一季度业绩稳健,信托规模高增长及多元金融业务支撑未来业绩:公司一季度营业总收入达到3.97亿元,同比增长34.4%,其中,手续费及佣金收入2.78亿元,同比大幅增长78%,主要受益于信托管理规模高增长,2016年末爱建信托管理资产规模提升至1966亿元,较年初大幅增长108.4%,预计未来将进一步支撑业绩增速。公司净利润增速相对平缓,主要源于利息支出同比大幅增长逾3倍,原因在于期内合并信托计划增加的支付其他委托人信托利息所致。此外,公司各线金融业务显著提升,租赁业务高速发展成为集团新的主要利润来源,前期投资入股精达股份有望获取靓丽收益。 定增终过会,民营机制改革即将落地,均瑶入主带领民营金控扬帆起航:1)公司公告非公开发行股票申请获证监会审核通过,本次定增完成后,均瑶集团持股比例将提升至17.67%,晋升公司第一大股东,并在目前的第一大股东爱国建设特种基金会的支持下取得公司实际控制权。2)均瑶集团成功入主,公司历时近两年的民营机制改革终将落地,不负众望,未来,公司将在均瑶集团带领下,依托机制+资源+人才搭建时代领先的民营金控,并充分受益上海地方国企改革+金融改革,发展前景光明。 均瑶增持+华豚企业举牌,彰显公司金控平台投资价值显著:1)近期,华豚企业及其一致行动人于二级市场增持公司股份至5%,并计划未来进一步增持不低于2.1%,且声称将以第一大股东身份改组公司董事会。同时,均瑶集团公告计划未来12个月内增持公司股份不低于3%,同时爱国建设特种基金会亦表态将遵照承诺,全力支持均瑶集团取得公司控制权。2)公司备受资本市场青睐,彰显各方对其金控平台发展前景及投资价值坚定看好,短期而言,有望推动股价持续上涨,长期而言,均瑶定增+增持+联手爱国建设特种基金会有力稳固控制权,预计公司将保持平稳发展。 投资建议: 公司一季度业绩稳健增长11.45%,手续费及佣金收入大幅增长78%,信托管理资产规模翻倍支撑未来增长。此前,公司定增落地,不负众望,民营机制改革即将完成,均瑶入主带领公司迈向时代领先的民营金控。此外,均瑶与华豚企业积极增持彰显公司投资价值显著,预计将推动股价持续上涨。预计公司17、18年归母净利润分别为10.98、13.8亿元,提升目标价至20元/股,对应26.3倍17PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)信托业务受到监管政策影响;2)金融业务协同低于预期。

事件 东方证券发布2017年一季报:公司一季度年实现营业收入21.29亿元,同比增长54.16%;归属于上市公司股东的净利润8.44亿元(对应EPS0.14元/股),同比增长99.55%,归属于上市公司股东净资产409.74亿元。 投资要点 一季度业绩翻番,受益于占比较高的自营业务实现跨越式增长:公司一季度实现归属母公司净利润8.44亿元,同比增长54.16%,增速亮眼,其中1)自营业务实现跨越式增长,一季度实现收入13.35亿元,同比增长286.45%;2)资管规模延续快速增长势头,达到1541亿,实现净收入2.45亿元,同比增长8.83%;3)经纪业务收入3.65亿元,同比下降18.35%,相比16年降幅明显收窄,经纪业务市场份额提升至1.35%;4)投行收入3.7亿元,同比下降9.72%,市场份额下降至0.41%。报告期内,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为17%、17%、12%、63%、-17%。 业务结构特色鲜明,自营业务占比高达63%:自营业务高弹性高占比,一季度实现自营业务收入13.35亿元,同比增长286.45%,占比从去年同期的25%大幅增加至63%。公司自营业务秉承价值投资理念,全年公司权益类投资在50亿规模以上偏股型基金产品中相对收益排名位列第四,在普通股票型基金产品中相对收益排名位列第二,保持领先地位。 资管规模继续上升,主动管理优势凸显。一季度资管业务实现收入2.45亿元,同比增长8.83%。2016年末资管规模达到1541亿元,排名第11位。其中,主动管理规模1428亿元,占比进一步提升至92.7%,为券商资管领域主动管理龙头,费率优势明显。东方资管长期业绩突出,2005-2016年,主动管理权益类产品的平均年化收益率为22.77%。预计未来资管业务将持续受益于去通道化。 非公开发行将夯实资本实力,增强抗风险能力:公司非公开发行不超过8万股A股股票已获股东大会审批,预计募集资金总额不超过120亿元。非公开发行完成后资本金将进一步增加,公司业务能力增强,抗风险能力提高。 盈利预测及投资建议 公司以自营投资及主动资产管理业务为特色,市场行情企稳后有望发挥优势。2016年,公司完成A+H股上市,加之非公开发行在即,资本实力将获大幅提升,同时旗下拥有各类子公司,布局综合证券业务并推进国际化。预计公司17、18年归母净利润分别为26.8、29.5亿元,给予目标价17元/股,对应2.5倍17PB,维持公司“增持”评级。 