公司2012年净利润下降16.63%,同行业中表现尚可 2012年公司实现营业收入10.84亿元,同比下降3.28%;实现归属于母公司所有者的净利润0.9亿元,同比下降16.63%。公司在报告期内加大了成本费用控制,综合毛利率稳定在34%,销售费用率下降1%至9%,净利润下降的主要原因是研发费用上升导致管理费用率上升4%至14%。我们认为,在移动运营商整体控制2G投资的大背景下,公司在同行业中体现了较稳定的盈利能力。 公司研发费用的大幅增加暗示未来行业增长机会 在整体控费背景下,公司2012年仍然大幅增加研发费用至9773万元,同比增加80%。这说明公司对行业未来技术驱动的增长前景依然看好。公司研发重点主要集中在LTE产业链的RRU、DAS、PA、龙飞平台直放站等。其中RRU和PA受益于中国移动主设备采购周期,DAS和龙飞平台直放站将兼容2G、3G、4G的信号覆盖,具有后周期特性。同时也积极尝试将通信能力向其他行业延伸,如地面数字电视、煤矿及行业对讲解决方案等。 行业盈利能力下降,网优行业集中度将提升 公司目前资产负债率43%,ROE下降至8.7%。在全行业回报降低的大背景下,大部分中小网优公司由于缺乏融资渠道,ROE(即ROA)必然低于5%。这样的回报率对于行业参与者显然不再具备吸引力。我们认为总计约300家的中小网优行业竞争者将退出该行业。此外,LTE网络的覆盖需要引进新的无线技术,且行业的存货周转率在1年以上,中小公司不可能具备研发和资金实力参与竞争,最终于三维通信等上市公司将在4G建设周期获得超额收益。 网优行业前景看好,预计行业拐点将出现在下半年 我们认为运营商LTE网络大规模建设落地将在今年下半年,因此行业拐点将出现在下半年。同时,LTE相关产品的销售将提升产品毛利率。预计2013-2015年公司EPS为0.26、0.37、0.52元,对应PE为21、15、11倍,建议“买入”。

费用增长侵蚀利润 公司实现销售收入314,720.16万元,同比增长23.15%,归属于母公司所有者的净利润26,309.19万元,同比增长2.3%。利润增速低于收入增速,主要是公司销售费用和管理费用大幅增长。2012年公司加大管理团队以及销售团队建设,导致费用支出增加。2012年是公司整合与融合的关键一年,由于核心客户产品切换,以及新产品导入进度延后,公司经营面临了较大压力,公司通过拓展产品线和市场,积累了关键产品技术,同时新并购企业逐渐进入平稳发展轨道,为企业未来的健康发展奠定了坚实基础。 盈利能力维持稳定 2012年公司综合毛利率21.17%,与上年相比,下降0.97个百分点,相对保持稳定状态。我们认为随着公司高毛利天线、数据线等产品2013年开始放量,未来公司综合毛利率水平呈现上升趋势。 产品线资源完善 公司连接器已经成功在PC、消费电子、汽车、医疗等多个领域经营,产品线不断完善和丰富,先后增加了FFC、FPC、天线、汽车线束、高频高速连接器及线缆等产品线,并具备汽车特殊功能塑胶件的开发和生产能力,为公司在未来的快速及持续发展提供有力保证。 盈利预测及估值 我们预计公司2013、2014、2015年营业收入分别为49.47、67.69、85.69亿元,同比增速分别为57.19%、36.83%、26.59%,归属于母公司所有者净利润分别为4.45、6.11、7.97亿元,同比增速分别为69.43%、37.15%、30.53%,EPS为0.95、1.3、1.7元,PE分别为27、20、15倍。我们认为,公司产品布局完成,战略清晰,具备成为世界级连接器大厂的潜力,维持“买入”的建议。

