事件:18H1公司归母净利润1.63亿元,低于预期 8月23日公司发布半年报,18H1实现营业收入28.04亿元,同比增长3.73%;归母净利润1.63亿元,同比增长11.37%;业绩低于预期,主要由于下游消费电子需求走弱铜板带销售不及预期,同时受美国“201”关税决议的直接影响和国内光伏新政的间接影响,越南光伏销售竞争加剧,销售额下滑。公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场,成功跻身电子材料新贵。我们预计随着高端铜板带产能扩张,业绩有望稳步提升,预计18-20年EPS分别为0.57/0.70/0.83元,维持“买入”评级。 新材料:产品结构调整,启动5万吨特殊合金建设项目 18H1新材料业务实现营收22.93亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长32.73%;毛利率达13.45%,同比提高1.42pct;主要由于品牌价值提升,新产品增量及产品结构调整所致。报告期公司自主开发能够满足未来体积小、信号传输要求高,物联网发展需求的高稳定、高可靠电子材料。区别于传统的来料加工企业,公司本质输出是合金技术,16-18H1公司自主研发的特殊合金在高端智能手机占比不断上升,高端铜板带加工费是普通产品的2-4倍。18H1公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目正有序推进,已经试产;同时启动5万吨特殊合金建设项目。 新能源:美国“201”关税政策致盈利下滑,拓展越南、印度等新兴市场 18H1新能源业务实现营收5.11亿元,同比减少25.17%;归母净利润0.41亿元,同比减少24.12%;毛利率达21.39%,同比提高5.30pct。新能源尽管受美国“201”条款增加关税的影响,导致18H1美国市场萎缩,净利润下滑;但公司利用越南制造的产地优势积极开拓越南、印度等新兴市场;同时在光伏组件业务外,开拓分布式光伏电站。6月国家三部委联合发布《2018年光伏发电有关调整的通知》,优化光伏新建规模,加快补贴退坡;公司的光伏基地在越南,产品以海外销售为主;但国内光伏政策导致部分在东南亚设立组件厂的中国光伏企业在海外市场的竞争加剧,公司光伏业务仍受到间接的影响。 电子材料新贵,维持“买入”评级 考虑到公司光伏组件受到18年1月美国201关税政策的直接影响、及6月国内光伏新政的间接影响;下游消费电子需求走弱高端铜板带销售低于预期;因此下调盈利预测,预计18-20营收64.30/73.43/83.88亿元(前值72.31/80.30/88.91亿元),归母净利润3.56/4.37/5.19亿元(前值4.33/5.21/5.98亿元),对应PE12/10/8X。电子材料、金属加工企业及光伏企业18年平均估值约16XPE,考虑到光伏政策对公司的负面影响,给予2018年14-16XPE,目标价7.95-9.08元(前值12.43-13.81元),维持“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月24日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入498.14亿元,同比上升32.75%;实现归母净利润25.26亿,同比上升67.82%,EPS为0.11元。18年二季度单季营收269.50亿元,同比上升41.35%;实现归母净利润14.41亿元,同比上升188.35%。公司业绩符合我们此前预期,公司中长期铜矿项目建成后产能有望继续提升。我们预测18-20年公司EPS为0.22/0.25/0.30元,维持“增持”评级。 公司铜金锌售价同比上升,主营部分利润实现较大改善 据中报显示,公司报告期内矿产金销售单价为254.03元/克,同比增长6.1%;矿产铜销售单价为3.69万元/吨,同比增长13.2%;矿产锌销售单价为1.59万元/吨,同比增长21.4%。受益价格上涨等因素,公司上半年营收和利润同比增长。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱,但与去年同期相比仍然有较大涨幅。我们预计年内铜锌价格有望继续维持历史高位,或将继续带动公司业绩提升。 主要金属生产符合预期,矿山开采经营稳中有进 根据中报披露,公司报告期内除黄金矿产量受波拉格地震等因素影响同比下滑10.5%外,矿产铜、锌产量均同比提升。公司18年上半年生产矿产铜11.94万吨,同比增长30.4%;矿产锌14.83万吨,同比增长4.5%。报告期内综合毛利率为14.25%,同比下降0.34个百分点;矿山企业的综合毛利率为49.82%,同比增加5.13个百分点。综合毛利率下降主要因贸易收入占比增加所致。公司整体矿山盈利水平上升,金属产量符合预期。 海外铜项目产能稳定释放,波拉格震后恢复工作推进中 据中报披露,上半年公司海外项目矿产金8.18吨,占总量48.43%;矿产铜2.57万吨,占总量21.50%;矿产锌5.56万吨,占总量37.47%。报告期内,刚果(金)科卢韦齐铜矿产量2.24万吨,我们预计18-19年产量分别为5和6万吨。刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿开发引入中信金属战略投资,公司预计2020-2021年有望投产。公司巴布亚新几内亚波格拉金矿地震后复产进展顺利,已于6月份全面恢复生产,目前已收到两笔理赔预付款合计4000万美元,我们预计下半年生产将回归正常。 多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级 由于三季度后铜金价格略有下跌,出于谨慎适当下调盈利。预计公司18-20年收入为892.87、929.71、974.96亿元,归母净利润为50.07、56.76、67.84亿元,较此前预测下调幅度分别为9.78%、25.37%、25.35%,对应当前PE分别为15、13、11倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平19倍,由于公司为多金属矿企,给予一定估值折价,给予公司18年PE17-19倍,对应目标价区间为3.74-4.18元(原4.32-5.52元)。维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

