风电产业处于上升周期,风塔在手订单饱满:公司主营风塔业务,截止到2018年第三季度公司风塔产能扩张到29.55万吨,目前在手订单大幅度增加。在国内风电稳定增长的发展背景下,未来两年公司风塔销量有望持续增长。 风塔吨毛利与钢材价格显著负相关:由于风塔产品特殊的定价和采购模式,公司业绩在钢材价格处于下降通道时能够持续增长,归母净利润从2011年的0.21亿元增长到2015年的1.73亿元。而2015年之后钢材价格开始上涨,公司归母净利润逐年下滑至2017年的0.96亿元。由于公司产能产量不断扩大,我们排除掉出货量的影响因素后,发现公司产品吨毛利润与钢材价格显著负相关。 2019年钢材价格大概率下行:钢材下游需求主要来自建筑(房地产+基建)、机械、汽车、家电等产业。通过数据分析,我们认为明后年钢铁整体需求没有明显的增长。 而通过分析唐山的钢铁政策,可以发现钢铁供给侧限产政策不明确。Wind 数据显示,今年以来粗钢和钢材月度实际产量不断攀升,并且近半年来库存同比增速由负转正,自11月以来钢铁现货和期货价格均已经开始下跌,我们认为钢材明年跌势大概率持续。 投资建议:我们认为公司主营的风塔业务将受益于钢材价格的逐步下跌。此外,公司新增了小量新能源发电业务,未来电站业务将持续贡献稳定的收入。基于以上两点,我们预计公司2018年-2020年实现归母净利分别为0.99亿元、1.92亿元、2.96亿元,对应每股收益分别为0.66元、 1.28元、1.97元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:钢铁价格大幅上涨;出货量不及预期;新能源发电不及预期。

事件:10月29日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为35.9亿元,同比增长26.4%;实现归母净利润为11.1亿元,同比增长10.3%,扣非归母净利润9.7亿元,同比增长20.9%。其中,第三季度实现营业收入12.6亿元,同比增长3.7%;实现归母净利润2.7亿元,同比减少32.0%,单季度毛利率28.3%,环比下降14.0pct。公司预计2018年度实现归母净利润14.7亿元-17.6亿元,同比增长0%-20%。 Q3碳酸锂价格下滑,单季度毛利率大幅下降:2018年第三季度公司营业收入同比增加,单季度归母净利润同比下降。虽然公司锂产品出货量较去年同期有所增长,但碳酸锂价格持续下跌拖累业绩。据wind数据,2018H1碳酸锂均价约14.7万元/吨,2018Q3碳酸锂均价降至约11.4万元/吨,降幅达22.4%,目前电池级碳酸锂报-8-8.5万元/吨,预计公司四季度销售均价和毛利率或将继续下行。 绑定LG+特斯拉,锂产品出货量有望持续攀升:公司中报已披露,18H1已投产2万吨单水氢氧化锂产能。宁都1.75万吨电池级碳酸锂,预计2018年4季度建成投产。如果产能如期释放,2018年年末公司将拥有碳酸锂产能超4万吨/年和氢氧化锂产能约2.8万吨/年。此外,公司9月27日公告,拟投资5亿元再新增建设2.5万吨氢氧化锂产能,预计2020年上半年建成投产。9月18日,公司与LG化学的供货合同提升到总计9.26万吨碳酸锂和氢氧化锂;9月21日,公司与特斯拉签订合同,向特斯拉供货约为产能的20%;9月26日公司再与宝马签订供应锂化工产品战略协议。公司客户遍布全球,未来产品销售量将持续增长。 投资建议:公司锂产品产能全球领先,锂矿资源短板逐渐补齐,但锂价在三季度持续下滑,我们下调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.08元、0.85元和1.22元,下调至“买入-B”的投资评级。 风险提示:锂产品价格继续大幅下滑,产能释放不及预期。