报告导读 投资要点 公司预告2013年一季度业绩同比增长50-80% 公司发布2013年第一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润同比增长50-80%,达0.84-1亿元,高于预期。业绩同比增长的主要原因是运维管理业务快速增长。由于公司运维管理业务的多元化,客户IT设备规模日益庞大,以及国产运维管理软件对进口软件的替代,未来公司的传统运维管理业务将保持在30%以上增速发展,并支撑公司业绩维持20%的业绩增长预期。 微信等OTT服务威胁中移动2G业务,中移动必须正视 目前微信用户已经突破3亿,而中国移动的用户破7亿,微信的迅速扩张及其即时通信服务直接威胁到运营商的语音和短信业务。根据中移动2012年年报,语音业务和短信业务占其收入的3/4,并且收入增长已经陷入停滞,OTT业务严重威胁中移动传统业务的增长。中移动董事长奚国华曾表示OTT业务对运营商的威胁远大于运营商之间的竞争,但他也承认OTT是大势所趋,移动不可能扼杀OTT这种新的服务。 关注中国移动为对抗微信而加大飞信投入的预期 因此,运营商必然会采取行动积极参与OTT业务的竞争。目前已有公开媒体消息称,中国移动一方面已经着手向工信部提交向微信业务收费的申请,另一方面计划“飞信业务重构”,将飞信打造成为移动互联网的平台加入口型应用。目前飞信活跃用户9932万,同时在线用户达到531万,规模在国内互联网应用中属前列。而腾讯对微信每年的投入超30亿,其中运营费用就达8亿,相比目前飞信总合同仅为6亿封顶,运营投入不到500万元。作为竞争中落得后手的中移动,未来必定会加大飞信的研发投入,使公司获得更大的飞信订单。 中国移动互联网公司的成立或成公司飞信业务催化剂,维持“买入”建议 预计公司2012-2014年实现归属上市公司所有者净利润分别为4.31、5.25和6.45亿元,EPS分别为1.14、1.39和1.70元,对应PE为15、13和10倍。目前飞信业务归入中国移动广东省分公司,决策和资源调配均不利于业务的健康发展。中国移动互联网子公司将成立后,独立运营的子公司在经营理念和投入上将更顺应互联网业务的发展,飞信业务或超预期,维持“买入”投资建议。

下游需求低迷影响业绩 公司2012年实现营业收入96551.66 万元,归属于母公司所有者净利润为9777.84 万元,同比分别下降6.87%和6.42%。其中2012 年第四季度实现营业收入2.48亿元,同比增长1.6%,环比增长6.89%,净利润2837万元,同比增长40%,环比增长15.46%。公司业绩表现平淡主要是受累于整体经济环境低迷的影响,光伏产业、风力发电等新能源产业2012年陷入低谷,公司工业类电容器下游需求一直较为平淡,产能利用率一直维持在80%左右较低的水平。 化成箔毛利率下滑幅度较大 公司2012 年电容器毛利率21.84%,与2011 年基本持平,化成箔毛利率8.37% ,较2011 年下降5.02 个百分点。公司2012 年综合毛利率20.39%,较2011 年20.44%的毛利率略有下滑。化成箔毛利率下滑主要是受电价以及产能利用率不足的影响。 积极开发新产品 公司积极开发新型电容器产品,快速充放电电容器、超高压电容器(630- 650V)、125℃耐大纹波电流电容器等产品技术性能逐步达到产业化应用性能指标。同时,公司上游原材料品质不断提升,国产化初见成效。而新产品薄膜电容器客户认证取得进展,进入批量化生产阶段。 产品结构不断优化 公司充分发挥产品结构和市场结构优势,加强新产品新技术的研发投入,进一步延伸产业链,重组小型电容器生产流程,抓住大功率薄膜电容器和高分子固态电容器技术突破的市场机遇,适时投入超级电容器,形成铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群的多个新增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015 年营业收入12.83、16.73、21.91 亿元,同比增速32.95%、30.39%、30.96%,净利润126、163.62、212.03 百万元,同比增速28.86%、29.85%、29.59%,EPS0.61、0.79、1.02 元,PE20、16、12 倍,我们认为,在行业下行周期中能够保持业绩相对优异的公司,在行业景气向上周期中,将会迎来新一轮快速成长时期,维持“买入”投资评级。

