上海机场为华创交运2018年10大金股标的,今年以来涨幅21%,位列交运板块第一(剔除次新股),此前已达到我们先前60元的目标价。临近免税招标催化,我们梳理探讨对其免税业务,卫星厅及油料公司的远期贡献,对上海机场核心枢纽资产价值做再评估。 1、免税招标在即,公司非航业务迎来重大催化剂。浦东机场T2免税店销售规模为国内最高,预计其2018-2020年销售额分别为54、65、78亿元。参考首都及白云机场的招标,我们预计浦东T2扣点或提升至42-45%区间,并做敏感性测算如下:1)扣点提升10个百分点,对应2018-2020年年化增收5.4、6.5及7.8亿,增厚利润4、4.8及5.8亿,相当于2017年净利润的11%、13.2%及15.8%。2)在40%、42%及45%三种情况下,2019年T2为浦东机场贡献免税收入将达到25.8、27.1及29.1亿元。3)我们取预测中间值42%做模拟测算,则完整年度下19-21年上海机场整体免税业务利润相比2017年分别增加14、21、29亿元,相当于2017年净利润比重分别为38%、56%和78%。 2、卫星厅:投产后望带来非航业务新扩张,预计可贡献年化利润3.1亿元。将于2019年下半年建成投产,我们假设卫星厅免税商业面积0.5万平方米,含税商业面积2.5万平米,此外为贵宾厅休息室等面积。1)我们测算完整年度可贡献非航业务增量收入约23.3亿元,投资收益1亿元。其中免税商业13.3亿元(测算卫星厅可增收25亿元,但考虑对原T1、T2分流后净增贡献13.3亿元),含税商业增加5亿元,其他非航业务5亿元,小计23.3亿元,相当于2017年收入的54%,广告公司可贡献投资收益1亿元,相当于2017年的29%。2)我们测算完整年度增加成本及费用合计20.2亿元。其中折旧摊销11.4亿元,人工4亿元,运行维护3亿元,燃料动力消耗1.8亿元,相当于2017年相关项目的48%。3)有上述测算可得知,卫星厅投建后完整年度可增加收益4.1亿元,利润3.1亿元,相当于2017年净利润的8.3%。而我们对于免税面积的测算为最保守估算,其贡献有望超预期。 3、盈利预测与估值:给予2019年25倍PE,上调目标价至70元。假设卫星厅在2020年贡献增量,我们测算公司2018-2020年净利润分别为46.6、54.5和64.4亿元,对应EPS分别为2.42、2.83和3.34元,PE分别为23.1、19.8和16.7倍。鉴于机场盈利模式的稳定性以及上海机场非航业务的快速增长,油料公司可稳定贡献投资收益,参考海外机场给予其2019年25倍PE,即目标价70元,较现价25%空间,强调“推荐”评级。

打赢蓝天保卫战背景下,铁路货运行业确定性年均9%增长。近日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,重点指出“优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例”等措施。铁总配套下发《2018-2020年货运增量行动方案》,要求到2020年,全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%,大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。公转铁有空间:近年来铁路货运占比逐年走低,从2005年的14%降低到2017年仅占7.7%,而公路货运占比达到76.8%;铁路更节能环保:从单位货物周转来看,公路运输能耗和污染物排放量,分别是铁路运输的7倍和13倍,增加铁路货运量,减少柴油货车使用是治理大气污染的重要举措;政策推动力度大。行业货运三年增量30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%。 公司沙鲅线将充分释放弹性。1)沙鲅线产能利用率仅59%,上行有能力。沙鲅线设计产能8500万吨/年,此前高点为2011年的6156万吨,2017年运量达到5018万吨,低于历史最高运量约18.5%,产能利用率仅59%。2)营口港货源公转铁有空间,沙鲅线适运货源达1.06亿吨。历史上营口港约40-45%的货物吞吐量经过沙鲅线疏运,目前仅占约14%,而公路运量占比60%以上。拆分货物结构,仅统计营口港鲅鱼圈港区钢铁、煤炭及制品、金属矿石、非金属矿石、粮食五类适运货种吞吐量已达到1.06亿吨,在“公转铁”推动下,构筑沙鲅线运量持续增长至满产的基础。3)敏感性测算:a)运量每增加1000万吨,带来收入增加2.24亿元,利润0.84亿元,相当于2017年净利润的25%。