事件:10月25日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入191.4亿元,同比增长59.9%;实现归母净利润为23.8亿元,同比下降7.47%,扣非归母净利润19.85亿元,同比增长88.7%。其中,Q3实现营业收入97.8亿元,同比增长72.2%;实现归母净利润14.7亿元,同比增长93.3%。Q3经营活动现金净流入45.45亿元,环比增长5.0%。库存52.9亿元,环比增长7.5%。业绩增长在业绩预告范围之内。 Q3三费费率大幅下降,毛利率有所提升:公司Q3业绩高速增长,一是因为锂钴原材料价格在Q3进一步下降,且大于电芯价格降幅。二是公司三费费率大幅下降,其中,Q3财务费率环比下降0.85pct至-1.31%,管理费率环比下降5.1pct至8.3%(Q3研发费用4.3亿元,环比增长8.9%),销售费率环比下降1.26pct至4.07%。因此导致公司2018Q3单季度毛利率31.3%,环比提升0.96pct,单季度净利率16.1%,环比提升5.5pct。 行业市占率约40%,龙头地位稳固:据高工锂电数据,18年1-9月国内动力电池装机电量约28.8Gwh,同比增长97%,公司装机电量达11.8Gwh(接近去年全年水平),同比增长168%,市场份额达41.2%(2017年市占率约30%)。我们预计公司1-3季度的出货量分别约为2-2.2GWh、3.8-4GWh、7.8-8GWh。由于下半年是新能源车产销旺季,电芯在三季度出货量环比近翻倍增长,四季度出货量有望高位维持。 投资建议:公司业绩变动在预告范围之内,动力电池及材料毛利率变动基本符合预期,净利率提升超预期。我们上调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.64元、1.95元和2.62元,继续给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:新能源车推广不及预期,公司产能扩张不达预期,动力电池价格超预期下滑。

事件:10月23日,公司发布三季报,1-9月实现营收47.6亿元,同比增长20.2%;实现归母净利润16.9亿元,同比增长11.2%。其中,Q3实现营业收入14.7亿元,同比减少4.9%;实现归母净利润3.8亿元,同比减少36.1%。Q3单季度毛利率64.7%,环比下滑6.7pct。 2018Q3公司三费均有所增加,拖累业绩:2018Q3公司销售费率0.77%,环比增加0.16pct;管理费率5.9%,环比增加0.88pct;财务费率7.97%,环比增加2.22pct,主要是因为Q3公司新增9.58亿元短期借款的利息费用、H股上市中介费用、以及汇兑损失等费用增加,预计2018Q4三费费率将会控制在合理水平。 锂精矿价格小幅上涨,泰利森扩产计划不变:2018Q3锂精矿价格小幅度上升,毛利率高位维持。泰利森二期预计于2019年上半年投产,泰利森化学级锂精矿年产能增加60万吨至134万吨。泰利森三期化学级锂精矿预计2020Q4建成投产,届时泰利森锂精矿年产能将达到195万吨(化学级锂精矿可达180万吨/年)。 锂产品产能扩张如期推进,2018年锂产品出货量有望达4万吨:2018Q3公司锂产品毛利率因产品价格下降,毛利率有所下滑拖累整体毛利率水平。目前锂产品价格已经低于部分企业成本线,不排除Q4价格反弹的可能,预计Q4锂产品毛利率在50%左右。产能方面,预计年底将新增澳洲氢氧化锂产能2.4万吨,同时遂宁2万吨电池级碳酸锂项目也已经启动,明年计划再新增澳洲2.4万吨氢氧化锂产能,2020年公司锂产品产能有望超10万吨。考虑到今年射洪和张家港基地的自动化改造,预计今年锂产品出货量较去年增长约20%至4万吨。 投资建议:由于公司三费费率大幅增加,我们下调了公司2018-2020年每股收益分别至1.89元、2.37元、2.80元,继续维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:锂产品价格超预期下滑,重大资产购买交易影响公司业绩的风险,新能源车政策发生重大变化风险,汇率变动风险务数据与估值