18年上半年归母净利润0.79亿元,符合预期 公司8月24日发布半年报,2018年上半年实现营收3.03亿元,同比增长28.38%;归母净利润0.79亿元,同比下降28.67%,扣非净利润0.78亿元,同比增长38.34%,业绩符合预期。归母净利润减少源于公司17年资产处置确认收益0.63亿元,经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值;扣非净利润增加源于汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体的成功开发并逐步上量,营收增加。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,同时积极拓展钐钴磁体和热压磁体市场,我们预计18-20年EPS0.53/0.59/0.69元,维持“增持”评级。 全球粘结钕铁硼龙头,汽车和高效节能电机用磁体带动增长 18H1粘结钕铁硼营收2.79亿元,同比增加22.53%,18H1营收占比92%;毛利率33.68%,同比降低5.59pct。销售额增长主要源自公司密切跟进下游市场需求,持续优化产品结构。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼,部分品种逐步上量。公司是全球粘结钕铁硼龙头,在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居行业前列。毛利率下降源自17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,18Q1、Q2均价为34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高;未来将通过子公司乐山银河圆通提高原料自给率。 钐钴磁体和热压磁体等部分新品项目进入量产,营收和毛利率大幅提升 公司积极拓展新型磁材项目。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压钕铁硼磁体项目实施完成,部分产品已进入量产,并大力拓展应用市场。钐钴磁体在营收中占比3.88%,18H1营收增速182%;进入量产阶段毛利率达62.00%,同比提升24.52pct;钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体的营收占比3.93%,18H1营收增速207%;进入量产毛利率达58.44%,同比提升46.43pct;热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。 全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,新品快速放量,“增持”评级 我们维持对18-20年汽车用烧结钕铁硼的部件数量增速在22-25%的假设,并根据中报数据略微上调18-20年固定资本支出假设,则预计18-20年营收6.74/7.66/8.72亿元,归母净利润1.70/1.90/2.18亿元(前值1.70/1.94/2.20 亿元),对应PE23/20/18X。稀土永磁企业18年Wind一致预期PE均值31X,考虑到粘结钕铁硼多应用于特定领域,市场增速相对稳定,我们按照18年归母净利润给予28-30XPE,目标价14.73-15.78元(前值16.94-18.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。

发布18年半年报,二季度利润有所下滑 8月23日,公司发布18年半年报,报告期内公司共计实现营业收入3.07亿元,同比下降6.80%;实现归母净利润0.14亿元,同比下降11.51%,EPS为0.02元。18年二季度单季营收1.65亿元,同比下降12.88%;实现归母净利润0.01亿元,同比下降91.95%。公司二季度由于锆价下滑及产量低预期,利润大幅低于我们此前预期;预计18-20年公司EPS为0.09/0.26/0.31元;关注公司锆矿项目投产进度,维持公司“增持”评级。 二季度国内锆价震荡下行,营收和毛利率有所下滑 据中报数据披露,二季度内,公司受国内锆产品价格波动和产销量低于去年同期的影响,部分产品盈利情况出现下滑;其中硅酸锆产品收入和毛利率同比分别下降68.42%和15.67个百分点。根据亚洲金属网的数据,6月底国内氧氯化锆的价格较3月底下滑2.6%,而17年上半年锆产品价格持续上涨,导致相较去年同期公司库存收益有所下降。18年上半年,公司财务费用和管理费用亦较去年同期分别增长15.38%和7.4%,拖累公司盈利。 致力于澳洲资源布局,锆矿资源四季度有望投产 根据半年报,公司及铭瑞锆业与Image合作开发的北帕斯盆地布纳伦矿砂项目已全部满足投产所需的资金投入,公司预计18年第三季度完成项目所有投产条件,第四季度正式投产并生产出第一批矿砂。据半年报披露,第三方机构于18年进行了项目可行性研究结果的两次更新,报告显示项目净现值由1.35亿澳元增至2.35亿澳元,内部收益率由64%提高到125%;且项目融资与建设推进顺利,我们认为其或将成为中长期公司的利润增长点。 