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扬杰科技 电子元器件行业 2020-02-14 30.60 33.00 -- 35.28 15.29% -- 35.28 15.29% -- 详细
一、19全年业绩符合预期,业绩逐季修复 公司预告19年营收19.45-20.37亿元,同比增长5%-10%;归母净利润2.15-2.34亿元,同比增长15%-25%,净利润区间中值2.25亿元,同比增长20%。其中19Q4单季看,营收5.35-6.27亿元,同比增长10.8%-29.8%,环比增长3.1%-20.8%;净利润0.67-0.86亿元,而18Q4同期为负,环比增长8.1%-38.7%。若取区间中值,对应19Q4营收5.81亿元,同比增20.3%,环比增11.9%,归母净利润0.77亿元,同比增263.8%,环比增23.4%。19全年营收与利润表现逐季向好,Q4业绩修复显著。 二、基本面迎来多方积极变化,营收增长与利润水平向好 公司采取加大销售渠道布局,积极抢占市场份额,加大新品推出等策略,来应对下游需求疲软,营收增速保持稳健向上,而利润端有一定拖累。随着景气度修复,中短期看基本面正迎来积极变化,包括:(1)19全年光伏、肖特基二极管、MOS等品类收入增长明显,尤其是MOS年增预计60%+。其他包括整流器件、晶圆外卖,小信号等全年表现坚挺,相应下游需求逐季修复,环比增长显著。展望20年,在消费电子、工控、物联网、新能源等带动下,功率器件需求增长,景气度有望持续向好。(2)客户订单逐渐饱满,带动4寸/6寸产线稼动率提升,尤其是19Q2之后提升显著,带动毛利率水平向好,20年有望继续改善。(3)费用上,公司持续降本增效,管理费用控制较好,研发和销售费用平稳。在18年理财产品逾期计提减值完毕后,19年采取保守投资策略,风险较低。 三、新品逐渐上量带来增量,国产替代进程逐步加速中 公司在新品推出上多点开花,带来长期成长增量。其中,小信号/SBD等传统产品线持续升级,而在碳化硅、沟槽型MOS、IGBT芯片及模块上逐渐突破,相应新品陆续量产。受益于国产替代加速,公司产品逐步打入中高端客户,进入海康、华为、大金、戴尔等行业标杆客户,潜在份额提升空间巨大。产线上,无锡中环封装基地已在19Q2量产,小信号产能提升,宜兴杰芯6寸晶圆线20年有望扭亏,8寸晶圆线的技术积累和建设正在准备中,届时将实现沟槽SBD/MOS/IGBT等高端晶圆自制。此外,成都清洋,瑞能半导体也有望增厚公司业绩。公司业务增长点丰富,为中长期成长打下基础。 四、功率板块迎来业绩和估值修复,公司中长期逻辑清晰持续看好 功率半导体行业空间巨大,下游需求稳健,目前行业景气度处于逐渐向好阶段,加上近期华润微/斯达半导体等功率器件厂商陆续上市,本土功率半导体行业有望加速发展,迎来业绩成长与估值修复机会。扬杰科技作为本土功率器件领先公司,在销售/封装/晶圆制造/硅片环节的IDM能力具备优势。市场上,积极推进华为/海康/LG/戴尔/OPPO等知名终端客户合作;产品线上,从二极管整流桥,往小信号/MOS/IGBT等中高端领域延伸;应用上继续从光伏、消费电子等优势领域,往家电、工控、网通安防、汽车电子等领域渗透。公司中长期发展思路清晰,有望享受行业和国产化红利,持续看好。 五、持续推荐,给予“买入”评级 预计2019-2021年的归母净利润为2.28亿元/3.13亿元/3.91亿元,EPS为0.48元/0.66元/0.83元,对应PE为54/40/32X,目前A股功率半导体企业20年PE均值在60倍,我们以2020年50Xpe给予6个月目标价33.0元,给予“买入”评级。
信维通信 通信及通信设备 2020-02-12 40.80 50.87 11.22% 46.43 13.80% -- 46.43 13.80% -- 详细
世界领先的一站式泛射频解决方案提供商 信维聚焦泛射频领域,构建以天线、无线充电、EMI/EMC、连接器、射频前端、声学为核心的产品平台,覆盖终端、汽车、基站等多应用场景。公司通过国际化建设构建大客户平台,服务苹果、三星、华为、微软、亚马逊等国际大客户,其中约3-4成收入来自苹果。公司采取大客户战略以及不断提高自动化水平实现规模效应,形成高于同业的利润率和资产回报率。近年来公司新建越南、常州基地,新增产能可支撑超300亿元产值。随着产能逐步释放,新生产基地将为未来数年发展提供有力支持。此外,公司不断加码材料和工艺创新,研发投入占营收达8%,未来有望复制龙头公司村田的成长路径。 5G天线设计和工艺双升级,无线充电市场渗透加速 公司立足天线业务,伴随5G天线设计和工艺升级带来的价值提升,预计2020年天线业务将提供超5亿元收入增量。其中传统天线受益于Sub-6GHz下MIMO技术带来的市场需求,单机价值可翻倍至10人民币;而LCP天线有望受益毫米波天线模组与配套传输线的应用,单机价值高达8美元。信维从材料、天线到模组全线布局LCP业务,国内布局最深,未来LCP望接力传统LDS天线成为新的增长引擎。此外,无线充电渗透加速,5年内渗透率有望从目前25%提升到80%,为公司无线充电业务带来增长动力。目前公司无线充电业务已形成“设计-材料-线圈-模组”垂直一体布局,并不断向中高端机型渗透,三星、华为、苹果等份额有望扩大,预计在20年带来6亿收入增量。 泛射频业务全面开花,受益5G升级成长动力强劲 公司重点布局EMI/EMC、连接器、射频前端,5G时代大有可为。EMI/EMC方面,电磁干扰日益增加,屏蔽需求带动EMI/EMC增量发展,单机价值1美元,预计20年为公司带来6.45亿元收入增量。射频前端方面,公司依托德清华莹和深圳瑞强切入SAW滤波器和PA领域,自研Switch、Tuner也已小量出货。此外,连接器、声学业务带来新的增长点,0.35p级BTB连接器有望在20年迎来放量。 投资建议 公司立足天线业务,完善泛射频布局,5G时代公司多元化业务有望全面开花。未来2年,公司将受益于天线量价提升、无线充电模组普及、EMI/EMC增量发展、连接器新增需求、射频器件本土化加速。我们预计,2019-2021年公司整体营收为51.36、72.45、96.09亿元,归母净利润分别为10.34、14.60、20.98亿元,当前股价对应PE38、27、19x。公司作为5G泛射频核心标的,我们长期看好并重点推荐,按2020年34xPE给予目标价50.87元,首次评级给予“买入”评级。 风险提示 疫情对电子供应链的不确定性、消费市场需求疲软、行业竞争加剧、市场和客户开拓不及预期。
欧菲光 电子元器件行业 2020-01-24 18.40 -- -- 18.86 2.50% -- 18.86 2.50% -- 详细