事件:10月22日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为24.8亿元,同比增长72.60%;实现归母净利润为2.05亿元,同比增长12.0%,扣非归母净利润1.96亿元,同比增长133.5%。其中,第三季度实现营业收入8.48亿元,同比增长41.2%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长140.9%,单季度毛利率19.71%,环比提升5.95pct。公司三季报业绩增长接近业绩预告上限,由于四季度是传统产销旺季,单季度净利润环比有望继续攀升,全年归母净利润有望超3亿元,超预期。 正极材料业务高增长,未来三年产能持续扩增:2018Q3公司扣非净利润同比大幅增长,主要是因为正极材料业务的新产能充分释放,销量大幅增长。根据投资者关系披露,公司现有产能1.6万吨/年,并正在继续推进1.8万吨江苏当升三期建设,到2020年公司总产能有望达5万吨/年,远期产能规划超10万吨/年。三季度公司产品当前处于供不应求状态,产线全部满产,我们预计公司2018Q3材料出货量约4000吨,贡献利润约0.7-0.8亿元,预计公司全年材料出货量有望超1.5万吨。由于原材料价格下跌幅度大于公司产品价格下跌幅度,锂电材料业务盈利能力有望持续超预期。 智能装备小幅增长,盈利能力维持较高水平:我们预计公司2018Q3智能装备(中鼎高科)实现营业收入约0.7亿元,毛利率保持在50%左右,贡献净利润约0.15-0.2亿元。中鼎高科在2015年-2017年顺利完成业绩对赌,其管理效率、治理结构在当升收购之后均有所优化,2018年全年有望继续实现业绩增长。 投资建议:公司三元材料技术继续保持行业领先,在行业洗牌的大背景下价值凸显,业绩超预期增长。我们上调了公司每股收益分别至0.69元、0.90元和1.23元,预计公司2018年-2020年归母净利润增速分别为21.0%、29.6%、37.4%,继续维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。

事件:10月23日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为16.22亿元,同比增长2.76%;实现归母净利润为3.22亿元,同比增长9.7%,扣非归母净利润1.57亿元,同比增长72.3%。其中,Q3实现营业收入6.47亿元,同比增长5.7%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长38.13%。公司预计2018年实现归母净利润达到4.5亿-5.28亿元,同比增长188.6%-238.6%。 恩捷完成并表,预计全年利润超业绩承诺:2018Q3公司完成了上海恩捷的并表,Q3隔膜业务实现利润约1.82亿元(7月:0.51亿元、8-9月:1.31亿元),1-9月隔膜业务累计净利润约4.03亿元,根据《企业会计准则第33号-合并报表》的相关规定,恩捷18年1-9月的业绩需分段追溯并表,因此1-9月恩捷累计并入上市公司的净利润约2.64亿元。产能方面,今年末隔膜母卷产能有望达13.2亿平,2020年规划产能将达到28亿平米。由于下半年产能继续爬坡,预计全年隔膜出货量达到4.7-4.8亿平米(17年出货约2.1亿平),公司预计全年隔膜实现净利润范围5.7亿元-6.1亿元,超5.5亿元的业绩承诺。 原材料价格上涨,传统烟标业务业绩下滑:传统烟标等业务业绩同比下滑,预计第三季度归母净利润约0.16亿元。主要是原材料纸张价格上涨导致成本上升,特种纸产品市场变化导致竞争加剧,烟草配套产品(烟标、特种纸及其他产品)销售未达预期,BOPP烟膜、无菌包装、特种纸毛利率均有所下滑。我们预计传统烟标等业务全年归母净利润约0.8亿元。 投资建议:公司隔膜产品具备显著的成本优势、技术优势和规模优势,市占率行业领先。由于会计规则原因,18年并表利润和之前预测有差距,我们调整了公司2018年-2020年的业绩预测,预计归母净利润分别为5.1亿元/8.8亿元/12.6亿元,每股收益分别为1.07元/1.86元/2.66元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。