四季度Iluka锆英砂再提价,或提振国内市场 据瑞道金属资讯,8月16日全球第一大锆英砂生产商Iluka公司发布公告称,第四季度的锆英砂参考价格上调170美元/吨至1580美元/吨,有效期为6个月;此前海外锆英砂生产商Tronox已于5月份宣布将三季度锆英砂价格上调175-180美元/吨。18年二季度以来,由于国内需求相对疲软,且国内锆产品价格高于海外,因此国内价格持续走弱;我们认为海外龙头企业再度调价,有助于平衡内外价差,或将助力国内市场向好。 锆矿投产有望增厚业绩,维持公司“增持”评级 由于半年报业绩低于预期,出于谨慎下调部分产品产量和毛利率假设,预计18-20年公司营收分别为7.09、10.47、11.00亿元,归母净利润分别为0.54、1.64、1.91亿元,18-19年较此前调整幅度分别为-52.21%和-38.35%,对应当前PE为81、27、23倍。参考可比公司估值水平(19年PE均值23倍),由于公司为锆矿唯一标的,且19-20年海外企业有望持续提价,带动景气度提升,因此给予一定估值溢价,给予公司19年PE29-31倍,下调目标价至7.54-8.06元(原为10.32-12.04元),维持“增持”评级。 风险提示:锆价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

发布18年半年报,利润持续改善 8月21日,公司发布18年半年报,报告期内公司共计实现营业收入11.32亿元,同比增长40.93%;实现归母净利润3.68亿元,同比增长78.50%,EPS为0.13元。公司18年二季度单季营收7.09亿元,同比增长49.76%;实现归母净利润2.49亿元,同比增长119.73%。由于铅锌价格下跌及产量释放低于预期,公司半年报业绩低于我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后,矿产产能持续提升,预计18-20年公司EPS为0.44、0.59、0.74元,维持公司“增持”评级。 银漫矿山技改工程完成,实现多金属产销同比增长 根据中报,报告期内公司子公司银漫矿业2500 吨/日的铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求,银、铜、锡金属产销量同比有所增长。根据规划,银漫矿业技改工程完工后,银、铜、锡金属可分别增产40%、100%及100%,设计的年产量分别为210吨、5000吨、7500吨左右。公司子公司银漫矿业上半年实现营收5.66亿元,净利润2.46亿元,银漫矿业是国内最大的白银生产矿山,我们认为后续将成为公司利润主要的贡献来源。 乾金达等矿山项目建设稳步推进,后续产能有望进一步提升 根据中报,18年以来公司子公司乾金达矿业基础建设工作正在按计划稳步推进,预计于2018年年底前实现带水试车。子公司天通矿业上半年对选厂进行了部分技改,目前改造工程正在按计划稳步推进;子公司荣邦矿业选厂、尾矿库安全设施设计已评审通过,目前选厂及尾矿库施工进展顺利,预计本年末建设完成并投产运行。公司多个矿山建设投产在即,我们认为2019-2020年公司铅锌银等金属品种的产能仍有提升空间。 依托区域优质资源,矿山整合建设持续推进 根据年报,截止2017年,公司保有矿产储量中,白银超过1万吨,锌约270万吨,铅约64万吨,锡约22.3万吨,镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司立足于旗下优质矿山资源,稳步推进相关矿山建设及运营工作,同时积极谋求多元化业务布局,增加资源储备,着力推进收购雪银矿业的资产重组事项,为打造公司核心竞争力夯实产业基础。 产量持续提升,维持公司“增持”评级 由于半年报业绩低于预期,且锌价下跌,出于谨慎下调产量和价格假设,预计18-20年公司营收分别为23.94、32.12、36.56亿元,归母净利润分别为8.24、10.98、13.77亿元,较此前调整幅度分别为-25.29%、-23.96%、-15.68%,对应当前PE为16、12、10倍。参考可比公司估值水平(18年PE均值16倍),由于公司白银贡献利润较多,给予一定估值溢价,给予公司18年PE18-20倍,对应下调目标价至7.92-8.80元(原为10.62-11.80元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。

“锌”增量,“铜”蓄力,双引擎动能强劲 公司主营铜、铅锌矿采选及其产品冶炼,据18年半年报,公司18上半年实现营业收入144亿元,同比下降5%;实现归母净利润5.75亿元,同比增长121%;EPS为0.24元,同比增长118%。公司收购的大梁矿业82.96%股权18年1月开始并表。18年铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业。考虑18年产量大幅提升,基本金属价格仍处相对高位,我们预计公司18-20年年业绩有望达到8.25、9.35、9.42亿元,EPS为0.35、0.39、0.40元,维持“增持”评级。 回归矿业公司本质,盈利的采选冶业务占比逐步加大 公司2015-2017 年主营业务收入分别为265.32 亿元、276.40 亿元和271.79亿元。其中有色金属采选冶和有色金属贸易是公司主营业务收入的主要来源,2017年收入占比分别为27.93%、71.06%,2017年毛利分别为25.6、0.04亿元。因贸易业务毛利率低(17年0.02%),公司逐渐调整营收结构,采选冶业务占比上升,贸易业务下降,回归矿业公司本质。 盘踞西部资源重镇,坐拥六座优质矿山 作为西部最大的有色金属矿业公司之一,公司全资持有或控股并经营七座矿山。截止2017年12月31日,公司总计拥有的有色金属矿产保有资源储量(金属量,非权益储量)铅168万吨,锌258万吨,铜669万吨,钼36万吨,银2416吨及金16吨。