重组并表,利润增长 公司实现营业收入58456.28万元,较上年同期下降7.2%;归属于上市公司股东的净利润14127.51万元,较上年同期增加了36.6%。其中,公司原有的晶体元器件业务实现营业收入25060.14万元,占公司营业收入的42.87%;实现净利润1623.04万元,占公司净利润的11.49%。集成电路业务实现营业收入33231.39万元,占公司营业收入的56.85%;实现净利润12801.61万元,占公司净利润的90.61%。 智能卡芯片业务增长点浮现 居民健康卡市场目前处于起步阶段,公司芯片已应用于江苏、辽宁、湖北、四川等地正式发放的居民健康卡中,取得了领先优势。此外,公司在社保卡、公交卡、读卡器等应用领域的市场开拓均有突破。社保卡芯片中标两个省级应用,已开始进入市场;公交卡芯片出货量不断增长。金融IC卡芯片市场目前由国外供应商占据,公司的金融IC卡芯片目前正在进行有关检测过程中。金融IC卡芯片的国产化是产业各方的共同努力目标,2013年公司将完成这一目标。 特种集成电路业务极具成长潜力 公司的特种集成电路业务科研、生产和销售等工作成绩显著:完成35 项产品设计定型;新增销售产品30 种;与2011 年相比,客户增长率为135%。同时,在新技术、新工艺方面取得突破:完成目前国内最复杂的陶瓷基板MCM 产品(6416 个过孔)SM9A96;完成节距为227um,多达2218 个C4 点的样品封装投产SMQ2V6000。公司综合技术实力再上新台阶:两个“核高基” 项目转正样,用户已开始小规模订货;抗辐照技术突破,抗辐照存储器进入用户试用阶段;高压ESD 电路取得技术突破;高性能CPU 已进入批量供货阶段;接口芯片进入大规模量产阶段。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015 年营业收入10.44、13.46、17.24 亿元,同比增速78.46%、28.92%、28.6%,净利润273.14、381.18、505.19 百万元,同比增速93.34%、39.53%、32.56%,EPS0.9、1.26、1.67 元,PE30、21、16 倍, 我们认为,智能卡应用领域的不断扩展是公司成长的核心动力,居民健康卡、银行IC 卡、移动支付等领域市场空间巨大,商业化应用逐步显现,一旦市场需求开启,公司将迎来跨越式发展阶段,业绩弹性大,给予“买入”投资建议。

报告导读 网优服务毛利率下降以及费用率上升导致业绩下滑海外市场和贝讯将驱动公司业绩实现反转 投资要点 公司盈利能力下滑导致年报业绩大幅下滑,一季度业绩延续下滑趋势 公司发布2012年年报,全年实现3.69亿元营业收入,同比略降1.94%。其中自动路测收入同比大增80%,超过传统路测产品,符合我们之前的预期。自动路测销售增长拉动优化产品收入增长13%,但由于价格因素,毛利率下滑9.33%。服务收入略降8.7%,成本的上升和低附加值网优服务占比的提升使服务毛利率大幅下滑19.5%。同时,海外拓展产生的销售费用以及新产品研发力度的加大拖累费用率下滑10%。导致公司业绩同比降85.6%,为1,272.78万元。同时公司预告一季度业绩下滑70-90%,略低于我们之前的预期。 收购子公司贝讯剩余49%股权以及海外市场的成熟驱动2013年业绩 广州贝讯2012年贡献净利润1253万元,业绩表现良好,公司拟斥资6860万元收购贝讯剩余49%股权。