b)价格每提升10%,带来收入增加1.1亿元,利润0.83亿元,相当于2017年净利的25%左右。c)假设未来运量达到8500万吨,价格提升30%,则可贡献利润5.4亿元,相当于2017年利润的1.64倍。 铁路货运清算机制变化,释放铁路运输企业业绩弹性。铁总自2018年开始施行新的《铁路货运运输进款清算办法(试行)》,提出以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,相比原机制,可充分调动发送企业揽货以及议价的积极性,同时到达方亦从中受益。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-20年实现归属净利4.54、6.08、8.16亿元,对应PE24、18、13倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦将释放经营活力,强调“推荐”评级。

汇率几无影响。近2周由于人民币快速贬值(今年以来累计贬值1.5个百分点),航空板块出现了集体大幅回调。但就吉祥航空而言,公司极少的美元债(2017年年报披露仅1.56亿美元债余额),公司测算人民币对美元波动1%,将影响净利润229万元,相当于2017年净利润的0.17%(13.26亿元),几无影响。 燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收1.5亿元,我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%,同时我们测算7月国内综合采购成本约5317元/吨(环比下降1.3%),依旧可征收10元,但覆盖比例提升至80%。 行业暑运弹性十足。1)行业供给增速将显著放缓。夏秋航季4-5月已经严格执行了时刻总量控制,假设7-9月依旧维持15278班次的排班,则增速会降至5.6%、7.1%、5.0%。考虑座位数增加,航距拉长,ASK增速预计7.5-10%。2)需求亮点多:2017年部分黄金航线低基数,2018年日韩东南亚航线成为亮点,1-5月行业旅客人数同比增速12%,预计暑运RPK增速在14%左右。因此,没有包机情况下,供需差可达到4-5%,若考虑适当包机,仍可有2-3%的供需差。3)头部航线价格市场化推进有效提升旺季盈利水平。 公司特别之处:暑运运价弹性或更大。1)相对低基数带来的更高弹性。公司过往票价水平约为同处上海基地东方航空的8-9折区间,紧俏的供需关系将推动公司价格弹性更大。我们测算18Q1公司客公里收益同比增长3.2%,延续17年下半年以来的良好势头,预计暑运涨幅将远超于此。2)长期看,价格弹性十足。我们测算公司前10大航线收入29亿元(或与实际有出入),占比23%,上浮10%,则对应增厚利润2.2亿元,相当于2017年净利润的17%。3)我们观察公司已提价航线包括:上海-西安、上海-深圳、上海-成都、长海-重庆等航线,幅度均为10%左右。虽然公司未选择京沪线提价,但当东航与国航分别提价后,公司原有京沪线折扣也会相应减少,并可类比至其他黄金线。3)边际积极的因素还体现在国际线强复苏推动整体客座率跌幅同比收窄:此前公司与春秋都执行了“价格优先”策略,即可牺牲高客座率换来综合收益水平提升。但国际线强劲复苏推动整体客座率跌幅收窄,4-5月国际线分别上涨1.2及6.5个百分点,推动18年1-5月累计增长1.9个百分点,整体客座率跌幅收窄。我们认为周边出境航线热潮将进一步推动公司客座率跌幅收窄直至提升。4)区域优势明显。牢牢把握上海主基地:2017年公司在上海市占率达到9.13%,而上海两场旅客运输占自身比重的61%。辅基地南京市场增速快。2018年1-4月旅客吞吐量增速延续2017年15%左右的增速,位列前20大机场前列,并且暑运南京是少数的时刻有所放量的市场(超过10%),公司将充分受益。 盈利预测及估值:我们预测2018-19年公司实现净利16.6及21.6亿元,对应PE16.7及12.8倍,鉴于公司成长性,我们给予其2018年20倍PE,对应股价18.6元,较现价21%空间,上调评级至“强推”。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。