事件:公司2018年半年报数据,实现营业收入16.30亿元,同比增长95.2%;归母净利润1.13亿元,同比减少22.2%,主要系上年同期出售星城石墨股权实现投资净收益0.91亿元;扣非归母净利润1.06亿元,同比增长115%,符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额 1.46亿元,同比增长 262%,公司业务发展规模、经营质量及盈利水平得到快速提升。 新增三元锂电材料常州金坛基地,产能逐步释放,产品持续升级:2018H1锂电材料等业务实现营收15.60亿,同比增长103.44%,占比营收95.71%,毛利率12.22%(YOY-2.31pct),实现扣非净利润8462万元,同比增长183%。材料产能方面,公司继续推进了1.8万吨江苏当升三期建设,并新增开展了常州金坛10 万吨高镍锂电正极材料产能建设计划。据投资者关系披露,公司现有产能1.6万吨/年,2020年总产能有望达5万吨/年。2019年-2020年海外电芯龙头LG、三星和国内CATL将会逐步释放高镍811电池产能,公司作为我国高镍三元锂技术龙头,积极与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等一线车企合作,未来将充分受益于锂电池更新换代。 智能装备业务稳步增长:2018H1公司智能装备(中鼎高科)实现营业收入0.70亿元,同比增长2.95%,毛利率52.22%(YOY-1.04pct),净利润2151万元,同比增长10.3%。中鼎高科在2015年-2017年顺利完成业绩对赌,上半年继续实现业绩增长,其管理效率、治理结构在当升收购之后均有所优化。上半年中鼎高科继续加大了研发投入,保持了在圆刀模切技术领域的领先优势。近几年正值智能装备发展期,中鼎高科有望凭借行业领先的技术保持稳定增长。 投资建议:公司未来高镍产能继续稳步提升,材料技术继续保持行业领先水平。我们预测公司2018年-2020年归母净利润增速分别为11.1%、35.5%、36.8%,每股收益分别为0.64元、0.86元和1.18元,继续维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:材料价格大幅波动;产能释放不及预期;政策大幅变动的风险。

事件:8月29日,公司披露2018年半年报,上半年实现收入11.4亿元,同比增长5.4%;归母净利润4.3亿元,同比增长37.4%,接近公司业绩预告上限。业绩增长主要原因是公司产品单价上涨,同时贸易收入大幅增加所致。 钾肥价格微涨毛利率稳定,销量有所下滑,下半年钾肥价格看涨:2018H1氯化钾业务实现营收9.48亿元,同比下降10.91%,主要是因为上半年氯化钾销量有所减少,氯化钾毛利率为70.68%(-0.5pct),维持在较高水平。17H1公司钾肥单价约1616.7元/吨,据公司业绩预告披露,18H1氯化钾单价同比上涨约55元/吨,则为1671.7元/吨,可算出公司2018H1氯化钾销量约56.69万吨,同比下滑约15.1%,与公司销售费用(主要是运费)下滑15.37%相符。公司作为我国第二大氯化钾生产企业,目前拥有200万吨氯化钾产能,随大浪滩矿区勘探完成,未来氯化钾产能可扩至300万吨/年。据北方农资报道,2017年国产钾肥约1000-1200万吨,尚不能满足国内需求,仍需要从加拿大、俄罗斯等地进口补足缺口,国内钾肥价格主要参考贸易大合同定价。据中国农资流通网报道,8月25日白俄罗斯BPC同印度IPL公司达成了钾肥大合同,价格为290美元/吨,较2017年钾肥合同价上涨了50美元/吨。我国的贸易大合同有望近期落地,下半年国内钾肥价格看涨。 电池级碳酸锂项目有序推进,有望成为盐湖提锂龙头:公司于2017年8月进军新能源产业,决定新建年产2万吨的电池级碳酸锂项目。2018年1月-4月,公司陆续与东华科技、蓝晓科技、启迪清远签订了盐湖提锂的工程设计、提锂装备、分离浓缩装备合同。2018H1公司在建工程4.45亿元,较年初增加约166%,其中2万吨/年碳酸锂项目新增在建工程约2.96亿元,可见公司的2万吨电池级碳酸锂项目一期,已经进入了实质性建设阶段,预计提锂设备将于下半年完成安装调试,有望于年底至明年一季度投产。 