此次收购将使公司完成对贝讯100%股权的整合,提升网优服务和网优软件产品对公司盈利规模的贡献。此外,2012年公司实现海外收入887万元,初步实现了海外业务的布局。我们预计,公司的海外业务有望在今年实现盈亏平衡,从而降低销售费用率。此外,公司对新产品的投入初见成效,未来研发费用也将得到有效控制,从而提升公司整体盈利水平。 全球LTE建设助公司回归昔日辉煌,建议“增持” 公司能提供全网络全接口测量测试仪表,形成了基于信令数据、数据业务、网管数据、空口数据的全方位软硬件平台。预计今年5月,移动、电信将加大力度建设LTE试商用网络以及试验网。此轮国内的LTE建设周期将持续3-5年,直接驱动公司测试仪表业务的增长。海外的渠道拓展也使公司能受益于未来全球持续的LTE建设周期。预计2012-2015年公司EPS为0.28、0.43和0.64元,对于PE为38、25和17倍。考虑到公司目前净利率仅3.83%,收入的上升和费用率的下降都将为公司提供较高的业绩弹性,维持“增持”的投资建议。

建设银行披露2012年年报,盈利增长14%,符合预期 建设银行于3月24日晚间发布了2012年年报。数据显示,建行2012年全年实现营业收入4607亿元,归母净利润1932亿元,分别同比增长16%、14%。每股收益0.77元。年末总资产近14万亿元,存款余额11.34万亿元,均较年初增长14%左右;贷款总额7.51万亿元,较年初增长16%。年末不良率0.99%,较年初下降10个基点。盈利基本符合我们预期。 不良率符合预期,新增不良多由小企业贡献,风控措施取得成效 全行2012年底不良率为0.99%,符合我们前期预期。根据媒体报道,2012年建行在浙江(尤其是温州)中小企业领域产生较为大额的不良贷款。全年不良贷款净增额为37亿元,再加上核销的66亿元(按核销的减值准备估测),则全年毛增约100亿元不良贷款。从类别分析,对公类贡献了全部不良增量,其中对公短贷不良增超153亿元,而对公中长贷不良减少115亿元,两者净增38亿,几乎恰为全部不良净增额;再从行业分析,制造业和商贸业共新增不良160亿元,而其他大型基建类不良则为下降;再从区域分析,长三角新增不良137亿元,而其他地区不良减少100亿元,全行净增37亿元不良。可见,面对浙江中小企业危机导致的不良增加,建行通过加大对其他地区、其他行业的不良的清收、核销力度,实现了全行不良率的稳中略降。 净息差继续上行,受益于资金成本下降 建设银行全年净息差为2.75%,较前三季度上升1个基点,较上年上升5个基点,超出我们预期。主要原因是债券投资收益率上升,以及存款成本下降较快。建行长期贷款较多,重定价周期长,预计2013年净息差仍有下行压力。 预计2012年盈利增长14%,维持增持评级 我们预计建行2013年净利润同比增长8%,每股收益0.83元,现价对应PE、PB分别为5.64倍、1.09倍。维持增持评级。

公司2012年净利润同比大增44.57%,广告业务贡献最大 公司披露2012年年报,全年实现营业收入2.74亿元,同比增长58.55%,归属上市公司股东净利润0.92亿元,同比增长44.67%。其中广告业务贡献了最大的业绩增长,实现收入1.72亿元,同比增50.61%。互联网业务收入0.55亿元,同比增35.39%亿元。游戏联运收入增长迅速达0.21亿元,同比增465.32%。 内生和外延增长并举,公司未来增长趋势确定 公司主营业务直接受益于端游、搜索引擎和垂直搜索等行业,这些成熟行业的流量单价和用户点击率持续提升将带动收入的增长。同时新产品如页游联运和浏览器等产品线的拓宽增厚了公司业绩弹性并降低了业务风险。同时,公司正积极寻求外延发展的机遇,新并购公司吉胜科技2012年5-12月实现收入3029.05万元,净利润为-255.07万元,预计2013年能实现盈利。 