元，对应PE分别为30.7倍、22.6倍、18.8倍。 采用分部估值，陶机业务5亿以上利润空间，给予20倍PE，对应100亿市值；蓝科锂业部分，43%股权对应利润空间有望超6.5亿元左右，给予30倍PE，对应195亿市值。目标价16元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示蓝科锂业投产进度不及预期、陶机及海外陶瓷业务发展不及预期、商誉减值风险、限售股解禁风险、涉及诉讼风险、二股东所有股份被轮候冻结风险。

事件4月13日晚，公司发布2020年度业绩快报，实现营业总收入49.73亿元，同比增长1.30%；利润总额3.21亿元，同比下降22.23%；归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比下降24.91%。同时，公司发布一季度业绩预报，Q1预计实现归母净利润约1.19-1.26亿元，同比增长60.0%~70.0%。 评点评Q1碳酸锂业务开始释放业绩。首先，公司20年业绩基本符合预期，利润同比下滑，主要原因系2019年度公司因拆迁补偿及转让锻造车间等资产，形成9916.54万元资产处置收益，导致上年度基数较高；同时，公司再次对收购江西永诚锂业商誉及对应收宜春科丰新材料有限公司款项等事项计提资产及信用减值损失约7800万元。其次，我们预计一季度碳酸锂产量2500吨左右，由于碳酸锂价格定价机制的原因以及春节因素，碳酸锂业务贡献利润3000万元左右，后续随着碳酸锂价格的持续上涨，Q2公司产品售价将完全享受此轮上涨红利，业绩弹性可期。 再次强调市场应当给予有资源优势的公司充分溢价，特别是拥有国内锂资源的公司。云母提锂的资源优势显著，国内云母提锂企业集中在江西宜春，宜春拥有世界最大的锂云母矿，云母提锂技术为中国特有，锂云母可以做到资源的自主可控。目前锂精矿价格已展开一轮反弹，相应抬升碳酸锂加工企业成本。原料上涨过程中，有资源的公司享受双重利润弹性。 主业细分龙头有较强安全边际。公司下游面向高端制造业，壁垒高，附加值高，不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异，负债率24%，业绩年均复合增速超18%，表现出稳健成长，19年分红比例近50%。 盈利预测&投资建议考虑Q3二期2万吨扩产有望投产，叠加当前碳酸锂价格较20年底上涨超40%，前次盈利预测未考虑扩产，分别调高21年、22年43%、100%，21年主要体现价涨，而扩产放量主要体现在22年。预计20-22年EPS分别为0.72元、2.07元、3.26元，对应PE分别为60倍、21倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示碳酸锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风险。

事件 4月 26日晚，公司正式发布2020年年报和2021年一季报，其中， 21Q1实现营业收入为13.54亿元，同比增长47.38%；归母净利润为1.24亿元，同比增长67.57%。 点评 明确产量、成本、技术路线等核心问题，静待Q2碳酸锂释放业绩弹性。 技术路线明晰，产量稳定。公司采用复合盐低温焙烧技术与固氟技术的融合，形后隧道窑焙烧的工艺、动力学控制选择性浸出技术，与传统的硫酸方式相比， 更环保， 产量也更为稳定。20年实现碳酸锂产量8,741.82吨，实现销量9,612.32吨（含试生产期间销量1,480.72吨），21Q1则实现产量2587吨，新工艺下产能利用率基本达到120%左右。 成本优势得到确认。公司拥有化山瓷石矿矿权面积1.8714平方公里，与联营公司花锂矿业累计查明控制矿石量超5800万吨，。同时，锂云母在提锂过程中可生产长石、超细长石及钽铌精矿等可出售的副产品，副产品综合开发利用显著降低成本。根据公司年报披露的20年三季度达产后单吨碳酸锂成本，20Q3、20Q4为3.59万元/吨、3.31万元/吨（含折旧，不含三费、税、研发费用），预计完全成本在不到4.2万元/吨。 再次强调市场应当给予有资源优势的公司充分溢价，特别是拥有国内锂资源的公司。云母提锂的资源优势显著，国内云母提锂企业集中在江西宜春，宜春拥有世界最大的锂云母矿，云母提锂技术为中国特有，锂云母可以做到资源的自主可控。目前锂精矿价格已展开一轮反弹，相应抬升碳酸锂加工企业成本。原料上涨过程中，有资源的公司享受双重利润弹性。 主业细分龙头有较强安全边际。公司下游面向高端制造业，壁垒高，附加值高，不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异，负债率21%，业绩年均复合增速超18%，表现出稳健成长。 盈利预测&投资建议 预计21-23年EPS 分别为1.83元、2.91元、3.30元，对应PE 分别为30倍、19倍、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 碳酸锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风险。

4月12日晚，公司发布2021年Q1业绩快报，一季度实现归属于母公司所有者的净利润20.54亿元，同比增长81.06%；营业收入386.46亿元，同比增长63.46%；基本每股收益0.3351元，同比增长81.04%。 经营分析Q1业绩符合预期。公司Q1净利润同比增长81.06%，环比增长31.84%，符合行业整体盈利回升趋势。其中，下属子公司华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司一季度利润同比分别增长54%、167%和79%，其中华菱涟钢和汽车板公司利润均创季度历史新高。产量方面，Q1粗钢产量733万吨，同比增长16%；钢材产量691万吨，同比增长18%，产销量均实现不错增长。 升板材盈利回升+新项目投产。汽车行业回暖以及工程机械行业持续高景气导致，有望继续带动公司板材产品盈利。此外，公司已完成收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的少数股东权益以及广东阳春新钢51%股权，实现了集团钢铁优质资产整体上市。同时，华菱湘钢拟投4亿元新建特厚板坯连铸机项目，板坯生产规模120万吨/年，预计2021年9月投产。项目建成后可稳定厚板生产质量，提升厚板产量及成材率，降低生产成本，提高盈利能力，进一步提升公司市场竞争力。 华中区位优势显著，增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企，具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，公司品种钢具有较强的竞争优势，预计其业绩有望持续跑赢行业平均水平。 盈利预测&投资建议预计公司2020-2022年EPS为1.53元、1.54元、1.55元，对应PE分别为5.3倍、5.3倍、5.2倍，维持“增持”评级。 险风险钢铁置换产能释放再超预期；大股东股权质押比例相对较高。