5月公司实现RPK增速11.6%,其中国内7.9%,国际17.4%,ASK增速12.6%,其中国内10.6%,国际16.3%,客座率78%,同比下降0.7个百分点。公司5月净增3架飞机,截至5月底运营661架飞机,较2017年底净增6架。 评论: 5月客座率通常为全年低点。1)从历史数据看,近四年来,除2015年5月客座率高于当年1月和12月外,16-18年均为全年最低值。2)从消费行为看,4月往往有“清明”及“五一”两个小长假,“端午”则间或出现在5月或6月,而6月上旬有高考及中考,因此5月的出游容易受到前后挤压,在因私出行逐步成为航空需求主力军的背景下,小长假对当月增量出行推动上不可忽视,对全年则无大影响。 同比看:5月客座率下滑是公司17年上半年基数效应的缩影。公司5月客座率同比下滑0.7个百分点,全年累计下滑0.6个百分点,同比数据略弱于东航与南航,好于其他航企,我们认为基数效应占据重要因素: 1)2017年国航客座率同比呈现“两头高,中间低”,即1-5月连续5个月同比上行,而6-10月连续5个月同比下滑,11-12月同比上涨 2)从飞机引进看,2017年1-5月国航净增仅4架飞机,6-12月净增26架飞机,尤其12月净增9架。分布的不同也使得运力调配上今年上半年增速较快。 3)2017年4月北京中跑道维修,一定程度影响了整个座公里收益水平的基数。尤其在票价端,提升幅度较大。适当的回撤并不表明绝对水平处于低位。 展望6月,行业有望借端午小长假进入暑运旺季,国航有望自6月开始实现连续客座率提升。1)今年端午在6月18号,处于高考后,预计出行人次可观,同比数据会较为亮眼。2)17年6月下旬开始因天气等因素导致京沪等黄金航线出现延误、取消较多。3)上述因素下,我们认为6月行业有望借端午小长假进入暑运旺季。而国航也有望借此实现连续数月的客座率提升。 探讨一个市场关注的供给总量控制问题。春运期间的加班,使市场担忧暑运的总量控制。我们将今年以来各个月度的行业保障航班次做梳理,1-3月日均保障分别为14179、15220、15446班次,2-3月分别高出冬春日均排班14640班次4%及5%,而4-5月日均起降分别为15250及15220,低于夏秋正班计划的15278次,同时我们发现在最繁忙的春运2-3月期间,其数量最高也仅比夏秋计划数高出1%,也意味着在目前空域空管情况下,很难有较大突破。 强调观点:航空步入新时代,维持目标价16元,强调“强推”评级。我们预计公司2018-2019年实现归属净利为97及157亿元,对应PE17.5及10.8倍。我们认为2018-20年行业景气度向上确定性较大,航空股的周期属性已经减弱,盈利稳定性正在逐步增强,航空股估值中枢料将得以上移,维持目标价,给予2019年15倍PE,对应16元,较现价有37%空间,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上升,人民币的大幅贬值,经济大幅下滑

公司公告5月数据:公司核心经营资产大秦线完成货物运输量4033万吨,同比增加7.12%。日均运量130.10万吨。2018年1-5月,大秦线累计完成货物运输量18649万吨,同比增长7.00%。 评论: 日均运量130万吨,创4年最高水平,运量重返巅峰。1)运量重返巅峰符合预期,达到130万吨超出此前预期。4月点评中,我们指出当月检修期致运量下滑为正常波动,预计5月已经恢复满负荷运量(预计125万吨以上水平)。实际上,130万吨的水平为14年5月以来最高水平,仅次于当时131万吨的水平,今年此前最高水平为2月的127.1万吨。2)我们预计6月或仍然维持125-130万吨的满负荷状态,全年完成4.5亿吨无忧(同比5%)。 行业供需结构性变化以及公司优化使自身煤炭发送量占全国比重进一步提升。1)多因素共振使运输方式供给端发生结构性变化:公路治超、环保压力,公路运煤不断回流铁路,而未来干线运输中,铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式,公路仍会进一步回流铁路。2)公司优化运输结构:公司动态优化管内铁路干线特别是大秦线运输结构,增加2万吨列车开行对数,调整交口组合万吨数量,2017年大秦线全年实现91天日运量突破130万吨。3)煤源地集中度提升的行业结构性变化带来公司增量:2017年,晋陕蒙宁四省(区)煤炭产量占全国总产量的69%,2009年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中。具体到大秦铁路的货源地,2017年内蒙古、山西、陕西原煤产量分别增长7.6%、3.5%和10.6%,而部分中小型煤矿较多的地区以及东部发达地区原煤产量下降较快,国内煤炭供应格局正在发生结构性变化。上述结构性变化,料将使大秦线2018年运量继续无忧。 铁路货运增量行动受益者。5月起铁总进一步推动“货运增量行动”,1)高定位:铁路在蓝天保卫战中当先行、作贡献的政治担当;深化运输供给侧结构性改革、降低全社会物流成本的有效措施;实现铁路高质量发展的内在需要。