据2018半年年报,2018H1公司采选冶板块主要产品产量分别为铜精矿2.5万吨、锌精矿7.5万吨、铅精矿2.8万吨、伴生金92千克、伴生银59119千克。我们预测18年全年产量铜精矿4.92万吨,锌精矿14.23万吨,铅精矿6.59万吨。 大梁铅锌筑业绩,玉龙铜二期显潜力 公司于18年7月12日完成对大梁矿业100%股权的收购。大梁矿业旗下的会东铅锌矿储量丰富,品位较好,有助于进一步提高公司金属资源储量,大梁矿业对矿山板块18年产量增长起着主要的拉动作用。18年铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业。另一方面,据7月18日公告,公司拿到玉龙矿新采矿证,玉龙二期项目预计2-3年建成投产,为公司后续增量提供保障。建成后,公司铜原矿产能有望提升至2300万吨/年。 盈利能力大幅改善,维持公司“增持”评级 我们预计公司18-20年营收分别为312.97、312.19、306.38亿元,归母净利润分别为8.25、9.35、9.42亿元,EPS为0.35、0.39、0.40元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍、15倍。根据可比公司2018年平均15倍的PE估值,考虑国内其余铜铅锌矿业公司18年EPS预测增幅,紫金矿业(53%)、江西铜业(104%)、驰宏锌锗(22%),我们预计公司18年EPS提升幅度较高(218%),我们给予公司一定估值溢价,给予其18年18-19倍PE区间,对应公司目标价格为6.30-6.65元,维持“增持”评级。 风险提示:铜锌铅价格大幅回调,产量不及预期,资产减值、冶炼业务存在不确定性。

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月20日公司发布18年半年报,报告期内公司实现营收23.32亿元,较上年同期增长43.47%;实现归母净利润8.37亿元,同比增长37.82%。公司二季度单季实现营收12.82亿元,同比增长28.16%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长1.66%。公司业绩符合我们此前预期,公司作为国内锂化合物生产龙头,拥有完善产业体系,锂盐产能中长期预计持续提升,预测18-20年EPS为1.71/1.84/1.99元,维持公司“增持”评级。 锂盐盈利水平同比提升,政府补贴增厚利润 根据中报披露,报告期内公司的深加工锂化合物业务营收同比增长27.34%,毛利率同比增加4.67个百分点;金属锂系列产品营收同比增长69.89%,毛利率同比增加17.79个百分点。公司在报告期内各项业务的规模和盈利水平实现同比提升。上半年公司收到政府补助1.27亿元,报告期内非经常性损益项目总金额达到1.44亿元,对归母净利润影响较大。 氢氧化锂新产能建成投产,锂盐产能逐步释放 据中报,公司计划通过提升现有生产线的产能及在多个地区新建生产线进一步扩充产能。报告期内,公司年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产,产能逐步提升;年产1.75万吨电池级碳酸锂项目加紧建设中,预计将于2018年4季度建成投产,新增的生产设施将扩充公司的产能以应对业务的快速增长,公司将根据未来锂产品的市场需求变化评估和实施扩产计划。我们认为若项目投产顺利,则公司19年锂盐产能有望达到8万吨左右,产销量有望进入增长期。 优质资源保障原料供应,后续多项目有望陆续投产 根据年报披露,公司拥有全球包括锂辉石矿及含锂卤水的六个优质锂资源的股权,其中Mount Marion现有锂精矿产量为40万吨/年,18年到货量逐步提升,公司将根据后续情况安排其第二阶段的扩建计划。根据年报,Pilgangoora钽锂矿项目公司预计于2018年下半年投产,公司已经签订了第一生产阶段的长期包销协议,获取每年供应16万吨锂原材料。我们认为,资源版图的不断扩张将有效保障原料供应,支撑公司锂盐产能的后续扩张。 多项目持续推进,维持“增持”评级 由于碳酸锂价格下跌,下调价格假设,假设18-20年碳酸锂均价11.85/9.5/9.5万元/吨,产能如期释放,预计公司18-20年收入为64.31、80.56、82.46亿元,归母净利润为19.01、20.45、22.13亿元,较此前预测分别调整-10.58%、-19.87%、-21.47%,对应当前PE分别为18、17、16倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平22倍,给予公司18年PE21-23倍,对应调整目标价区间至35.91-39.33元(前值为86.10-91.84元,由于估值基础和盈利下调及发行港股股份摊薄因此股价大幅调整)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂盐扩产不达预期;锂矿项目出矿节奏不达预期。

18H1归母净利润0.55亿元,低于预期 公司8月21日发布半年报,2018年上半年实现营收10.15亿元,同比增21.7%;归母净利润0.55亿元,同比减少66.11%,业绩低于预期。18H1营收增加主要源于磁材销量稳步提升,业绩大幅低于预期主要原因是17Q4稀土采购价处于高位抬升18H1原料成本;磁材和电机竞争加剧盈利水平大幅下滑,投资业务受宏观环境影响不及预期。但长期看我们预计随着磁材行业集中度提升,公司凭借在细分领域市场,尤其是消费电子和伺服电机领域的产品优势,制造业仍有望迎来稳定增长。我们下调盈利预测,预计18-20年EPS为0.19/0.26/0.35元,维持“增持”评级。 制造业原料成本提升、竞争加剧致毛利率下降,投资业务不及预期 18H1公司三大业务盈利能力均不达预期:1)磁材:18H1毛利率18.82%,比17年减少13pct,源自公司17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,17Q1、Q2均价为34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高,而磁材售价回落;且磁材产业供大于求加剧行业竞争。