4月9日，公司发布2020年业绩预告以及一季度业绩预告。其中，2020年实现营收674.19亿元，同比降4.26%；归母净利润约17.35亿元，同比降18.11%。预计2021Q1实现归母利润16-21亿元，同比增971.17%-1305.90%。 经营分析Q1化业绩大超预期，对应年化PE仅仅4倍左右，板块内最低之一。按公告业绩中枢的18.5亿元，仅一季度利润就超过20年全年业绩总和。判断主要原因，一是不锈钢价格在Q1环比回升；二是公司板材盈利能力跟随行业同比回升，测算的热轧一季度平均吨毛利500-600元/吨；三是部分高弹性品种贡献盈利，如无取向硅钢价格从去年下半年的4000多元/吨上涨至当前9000多元/吨，单吨盈利超过2000元。按Q1业绩，当前年化PE仅4倍多，为板块内最低之一。 普钢成本优势显著，控产量政策下，盈利有望持续。公司700万吨品种钢，板材为主，研发能力不错，诸如有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢；太钢集团则具备1300万吨铁精粉能力，成本60-70美元/吨，对应公司铁矿自供率100%，焦化自供率50%。普钢部分成本优势，且受益行业盈利边际改善。 宝武入主，打造旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台，板块内唯一成长性公司。根据公司目标，到2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到1500万吨，主要通过兼并重组、海外布局等方式，谋求全球不锈钢领域头部企业地位。未来解决同业竞争问题，相关资产大概率注入上市公司体内。 盈利预测&投资建议基于公司Q1业绩大幅超预期，Q2目前跟踪的盈利环比继续回升，我们上调21年、22年盈利预测，分别上调75%、83%。预计21、22年实现归母净利润70亿元、73亿元，对应EPS为1.23元、1.28元，对应PE分别为4.8倍、4.6倍。公司有业绩、有估值，向下有底；并购成长逻辑兑现，向上将有较大空间。维持“买入”评级。 风险提示不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

高端产品量价齐升，计提还原后业绩符合预期。公司Q4单季度实现净利润1.5亿元左右，同时，年末计提了8064万元减值准备，还原后与Q3实现的2.2亿元净利润基本持平略降。具体看，量方面，钢材产量50.46万吨，同比增7.8%；销售接单总量60.52万吨，其中高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单8.48万吨，同比增70%。价方面，高温合金、合金结构钢、不锈钢价格同比涨4.4%、4.1%、17.9%，毛利率分别提升2.4、7.3个百分点，显示高端产品特别是军品的量价齐升对公司盈利的带动显著。 高端产品扩产、放量在即。2020年初公司公布高温合金、超高强钢扩产计划，按扩产设备估算，高端产品高温、高强钢产能将从现有的2万吨扩产至4万吨左右；按均价20万元/吨，中长期公司营收将从现在的60多亿跨入百亿营收规模。按设备生产周期预计，今年下半年设备逐步到位后，高温高强两大核心品种产量有望有明显提升。 净利率水平进一步提升。沙钢重组后公司后，经营管理逐步回归正常化，2020年毛利率、净利率分别提升4.4、3.2个百分点至21.99%、8.79%，已基本恢复至同行业不锈钢、特钢类企业水平。而随着高端产品放量，盈利能力有进一步接近或达到高温合金类企业水平的可能性，。 投资建议&盈利预测 考虑今年高端产能的扩张，以及高端产品价格、毛利率的双提升，我们相应上调21年、22年盈利预测，分别调高29%、29%。预计公司21-23年实现EPS分别为0.45元、0.58元、0.68元，对应PE分别为29倍、22倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示 民事索赔风险；大股东质押比例高。

20Q4业绩符合行业趋势。我们按中值测算，公司Q4单季度实现归母净利润15.63亿元左右，环比Q3下降14%左右。业绩环比小幅下滑，一方面是由于原料价格在20Q4的大幅上涨，另一方面由于部分费用的计提，总体而言符合行业趋势水平。全年角度看，公司全年实现钢材产量2516万吨，同比增长9.95%，子公司华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司均实现利润同比增长并保持较高盈利水平。 板材盈利回升+新项目投产。汽车行业回暖以及工程机械行业持续高景气导致，有望继续带动公司板材产品盈利。此外，公司已完成收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的少数股东权益以及广东阳春新钢51%股权，实现了集团钢铁优质资产整体上市。同时，华菱湘钢拟投4亿元新建特厚板坯连铸机项目，板坯生产规模120万吨/年，预计2021年9月投产。项目建成后可稳定厚板生产质量，提升厚板产量及成材率，降低生产成本，提高盈利能力，进一步提升公司市场竞争力。 华中区位优势显著，增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企，具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，公司品种钢具有较强的竞争优势，预计其业绩有望持续跑赢行业平均水平。 盈利预测&投资建议 基于公司产量增长以及板材盈利回升持续性，我们上调21年、22年盈利预测，分别上调30%、30%。预计公司2020-2022年EPS为1.04元、1.12元、1.16元，对应PE分别为6.5倍、5.9倍、5.8倍，维持“增持”评级。 风险 钢铁置换产能释放再超预期；大股东股权质押比例相对较高。