风险提示 二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件 长江证券发布2017年一季报:公司一季度年实现营业收入12.04亿元,同比增长0.61%;归属于上市公司股东的净利润4.32亿元(对应EPS0.08元/股),同比下滑13.95%,归属于上市公司股东净资产260.91亿元。 投资要点 一季度业绩同比下滑13.95%,经纪业务收入拖累明显:公司2017年一季度实现归母净利润4.32亿,同比下滑13.95%。量价齐跌导致经纪业务收入下降29.4%,拖累业绩明显,投行、资管、利息、自营业务收入分别提升57.7%、3.1%、44.3%和52.8%。 经纪业务份额升高,金融科技有望开启财富管理新时代:公司2017年Q1佣金率下降至0.0362%,市场份额提升至1.91%(2016年Q41.85%)。公司重磅打造的智能化财富管理系统iVatarGo于今年4月初正式上线,通过客户标签化与内容个性化来细化客户,做到千人千面。预计iVatarGo将通过筛选公司优质存量客户提升交易转化,从而提升公司市场份额并打造平台效应,开启财富管理新时代。 投行业务收入提升明显,政策变化预计带来稳健发展:公司Q1投行业务收入1.34亿,同比增长58%,收入提升明显。2017年受政策变化影响,预计再融资规模或收缩,但IPO提速将带来新的增量收入,正负相抵后预计投行业务整体收入维持稳健。 两融余额规模增长,信用业务收入增加:公司一季度实现利息收入3.37亿,同比增长44.3%,信用收入增长明显。公司3月末两融余额214.5亿,同比增长4.3%,市场份额达2.33%,一季度两融余额份额均处于历史较高水平。公司积极开展上市公司股权激励计划行权融资和限制性股票融资等业务,持续推动创新型信用业务发展。 定增落地+债券发行,资本实力大幅提升。2017年3月公司成功发行30亿元次级债券,另外股东大会批准公司发行不超过50亿的可转债。加上去年83亿元的定增落地,公司资本实力和抗风险能力将获得大幅提升。 投资建议我们认为 1)iVatarGo智能财富管理系统将为公司带来全新的发展模式,在严重同质化的证券行业形成鲜明的差异化优势和特色。2)股权结构分散,公司市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。3)资本+人才为核心推动公司全面步入发展新纪元。预计17、18、19年净利润22.43亿、25、28.26亿,对应EPS为0.41、0.45、0.51元。公司目前估值2.05倍17PB,维持公司“买入”评级,给予目标价13.2元/股。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

投资要点: 光大集团晋升公司实际控制人并更名光大嘉宝,公司华丽转型升级:1)公司公告在新一届董事会中,光大集团将推选4名董事,考虑新的股权及公司治理结构,公司实际控制人由原来的上海市嘉定区国资委变更为光大集团,同时公司名称变更为“光大嘉宝”。2)此前,光控系再度增持公司股权后持股比例已升至24.27%,稳居第一大股东,且根据后续增持计划,光控系股权比例最高可能达到29.77%,本次取得实际控制权,光控系话语权将显著提升,公司华丽转型升级。后续公司将继续秉承“轻重并举、双轮驱动”的发展战略,依托传统房地产开发业务+自有资金参与地产基金项目+控股子公司光大安石的基金管理费及业绩分成,实现业绩稳步增长,打造覆盖全产业链的金融地产投资平台。 2016年业绩稳步增长,送转+分红回馈投资者,彰显未来发展信心:1)公司16年实现营业收入23.64亿元,同比增长12.79%,实现归属于母公司股东净利润2.96亿元,同比增长7.69%,主要系结转商品房销售收入增加。期末,公司土地储备约5.7万平方米,开发项目建筑面积合计约为165万平方米,其中,已竣工面积约84万平方米,未来传统地产开发业务有望保持稳健。2)公司16年利润分配预案为每10股现金分红2.1元(含税)并转增3股,与投资者分享经营成果,彰显了管理层对未来发展充满信心。3)公司16年末账面现金余额为41.5亿元(17年4月支出7.57亿元用于支付收购光大安石的二期交易款),同时拟发行中期票据募资不超过20亿元用于地产项目、补充流动资金、偿债等,整体资金实力强劲。 光大安石为房地产基金行业龙头,有望充分受益行业蓝海机遇:1)光大安石是国内房地产基金龙头,全面打通“融投管退”建立领先竞争优势。2016年,光大安石实现净利润2.28亿元,兑现业绩承诺,年末基金管理规模约为320亿元人民币,较年初大幅增长,未来有望依托管理规模高成长+优异的地产基金投资收益实现业绩高增长。2)行业层面,随着房地产开发投资增速下滑+房企杠杆融资受限,行业初步进入存量资产运营管理时代,房地产基金及资产管理面临广阔的蓝海空间。此外,REITs推出预期强化,近期,首单银行间公募REITs(兴业皖新阅嘉)推出,基金业协会、中国REITs联盟等机构亦表示将大力支持发展公募REITs,标准REITs有望破冰,公司作为唯一稀缺性标的,将充分受益于行业发展机遇。 投资建议: 光大集团晋升公司实际控制人,且公司更名光大嘉宝,华丽战略转型持续升级,未来将打造轻重并举的地产金融投资平台。公司16年业绩稳健,短期依托光大安石管理规模高成长性推动业绩增长,中长期随着REITs发展,房地产资产证券化空间广阔,公司有望充分受益。预计公司17、18年净利润分别为4.75、5.79亿元,坚定看好发展前景,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)房地产资管业务拓展不力;2)房地产基金行业前景低于预期。