2)方案明确:制定了三年行动方案,聚焦煤炭、矿石、多式联运三大品类,紧紧盯住运需矛盾最突出、调整结构最迫切、增量效果最显著的“六线六区域”,即:大秦、唐呼、瓦日、侯月、宁西、兰渝六线和山西、陕西、蒙西、新疆、沿海、沿江六区域。公司有望充分受益于此次货运增量行动以及进一步推动“公转铁”。 低估值高股息,强调“强推”评级。受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升,我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,同时因2017年3月24号调升回基准价,有一个季度的价格差异。预计2018年实现146亿利润,对应8.8倍PE,5.6%股息率。我们预计公司2018-2020年实现净利146、151、157亿元,对应PE为8.8、8.5、8.2倍。2018年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下,公司股息率具备吸引力。维持目标价11元,强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。

1.商业模式领先:制造业物流业深度联动的全程供应链以及资源整合能力。 1)知名企业的“信任背书”。公司业务起步于松下空调,目前为松下系客户从事全程供应链管理,实现松下空调生产流水线部品2 小时JIT 配送,并逐步复制到其他制造企业,如万力轮胎、广州浪奇等。 2)全程供应链模式与物流技术的引用达到帮助客户降本增效。a)降低制造类企业生产成本。b)通过整合四流,优化减少物流环节,缩短制造周期。c)应用物流技术:如牛奶取货方式减少空载,如甩挂运输提升效率等。 2.自有稀缺保税仓增强公司竞争壁垒,募投项目嘉诚国际港二期建成使用后将使公司发展再上台阶。1)公司重视对仓储资源的投资,在南沙自贸片区投建了天运南沙多功能物流中心,仓储面积约为 12 万平方米,保税仓由于市场供给少,需求旺盛,租金较高(可比普通仓租金约为 15-20 元/㎡/月,自贸区内保税仓库租金约为 40-50 元/㎡/月)。 2)募投项目嘉诚国际港二期设计为国内最大单体物流综合中心(投资9.18 亿元,33 万平,保税与非保税功能均有),预计2019 年投入使用后,将大幅提升公司自有仓储面积。公司披露项目按10年收益期算,可带来年均利润总额1.74 亿元,税前内部收益率19.85%3.区域优势显著,看好大湾区建设为公司带来新动能。1)借助“超级中国干线”物流模式,未来或带来业务量大发展。公司年报披露,天运物流中心凭借自贸区里特殊监管区地位以及粤港澳快速通关优势,可建设成香港机场的异地航空货栈楼,也可实现海外仓功能,未来会更大程度提高通关效率、缩短到货时间,提高跨境物流效率。2)跨境电商的“卖水者”。跨境电商蓬勃发展,公司可提供涵盖通关、退税、外汇、销售、物流、售后服务等所有环节。2017年11 月,公司与浙江菜鸟供应链签署日常经营合同,为其提供保税仓储服务,合作期限一年(2017/9-2018/8)。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020 年可实现归属净利分别为1.44、1.83及2.33 亿元,年均增长25%左右,对应PE 分别为28、22 及17 倍。剔除大宗供应链相关公司,当前供应链行业平均PE 估值超过30 倍(38 倍左右),公司作为次新股位于行业中枢水平,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:客户集中度较高,仓储、税收优惠等风险。

4月淡季,国内客座率水平创历史新高。公司国内客座率86.45%,为历史新高,此前最高点为2016年8月的86%,次高点为今年3月84.95%的客座率水平。同时,公司整体84.65%的客座率水平是历史第三高,次于2016年8月以及2015年8月旺季85.3%和85.1%的水平,超过了2017年公司最高客座率83.2%(8月)。在南航4月客座率水平创历史次高点后,东航同样发布了靓丽的客座率数据,一方面证明了航空行业的供需健康,需求旺盛,也再度证明我们此前报告的观点:“航空季节周期性已经减弱。体现在“淡季不淡”,淡旺季的客座率差距在收窄。2007年最高月度客座率为81.3%(8月),最低为68.5%(1月),差值为12.8个百分点,2017年缩窄至3.3个百分点。”照此来看,2018年有望进一步收窄。同时可以侧面证明我们提出的另一个观点,航空需求与经济周期相关性已经减弱。 