铜矿资源有望注入,为公司增加新的盈利点:2018年8月2日,公司公告拟购买巨龙铜业51%股权,暂作价为91.8亿元,巨龙铜业目前坐拥三座铜矿(驱龙铜矿、知不拉铜矿、荣木错拉铜矿),铜金属总量为985.06万吨,伴生矿钼金属量49.95万吨。其中,驱龙铜矿属特大型低品位斑岩型铜矿床,铜金属资源储量达719.04万吨,伴生钼金属量达35.64万吨,驱龙铜矿达产后,将在较大程度上缓解国内矿山铜生产不足、对外依存度高的供需矛盾。 投资建议:公司钾肥主业稳健,新增电池级碳酸锂项目,并有铜矿注入预期。在不考虑铜矿贡献业绩的情况下,我们预计公司2018-2020年的每股收益分别为0.76元、0.95元、1.10元,继续给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:钾肥产品价格下滑;碳酸锂产能释放不及预期;新能源车政策大幅变动的风险。

事件:8月23日,宁德时代(300750)发布半年报,2018H1实现营业收入93.6亿元,同比增长48.7%,实现归母净利润9.11亿元,同比下滑49.7%,扣非归母净利润6.97亿元,同比增长36.6%,业绩变动在公司业绩预告范围之内,符合预期。 公司归母净利润下滑,主要原因是上年同期转让了北京普莱德的股权取得处置收益所致。扣非后公司业绩增长主要是因为下游新能源汽车产销量增长,动力电池需求大幅增长。据中汽研数据,2018年上半年动力电池总装机15.45GWh,同比增长约150%,宁德时代装机6.53GWh,市占率42%,较去年同期大幅上升。其次,公司费用管控合理优化,费用占收入的比例降低。 三大业务营业收入高速增长,毛利率有所下滑:2018H1动力电池系统营收71.9亿元,同比增长34.92%,毛利率32.7%(-4.38pct),对应动力电池系统平均单价约1.1元/Wh(较17年下降22%),平均成本约0.74元/Wh(较17年下降18.7%)。锂电池材料营收17.5亿元,同比增长123.59%,毛利率21.98%(-11.3pct)。储能系统营收5109万元,同比增长1025%,毛利率-3.11%(-27.2pct)。受益于新能车产销量持续增长,公司主业营收均大幅增长,但由于动力电池价格持续下滑,上半年锂钴原材料价格处于高位,公司主业毛利率均有不同程度的下滑。公司2018H1综合毛利率为31.4%(-6.2pct),考虑到下半年动力电池价格继续下降,但原材料价格也有所回落,公司综合毛利率或将维持在30%左右。 公司三费整体管控较好,管理费率和财务费率均有下降,研投入持续增长。2018H1销售费率4.79%(+0.51pct)、管理费率14.11%(-4.3pct)、财务费率-0.25%(-1.01pct)。公司2018H1研发投入7.18亿元,同比增长5.05%,占比营收7.7%。公司在国内市场的主要客户有上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马等新兴车企(中汽研数据,占比乘用车动力电池市场40%、新能源客车49%)。海外客户方面,主要与宝马(BMW)、戴姆勒(Daimler)、现代(Hyndai)、捷豹路虎(JLR)、标致雪铁龙(PSA)、大众(Volkswagen)和沃尔沃(Volvo)等国际车企品牌深化合作,配套车型将在未来几年内陆续上市。 投资建议:公司业绩变动在预期范围之内,动力电池及材料毛利率变动也基本符合预期,储能业务毛利率超预期下滑,但储能业务收入规模较小对公司整体业绩影响较小。我们维持公司2018年归母净利润30.5亿元的业绩预期,预测公司2018年-2020年每股收益分别为1.40元、1.75元和2.31元,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:新能源车推广不及预期,公司产能扩张不达预期,动力电池价格超预期下滑。