厚积薄发:以网吧为本,依托“云海”平台,全面进军个人娱乐市场 公司公布,截至2012年末,“云海”平台在网吧市场的覆盖率达到了5.5%。以目前的推进进度,预计年中“云海”在“网维大师”市场覆盖率能达到50%,年末覆盖率或可达到70%。为公司将网吧用户“云帐号”逐步向“多屏”市场转化奠定了基础。在现有的新产品如云海桌面、蝌蚪游戏联运平台、网吧浏览器、云游戏、3D游戏服务的基础上,公司将进步开发新的游戏相关的产品如游戏资讯、棋牌类平台、视频聚合业务、游戏轻电商,甚至移动端游戏平台。 未来业务重点将从资源变现逐渐转变为平台用户付费,维持“买入”评级 预计未来公司将继续加大产品研发的投入,同时业务重点将从原有的渠道业务转向为用户付费为主的平台类运营服务。平台内部分广告资源将偏重于对新业务转化的支持,“云海”平台将更注重服务造血的功能,而非单纯的游戏广告。预计2013-2015年公司EPS为1.04、1.49、2.13元,目前股价对应PE为29、20、14倍。我们对公司在游戏市场上深度和广度上拓展业务的能力充满信心,公司业绩具备持续增长的动力,目前股价已有较大吸引力,维持“买入”评级。

2012年公司业绩符合预期,预计空调行业将逐渐走出低谷,2013年公司业绩将实现恢复性增长。 投资要点 2012年业绩符合预期 2012年公司实现营业收入38.26亿元,同比下降8.6%,营业利润3.22亿元,同比下降36.2%,归属于母公司所有者净利润2.71亿元,同比下降25.9%,每股收益0.46元;第四季度收入9.04亿元,同比下降8.42%,净利润1217.6万元,同比下降83.63%。 阀门销量增速和空调整机产量基本保持一致 受房地产低迷、刺激政策退出等因素影响,2012年我国空调产量1.05亿台,同比下降8.65%,公司通用设备制造业销售量3.35亿只(包括空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀及冰箱电磁阀等),同比下降11.38%,公司空调阀门销量增速和空调行业变化基本保持一致。2012年第四季度我国房地产行业有所回暖,将带动2013年带动空调需求量的提升,2013年空调景气度增强将是大概率事件,从而公司传统阀门销量也将进一步走出低谷。 一次性费用导致利润加快下滑2013年关注电子膨胀阀量的突破 2012年12月6日,公司股权激励计划终止,后续期间股份支付总额扣减2011年度已确认股份支付费用,一次性计入损益,2012年公司股份支付薪酬达到4493.7万元,而2011年仅为227.1万元。2013年我国新的变频空调能效标准即将推出,原一、二级能效变频空调可能将变为二、三级,入门门槛为三级,伴随着新能效标准的提高以及国家空调节能补贴政策持续推进,公司电子膨胀阀销量有望于今年进一步取得突破。 盈利预测及估值 高效能变频空调销量快速提高将带动公司电子膨胀阀销量的增长,另一方面由于股权支付费用为一次性费用,管理费用或将下降,预计2013年公司业绩将恢复性增长。预计2013-2014年公司EPS为0.63元、0.74元,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍,维持公司“买入”评级。

