剔除龙翔并表业绩降幅缩窄,硒鼓整合期利润水平略有下滑 公司上半年营收下滑20.41%,归母净利润下滑15.37%,主要原因是南通龙翔剔除并表及硒鼓业务下滑导致。南通龙翔取消并表导致同比去年减少了1.02亿元营业收入和1016.85万元归母净利润。剔除龙翔影响,公司上半年营收和归母净利润降幅将缩小至9.48%和9.44%。硒鼓业务处于市场整合期,竞争加剧导致销售收入和毛利率出现下滑。此外,上半年人民币对美元升值对出口业务造成了一定影响。 碳粉、显影辊业务稳步增长,CMP抛光垫静待爆发 公司彩色聚合碳粉业务销售收入同比增长10.48%,销量同比增长17.58%,毛利率增长5.79%,高速快印粉、非惠普系列碳粉等高端产品在彩粉业务销售收入中占比达到24.14%,行业地位继续加强,并且海外市场影响力进一步扩大,海外市场同比增长18.56%。公司芯片业务实现营收9433.67万元,同比增长23.39%,研发投入进一步加大,研发费用同比增长95%。显影辊业务实现营业收入2618万元,同比增长60.08%,该产品为硒鼓上游核心原材料之一,技术门槛较高,公司正在进行扩产,进一步提升产业链协同效应。 CMP抛光垫业务部分产品已经通过客户稽核,DH3010产品实现小批量生产,新客户验证及客户合作均有序进行,继续取得新订单。产线方面,一期、二期设备已经装机调试完毕。此外,公司2018年1月收购成都时代立夫股权,该公司为国内领先的CMP抛光垫企业,拥有较好的客户基础,并承接了国家02专项计划等课题。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为22.26亿、27.34亿元和32.15亿元,增速分别为30.94%、22.82%和17.59%;归属于母公司股东净利润分别为3.75亿、5.27亿和6.38亿元,增速分别为11.53%、40.38%和21.13%;全面摊薄每股EPS分别为0.39、0.55和0.66元,对应PE为20.9、14.8和12.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 彩粉新增产能释放不及预期;CMP抛光垫认证不及预期;硒鼓市场整合速度不及预期。

电力信息化业务维持领先,智能应急能源、智能配电加速成长 公司智慧能源业务继续稳步增长,电力信息化及系统集成方面,公司是电力调度软件领域市场领导者,电网信息化运维业务位居行业前列;智能应急电源方面,行业竞争对手较多,公司处于第二梯队;智能配电设备方面,公司处于国内领先水平,正逐步缩小与国外企业的距离。2018年上半年,公司完成了售电交易云、能搜等新品开发,完成江西能源互联网示范项目一期建设,广州充电站项目陆续投建。智能应急电源产品继续加大研发投入、拓展海外市场、整合区域资源。 军改影响逐步削弱,军工装备产业订单超预期 受军改影响,公司2016年军工板块业务出现下滑,随着改革逐步推进及公司积极调整,公司军工装备产业逐步复苏。通信指挥系统、军用电站产品订单恢复快速增长,2018年上半年军工装备产业合同增长186.34%。此外,公司分别与湖南基石通信技术有限公司和深圳中航比特通讯技术有限公司签订了投资合作协议,目标公司的软件无线电通讯装备和战场数字通信装备等将和公司通信指挥系统产品形成较好的协同效应。2018年公共预算支出安排中,国防支出11069.51亿元,同比增长8.1%,军费开支重心将向武器装备研制采购更新倾斜,公司有望进一步加强产品推广,提升渗透率。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为69.97、86.87亿元和107.34亿元,增速分别为37.17%、24.16%和23.57%;归属于母公司股东净利润分别为3.14亿、4.38亿和5.81亿元,增速分别为24.52%、39.64%和32.65%;全面摊薄每股EPS分别为0.37、0.52和0.69元,对应PE为17.9、12.6和9.4倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 军工订单不及预期;国家政策出现变化;产品更新不及时。