事件:8 月21日,公司披露半年报,2018年1-6月公司实现营业收入12.4亿元,同比增长53.8%,实现归母净利润2.85亿元,同比增长101.2%,业绩增长在公司预告范围之内,符合预期。公司预计1-9月,归母净利润变动范围为4.3亿元-5.1亿元,同比增长70%-100%。 光伏+半导体设备+蓝宝石业务驱动公司业绩高速增长:2018H1公司晶体生长设备实现营收10.4亿元,同比增长56%,毛利率40.96%(+5.6pct)。LED智能化装备实现营收0.84亿元,同比增长121%,毛利率33.96%(+4.98pct);蓝宝石材料实现营收0.52亿元,同比增长44.4%,毛利率21.1%(+13.1pct)。 在手订单饱满,半导体订单超4.5亿元:截止2018年6月30日,公司未完成合同24.22亿元,其中全部发货的合同7.88亿元,部分发货合同13.09亿元,尚未交合同3.25亿元。其中,未完成半导体设备合同1.32亿元。2018年7月,公司与中环光伏签订单晶炉合同,金额8.6亿元。同月,公司收到中环领先半导体8-12英寸半导体硅片项目中标通知书,中标产品为半导体单晶炉、单晶硅切断机、滚磨机,中标金额4.03亿元,公司累计半导体设备订单超过4.5亿元。 技术实力行业领先,海外半导体客户持续突破:公司在保持与中环股份、晶科、晶澳等多年战略合作基础上,继续加大研发投入力度(2018H1研发经费投入9,940万元,占比营收7.99%,同比增长52%),稳步开发海外市场。公司已经供货HKGTU(韩华凯恩)单晶炉产品,与日本齐滕精机、美国Revasum开展技术交流与合作,与韩国ACE纳米化学、英特国际签订半导体硅片抛光液投资项目,与日本普莱美共同设立合资公司在半导体设备零部件领域展开合作。公司持续推进“先进材料、先进装备”战略,正在逐步成为具备全球竞争力的半导体设备商。 投资建议:今年6月工信部、能源局等部委联合下发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,致使光伏发电补贴退坡进程加速,短期影响公司光伏设备业务发展。但公司核心技术竞争力不以政策变动为转移,半导体行业国产化将为公司打开新的增长空间。我们维持公司2018年-2020年归母净利润分别为6.68亿元、8.85亿元、11.2亿元的业绩预期,对应每股收益分别为0.52元、0.69元、0.88元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:大硅片项目进展不及预期;光伏单晶炉订单回款不及预期。

事件:8月17日,公司发布 2018 半年报,2018H1 实现营业收入 7.79 亿元,同比增长38.0%;归母净利润0.88亿元,同比增长86.1%;扣非归母净利润0.77亿元,同比增长110.0%。公司预计2018年1-9月,归母净利润变动范围为1.28亿元-1.50亿元,同比增长80%-110%。 PCB化学品业务进口替代加速,毛利率有所增长:公司主要有PCB化学品、锂电池材料及化学试剂三块业务。2018H1公司PCB化学品业务实现营收4.68亿,同比增长38.16%,毛利率为26.27%(+1.65pct)。主要是因为下游行业快速发展,PCB化学品产品进口替代加速。公司经过38年的技术积淀,拥有140多个细分品种,其中40多个达到国际一流厂商水平,拥有罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康、美维、宝洁、安利等稳定的优质客户。公司PCB化学品产能今年技改扩产1万吨至3.6万吨,据投资者关系披露,公司未来计划再扩建5万吨PCB化学品产能,一期项目预计2019Q3完成建设。 锂电材料业务翻倍增长,与动力电池回收业务协同发展:2018H1公司锂电业务实现营收0.99亿元,同比增长101.49%,毛利率27.3%(-2.18pct)。锂电池材料主要有钴盐、镍盐、锰盐,三元前驱体、三元材料,磷酸铁及磷酸铁锂产品。目前已经拥有0.1万吨前驱体产能,另外,计划建设2万吨磷酸铁+1.4万吨磷酸铁锂(其中一期的1万吨磷酸铁、0.5万吨磷酸铁锂计划年底投产),计划建设5万吨三元材料产能,配套20万吨电池回收产线。