事件:1)公司公告非公开发行股票申请获证监会审核通过;2)公司第二大股东均瑶集团计划于12个月内增持不低于3%的股份,且公司目前第一大股东爱国建设特种基金会表态将遵守前期承诺,全力支持均瑶集团取得公司实际控制人地位。 投资要点: 定增终过会,民营机制改革即将落地,均瑶入主带领民营金控扬帆起航:1)公司公告非公开发行股票申请获证监会审核通过,本次定增完成后,均瑶集团持股比例将提升至17.67%,晋升公司第一大股东,并在目前的第一大股东爱国建设特种基金会的支持下取得公司实际控制权。2)均瑶集团成功入主,公司历时近两年的民营机制改革终将落地,不负众望,未来,公司将在均瑶集团带领下,依托机制+资源+人才搭建时代领先的民营金控,并充分受益上海地方国企改革+金融改革,发展前景光明。 均瑶增持+华豚企业举牌,彰显公司金控平台投资价值显著:1)近期,华豚企业及其一致行动人于二级市场增持公司股份至5%,并计划未来进一步增持不低于2.1%,且声称将以第一大股东身份改组公司董事会。同时,均瑶集团公告计划未来12个月内增持公司股份不低于3%,同时爱国建设特种基金会亦表态将遵照承诺,全力支持均瑶集团取得公司控制权。2)公司备受资本市场青睐,彰显各方对其金控平台发展前景及投资价值坚定看好,短期而言,有望推动股价持续上涨,长期而言,均瑶定增+增持+联手爱国建设特种基金会有力稳固控制权,预计公司将保持平稳发展。 信托管理资产规模高增长保障未来业绩靓丽,租赁、投资等各线业务显著提升:1)2016年末,爱建信托管理资产规模提升至1966亿元,较年初大幅增长108.4%,且本次定增募资17亿元中,12亿元将用于补充爱建信托资本金,打破资本瓶颈提升潜在成长空间,4亿元由爱建信托实施创投投资,提升主动管理能力。2)公司各线金融业务显著提升,租赁业务高速发展成为集团新的主要利润来源,前期投资入股精达股份有望获取靓丽收益。此外,前期增持爱建证券至48.9%并晋升第二大股东,民营金控平台逐步完善。 投资建议: 公司定增落地不负众望,民营机制改革即将完成,均瑶入主带领公司迈向时代领先的民营金控。随着信托行业景气度回升,且公司信托管理资产规模翻倍,改革完成后有望开启成长空间,发展前景光明。此外,均瑶集团与华豚企业积极增持彰显公司投资价值显著,预计将推动股价持续上涨。预计公司17、18年归母净利润分别为10.98、13.8亿元,提升目标价至20元/股,对应26.3倍17PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)信托业务受到监管政策影响;2)金融业务协同低于预期。

公司发布2016年年报:全年实现营业收入127.5亿元,同比下降56.3%;归属于母公司股东净利润45.6亿元,同比下降67.34%,EPS为0.56元;归属于母公司股东净资产483.9亿元,BVPS为5.9元。 受市场低迷影响,经纪业务收入下降影响业绩整体下滑超过五成:公司2016年实现归母净利润45.6亿元,同比下滑67.34%。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为44%、21%、2%、12%、22%。公司经纪业务占比较高,受市场整体低迷影响,收入下滑64.5%至56亿,佣金率2016年Q4下降至0.0584%,仍显著高于行业平均水平0.0347%。 投行收入一枝独秀,境外业务稳步开展:16年公司实现投行业务收入26.8亿,同比增长24.28%。公司股票承销金额为786.2亿元,同比增长290%;债券主承销金额1304.2亿元,同比增长246%;公司完成20个通过证监会审核的重大资产重组项目,完成家数跃居行业前两位,投行业务继续保持优势。此外,全资子公司国信香港以全球协调人身份推出了绍兴城投3亿美元海外债券,成为全国首单地市级国有资产经营主体在境外成功发行的公司债券,公司海外影响力得到提升。 自营收入占比下降,直投业绩表现突出:公司2016年自营业务收入15.04亿,收入占比仅为12%,较15年下降10%。报告期内,公司向从事直投业务的全资子公司国信弘盛增资10亿元,子公司资本规模进一步扩大,直投项目新增16个,投资金额16.13亿。国信弘盛创造了市场上首例券商直投通过新三板做市交易退出的成功案例,获得市场广泛认可。 资管规模稳步提升,业务收入大幅下降:公司资产管理业务以发展银行委托债券投资、固定收益类及权益类集合计划等主动管理型产品为重点,业务总量稳中有升。截至12月末,公司资产管理净值达到2312.01亿元,较上年末增长64.86%。公司2016年资管业务收入2.47亿元,同比下滑44.53%,下降幅度明显。 受市场景气度低迷影响,经纪业务收入下降影响16年整体业绩下滑超过五成。目前公司正在转型综合服务商,优势业务市场地位较高。预计17、18年归母净利润分别为50.2、56.7亿元,对应EPS0.61、0.69元。公司目前估值2.50倍17PB。给予目标价20.06元/股,对应3.44倍17PB,维持公司“增持”评级。