2012年第四季度公司业绩超预期. 2012年公司实现营业收入33.65亿元,同比增长8.7%,营业利润4.90亿元,同比增长12.2%,归属于母公司所有者净利润4.27亿元,同比增长15.4%,每股收益1.19元;第四季度收入9.27亿元,同比增长2.47%,净利润1.23亿元,同比增长44.44%。 太阳能热水器行业增速下滑公司逆势增长. 相对于前几年太阳能热水器行业的快速发展,2012年太阳能热水器行业增速下滑,我国太阳能热水系统总销售额约480亿元,同比下滑10%。在行业景气度下降的背景下,2012年公司发展实现逆势增长,零售市场占有率达到10%,同比提高2个百分点,其中零售和工程太阳能热水器收入分别达到25.87亿元和3.23亿元,同比分别增长0.68%和135.54%。 2013年将进一步加快发展. 在国家节能补贴政策的刺激下,预计2013年太阳能热水器行业或将实现恢复性增长,短期来看,公司2012年底预收账款达到5.79亿元,同比增长23.2%,说明经销商对2013年保持较为乐观的态度,伴随行业复苏,公司2013年净利润增速将进一步加速;长期来看,太阳能热水器行业将长期受到国家政策扶植,公司经销网络将继续向三、四级及农村市场的延伸,产品市场占有率将持续提高,发展前景值得期待。 盈利预测及估值. 太阳能热水器行业市场集中度较低,未来国家将加大对太阳能热水器行业投入、各项刺激政策将不断推出,公司凭借产业链以及营销网络的优势,作为行业龙头,公司对行业整合将进一步加快。预计2013-2014年公司EPS为1.25元、1.50元,以3月19日的股价16.44元/股计算,对应的动态市盈率分别为13倍、11倍,维持公司“增持”的投资评级。

2012年业绩低于预期 2012年公司实现营业收入75.8亿元,同比增长50.46%,营业利润3.83亿元,同比增长48.6%,归属于母公司所有者净利润2.98亿元,同比增长1.54%,每股收益为0.36元;其中第四季度收入22.81亿元,同比增长77.93%,净利润0.44亿元,同比下降17.0%。 合同能源管理业务收入和多晶硅资产减值计提均超预期 受房地产低迷等不利因素影响,2012年我国空调行业发展减速,产销量分别为1.0亿台和1.05亿台,同比分别下降8.65%和3.89%,但是公司2011年通用设备制造业(包括制冷配件、中央空调和冷链设备,主要为阀门)销售量2.68亿只(台),同比增长3.14%,实现逆势增长。节能产业(合同能源管理业务为主),收入实现17.16亿元,同比增长733.95%,毛利率为18.67%,虽然毛利率下降速度较快,但节能相关子公司净利润率水平仍然较高(天津节能和太原炬能均接近于8%)。去年净利润降速放缓,主要原因之一在于内蒙古多晶硅生产线在建工程减值损失达到4379万元导致。 2013年净利润增速或将恢复 2013年我国空调行业预期向好,公司空调零配件业务有望继续保持增长;今年主要看点在于合同能源管理相关子公司少数股东权益解决后,收入和利润增速将保持一致;今年以来多晶硅价格有所恢复,公司多晶硅业务产生的损失可能下降。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.44元、0.53元,以3月15日的收盘价9.8元/股计算,对应的动态市盈率分别为22倍、18倍,目前公司动态估值水平相对合理,但是合同能源业务子公司少数股东权益的逐步解决,仍可为公司带来一定的投资机会,维持“买入”投资评级。

精细化管理提升公司长期竞争力. 公司BI信息化管理系统对公司实行全方位实时管理,从原材料采购到生产、发货实行全程实时在线动态跟踪,满足公司成本管理、质量管理需求,从而有效的提升公司管理效率,降低公司生产管理成本,提高公司产品质量,提升公司竞争力。我们认为,LED产业竞争较为激烈,毛利率呈现出逐年下降的趋势,成本质量管理成为关键,公司自主研发的信息化系统走在同行前列,对公司做到全方位监控,从而能够有效降低公司生产成本,提升管理效率。 大尺寸背光需求渐入佳境近期面板补货动能已蓄势待发,预计3月下半旬将明显启动,我们看好2013年面板景气,而且大尺寸4Kx2K产品渗透率提升推动背光需求步入新的台阶。 公司产品品质以三星为标杆,贴近客户,服务好,而且价格比三星低10%,公司顺利进入创维、长虹、海信等国内一线品牌供应链,公司大尺寸背光出货逐月提升。