据半年报披露,公司年产1.4万吨正极材料项目上半年投入6875万元,累计已投入3.09亿元,项目进度已达73.6%,达产后预期年均收益1.32亿元。 2018年1月,公司与广东省经济和信息化委员会、中国铁塔、广东省循环经济和资源综合利用协会签订《战略合作协议》,探索动力电池梯次利用、无害化处理模式。2018年7月,公司成功入选工信部公示第一批《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,卡位动力电池回收赛道。公司的“锂电池基础材料绿色设计平台建设项目”入选了2018年绿色制造系统集成项目。公司于2017年10月建设的150吨/月电池回收示范线运行良好,今年6月回收产能已扩至1000吨/年。未来公司动力电池回收业务,将配合锂电材料业务协同发展。 化学试剂同比增长16.07%,实现稳步增长:2018H1化学试剂业务实现营收1.12亿,同比增长16.07%,毛利率为30.42%(+0.14pct)。该业务主要应用于分析测试、教学、科研开发等领域,增长相对稳定。 投资建议:公司PCB化学品、锂电材料及回收业务发展空间广阔。我们预测公司2018年-2020年归母净利润分别为1.84亿元、2.91亿元、4.74亿元,每股收益分别为0.49元、0.78元、1.27元,首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车推广不及预期;

事件:8月22日,公司发布2018年半年报,2018年1-6月公司实现营业收入5.12亿元,同比下滑6.47%,实现归母净利润0.42亿元,同比下滑35.7%,业绩下滑在公司预告范围之内,符合预期。公司预计1-9月,归母净利润变动范围为4.3亿元-4.8亿元,同比增长320%-370%。 传统业务业绩下滑无碍恩捷并表后的高增长:公司传统主业业绩下滑,是因为特种纸产品市场变化导致竞争加剧,烟草配套产品(烟标、特种纸及其他产品)销售未达预期。原材料纸张价格上涨导致成本上升,BOPP烟膜、无菌包装、特种纸毛利率均有所下滑。公司预计1-9月业绩大幅增长,主要是因为湿法隔膜龙头上海恩捷的并表。公司已于7月20日公告,完成上海恩捷约90.1%的股权的收购。恩捷承诺2018年-2020年净利润分别不低于5.55亿元/7.63亿元/8.52亿元。 前三季度业绩预增3.2-3.7倍,全年利润大概率超业绩承诺:公司二季度传统主业归母利润0.18亿元,三季度或继续下滑至0.15亿元。基于公司前三季度业绩预告,可推算出前三季度上海恩捷并表利润范围为3.73亿元-4.23亿元(上海恩捷前三季度利润范围为4.14亿元-4.7亿元)。根据恩捷产能推算,2018H1出货量约1.6亿平米,对应营业收入4.63亿元,净利润约2.21亿元,净利率47.8%。由于产能仍在爬坡期,目前单月出货量约0.5亿平米,下半年月均出货量有望达0.55亿平米。按0.5亿平米/月出货计算,对应Q3利润约为2.06亿元,则前三季度保守预计恩捷的净利润为4.26亿元,与通过业绩预告下限推算的业绩相符。全年来看,公司隔膜出货量有望达到5-5.5亿平米,恩捷贡献的净利润大概率超业绩承诺。 投资建议:我们认为上海恩捷的隔膜产品具备显著的成本优势、技术优势和规模优势,市占率行业领先。随公司持续扩大海外核心客户的供货量,预计公司隔膜产品整体平均价格能够保持相对稳定。我们维持公司2018年-2020年归母净利润7.37亿元/9.32亿元/12.56亿元的预测,维持每股收益分别为1.48元、 1.87 元和2.52元的预测,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:海外客户拓展不及预期,产能释放不及预期。