事件: 公司发布2016年年报:全年实现营业收入46.71亿元,同比下滑30.78%;归属于母公司股东净利润12.99亿元,同比下滑44.96%,EPS为0.43元/股;归属于母公司股东净资产174.97亿元,BVPS为5.79元/股。 投资要点: 业务收入结构均衡,非经纪业务比重显著上升:1)受市场行情整体回落影响,公司2016年业绩整体下滑44.96%,略优于行业平均,主要受经纪、资管、利息、自营业务收入分别下滑52%、28%、21%、61%所致。2)经纪、投行、利息、资管、自营业务收入比重分别为32%、28%、4%、15%,8%,其中投行比重显著上升11个pct.,经纪、自营比重分别同比下降14、7个pct.,业务结构均衡。 投行业务收入增长14%,市场份额稳步提升:公司2016年股债承销金额为890.2亿元,市场占比进一步提升,主要受益于对全国重点区域内优质企业的开拓力度,以及股权、债权市场融资需求的回暖。其中,定增+重大资产重组募资配套资金合计承销金额294亿元,同比增长32.3%,债券承销金额434.5亿元,同比增长76.9%。 佣金率逐步下调至行业平均,互联网经纪业务特色鲜明:1)公司经纪业务以零售业务为基础,以互联网金融业务为重点,形成线下服务多样性与线上服务标准化的经纪业务模式。2)公司佣金率进一步下调,2016Q4为0.034%,与市场平均水平持平,股票、基金成交量市场份额维持在1.5%左右,近年来持续提升后保持平稳。 资管规模显著提升,创新升级巩固差异化优势:1)公司资产管理规模增至1504亿元,较上年末增长28.47%。ABS业务继续稳步增长,公司作为计划管理人发行ABS项目的数量和规模分别列市场第3位和第7位。2)公司获得受托管理保险资金业务资格,未来资管规模有望更进一步。 定增正式获批,综合发展后劲强。公司计划以不低于14.3元/股的发行价,募集金额不超过48亿元,此次定增将有力支撑各项业务规模拓展,强化互联网证券、资管、信用、自营等业务条线,增加对全资子公司国金鼎兴、国金创新的投入,提高投资收益。 投资建议: 公司兼顾稳健经营+差异化特色,投行业务稳步增长。公司计划定增募资48亿元,将为各业务线规模扩增增添助力,且定增价格14.3元/股,高于目前股价。预计17、18年归母净利润分别为14.9、17.7亿元,给予目标价17元/股,对应2.78倍17PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

投资要点 业务结构均衡,受市场整体影响业绩下滑五成:受市场景气度下滑影响,公司2016年实现归属母公司净利润20.5亿元,同比下滑50.9%。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为21.6%、18.7%、7.4%、12.6%、20.1%,投行、资管、利息收入占比均有提升,业务结构十分均衡。 投行项目处罚影响有限,债券业务带动收入逆势提升:公司投行于2016年6月12日因欣泰电气项目欺诈发行遭到证监会立案调查,股权业务暂停受理。期间,公司积极主动配合调查,设立先行赔付专项基金,于8月11日继续开展业务。16年公司实际主承销金额224.8亿元,同比增长2.84%,处罚带来影响有限。此外,公司16年债券承销金额1293.6亿元,同比增长93.81%,带动投行业务收入逆势提升25.3%。 经纪业务份额下降,佣金率高于行业平均:公司2016年股基成交量3.83万亿,市场份额占比由2015年的1.45%下降至1.38%。佣金率2016年Q4相比Q3上涨至0.0421%,显著高于行业平均水平0.0347%。公司2016年经纪业务收入16.41亿,同比下滑-56.6%。公司目前经纪收入占比仅为21.6%,抗压性好于行业平均。 大力发展主动管理业务,规模增速大幅提升:截至12月末,公司主动管理规模达到595.2亿,较上年增长263亿,增速79%,主动管理规模大幅提升。截止2016年末,公司受托管理资本金合计1197.1亿元。其中,集合理财产品106只,受托规模383.22亿元,较年初增长83.87%。在各条业务线上,权益类产品业绩中长期收益率在行业中仍保持较好优势,稳步发展固收和委外业务,大力发展资产证券化业务。 投资建议 预计17、18年归母净利润分别为32.6、37.9亿元,对应EPS0.34、0.4元。