事件 2020年1月20日,欧菲光发布2019年年度业绩预告,预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润45,000万元-60,000万元,上年同期亏损51,900.83万元。 非经常性损益对当期净利润的影响约为19,000万元至21,000万元,主要为转让子公司部分股权产生的收益。 简评 光学升级仍为重要创新趋势,行业高景气度持续,公司持续优化业务结构,把握增长机遇随着智能手机市场竞争加剧,光学升级作为优质赛道持续高景气度。多摄、高像素、潜望式、TOF等成为重要创新趋势,三摄、四摄渗透率持续上升。公司积极把握行业发展机会,加大高端产品研发和量产出货,持续优化业务结构,提高产品附加值和盈利能力。 摄像头模组业务方面,公司为全球市场份额第四、国内出货量第一的摄像头模组供应商,2019年预计CCM出货量超过600kk,具有规模量产能力、快速响应能力、成本优势和稳定的产品性能,同时与苹果和安卓客户均保持深度合作,具有龙头地位。2020年CCM行业格局及毛利率将得到稳定,公司有望进一步提高产品结构,优化ASP,提升盈利能力。 指纹模组业务方面,全面屏趋势下,屏下指纹识别方案有望成为主流应用,公司具备成熟的相关技术方案,已在客户端量产采用,屏下指纹识别方案有望开启指纹识别产业新一轮快速增长。 镜头业务方面,公司在2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。2019年上半年,公司镜头产品实现营业收入3.60亿元。随着后续扩产和良率爬坡,未来将逐步提高出货量及市场份额。 汽车业务方面,公司全面开拓智能汽车和车联网领域,主要涉及HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,并正在向全球化目标迈进,智能车载将成为长期发展驱动力。 资金压力缓解、聚焦光学主业,经营效率提升 为缓解公司实际控制人的个人资金压力,公司实际控制人拟出让公司控股权给南昌市政府,引入国资入股。公司于2019年11月转让安徽精卓,剥离非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务,聚焦于光学领域,聚焦于智能手机及车载应用的高端摄像头模组及镜头业务,有利于优化公司产品结构及资源配置,改善盈利能力。 盈利预测 我们给予欧菲光2019E/2020E/2021E年净利润5.2/17.5/21.1亿,2020年市盈率35倍估值。 风险提示 摄像头模组业务毛利率不达预期,镜头业务良率及客户导入不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-01-24 55.45 -- -- 70.70 27.50% -- 70.70 27.50% -- 详细
事件 公司发布2019 年业绩预告,归母净利润为4.85 亿-5.35 亿,同比下降14.14%-22.17%。子公司苏州旭创,扣除股权激励费用对其影响之前,单体净利润6.21 亿-6.86 亿元,同比下降9.05%-17.66%。 简评 1、主营业务利润符合预期,资产减值及计提折旧摊销等影响合并报表利润,使得公司表观归母净利润低于预期。 扣除股权激励费用对苏州旭创的影响之前,按预告的中值,苏州旭创实现净利润6.54 亿,同比下降13.35%。主营业务利润符合预期,下滑的主要原因是2019 年上半年下游云厂商资本开支放缓,客户去库存。公司2019 年归母净利润预计为5.1 亿(按区间中值算),低于预期,主要是受四项非经常性事项影响:股权激励费用影响利润3950 万元;对重组合并时确认的子公司苏州旭创固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约4216 万元;对长期股权投资计提减值、苏州旭创存货减值、中际智能资产减值,合共影响合并净利润约11800 万;政府补助增加合并净利润7800 万。四项累计减少合并净利润1.21 亿元。 2、2019 下半年云厂商资本开支复苏,叠加400G 产品起量,5G 产品批量交付等原因,主营业务三、四季度加速回升。 本轮云计算调整始于2018Q2,亚马逊率先开始去库存,2018H2 其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期,数据流量增速放缓。而随着各厂商库存消化,叠加400G 迭代周期,数通市场需求于2019Q2 回升。 从产业跟踪情况来看,2019Q2 亚马逊、Facebook、阿里100G 需求都显著回暖(甚至40G 需求也向好);2019Q3 谷歌100G 需求亦逐步恢复。2019Q3 从主要云厂商的Capex 来看,增速已显著回升,亚马逊同比增长33.95%(2019Q2 为-10.38%),谷歌同比增长27.45%(2019Q2 为11.85%)。此外,再叠加2019 年三四季度400G 产品及5G 产品起量交付,三四季度业绩显著企稳回升。直接从上市公司归母净利润来看,19 年按区间中值计算,19Q4 单季度归母净利润为1.52 亿元,同比增加7%,而19 年Q3 单季度归母净利润,同比下滑8%,从3季度到4季度,单季度归母净利润同比变化由降转升。考虑到上述非经常性事件影响,简单测算,公司2019年归母净利润预计为5.1亿(按区间中值测算),上述四项非经常性事件中,影响合并报表利润1.21亿元,假设股权激励费用是按季度平均计提,因此我们加回后三项非经常性事件对合并利润的影响(4216+11800-7800=8216万元),可以粗略看做可与前三季度统计口径相当的2019年扣非净利润为5.9亿,则2019Q4单季度扣非净利润为2.6亿元,而2019年Q1\Q2\Q3单季度扣非净利润分别为0.98亿、1.04亿、1.27亿元。可以看到自2019年三季度开始,公司业绩季度环比提升显著,2019Q3单季度环比增幅22.11%,2019Q4单季度环比增幅为104.7%。此外,从苏州旭创子公司单体净利润来看,2019上半年其净利润为2.39亿,同比下降33.97%,而2019年全年苏州旭创预计(扣除股权激励费用影响前,同时按区间中值算)净利润为6.54亿,同比下降13.55%,降幅大幅收窄,也能体现出下半年业绩回升的态势。 3、数通400G光模块需求逐步上量,新一轮升级周期开启,驱动公司未来2-3年业绩增长。 2019年为400G元年,400G开始上量,2020年400G有望放量,开启新一轮升级周期。我们预计2019年全球400G需求量为20万只,2020年全球需求量有望达到100万只。公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,市场地位稳步。2020年市场份额预计将超过50%,400G将成为公司未来业绩增长的主驱动。 4、5G建设驱动电信市场景气度上行,公司斩获前传订单,中回传积极布局。 5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5000-6000万只。2019年,5G开始小规模建设,预计2020年5G将进入大规模建设周期,我们预计2020、2021年5G光模块需求量分别为1000万只、2000万只左右。