尽管大尺寸背光毛利率相对较低,但是,我们认为,凭借公司出色的生产管理能力,公司大尺寸背光毛利率有希望高于同行2--3个百分点。 照明业务坚定走大客户路线. LED照明渐行渐近,我们认为今年是照明成长年,LED室内照明渗透率将可大幅攀升,目前我们可以观察到经济发达地区如欧美球泡灯照明需求开始放量,推动LED室内照明产值剧增。我们认为未来LED照明产业下游品牌灯具厂商对上游LED晶粒更多的是做供应链管理,因此,LED封装品质优异的公司有望成为品牌灯具厂商晶粒提供商,跟随品牌厂商LED照明渗透率的提升而大幅放量成长。目前聚飞光电照明部分避开国内鱼龙混杂的低端竞争,坚持走品牌灯具厂供应商路线的策略,通过提供优质的器件,有望成为品牌灯具厂重要的合作伙伴,我们预计这种商业模式有望在LED照明时代胜出,从而占有一席之地。 盈利预测及估值. 我们预计公司2013-2015年营业收入7.93、11.29、15.69亿元,同比增速60.34%、42.27%、38.95%,净利润141.97、196.46、270.77百万元,同比增速55.11%、38.38%、37.82%,EPS1.04、1.44、1.99元,PE17、12、10倍,智能手机推动小尺寸背光持续稳定成长,提供业绩保障,大尺寸背光放量改变公司成长空间预期,提升估值,维持买入投资建议。

报告导读 垂直行业互联网龙头企业,“云海”平台推出后,流量变现的空间已打开投资要点 网吧垂直领域最大的互联网平台企业,公司布局已为未来发展奠定基础 公司是网吧市场最大的软件平台类企业,互联网商业模式使公司业绩分享了上游行业的巨大增速。公司主要收入来自于互联网,由端游广告、搜索流量和页游联运组成。“云海”平台的推出和公司对计费软件公司吉胜科技的收购为未来几年的发展奠定了基础,公司业绩将以超50%的CAGR增长。 业绩驱动因素 1)端游广告主广告投入的增加;2)“云海”浏览器设臵首页带来的流量外延式扩张;3)页游联运平台转化效率的提升带来的收入增长。 有别于大众的认识 1)市场认为网吧规模萎缩,网吧软件前景堪忧。而我们认为:近两年内网吧市场出现用户流失的速度为12%,而网民在网吧人均消费增速CAGR为29%,网吧的渠道价值依然呈上升趋势。通过拓展流量变现的深度和广度,公司的单用户贡献收入(ARPU)未来仍能保持22%的CAGR。2)市场认为公司市占率已排名第一,继续增长动力不足。而我们认为:作为垂直市场的互联网入口,规模并不是公司发展瓶颈而是行业护城河。高市占率对垂直渠道而言意味着更强的价格话语权和更低的边际成本。业绩未来三年CAGR将持续维持在50%的高位,这有赖于“云海”平台用户体验的持续创新。 3)市场认为端游行业增速下滑,威胁公司端游广告业务。而我们认为:端游行业整体净利率水平较高,且广告转化效率高,在目前行业增速下滑的情况下端游公司必定会加大广告的投入以换取更大的生存空间。预计2015年端游在网吧线上广告投入增长至7.6亿,而公司2012年广告收入仅1.7亿元。 盈利预测及估值 预计公司2012-2014年实现归属上市公司所有者净利润分别为0.98、1.52和2.32亿元,对应EPS分别为0.74、1.15和1.76元,对应PE为39、25和16倍。公司是A股市场不可多得的互联网公司投资标的,首次覆盖给予“买入”评级。