公司目前估值1.56倍17PB,在同类中小型券商中最低。处罚对公司业绩影响好于预期,业务逐步恢复否极泰来,估值存在修复空间。给予目标价9.5元/股,对应1.92倍17PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件:1)公司公告2017年一季度业绩预告,预计实现盈利2250-2700万元,同比扭亏为盈;2)公司前期公告与山东AMC旗下的鲁信资本签署战略合作协议,拟共同开展AMC相关业务。 投资要点: AMC驱动一季度业绩扭亏为盈,双主业格局初现,业绩拐点来临:公司公告2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2250-2700万元,与去年一季度亏损1086万元相比,实现扭亏为盈。一季度,公司石油设备销售及石油工程服务收入与上年同期基本持平,业绩反转主要源于子公司吉创资管主营的AMC业务驱动,债务重组服务收入和债权资产包转让收益对公司利润贡献突出,成为新的利润增长点。一季度业绩扭亏初步印证我们前期对公司AMC业务短期反哺油服主业、中长期显著协同的预判,此外,考虑公司2016年计提商誉减值推动业绩触底,预计2017年有望迎来业绩拐点。 与山东AMC旗下平台战略合作,印证公司AMC团队专业技能领先:1)公司公告与山东AMC旗下鲁信资本签署战略合作协议,拟共同开展金融资产收购、处置、国企混改、上市公司及价值企业债转股及债务重整等专业服务,双方计划以成立有限责任公司、合伙企业、契约型私募基金等方式共同筹措资金总规模不低于人民币50亿元,为双方开展业务合作提供资金支持。2)与省级AMC下属平台合作,印证公司AMC团队在不良资产管理领域的评估、处置能力领先,团队业务经验丰富。3)公司有望借此次战略合作,开拓轻资产管理类业务,兼具规模提升空间广阔+有效抵御风险的优势,结合前期公告的多笔自营投资类优质项目,AMC业务迅猛起航。 AMC行业机遇来临,油服景气度回升保障传统业务回暖:1)16年末,商业银行不良贷款余额进一步升至1.51万亿,行业供给空间广阔。此外,近期地方AMC加速设立,重庆、山东、安徽等地均设立第二家省级AMC,宁波市级AMC成立,行业机遇来临。2)2016年二季度以来,国际原油价格上涨,行业景气度逐步复苏利好传统油服业务,此外,公司塔国炼油厂项目预计将于2017年完工投产,考虑当地油气资源匮乏,预计该项目将显著增厚公司利润。 投资建议: 公司一季度业绩扭亏为盈,AMC成为新的盈利增长点,业绩拐点有望确立。此外,携手山东AMC旗下鲁信资本开展合作,公司不良资产管理业务发展空间广阔,未来有望依托专业能力+人才资源+激励机制打造民营AMC标杆。随着AMC扩张+油服回暖+炼油厂落地,预计公司17、18年净利润分别为3.15、4.71亿元,看好发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)传统石化油服主业持续低迷;2)AMC业务进展不及预期;3)不良资产管理行业竞争加剧;4)重大资产重组失败。

投资要点。 重磅打造金融科技新产品,二次创业焕发新活力:公司引进资深互联网金融专家组建全新队伍,注入金融科技基因,从客户出发改变服务理念,首款产品iVatarGo正式发布。该产品是智能化财富管理系统,以大数据、云计算为核心,以投资为入口的移动互联网平台。 通过客户标签化与内容个性化,从客户分析与客户需求着手,形成了客户数据获取、处理、分析与工程化、应用落地的分析逻辑,进而开发、引入适用于不同客户的产品与服务,真正细化客户,做到千人千面,为公司构建多元化财富管理大经纪平台奠定基础。 iVatarGo将通过筛选公司优质存量客户提升交易转化,并积极开发增量客户提升市场份额,从而提升公司市场份额并打造平台效应。 资本+人才齐头并进,业务结构不断优化:公司83亿定增落地后将弥补资本金劣势,推动各项业务稳健发展,同时不超过50亿可转债发行正在有序推进,大幅提升资本实力和抗风险能力。公司在2016上半年已完成管理体制全面市场化改革,通过市场化选聘搭建起行业领先的高管团队和业务团队,激励机制获得明显提升。公司2016年实现归属母公司净利润22.07亿元,同比下滑36.84%,大幅领先行业平均49.57%,主要受益于1)债券、再融资承销规模增长带动投行收入上升;2)资管规模大幅增加首破千亿贡献收入;3)股权质押规模快速增长带动信用业务收入增加。 多元化股东背景,民营机制迸发活力:新理益集团第一大股东资格落地后,标志着定位全国的混合所有制券商正式启航,公司决策效率和激励机制有望获得显著提升。另外公司与股东层面的资源协同正逐步增强:第一大股东新理益集团资源丰富,旗下国华人寿、天茂股份均有望和长江证券在业务协同、资源对接等方面形成互动;第二大股东三峡集团具备丰富的业务资源和央企实力;第三大国资股东背景的参与保证公司与湖北各级政府保持紧密的政企合作关系,夯实了公司在湖北的区域龙头地位。 投资建议。 我们认为:1)iVatarGo智能财富管理系统将为公司带来全新的发展模式,在严重同质化的证券行业形成鲜明的差异化优势和特色。2)股权结构分散,公司市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。3)资本+人才为核心推动公司全面步入发展新纪元。预计17、18、19年净利润22.43亿、25、28.26亿,对应EPS为0.41、0.45、0.51元。公司目前估值2.05倍17PB,看好公司差异化的竞争优势和机制带动的发展潜力,维持公司“买入”评级,给予目标价13.2元/股。 风险提示:1)互联网金融监管程度超预期;2)新产品对业绩贡献滞后体现。