公司5G前传在中兴、华为斩获份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着5G SA基站招标于2020Q1启动,5G承载网将启动部署,拉动5G中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。5、盈利预测及评级 云计算市场调整基本到位,随着云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计2019年上量,2020年放量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超50%,领先地位进一步巩固。国内5G光模块需求测算达60亿美金,2019年起量,2020-2021年达到高峰期,公司处于领先地位。因非经常性影响公司2019年合并报表利润,我们下调公司2019年归母净利润预测,不改2020-2021年归母净利润预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.1、9.0亿、11.6亿,对应PE分别为76、43倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;需求不达预期;国际环境变化影响等。
中国联通 通信及通信设备 2020-01-24 5.80 -- -- 5.60 -3.45% -- 5.60 -3.45% -- 详细
1、业绩低于预期,主要受提速降费与4G红利消退等影响。 公司预计2019年归母净利润约为49.8亿元,同比增长约22%,低于市场预期,预计未完成此前的股权激励要求。 根据公司业绩预告,2019年移动主营业务收入下滑,2019Q4单季度归母净利润约为6.64亿元,同比增长8.7%,增速有所放缓。 我们认为,公司2019年经营承压,主要原因是受提速降费、市场饱和、激烈竞争以及4G流量红利逐步消退的影响。其中,根据工信部数据,2019年11月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到8.27GB,同比增速由2018年末的132.5%降至42.7%,但流量资费却同比仍较快下降,导致公司的业绩不及预期。 2、公司经营有望逐步向好,业绩或将迎来拐点。 公司2019年移动主营业务收入虽下滑,但降幅较2019年前三季度有所收窄,反映公司2019Q4起经营开始向好。 我们认为,经营开始向好的主要原因为:公司创新业务快速增长,2019年固网主营业务收入继续保持良好增长势头,此外,2019年下半年流量资费降幅预估将较2019年上半年收窄。 我们预计公司向好的势头有望延续,一方面近几年的“提速降费”工作取得良好成效,国内流量资费水平在全球已经属于较低水平,因此预计政策将更关注运营商提升网络质量,而非简单地降低资费;另一方面,4G流量红利消退也导致收入下滑,但我们预计随着5G规模商用,流量有望再次进入高增阶段,有望为公司未来的发展助力动力,叠加5G有望带来新的应用以及新商务模式,也有望为公司带来新的收入与利润增长点,值得期待。 3、5G共建共享方案利于公司加快5G建设,降低资本开支。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网,这将有效降低公司的资本开支,且根据合作协议,我们预计公司的5G基站承建量将少于电信,即公司可以相对投入最少,但却可以获得较好的5G网络。此外,我们预计5G之外,联通与电信双方也可能将共建共享领域拓展至4G等。 4、盈利预测与评级:根据公司业绩预告及潜在的5G投资,我们下调公司2019-2021年归母净利润至49.80亿元、65.86亿元、84.34亿元,对应PE为36X、27X、21X,PB为1.23、1.20、1.16,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;ARPU企稳时间不及预期;5G共建共享方案落地不及预期等。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-23 290.00 334.10 -- 362.00 24.83% -- 362.00 24.83% -- 详细
一、19年业绩表现亮眼,Q4表现优于预期 汇顶科技预告2019年全年归母净利润为22.5-24.5亿元,同比增长203%-230%,区间中值为23.5亿元,对应同比增长216.7%,表现亮眼。其中,Q4单季度归母净利润5.4-7.4亿元,同比增长27.4%-74.5%,环比增长-22.5%至6.5%,区间中值为6.4亿元,同比增长50.9%,环比增长-8%,Q4表现带动全年业绩优于预期。屏下光学指纹出货持续放量,价格维持平稳,新品逐步出货。 二、屏下光学指纹持续渗透,带动营收与盈利水平提升 目前公司营收以指纹识别芯片和触控芯片为主,其中指纹识别营收占比超80%,且以屏下光学方案为主。汇顶屏下光学方案在2019年总共导入包括华为Mate30 Pro、OPPO Ren3 Pro、小米CC9 Pro、一加7T Pro 等在内的101款商用机型,占据屏下光学市场绝对份额,量价提升驱动业绩高速增长。传统电容指纹方面,全球率先商用超窄侧边指纹方案,导入华为Nova6 5G、荣耀V30 Pro、Redmi k30 5G等机型,此外PC客户逐步上量,出货超千万颗;触控业务,AMOLED手机触控方案获得华为、OV、小米等主力品牌采用,19年导入中高端旗舰30多款。PC触控已打入HP、联想、华为、Dell、小米等笔电供应链。展望2020年,屏下光学有望持续渗透,电容式指纹与触控业务稳健,汇顶技术与量产先发优势明显,竞争格局良好,降价压力有限,带动公司继续成长。 三、屏下光学新品有望上量,IoT/音频/3D等方案打开新成长 汇顶目前已量产针对5G手机需求的超薄屏下产品,19Q4已导入数款机型,LCD屏下光学方案预计在20H1量产。目前同业对手进展偏慢,其他屏下光学方案尚不成熟,中短期内汇顶仍有望维持屏下光学主要份额,新品逐渐渗透上量,ASP与出货量迎来双升机会,屏下光学业务仍具备较大成长性。此外针对IoT领域,汇顶积极布局“Sensor+MCU+Security+Connectivity”全环节能力。19年成功推出TWS入耳检测与触控、升级版心率检测、智能门锁、低功耗蓝牙连接等成熟方案,2020年初携手一加推出针对TWS耳机的Bluetooth LE音频方案,并有望适时推出3D TOF方案。公司积极围绕触控和指纹识别拓展音频/3D成像/MCU/蓝牙等新能力,从手机/PC领域逐步向可穿戴、智能家居、IoT等新领域延伸,打开成长新空间。公司经营管理优质,大力布局研发,有望实现从指纹芯片向物联网方案平台的转变,长期成长逻辑清晰。 四、长期成长逻辑清晰,持续推荐 屏下光学指纹芯片目前渗透率还有大幅提升空间,竞争格局良好,加上5G超薄/LCD屏下等新品有望丰富产品结构,带动ASP与出货量提升。我们看好汇顶在屏下指纹业务的竞争壁垒和先发优势,持续推荐。预计2019-2020年的归母净利润为23.5亿元/31.8亿元/39.4亿元,EPS为5.14元/6.96元/8.63元,对应PE为56/42/34X,保守估计以2020年48xPE给予6个月目标价334.1元,维持“买入”评级。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-20 29.35 -- -- 31.16 6.17%