2)电机:18H1营收0.47亿元,维持稳定;毛利率16.55%,比17年减少7pct,主要受宏观环境影响下游需求不振,竞争加剧导致盈利水平下降。3)投资:18H1投资净收益0.74亿元,主要受到宏观经济影响,我们预计18H2将维持18H1收益水平,则18年投资收益将低于原有预期2.92亿元。 钕铁硼磁材:深耕消费和电机细分市场,销量同比提升30%以上 18H1钕铁硼营收8.44亿元,销量同比提升30%以上。公司进一步拓展细分领域市场:1)移动电子:iPhone8、iPhoneX销售不符预期,振动马达销售受影响,公司通过继续拓展非苹果类手机声学和VCM、无线耳机等应用,18H1销售额同比增18%。2)电机:拓展美日韩市场,布局新能源汽车、轨交等应用,18H1伺服电机销量增长30%以上;3)机械硬盘:受益于闪存涨价、产业链补库存及大容量数据需求增长,18H1VCM磁钢销售额同比增60%,龙头地位巩固;4)声学:中高端汽车扬声器和声学消费类磁钢18H1销售额同比增70%,18H2将持续拓展智能音箱客户。 下调盈利预测,维持“增持”评级 鉴于18-20年制造业需求不振,行业竞争加剧盈利水平下降,我们下调磁材和电机的毛利率水平;并假设18H2投资收益维持18H1水平,也下调投资收益假设(见表4)。故下调盈利预测,预计18-20年营收23.48/26.11/29.19亿元(前值26.40/29.41/33.11亿元),归母净利润1.90/2.64/3.54亿元(前值4.62/5.32/6.18亿元),18年磁材企业Wind一致预期PE均值31X,考虑到公司消费电子和工业电机磁材的领先优势,给予一定估值溢价,按照18年归母净利润给予31-33XPE,目标价5.87-6.25元(前值摊薄9.21-10.13元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。

发布18年半年报,二季度业绩同比改善 公司于8月20日发布18年半年报:2018年上半年实现营业收入103.41亿元,同比增长12.88%;实现归母净利润7.32亿元,同比增长34.34%;EPS为0.14元。18年第二季度实现营业收入54.34亿元,同比增长20.02%;归母净利润3.27亿元,同比增长29.17%;EPS为0.06元。公司中报业绩符合我们此前预期,作为国内铅锌矿产龙头,我们认为公司具备优质资源优势,盈利能力领先行业,预测18-20年EPS为0.28/0.30/0.30元,维持公司“增持”评级。 矿冶生产按部就班,铅锌冶炼产量稳步提升 据半年报,18年公司计划产出精矿含铅锌37.5万吨,精炼铅锌45.4万吨。18年上半年公司实际产出铅锌金属量17.09万吨,其中铅4.64万吨、锌12.45万吨。铅锌精炼产品实际完成24.91万吨,其中铅锭3.98万吨、锌锭17.21万吨、锌合金3.72万吨。公司报告期内铅锌冶炼产量同比增长9.2%,公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产,我们预计18-20年铅锌金属产量仍将稳步提升。 优质资源盈利能力领先行业,矿山产能仍有提升空间 根据半年报,公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增产能逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报披露,公司铅锌金属储量超过3000万吨,其中国内铅锌资源储量超过700万吨,资源储备具备优势。 锗资源持续开发,推进伴生金属综合利用 据年报,公司会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨,年产锗精矿(含锗)30余吨,占全国锗金属产量的25%左右。18年3月,董事会审议通过《关于投资设立锗产业子公司的议案》,拟设立锗产业全资子公司,提升资源综合利用和产品精深加工水平。公司依托丰富金属资源,不断推进增储勘探项目;同时发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务,提升冶炼环节的增值创效。 金属产量稳步提升,维持“增持”评级 由于铅锌价格下行,适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为203.98、226.55、250.66亿元,归属母公司净利润为14.23、15.34、15.38亿元,较此前预测调整幅度为-3.19%、-6.35%、-16.77%,对应PE为16、15、15倍。参考可比公司2018年平均PE水平18倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年18-20倍PE区间,对应公司目标价为5.04-5.60元(原为6.67-7.25元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