事件:我们前期连续发布四篇报告坚定看好公司携手光控系,打造覆盖全产业链的金融地产投资平台的发展前景,公司股价持续上涨并创历史新高。今日,公司第一大股东光控系公告已增持公司股份5%,合计持股比例达到24.27%,并计划于未来12个月内进一步增持0.5%-5.5%,公司华丽转型持续推进。 光控系再度增持5%超预期,合计持股比例提升至24.27%,稳居第一大股东推动战略转型:1)本次增持后,光控系通过定增+二级市场两次举牌合计持有公司股权24.27%,稳居第一大股东,第二大股东嘉定国资系持股比例仍为17.08%,且本次举牌平均持股成本为18.32元/股,坚定入股彰显对公司未来发展充满信心。2)根据后续增持计划,光控系股权比例最高可能达到29.77%,由于此前光控系高管陈爽先生、潘颖先生已任职公司董事,股权比例进一步明晰后,光控系话语权将显著提升,公司战略转型稳步推进。3)公司与大股东光控系协同逐步深化,16年现金收购光大安石51%股权,并先后出资光翎、光彬、光渝、首誉光控资管计划等地产基金项目,打造覆盖全产业链的金融地产投资平台,后续将依托传统房地产开发业务+自有资金参与地产基金项目的投资收益+控股子公司光大安石的基金管理费及业绩分成,公司业绩有望实现稳步增长。 光大安石房地产基金业务稳步扩张,新北京中心项目充分受益京津冀一体化升级:1)光大安石作为主动管理型房地产基金龙头,全面打通“融投管退”建立竞争优势,管理费+超额收益分成的盈利模式兼具稳定性+高弹性。2)截至2016年末,光大安石管理基金规模约为320亿元人民币,较年初大幅增长,同时不断拓展商业合作,合作伙伴包括万达、绿地等顶级房企,亦包括嘉宝集团、张江高科等上市公司,以及保险、基金、信托等各类金融机构。3)新北京中心作为光大安石主动开发项目代表作,位于北京通州核心区域,面积近80万平方米,充分受益京津冀一体化战略升级及雄安新区设立,此外,大融城品牌塑造经典,目前已在全国布局推广,预计2017年湘潭、上海静安及青岛三家大融城又将开业,未来有望加速扩张。 房企杠杆融资受限利好纯股权型基金,REITs推出预期渐强,公司作为唯一标的充分受益:1)2016年下半年以来,地产融资收紧,银行贷款、发债、ABS等融资渠道不同程度受限,此前基金业协会发文限制私募资管计划以委托贷款、名股实债等方式投资于房价上涨过快热点城市普通住宅项目,杠杆融资受限,纯股权型基金有望发挥融资功能,获取优质项目的能力提升。2)REITs推出预期强化,近期首单银行间公募REITs(兴业皖新阅嘉)推出,且基金业协会、中国REITs联盟等机构亦表示将大力支持发展公募REITs,标准REITs有望破冰,光大安石此前成功发行重庆大融城REITs,作为唯一稀缺性标的,未来有望充分受益行业机遇。 大股东光控系增持5%超预期,股权比例明晰将有力推动公司战略转型。此外,作为A股稀缺性房地产基金标的,公司短期依托光大安石管理规模高成长+投资收益分成推动业绩增长,中长期随着REITs发展,房地产资产证券化空间广阔,未来有望充分受益。坚定看好公司发展前景,维持公司“买入”评级。

投资要点 经纪业务市场份额持续位居龙头,佣金率显著低于行业平均:2016年公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为32.1%、12.4%、6.2%、20.6%、23.5%,资管比重提升,结构较去年更加均衡。公司经纪业务龙头地位稳固,2016年股票、基金成交量市场份额8.85%,继续保持行业第一。同时,16Q4公司净佣金率继续下降至0.0168%,仍显著低于0.0347%的行业平均水平,为全行业最低。 投行业务份额持续提升,大投行模式打造全业务链服务体系:2016年公司投行业务收入20.97亿元,同比增长35.2%,增速较上半年进一步提升。其中,并购重组交易数量及金额大幅增长,实现净收入6.4亿元,且WIND数据显示,公司主导的并购重组交易数量行业排名第一、交易金额行业排名第三。 资产管理业务显著提升,公募牌照开启增长空间:截至12月末,公司资产管理规模8833亿元,较年初增长34%;资管业务收入10.4亿元,同比增长652.7%,收入占比显著提升。此外,华泰资管前期增资16亿并取得公募基金牌照,未来提升主动管理能力,预计将继续增加资管业绩贡献。 