45.11 53.70%
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1、 运营商、海外市场稳步拓展, 成长逻辑正在兑现在运营商数通路由器/交换机、安全设备、服务器等领域, 新华三延续传统竞争优势, 近期中标多个运营商相关产品集采项目。 路由器、交换机产品已通过运营商 IT 云测试,未来有望受益运营商私有云建设。 在核心网/无线设备领域,公司凭借 SDN/NFV 已实现突破,同时积极布局 5G 小站。 我们预计,未来 2年左右新华三来自运营商的收入贡献有望从目前的不足 10%提升至 20%,且由于突破点是路由器、交换机,毛利率也有望提升。 海外方面, 新华三 2019年开始以 H3C 品牌加速海外市场的扩张和覆盖, 年内在 7个国家设立海外分支机构,预计明年将增至 30个。 新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系,业务范围覆盖全球 100多个国家和地区,全球网上运行设备总量超过 5000万台,在亚非欧 9个国家建立了备件中心,能够为 20多个海外城市提供基于 ICT 设备的全生命周期的服务业务。 预计到 2021-2022年,公司有望将海外营收占比从目前的 7%提升至 20%,同时带动公司毛利率上行。 2、 企业网保持领先, 服务器逆势上行,将受益流量爆发与云计算回暖2019H1中国 ICT 设备市场增速明显放缓,主要与宏观环境、中美关系、互联网投资减弱等因素有关。新华三受到影响明显,但以太网交换机、企业级 WLAN、防火墙等产品仍保持国内最大份额,同时服务器业务表现亮眼, 新华三 X86服务器 Q2单季度销售额同比增长 25%,收入份额位居国内第二。 5G 商用将促进流量爆发, 继续带动 IT 基础设施的海量需求,利好公司核心业务。 从云计算投资来看, 19Q2亚马逊、 Facebook、阿里 100G 光模块需求显著回暖, 主要云厂商 19Q3CAPEX 增速已显著改善, 公司作为云计算核心供应商有望明显受益。 3、盈利预测与评级我们预计公司 2019-2020年营收分别为 514.78.36亿元、 605.97亿元,归母净利润分别为 18.97亿元、 23.19亿元, EPS 分别为 0.93元、 1.13元,对应 PE 分别为 31X、 25X,维持“增持”评级。 4、风险提示大额解禁减持带来的市场压力;公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-04 29.50 -- -- 30.66 3.93%
35.20 19.32%
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事件10月30日晚,公司发布2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入379.55亿元,归母净利润12.42亿元,扣非归母净利润9.11亿元,同比增长率分别为10.2%、6.9%、-2.4%。 简评 1、公司收入增长提速,但费用增大,导致净利润不及预期。 2019Q3,公司营收150.73亿元,同比增长25.8%,系近5个季度最高,也改变了2019Q2的负增长(-13.61%)局面。我们认为这与公司分销业务稳健增长,自有品牌服务器明显突破有关。 但由于分销业务、服务器产品毛利率相对较低,导致公司2019Q3毛利率仅19.33%,同比下滑2.84pct、环比Q2下滑6.21pct。此外,公司持续加大研发投入,2019Q3研发费用达到10.19亿元,同比增长21.11%,研发费用率6.76%,但因收入增长较快导致研发费用率同比降低0.25pct,2019年前三季度公司研发费用28.45亿元,费用率7.50%,同比提升0.47pct。此外,受汇兑损失影响及短期借款增加,导致公司2019前三季度财务费用达到3.53亿元,同比增加1.1亿元。因此,公司2019Q3归母净利润为3.96亿元,前三季度累计为,同比增长-7.55%、6.87%,逊于预期。 我们认为,出现上述结果的原因,一方面是受宏观经济、全球云计算投资放缓等影响,公司企业网业务增长放缓,另一方面公司今年加大运营商市场、海外市场拓展,虽取得突破,但一是前期需要投入,短期很难完全兑现业绩,二是运营商集采近期才落地,公司为打开市场短期需要牺牲价格,且年内也无法确认收入。 2、新华三自有品牌的数字基础设施业务增长平稳,突破可期。 2019年上半年,子公司新华三虽然营收有所下滑,但自有品牌的数字化基础设施业务增长平稳,由于公司加大电信运营商及海外市场的拓展力度,以及自有品牌服务器、存储器收入占比提升,导致毛利率略有下降,公司数字化基础设施及服务的毛利率为33.98%,同比降低2.43pct。近期,从我们的产业调研来看,公司自有品牌的服务器增长迅猛,年内收入有望翻倍,高端路由器、交换机在运营商市场也取得突破,中标份额有望突破20%。 我们认为,公司作为国内网络设备(交换机、路由器、服务器)核心供应商,有望实现进一步突破,打开新成长空间。 3、全球云计算投资回暖在即,公司有望受益。 本轮云计算市场调整始于2018Q2,亚马逊率先开始去库存,2018H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步进入发展后周期。 我们认为,全球云计算的投资正在回暖,从产业跟踪的情况来看,2019Q2亚马逊、Facebook、阿里100G光模块需求显著回暖,而从主要云厂商的2019Q3的Capex来看,增速已显著回升,亚马逊同比增长33.95%(2019Q2为-10.38%),谷歌同比增长27.45%(2019Q2为11.85%)。公司作为云计算核心供应商,有望明显受益。 4、盈利预测与评级:考虑到公司今年处于布局突破阶段,叠加云计算行业投资一般,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2019-2020年营收分别为514.78.36亿元、605.97亿元,归母净利润分别为18.97亿元、23.19亿元,EPS分别为0.93元、1.13元,对应PE分别为31X、25X,维持“增持”评级。 5、风险提示:大额解禁减持带来的市场压力(截至2019年9月底,5月解禁的两期员工持股计划已经累计减持1.18%,截至9月30日其它定增股东累计减持不低于4.87%);公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