事件 中泰化学发布2018年半年报,2018年1-6月实现营业收入273.49亿元,同比增长62.79%;归属于母公司股东净利润12.43亿元,同比减少0.11%。Q2单季度归属于母公司股东净利润8.18亿元,同比增长49.67%,环比增长92.78%。 公司点评 主营产品销量上升,价差缩小导致毛利率略降 公司主营产品产量同比略有增长,其中PVC产量90.17万吨,烧碱产量62.82万吨,粘胶纤维26.02万吨,粘胶纱15.08万吨,电石131.78万吨,分别增加3.49万吨、2.32万吨、6.72万吨和4.32万吨。粘胶纤维和纱线增长较多主要是受新增产能投放影响。从利润水平来看,受产品价差回落影响,PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线等毛利率均有所下滑,同比分别减少4.33、6.85、1.91和1.65个百分点。 产能扩张稳步推进,在建项目有序进行 公司产能逐步扩张,目前共计拥有173万吨PVC树脂(含糊树脂)、120万吨烧碱、51万吨粘胶纤维、270万锭粘胶纱、238万吨电石、193.75万千瓦背压机组的产能,产业链布局完善,形成了煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的一体化布局。并且托克逊能化年产30万吨高性能树脂产业园及配套基础设施项目中的土建、设备安装等完成1/3;阿拉尔富丽达年产20万吨纤维素纤维项目土建基本完成;天雨煤化年产120万吨兰炭装置兰炭炉、设备、管道安装施工完毕。多个在建项目将在未来打开公司新的增长点,有望提升公司盈利水平。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入710.32、825.84和899.14亿元,同比增长73.00%、16.26%和8.88%,归属于母公司股东净利润为25.83、32.24和37.52亿元,同比增长7.53%、24.79%和16.39%,每股EPS为1.20、1.50和1.75元。对应PE为7.1、5.7和4.9倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原材料价格出现大幅波动;出现安全及环保事故。

事件 金禾实业发布2018年半年报,2018年1-6月实现营业收入22.56亿元,同比减少0.05%;归属于母公司股东净利润5.43亿元,同比增速12.09%;扣非后归属于母公司股东净利润5.13亿元,同比增长25.21%。公司预计2018年1-9月实现归属于母公司股东净利润7.14-8.05亿元,同比增长2.06%-15.06%,扣非后归母净利润预计为6.74-7.75亿元,同比增长8.06%-24.25%。 公司点评 三氯蔗糖放量,食品添加剂销售额大幅提升 公司食品添加剂业务2018年上半年实现营业收入9.28亿元,同比增长41.10%;毛利率为42.51%,同比下降12.99个百分点。主要产品安赛蜜价格稳步上升,上半年单吨含税均价约为5万元;甲基麦芽酚价格稳定,乙基麦芽酚价格二季度开始有所下滑,目前单吨含税价分别为20万和10万左右,预计全年均价与17年接近。三氯蔗糖随着市场供给增加,出现了降价,2018年上半年单吨含税均价约在22万左右,目前价格有所提升。此外,公司计划进行三氯蔗糖的技改项目,有望进一步扩大三氯蔗糖产能(提升2000吨),提升产品市占率。 剥离华尔泰影响基化业务体量,产品价差扩大盈利能力提升 公司大宗化学品2018年上半年实现营收8.86亿元,同比下降20.85%,主要是因为公司出售华尔泰子公司股权的影响。公司大宗业务主要产品为三聚氰胺、浓硝酸、浓硫酸、双氧水等,多数产品价格中枢高于2017年,因此毛利率达到33.46%,同比提升了8.72个百分点。随着环保督查持续深入,环保税、退城入园等政策实施,基础化工品有望进入长景气期,毛利率有望维持高位。 定远产业园项目有望打开新增长点 公司拟建设年产2万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的次高温次高压锅炉装置及年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置。同时,配套建设1500t/d的污水处理厂及配套危废焚烧装置。项目预计投资8.6亿元,计划12个月完工。项目达产后预计能够实现年营业收入超8亿元,年利润额2.6亿元。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入50.75、57.41和62.49亿元,同比增长13.29%、13.12%和8.83%,归属于母公司股东净利润为11.68、14.36和16.90亿元,同比增长14.22%、23.01%和17.66%,每股EPS为2.07、2.55和3.00元。对应PE为8.8、7.2和6.1倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 麦芽酚市场供给恢复;三氯蔗糖销售不及预期;技改进程不及预期;出现安全及环保事故。