自营投资明显改善,推动全年业绩降幅收窄:公司2016年自营投资收入39.8亿元,同比下降41.2%,较上半年降幅52.5%大幅改善,推动全年业绩降幅收窄。期末固定收益类资产配置占比提升至40%,股票+基金比重降低至34%,较年初显著降低。未来将坚持业务多元化+去方向化,强化长期价值投资理念。 收购AssetMark,坚定转型财富管理前景可期:公司于2016年10月31日完成收购Asset Mark的相关事宜,未来致力于打造平台化财富管理模式,并完善IT系统、满足客户海外资产配置需求、实现交叉销售及客户导流等,全面、有效提升公司财富管理能力。 投资建议 公司经纪业务龙头优势稳固,自营投资收益降幅收窄,且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。成功收购AssetMark后将开启转型财富管理之路。预计公司17、18年归母净利润分别为70.4、78.8亿元,给予目标价23元/股,对应1.85倍17 PB,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件: 新华保险发布16年年报:公司实现归属于母公司股东净利润49.4亿元,同比-42.5%,对应EPS1.58元;归属于母公司净资产591.2亿元,环比年初+2.2%,对应BPS18.95元;EV1294.5亿元,较年初+17.0%(同口径),对应EVPS41.5元;NBV104.5亿,同比+36.4%(同口径)。公司16年拟派发现金红利0.48元/股,同比15年大幅增长71%。 投资要点 业绩下降符合预期,投资下降+准备金折现率变化所致。公司16年实现净利润49.4亿元,同比-42.5%,由于此前已经公告,符合市场预期。2016年公司业绩同比下滑主要因为:1)16年股市波动+低利率导致总投资收益率同比下降240BP至5.1%,浮盈亦较年初缩水27.4亿元至9.2亿元;2)750天国债收益率移动平均在16年快速下行导致准备金补提,精算假设变更对税前利润影响为-62.5亿元。 期缴新单高增速超预期,战略转型开始兑现。公司近年来坚持转型发展个险高价值业务成果开始兑现:1)公司16年个险渠道新单大幅增长28.0%,高价值的期缴新单强劲增长39.6%超预期,低价值的趸交新单-17.3%;2)银保渠道坚持转型期缴业务成果显现:高价值的期缴新单大增46.3%,低价值的趸交新单-35.6%。在低利率环境中,发力期缴+收缩趸交的战略具有重大战略意义:这将帮助公司有效控制负债端资金成本+节约资本消耗,利好公司长期盈利能力。 17年准备金补提影响见底带来业绩拐点+EV假设调整提高认可度。1)750天国债收益率移动平均下行造成的16年准备金补提,对16年税前利润影响为-62.5亿元(包括其他精算假设变动影响)。根据测算,准备金补提对17年税前利润的影响约-50亿元(假设17年不调整流动性溢价假设),18年影响出清,17年下半年有望迎来业绩拐点。2)EV计算标准变化(偿一代切换至偿二代)导致公司EV上升12.8%,长期投资收益率假设下调(5.5%至5.0%)导致公司EV下降6.1%,我们认为长期投资收益假设的调整符合市场对于中国远期投资收益的预期,或将提高市场对于EV结果作为保险估值基础的认可度。 盈利预测及投资建议 公司2016年业绩下行符合市场预期,对估值的负面影响基本见底。公司长期坚持发力期缴业务+收缩趸交的战略逐步兑现,这在利率下行的大环境中具有重大战略意义:尽管短期保费规模增速承压,但是转型后公司可有效控制负债端成本,长期盈利能力显著提升。预计公司17/18/19年EPS分别为1.90/2.75/2.88元。目前公司17PEV仅0.84倍,处于绝对底部,安全边际极高。短期来看,股息提升+利率拐点+业绩拐点有望催化股价,公司估值有望较大幅度向上修复,我们认为公司合理估值为1.10倍17PEV,对应目标54.53元/股,维持“买入”评级。风险提示1.长端利率触顶快速下行;2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。

事件:公司发布16年年报:公司实现归母净利润120.6亿元,同比-32.0%,对应EPS 1.33元;归母净资产1317.6亿元,环比年初-1.2%,对应BPS 14.5元;EV 2459.4亿元,环比年初+19.6%,对应EVPS 27.14元;寿险NBV190.4亿元,同比+56.5%。16年现金股利0.7元/股,同比15年-30%。 投资要点 业绩降幅收窄,降幅好于预期。公司16年归母净利润120.6亿元,同比-32%,较前三季度降幅(-41%)收窄,好于市场预期,我们判断降幅收窄原因为准备金流动性溢价假设调整+股市环比改善。公司16年业绩同比15年下降主要因为:1)16年股市波动+低利率导致总投资收益率同比下降210BP至5.2%,浮盈较年初缩水46亿元;2)750天国债收益率移动平均在16年快速下行导致准备金补提,对全年税前利润直接影响约为-92.9亿元(流动性溢价假设或有上调以对冲部分影响)。 