不同于同行,公司国际航线的投放增速在放缓,显现健康的供需结构。东航国际航线ASK增速同比7.3%,低于1-4月累计的9.5%,也低于国航的24%以及南航的18%。我们认为公司在15-16年较大幅度地增投中美长航线后,进入了运力消化期。而公司优势显著的日韩航线相对属于国际“短途”运输。而从客座率表现上,同比提升3.8个百分点,是提升幅度最大的航空公司,反映公司国际航线的健康供需。 维持公司经营处于向上拐点期的判断。1月我们发布的研究报告中,做出前述判断,报告中我们提出昆明、日韩等不利因素均在好转,公司经营处于向上拐点期。 1)昆明:旅游市场已经复苏。 昆明是东航三大枢纽之一,也是国内最大的旅游市场之一。2017年3月因云南省旅游乱象受到治理整顿,旅客量下滑明显,但我们认为17年11月起,昆明市场已经显现好转势头。2018年应已恢复,东航在昆明市场旅客吞吐量份额占比36%,运力投放占公司比重的17%,昆明市场的复苏对业绩提振有较大帮助。 2)日韩:日本线目前势头良好,韩国线的恢复望带来明显提振。 日本线:势头良好。此前我们判断日本航线2016年二季度达到最低点后,行业运力逐步出清,2017年下半年以来日本线客座率和收益水平逐渐回升。2018年保持了良好势头。 韩国线:有转暖迹象。自2016年7月起中韩团队游客锐减,全行业中韩航线票价和客座率水平均出现下滑。行业整体削减班次,以济州国际机场为例,2017冬春航季东航航班量由原来的70班减少到42班,但由于部分国内航司退出该航线,东航在该航线份额由21%提升至29%。一旦韩国航线迎来复苏,对于韩国航线份额占比较高的东航有望带来业绩提升。 维持盈利预测,维持目标价12元,强调“强推”评级。我们假设全年布油均价70美元水平,预计公司2018-2020年实现归属净利为78、122及161亿元,对应PE14.5、9.3及7倍。我们认为2018-2020年行业景气度确定性向上,航空股的周期属性已经减弱,而盈利稳定性正在逐步增强,2018年正处于量变到质变的“飞跃点”上,航空股估值中枢或将得以上移,维持目标价,给予2019年15倍PE,对应12元,较现价有53%空间,强调“强推”评级 风险提示: 1)航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓,若运力重启无限制增长,则逻辑或打破; 2)油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨,人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失,同时会压制出境游需求; 3)经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。

公司公告4月数据:核心经营资产大秦线完成货物运输量3221万吨,同比减少2.13%,日均运量107.37万吨。2018年1-4月,大秦线累计完成货物运输量14616万吨,同比增长6.97%。 评论: 检修期致运量下滑,同比微跌2%,为正常波动,预计5月已经恢复满负荷运量。1)公司4月7日至30日为春季检修,我们预计检修期日均运量为105万吨,因此致4月日均运量107.36万吨。2)进口煤受限趋严,大秦5月恢复满负荷运量。今年以来进口煤数量显著增长,一季度国内进口煤同比增长16.6%。4月以来国内二级口岸和部分一级口岸陆续启动新一轮进口煤限制后,进口煤同比下滑约10%,同时秦皇岛港煤炭铁路调入量也有明显增加,目前已从4月22日今年低点的36.5万吨水平恢复至64.6万吨水平,接近今年最高水平。由此我们预计大秦线5月日均运量已恢复至日均125万吨水平。 行业供需结构性变化以及公司优化使自身煤炭发送量占全国比重进一步提升。1)多因素共振使运输方式供给端发生结构性变化:公路治超、环保压力,公路运煤不断回流铁路,而未来干线运输中,铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式,公路仍会进一步回流铁路。2)公司优化运输结构:公司动态优化管内铁路干线特别是大秦线运输结构,增加2万吨列车开行对数,调整交口组合万吨数量,2017年大秦线全年实现91天日运量突破130万吨。3)煤源地集中度提升的行业结构性变化带来公司增量:2017年,晋陕蒙宁四省(区)煤炭产量占全国总产量的69%,2009年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中。