18H1归母净利润1.12亿元,同比减少26.68%,低于预期 公司8月17日发布半年报,2018年上半年实现营收19.69亿元,同比增加10.86%;归母净利润1.12亿元,同比减少26.68%,业绩低于预期。业绩低于预期主要源于新能源车电机磁材销售不及预期、传统磁材竞争加剧盈利水平下降导致、稀土涨幅不及预期。公司作为磁材行业龙头,积极拓展新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等高端应用,随着产品结构调整以及成本端改进,加之合资企业及特斯拉订单带来利润贡献,盈利前景仍可期,预计18-20年EPS分别为0.28/0.33/0.43元,给予“增持”评级。 传统磁材需求稳步增长,行业竞争加剧致盈利水平下滑 公司Q2营收10.22亿元,环比提高8%,净利润0.60亿元,环比提高15%,,毛利率19.28%,比Q1减少2.05pct。18H1汽车EPS磁材需求持续向好;工业电机、VCM等需求小幅平稳上升;而消费电子等需求下游需求不景气预计销量增长有限;而作为新增需求的新能源电机磁材销售占比仍较小,对整体需求带动有限。加之传统磁材处于供过于求状态,我们认为公司为维护客户盈利水平有所下降。百川资讯数据,18年氧化镨钕Q1均价34万/吨,Q2均价33万/吨,处于窄幅波动。我们观测Q2大中型磁材企业需求和中小企业出现分化,预计未来行业集中度会逐步提升,利好磁材龙头。 新能源汽车电机磁材销量低于预期,静待放量 18H1新能源补贴退坡、“双积分”政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响,新能源汽车销量低于预期;此外新能源汽车政策也加速国内新能源汽车市场化进程,产业链竞争加剧,新能源电机磁材盈利水平也出现下滑。3月特斯拉宣布Model 3选择永磁同步电机,公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,一方面受益于订单收益,一方面受益于订单对其他海外客户的正面影响。公司现有产品结构中55%为汽车电机,具备客户基础。我们预计未来随着新能源汽车放量,公司的电机磁材销量有望成为新增长极。目前北京子公司正持续扩建电机磁材产能。 磁材龙头静待新能源汽车放量,“增持”评级 18H1稀土价格低于预期,我们下调18-20年稀土价格预测;并假设新能源汽车销量低于预期,且磁材竞争激烈下调毛利率(见图3)。盈利预测相应回调,预计18-20年营收43.65/50.80/60.54亿元(前值51.09/62.22/70.29亿元),归母净利润3.01/3.51/4.62亿元(前值4.89/5.92/6.56亿元),对应PE31/27/20X。2018年磁材企业Wind一致预期PE均值24X,公司是国内稀土永磁龙头、已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉订单的带动作用。此外18Q2我们通过产业调研了解到磁材企业开始出现分化,龙头企业订单相对饱满,行业集中度进一步提升,因此我们提高原有估值溢价水平,按照18年净利润给予32-34XPE,下调目标价至9.05-9.62元(前值13.23-14.23元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。

上半年公司归母净利润8.48亿元,扣非净利润0.98亿元 公司18H1营收820.56亿元,同比下降10.24%;归母净利润8.48亿元,同比增加15.13%;18Q2单季度归母净利润5.39亿元,同比增加49.31%,环比增加74.43%。但上半年公司归母净利润中7.51亿元来自非经常性损益,归母扣非净利润0.98亿元,同比减少82.04%。公司业绩低于我们预期,我们调整2018-20年预测EPS至0.11/0.13/0.16元,但考虑到当前公司PB估值相对并不高,仍维持对公司的增持评级。 公司计入当期损益的政府补助达5.67亿元,铝板块盈利上升 公司非经常性损益中,计入当期损益、与业务相关的政府补助5.67亿元,基本全部来自二季度。公允价值变动损益和投资收益1.23亿元,收购子公司控制权后原长期股权投资产生利得1.24亿元。上半年全国氧化铝含税均价2902元/吨,同比上涨8.57%,公司氧化铝板块营收212.68亿元,同比增加12.30%,氧化铝税前盈利19.15亿元,同比增长12.80%;上半年全国原铝含税均价14308元/吨,同比增长5.07%,公司原铝板块营收265.16亿元,同比增加30.96%,原铝税前盈利1.99亿元,同比增加226%。加快海外资源布局,积极进行资本运作公司6月与几内亚签订矿业协议,未来公司将在几内亚拥有1200万吨/年的铝土矿资源保障。资本运作方面,公司通过出租盘活了重庆分公司氧化铝及矿山资产、重组合并遵义氧化铝和遵义铝业、推进炭素资产整合,改善了盈利能力。此外,公司上半年共发行债券50亿元,低成本接续和新增融资230亿元。但目前公司债转股尚未完成实施。 电解铝盈利低迷,但下半年氧化铝或成公司亮点 尽管电解铝供给上限被控制,但低迷的消费对电解铝构成压制,我们测算上半年原铝消费增速仅1.6%。但下半年氧化铝或成公司亮点,近期主要逻辑有三:受环保影响,国内部分地区铝土矿价格涨至十年高位,支撑氧化铝价格;海外氧化铝短缺预期强,加剧国内出口,国内氧化铝供应更加趋紧;蓝天保卫战计划新纳入汾渭平原,含吕梁市,该地拥有超过1300万吨氧化铝产能,若执行采暖季限产,今年氧化铝边际收紧将更加明显。 公司PB估值偏低,维持增持评级 上半年电解铝市场较我们年初预期差距较大,铝价低迷,公司多个新项目投产缓慢。我们将2018-20年电解铝含税均价假设调整至1.44/1.45/1.46万元/吨,将公司2018-20年原铝产量假设调整为410/430/450万吨。我们此次报告预计公司2018-20年EPS将分别为0.11/0.13/0.16元,较上次报告分别下调63.5%/62.4%/62.7%。我们预计公司2018年BVPS为2.77元。根据可比公司1.29倍的2018年Wind一致预期PB估值,考虑到公司在国内铝行业的龙头地位,我们给予公司一定估值溢价,给予其2018年1.40-1.60倍PB,对应目标价3.88-4.43元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;公司产品产量不及预期;生产成本增加等。