寿险新业务规模+品质同时提升,持续超预期。16年代理人新单保费同比+45.5%,新业务价值率同比提升340BP至32.9%,寿险新业务规模+品质同时提升推动16年NBV增长56.5%。寿险强劲表现主要因为:1)15年代理人准入考试取消彻底清除传统大保险增员的桎梏,公司16年月均代理人人数达65.3万人,同比大增35.5%,人力提升驱动新单增长;2)业务结构显著提升:16年代理人新单中高价值的期缴业务占比高达96%,期缴续期保费同比大幅提升29%,存量期缴业务规模提升。 财险业务保量增质,承保盈利出现边际改善。16年公司财险业务保费962.0亿元,同比+1.7%,较15年增速持平,仍低于行业增速(10%),其中车险保费+1.6%,非车险业务保费+1.9%。16年公司财险业务综合成本率99.2%,较15年下降60BP,承保盈利出现边际改善:按公司全年财险保费测算,综合成本率的边际改善直接增厚税前利润约+5.8亿元。随着16年车险费改在全国落地,未来车险市场竞争进一步加剧,车险业务保费增长和成本控制仍面临一定压力。 17年准备金补提影响见底带来业绩拐点+EV假设调整提高认可度。1)750天国债收益率移动平均下行造成的16年准备金补提,对16年税前利润影响为-92.9亿元(包括其他精算假设变动影响,流动性溢价假设或有上调以对冲部分影响)。根据测算,准备金补提对17年税前利润的影响约-110亿元(假设17年不调整流动性溢价假设),18年影响出清,17年下半年有望迎来业绩拐点。2)16年公司EV长期投资收益率假设下调20BP至5.0%,对EV直接影响约为-2.0%,我们认为该调整总体符合市场对于中国远期投资收益率的预期,或将提高市场对于EV结果作为保险估值基础的认可度。 盈利预测及投资建议 公司16年寿险业务规模和品质持续超预期,财险业务亦出现边际改善。预计公司17/18/19年EPS分别为1.65/2.27/2.56元。目前公司17PEV仅0.85倍,处于绝对底部,安全边际极高。短期来看,利率拐点+业绩拐点有望催化股价,公司估值有望较大幅度向上修复,我们认为公司合理估值为1.10倍17PEV,对应目标34.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.长端利率触顶快速下行;2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。3.中国车险市场竞争加剧对公司财险业务承保盈利的影响。

投资要点: 集团综合实力强劲,业务结构多元化程度领先:1)公司2016年业绩整体下滑49.2%,主要系经纪、资管、利息、自营业务收入分别下滑58%、56%、19%、45%,2016Q4经纪业务市场份额小幅下滑至4.5%,但佣金率坚挺,逆市回升至0.039%。2)业务结构多元化,经纪业务收入比重降至18.97%,大幅低于行业平均,除经纪、投行等五大传统业务以外的其它业务收入占比高达31.4%,集团化战略成效显著。3)融资类业务保持龙头地位,16年末规模达1406亿元(含海通资管),排名行业第一,积极拓展股票质押融资业务,规模继续领跑。 投行一枝独秀高增长,收入创历史新高:公司投行业务实现收入33.6亿元,同比增长45%,收入创历史新高,年内完成一批具有市场影响力的标志性重组、债券融资项目,诸如长城电脑吸收合并长城信息、巨人网络借壳、首单绿色金融债券等。2016年,公司股票、债券总承销金额合计超过3000亿元,位居行业前列,市场份额持续提升,其中,企业债承销金额达到443.9亿元,行业排名第一。 融资租赁业务依托集团优势,推动业务创新:租赁子公司恒信租赁依托集团优势开展差异化竞争,业务创新成为核心驱动力,年末总资产达到485亿元,总资产收益率2%,全年利润总额11.17亿元。零售业务方面,互联网零售保理产品“运通保”成功上线,机构业务方面,完成首单PPP租赁业务,丰富产品线,国际业务方面,在东京成田机场交付第一架民航客机,为公司首单海外租赁业务,开启国际化。 国际化业务平台发展成熟,进一步推进海通银行整合:公司国际化战略持续推进,全年境外业务收入39.5亿元,占收入比重14%。香港市场,海通国际已确立在港中资券商龙头地位,16年IPO承销数量、融资金额排名第一,债券承销数量和金额分别排名第一、第三,并购交易家数排名第一,资产管理规模突破560亿港币,位列在港中资券商及基金管理公司第一。欧美市场,公司稳步推进海通银行整合,利用其在欧洲、美洲的平台加强业务协同,业务发展取得一定突破。 投资建议:公司作为综合实力前三的龙头券商之一,集团化+国际化战略稳步推进,投行业务优势稳固,融资租赁业务持续受益于集团协同效应。此外,公司依托海通国际、海通银行开展国际化业务,境外业务收入占比领先行业。预计公司17、18年归母净利润分别为85.6、96.2亿元,给予目标价17元/股,对应1.82倍17PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。