28.14 6.75%
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1、2019年前三季度业绩虽略逊于预期,但环比出现改善迹象。 公司收入自2014年以来首次出现单季度下滑情况,2019Q3营收57.9亿元,同比下降6.28%。我们认为,这与公司面临“国内投资缩减、国际环境多变”的不利局面有关,包括5G初期采用NSA模式建网导致传输设备需求一般,光纤光缆量价齐跌等。 但从公司的现金流量表来看,2019Q3,公司销售商品等收到的现金为65.53亿元,同比下滑6.87%,但购买商品等的支付的现金为65.94亿元,同比大幅增长37.29%,反映公司正在积极为即将开启的5G建设周期进行备货,彰显对未来的发展信心。 得益于良好的成本费用控制能力,以及软件增值税退税等,公司2019Q3归母净利润同比增长16.88%,达到1.92亿元。增速环比改善明显,较2019Q2同比增速(-20.39%)提升37.27pct。 2、毛利率改善明显,销售及管理费用降低,但财务费用大增。 2019Q3公司毛利率达到24.78%,同比提升1.59pct,环比提升7.06pct。我们认为这与公司的产品结构优化有关,包括今年传输设备以扩容为主,毛利率较好,Q3逐步兑现业绩等。 2019Q3公司的销售费用和管理费用均有所下降,分别下降11.35%和11.76%,但研发费用和财务费用均有增长,尤其财务费用大幅增长154.16%,增加0.58亿元,主要原因是公司应收账款高企,达到97.25亿元,同比增加18.59亿元,增长23.63%,短期借款也相应显著增加,达到45.46亿元,环比增加超10亿元。我们认为这与公司近两年加大海外拓展以及国内运营商优先结款给华为、中兴及民营企业有关。因此,总体来看,目前公司应收账款较高,在建工程量大(2019Q3达到11.7亿元,较年初增加4.5亿元),经营净现金流为-34.65亿元,现金流比较紧张,但预计随着后续可转债发行,有望逐步改善。 3、传输网需求预计下半年逐步向好,公司业绩有望环比改善。 中国5G建设仍在提速,2020年即将实现大范围商用。中国运营商即将从NSA切换至SA,这将带来传输网需求开始向好。 由于NSA是基于4G网络来建设5G,因此对于传输网的需求相对有限,运营商为了满足今年5G加快商用的要求,在SA核心网设备不成熟的情况下,只能选择NSA。考虑到国内运营商5G的目标组网架构均为SA,且2019年初起,工信部将不会给单模NSA的5G手机发放入网许可证,这也就意味着中国运营商即将切换到SA的5G。为满足5G SA建网需求,运营商的传输网需求有望逐步回暖,公司业绩也有望因此改善。运营商招标启动在即。 4、盈利预测与评级。 我们认为,公司作为光通信行业主力供应商,5G的受益确定性较高,具备较长期的投资价值。 考虑到2019年国内运营商5G建设初期以NSA为主,下半年可能才会逐步切换到SA,这会影响5G承载网设备的需求。此外,中国市场的光纤光缆量价承压,也会对公司的业绩造成一定的压力,但我们认为这些已经在市场预期中。考虑2019年传输网需求一般,光纤业务承压,我们下调公司2019-2020年归母净利润至9.8亿元、11.8亿元,EPS分别为0.84元、1.01元,对应PE分别为31X、27X,维持“增持”评级。 5、风险提示:公司5G订单不及预期;市场竞争加剧,价格快速下降;光纤光缆承压等。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-04 9.59 -- -- 10.08 5.11%
12.65 31.91%
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事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入为28.45亿元,同比增长7.96%,归母净利润3.11亿元,同比增长19.29%,扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长49.52%;第三季度看,营业收入为8.70亿元,同比增长7.56%,归母净利润为0.88亿元,同比增长20.07%,扣非后归母净利润为0.29亿元,同比增长10.02%。 简评 收入持续增长,盈利能力稳步提升。 公司前三季度收入同比增长7.96%,体现出军工订单恢复的趋势,不过由于军工订单确认的季节性影响(一般集中在四季度进行确认),预计四季度营业收入的增长会体现的更加明显。 前三季度,公司综合毛利率为36%,同比增加2个百分点,预计主要原因是军工新产品突破带来毛利率的提升。销售费用率为5.03%,研发费用率为16.84%,相比去年同期,基本持平,管理费用率为6.54%,同比降低1.4个百分点,体现出公司管理持续加强。从归母净利润率来看,前三季度归母净利润率为10.93%,同比增加1.2个百分点,体现出公司盈利能力进一步提升。 恢复性订单逐步落地,业绩稳定增长。 一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认交付。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年从年初至今,共签订超过7亿军工订单(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。 从存货情况来看,前三季度存货为18.11亿元,相比去年同期增加3亿存货;2019-2020年为“十三五”最后两年,预计订单呈现进一步加速恢复的趋势。另外,考虑到订单确认的季节性问题,预计四季度增长态势持续。 投资建议:“十三五”后两年,军用订单恢复确定性高,同时利润率提升显著;订单自2017年底陆续恢复,预计2019年下半年逐步进入收获期,考虑订单确认周期及季节性因素,预计后续利润保持持续增长。同时,公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展潜力较大。考虑到公司三季度业绩情况,我们下调全年业绩预测,预计2019-2020年归母净利润为5.23亿、7.08亿,对应PE分别为42X,31X,历史估值中枢45X左右。业务拐点已确立,业务保持持续增长,给予“增持”评级。 风险提示:军工订单恢复不达预期,订单确认节奏不达预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
32.40 19.12%