事件 卫星石化发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入43.58亿元,同比增长8.00%;归属于母公司股东净利润3.27亿元,同比减少32.53%。Q2季度单季度实现营业收入26.06亿元,同比增长22.86%;归属于母公司股东净利润2.14亿元,同比增长10.93%,环比增加1.00亿元,业绩实现复苏。公司预计2018年1-9月实现归母净利润5.6-6.2亿元,同比减少19.49%-10.86%。 公司点评 一季度业绩不及预期,二季度产销恢复业绩回暖 公司一季度业绩较差,仅有17.53亿元营业收入和1.13亿元净利润,同比下滑8.45%和61.21%。主要是因为一季度工业园区供气事故导致嘉兴基地停车,并且春节较晚导致下游开工恢复较晚。二季度随着公司嘉兴基地生产恢复及下游开工率回升,公司业绩有所回暖,二季度营收和归母净利润分别同比增长22.86%和10.93%。丙烯/聚丙烯增量明显,丙烯酸不及预期公司(聚)丙烯业务2018年上半年实现营业收入11.49亿元,同比增长57.17%,毛利率为15.89%,同比下降3.60个百分点。二期PDH的45万吨产能预计2018年年底投产,将持续贡献高增速。公司丙烯酸业务受阻,2018年上半年实现营业收入24.21亿元,同比减少9.67%,毛利率为17.07%,同比下降7.91个百分点。主要是由于之前受BASF爆炸、华谊搬迁、三木停车影响,丙烯酸价差大幅提升,18年以来,供给收缩因素逐步恢复且需求低迷,导致供需结构恶化,产品价差缩小。我们预计随着下游需求回暖,丙烯酸景气度有望改善。 新增产能逐步投产,未来增量可期 公司拥有较多在建产能,其中45万吨PDH预计将于2018年底建成投产,年产22万吨双氧水项目计划7月份投产,年产15万吨聚丙烯二期、年产6万吨高吸水性树脂三期、年产36万吨丙烯酸及酯等项目前期工作顺利开展,计划将于2019年逐步建成投产。全部项目建成达产后将彻底打破公司产能瓶颈,优化产业链结构。 盈利预测与估值 基于行业高景气度延续及公司主营产品价差扩大,我们上调公司业绩预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为89.81亿、102.03亿元和134.49亿元,增速分别为9.68%、13.61%和31.81%%;归属于母公司股东净利润分别为8.36亿、11.23亿和16.00亿元,增速分别为-11.26%、34.21%和42.54%;全面摊薄每股EPS分别为0.79、1.05和1.50元,对应PE为13.2、9.8和6.9倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 油价上涨带动原材料价格出现大幅波动;工厂出现安全或环保事故;PDH新产能达产不及预期;在建项目进程不及预期;SAP产品推广不及预期。

事件 华鲁恒升发布2018年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%,归属于母公司股东净利润16.80亿元,同比增长207.98%。Q2季度实现营业收入35.59亿元,归属于母公司股东净利润9.46亿元,单季度利润再度创下新高。 公司点评 主营产品价格上涨,成本稳定价差扩大 公司2018年上半年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为78.77万吨、16.78万吨、10.45万吨、30.83万吨及11.80万吨,实现营业收入12.06、10.19、10.00、12.77和8.08亿元。据百川资讯统计,尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇产品上半年均价较2017年均价上涨20%/5%/7%/58%/10%。而原材料方面,煤炭、苯、丙烯价格在470-670元/吨,5000-5900元/吨、6600-7300元/吨之间波动,整体较为平稳。 