发布18年半年报,二季度业绩稳步改善 公司于8月16日发布18年半年报:2018年上半年实现营业收入200.64亿元,同比增长7.38%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长26.16%;扣非后归母净利润4.54亿元,同比增长27.91%;EPS为0.27元。18年第二季度实现营业收入110.31亿元,同比增长0.05%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.09%;EPS为0.16元。公司中报业绩略低我们此前预期,作为锡行业龙头和稀缺标的,当前需重视公司的矿山资源盈利弹性,关注公司经营效率的提升,维持公司“增持”评级。 锌产品盈利同比增长,锡加工经营效率稳定 报告期内,公司锌产品的营收同比增长14.69%,毛利率增加7.09个百分点,受益上半年锌价高位盈利有所提升;上半年子公司华联锌铟实现净利润5.91亿元。三季度以来锌价有所下滑,但我们认为全年来看均价同比有望保持稳定,华联锌铟的盈利仍有保障。18年上半年,锡锭毛利率同比下降1.71个百分点,而锡材和锡化工毛利率分别上升3.27和3.93个百分点,锡深加工领域的经营仍然较为稳健。 供需改善支撑锡价高位,关注龙头企业盈利弹性 18年上半年,由于缅甸锡矿进口逐月下降,国内冶炼厂的原料出现供应紧张的趋势,并且原料入选品位逐渐下滑。根据国际锡协的资料,目前行业内加工费水平从去年10月份的2万元/吨下滑至平均1.5万元/吨,我们认为若供应持续紧缩,锡价后续有望出现上涨。作为锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,根据我们测算,锡价每上涨1万元/吨,对应公司18年的理论利润弹性超过2亿元,公司盈利弹性值得关注。 铜曼扩建采矿证顺利获取,多个项目储建设稳步推进中 报告期内,公司通过完成铅冶炼资产收购,有效推动锡冶炼异地搬迁升级改造项目建设;募投项目年产10万吨锌、60吨铟项目已经顺利实现联动试车。在资源端,公司铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证顺利取得,采矿扩建工程及其配套项目有序推进。我们预计随着矿山和冶炼项目的推进,公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 由于三季度锌铜价格下滑,对应下调18-20 年锌铜价格;预计18-20 年营收分别为385.24、394.75、400.23 亿元,归属母公司净利润10.44、13.44、15.35 亿元,较此前预测分别下调12.3%、11.8%、14.6%,对应18-20 年PE 分别为17、13、11 倍。参考同行业估值水平(2018 年平均18 倍PE), 由于标的的稀缺性给予一定估值溢价,给予公司18 年PE20-23 倍,对应下调合理股价区间至12.60-14.49 元(原为15.62-17.75 元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

2018H1归母净利润1.62亿元,同比增61%,符合预期 8月14日公司发布中报,2018 H1实现营收12.37亿元,同比增21 %; 归母净利润1.62亿元,同比增61%;扣非净利润1.38亿元,同比增63%,符合预期。18H1业绩增长源自高端磁材销售翻番、蓝宝石产能扩张毛利率提升、以及粉体、晶体和显示等高端装备订单大幅增长。公司业务正迎来多重利好:蓝宝石下游迎需求拐点,稳步扩张产能;磁材业务适迎无线充电、车载电子等快速起步;装备业务受益于半导体向大陆转移、国产显示设备需求提升、光伏单晶渗透率提升。我们预计18-20年业绩将保持快速增长,EPS分别为0.31/0/39/0.48元,维持“增持”评级。 软磁材料:汽车电子、无线充电等高端磁材销售翻番,盈利能力持续改善 18H1软磁材料营收3.18亿元,毛利率同比提升1.91pct,主要源自市场结构调整,软磁在汽车电子、服务器、5G、无线充电等新兴市场实现销量翻番;高频、宽温、高居里温度等磁材也获突破;同时配合智能生产线导入SAP、MES等信息系统,提升管理效率。18H1电子部品营收2.68亿元,毛利率同比提升2.73pct,公司对内通过自动化改造和工艺优化降成本,对外扩大汽车电子和物联网等市场,同时继续成为磁材市场拓展的先锋。 晶体材料:蓝宝石产能扩张、盈利水平改善明显,压电晶体实现量产 18H1蓝宝石营收2.69亿元,同比增30%,毛利率同比提升19.30pct。蓝宝石产能快速提升,计划18年底实现6000万TIE(折2英寸棒)和2600万TI4(折2寸片)年产能,扩大市占率。公司4、6英寸衬底的加工水平和良率行业领先;20英寸以下窗口材料也成功切入智能手机、可穿戴设备等市场;同时针对MicroLED市场开展相关衬底和工艺开发。压电晶体瞄准声表滤波器基板材料市场,已形成4、6寸LT、LN各种轴向晶体、晶片量产能力,并获得客户测试认证,有望逐步实现国产替代。 高端装备:粉体、晶体和显示订单齐增,晶圆CMP和减薄设备获突破 18H1专用设备收入4.56亿元,同比增48%;毛利率同比提升6.18pct。增长源自:1)粉体设备如成型压机、周边磨床、烧结设备在粉末冶金、硬质合金、锂电池行业的订单饱满,增长明显。2)晶体材料专用的生长研磨设备,业务从蓝宝石、压电、光伏向半导体延伸,400kg蓝宝石生长炉批量生产,半导体8英寸CMP专用设备样机开发基本完成、半导体硅单晶炉和硅片研磨机以及晶圆减薄设备获得市场订单实现量产。3)新型显示专用设备获国内主流显示客户AMOLED自动化设备大额订单,及集成电路制造晶圆搬送设备的批量订单。污泥干化设备受益政策订单超预期。 电子材料和设备双主线,泛半导体设备崛起,维持“增持”评级 公司已确定以电子材料为核心,围绕粉体材料和装备、晶体材料和装备双主线发展策略,并布局半导体为主的晶体生长加工和CMP设备。预计18-20年营收32.09/40.69/49.46亿元,归母净利润3.05/3.92/4.82亿元。对标公司2018Wind一致预期PE均值35X,考虑到半导体业务刚起步,按18年归母净利润给予30-33XPE,维持目标价9.19-10.11元,维持“增持”评级。 风险提示:LED 芯片商扩产过快致恶性竞争;半导体业客户测试不及预期。