具体到大秦铁路的货源地,2017年内蒙古、山西、陕西原煤产量分别增长7.6%、3.5%和10.6%,而部分中小型煤矿较多的地区以及东部发达地区原煤产量下降较快,国内煤炭供应格局正在发生结构性变化。上述结构性变化,将使大秦线2018年运量继续无忧。 低估值高股息,强调“强推”评级。受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升,我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,同时因2017年3月24号调升回基准价,有一个季度的价格差异。我们预计2018年实现146亿利润,对应8.9倍PE,5.6%股息率。2018年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下,公司股息率具备吸引力。强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。

1.房地产业务:可结算资源丰富,预示结算利润高增 1)18年可结算资源丰富,已售未结金额同比增长46.5%,预示结算利润或呈现高增速。 截止2017年底,公司合计拥有277.19亿元已售未结金额(考虑建发、联发权益比),同比增长46.5%;拥有238.55亿元未结算预收房款,同比增长25.9%(未考虑建发、联发权益比),公司18年结算收入、结算利润增长的可预见性高。 2)公司后续增长动力足销售高增 根据克而瑞统计,18年1-4月公司旗下的建发房产销售金额194.1亿元,同比增长238.74%(57.3),排名35,联发集团销售金额88.4亿元,同比增长20.6%(73.3),排名66。建发股份销售金额合计为282.5亿元,排名约26,权益销售金额为190.1亿元,同比增长88%。 货值充足截止2017年底,公司可售货值充足,建发房产货值约1200亿,联发集团货值约为800亿,合计2000亿,权益货值合计为1415亿元(已算合作项目权益比及建发房产和联发集团权益比,不含已售未结)。 公司城市布局均衡健康,对冲区域经营风险 公司“布局全国、区域聚焦、城市深耕”战略,现已拓展全国29个城市,重点聚焦长三角、环渤海、海西、华中、西南等区域,深耕上海、苏州、杭州、天津、武汉、长沙、成都、重庆、福建、广西、江西等战略城市和省份,形成一、二、三线城市强有力的互补优势,合理的城市布局可以对冲区域经营 风险。 拿地力度强、资金成本低: 2017年公司拿地金额298.94亿元,同比增长43.8%。公司供应链与地产双主业运营,供应链业务为地产融资提供了协同和便利。建发房产3月14日于银行间市场发行的4亿元265天超短融,资金利率为5.38%左右。 2.供应链业务:依靠数量增长获得稳定成长 1)17年公司供应链业务展现出了价格上行期的高弹性与价格高位期的优秀风控能力。市场份额提升将支撑公司大宗供应链业务稳定增长:大宗商品供应链市场份额有望继续向资金实力雄厚、配套物流体系完善、供应链一体化服务能力强的龙头企业集中。尽管部分大宗商品价格有波动,但公司运用代理模式和自营期现一体模式控制价格波动风险,盈利稳定性强。 2)18年供应链业绩展望:公司供应链前三大品种为钢铁、矿产品、浆纸。保守起见,我们预计该三大品种18年价格同比持平,主要依赖数量增长,18-19年保持15-20%的增速。 3.盈利预测及投资建议:低估值标的,强调“强推”评级 不考虑土地一级开发,我们预计公司2018-19年归属净利分别为40.53亿、49.54亿,增速为21.7%及22.2%,对应PE分别为7.6倍、6.2倍;当前估值低于同行业公司,强调“强推”评级。 4.风险提示:资产负债率上升,一级土地开发进度不及预期。

投资建议:看好公司专注深耕主业,护城河不断拓宽拓深 1)看18-19年,快递行业增速仍然会保持25%-30%的较快增速,属于成长性行业。集中度持续运行在高位,行业份额正在加速向一线快递集中。优秀企业增速会高于行业平均,通达系快递公司龙头标的估值可以切换至对应2018年PEG=1。 2)公司快递在干线层面、加盟商层面、终端层面具备诸多优势。2017年公司干线降本增效,成本控制卓越,品质提升显著,干线经营效率领先;采取多种措施让利、赋能加盟商,加盟商的竞争力和稳定性强;终端性价比优势突出;并且公司小加盟体制,具备强有力的网络执行力; 3)公司定增项目顺利发行,有助于提升公司快递网络运能。看好公司专注深耕主业,护城河不断拓宽拓深。 4)我们预计公司2018-19年实现归属净利21.8及28.3亿元,同比分别增长39%及30%,对应30及23倍PE,强调“推荐”评级。 风险提示:实物品网购零售额增速不达预期、电商自建物流的冲击。