在建项目逐步投产,行业高景气+园区获批提供增长动力 公司在建项目稳步推荐,18年5月肥料功能化项目部分装置顺利投产,该项目采用了15MPa氨合成技术(替代传统的22MPa装置)及先进的高效合成、低能耗尿素工艺,并使用先进的熔融体高塔造粒技术建设年产50万吨尿基复合肥装置,目前氨合成及尿素装置进入试车投产阶段。同时年产50万吨煤制乙二醇项目进入建设后期,有望三季度进入试车阶段。煤化工行业高景气度仍在延续,多个产品价格同比涨幅较大,随着旺季临近,有望再度上涨,尤其是醋酸行业,8月将迎来检修潮,下游需求旺季开工带来开工率提升,市场供需格局再度优化。此外,恒升化工园区进入山东省园区目录,将有助于公司形成一体化园区,同时150万吨绿色化工新材料项目将逐步打开新成长空间。 盈利预测与估值 基于行业高景气度延续及公司主营产品价差扩大,我们上调公司业绩预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为145.16亿、160.25亿元和173.73亿元,增速分别为39.47%、10.39%和8.41%;归属于母公司股东净利润分别为30.09亿、33.63亿和37.59亿元,增速分别为146.22%、11.77%和11.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.86、2.08和2.32元,对应PE为10.1、9.1和8.1倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨;肥料功能化项目不及预期;乙二醇新产能投放不及预期;出现安全事故。

黑猫股份发布2018年半年报,2018年1-6月实现营业收入38.98亿元,同比增长26.99%;归属于母公司股东净利润3.06亿元,同比增速42.18%。Q2季度公司实现营业收入20.37亿元,同比增长29.94%;归属于母公司股东净利润1.71亿元,同比增长5.28%。单季度盈利创下上市以来新高。公司点评炭黑产品价差提升,单季度业绩创新高 公司具有炭黑产能110万吨,生产基地覆盖江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸、河北唐山、山西太原、山东济宁八大城市,为国内第一大炭黑生产企业。公司2018年上半年累计生产炭黑48.26万吨,销售48.33万吨,实现产销率100.15%。从价格方面来看,据百川资讯统计,山东区域N220、N330和N550产品2017年含税均价为7841、6988、7742元/吨,2017年年内低谷价格为6700、6000和6500元/吨,而2018年价格区间在7900-9300,7300-8600,7800-9100元/吨,整体均价上了一个台阶。由于2018年煤焦油产业链产品价格提升较少,因此炭黑价差有较大提升。 炭黑行业供需改善,环保限制加速行业整合 炭黑行业近年处于低谷,行业进入产能收缩期,尽管2016年有部分新产能投产,但随着环保压力增大,将难有其他新产能获批。而现有产能中大量中小企业受生产规模、产品品质及稳定性、品牌效应、资金实力等因素影响,逐步停产退出,对行业供给端改善起到促进作用。公司在技术、资源综合利用、生产基地布局等方面拥有较强的优势。 此外,公司还通过内蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司新建2万吨/年特种炭黑项目,新设立青岛黑猫新材料研究院有限公司并投建新材料研发及中试基地、国际合作技术创新中心等,有望在未来拓展业务种类,提升盈利水平。盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为82.51亿、86.42亿元和90.43亿元,增速分别为18.76%、4.74%和4.64%;归属于母公司股东净利润分别为6.17亿、7.43亿和8.22亿元,增速分别为28.40%、20.36%和10.65%;全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.02和1.13元,对应PE为10.3、8.6和7.7倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动;北方区域限产情况超出预期;厂区出现环保及安全事故;新产品生产及销售不及预期;系统性风险。