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事件公司披露三季报,实现营业收入 38.96亿元,同比增长 6.46%,实现归母净利润 2.66亿元,同比增长 0.87%,实现扣非归母净利润 2.39亿元,同比增长 16.19%。 简评1.营收增速抬头,业绩符合预期。 19Q3公司实现营收 14.17亿元,同比增长 15.74%,营收增速抬头,单季度收入首次突破 14亿元,创历史新高;实现归母净利润 1.22亿元,同比基本持平,符合市场预期。公司收入增速抬头,主要源于,1)5G 建设元年, 5G 前传光模块初步放量,拉动基站产品线增长,预计 20年 5G 基站建设量将是 19年的 3倍以上,基站光模块业务有望高速增长,随着 5G SA 基站招标于 19H2启动,5G 中回传光模块需求逐步放量,预计传输业务增长有望加速; 2)数通市场需求恢复, 19H1数通产品线由于云厂商库存调整承压,随着云厂商库存调整逐步见底, 19H2数通市场需求逐步回升。 2.短期看:电信市场景气度逐步上行,数通逐步突破,毛利率回升。 1) 5G 承载需求 19H2落地,电信市场景气度逐步上行。此前,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力, 2017年和 2018年 H1电信市场需求低迷; 2019年为 5G 元年,随着 5G 基站启动部署,尤其是 5G SA 基站招标于19H2落地,有望拉动电信市场景气度逐步上行。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。 18H2云厂商 Capex 增速放缓,数据中心市场迎库存调整,全球数通市场已于 19Q1见底,预计将逐季回升; 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G有望放量,新一轮升级周期开启。公司 100G 数通光模块在国内主要云厂商和互联网公司均已获突破,北美云厂商亦有斩获;面向 400G 升级机遇,公司已经推出 400G 光模块样机,完成 400GCOB 平台工艺能力建设, 400G 多模产品已具备小批量交付能力,目前公司 400G 北美大客户认证中,有望在 400G 代际缩小与龙头厂商差距。 3)收入结构优化,毛利率回升。 2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势: 1)收入结构优化, GPON/EPON 向 10GPON 升级, GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态), 10GPON 需求预计进一步方量; 2)数通业务放量,公司数通业务包括 10G、 40G、 100G 产 品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平; 3)光芯片自给率提升, 10G DFB、 EML 全面量产, 25GDFB、 EML 19-20年有望批量供应。 3.长期看: 5G 点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展。 1) 5G 点亮光通信。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,仅 5G 前传将需要 25G 光模块数千万只。公司目前在重点客户已经完成 5G 前传产品验证和规模销售, 50G PAM4中回传产品已通过验证,实现 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)光模块全覆盖。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造 2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司 25G PD 实现商用, 25GDFB、 EML 已经送样, 19-20年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展 3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。 3D sensing 方面,着力研发 Vcsel 芯片多年,是国内唯一具备 Vcsel 芯片商用化能力的厂商,目前 1G Vcsel 芯片已经批量出货, 10G Vcsel 已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于 3D sensing 的 940nm Vcsel 芯片。 4.盈利预测与评级: 我们预测公司 2019-2020年的净利润分别为 3.8、 5.2亿元,对应 PE 分别为 48、 35倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示: 5G 建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 -- -- 45.74 5.32%
57.26 31.84%
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事件公司披露三季报,实现营收 32.84亿元,同比下滑 21.86%,归母净利润 3.58元,同比下滑 25.67%。 简评1.数通市场需求回升态势延续, 北美云厂商 capex 增速恢复。 19Q3公司单季度营收为 12.49亿,同比下降 9.33%,降幅收窄,环比增长 7.69%,收入季度环比持续改善,符合预期。本轮云计算市场调整始于 18Q2,亚马逊率先开始去库存, 18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加 400G 迭代周期,数通市场需求于 19Q2回升;从产业跟踪的情况看, 19Q2亚马逊、 Facebook、阿里 100G 需求都显著回暖(甚至 40G 需求也起来了); 19Q3谷歌 100G 需求亦逐步恢复。 19Q3从主要云厂商的 capex 看,增速已显著回升,亚马逊同比增长 33.95%( 19Q2为-10.38%),谷歌同比增长 27.45%( 19Q2为 11.85%)。 19Q3公司单季度归母净利润为 1.51亿元,同比下降 8.51%,环比增长 39.66%。 2.400G 批量出货,毛利率显著提升。 随着高毛利率的 400G 产品向核心客户批量出货( Q3、 Q4出货在1.8个亿), 18Q4公司毛利率提升至 32%左右。由于 19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降 4个百分点左右,降至 28%,显著好于 18Q1。 18Q4和 19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G 批量出货,另外一方面也与 100G 出货量下滑有关。 19Q2公司 400G 出货好于预期, 100G 毛利率环比保持稳定,加之受益于人民币贬值,公司综合毛利率季度环比略有提升(提升 0.6个百分点)。公司持续努力实现降本增效, 19Q3毛利率保持稳定,随着 400G 逐步上量,公司毛利率将稳中有升。 