上半年公司归母净利润3400万元 公司18H1营收15.80亿元,同比上升38.40%;归母净利润3400万元,同比增加165%;18Q2单季度归母净利润4229万元,同比增加364%,环比增加5057万元。上半年公司产品订货量和销售量有较大幅度提升,实现钛材销售量5796.79吨,同比增长45.04%。公司业绩符合我们预期,我们此次报告预测公司2018-20年EPS为0.38/0.53/0.72元,并对公司维持增持评级。 化工领域需求回暖推涨海绵钛,公司高自给率或受益显著 下游需求改善使海绵钛价格企稳回升。据瑞道金属网,环保严格化后大批化工领域制盐制碱设备因污染而被淘汰,由于钛材是此类设备中换热器等部件的重要组成,设备换代需求带动化工领域海绵钛回暖。据中国有色金属协会钛锆铪分会,2017年化工领域海绵钛使用量已同比回升29%。据百川资讯,2018年化工领域增长延续,海绵钛价格继续上升,截至8月15日0级海绵钛已涨至6.3万元/吨,年内上涨12.5%。海绵钛价格上涨推动钛材价格上涨,而公司控股子公司宝钛华神2017年海绵钛产量为7242吨,公司海绵钛自给率接近70%,有望较大程度受益于海绵钛的涨价。 国防装备大发展时代或来临,期待公司军工钛材放量 公司积极拓展军品、高附加值产品和海外产品市场,航空航天、舰船等领域订单量稳步上升,新兴市场领域也取得突破。我们认为,在2016-17年我国运-20、歼-20等多种新型空军装备集中试飞和列装的背景下,2018年起新式军机或大批量生产,军工材料有望迎来高速增长。我们预计2018-22年军用钛材需求CAGR有望达到25%,公司作为钛材龙头将显著受益。根据公司历年年报,公司承接一定数量的军品订单,历史上业绩释放也多呈现出季节性规律,一般四季度业绩较优。 业绩符合预期,维持增持评级 我们假设今年公司钛材销量达到11000吨,其中高端军品占比30%,钛材整体毛利率较去年上升3个百分点;2019-20年高价值军用产品稳步放量,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.38、0.53和0.72元,较上次预测分别提高0.01、0.02、0.02元。参考军工材料行业可比公司2018年Wind一致预期的41.12倍的平均PE估值,我们给予公司2018年40-43倍PE,目标股价为15.20-16.34元,维持增持评级。 风险提示:公司军品订单数不及预期;民用和出口钛需求不及预期等。

上半年公司归母净利润6.12亿元 公司18H1营收260.19亿元,同比增加0.96%;归母净利润6.12亿元,同比减少0.93%;18Q2单季度归母净利润2.65亿元,同比下降8.66%,环比下降23.63%。公司业绩低于我们此前的预期,此次更新预测公司2018-20年EPS分别为0.67/0.81/1.00元。但综合考虑公司作为业内龙头应具有一定估值溢价水平,对公司维持增持评级。 公司生产成本环比略有下降,海外有效税率上升拖累净利润 上半年国内黄金均价271.35元/克,同比下降5.30元/克,环比下降3.23元/克。据公司中报,上半年公司自产金生产成本为29.77亿元,折合平均克金生产成本154元,去年下半年为162元,生产成本环比下降。去年下半年和今年上半年,公司克金毛利分别为111和116元/克。公司上半年利润总额9.75亿元,同比增加17.80%,环比增加21.57%,但由于年内阿根廷比索贬值,汇兑损失造成当地出口增值税退税损失,使阿根廷当地有效税率提高,公司整体有效税率高达33%,一定程度影响了净利润。 海外黄金产量环比下降,总产量符合年初目标 据公司中报,上半年公司矿产金产量19.39吨,其中国内产量14.54吨,同比下降1吨,环比增加0.69吨;海外阿根廷贝拉德罗矿产量4.85吨,环比减少1.64吨,公司国内产量较正常偏低主要是三山岛金矿升级未全部完成,影响一定产量,但从环比产量看这一影响有所减弱,并且其他小矿诸如柴胡栏子、福建源鑫、西和中宝等产量同比增幅达20%。海外方面,公司持有贝拉德罗矿50%权益,去年该矿生产黄金19.92吨,由此可见今年上半年该矿生产亦属正常。公司上半年产量符合40吨的生产目标。 中长期看,公司量增潜力较大 中长期看,公司未来量增潜力在业内领先。国内方面,公司三山岛、焦家、新城等大型金矿的增储和升级改造已在进行,公司在港股招股说明书亦曾表示,集团共计8吨的优质黄金资产中可能有部分将注入公司,我们认为若如此将显著增强公司的资源储备和盈利水平。海外方面,公司收购贝拉德罗矿、与巴理克深度合作也为外延业务构建了坚实基础。 作为黄金龙头享有估值溢价,维持增持评级 基于谨慎原则,我们预计公司2018-20年矿产金产量将分别达到40/42/45吨,较上次变动0/-3/-5吨。根据公司本报告期的情况,将公司克金平均生产成本从143元/克上调至153元/克,将综合有效所得税率从25%上调至30%,则预计公司2018-20年归母净利润分别为12.35/14.99/18.56亿元,较上次分别调整-20.3%/-27.7%/-29.6%。参考黄金行业可比公司18年29.23倍的Wind一致预期PE,并考虑到公司在国内黄金行业的龙头地位,给予公司一定估值溢价,给予其36-40倍PE,股价目标区间24.12-26.80元,维持增持评级。本次报告目标价下调是由于下调了盈利预测。 风险提示:金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。