公司2017年实现营业收入47.06亿元,同比增长32.80%,归属于母公司股东净利润8525万元,同比减少20.46%。2018年上半年,公司实现营业收入27.97亿元,同比增长30.14%,归属于母公司股东净利润8803万元,同比增加20.17%。2018年Q2单季度扣非后归母净利润达到4523万元,为近年来新高。 PVA行业供给收缩加剧,库存去化良好 国内的PVA生产企业分为传统系、中石化体系和西北部民营系。由于行业低迷及安全问题,传统系仅剩皖维集团和低负荷的山西三维,中石化体系为川维和长城能化,西北部民营体系为宁夏大地和内蒙双欣,行业内产能约在85万吨左右,实际能开满负荷的产能更低。尤其是17年湘维关停,对行业供给收缩更是起到了积极作用。尽管17年受冬季限产及环保督查影响,传统下游需求突然下跌,导致行业内库存增多,但目前库存消化较好,传统下游整合恢复较好,表观消费量将有所提升。此外,出口数据连创新高,17年出口量达到13.27万吨,同比增长32.3%,能够较好地消化国内产能。 PVA价格坚挺,原材料自供比例高 尽管2017年经历了一波下跌,但市场已经恢复,其中絮状产品市场价格超过了13000元/吨,超过了16年底和17年初的价格高点,并且在2018年7月中旬再度提价。公司石灰石-电石-醋酸乙烯-PVA产业链配置齐全,成本控制良好,并且油价中枢提升,使石油法和天然气法成本提升,原材料自供的电石法生产企业更具有竞争力。 产业链向下延伸,新材料领域有望突破 公司覆盖的PVA下游产品有PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等,其中PVA纤维产能3.5万吨/年,PVB树脂产能7000吨/年,PVA光学膜产能500万平米/年。实现了从化工原料到下游的产业链延伸。并且PVB树脂应用的夹层玻璃领域及PVA光学膜应用的偏光片等领域均有较大的市场空间,打通产业链将有助于公司更好地提升原料生产能力和开拓业绩新增长点。 核心逻辑: 我们认为市场对公司认知存在一定预期差: (1)PVA产能过剩仅存在于低端产品:尽管低开工率能够说明产能过剩,但仅限于我们所认为的低端同质化产能过剩,而非特种PVA产品。公司特种产品售价仍高出普通产品1000-2000元不等。并且湘维、三维等部分大中型产能退出也将优化普通产品市场格局。此外,出口量持续提升,对国内格局的改善程度也很大。 (2)影响PVA定价的因素有望解决:之前川维等中石化体系产销分离及部分厂商受资金影响低价出货,随着川维等定价滞后性缩短及部分低价货源厂商退出行业,PVA龙头企业话语权将会提升。此外,随着油价气价提升,石油法和天然气法PVA成本增加,电石法成本优势显现,且公司电石自供程度较高,成本控制能力强。 (3)产能释放及库存问题:蒙维去年投产后开工率低于预期,且冬季限产及环保督查使得下游需求出现断崖式下跌,营造了一种行业低迷再临的假象。事实上,从18年来看,下游整合效果较好,需求回暖,蒙维新产能的新技术完全应用,生产效率将有所提升。广维一直以来运营不畅,随着湘维倒闭,18年产量也将有所提升。 (4)水泥熟料贡献利润可观:从2017年年报来看,水泥熟料贡献毛利占比较高,预计水泥行业景气度仍将较好,毛利水平将可以维持在较高的水平。公司利用电石渣为原料,既解决了环保问题,又降低了成本,产品品质也有保证。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.84亿、56.25亿元和58.48亿元,增速分别为12.28%、6.45%和3.98%;归属于母公司股东净利润分别为1.86亿、2.75亿和3.17亿元,增速分别为118.03%、47.86%和15.43%;全面摊薄每股EPS分别为0.10、0.14和0.17元,对应PE为28.9、19.6和16.9倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;新产线运行不畅;下游市场需求减弱;新材料领域拓展不及预期;系统性风险。