3.400G 逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G 有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在 400G 布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产 400G 单模产品,市场地位进一步强化(拉大与 Finisar 和 AOI 的差距), 19年市场份额预计超过 50%, 400G 将成为公司 19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G 前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,将拉动光模块需求 5-6千万只。 19年国内 5G 建站量预计在 15-20万站,考虑设备商提前备货等因素, 5G前传光模块需求预计在 200-300万只,公司在 5G 前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着 5G SA 基站招标于 19H2启动, 5G 承载网将启动部署,拉动 5G 中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。 5.盈利预测及评级短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道; 400G 预计 19年上量, 20年放量,公司 400G 已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超 50%,竞争地位进一步提升;国内 5G光模块需求测算达 60亿美金, 19年起量, 20-21年达到高峰期,公司处于领先地位。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 5.6、 9亿对应 PE 分别为 53、 33倍,维持买入评级。 风险提示: 竞争格局恶化、需求不达预期。
光环新网 计算机行业 2019-11-04 17.46 -- -- 19.58 12.14%
22.36 28.06%
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事件 公司披露三季报,实现营收53.82亿元,同比增长20.07%,实现归母净利润6.11亿元,同比增长28.65%。 简评 1.业绩符合预期,维持稳健增长。 19Q3公司单季度净利润为2.19亿元,同比增长19.71%,符合市场预期,维持稳健增长。公司前三季度营收为53.28亿元,其中IDC机器增值服务器收入占25%,云计算及其相关服务收入占75%。目前公司在运营机柜数为3.5-3.7万个,上架机柜数在2.6-2.7万个,预计到2020年底公司投放机柜数将达到4-4.2万个。全球服务器出货量在18Q2增速摸高后迎来调整,根据IDC,19Q1全球服务器出货量同比下滑5.1%,中国市场出货量下滑0.7%,19H1IDC行业上架整体略有放缓,而云计算市场仍保持高速增长,预计随着云计算基础设施库存出清,IDC行业需求将逐步回升。 2.签署增资合作协议,锁定环京稀缺资源。 公司与三河市岩峰公司签署增资合作协议,拟直接或联合其他第三方增资岩峰公司分立后的主体,该主体将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,房产建筑面积约17.25万平米,预计容纳2万个机柜,待分立主体取得数据中心竣工验收备案文件后增资,金额预计不超过10.73亿元,增资后公司将获得分立主体的控股权(合计不低于65%)。公司复制“科信盛彩”模式,锁定北京周边稀缺资源,进一步扩大IDC机柜储备。 3.牵手上海电信,加强上海及长三角地区布局。 此前公司IDC业务主要立足于北京及环京地区,公司积极推进IDC全国核心区域战略布局,嘉定二期及昆山园区项目的筹划及建设工作正在有序进行中,扩大公司在上海及长三角地区IDC业务布局。近期,公司与上海电信签订战略合作协议,深化IDC及云网融合服务合作,该合作有助于公司强化在长三角地区的业务规模及综合服务实力。截至2018年底,公司投产机柜数在3万个左右(东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期数据中心),上架机柜数在2.5万个左右,按公司此前的资源储备,可支撑运营5万个机柜,叠加燕郊新增的2万个,公司储备机柜产能达到近7万个,加之嘉定二期及昆山园区,公司各数据中心项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。 4.盈利预测及评级。 云计算持续渗透,公司为国内第三方IDC龙头,积极推进IDC向全国核心区域战略布局,在北京及环京地区、上海及长三角地区拥有稀缺IDC资源储备,中长期成长确定性高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为8.5、11亿元,对应PE分别为33、25倍,维持“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示:公有云增速放缓;IDC上架不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 -- -- 102.80 13.44%
125.00 37.94%
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事件 公司披露三季报,实现营收14.18亿,同比增长30.72%,实现归母净利润2.80亿,同比下滑23.12%。 简评 1.业绩略逊于预期,市占率稳步提升。 19Q3公司单季度营收为4.06亿,同比增长21.69%,增速较19Q2放缓,部分源于技术开发服务收入确认节奏,此外公司应收信用政策稍有收紧也有一定影响,公司应收账款+应收票据净额环比有所下降。19Q3公司单季度归母净利润为0.61亿元,同比下滑42.24%,略逊于预期,主要由于期间费用率上升6个百分点左右,其中销售费用率比2019H1提升3个百分点(累计售出设备增加,返厂维修费用提升;参展、推广等投入增加),研发费用率比19H1提升2个百分点(研发投入力度加大)。18年H2以来,受宏观经济及中美贸易战影响,市场需求疲软,公司增速表现显著强于行业(IPG、nLight中国区营收均下滑),市占率稳步提升。 2.价格战边际趋缓,毛利率企稳回升。 19Q3公司单季度毛利率为32.16%,同比下滑17个百分点,环比提升2.59个百分点(连续光纤激光器有所提升,脉冲光纤激光器维持),毛利率经过4个季度下滑之后,企稳回升。