报告导读. 公司2012年第四季度净利润下降幅度进一步扩大,随着冰洗行业的逐渐回暖,业绩将可能实现反转。投资要点2012年业绩低于预期2012年公司实现营业收入11.47亿元,同比增长0.9%,营业利润2463.9万元,同比下降64.0%,归属于母公司所有者净利润2479.65万元,同比下降59.8%,每股收益为0.12元;其中第四季度收入2.68亿元,同比下降3.3%,亏损2006.39万元,相对于2011年第四季度,公司亏损幅度进一步扩大。 下游需求疲软是公司亏损扩大主因. “家电下乡”政策边际效应递减、“以旧换新”政策退出等因素导致2012年我国冰洗行业景气度下降,1-12月份,我国冰箱产量7551.6万台,同比下降4.2%,销量7602.3万台,同比下降2.8%,洗衣机产量5581万台,同比增长0.4%,销量5567.3万台,同比下降0.13%。虽然2012年冷轧薄板价格为5656.75元/吨,和2011年相比下降7.96%,但是由于家电复合材料行业竞争进一步加剧,2012公司产品(PCM/VCM)综合均价为8823.9/吨,同比下降10.1%,产品价格快速下滑,从而导致PCM板和VCM板毛利率分别下降1.25个百分点和1.58个百分点,为8.7%和17.25%。 2013年经营业绩有望改善. 2012年第四季度房地产行业开始逐渐回暖、节能补贴政策效应显现等因素,都将带动冰箱、洗衣机行业需求上升,公司作为家电外观复合材料行业的龙头,将可能从中受益,另一方面公司开始加大在建材领域的应用,从而带动业绩逐渐走出低谷。 盈利预测及估值. 我们预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.14元、0.17元,以2月27日的收盘价9.04元/股计算,对应的动态市盈率分别为66倍、55倍,虽然目前市盈率相对较高,但是随着行业的回暖,公司扩大产品应用领域,其业绩或将实现反转,维持公司“增持”投资评级。

股价表现优异 聚飞光电节前一周表现优异,上涨幅度31.34%,从年初至今上涨37%,大幅跑赢行业以及上证指数,今年以来在所有电子股里面涨幅排名第四。从我们持续推荐以来,公司股价上涨幅度超过60%,我们认为,业绩的确定性成长以及新业务开拓进展顺利是公司股价上涨的核心驱动力,而公司当前的经营业绩持续验证我们的核心推荐逻辑。 新业务接力,高基数之下1季度业绩仍然成长 2012年是智能手机出货高速成长年,加上2012年1季度公司登陆资本市场,2012年1季度业绩表现优异,而2013年1季度智能手机面临去库存压力,在此情形下,公司业绩依然同比成长10%--40%,环比增长21.7%--54.87%,我们预计公司2013年1季度的业绩表现将优于绝大多数电子类公司。公司业绩之所以有此优异表现,我们认为核心驱动因素是中大尺寸背光逐渐放量,成为新的业绩增长点,公司下游需求市场空间打开。 大尺寸背光放量时间或将优于预期 2013年是公司新业务成长年,尤其是大尺寸背光的放量,将改变公司小行业小公司的市场形象。我们认为,尽管公司大尺寸进展较行业龙头晚,但是,与国内厂商相比,差距并不大,我们相信公司凭借品质、管理、成本控制等优势,在大尺寸领域迅速赶上行业龙头,从而超越,重演公司在小尺寸背光领域的成长史。从我们了解的情况看,公司技术部门反馈的信息显示大尺寸背光放量的时间点或将较我们预期的时间提前,从而公司大尺寸背光2013年超预期的概率极大。维持之前的看法,公司大尺寸背光2013年对公司整体业绩拉动10%--20%之间,幅度不是很大,但是,大尺寸背光放量能够提升公司估值水平,资本市场此前一直给予公司较低估值水平的状况将在公司大尺寸背光放量之后迅速得到改变。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015年营业收入7.93、11.29、15.69亿元,同比增速60.34%、42.27%、38.95%,净利润141.97、196.46、270.77百万元,同比增速55.11%、38.38%、37.82%,EPS1.04、1.44、1.99元,PE18、13、9倍,智能手机推动小尺寸背光持续稳定成长,提供业绩保障,大尺寸背光放量改变公司成长空间预期,提升估值,维持买入投资建议。