事件 奥拓电子发布2018年半年报,2018年1-6月实现营业收入7.92亿元,同比增长77.92%;归属于母公司股东净利润0.83亿元,同比增速36.10%;扣非后归母净利润0.78亿元,同比增长47.10%。 公司点评 应用龙头企业,行业高增速推动业绩高增长 奥拓电子是全球技术领先的LED应用及金融科技解决方案综合提供商,业务覆盖LED显示、LED景观照明、银行信息综合发布系统、智慧银行解决方案、银行智能服务型机器人、大众体育馆O2O运营平台等。从主营拆分来看,上半年LED视屏显示系统营业收入1.29亿元,同比增长35.71%;智能景观亮化工程营收5.60亿元,同比增长108.50%;网点智能化集成与设备营收5501万元,同比增长74.22%。同时,公司公告截止至2018年7月15日,在手订单及中标金额约为亿元,预计2018年1-9月归母净利润1.15-1.5亿元,同比增速为31.97%-72.13%。 显示稳步拓展,景观照明井喷,银行业务创新发展 LED显示领域,公司在夯实体育领域的同时,进军机场航站楼等显示领域。2018年上半年,公司第三次入选世界杯高端LED视频系统,产品投放至俄罗斯世界杯的12个球场,同时,LED显示屏亮相白云T2国际航站楼,并为香港机场和香港NOW TV打造的高端LED显示屏。LED景观照明行业增速仍然较高,全资子公司千百辉承接了青岛上合峰会城市亮化、西安灞河、深圳深南大道(福田段)、深南东路、三亚城市灯光改造等多个项目,预计行业井喷期仍未结束。 公司针对银行客户主要提供产品综合信息发布和指示系统,并且形成了智慧银行改造和智能服务机器人两项业务领域,目前初步实现了银行智能服务机器人的集成运用,并中标入围了建行大堂智能引导分流设备采购项目。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为17.65亿、24.67亿元和33.20亿元,增速分别为69.52%、39.80%和34.57%;归属于母公司股东净利润分别为2.08亿、2.85亿和3.80亿元,增速分别为57.76%、36.68%和33.62%;全面摊薄每股EPS分别为0.34、0.47和0.62元,对应PE为17.3、12.7和9.5倍,首次覆盖,未来六个月内新增“谨慎增持”评级。

珠光材料龙头企业,高端产品顺利放量 坤彩科技是珠光材料生产、研发和销售的龙头企业,主营工业级、汽车级、化妆品级等珠光材料系列产品,应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等多个领域。公司深耕行业多年,产品产销规模大幅领先于国内竞争对手,仅次于默克等国际寡头。未来募投项目建成投产后,公司将拥有年产3万吨珠光材料和1万吨合成云母的产能,成为全球规模最大的珠光材料生产企业。目前公司已经打开汽车级和化妆品级系列产品的高端市场。 珠光材料行业空间大,高行业壁垒带来马太效应 珠光材料产业化始于20世纪60年代,经过行业技术升级和产业整合后,形成了以默克、巴斯夫等国际巨头和坤彩科技等国内企业为龙头的市场格局。近年来,行业快速发展,对下游的渗透率逐步提升,行业产能约在10万余吨,市场规模约在15亿美元左右,国内企业约占10-15%。珠光材料属于技术密集型行业,存在认证周期长于多数基础化工细分行业的现象,渠道壁垒较高。此外,原材料天然云母采购及合成云母生产也是行业一大壁垒。因此,具有先发优势及技术储备的龙头企业将具有更强的竞争力。 募投项目打破产能瓶颈,二氯氧钛项目降低成本 公司上市募投项目为年产3万吨珠光材料(其中包含2万吨天然云母珠光材料和1万吨合成云母珠光材料),项目建成投产后将打破公司产能瓶颈(2014-2016年产能利用率为102.97%、82.12%和91.99%,期间产能通过技改等不断提升)。并且随着合成云母工艺提升带来成本下降,合成云母替代天然云母的可能性将逐步提升,公司原有1000吨合成云母产能,募投项目达产后将拥有1万吨产能。 此外,公司2018年筹建年产20万吨二氯氧钛项目,达产后将拥有20万吨二氯氧钛(33%浓度)及10万吨三氯化铁(38%浓度)产能,将解决原材料四氯化钛及三氯化铁的对外采购价格贵(项目预计四氯化钛单吨成本不超过3000元,对外采购5300元,且不包括运费)及供应商未来潜在产能不足的问题。除满足自供外,剩余二氯氧钛可转化为食品级二氧化钛,用于食品、医药、化妆品等高端领域;剩余三氯化铁可以转化为食品级氧化铁颜料,用作各类药片药丸着色。并且,项目建设地点离公司厂区仅有50-60公里,与之前跨省采购相比能缩短运输距离,节省运费并提升安全性。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入6.54、9.08和11.24亿元,同比增长39.33%、38.90%和23.80%,归属于母公司股东净利润为1.85、2.74和3.52亿元,同比增长57.13%、47.61%和28.68%,每股EPS为0.40、0.59和0.75元。对应PE为30.4、20.6和16.0倍。首次覆盖,未来六个月内新增“谨慎增持”评级。 风险提示 新产线投产情况不及预期;原材料价格大幅波动;出现安全及环保事故;汽车级和化妆品级产品推广不及预期。