由于国产厂商的竞争压力,18年Q3,IPG大幅下调1000w-6000w光纤激光器的价格,各光纤激光器厂商都有较大幅度跟进降价;19年Q1,部分厂商于1月和3月慕尼黑光博会后两次调价;19年Q2,IPG推出低成本3000w、6000w光纤激光器;18年下半年以来国内光纤激光器市场价格战剧烈,以1000w为例,从18年中至19年中,价格接近腰斩。从其他高端制造业国产替代进程看,价格战是国产替代不可避免的过程,也将加速国产替代进程,锐科在国内厂商中,核心器件自给率首屈一指,成本控制能力优异,掌握了主动权。目前市场价格战有所趋缓,IPG亦强调要维持50%以上的毛利率。公司增益光纤扩产中,有望从19Q4逐步投产,同时伴随着单模块向更高功率演进,公司毛利率有望进一步回升。 3.高功率加速替代,龙头崛起势头不改。 近年国产光纤激光器厂商迅速成长,中低功率连续光纤激光器与IPG差距不大,已是国产和进口分庭抗礼的格局;2000w、3000w高功率市场,锐科在逐步蚕食IPG的市场份额;6000w市场,锐科正在撼动IPG的垄断地位;18年10月公司助力华工法利莱推出MARVEL12kw光纤激光器切割机,揭开国产光源万瓦时代的序幕。根据中国激光产业发展报告,公司国内市占率增长至2018年的17.8%,提升近6个百分点,牢牢占据国产光纤激光器龙头地位。公司连续光纤激光器产品结构逐步向高功率迁移,2018年3300W连续光纤激光器收入增长258.67%,6000W连续光纤激光器收入增长126.21%,12kW光纤激光器实现小批量出货。 4.盈利预测及评级。 锐科激光为国内光纤激光器绝对龙头,具备从材料、器件到整机的垂直整合能力。成长逻辑:1)纵向加强垂直整合能力,未来公司有望进一步突破高功率核心器件,提升核心器件自给率,大功率半导体激光器芯片或为后续突破重点;2)高功率光纤激光器国产替代,随着高功率核心器件突破、技术改进和可靠性提升,高功率光纤激光器有望逐步突破,加速国产替代;3)横向拓展产品系列,公司将横向拓展直接半导体激光器、飞秒、皮秒超快激光器等(收购超快激光器公司国神光电部分股权),丰富产品系列。我们预测锐科激光2019-2020年的净利润分别为3.8、5.5亿元,对应PE分别为47、32倍,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧;宏观经济波动;需求恶化。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-23 6.15 -- -- 6.23 1.30%
6.24 1.46%
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事件2019年10月21日,公司发布三季报,前三季度公司实现营收2171亿元,同比下滑1.18%,归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%,扣非归母净利润39.69亿元,同比下滑11.09%。 简评 1、业绩环比改善,总体符合预期。 2019年前三季度,公司注重成本管控,加快互联网化转型,归母净利润达到43.16亿元,同比增长24.38%,实现较快增长。 2019Q3,公司实现营收721.67亿元,营收增速年内首次转正,达到2.21%,2019Q1和Q2同比增速分别为-2.39%、-3.19%。其中,公司移动主营业务收入受提速降费、2018年下半年实施的取消流量漫游费影响,同比下降6.1%,但较中报降幅收窄0.5pct。而公司的产业互联网收入达到243亿元,同比增长40.8%。2019Q3,公司实现归母净利润13亿元,同比增长46.61%,环比改善明显。扣非归母净利润下滑的主要原因是,公司2018前三季度报废资产等导致资产处置损失高达35亿元。 总体来看,我们认为公司三季报符合市场预期。 2、新租赁准则导致部分费用表观上增长明显。 公司执行新租赁准则导致2019年前三季度折旧及摊销、财务费用有所增加,但网络运行及支撑成本中的租赁费用有所下降。 如果剔除执行新租赁准则的影响,2019年前三季度,公司折旧及摊销同比下降4.5%,主要得益于近年资本开支的良好管控。财务费用同比下降486.0%,主要由于良好的自由现金流助力公司平均带息债务比去年同期大幅减少。网络运行及支撑成本比去年同期下降4.5%,主要得益于对维护费用和电费的有效控制。 3、5G共建共享方案利于公司加快5G建设,降低资本开支。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网,核心网各自建设。5G接入网建设方式为分区建设:其中,双方将在15个城市分区承建5G网络(北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。 中国联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的北方8省;中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的南方17省。 我们认为,5G共建共享会降低双方的资本开支总额,但由于共建共享可以带来建设提速,预计2019-2021年,双方各自的资本开支还是需要增加,但后续可能较快下降。总体来看,更利好中国联通。一是从区域范围来看,公司承建的区域相对较小,因此未来资本开支规模总体可控,将有利于改善公司现金流,可减少未来折旧。二是双方明确,不以结算作为盈利手段,因此虽然公司建网区域相对小一些,但结算上应该不会有太大压力。 4、公司有望受益四大行业趋势,业绩具备向上弹性。 第一,混改向纵深推进,云南联通混改成效显著,2018年收入同比提升17.7%,利润减亏2.5亿元,“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制,进一步释放混改红利。 第二,公司与中国电信就5G共建共享已达成共识,进入实质性操作阶段,预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销,同时加速5G网络建设而和应用落地,促进降本增效。 第三,公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站,4G扩容叠加5G商用,有望驱动公司B端业务加速拓展,公司有望受益产业互联网发展。 第四,不限量套餐(达量限速)将逐步取消,预计未来公司的资费下降幅度总体可控,公司业绩有望迎来改善。 5、盈利预测与评级:考虑提速降费影响以及潜在的5G投资,我们下调公司2019-2020年归母净利润至58.76亿元、84.60亿元,EPS分别为0.19元、0.27元,对应PE为32X、22X,PB为1.28、1.24,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;提速降费导致用户ARPU快速下降;5G共建共享方案落地不及预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名