事件:8 月20日,公司发布2018年半年报,2018上半年公司实现营收23.3亿元,同比增长43.5%,实现归母净利润8.37亿元,同比增长37.8%,业绩增长在公司预告范围之内,符合预期。公司预计2018年1月-9月,归母净利润变动范围为11亿元-16亿元,同比增长10%-60%。 金属锂和深加工锂产品均实现高速增长,电芯业务逐步贡献业绩:金属锂产品2018H1实现营收5.6亿元,同比增长41.1%,毛利率同比增加17.8pct至53.2%,主要是因为产品价格较去年同期大幅增长。深加工锂化合物实现营收14.5亿元,同比增长27.3%,毛利率同比增加4.67pct至45.8%。化合物锂产品业绩高增长得益于新增产能释放,毛利率提升得益于原材料自给,成本有所下降。公司锂电池电芯实现营业收入2.4亿元,同比增长34.3%,由于产能较小且电芯价格持续下滑,公司电芯业务毛利率仅为13.7%。 产能如期释放,全年锂产品产量有望超5万吨:公司半年报披露,上半年如期实现了2万吨单水氢氧化锂的投产,产能正在逐步提升。另外的1.75万吨电池级碳酸锂,预计2018年4季度建成投产。如产能如期释放,今年年末公司将拥有碳酸锂和氢氧化锂产能分别为4.05万吨/年和2.80万吨/年,合计产能较去年实现翻倍增长,预计全年锂产品产量折合碳酸锂超5万吨(+40%)。长期来看,未来4年LG化学锁定了公司约43%的氢氧化锂产能,2019年-2020年公司股权激励的股份解锁条件是锂产品产量折合碳酸锂不低于7万吨和9万吨,公司未来锂产品产量持续增长确定性较高。 投资建议:公司锂产品产能全球领先,锂矿资源短板逐渐补齐,深度布局下游电芯制造,抗风险能力持续增强。我们预测公司2018年-2020年每股收益分别为1.73元、2.06元 和2.27元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:锂产品价格大幅下滑,产能释放不及预期。

即将完成收购上海恩捷93.33%的股权,打造世界级湿法隔膜龙头:2018年4月17日,公司公告,证监会核准了公司增发股份购买上海恩捷93.33%的股权,并配套募资不超过8亿元。6月29日,公司取得玉溪商务局的《外商投资企业变更备案回执》,有望近期完成收购并表。创新股份与上海恩捷实际控制人同属于李晓明家族,2017年恩捷实现归母净利润3.9亿元,超额完成承诺的3.78亿元,恩捷承诺2018年-2020年净利润分别不低于5.55亿元/7.63亿元/8.52亿元,并购完成后,公司有望成为世界级的锂电池湿法隔膜龙头企业。 隔膜母卷产能28亿平米,登顶全球第一:据公司公告,恩捷2017年出货量2.1亿平米,位列国内第一。2018年底珠海生产基地达产后,母卷产能将达13.2亿平米,预计2018年公司整体隔膜出货量超5亿平米。基于公司目前的规划,2020年,上海、珠海、无锡生产基地完全达产后,公司隔膜母卷产能将达28亿平米/年,位居世界第一。 囊括顶尖电池客户,深度参与全球供应链:恩捷主要客户囊括LG 化学、三星SDI、宁德时代(CATL)、比亚迪、国轩高科、力神等国内外优质电池厂商,并有望开拓进入松下公司,并进入特斯拉供应链。随公司产能持续扩大,产品品质逐渐稳定,公司有望逐步成为LG、三星等海外客户的主力供应商,将充分受益于汽车电动化的浪潮。 绑定日本制钢所(JSW)设备,具备核心竞争力:公司核心生产线设备主要来自日本制钢所(JSW),公司在长期与JSW 的合作过程中,形成了一套完备的质量控制体系和生产工艺流程,优秀的研发团队掌握了隔膜生产的核心技术与工艺,未来三年公司的设备卡位将形成较高的行业壁垒,隔膜龙头地位稳固。 三元锂电池与湿法隔膜形成固定搭配,隔膜产品需求旺盛:恩捷主要产品均是湿法隔膜。乘用车的动力电池高能量密度趋势确定,三元锂电池是目前阶段发展高能量密度电池的唯一途径。三元锂电池需求的高增长,将带动未来3-5年湿法隔膜需求量持续增长。 投资建议:创新股份在传统包装、印刷、烟标等业务有着稳定的客户,为公司带来稳定的现金流。并购上海恩捷进军锂电湿法隔膜行业,具有广阔的市场前景。我们预计创新股份2018年-2020年的归母净利润分别为7.38亿元、9.32亿元、12.56亿元,考虑增发和配资后新增股本2.26亿股至4.99亿股,对应EPS 分别为1.48元、1.87元、2.52元,上调至“买入-A”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不达标;隔膜市场竞争加剧,价格大幅下滑;隔膜技术进步不及预期,成本未能持续下降;重组失败的风险;