橡胶助剂高景气延续,主营业务齐头并进 公司主营业务防焦剂CTP、促进剂、不溶硫业务均有较高增速,胶母粒、橡胶防护蜡等业务也稳步增长。从业务拆分来看,加工助剂实现营业收入4.01亿元,同比增长37.74%;硫化助剂实现营业收入3.76亿元,同比增长61.91%;其他(含不溶硫)实现营业收入9949万元,同比增长46.57%。橡胶防护蜡和胶母粒业务营收同比增长4.34%和32.44%。毛利率方面,加工助剂、硫化助剂、其他(含不溶硫)提升10.96、9.91和3.75个百分点,橡胶防护蜡和胶母粒业务毛利率下滑6.35和3.3个百分点。 产能逐步释放,后续增长动力足 公司为防焦剂CTP 阳谷新厂区建成后将使公司合计拥有有效产能2万吨,产能瓶颈将被打破。防焦剂CTP 价格较17年均价有大幅提升。促进剂方面,公司年产3万吨促进剂(2万吨NS 及1万吨CBS)技术先进,产能逐步释放,后期增量仍足。不溶性硫磺方面,公司原先拥有9000吨不溶性硫磺产能,其中2000吨连续法,7000吨为间歇法,目前现已扩产到2万吨。阳谷华泰是目前国内唯一能做连续法的厂家,具有进口替代的能力。由于连续法技术壁垒较高,因此,公司的优势将非常显著。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.78亿、24.75亿元和26.46亿元,增速分别为33.00%、13.61%和6.92%;归属于母公司股东净利润分别为3.95亿、4.82亿和5.42亿元,增速分别为94.11%、22.04%和12.38%;全面摊薄每股EPS 分别为1.05、1.29和1.44元,对应PE 为12.9、10.6和9.4倍,未来六个月内维持 “增持”评级。 风险提示 主要产品产能释放不及预期;出现环保及安全问题;下游行业需求不及预期;原材料价格出现大幅波动。

烧碱、PO销量稳定,行业景气延续推动价格同比增长 公司2018年上半年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量33.53万吨和13.11万吨,销售33.22万吨和10.96万吨,从销量上看,略低于17年同期的33.40万吨和13.65万吨。但从销售均价来看,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3423.09和10243.02元/吨,同比增长10.18%和20.23%。从环比数据来看,烧碱和环氧丙烷价格均较一季度有所下滑,下滑幅度为1.1%和2.5%,降幅较低,并且环氧丙烷的同比涨幅略超一季度同比涨幅。原材料方面,原盐价格同比涨幅22.29%,原煤价格涨幅0.55%,丙烯价格涨幅13.54%,较一季度同比涨幅略有提升。我们认为环氧丙烷行业高景气持续仍将为公司丰厚的回报。 收购黄河三角洲热力,在建新项目助推产业升级 公司以4.1亿元收购黄河三角洲热力公司77.92%股份,并于3月实施完成。此次收购的目的是用于解决滨化热力未来可能存在的被限产或被压减可能性的问题,通过黄河三角洲热力的先进环保技术和节能设计,保障公司稳定生产并降低公司生产成本。2018年上半年黄河三角洲热力公司实现营业收入8223.60万元,净利润737.11万元。此外,公司开启了7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目建设,预计将陆续于2018年至2019年投产。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入70.41、75.03和78.62亿元,同比增长8.91%、6.56%和4.79%,归属于母公司股东净利润为10.89、12.07和13.02亿元,同比增长10.87%、24.79%和16.39%,每股EPS为0.71、0.78和0.84元。对应PE为8.3、7.5和6.9倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原油价格出现大幅波动;出现安全及环保事故。